•
日股大漲！牛馬精神？高士早苗能否再現“安培經濟周期”？
昨日，日本各大券商紛紛上調日經225指數年底目標位，預期高市早苗當選總首相後將帶領日本重回“安倍經濟學”，日本政府即將推出大規模刺激措施，這會推動日本股市再創紀錄新高！而最近7天，日經225指數上漲幅度直逼10%，並於昨日首次站上48000點！
時間回到2025 年 10 月 4 日，日本自民黨總裁選舉落下帷幕，高市早苗在保守派麻生太郎的支援下，以黑馬之姿戰勝石破茂系代表小泉進次郎，當選自民黨總裁，隨即將成為日本首位女首相，開啟執政之路。
這位被稱為 “安倍女孩” 的右翼保守派人物，與已故前首相安倍晉三有著近二十年的政治羈絆，其自 2006 年起便追隨安倍，在安倍第二次執政期間歷任總務大臣、經濟安全保障擔當大臣等要職，是 “安倍經濟學” 核心政策的堅定執行者，因此市場紛紛押注其會延續安倍政策，將日本經濟再次引入寬鬆財政的驅動模式中！
縱觀高市的政治生涯，始終烙印著安倍的印記：她不僅在意識形態上延續安倍的修憲主張，更在經濟領域被視為其政策遺產的繼承人！結合其此前拋出的 “全民牛馬精神” 論，呼籲國民摒棄 “工作與生活平衡”、全身心投入勞動，市場相信，本次的高士色彩的“安培經濟學”或許比過去的更為激進，日本的 “新高壓經濟學” 即將登上歷史舞台！
今天，我們就來聊聊“安倍經濟學”和高市早苗的“高壓經濟論”，看看未來的日本經濟將何去何從？
一、安倍經濟學：三支箭的榮光與日本通縮困境
2012 年安倍晉三第二次執政後，日本依然沒有擺脫通縮問題，在參考美國量化寬鬆經驗後，安培開始針對日本的實際情況，推出以 “三支箭” 為核心的經濟振興方案，此舉被稱為“安培經濟學”，其成為日本戰後最激進的經濟改革嘗試，也釀成了影響日本經濟至今的“高債務、低利率”經濟驅動路徑：
當時的日本經濟正受困於三個錯綜複雜的問題：自1990年代中期以來日本每年的預算赤字約相當於GDP的6-8%；通縮導致降低國債佔GDP的比率成為幾乎不可能的任務；自從日本的股市和房地產市場泡沫在1990年代初破裂以來，日本的經濟提振乏力。
基於此，安倍試圖通過“三矢”之策來解決這些難題，即寬鬆的貨幣政策、緊縮財政政策以及結構化改革。
具體而言，先是貨幣寬鬆箭：迫使日本央行推行量化質化寬鬆（QQE），通過無限購債壓低長期利率，目標將通膨推升至 2%。安倍甚至直接干預央行人事任免，要求繼任者必須認同其政策方向。
接著是財政刺激箭：實施大規模政府支出，通過基建投資、補貼等手段擴大總需求，2013 年單次經濟刺激計畫規模便達 10.3 兆日元。
然後是結構改革箭：他提出 “日本再興戰略”，旨在通過放鬆行業管制、促進女性就業、吸引外資等措施啟動民間投資。
縱觀安培經濟學的一些刺激成果，在資料上確實托舉了日本經濟，但日本的市場變成了財政驅動，貨幣財政化之下，消費主要靠各種補貼刺激，日本企業市場化競爭力下降，創新力下降，一堆大基建在當時帶動了傳統行業的復甦，但日後被評價為低效投資，加劇了公共赤字，進一步壓制了日本財政可持續空間！
從歷史市場表現看，2013 年初至 5 月 23 日，東京股市累計上漲 48%，日元兌美元貶值至近 4 年低點，逼近 1:100 關口，顯著提振豐田、索尼等出口企業盈利！在經濟指標上，私人消費佔新增需求的 50%，出口增速從 - 2.1% 回升至 4.3%，失業率從 4.3% 降至 3.8%。
但另一方面，日本GDP的名義增速自1990年代中期以來首度出現持續增長，增長勢頭一直持續到了2019年，隨後，日本債務擴張速度其後受第二次增加消費稅以及公共衛生事件的影響而中斷，GDP隨著財政支援退坡，重新回歸大幅下跌趨勢，市場競爭開始回歸正常！
從資料看，安培經濟學僅狂歡了一年，2013年開始就陸陸續續出現了問題，2013 年 6 月股市暴跌 20%，印證市場對政策持續性的擔憂，增長動力集中於股市獲益者的 “財富效應”，普通民眾消費能力未實質提升。
而政府的債務率從 2012 年的 220% 攀升至 2020 年的 240%，財政刺激淪為 “舉債消費”，一旦補貼不在，資料瞬間下跌，而長期赤字化，則被市場警示可能成為 “下一個希臘”。
此外，日本社會女性就業率提升但薪酬差距擴大，老齡化率從 24% 升至 29%，勞動力短缺、產業競爭力下滑等核心問題未解決。日元貶值引發 “貨幣戰”，韓國、泰國被迫跟進降息，中國持有的日本國債價值縮水，對日出口下降 2.5%（人民幣兌日元每升值 20%）。
二、高市早苗的經濟論：傳承安倍！優於安培！
高市早苗提出的 “高壓經濟學”，是以 “全體國民像牛馬一樣努力幹活，力爭10 年經濟規模翻倍” 為目標，建構起的三大政策支柱，雖然其核心經濟論依然缺乏系統路徑，但總體而言將維持安培經濟的根基，且財政擴張的優先順序明顯提升，從目前公佈的新聞來看，包括：
