川普又一次試探市場反應。川普在白宮講話時說，我們已經把聯準會主席候選人縮減到一位，我猜潛在的聯準會主席也在這裡，我可以告訴你們，他是一位受尊敬的人。謝謝你，凱文。潛在的聯準會主席也在場，以此代指國家經濟委員會主任凱文·哈塞特。這是曝光式暗示。他選擇在臨近美股收盤時段，儘量將對市場的影響降到最低，同時又能測試出市場的反應（用市場的情緒幫他篩聯準會主席）。川普從來不是隨口亂說，尤其這種涉及“聯準會主席人選”的話。如果市場反應不好，川普以後會說“是玩笑”；如果市場反應不錯，川普以後會加強暗示。在川普放出風聲後，黃金小幅反彈，雖說漲幅不大，但收復了4200美元。美國股市也小幅上漲，不過最後一刻回吐了部分漲幅——市場給哈塞特打了61分，剛剛超過及格線（不是很喜歡，但能接受，至少不是恐慌）。今天市場可能會對川普這句話有後續反饋，川普未來也會繼續加強對下任聯準會主席的暗示。連續兩天提及聯準會主席，也不排除一種可能——川普確實選定了哈塞特，因為這是一位非常規的人物，更鴿、更激進、更親白宮，市場需要一個接受的過程。就像聯準會降息之前，會不斷髮出微小的訊號，直到最後一刻市場完全消化——現在川普就是在製造這種預期，把聯準會主席候選人”這件事包裝成一個“市場已經聽過、已經接受”的事實。先讓你聽到、再讓你習慣、最後讓你認為這是市場共識。川普之所以選擇“本周”這個時間放風也是有所考量，因為下周聯準會很可能“鷹式降息”（對市場不太友好），他需要製造一些好消息。注意了，從今天起我們要考慮一個更鴿、更政治化、更接近白宮風格的聯準會。華爾街不是害怕哈塞特，華爾街害怕的是“白宮直接接管貨幣政策”。 (華爾街情報圈)

該股過去5年表現不佳，但有望在未來10年表現強勁。許多投資者都傾向於本國股票，尤其是美國股票。誰能指責他們呢？在過去的四五十年裡，美國股市表現異常出色，為那些持有微軟（Microsoft）和蘋果（Apple）等公司股票的人帶來了巨大的收益。但在2025年末的今天，美國股市的平均市盈率（P/E）高於世界其他地區。然而，一些海外股票現在可以為投資者提供巨大的價值。考慮一下“MercadoLibre”，這家拉丁美洲電子商務巨頭的股價在過去五年裡表現不佳，與其長期潛力相比，現在的股價偏低。以下是MercadoLibre目前市值1,000億美元在10年後可能價值5,000億美元的原因。收入增長的歷史MercadoLibre是一家電子商務平台和金融服務公司，在墨西哥、巴西和阿根廷等國開展業務，該公司成立於25年前，從亞馬遜模式中獲得靈感，在其營運市場建立了一個龐大的買家、賣家和配送基礎設施網路。除了電子商務，MercadoLibre還從旗下子公司Mercado Pago推出了分層金融服務。Mercado Pago目前擁有7200萬月活躍使用者（MAUs），按固定匯率計算，上季度營收同比增長65%。它的多管齊下的業務使公司多年來取得了令人印象深刻的增長。按固定匯率計算，該公司上季度總收入增長了49%。以美元計算，在電子商務和金融科技的雙重引擎推動下，過去10年的累計收入增長了近4000%。阿根廷的機會和長期順風儘管MercadoLibre是拉丁美洲最大的電子商務營運商，但它的規模仍遠遠小於亞馬遜等同行，因為它在過去12個月的收入僅為260億美元。拉丁美洲的電子商務滲透率遠低於全球其他地區。這有幾個原因，包括網際網路普及速度較慢，交通路線較困難，以及與東亞和美國等地相比經濟較差隨著時間的推移，只要這些拉美經濟體保持增長，這些差距就會被填補，電子商務應該會繼續在墨西哥和巴西蔓延，提供長期的推動力。阿根廷是該公司最大的市場之一，我們也看到了阿根廷經濟的重大復甦。如果該國的改革持續開花結果，這可能會把逆風變成順風。