——真正被改寫的不僅僅是“市場命運”，而是底線認知。臨近全球市場收盤時段，川普被媒體問及“是否擔憂美元貶值”時回答：“不，我覺得很好，美元表現很棒。我可以讓它像悠悠球一樣上上下下”。這句話的危險之處不在於川普的“隨口口嗨”，而是它否定了過去默認的前提，美國政府不主動談論美元方向（官方底線模糊化）。當總統公開說“不介意貨幣貶值”時，市場開始測試：貶到那裡你才真的介意。此言一出，全球市場大亂。首先，美元指數暴跌，周三當天暴跌1.3%，過去6個交易日累計暴跌3%。很多人不以為意，認為“3%”的跌幅算不上“暴跌”。外匯市場不同於股市，3%的下跌，相當於股市“6%-9%”的跌幅。對很多貨幣而言，短短幾個交易日出現“3%的跌幅”，甚至可能出現貨幣危機。黃金和白銀也受此影響上漲，對白銀來說可以用“得救了”形容，因為其前一天收盤出現一根長長的“上影線”，川普的言論令白銀打破陰影。值得注意的是，黃金搶跑了，在川普開口前變幾分鐘出現上漲——在記者提問川普前就動了。這意味著兩種可能：要麼，記者的提問是被提前安排好的，川普的答案也一早知道，這是一齣好戲。這是有根據的，因為近期市場的焦點是“日元”（美國幫助日本“保日元”），記者反倒是問川普“美元”。要麼，黃金市場已經不需要等表態了，在定價“制度變化的方向”，不是避險，是“貨幣重定價”。川普說話的時間在台北時間凌晨04:40，這是一個非常高明的時間選擇。美國股市臨近收盤（不直接製造美股當日系統性風險），而黃金和外匯市場還會多交易一個小時（資訊能被完整反映到“貨幣價格”）。先打貨幣，再看股票怎麼接。做好巨震準備，不僅僅是美元。這件事一旦發生，就不可能“當沒發生過”。 (華爾街情報圈)

台北時間1月22日凌晨收盤，美國股市大幅反彈。前一日，美股經歷了自“大解放日”以來的最大單日跌幅，而美國總統川普在達沃斯就格陵蘭危機發表的講話安撫了市場。當日收盤，標普500指數收漲78.76點，漲幅1.16%，報6875.62點；道指收漲588.64點，漲幅1.21%，報49077.23點；納指收漲270.502點，漲幅1.18%，報23224.825點；中概股更是高歌猛進，納斯達克金龍中國指數收漲2.21%，報7776.15點。中概網際網路指數ETF（KWEB）收漲1.74%；熱門中概股裡，百度初步收漲8%，世紀互聯漲7.4%，萬國資料漲6.1%，金山雲漲4.6%，文遠知行漲4.3%，阿里巴巴漲3.9%，百勝中國漲2.7%，拼多多漲1.4%。格陵蘭危機的警報是否徹底解除？全球市場後續將如何變化？01 川普改口安撫市場在瑞士達沃斯世界經濟論壇的主旨演講中，川普呼籲就獲得丹麥領土格陵蘭進行“立即談判”，並表示只有美國才能確保其安全。但他同時也暗示，他不會動用武力來控制該島。“除非我決定動用過度的武力，否則我們可能什麼也得不到，坦白說，那樣的話我們將勢不可擋，但我不會那樣做。”川普還在周三表示，其與北約達成格陵蘭島合作框架，收回對歐洲8國的關稅威脅。紐約時報的消息稱，據三位熟悉討論情況的高級官員透露，該聲明發佈前，北約於周三舉行了一場會議，各成員國最高軍事官員討論了一項妥協方案：丹麥將格陵蘭小片土地的主權讓予美國，供其建設軍事基地。這些官員表示，該構想是北約秘書長呂特一直在推進的。其中兩位與會官員將其比作英國在賽普勒斯的軍事基地——那些基地被視為英國領土。官員們尚不清楚此構想是否屬於川普宣佈的框架協議內容。川普未立即透露該框架的具體細節。儘管市場一度出現“拋售美國資產”的局面，但騰訊新聞《潛望》此前獲悉，關鍵仍在於觀察這種波動的持續性。交易員仍在尋求逢跌買入的機會，並認為川普的這些舉措更像是一種談判策略，雖然過程可能令人不適，但他的風格就是，“我先拿著一把大錘子出來，然後再跟你談判。”本周早些時候，川普提議從2月1日起對來自8個歐洲國家（德、法、英、荷、丹、挪、瑞典、芬蘭）的進口商品徵收10%的關稅，並威脅稱如果無法就其收購格陵蘭島的意向達成協議，將於6月1日將關稅提高至25%（實施仍具有高度不確定性）。02 美股止血美股的反應已經體現了市場的情緒變化。此前騰訊新聞《潛望》也從交易員處瞭解到，與其說周二的大跌是源於市場對格陵蘭島危機的極度擔憂，不如說這是一次由倉位驅動、並因全球收益率上升而放大的衝擊。除了地緣政治風險，美國、日本國債收益率還同步飆升，這對於股市的打擊是致命的，而且當前投資者的多頭倉位和樂觀情緒都處於高位，因而更容易受到外部衝擊的擾動。1月20日，40年期日債收益率歷史性突破4%，20年、30年期收益率單日飆升逾20個基點。美國財長貝森特則將美債收益率飆升“怪罪”在日本頭上，原因可能在於，日本首相高市早苗提出削減食品稅，但未明確資金來源的競選方案，這導致日債隔夜遭到拋售。當日，美國10年期美債收益率攀升8個基點至4.293%。HashKeyGroup高級研究員TimSun認為，背後的邏輯在於，除美國外，日本國債市場的動盪遠比一般國家的債券波動更具危險性和系統性破壞力。由於日本的貨幣長期低利率，因此承擔了全球金融市場，尤其歐美市場的主要流動性提供方。那麼一旦債券收益率上升，日本投資者的海外資產吸引力就會下降，可能會引發回流本土，進而拋售美債和歐債，會進一步導致全球金融市場借貸成本的上升，打擊風險資產，包括不排除進一步蔓延到實體經濟，而日本是全球供應鏈的中心之一。高盛的研究認為，當美國10年期國債收益率在一個月內出現2個標準差的波動（目前相當於50個基點）時，在這種情況下美股歷史上都會出現回呼（利率上升意味著股市的估值受到壓縮）。