為什麼RWA同一類資產在不同平台價差高達5%-10%？

如果一模一樣的已發行通證在兩個交易所相差幾個百分點，RWA的「價格共識」看起來就那麼匪夷所思。

RWA的承諾是「真實價值錨定」，例如PAXG 1枚對應1盎司黃金，OUSG背後是鷹醬國債，BUIDL錨定財政部票據。

但為什麼會發生這樣的情況呢？同一類RWA代幣，在不同交易場所的價格差異高達5%-10%？比如：

• OUSG 在Coinbase 報價$1.02，在某DEX僅為$0.95；
• PAXG 在Kraken 與Bybit 之間價差長期維持在6%以上；
• 某供應鏈應收帳款通證在合規ATS平台無人問津，但在私密群組以折價12%成交。

這不僅違背了“一價定律”，更暴露了一個致命問題：

RWA市場尚未形成有效的價格發現機制。

這樣就直接讓投資人陷入兩難：該相信那個價格？是否有人操縱市場？是否存在套利機會？

而機構則因此止步觀望，因為：沒有統一、透明、有效率的定價基準，就無法將其納入投資組合。

二小文和你一起來學習這「異象」背後的五大結構性動因，瞭解RWA從「資產上煉」邁向「市場成熟」必須跨越的定價鴻溝。

一、為什麼說RWA價格一致性才是市場的生命線？

在傳統金融市場中，「一價定律」之所以成立，依賴三大基礎建設：

1. 集中清算機制（如DTCC）
2. 做市商競爭制度
3. 監管驅動的資訊揭露

而目前RWA市場恰恰缺乏這些要素，導致：同一資產因交易環境不同，被賦予完全不同的風險溢價與流動性折扣。

這種價差不僅是數位遊戲，更可能導致信任危機，你想想看：一旦投資者發現“買貴了”，整個生態的公信力將可能坍塌。

二、進階案例層：五大根本原因深度剖析

原因1：交易平台高度碎片化，像天女散花到處都是， 「孤島式市場」導致流動性割裂

🔍 根據The Block Research統計，RWA流動性分佈在超過15個平台，前三大平台（Coinbase、Kraken、Curve）合計佔比不到40%。

然後直接導致的後果：

• 缺乏跨市場套利閉環→ 價差長期存在；
• 新興平台為吸引使用者主動擴大價差作為「行銷工具」。告訴你有價差，看你來不來；

原因2：做市機制缺失或失效，沒有“價格穩定器”

傳統市場中，專業做市商透過提供雙邊報價來維持價差穩定。但在多數RWA平台上：

• AMM池子深度不足：一個$10萬的買單就能推動價格暴漲5%；
• 專業做市商缺位：Wintermute、Jane Street等機構僅服務頭部資產（如PAXG），對長尾RWA無興趣；
• 激勵錯配：流動性挖礦獎勵短期LP，補貼停止後立即撤池。
• 某DeFi協議上線新RWA池，初始激勵下價差0.8%；兩周後激勵結束，TVL歸零，買賣價差飆升至9.3%。

原因3：投資人進入障礙差異， “看人下菜碟”

當市場波動時，合規平台投資者選擇持有觀望，而私域群組中的投機者以大幅折價拋售，形成「雙軌價格」。

原因4：資訊不對稱與驗證成本高，“不知道它值多少”

儘管RWA聲稱“透明可信”，但多數投資者仍面臨以下障礙：

• 審計報告非即時更新：德勤對PAXG的儲備審計每月發佈一次，期間價格已劇烈波動，過去這三十天發生了什麼，總是後知後覺；
• 現金流驗證複雜：一般使用者無法判斷OUSG背後的國債是否真的準時付息；
• 技術門檻高：鏈上資料分析需Dune查詢能力，散戶難以參與。
• 不同平台的資訊揭露程度不同→ 導致估值預期分化→ 價格分裂。

就像：

• Coinbase頁面展示PAXG審計連結與即時供應量→ 增強信任→ 支撐溢價；
• 某些交易所未提供任何外部驗證→ 投資者預設「可能不實」 → 折扣交易。

原因5：結算路徑與成本差異， “到帳方式決定願意付多少錢”

即使資產相同，其最終可得性也影響定價：

某RWA通證在平台A可用USDC直接贖回，在平台B只能換冷門代幣→即便底層資產一致，平台B報價自動下調6%以補償轉換風險。

三、彌合價差的四大戰略路徑

路徑1：建構跨平台流動性聚合器（Aggregator）

讓「最優價格」成為事實標準，壓縮套利空間。

路徑2：推動「核心RWA指數」建立

📌 如同LIBOR之於利率市場，未來應有「RWA Index」作為全市場錨定價格。

路徑3：引進專業做市商並繫結長期激勵

• 設立「主做市商」（PMM）制度，簽訂SLA服務協議；
• 激勵包= 固定費用+ 績效獎勵+ 協議治理權；
• 要求最小報價寬度≤ 0.5%，最大滑點控制< 1%。
• Ondo與Aave合作引進PM模式後，OUSG價差縮小至1.2%以內。

路徑4：統一資訊揭露標準與鏈上驗證介面

建議業界推出《RWA資產揭露框架》：

• 必須公開：審計報告雜湊、現金流快照、發行人聯絡方式；
• 鼓勵存取：Chainlink Price Feeds、Dune儀表板、The Graph索引器；
• 支援一鍵驗證：輸入合約位址→ 自動產生健康度分數。

目前高達5%-10%的價差，固然反映市場不成熟，但也預示著巨大的最佳化空間。

未來的贏家，不會是某個單一交易平台，而是能夠整合流動性、統一價格基準、降低資訊摩擦的基礎設施提供者。

因為最終，一個資產的價值，不應取決於你在那個APP打開錢包，而應取決於它背後的現金流是否真實、可驗證、可持續。

說好的公開透明，不能只停留在路演的大螢幕上，我老花眼，反正也看不清楚。 （二小文的書架）