為什麼MercadoLibre能在10年內價值5000億美元今天看一下MercadoLibre的股票，考慮到它的息稅前利潤剛剛超過30億美元，它似乎並不算太便宜，該股市值為1,000億美元，這將使其歷史市盈率在30至35倍之間，具體取決於該股的交易地點。任何對該股持懷疑態度的人都應該把目光放遠，從長遠來看。在過去的二十年裡，該公司的發展令人印象深刻，並且由於上述因素，在未來的幾年裡，該公司應該會繼續這樣做。隨著利潤率更高的金融科技收入，其利潤率應該能夠從目前10%的水平擴大。按照1000億美元的營收和20%的利潤率，“自由市場”10年後的收益可能達到200億美元。我認為，它的市值應該達到5000億美元，是預期收益的25倍，這不僅使它成為拉丁美洲最大的電子商務公司，也是世界上最大的企業之一。 (北美財經)

昨晚又是“美元下跌，一切皆漲”的格局，至此美國股市收復了上周四以來的所有跌幅。這次的上漲，受一則消息影響：彭博社引述知情人士消息稱，白宮國家經濟委員會主任哈塞特可能成為下任聯準會主席。在市場開盤前，美國財長貝森特便放風，川普很有可能在12月25日之前宣佈聯準會主席人選。很顯然，“哈塞特可能成為下任聯準會主席”的消息是被有意釋放出來的，是對市場的一次測試。從市場表現看，哈塞特當選的可能性大增，因為受該消息影響上漲了，而沒有出現因為擔憂聯準會獨立性市場大跌的情況。哈塞特上位是一件極其重要、且被市場低估的“大事”，等於川普將首次真正“掌控”聯準會，意味著利率可能更早、更快、更激進地下調，金融環境更寬鬆。真正值得警惕的不是哈塞特的經濟觀點，而是這句話背後的邏輯：總統可通過安插親信影響央行。這觸及的是聯準會最核心的信用資產：獨立性。一開始，市場可能因為一位鴿派聯儲主席而歡呼，但一旦市場開始懷疑其獨立性，聯準會可能會面臨兩難：若繼續寬鬆，被視為政治工具（貨幣政策可能失效）；若保持克制，被視為對抗總統。在上周四美股大跌前一天，川普曾說“可能會選一個符合常規的聯準會主席”，但哈塞特並不符合常規。在川普公開宣佈之前，一切都不是定局。值得注意的是，美股連續三個交易日上漲，勉強收復了上周四當天的所有跌幅。前兩個交易日上漲，是在消化聯準會12月降息的機率。在市場幾乎完全計價12月降息機率後，又傳出下任聯儲主席的消息。Polymarket 給出哈塞特的勝率是 55%，但市場真正“pricing in”的機率遠低於這個數字。市場對哈塞特的pricing in的機率可能在25-30%，而不是55%甚至更高。換句話說，市場已吃飽12月降息，遠沒吃飽哈塞特（“不敢完全消化”哈塞特，也還沒匹配這種鴿度）。一旦官宣，還會有“二次衝擊”。 (華爾街情報圈)

11月24日，美國股市的行情，感覺有點轉好，三股指齊漲，七巨頭齊漲，但11月已進入最後一周，留給美國隊的時間不多了。在美股歷史上，每年的11月，通常都是這一年裡行情最好的一月，今年卻有點完全不同，不僅沒有好行情，還有一種衰的感覺在市場裡遊蕩。Al泡沫、投資過熱、過高估值、破滅之時，這些詞語反覆被人念叨了一萬遍，人心思危，對未來AI的信任感拉低。AI晶片之王輝達，跌跌漲漲，市值到現都沒回到10月底的水平。重建信心確實很重要，需要一股更強大的力量，更讓人信服的力量。就輝達在AI行業所處的位置而言，在這點上，確實無法做到。輝達目前超過4兆的市值，終究是因AI浪潮所造就，是投資者的熱情所鋪就。人們甚至認為，輝達就是AI泡沫本體。類似OpenAI的這種，其中有幾個很大的問題，那就是重金購英買偉達晶片所造就的AI，終究將落向何處？如何實現收益對等，大搞AI基建，有無足夠財力支撐？困局之中，總有破局者出現。Google帝國霸氣出場，最新的Gemini3模型，跑分榮登榜首，好評不斷，而且已經直接落地，無縫嵌入了自己家產品中。其實，這一點最為重要，AI產品落地，才是AI的未來。而Google傳統強項，廣告業務，持續超預期，Google雲端運算也大幅增長，對AI，Google帝國有實力持續。借助川普創世計畫的影響，順風順水，Google市值逼近4兆美元，看眼前這漲勢，登臨4兆指日可待，而且市值已經超過微軟，天下第三。華爾街給出的Google股價的最新看值是355美元，那麼到時，Google的市值也許將會超過蘋果，無比接近輝達，Google和輝達，未來必有一戰。 (後知說)