不過，市場風險情緒有望繼續緩和。交易員普遍認為，儘管此前倉位已過度擴張，市場情緒極度看漲，這為市場可能因突發新聞而出現大幅波動埋下隱患，但目前的資金流動仍對美股構成支撐。因此，短期內最有可能的走勢是出現小幅拋售（周二），隨後出現反彈（周三）。關鍵在於，流入股票市場的資金一直很強勁（貨幣市場基金資金向股市的輪動終於顯現），企業正在進入回購窗口期，資本市場活動正在回升。無獨有偶，高盛全球避險基金業務負責人Tony Pasquariello在周三的宏觀筆記中提及，地球似乎變得越來越動盪不安，短期內出現更多風險轉移並不令人意外。但是，不應該忽略更重要的因素：美國經濟增長勢頭強勁，聯準會也在加大流動性投入。“總而言之，美國經濟正在加速增長。上周有幾項資料尤為突出，特別是ISM服務業指數上升（54.4為一年多以來的最高值）和首次申請失業救濟人數下降（19.8萬人，這是一個顯著的健康水平）。同時，各項住房活動指標也顯示出走穩跡象。綜合來看，我們的美國當前活動指標已升至2024年底以來的最高水平。”他稱。03 黃金漲勢難改由於地緣風險緩和，白銀大跌，黃金短期出現快速回落，但金價隨後又快速拉起。截至台北時間1月22日早上7點，國際黃金現貨價格報4831.45美元/盎司，今年以來漲幅超過11%，一年漲幅高達約70%。之所以黃金能持續上漲，主因包括：黃金跟美元的實際利率掛鉤，呈現負相關的關係。美元實際利率整體下行，因而對黃金構成支撐；同時，黃金也是一個避險工具，是對聯準會獨立性擔憂的避險，也是對去美元化“美元特殊論”的避險，這種需求並不會因為格陵蘭危機的暫時降溫而驟變。美國資管機構聯博基金中國副總經理、投資總監朱良提及，截至2025年三季度末的時點，黃金最大的需求是ETF投資需求，約佔總需求的43%；其次是珠寶/首飾的需求，約佔33%，當然珠寶首飾的需求也代表一部分的投資需求；第三才是聯準會等央行與機構的儲備需求，約佔17%；最後是工業需求，佔比很少約為7%左右。威靈頓投資管理多資產策略師Adam Berger認為，風險偏好與避險情緒未必互斥。在黃金上漲時期，股票同樣可以表現優異。華爾街對金價在2026年衝擊5000美元的預測似乎將提前實現。瑞銀表示繼續看好黃金，並將2026年3月、6月和9月的目標價由每盎司4500美元上調至5000美元，預計2026年底（美國中期選舉後）將小幅回落至4800美元。若政治或金融風險進一步上升，金價有望沖高至5400美元（此前為4900美元）。黃金仍是極具吸引力的資產，也是投資組合中重要的風險避險工具。 (騰訊財經)

在新一年全面展開之際，美股的強勁表現為投資者帶來更多信心，也帶來新的難題。標普500指數剛剛錄得連續第三年雙位數漲幅，雖然這讓2026年的市場環境更具挑戰性，從歷史經驗來看，本輪牛市並不一定已經走到盡頭。資料顯示，自2022年10月階段性低點以來，截至2025年10月，標普500指數在約36個半月內累計上漲98%。周一，Oppenheimer首席技術策略師Ari Wald指出，歷史資料顯示，自1932年以來，美國股市中曾有8次牛市至少持續了三年之久。不過，歷史在這一階段的指引並不明確。統計顯示，在牛市進入第39至第51個月後，五次情形下指數平均上漲約22%，但另有三次平均下跌約7%，結果更像“擲硬幣”。像2022年至2025年這樣連續多年大幅上漲的行情尤為罕見。Wald指出，自1942年以來，在經歷連續三年雙位數上漲後，標普500指數在五次情形中有三次繼續錄得強勁正回報(1945年、1952年、1998年)；但若試圖衝擊連續第四年雙位數漲幅，歷史回報明顯下降，僅在1999年成功一次。他總結稱：“上漲仍有可能，但選股能力與風險管理變得尤為重要。”在此背景下，Wald本人仍保持樂觀，給予標普500指數2026年底7700點的目標位。他認為，每當牛市接近尾聲時，往往會出現清晰的預警訊號，包括市場廣度明顯縮小、防禦類股票領漲以及信貸環境趨緊。而在2026年初，這些訊號尚未顯現。此外，他還指出，中期選舉年份通常對股市偏友好，儘管漲幅往往集中在下半年。Wald認為，上世紀90年代末具有一定可比性。1998年同樣是在連續三年強勁上漲之後的中期選舉年，受科技股牛市推動，儘管年中經歷回呼，全年仍上漲27%。當時，小盤股表現尤為關鍵。Wald表示，如今羅素2000指數正嘗試突破長達五年的整理區間，若突破成功，市場環境更接近1997年而非1998年，這將為下一輪上漲提供“火力”。他也提到，其他策略師同樣認為，當前情形類似網際網路泡沫早期，而非泡沫破裂前夕。但並非所有機構都持同樣的進取態度。Trivariate Research創始人Adam Parker指出，過去100年中，僅有三次市場連續四年或以上實現雙位數上漲，因此從統計角度看，未來一年市場漲幅可能趨於溫和。Parker對2026年的基準判斷是“溫和上漲”。他預計標普500指數成份股的每股收益今年將增長約10%，低於市場普遍預期的15%，但仍屬穩健水平。從中長期看，他對美股前景並不悲觀。Parker測算稱，若未來數年EPS年均增長10%，並維持約21倍的遠期市盈率，到2030年標普500指數有望接近10000點，對應年均回報約8%。 (invest wallstreet)

