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美元會失去統治地位嗎？歷史上發生過一次
美元的世界儲備貨幣地位是否已經開始動搖？
一些人認為確實如此，他們指出，川普的關稅政策、美國不斷增長的債務，以及將金融制裁作為外交政策工具的做法，這些都對美元的地位造成危害。
2022年俄羅斯被停用美元之後，轉而使用替代貨幣進行國際交易。其他國家也在探索新的替代方案，它們擔心美元主導全球貨幣地位的狀況可能會終結，債務將迫使聯準會(Federal Reserve)將政策利率維持在較低水平，從而推高通膨並導致美元貶值。
然而，許多樂觀的美國人認為這些說法似乎太牽強。美元的使用範圍如此廣泛，美國的經濟規模如此龐大，這一事實本身就意味著美元的國際地位是穩固的。
這些盲目樂觀的人忘記了一個事實：美元過去曾失去過統治地位。這段往事值得重新講述。
美元的崛起
第一次世界大戰之前，美元根本沒有在國際範圍使用過，當時英鎊才是世界貨幣。美國的銀行不得在國外設立分支機構，美國也沒有中央銀行來支援其金融市場。
1913年，隨著美國《聯邦儲備法》(Federal Reserve Act)的通過，這種狀況發生了變化。該法建立了中央銀行，並允許美國商業銀行在海外設立分支機構。
聯準會的創立者需要克服美國人對金融集權根深蒂固的反感，他們想要建立一個新的美國銀行體系，但動機各異。
脾氣暴躁的弗吉尼亞州眾議員卡特·格拉斯(Carter Glass)自詡為金融專家，也是《格拉斯-歐文聯邦儲備法案》(Glass-Owen Federal Reserve)的共同發起人，他尋求建立一個去中心化的公共銀行體系，為無法獲得充足金融服務的南方人提供信貸。
羅德島州的納爾遜·奧爾德里奇(Nelson Aldrich)是有影響力的參議院金融委員會主席，他希望效仿英格蘭銀行(Bank of England)或德意志帝國銀行(German Reichsbank)，建立一個歐洲式的中央銀行，以緩解金融危機。
頭腦聰明、留著小鬍子的保羅·瓦爾堡(Paul Warburg)是一位德裔美國銀行家，也是美國最有影響力的金融評論家之一。美國對英鎊的依賴是一項競爭劣勢，因為它迫使美國出口商在國外尋求貿易信貸，並承擔匯率風險。瓦爾堡遊說建立一家中央銀行，以建立美元貿易信貸市場，這些信貸本質上是短期借據，其功能是承諾未來按期付款。瓦爾堡的銀行隨時準備以預先設定的價格購買這些被稱為“貿易承兌匯票”的信貸，從而使它們的成本和可獲得性保持穩定、可預測，並使美國進口商和出口商能夠用美元為自己的貿易融資。
最後瓦爾堡的願景實現了。1910年，他陪同奧爾德里奇在佐治亞州的離島傑基爾島參加了一次秘密會議，在這座島上，一群著名銀行家敲定了《聯邦儲備法》的基本內容。
當時的美國總統伍德羅·威爾遜(Woodrow Wilson)任命瓦爾堡擔任聯邦儲備委員會委員，瓦爾堡在任上鼓勵聯準會支援新興的美元信貸市場。瓦爾堡主張放寬對聯準會可購買或貼現的信貸類型的限制，使這家中央銀行不僅能夠在商品貿易融資中發揮作用，還能為短期貸款等純粹的金融交易提供融資，後來更能為由外國銀行簽發的美元承兌匯票提供融資。
為了進一步促進市場的發展，瓦爾堡於1919年成立了美國承兌匯票理事會(American Acceptance Council)作為該行業的政策倡導者。1921年，他建立了國際承兌銀行(International Acceptance Bank)，該銀行旗下的一個銀行財團為外國貿易提供美元融資。