當地時間11月18日（周二），美國股市三大股指全線收跌，其中道瓊斯工業指數、標準普爾500指數均為連續第四個交易日下跌。美股市場快閃記憶體晶片公司晟碟股價暴跌，盤中跌幅超過10%，後跌幅縮小。18日，知名網路基礎設施公司Cloudflare表示，其全球網路出現問題，導致許多網站和應用程式的服務中斷，包括X（原twitter）和ChatGPT在內的多家網際網路平台無法訪問。據媒體報導，Spotify和亞馬遜也出現了服務中斷。Cloudflare股價收跌近3%。中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數漲0.42%，具體個股方面，愛奇藝、小牛電動均漲超6%，有道漲近5%，趣店漲4%，鬥魚漲超3%，新東方、好未來漲近3%。下跌股方面，阿特斯太陽能跌超7%，晶科能源跌逾6%，大全新能源跌超6%，亞朵跌逾3%。美股道指連續4個交易日下跌當地時間11月18日，美國股市三大股指全線收跌，道瓊斯工業指數跌1.07%，報46091.74點，標準普爾500指數跌0.83%，報6617.32點，納斯達克指數跌1.21%，報22432.85點。其中，道瓊斯工業指數、標準普爾500指數均為連續第四個交易日下跌。美股市場大型科技股集體下跌，其中，亞馬遜跌超4%，輝達跌近3%，微軟跌超2%，特斯拉跌近2%，Meta、Google、蘋果跌幅均不足1%。美股市場能源股集體上漲，西方石油漲近2%，埃克森美孚、康菲石油漲幅均超1%，雪佛龍、斯倫貝謝漲幅則不足1%。黃金股普遍上漲，盎格魯黃金漲超3%，巴裡克黃金漲逾2%，金羅斯黃金、埃爾拉多黃金均漲超1%。美股晶片公司晟碟盤中暴跌逾10% 此前三個月股價暴漲5倍美股市場晶片股普遍下跌，費城半導體指數跌2.31%，邁威爾科技大跌近6%，美光科技跌逾5%，超威半導體跌超4%，ARM跌逾3%。美股市場快閃記憶體晶片公司晟碟股價暴跌，盤中跌幅一度超過10%，後跌幅縮小。在此之前一段時間，晟碟股價連續上漲。自今年8月下旬開始，晟碟股價自不足50美元一路上漲，至近日最高突破280美元，短短3個月的時間股價上漲超過5倍。美眾議院投票通過要求司法部公開全部愛潑斯坦案檔案據央視新聞客戶端消息，當地時間11月18日下午，美國國會眾議院表決並通過了一份法案，要求美國司法部公開全部愛潑斯坦案檔案。表決結果為427票贊成、1票反對。唯一投下反對票的是共和黨眾議員克萊·希金斯，他在表決後通過社交平台解釋稱，該法案會“曝光並傷害成千上萬無辜的人——包括證人、提供不在場證明的人、家屬等”。美國總統川普此前已對公開愛潑斯坦案檔案表示支援。不過，據瞭解，法案在眾議院通過，也難以確保愛潑斯坦案全部檔案會公開，因為法案還要在參議院“過關”，並由川普本人簽署才能生效。目前該法案已被提交至參議院。此前數月，川普一直稱愛潑斯坦案是“民主黨的騙局”，但他表示，如果國會通過法案，他將簽署。 (證券時報)