要聞提示美國抓捕馬杜羅震驚世界，中國呼籲美國立即釋放馬杜羅夫婦川普稱美國石油公司將耗巨資恢復委內瑞拉的原油生產OPEC+決定維持產出穩定，儘管成員國政治危機重重習近平將接待李在明訪華，深化中韓關係伊斯坦布林的街道 圖 路透/Kemal Aslan重巨量資料或新聞--美國抓捕馬杜羅震驚世界，委內瑞拉臨時政府：只有一位總統委內瑞拉高級官員周日宣佈，政府將繼續團結一致，支援馬杜羅總統。馬杜羅被美國抓捕，引發這個盛產石油的南美國家前景的不確定性。馬杜羅目前被關押在紐約一處拘留中心，預計周一出庭，面臨有關毒品的指控。美國總統川普周六下令將馬杜羅從委內瑞拉押解至美國，並稱美國將接管該國，周日則去打高爾夫。在加拉加斯，馬杜羅政府高層仍在掌權，他們稱馬杜羅及其妻子是遭“綁架”。*美國總統川普承諾暫時將委內瑞拉置於美國的控制之下，目前尚不清楚川普計畫如何接管委內瑞拉。美軍並未取得委內瑞拉的控制權，而馬杜羅政府看來不僅仍在掌權，而且沒有與華盛頓合作的意願。--川普稱美國石油公司將耗巨資恢復委內瑞拉的原油生產川普表示，多家美國石油公司已準備好應對進入委內瑞拉、並投資恢復這個南美國家石油生產的艱巨任務。美國最大的石油行業團體--美國石油協會(API)周六表示，正在關注最新局勢。雪佛龍是目前唯一一家在委內瑞拉進行油田營運的美國大型企業，這些油田生產的重質原油提供給美國墨西哥灣沿岸和其他地區的煉油廠所使用。--受美國出口禁運影響，委內瑞拉石油儲存能力耗盡準備減產委內瑞拉國家石油公司(PDVSA)已開始削減原油產量，因在美國持續的石油封鎖下，出口量已降至零，PDVSA儲存能力耗盡，委內瑞拉臨時政府面對美國威脅採取更多軍事行動之際，繼續掌權的企圖正遭遇更大壓力。雪佛龍運往美國的石油不在受限之列，因該公司擁有美國政府頒發的營運許可證，所以仍在繼續運輸。但周日的航運資料顯示，即使是雪佛龍的貨物也從周四起停止了運輸。--中國外交部：呼籲美國立即釋放委內瑞拉總統馬杜羅夫婦中國外交部發言人周日表示，對美國強行控制委內瑞拉總統馬杜羅夫婦並移送出境表示嚴重關切，美方行徑明顯違反國際法和國際關係基本準則，違反聯合國憲章宗旨和原則。中國呼籲美方確保馬杜羅總統夫婦人身安全，立即釋放馬杜羅總統和夫人，停止顛覆委內瑞拉政權，通過對話談判解決問題。*中國外交部長王毅周日表示，當前國際局勢更加變亂交織，單邊霸凌現象愈演愈烈。委內瑞拉形勢突變引發國際社會高度關注，中國外交部發言人已表明了中方立場；中國從不認為那一個國家可以充當“國際警察”，也不認同那一個國家可以自詡為“國際法官”。--俄羅斯梅德韋傑夫：川普在委內瑞拉的行動不合法但符合其一貫做法俄羅斯聯邦安全會議副主席梅德韋傑夫周日表示，美國總統川普在委內瑞拉的行為是非法的，但符合他一貫做法，因為他在捍衛美國的利益。* 俄羅斯外交部周六表示，針對美國對委內瑞拉的“武裝侵略行為”，俄羅斯深表關切並予以譴責。--聯合國安理會將於周一就美國在委內瑞拉的行動舉行會議在美國攻擊委內瑞拉並把長期專制的總統馬杜羅抓走之後，聯合國安理會將於周一召開會議；聯合國秘書長古特雷斯認為，美國的舉動開創了 "危險的先例"。--歐洲理事會主席呼籲緩和委內瑞拉局勢，歐盟支援以和平民主的方式解決問題。--OPEC+決定維持產出穩定，儘管成員國政治危機重重OPEC+周日維持石油產出目標不變，避免討論影響該產油國集團成員(中東、俄羅斯、伊朗和委內瑞拉)的多重政治危機。該組織先前將2025年4月至12月的石油產量目標提高約290萬桶/日，相當於全球石油需求量的近3%，並同意在2026年1月、2月和3月暫停增產。一位OPEC+代表說，周日的簡短線上會議確認了這一政策，但沒有討論委內瑞拉問題。分析人士表示，就算美國石油業巨擘的確按照川普的說法投入巨額資金至委內瑞拉，委內瑞拉的原油產量也不太可能在幾年內就出現顯著增長。--習近平將接待李在明訪華，深化中韓關係韓國總統李在明應中國國家主席習近平邀請，於1月4日至7日對中國進行國事訪問。此舉被視為北京尋求加強與首爾關係的訊號。李在明此次訪華將是他兩個月內第二次與習近平會晤，間隔之短頗為罕見。分析人士指出，這顯示中國有意推動經濟合作和旅遊交流。--李在明開始訪華之際，朝鮮於周日發射彈道導彈，這是該國兩個月來首次發射導彈，進一步加劇全球緊張局勢。--獨家：印度要求煉廠提供俄羅斯石油進口資料--消息人士知情人士告訴路透，印度正在要求煉油商每周披露俄羅斯和美國原油的採購量，並補充說，由於新德里尋求與華盛頓達成貿易協議，他們預計俄羅斯原油進口量將降至不足100萬桶/日。--中國基金費率新規靴子正式落地，債市“定時炸彈”拆除暫獲喘息歲末新年交替之際，中國基金銷售費用管理新規靴子正式落地，去年下半年來懸掛於債市頭頂“定時炸彈”終被拆除。業內人士認為，與徵求意見稿相比，正式稿債基贖回費率規定更靈活化，對持有超過30天債基不做強制要求，且預留更充分適應期，債市暫獲喘息之機。--中國官媒--求是雜誌日前發表文章稱，要以更有力更精準的舉措，加強對房地產市場的宏觀調控，持續改善和穩定房地產市場預期，儘可能縮短調整時間，熨平市場波動。--美國總統川普周五以國家安全和中國相關疑慮為由，阻止了美國光電企業瀚孚光電(HieFo Corp)以300萬美元收購紐澤西州航空航天和國防企業Emcore的資產。該命令未提及具體個人姓名，也未詳細說明川普的關切。--特斯拉年度銷量連續下滑，全球銷量冠軍頭銜讓位給比亞迪特斯拉在全球電動車市場的銷量領先地位被中國的比亞迪取代。由於競爭加劇、美國稅收優惠到期以及品牌負面反應，特斯拉年度銷量連續第二年下滑。特斯拉2025年銷量下降約8.6%。