（1）激進財政擴張：計畫廢除汽油臨時稅、將食品消費稅降至 0%，在半導體、AI 等領域投入千億日元，通過公私合作（PPP）模式擴大基建與國防支出。其特別強調 “以稅養支”，避免增發國債，但日本綜合研究所測算仍將使債務率突破 250%，不過或許將具備一定的上限預期！
（2）國家安全導向的產業政策：提出 “保障型經濟”，限制外資收購敏感資產，建立稀土儲備體系，或落地投入 5500 億美元，對接美國 “晶片四方聯盟”，推動關鍵產業本土化！！並且積極實施供應鏈重組，在配套政策上會類似川普的貿易保護主義，但更具目標性！而且，預計日本在產業扶持上，會轉向“凱恩斯主義”，即通過政府計畫性引導做大經濟產業，以財政驅動為導向，干預產業結構！
（3）靈活化貨幣政策：維持寬鬆基調以應對輸入性通膨，但她對 2026 年 1 月加息 25 個基點持開放態度，主張 “政府與央行協同發力”，避免再走安倍當年央行被財政牽著走的老路。
最後，其爭議性的 “牛馬論” ，實際上構成了其政策實施的社會基礎：呼籲國民重拾高強度勞動，以日本 “領先世界的就業率” 為優勢，對抗全球競爭內卷。這一言論被批評為強化 “過勞文化”，但獲得保守派支援，認為是應對人口老齡化和東亞競爭對手的必要手段。
那麼，高市早苗的經濟論與安倍經濟學又有那些異同呢？
首先，不同於我們，高市早苗和安培都是聚焦在需求側刺激！他們均將日元貶值作為出口引擎，安倍通過 大規模印鈔的 QQE 壓匯率，高市則默許美元兌日元逼近 150 關口，短期提振企業盈利；而安倍的 10 兆刺激與高市的 “GDP翻倍計畫” ，其實均依賴政府大規模支出，而在經濟的結構性改革上，安倍的 “女性經濟學” 與高市的 “產業升級” 均未觸及勞動力市場僵化、老齡化等根本問題。
但兩者又有本質區別，具體而言，安培是“貨幣寬鬆優先” ，高士是“高壓干預升級”！
安倍以貨幣寬鬆為核心，高市將財政擴張置於首位！安倍側重 “放鬆管制”，高市強化政府主導，通過補貼、准入限制等手段直接干預半導體、能源等產業，被野村證券稱為 “計畫經濟回歸”；安倍迴避勞動力市場改革，高市以 “牛馬論” 推動勞動強度提升，試圖通過 “人口紅利替代方案” 緩解短缺，但可能加劇年輕一代不滿；安倍堅持 “零利率到底”，高市允許有限加息，形成 “寬鬆 + 加息選項” 的混合策略，與日本央行鷹派傾向形成制衡。
因此，高士的這套邏輯，看起來已經對安倍經濟學進行了升級嗎，但依然缺乏完整體系！
三、高市經濟對日本和全球經濟或有的影響
今天的日股狂歡，本質是市場對高市政策的提前定價，我們從中就可以看到日本的資本圈對其政策利多行業的預計，同時，再佩服下巴菲特，雖然他沒有買任何的科技股和比特幣，但光從日元匯率和日元資產上，他賺的就夠多的了！
我們看到，今天的日經225，是由房地產、周期消費股領漲，三菱重工、日本製鐵等權重股價飆升，而這些都是直接受益於基建與國防支出的擴張預期，屬於圖財政刺激紅利；其次，半導體、AI 類股也大幅上漲，這些反映的是千億日元研發補貼與技術保護政策的利多，屬於產業政策傾斜的定價預計！
但最關鍵的是，流動性穩了，寬鬆政策下，股市將收到持續的經濟利多，關鍵還是在輸入性通膨之下！
不過，這種上漲也具有脆弱性：若財政刺激未能轉化為增長，國債收益率可能進一步攀升，引發股市回呼。
但不管怎麼說，高士對日本經濟的短期刺激，將會持續！市場預計日元貶值使出口企業利潤率預計提升 3-5%，財政補貼可降低家庭食品支出負擔約 12%，2026 年 GDP 增速或回至 1.8%。
可這種刺激政策之下，250% 的債務率預期，一旦加息就會導致付息成本上升，每年將消耗財政收入的 23%。而日元貶值，會推升進口能源價格，當下日本的輸入性通膨率已達 3.2%，可能抵消今年 2.1%的工資增長。
此外，日元貶值，預計會迫使韓元、台幣跟進貶值，並在製造業上與中國產生更激烈競爭，這就會導致2024 年中日 3000 億美元的貿易規模縮水！而高市的 “技術封鎖” 政策，還可能加劇全球科技脫鉤，推高全球電子產業成本！
所以，高市早苗的 “高壓經濟學”，又是日本的孤注一擲：它試圖以財政擴張替代貨幣寬鬆、以政府干預替代市場自發、以社會高壓替代福利平衡，延續安倍未竟的增長夢想。
但這場試驗的成敗，要看財政刺激能否轉化為全要素生產率提升、日美同盟與對華經貿能否平衡、社會能否承受 “牛馬式” 內卷。若任一變數失控，日本可能面臨 “債務危機 + 通膨失控 + 社會動盪” 的三重崩潰，而全球經濟，也將被迫為這場豪賭買單！
最後，請不要忘記！高市早苗的當選將使日本經濟政策呈現 "安全優先、保守改良" 的特徵！在國內通過財政擴張支撐科技與國防投資，在國際上強化美日同盟的同時，或對東大產生持續的負面干擾！
(聞號說經濟)