“4000點是收費站，停車場，風向標。不管你是上去，下來，還是停著不動，都是要收費的。”“像今天這樣的日子，我很慶幸自己把資金分散投資於黃金+微盤+紅利+可轉債+QDII+比特幣上。因為這讓我能夠在六種不同的策略上虧錢。”隨著全球大類資產的連續調整，各大投資群內的投資者都坐不住了，各種關於股市、黃金、數字貨幣的段子滿天飛。儘管2025年是一個不折不扣的“牛市”，但是最近幾天的調整，卻讓許多人，尤其是新手投資者感到十分地“肉痛”。全球市場到底發生了什麼事？是黑天鵝作怪還是“不要慌，只是技術性調整？”今天的文章就來聊聊這個話題。1. 全球資產殺跌潮先來看看讓大家集體破防的全球各大資產走勢。影響最大的是美股。本周，它遭遇“黑色星期一”：道瓊斯下跌1.18%，納斯達克下跌0.84%，標準普爾指數下跌0.92%。三大指數均出現加速下跌走勢。周二，美股三大指數繼續大幅度低開。截至目前，道瓊斯指數已出現罕見的四連跌，最大跌幅為1.45%，標普最大跌幅為1.47%，納斯達克指數跌幅一度擴大至2%。技術派看圖分析指出：標普500指數和納斯達克指數跌破50日移動均線，這是138個交易日以來的首次失守，釋放出強烈的看跌訊號。另一大重災區是加密貨幣。比特幣從10月份的12.6萬美元開始下跌，並一度跌破9萬美元。這不僅抹去2025年來的全部漲幅，而且下跌趨勢仍在進一步加劇，一股恐慌情緒在市場中開始蔓延，甚至有人喊出加密貨幣市場正在“崩盤”。亞太股市也沒好到那裡去，昨日亞太股市全軍覆沒，其中跌幅最大的就是日本股市。日經225指數跌幅高達3.22%，超過70%個股出現下跌，創下4月份以來的最大單日跌幅。港股和A股也同樣出現下跌。昨日，上證指數下跌0.81%，收穫三連陰，恆生指數下跌1.72%，也是連跌了三天，但縱觀全球市場，表現已經算得上較為“堅挺”。日本股市暴跌有意思的是，作為風險資產的“競爭對手”——黃金，也沒能扛住。截至11月18日周四下午，倫敦現貨黃金一度跌破4000美元/盎司，這是現貨黃金連續四個交易日下跌。滬金主連收盤也下跌1.33%，連續走出“三連陰”。換言之，不管是此前高歌猛進的科技股和加密貨幣，還是今年暴漲的避險資產黃金，所有資產類別都沒能在這次拋售潮中倖免。2. 誰是罪魁禍首？誰才是本輪全球資產殺跌的罪魁禍首？這個鍋恐怕先得由聯準會來背。11月以來，聯準會的降息機率出現了“過山車”。10月底聯準會降息以後，市場普遍預期12月份聯準會將繼續降息，降息機率一度高達90%。但近期，堪薩斯城聯儲主席施密德、達拉斯聯儲主席洛根等重量級官員接連發表鷹派言論，導致市場預期開始逆轉，根據“聯準會觀察”工具顯示，12月份降息25個基點的機率僅有44%。宏觀策略師Henry Allen認為，聯準會的“鷹派轉向”是市場近期劇烈動盪的主要因素。從歷史來看，過去10年間的大規模資產拋售，都是因為聯準會採取了更加強硬的姿態。聯準會降息預期的下降，直接影響了全球資本的流動性和資產價格。比如預計利率將會更長時間保持高位，美元指數會走強。此外，借貸成本的增加會抑制風險偏好，對美國股市，黃金等其他非美資產造成壓力。由此造成的流動性緊張則會無差別地席捲所有資產。10月29日，聯準會宣佈再次降息除了聯準會的鍋，還有一個重要的不確定因素，那就是以輝達為代表的“AI風向標”。台北時間11月20日早上，輝達將會發佈第三季度財報。作為AI晶片的提供者和龍頭股，輝達的財報不僅代表著一家市值4.4兆美元公司的業績，同樣可視為全球AI行業，乃至整個美股的風向標。圖源：網路從財報前各大機構的動作來看，輝達的處境非常不妙，甚至可以說一夜之間，全球都在“做空輝達”。矽谷著名投資人彼得·蒂爾旗下的避險基金清空了全部的53萬股輝達股票，打響了戳破“泡沫”的第一槍。日本軟銀10月宣佈賣出輝達股票，套現58.3億美元，而全球最大避險基金橋水，也砍掉了自己持有的65%的輝達倉位。電影《大空頭》原型投資者Michael Burry此前也大舉買入輝達的看跌期權。市場擔憂輝達難以給出一份超出市場預期的財報，於是紛紛提前看空做空AI公司，從而影響了美股，乃至全球AI行業股價。第三個原因自然是日本釋放的“黑天鵝”。