特斯拉稱，10-12月交付418227輛汽車，同比下降15.6%，低於去年同期的495570 輛。分析師此前預期為434487輛，降幅約12.3%。全年交付量為164萬輛，低於2024年的 179萬輛。分析師預期約為165萬輛。在歐洲方面，特斯拉12月在部分歐洲市場的註冊量下降，2025年在該地區的市場份額收縮，但在電動車普及度領先的挪威，註冊量創紀錄。--資料顯示，加拿大製造業12月連續第11個月陷入萎縮區間，因貿易不確定性導致產出和新訂單大幅下降。標普全球加拿大製造業採購經理人指數（PMI）12月小幅升至48.6，高於11月的48.4，但自2月以來一直低於50榮枯線。產出分項指數從 11 月的 48.0 降至 47.8，新訂單分項指數為 47.3，創三個月新低。--路透根據中國文旅部資料計算，2026年首個假期（1月1-3日）國內遊客人均消費支出597.1元人民幣，2025年元旦假期只有一天，因此無可比資料，今年與2024年元旦假期相比增長了1.1%。但和疫情前的2019年元旦相比仍下降約2.4%。中國文化和旅遊部資料顯示，2026年元旦假期三天，全國國內出遊1.42億人次，國內出遊總花費847.89億元。市場摘要股市美國股市道指和標普500指數周五收高，在2026年伊始結束了四日連跌，受晶片製造商Nvidia、英特爾和波音提振。道瓊斯工業指數上漲319.10點，漲幅0.66%，報48382.39點；標普500指數上漲12.97點，漲幅0.19%，報6858.47點；納斯達克指數下跌6.36點，跌幅0.03%，報23235.63點。2025年，道指、標普500指數和納指均錄得兩位數漲幅，連續第三年年度上漲。歐洲股市創下歷史新高，為 2026 年開了個好頭，延續了 2025 年的強勁漲勢，科技和國防股領漲。泛歐STOXX 600指數上漲0.7%，至596.14點，該指數也連續第三周上漲。英國富時100指數首次突破了具有象徵意義的10000點大關，收盤上漲0.2%。德國股指小漲0.2%。法國CAC 40指數上漲0.6%。匯市美元強勢開啟2026年，結束了去年兌大多數貨幣下跌的趨勢，投資者期待可能影響聯準會政策和全球市場走向的關鍵一周經濟資料。美元指數上漲0.24%至98.48，歐元下跌0.25%，至1.1716美元。英鎊下跌0.18%，至1.3445美元，日元兌美元下跌0.16%，至156.91日元，仍接近11月觸及的10個月低點157.89日元。債市美國公債收益率在新年的第一個交易日上升，市場參與者期待下周的就業報告，以尋找2026年經濟走向的跡象。10 年期公債收益率上漲4.1個基點，至4.196%。30年期公債收益上漲4.2個基點，至4.872%。歐元區政府債券收益率小幅上升，投資者正展望新的一年--這一年將再次受到大量新債發行、德國財政刺激以及地緣政治阻力的影響。在周四的假期之後，歐洲各國的債券交易低迷，區內大多數10年期債券收益率日內上漲了2-3個基點。德國公債收益率上漲3.1個基點，報2.89%。油市油價在2026 年首個交易日收低，去年錄得 2020 年以來最大年度跌幅。投資者權衡供應過剩擔憂與地緣政治風險，包括烏克蘭戰爭和委內瑞拉出口。布蘭特原油期貨下跌0.10美元，收報每桶60.75美元。美國原油期貨下跌0.10美元，收報每桶57.32美元。金屬市場黃金需求保持強勁，貴金屬在新年首個交易日延續去年大漲勢頭。現貨金收高0.37%，報每盎司4329.89美元。2月份交割的美國期金收低0.3%，報4329.6美元/盎司。鎳價升至14個月以來的最高水平，鋁價在新年伊始便突破3000美元大關，創下2022 年以來的新高。1700 GMT，倫敦金屬交易所(LME)三個月期鎳上漲0.9%，報每噸16785美元，期鋁上漲0.8%至每噸3018美元。期銅上漲0.6%，至每噸12492.50美元 (路透財經早報)

美國股市，這是最重要的一個，已經經歷了歷史上最長的繁榮期。美國整個歷史中從來沒有過這麼長的股市好時期。現在，川普先生說這將永遠持續下去。他解決了一切。別擔心。這讓我更加擔心。嗯，我是說，投資者喜歡寬鬆的貨幣政策，因為有更多錢可以投到股市和其他投資上。市場似乎認為這是好消息。歡呼！歡呼！我已經賣掉了一切。我感到困惑。我感到迷茫。而且我很擔心。到目前為止，我是錯的。Jim Rogershttps://thepolitic.org/an-interview-with-jim-rogers-investment-biker-legendary-commodities-trader-and-co-founder-of-quantum-fund/那麼，我們知道些什麼呢？華盛頓的那些人，他們很少知道自己在做什麼，但他們有權力降息和放鬆錢袋子。他們可以向世界洪水般注入貨幣，他們正在這麼做。而且每個人都喜歡大量免費、寬鬆的錢。現在這些錢正流入投資領域。從歷史上或傳統上看，市場比我們所有人都聰明。市場說：“好吧，夥計們，我們喜歡你們的故事，但我們不買帳，我們不玩了。”這可能是一個訊號，表明我們即將走到盡頭。我的觀點是，我們正在走向盡頭。但這也可能意味著市場認為我們正在走向盡頭，但我們似乎還沒有到那裡。我不知道這是否還會持續一周，還是又一年。順便說一句，我沒有賣空任何東西。我沒有任何空頭頭寸，但我持有大量美元現金。你說得完全正確。你很有洞察力。我沒想到美國現在會變得比過去更加社會主義，但這是社會主義經濟的一個跡象，當政府擁有大量公司時。