美股週四出現了全面回吐行情，因日內明星個股英偉達出現大跌表現。儘管其財報強勁，但對於AI和晶片概念的擔憂還是令股價承壓。在美股指數遲遲無法新高的情況下，市場的整體風險偏好狀態可能也正在慢慢改變。

隔夜風險偏好整體轉暖，其中表現最為出彩的自然是加密資產。關鍵低點週內再次受到考驗並守住後，幣價出現反彈行情。不過這種相對低位的修復性行情通常不會改變大趨勢，因此後續反彈高度不應期望過高，並且要留意訊息面的變化。如果出現任何引發擔憂的情況出現，加密資產將面臨新的壓力。

要聞提示川普關稅政策反覆令市場困惑，10%暫行但仍謀求升至15%獨家：川普擬用AI模型為關鍵礦產定價，排除中國影響中國春節假期國內出遊人次和總花費均創歷史新高泰國農業大學粉風鈴木花綻放 圖 路透/Chalinee Thirasupa重巨量資料或新聞--川普關稅政策反覆令市場困惑，10%暫行但仍謀求升至15%一位白宮官員表示，美國周二開始徵收新的10%全球臨時進口關稅，但川普政府正努力將稅率提高至15%。白宮官員向路透表示，川普堅持依據《1974年貿易法》第122條徵收15%關稅的立場"未發生改變"，但未透露具體實施時間。此舉加劇了外界對美國貿易政策的困惑，通知中未解釋為何採用較低稅率。德意志銀行在報告中指出，川普發表國情咨文演講後，關稅政策走向或將更明朗。--獨家：川普擬用AI模型為關鍵礦產定價，排除中國影響三位知情人士向路透透露，川普政府計畫利用五角大樓開發的人工智慧(AI)程序，為關鍵礦產設定參考價格，以推動建立一個全球金屬貿易區。消息人士稱，這些參考價格將由美國國防部"國家安全公開價格探索"（OPEN）AI金屬項目制定，並表示AI定價模型初期聚焦於至少四種關鍵礦物--鍺、鎵、銻和鎢，未來將擴展至其他礦物。--美國國務院經濟事務副國務卿Jacob Helberg在國會聽證會上表示，川普政府希望與中國保持穩定關係，但並不信任這個國家。*美國商務部出口執法助理部長David Peters在國會聽證會上表示，Nvidia第二先進的人工智慧(AI)晶片H200尚未出售給中國客戶，"據我所知，目前尚未有任何銷售。"中國駐華盛頓大使館和Nvidia均未立即回應置評請求。--中國國務院總理李強主持召開國務院常務會議，各部門要進一步增強責任感緊迫感，瞄準全年目標任務，迅速進入工作狀態，推動黨中央各項決策部署落地見效。--中國文化和旅遊部公佈，2026年春節假日九天，全國國內出遊5.96億人次，較去年春節假日八天增加0.95億人次；國內出遊總花費8034.83億元，較去年增加1264.81億元，假日遊客人數和花費均創歷史新高。路透按此測算顯示，今年春節假期每日人均花費為150元、不及去年的169元，不過高於2025年國慶的114元。--美國消費者信心2月回升，但“找工作難”比例升至五年新高美國消費者信心指數2月反彈幅度超預期，但認為"找工作難"的消費者比例升至五年高位，這增加了本月失業率上升的風險。世界大型企業研究會報告顯示，2月消費者信心指數上升2.2點至91.2，高於經濟學家此前預期的87.0。認為"就業困難"的消費者比例從1月的19.0%攀升至20.6%，創2021年2月以來新高。聯邦住房金融局(FHFA)在另一份報告中稱，12月獨棟住宅價格環比微漲0.1%，同比上漲1.8%。--兩位聯準會官員認為目前沒有調整貨幣政策的迫切需要波士頓聯儲總裁柯林斯在該行舉辦的會議上表示："我認為在相當長一段時間內維持當前利率區間是相當合適的。"裡奇蒙聯儲總裁巴爾金則指出，當前貨幣政策"處於良好位置"，可以應對經濟前景面臨的各類風險。*兩人還認為，AI技術不會引發經濟領域的大動盪。*芝加哥聯儲總裁古爾斯比對記者表示，若通膨開始回落，聯準會可能重啟降息；但若以預期生產率增長為由在目前放鬆貨幣政策，則存在風險。--聯準會理事沃勒預計人工智慧不會引發就業市場劇變聯準會理事沃勒表示，他預計AI技術的採用不會徹底顛覆美國就業市場。沃勒承認AI對勞動者的影響可能"令人不安"，但同時強調："歸根結底，人們終將掌握如何駕馭這項工具，使其讓生活更美好、生產力更高、效率更強，從而騰出更多時間從事其他事務。"