近期，日本首相高市早苗在國會稱“台灣有事”可能構成日本行使集體自衛權的“存亡危機事態”，暗示或武力介入台海問題。中方隨即展開強硬反制：外交部、駐日使館等密集召見日方進行嚴正交涉。隨後，文旅部發佈赴日旅遊安全提醒，教育部同步發佈留學預警，勸阻中國遊客赴日。此舉將重創依賴中國遊客的日本旅遊業。圖源：中華人民共和國文化和旅遊部受此影響，11月18日，日經225指數暴跌3.22%，創4月以來最大跌幅，資生堂、三越伊勢丹、日航等消費與旅遊相關企業股價大幅下挫。野村研究所預估，中國遊客暫停赴日將致日本損失2.2兆日元，拖累GDP下降0.36%。此外，在經濟方面，高市早苗正在考慮推行一項高達17兆日元的大規模刺激計畫。然而由於日本本身就是負債率高企的國家，這引發了市場對於日本債務危機的擔憂。再加上日本三季度GDP下跌1.8%，美國關稅導致出口收縮等影響，日本國債出現了罕見的大跌。截至周二，日本10年期國債收益率攀升至1.751%，創下2008年以來最高水平。債券收益率越高，說明投資者拋售得越厲害，很顯然，國際投資者針對日本國債的安全性提出了質疑。對於全球流動性而言，日本國債一向以低利率和穩定性著稱，如果日本國債遭到拋售，這意味著日元“套利交易”的逐漸解體，再加上跨市場溢出效應的傳導，將對全球流動性造成巨大影響。千萬不要小看日債對於全球市場的影響，策略師Albert Edwards甚至警告稱，日本國債收益率持續攀升可能引發“全球金融末日。”3. 何時能塵埃落定？從目前來看，懸在全球投資者頭上的達摩克利斯之劍一共有三把，但是它們最終下落的時間並不相同。比如輝達的財報將會在台北時間11月20日5點20分出爐。市場將會關心輝達的AI晶片供應情況，AI訂單是否依然強勁的明確訊號。瑞穗證券股票交易董事總經理甚至表示：“全世界最大、最重要的公司將發佈財報，整個AI交易的成敗都在此一舉。”巧合的是，聯準會貨幣政策的重要轉折點同樣是在星期四。美國勞工部統計局（BLS）表示，因為美國政府關門而推遲的9月份非農資料，將於美東時間11月20日8:30分發佈。11月21日將發佈9月份實際薪資等資料。眾議院投票決定結束美國政府停擺值得注意的是，由於美國政府10月1日開始停擺，本次勞工部統計局並不能給出完整的經濟資料，比如10月份的CPI資料就並不能確保發佈。此外，目前的聯準會更加在意9月份失業率以及10月份非農就業率和失業率，所以就算是9月份非農資料在明天出爐，也很難讓聯準會做出“就業冷卻”的判斷。所以，這柄劍，只會先落下來一半，剩下的，就得看美國勞工部補齊殘缺資料的效率了。至於日本方面，則是變數最大的一個。因為高市早苗之前是安倍晉三的盟友，她推行的經濟政策很像“安倍經濟學”，而安倍經濟學主張通過大規模經濟刺激來推動經濟增長。但消息出爐以後，日元匯率的不斷貶值，以及日本國債利率的上升，顯然會給高市早苗帶來壓力，加劇日本的債務負擔。從外部來看，美國財長貝森特也敦促高市早苗，給予日本央行調整政策以應對通膨的空間。貝森特不同尋常的表態非常罕見，這意味著，日本最後的決策也將受到貝森特的影響。從而給本就複雜的日本貨幣政策，加入了新的變數。目前，高市早苗決定，下周將和日本央行行長植田和男進行會晤，探索未來政策的路徑。所以日本未來的貨幣政策和路勁如何，就得看兩個人談得如何了。4. A股能否重回4000點？接下來，再聊聊大家關心的A股。當下，滬指最低點已經跌至3926.59點，可以說距離3900點保衛戰打響，只有一步之遙。那麼，股民們一直盼望的4000點，我們還能奪回來麼？11月18日，上海，大屏顯示股市行情從上述的外部因素來看，聯準會降息預期的降低對A股影響較大，美股下跌，亞太跟跌，A股承壓的傳導鏈條讓後續A股的表現受到來自外部的壓力。從A股內部來看，指數也有調整的需求。