現在還不是很多，但這可能是駱駝把鼻子伸進帳篷的第一步。我希望這不會發生，但川普先生會做川普先生要做的事。聽著，當有人陷入麻煩時，他們會盡快打電話給華盛頓，說：“你們為他們做了。這裡是我們。我們也需要一點幫助，給我們一些錢。”不，我確信這會變得更糟得多，或者更好，這取決於你怎麼看。我覺得更糟。如果你問我，這是一件非常不幸的壞事。我不希望美國政府、任何政府擁有美國產業、美國公司，但這是向前邁出的第一步，我擔心我們會有更多這樣的情況。當我在上公民課的時候，我們沒有談論美國政府擁有美國經濟。我們談論那些壞事發生在英國之類的國家，或者俄羅斯。現在這正在變成美國。我看不到因果關係，但我們很可能正在跌跌撞撞地走向戰爭。我是說，我們看到世界上有很多小戰爭。從歷史上看，當有很多小戰爭時，通常會發生一些事，突然你就有了大戰爭。我們可能正在走向那一步。我看到令人擔憂的跡象。我不太喜歡我看到的，但我要面對事實，而不是我想要的。而且在我看來，我們似乎正在越來越接近一場大戰爭。嗯，你剛才提到了。我們世界上有幾場小戰爭正在進行，美國越來越強勢，如果我們用這個詞，說這是為了我們自己的利益。我們在拯救世界。川普先生在拯救世界，我們有越來越多的小戰爭在發展。華盛頓告訴我們這是好事。這對美國好。對世界好。我懷疑。我不太喜歡。你回顧以前的時期。你回顧第二次世界大戰。有各種各樣的小戰爭在這裡、那裡、那邊，下一步它們就變成了大戰爭。經常是這樣發生的。你看第一次世界大戰。就是這樣發生的。有很多小戰爭，下一步你就有了大戰爭。我對世界上正在發生的事情極其擔心，因為我覺得我以前見過，而且我看不到華盛頓有任何人擔心。他們都說別擔心，我們一切都在掌控中。我知道他們沒有。這讓我更加擔心。回顧歷史。他們總是認為自己比別人都聰明。而且他們確實比別人聰明，直到下一刻他們說：“哦，天那，我們怎麼捲入這場戰爭的？我們怎麼脫身？哦，我想脫身，但已經沒有辦法了。”嗯，戰爭從來沒有對任何人好。即使是那些認為自己贏得戰爭的人也不好，因為它花費驚人的金錢。大量資產被花費或丟失。所以，我是說，有少數人賺了點錢。是的。總是這樣。而且即使你贏了，你通常最終比以前更糟。是的。你贏了戰爭，但它代價是巨大的生命、金錢和其他一切。如果你回顧歷史上的每一場戰爭，長期來看受益者很少。嗯，我最近買了更多白銀。我沒有，我擁有黃金。我沒有賣任何。我沒有買任何黃金。它正在創歷史新高。白銀仍大幅低於其歷史高點。所以，我最近買了更多白銀。如果你不懶，而且你知道自己在做什麼，哦天那，你可以賺到驚人的錢。如果你買對的礦商，如果你買對的人和對的礦山在對的地方，你會比只是買白銀或黃金賺得多得多。但你必須知道自己在做什麼。因為如果你買錯的礦山，你會失去一切。金礦的定義是一個地洞，上面站著一個騙子。鉑金很棒。我不擁有鉑金，但當然，如果你知道自己在做什麼，就買吧。一定要確保你知道自己在做什麼。嗯，很多那些股票已經有了大漲幅。我是說，並不是你不是唯一注意到正在發生的事情的人。這個牛市從2009年開始持續到現在。世界上很多公司已經有了好漲幅，而且正在有好漲幅。我重複一遍，我沒有賣空。也許我應該，但還沒有開始賣空。嗯，很多研究顯示，大量寬鬆貨幣必須去某個地方，它通常流入商品，價格上漲。大量寬鬆貨幣、易得貨幣往往導致通膨。我懷疑它還會再次發生。我當然不會做空通膨。如果有什麼的話，我預計未來會有更多。世界上幾乎每個國家，沒有人在試圖削減經濟或增長或繁榮。嗯，我不知道有那個國家在試圖冷卻事情。大家都高興、高興、高興，這很棒，但我知道當每個人都高興時，我們應該開始問問題了。從歷史上看不是這樣。通常，如果你往火上澆更多煤油，你通常會有比一切我能看到的更熱的火。這意味著我們將有更多通膨在世界上，不只是美國，因為世界上大多數政府現在會有大量寬鬆貨幣。而且當每個人都有寬鬆貨幣時，從歷史上看通常會導致更多通膨。如果你問我，它將導致更多通膨。再說，不要賣你的白銀。我知道你的管家做你的購物，但如果你去商店，你會發現價格正在上漲，而且繼續上漲。不要問華盛頓。問你的管家。你就會知道世界上正在發生什麼。我持有大量現金，是美元，而不是其他貨幣。因為通常當有問題時，人們尋找安全港灣。世界上很多人仍然認為美元是安全港灣。它不是。而且美國是世界歷史上最大的債務國。但大多數人仍然認為美元是安全港灣。所以我持有大量美元。如果問題來臨，美元上漲，我希望我足夠聰明去賣掉它。現在你的下一個問題應該是，好吧，你會把錢放到那裡？我沒有答案。目前我看不到另一種貨幣。我擁有黃金。我擁有白銀。當然，我可以做更多。但我正在尋找另一種將與美元競爭的貨幣，我還不知道是什麼。從理論上說是人民幣，但它還不是可自由兌換貨幣。所以我不知道。我們過去有過一籃子貨幣。從歷史上看它們沒有成功。歡呼。我希望它成功。我不擁有即將成為的一籃子貨幣什麼的，因為我知道歷史先例，我持懷疑態度。它們通常不成功。成為貨幣或安全港灣的東西通常是單一聚焦的貨幣或產品，如黃金或白銀。那是歷史上發生的事。嗯，也許他們也知道白銀下跌了，而黃金沒有。我不認為我是唯一知道這個的人。但聽著，我不和沙烏地阿拉伯人說話。你得問他們。但我知道他們每天可以上電腦看到白銀大幅低於歷史高點，而黃金正在創歷史新高。所以也許他們像我一樣想。我不知道中央銀行。我知道他們有很多錢，我們必須注意他們在做什麼。而且目前，如果他們在買白銀，歡呼，我擁有白銀。我最近也買了更多白銀。我不賣我的黃金。如果黃金下跌，我一定會買更多黃金。 (周子衡)