沃勒還表示，聯準會正以系統性方式謹慎推進AI技術的應用。*即將卸任的亞特蘭大聯儲總裁博斯蒂克在接受路透採訪時表示，隨著企業部署AI工具來節省勞動力，美國可能正在進入一個結構性失業率上升的時期，這可能是一個充滿挑戰的時刻，聯準會未必能夠通過降低利率來抵消這一影響。--英國央行總裁貝利表示，3月有可能降息，不過央行高度關注的服務價格通膨在最新資料中未如預期那樣回落。貝利向議員們表示，他需要進一步證據，才能對在3月19日下調借貸成本更有把握。--白宮：川普對伊朗首選外交手段，但必要時願動用致命武力美國總統川普的發言人表示，川普對伊朗的首選方案始終是外交手段，但必要時他願意動用致命武力。當天稍晚，國務卿魯比奧將向國會高層領導人通報伊朗局勢。白宮發言人萊維特向記者表示："川普總統的首選方案始終是外交手段。但正如他所展現的...必要時他願意動用美軍致命武力。"她強調："總統始終是這裡的最終決策者。"*伊朗外長阿拉格齊表示，與美國達成協議“近在咫尺，但前提是必須把外交途徑擺在首位”。數日後雙方將在日內瓦舉行新一輪會談。--獨家：嘉能可擬購近1.15億美元鈷，將納入美國戰略儲備兩位消息人士透露，嘉能可已同意向業內資深人士Rami Weisfisch購買近2000噸鈷，以當前價格計算價值近1.15億美元，這是一項具有里程碑意義的交易。消息人士補充稱，這種對國防和軍事裝備至關重要的材料預計將運往美國，納入其計畫中的戰略儲備。川普政府正積極尋求保障包括鈷在內的關鍵材料供應，以降低對中國的依賴。Weisfisch和嘉能可均不予置評。--中國無人機製造商大疆表示，已就美國聯邦通訊委員會(FCC)禁止進口其所有新型號無人機及關鍵零部件的決定提起訴訟。大疆表示："該決定草率限制大疆在美國開展業務，並剝奪美國消費者獲取其最新技術的權利。"FCC未立即回應置評請求。--世界貿易組織(WTO)爭端解決機構同意中國請求，將成立專家組審查印度在汽車和可再生能源領域實施的相關措施。--蘋果股東否決了一項提案，該提案要求公司披露其在製造大部分產品時對中國的依賴情況。在問答環節中，蘋果CEO庫克告訴股東，公司仍計畫每年提高股息，但當前優先考慮對AI等技術的投資。--市場消息人士援引美國石油協會(API)的資料稱，上周美國原油庫存增加，汽油和餾分油庫存下降。截至2月20日當周，原油庫存增加1143萬桶。汽油庫存減少154萬桶，餾分油庫存減少277萬桶。--花旗表示短期內對銅價持看漲態度，預計未來三個月銅價將升至每噸14000美元。該行指出，銅價短期下行風險有限，理由是預期實物和金融市場的逢低買盤將保持強勁，且未來數月中國將迎來季節性庫存消耗。該行維持2026年銅均價13000美元/噸的基本預測。*瑞銀預計未來數月金價將升至每盎司6200美元，因支撐過去一年金價強勁漲勢的核心驅動因素依然存在。市場摘要股市美國股市周二收高，科技股領漲，市場對人工智慧(AI)的熱情重燃，蓋過了對這項新興技術可能引發顛覆性影響的擔憂。道瓊斯工業指數上漲370.44點，漲幅0.76%，收於49174.50點； 標普500指數漲52.32點，漲幅0.77%，收於6890.07點；納斯達克指數上漲236.41點，漲幅1.05%，收於22863.68點。歐洲股市收高，跟隨華爾街風險偏好回升的趨勢，儘管投資者仍在等待上周川普總統關稅計畫被否決後美國貿易政策的明朗化。泛歐STOXX 600指數扭轉早盤跌勢，最終收漲0.2%，逼近上周五創下的歷史高點。匯市日元下跌，此前有報導稱日本首相高市早苗向日本央行總裁植田和男表達了對進一步升息的保留態度，令市場對下一次加息產生疑慮。交易員還密切關注川普政府如何實施新關稅以及美國和伊朗之間日益緊張的局勢。日元兌美元下跌0.81%報155.88日元。美元指數上漲0.14%至97.82。歐元兌美元下跌0.11%至1.1771美元。離岸人民幣兌美元一度升至2023年4月以來最高，尾盤上漲0.15%報6.8785元，市場押注美國最高法院的裁決將提振中國出口。債市美國公債收益率陷於窄幅區間，尾盤小幅上漲，投資者繼續評估最高法院阻止川普總統動用緊急權力加征關稅的裁決，同時關注其即將發表的講話以尋找貿易政策訊號。