到20世紀20年代末，在瓦爾堡的一手推動下，紐約已成為貿易信貸的主要來源地，而美元取代英鎊成為了主要國際貨幣。當然，瓦爾堡的努力得到了有利體制條件的支援。美國自1880年以來一直是全球最大的經濟體，並在1913年成為最大的出口國。第一次世界大戰後，美國有了最大的金融市場，並成為外國貸款的主要來源地。
因此，美元的崛起水到渠成——只是花了很長時間才達到這一地位。
1929年股災期間，“黑色星期二”當天的紐約證券交易所交易大廳。
視訊來源：GETTY IMAGES
美元的衰落
然而，有得必有失。
從1929年開始，隨著大蕭條的爆發，美國的進口和出口雙雙下降。《斯穆特-霍利關稅法》(Smoot-Hawley Tariff)及其引發的外國報復給貿易帶來又一重打擊。三次毀滅性的金融危機擾亂了資金的流動，使進口商和出口商不敢再依賴美國的銀行體系。
當時，美國銀行和聯準會所持未兌付美元承兌匯票有三分之一是由外國簽發的，主要是德國。經歷了1922年至1923年的惡性通貨膨脹之後，德國公眾自然是不敢把儲蓄託付給國內銀行。現金短缺的銀行借錢給德國進出口商時，只得收取兩位數的利率。而資金充裕的美國銀行在高利率的吸引下，開始向德國的銀行提供貿易信貸，銀行再將錢提供給德國公司。
美元承兌匯票市場現在既為美國貿易商和生產商的交易提供支援，又為外國貿易商和生產商的交易提供支援，這標誌著美元在國際上發揮的作用大大擴展。
當陷入困境的美國銀行停止放貸時，這一切便崩潰了。德國政府的反應是暫停償付該國包括承兌信貸在內的債務。包括聯準會在內的美國銀行只得背鍋。也就是說，它們持有的外國承兌匯票可能一文不值。
當時聯準會拒絕介入和支援市場，使問題更加嚴重。儲備銀行所購買美元承兌匯票的份額大幅下降，導致美國簽發的承兌匯票價值也大幅下降。到1934年，美元承兌匯票的價值跌至僅相當於英鎊承兌匯票的一半。
美國為什麼坐視美元的國際地位如此戲劇性地削弱？
首先，人很重要。有影響力的紐約聯準會總裁本傑明·斯特朗(Benjamin Strong)是瓦爾堡的密友，可以說是他的至交。斯特朗是一位堅定的國際主義者，他認為聯準會應該在支援美元成為全球性貨幣方面發揮作用。斯特朗1928年死於肺結核。他的繼任者喬治·哈里森(George Harrison)則沒那麼重視支援美元貿易信貸市場。
其次，政治很重要。格拉斯已晉陞參議院議員，擔任有影響力的銀行和貨幣小組委員會主席。格拉斯將華爾街的盛衰更迭歸咎於瓦爾堡力推的放寬聯準會監管的舉措以及斯特朗對美元承兌匯票市場的過度支援。在他看來，他們的行為助長了魯莽的投機，導致金融系統崩潰，美國總統赫伯特·胡佛(Herbert Hoover)也認同這一觀點。格拉斯開始向聯準會施壓，要求聯準會僅購買為商品貿易融資的承兌匯票。這些“真實票據”有基礎商品作為可靠的抵押，因此能夠確保履約。此外，由於它們為合法的經濟活動提供融資，對它們進行貼現不會助長金融投機。
對批評聲很敏感的儲備銀行削減了自己的業務。商業銀行現在不確定中央銀行能否保證市場的流動性，變得更不願購買承兌匯票。最終，美國從大蕭條中恢復過來。但一度至關重要的國際承兌匯票市場卻沒能恢復。
美元直到第二次世界大戰之後才再次成為全球主要貨幣，這實際上是順理成章的結果，因為美國是二戰後唯一未傷及元氣的經濟體。聯準會吸取了早先的經驗教訓，認識到自己的責任是充當最後貸款人和流動性提供者，由此促進和維繫美元的國際主導地位。這給美國帶來了戰後二十五年非凡的金融穩定期。
現在，我們認為美元的國際主導地位並非永恆。2025年的教訓一目瞭然。因此，美元要維繫這種地位，必須積極地培育和維護，必須得到稱職官員的支援。一位有智慧、有經驗的聯準會主席是關鍵，而美國政客的干預將帶來危險。 (道瓊斯風險合規)