Brutal Year for Stock Picking Spurs Trillion-Dollar Fund Exodus作者：伊莎貝爾·李和亞歷山德拉·塞梅諾娃2025 年，一小部分科技超級股獲得了不成比例的回報，延續了近十年來一直存在的這種模式。今年，約有 1 兆美元資金從主動型股票共同基金流出，這是連續第 11 年出現淨流出，而被動型股票交易所交易基金則獲得了超過 6000 億美元的資金。少數股票的收益集中，使得主動型基金經理更難取得好成績，今年有 73% 的股票型共同基金跑輸了基準指數，這是自 2007 年有資料以來的第四高。對於多元化基金經理來說，最不希望看到的就是投資組合中只有七家科技公司——而且這七家公司都是美國公司，都是市值巨大的巨頭，都集中在經濟的同一領域。然而，隨著標普500指數本周屢創新高，投資者再次被迫面對一個殘酷的現實：要想跟上市場步伐，就幾乎只能持有科技股。2025年，一小群緊密相連的科技超級股佔據了絕大部分收益，延續了近十年來的發展趨勢。引人注目之處不僅在於贏家基本保持不變，更在於這種收益差距之大，開始嚴重考驗投資者的耐心。資金流向受挫影響。彭博資訊利用ICI資料估算，過去一年約有1兆美元資金從主動型股票共同基金流出，這是連續第11年出現淨流出，從某些指標來看，也是本輪周期中流出幅度最大的一次。相比之下，被動型股票交易所交易基金（ETF）的資金流入超過6000億美元。長達十年的主動型股票型共同基金投資者外流投資者已連續11年撤資，累計撤資1兆美元。資料來源：彭博資訊、ICI註：2025年的資料為年初至今的資料。隨著時間推移，投資者逐漸開始退出，他們重新評估是否應該為那些與指數明顯不同的投資組合買單，但當這種差異沒有帶來回報時，他們不得不承擔後果。“這種集中度使得主動型基金經理更難取得好成績，” Roundhill Investments首席執行長戴夫·馬扎表示。“如果你不將‘七大巨頭’作為基準權重，那麼你很可能面臨業績不佳的風險。”與那些認為選股策略能夠大放異彩的專家們的看法相反，這一年偏離基準的成本仍然居高不下。根據紐約銀行投資公司（BNY Investments）彙編的資料，今年上半年很多天裡，只有不到五分之一的股票跟隨大盤上漲。參與度低本身並不罕見，但其持續性卻至關重要。當漲幅反覆由極少數股票推動時，分散投資不僅無濟於事，反而會損害相對表現。同樣的趨勢也體現在指數層面。全年來看，標普500指數的表現優於其等權重版本，後者對規模較小的零售商和蘋果公司賦予了相同的權重。對於評估主動投資策略的投資者來說，這轉化為一個簡單的算術問題：選擇一種低配大型股票的策略，並承擔落後的風險；或者選擇另一種與指數持股比例接近的策略，但很難證明為一種與被動型基金幾乎沒有區別的方法付費是合理的。據BI的Athanasios Psarofagis稱，今年美國有73%的股票型共同基金跑輸了基準指數，這一比例在2007年有資料記錄以來排名第四。在4月份關稅恐慌過後，隨著人們對人工智慧的熱情鞏固了科技股的領先地位，股票型共同基金的表現不佳的情況進一步惡化。大多數主動型基金經理的表現落後於標普500指數。僅有27%的大型股票型共同基金跑贏了市場。來源：彭博社註：資料為年初至今的資料。當然也有例外，但這些例外需要投資者承擔截然不同的風險。其中最引人注目的案例之一來自Dimensional Fund Advisors LP，該公司管理的規模達140億美元的國際小型股價值投資組合今年回報率略高於50%，不僅跑贏了基準指數，也超過了標普500指數和納斯達克100指數。該投資組合的結構頗具啟發性。它持有約1800隻股票，幾乎全部位於美國以外，且大量投資於金融、工業和材料類股。該投資組合併沒有試圖規避美國大盤股指數，而是基本上避開了該指數。“今年給我們上了一堂非常寶貴的課，”該公司北美投資組合管理副主管喬爾·施耐德表示，“大家都知道全球多元化投資是明智之舉，但真正做到自律並持續執行卻非常困難。選擇昨天的熱門股票並非正確的做法。”與贏家同行堅持自己信念的基金經理之一是Allspring Diversified Capital Builder Fund的Margie Patel ，該基金今年已獲得約 20% 的回報，這得益於對晶片製造商Micron Technology Inc.和Advanced Micro Devices Inc. 的投資。帕特爾在彭博電視台表示：“很多人喜歡做被動或准指數投資者。他們喜歡在所有行業都持有一定比例的股份，即使他們並不確信這些股份會跑贏大盤。” 與此相反，她的觀點是“贏家終將保持贏家地位”。大型股票的持續增長勢頭使得2025年成為那些試圖尋找泡沫的投資者的豐收之年。納斯達克100指數的市盈率超過30倍，市銷率約為6倍，均處於或接近歷史高位。韋德布什證券分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)於2025年推出了一隻專注於人工智慧的ETF（IVES），並見證了該ETF規模膨脹至近10億美元。他表示，這樣的估值可能會刺激投資者的神經，但並非放棄這一主題的理由。“未來肯定會有令人捏一把汗的時刻，但這恰恰創造了機遇，”他在一次採訪中說道。“我們相信這輪科技牛市還會持續兩年。對我們來說，關鍵在於找到衍生品市場的受益者，而這正是我們將繼續從投資角度駕馭這場第四次工業革命的方式。”主題投資其他一些成功案例則側重於另一種類型的集中投資。