指標10年期公債收益率上漲1個基點至4.037%。30年期公債收益率持平於4.696%。兩年期公債收益率上漲2.1個基點至3.461%。歐元區公債收益率繼續下行，因債券受益於部分避險資金流入。交易員正面臨多重不確定性：美國關稅政策走向、美伊衝突風險加劇，以及投資者對AI衝擊軟體等行業引發股市震盪的憂慮。指標德國10年期公債收益率下跌0.5個基點至2.71%。義大利10年期公債收益率下跌0.5個基點至3.32%。法國10年期公債收益率下跌幅度相似，報3.27%，為2025年8月以來最低水平。油市油價收跌1%，此前伊朗表示準備採取任何必要措施，在本周晚些時候的核談判前與美國達成協議。布蘭特原油期貨收報每桶70.77美元，下跌72美分或1.0%。美國原油期貨收報65.63美元，下跌68美分或1.0%。金屬市場金價下跌，自三周高位回落，因獲利了結和美元走強施壓金價，同時交易員們等待美國關稅計畫的明朗化以及華盛頓與德黑蘭談判的結果。現貨金下跌1.6%，報每盎司5147.28美元。美國4月交割黃金期貨收盤下跌0.9%，報5176.30美元。銅價升至逾一周高點，主要受助於中國市場假期後重啟交易帶來的積極情緒和更強勁需求。作為全球最大金屬消費國，中國市場恢復交易提振了市場信心。1700 GMT，倫敦金屬交易所(LME)指標三個月期銅上漲2.4%至每噸13182美元，盤中觸及13196美元，創2月12日以來最高。 (路透財經早報)

週二多數市場延續震盪行情，其中油價連讀第二個交易日出現沖高回落的行情。在70美元大關之前，67附近的壓力也不可小覷。隨著月末的即將到來，美伊談判的消息有望得到更新。對於原油而言，一旦戰爭風險解除，那麼價格必將面臨回落的壓力。

分析人士認為，川普的“B計畫”可能意味著，相比周五的最高法院裁決之前，關稅的徵收範圍將更廣、持續時間也將更長。儘管美國最高法院裁定美國總統川普去年徵收的多項關稅不合法，但他周一明確表示，他仍將堅持推行關稅政策。分析人士認為，川普的“B計畫”可能意味著，相比周五的裁決之前，關稅的徵收範圍將更廣、持續時間也將更長。就在大法官們作出裁決後的數小時內，川普依據1974年《貿易法》第122條宣佈加征10%的新關稅，隨後又在周末決定將稅率提高到15%。這一舉動讓貿易夥伴產生了更多疑問，包括此舉是否違反了已達成的貿易協議。當地時間周一，川普在社交媒體發文警告稱，任何試圖在已談判達成的貿易協議上 “耍花樣” 的國家，都將面臨 “比他們最近剛協商好的稅率高得多、甚至更糟的關稅”。但這一15%的關稅稅率，高於英國在去年那份備受吹捧的協議中商定的10%稅率。而且，如果這項關稅是在現有最惠國稅率基礎上疊加徵收，也將高於歐盟此前達成的協議稅率。歐盟議會在召開緊急會議後，暫停批准其與美國的貿易協議，稱美方在協議中的立場如今 “充滿不確定性”。與此同時，新關稅或許會給印度尼西亞、印度和越南等亞洲國家帶來一些緩解，因為這一稅率低於它們在初步協議中商定的18%至20%稅率。這將使它們相對於韓國、日本等亞洲主要競爭對手更具競爭力。白宮和歐盟的發言人未立即回應置評請求。僅上述情況就已對全球貿易影響重大，而川普上周五還暗示將採取更多行動。如今，分析人士正聚焦於政府在推進這些舉措時可能援引的法律依據，即1974年《貿易法》中的第301條。該條款允許政府發起針對特定國家的調查，也允許開展聚焦跨境議題的調查。這可能會讓政府在關稅以及近期協議的執行方面擁有很大的操作空間。川普在首個任期內曾在對華問題上成功動用第301條款：相關關稅經受住了法院的挑戰，並跨越兩屆政府持續存在，從而重塑了貿易格局。“本屆政府會極其強硬，會在第301條款上不斷突破邊界，並採取廣泛的措施。”曾在川普首個任期於美國貿易代表辦公室任職、現為金·斯伯丁律師事務所合夥人的瑞安·馬傑魯斯表示。馬傑魯斯說，美國貿易代表辦公室（USTR）已經在識別諸如產能過剩、強迫勞動，以及在數字或農業領域存在歧視等問題，且其可以對這些問題進行靈活組合，或者啟動一次涵蓋其中許多問題的“超級301條款”。目前，美國政府已經啟動了兩項“301條款”調查——一項是去年夏天對巴西發起的，另一項是針對中國履行其在川普第一任期內達成的第一階段貿易協議的情況。