財聯社認為，目前來看A股整體依然處於弱勢整理結構之中，短線尚未出現明確的止跌走穩訊號。不過隨著指數下跌，市場短期風險得到了集中釋放，且創業板和深成指已經跌至60日均線附近，有望得到一定支撐。國信證券認為，隨著年末行情的到來，市場往往會對“高低切換”有較高的關注度。年末資金傾向於切換投資市場至下一年度，並提前展開相關佈局，這就導致資金出現調倉換股和“估值切換”。此外，由於今年A股整體表現不錯，部分機構由於出於年末考核等原因，四季度的持倉會更偏向於穩健。那麼在調倉換股之中就會推動市場風格的切換。當然，我們也無需對指數未來的表現過於悲觀。談及A股後市走勢，中金公司認為，各種因素短期尚不足改變中國股票的上漲趨勢，預計2026年內外流動性總體維持寬鬆，為市場提供有利環境，建議明年上半年超配中國股票。招商證券表示，股市上行斜率有所放緩，但並不意味著行情的結束；銀河證券則表示，“在類股輪動中，可關注反內卷、紅利等主題機會，其中科技主題可關注補漲細分及產業趨勢的催化。”而縱觀各大券商的研究報告來看，絕大多數機構對A股的後市表現，都持樂觀積極的態度。5. 黃金還能避險麼？黃金作為“避險資產”，按理來說應該在股市大跌的時候逆勢上漲，那麼為何這次，“避險資產”也不避險了呢？期貨經紀公司Altavest聯合創始人邁克爾·阿姆布魯斯特認為：當股市等風險資產開始下跌時，市場流動性開始緊張，股市拋售導致追加保證金的需求。此時，投資者會傾向於變賣黃金等盈利的資產籌集現金，這導致黃金這樣的避險資產和風險資產的走勢趨同。黃金投資我們再來看黃金的基本面，最近發生的種種大事，比如聯準會降息預期下滑，美國政府43天停擺擾亂了關鍵經濟資料的發佈等等都限制了黃金短期內的上行。北京市社會科學院副研究員王鵬認為：美元指數強勢將會加劇美元流動性的緊張，讓投資者被迫拋售所有資產來換取現金。如果聯準會繼續維持鷹派政策，那麼流動性危機將會蔓延至其他金融領域，甚至引發企業債務違約等系統性風險。所以黃金變得不避險的根本原因，是它被當作現金變賣拋售。這也是市場正在進行一輪深層次的“流動性壓力測試”的表現。再說一個反常識的知識，我們一致認為的“避險資產”黃金，其實並不避險，相反，他是絕對的高風險資產。從歷史資料來看，黃金的波動性遠超債券等固定收益率產品，遇到最近這樣的黃金牛市，金價可以輕鬆翻倍，遇到熊市，跌幅也可以超過50%。所以，雖然黃金擁有顯著的長期價值，但是中短期來看卻有很強的波動性，以及複雜性。談到真正的避險資產，短期國債或者貨幣基金這類隨時能夠變現的現金等價物，才是真正的高流動性避險資產。針對黃金未來的走勢，瑞銀策略師認為，黃金有望在2026—2027年間某個階段創出5000美元/盎司的歷史高位。廣發策略首席分析師劉晨明表示，黃金短期點位仍不低，且波動率較大。若無超預期因素刺激，預計倫敦金年底前將盤整震盪，2026年一季度後再創新高。6. 結語“市場短期是一台投票機，長期是一台稱重機。”無論輝達財報揭示的AI風向，聯準會貨幣政策的鷹鴿搖擺，還是日本的債務風險，都預示著在短期內，波動仍是主旋律。但在投資大師本傑明·格雷厄姆看來，市場的喧囂和短期波動終將回歸理性，那些真正擁有價值的公司和資產，最終會被“稱”出其應有的份量。畢竟，投資不是百米衝刺，而是一場穿越牛熊、抵禦人性的馬拉松，真正的優質資產和理性投資者，會在風暴之後迎來更廣闊的天地。 （吳曉波頻道）