VanEck的全球資源基金今年回報率接近40%，受益於與替代能源、農業和基本金屬相關的需求。該基金成立於2006年，持有殼牌公司、埃克森美孚公司和巴裡克礦業公司等企業的股份，其管理團隊由地質學家、工程師和金融分析師組成。“主動型基金經理可以專注於宏觀主題，”肖恩·雷諾茲說道，他本人是一位地質學家，已管理該基金15年。但這種方法也需要堅定的信念和對波動性的承受能力——在經歷了數年業績起伏之後，許多投資者對這些品質的興趣有所下降。科技股推動市場走高2025年標普500指數的表現優於其等權重版本。來源：彭博社註：資料已按 2024 年 12 月 31 日的百分比增幅進行標準化。到2025年底，投資者得到的教訓並非主動管理策略失效，也不是指數基金解決了市場問題。事實更簡單，也更令人不安。在經歷了又一年集中上漲之後，特立獨行的代價依然高昂，而對許多人來說，繼續付出這種代價的意願已經逐漸消磨殆盡。不過，高盛資產管理公司的奧斯曼·阿里仍然認為，超額收益並非只存在於大型科技股中。這位全球量化投資策略聯席主管依靠公司自主研發的模型，該模型每天對全球約15,000隻股票進行排名和分析。這套系統圍繞團隊的投資理念建構，已幫助其國際大盤股基金、國際小盤股基金和稅務管理基金實現了約40%的總回報。“市場總會給你一些東西，”他說，“你只需要以一種非常冷靜、資料驅動的方式來看待它。” (invest wallstreet)

摩根大通近日發佈了《2026年美國股市前瞻》報告，重點闡述了在人工智慧(AI)驅動、且呈現K型分化的經濟環境中，各類股面臨的特定機遇與風險。投資者整體情緒是建設性的，但具有選擇性。科技、工業和部分金融類股預計將受到長期變革性趨勢和資本投資的積極影響。相反，必需消費品、住宅建築商和部分能源類股票可能因利潤率壓力、監管不確定性和周期性需求風險而面臨阻礙。小摩在報告中強調了2026年的幾個主要投資主題，包括AI和資料中心擴張驅動的長期增長、基礎設施建設和電氣化的順風，以及持續向高品質增長和營運韌性轉變的趨勢。該行指出，投資者應關注那些具備強大定價權、長期增長驅動力、穩健資產負債表、並能受益於資料中心擴張和基礎設施投資等變革性趨勢的公司。這些公司通常在創新方面領先，受益於行業整合，並且擁有在營運效率和資本配置方面執行力強的管理團隊。它們也有望利用監管或政策方面的順風。以下是小摩按類股為2026年精選的股票：股票策略小摩預計，美國將繼續成為全球增長引擎，這得益於其富有韌性的經濟以及由AI驅動的超級周期，該周期正在推動創紀錄的資本支出、快速的盈利擴張，以及在高品質增長和AI受益股方面前所未有的市場集中度。由於企業和政府都競相投資AI以尋求生產率提升，並出於對落伍的恐懼，該行業的動能正明顯在地域上，以及從科技、公用事業到銀行、醫療保健和物流等廣泛的行業類股中擴散。然而，這種增長是在一個K型分化的經濟中展開的，自然造就了贏家和輸家。AI的“憂慮之牆”(華爾街一個廣為流傳的諺語，用來描述市場在上漲過程中需要克服的多重負面因素集合)。‌可能在未來幾年持續存在。在這樣的環境中，廣泛的市場情緒指標可能仍容易劇烈波動，正如今年及最近所見。儘管存在AI泡沫和估值擔憂，但小摩認為，當前高企的估值倍數正確地預見了高於趨勢的盈利增長、AI資本支出熱潮、上升的股東回報以及更寬鬆的財政和貨幣政策。此外，與放鬆管制以及日益廣泛的AI相關生產率提升相關的盈利多處仍然被低估。即使K型復甦持續，過去一年美國可支配收入增長了約1.3兆美元至約26.3兆美元(名義增長5.1%，實際增長2.3%)，同時家庭淨資產在2025年第二季度末升至創紀錄的176兆美元(過去一年增加約10兆美元，過去五年增加58兆美元)。高貝塔/投機性增長類股的擁擠仍然是一個戰術風險，但該行認為，類股輪動最終將使高品質增長和低波動性股票受益(這是標普500指數的主要風格因子，兩者在該基準指數中的合併權重為86%)。小摩對標普500指數的前景持建設性看法，無論是從目標價(2026年底7,500點)還是未來至少兩年的高於趨勢的盈利增長(13%-15%)來看(預計2026年每股收益為315美元，2027年為355美元，而市場普遍預期分別為309美元和352美元)。這一展望基於小摩經濟學部門的觀點，即聯準會將再進行兩次降息，隨後進入一個較長的暫停期。然而，如果聯準會因通膨動態改善而進一步降息，該行認為上行空間將更大，標普500指數可能在2026年突破8000點。1、美國將繼續成為圍繞AI超級周期的全球增長引擎儘管AI主題在很大程度上仍以美國為中心，但包括新興市場中的中國、韓國、以及日本和少數歐元區公司在內的部分全球參與者正日益成為供應鏈中不可或缺的一部分，並處於從AI擴張中獲益的有利位置。2、2026年對AI股票來說應是又一個強勁年份，資本支出可能超過預期“恐懼落伍”(FOBO)正在推動企業和政府加速支出，使得明年成為解決基礎設施和算力供需失衡的又一個重大建設階段。儘管對泡沫的擔憂持續存在，但該行業的基本面依然強勁，盈利穩健，資產負債表健康。雖然近期的融資曲線似乎可控，但長期的資本支出熱潮可能需要尋求替代資金來源。隨著各行各業公司部署AI以解鎖新收入流或實現顯著的成本節約，商業化將越來越受到關注。值得注意的是，勞動密集型行業(如大型銀行和製藥公司)尚未在普遍盈利預測中反映AI驅動的成本節約效益，因為只有少數公司提及了這些好處。財報電話會議記錄分析顯示，約60%的標普500指數成分股公司正在投資AI，其中50%提到了成本節約和效率提升。