隨著市場對聯准會12月降息的預期減弱，美國整體股市和動量股均下跌。過去幾周美股的下跌乍看之下似乎找不到原因，但驅動因素其實顯而易見：利率前景變了。本周五，美國三大主要股指走勢不一，但均較今秋創下的高點回落。標普500指數和那斯達克指數的跌幅最為顯著，其中以科技股為主的那斯達克指數較10月底創下的歷史高點下跌了約4%。這輪下跌主要受「動量股」推動，所謂「動量股」就是那些先前已經獲得了巨大漲幅、波動率卻不高的股票。這些股票會階段性回呼，因為投資者會選擇拋售這類資產獲利了結，並轉而投向市場中估值更低的類股，在沒有重大新聞事件能解釋本輪市場下挫時，這種“賣盤多於買盤” 的說法，成為華爾街不少人對整體市場走勢的解讀。但對於近期的拋售，有一種解釋正在慢慢浮現並逐漸被接受：投資者對聯准會12月降息的預期已然降溫。根據芝商所（CME Group）追蹤聯邦基金利率期貨市場的資料，Fed12月降息的機率已從10月份幾乎板上釘釘的水平，下降到如今略高於50%。隨著降息機率的逐步下滑，各大股指也隨之下跌。問題在於，聯准會可能不會像之前預期的那樣大幅降息。這意味著，聯准會對經濟持續成長的支援將低於市場先前的預期。瑞穗證券（Mizuho）交易分析師 Daniel O'Regan表示，自今年5月以來，降息機率與MSCI美國動量指數的關聯性非常高。隨著12月降息的機率在上月開始下降，該動量指數也隨之回落。12月降息預期減弱，美國整體股市和動量股均下跌隨後，股票市場繼續走弱，因為投資者越來越清楚地意識到，聯准會下個月不太可能降息。美國政府關門導致大部分就業和通膨資料的收集工作被迫中止，而這些資料對聯准會來說至關重要。有趣的是，降息機率的下滑並不是一夕之間驟然發生的，而是逐漸展開的。最初是在10月，聯准會主席鮑爾公開表示，降息遠非板上釘釘。隨後多位聯准會官員公開呼籲12月暫停降息。之後數周，聯准會方面鮮有表態，經濟資料也遲遲未發佈，降息機率持續走低。如今，政府能否整理出10月相關資料仍有疑問。即使11月的資料能夠公佈，Fed在做出利率決策時仍然更傾向於參考幾個月的完整資料。正如鮑爾在10月所說，在缺乏充分資料的情況下制定貨幣政策，就像在大霧中開車一樣。由此結論是，推動美股多年牛市的一大支柱——聯准會對經濟的支援——如今已經有所動搖，導致股價小幅回檔。市場必須考慮到這樣一種風險，即聯准會未來幾次會議可能不會多次降息，這一失望情緒可能從12月暫緩降息開始。事實上，儘管私部門的資料顯示，過去一個月就業市場依然疲軟，但通膨率預計仍將高於聯准會的目標。再加上目前缺乏相關資料，很難想像鮑爾及同僚會毫無保留地支援經濟成長。好消息是，情況很快就會更加明朗。11月美國就業和通膨資料預計將在12月陸續發佈，聯准會下一次利率決議定於12月9日至10日舉行。即使聯准會暫停降息，或不願給出明確的前瞻性指引，它也會對已經掌握的資料進行評論，並解釋接下來會重點關注那些方面。在此之前，只要局勢不出現新的惡化，市場或許會逐步反映出所有風險，隨後趨於穩定。自9月以來，股指的關鍵支撐位分別為：那斯達克指數約22,000點、標普500指數約6,600 點，以及 iShares MSCI美國動量因子ETF的242美元左右。這些支撐位都只比目前水準低1%到3%。（ Barrons巴倫）

How markets could topple the global economy若人工智慧泡沫破裂，一場非同尋常的衰退可能接踵而至2025年11月13日如果美國股市崩盤，這將是歷史上預測度最高的金融崩潰事件之一。從銀行高管到國際貨幣基金組織，各方都已對美國科技公司的極高估值發出警告。各國央行正為金融動盪做準備，那些因在2007-09年做空次級抵押貸款債券而聲名鵲起的投資者也再度現身，醞釀又一次“大空頭”交易。只要出現任何波動跡象——比如近期納斯達克科技股指數單周小幅下跌——市場就會紛紛猜測股市已處於懸崖邊緣。這不足為奇。在“七大科技巨頭”的推動下，標準普爾500指數的周期調整市盈率已達到網際網路泡沫時期以來的最高水平。投資者押注於人工智慧（AI）領域的巨額支出將獲得回報。但相關資料令人卻步。