到明年晚些時候，預計將有更多公司提供具體案例。3、AI將進一步推動兩極分化的K型經濟——隨著市場集中度和領漲範圍的縮小達到新高，“贏家通吃”的局面將持續隨著AI敘事抵消了對宏觀疲軟、盈利放緩或政策變化的擔憂，標普500指數與“舊經濟”的脫鉤日益加劇。小摩的AI 30股票目前佔標普500指數市值的44%(“美股七巨頭”+博通佔39%)，高於2022年11月ChatGPT推出時的26%(當時“美股七巨頭”+博通佔23%)。這種集中度水平現已超過“漂亮50”時代的歷史峰值。與那個時期不同，當今的集中度主要體現在高品質增長型股票上。這些股票利潤率強勁，即使在衝擊下現金流增長也具有韌性，資本回報紀律嚴明，且信用風險狀況仍然較低，使它們在新的機遇(如AI)出現時，處於獨特的有利位置，能夠大規模部署資本。4、美國商業周期(小摩QMI指標)在經歷三年上升後正處於放緩階段，但這並不預示周期結束的收縮近期的疲軟主要源於美國聯邦政府停擺對GDP的預期衝擊，但明年年初將有顯著抵消因素——政府停擺後的被壓抑需求、與“大而美法案”(OBBBA)相關的退稅、增加的AI資本支出，以及2024年9月以來150個基點的降息效果仍在向經濟傳導。實際增長指標大多仍處於擴張狀態，消費者和企業的資產負債表相對健康。此外，勞動力市場的疲弱程度應足以促使聯準會在2026年1月和5月各降息25個基點，而明年12月降息的可能性已縮小。相比之下，流動性和通膨的QMI指標面臨均值回歸風險，而市場情緒可能仍然是衡量周期性波動的主要標誌。需注意，流動性收緊要求聯準會明年保持更高的警惕性。5、在AI長期順風推動下，未來兩年盈利增速將加速至高於趨勢的13%-15%這相對於8%-9%的長期平均每股收益增長率，意味著遠期市盈率約為25倍。對於明年，小摩預計，標普500指數營收增長7%(剔除AI部分為5%)，利潤率擴張35個基點將推動2026年標普500指數每股收益至315美元(同比增長15%)。資本支出周期能否超越AI領域而擴大，這個問題對貨幣政策高度敏感，但隨著一些政策不確定性消除，明年可能會有所追趕。此外，在股東回報今年預計將同比增長8%至約1.8兆美元(其中1.1兆美元來自股票回購)後，小摩預計，2026年會略微放緩至約1.7兆美元。小摩繼續超配電信、媒體和科技(TMT)、公用事業和國防類股，並認為儘管對整個金融和醫療保健類股持中性看法，但銀行和製藥類股仍有進一步跑贏的潛力。該行仍青睞高品質增長和動量因子，同時對低波動性因子保持戰術性看好。6、超越AI，動態的政策環境將推動股票主題間的分化，儘管程度可能低於2025年持續的中美競爭和美國供應鏈多元化，以及對AI/電氣化的支援，應會通過私人和政府投資惠及稀土和鈾等全球戰略資源。放鬆管制應會重獲動力，特別是對於金融、住房供應鏈和部分能源領域，因為監管回呼有助於增長和減少赤字。低端消費股和美國進口商已出現戰術性機會，其估值具有吸引力，與“大而美法案”相關的財政刺激以及可能的關稅減免提供了短期上行空間(至2026年第一季度)，儘管長期面臨挑戰。在貿易和關稅問題上保持選擇性是關鍵，美國受關稅影響公司相對於全球同行更受青睞。 (invest wallstreett)

【導讀】“大空頭”貝瑞警告：美國家庭股票財富超越房地產，或是長期熊市先兆“大空頭”貝瑞，又來了！近日，因預測2008年金融危機而聞名的“大空頭”麥可·貝瑞對美國股市的走勢發出了嚴重警告。貝瑞在社交平台X上分享了一張“非常有趣”的圖表，其中顯示，美國家庭持有股票財富大幅攀升，最近超過了房地產財富。貝瑞稱，這是只在上世紀60年代末和90年代末才出現的現象，而前兩次發生這種情況時，“隨後的熊市持續了數年”。對此，有網友回應稱，“可以確定未來5到10年內會有熊市，那些預測熊市的人將獲得掌聲”“圖表用平靜的聲音大聲宣告了危險”。不過，貝瑞的警告也引起了部分網友的質疑。有網友稱自己難以負擔購房，“無處可投，只能投入股市”。亦有網友認為，指數投資日益流行，導致圖表被扭曲，以及上述圖表指標過於簡單，且沒有考慮到“技術突破”。作為電影《大空頭》的原型人物，麥可·貝瑞近期頻繁發聲，對市場作出警告。12月11日，貝瑞引用了《金融時報》的一篇部落格文章，稱聯準會開始“儲備管理購買”（RMPs）的計畫，表明美國銀行體系日益脆弱。聯準會決定停止縮減資產負債表，並宣佈準備每月購買約350億至450億美元的國債。對此貝瑞表示：“如果美國銀行系統在沒有聯準會超過3兆美元的‘生命維持’下無法運作，這並不是實力的象徵，而是脆弱的跡象。”貝瑞認為，聯準會現在似乎在每次危機後都會擴大其資產負債表，以避免銀行系統出現資金壓力，這種動態有助於解釋股市的強勢表現。“這種做法的實際極限可能是美國債券市場的全面國有化，即聯準會擁有全部40兆美元的美國債務。所以我猜，繼續狂歡吧。”此前，貝瑞還對美國多家科技巨頭提出挑戰，包括看空特斯拉、輝達、Palantir、OpenAI等。貝瑞發帖稱，“OpenAI是下一個網景（Netscape），註定失敗”“即使OpenAI融資600億美元也遠遠不足以填補資金空缺”。對於特斯拉，他認為“估值過高”，並對馬斯克的薪酬方案展開抨擊。上月，貝瑞披露了做空輝達和Palantir的倉位，並與這兩家公司展開論戰。隨後，貝瑞註銷了旗下的避險基金，並在Substack平台推出了名為“Cassandra Unchained”的付費專欄（月付39美元、年付379美元），承諾提供更加直接、不加修飾的分析。 (中國基金報)