摩根大通銀行估算，要讓企業在2030年預計的人工智慧資本支出上實現10%的回報率，它們合計每年需要6500億美元的人工智慧相關收入——這相當於每位iPhone使用者每年貢獻超過400美元。歷史表明，即便是那些最終改變世界的新技術，其高昂預期在初期也往往會令人失望。然而，儘管股市崩盤幾乎不會讓任何人感到意外，卻很少有人思考過其後果。部分原因在於，目前而言，股市大幅下跌引發廣泛金融危機的可能性較小。與21世紀初不同——當時普遍的槓桿操作和複雜的金融工程催生了次級房貸領域的債務驅動型泡沫——如今的人工智慧熱潮主要由股權融資推動。此外，近年來實體經濟已展現出極強的抗衝擊能力，從歐洲能源危機到美國關稅政策，都能從容應對。衰退已成為越來越罕見的事件。儘管如此，若認為股市大幅下跌的影響僅侷限於投資者的錢包，那就大錯特錯了。繁榮持續的時間越長，其融資管道就越不透明。即便不會發生金融末日，股市的劇烈下跌也可能最終將迄今韌性十足的全球經濟拖入衰退。這種脆弱性的根源在於美國消費者。股票佔美國家庭財富的21%——比網際網路泡沫鼎盛時期高出約四分之一。過去一年，美國人財富增長的近一半來自與人工智慧相關的資產。隨著家庭財富增加，他們的儲蓄意願已低於新冠疫情前的水平（儘管仍高於次級房貸泡沫時期）。股市崩盤將逆轉這些趨勢。我們估算，若股市跌幅與網際網路泡沫破裂時期相當，美國家庭淨值將縮水8%。這可能導致消費者支出大幅縮減。根據經驗法則，支出回落幅度將達到國內生產總值（GDP）的1.6%——足以將本已面臨勞動力市場困境的美國推入衰退。這對消費者的影響，將遠遠超過人工智慧投資可能出現的萎縮（其中大部分投資流向了從台灣進口的晶片）。這一沖擊以及美國需求的減弱，將蔓延至低增長的歐洲，加劇唐納德·川普總統關稅政策對出口商的打擊。此外，由於外國投資者持有價值18兆美元的美國股票，全球範圍內將出現小型財富效應。好消息是，源於股市的全球衰退未必會很嚴重——就像網際網路泡沫破裂後的衰退程度較淺，且許多大型經濟體得以倖免一樣。重要的是，聯準會有足夠空間下調利率以刺激需求，部分國家也將採取財政刺激措施。然而，衰退將暴露當今經濟和地緣政治格局中的脆弱點：美國霸權將進一步削弱，政府預算將面臨壓力，貿易保護主義情緒也將加劇。若沒有人工智慧熱潮，美國經濟將回到春季時的狀態：受到關稅威脅，機搆陷入困境，政治分歧日益嚴重（本文刊發時，美國歷史上最長的政府停擺才剛剛結束）。在通常情況下，美國會是衰退時期的避風港。但在當前形勢下——且美國將面臨最嚴重的增長下修——美元（今年已貶值8%）能否吸引避險資金流入仍未可知。儘管美元走弱對全球其他地區而言是好事（美元升值會收緊全球金融環境），但這也將強化“美國例外論已不復存在”的觀點。正如我們的年度增刊《2026年全球展望》所闡釋的，鑑於2026年聯準會可能面臨更大的政治干預，美元面臨的風險將尤為突出。衰退還將給全球負債纍纍的政府帶來嚴峻的財政考驗。各國央行將下調利率，緩解富裕國家巨額債務（相當於其GDP的110%）的償債壓力。但隨著福利支出增加和稅收收入減少，財政赤字也將擴大。在最脆弱的經濟體中，即便央行下調短期利率，對財政狀況的擔憂仍可能導致長期債券收益率維持不變甚至上升——過去兩年，這種情況已偶爾出現。很難想像市場會給法國或英國等國留出多少刺激政策空間。最後的後果將體現在貿易領域。美國消費者支出減少幾乎肯定會縮小貿易逆差，這將令川普感到滿意。隨著市場陷入困境，白宮在貿易問題上的態度也將有所緩和。但全球貿易的另一個引爆點——中國的順差——將進一步擴大。目前，歐洲和亞洲生產商已不得不與中國的商品競爭，而隨著中國對美出口減少，這種過剩還在加劇。美國經濟放緩將導致過剩商品進一步堆積，激化貿易保護主義反彈。全球都在預測美國股市崩盤，但這並不意味著世界已為其後果做好了準備。■ (邸報)