分析人士認為，鑑於政府希望將雙邊關係維持在足夠穩定的水平，以促成中國領導人習近平與川普在3月下旬會面，因此不太可能急於推進對華調查。馬傑魯斯預計，政府很快會就其中五到六項調查發出通知，其中一項很可能針對歐盟。他表示，這些調查很可能會被用作落實已達成貿易協定的一種手段，不過他也指出，鑑於美國貿易代表辦公室只有250名工作人員，要在15%的第122條關稅到期前的150天內完成這些調查，可能會有難度。該程序要求先行通報並設定意見徵詢期。USTR必須記錄這些不公平做法，並提出可能的補救措施，措施可以包括加征關稅。儘管如此，這些“301調查”仍賦予政府相當大的行動空間。補救措施可以包括對任何商品加征關稅，並不侷限於與調查事項直接相關的商品。儘管目前已有數項與第232條款下行業關稅相關的調查正在進行，但分析人士認為，第301條以及USTR可能會成為後續行動的核心。川普願意把關稅當作與貿易無關議題的威脅手段——例如加拿大決定在底特律與溫莎之間新建一座大橋——這種做法可能還會持續。一個可能動用的工具是《斯穆特—霍利關稅法》中的第338條，該條款不需要通知或徵求意見期。摩根大通資產管理公司首席全球策略師大衛·凱利在一份致客戶的說明中表示：“關稅很可能會對經濟增長和生產率形成更為長期的拖累，因為關稅水平本身以及對未來關稅的不確定性，都會抑制投資支出。”鑑於這種不確定性，以及聯準會可能在今年晚些時候和2027年降息的可能性，凱利認為美元將面臨更大的下行壓力。他表示，投資者應把更多資金配置到國際股票上。 (Barrons巴倫)

亞洲市場的長假期已經結束，多數資產並未在此期間出現趨勢上的變化。其中已經弱勢的加密貨幣持續保持承壓，本周初又出現新一輪的下行壓力。從技術指標和流動性來看，如果短期刷新新低點的話，恐怕會出現更大的跌勢。

上週主要焦點圍繞在伊朗局勢的進展。隨著消息面的變化，當前中東地緣政治進一步發酵的風險正在增加，這使得油價表現出色。而週末之際，美最高法院針對川普關稅裁定違法的判決也值得關注。對此川普表示已經考慮好備選方案，這意味著後續可能會有新的變數。本週熱門話題川普全球關稅被推翻，美國最高法院裁定違法，超1750億美元稅收面臨退款。而最高法裁決公佈當天後川普動用替補工具，加徵10%全球關稅，放話關稅會比之前「高很多」。川普確認考慮對伊朗“有限軍事打擊”，伊外長：將在三天內確定與美方協議草案。本周可能會見到伊朗局勢的短期最終解決方案。主要交易品種週線走勢美元指數美元上週強勢反彈，週線組合呈現陽包陰，本週若不出現新的反向反轉的話，則會暗示美元還有更多的反彈空間和機會。從長線趨勢線角度來看，目前的匯價也剛好位於分水嶺之上，因此圍繞97.6-98的爭奪會是重中之重。本週持穩於該水準之上，則有機會上看99，更強阻力則位於100.25；無法持穩的話則需要看96附近的支撐，隨後是95.55的支撐水平。現貨黃金黃金上週探底回升，在預期的關鍵支撐水準附近企穩並反轉走高。週線來看，下影線的持續出現還是顯示出低位買盤力度較為強勁。不過整體的震盪行情如果缺乏更多的新消息面支撐，預計也不會在短時間內出現變化。本週壓力分別出現在5137和5246，對應斐波那契回檔水平，如果可以突破則會面臨5370的強力挑戰。下檔來看，4842的低點如果失守，預計測試4730甚至是4600一線。美原油美油上周先抑後揚最終走高，也是看漲的吞噬組合。主要的推動力自然是伊朗局勢的變化。不過是否會真的出現大打出手的局面現在依然是未知數。如果開打，自然油價還有更多的上漲空間，但是如果以和平形式解決或陷入到僵局，則會導致油價回落。從技術上來看，70是下一個關鍵的壓制水平，下方回落可以看63和60，跌破58.8則會暗示趨勢轉弱。美元/日元美日在經歷了大跌之後，上週出現了修復行情，多頭一度回升至155之上，但是隨後回落，目前看起來尚無漲勢重啟的跡象。較為理想的情況預計也需要時間消化多空力量，隨後才能展開新的走向。技術面上，152.09作為前一個週線低點，目前和三角形突破口開始重疊。密切留意該水平附近的多空博弈，如果空頭取得勝利，那麼匯價存在跌向145/143的風險。對多頭而言，只​​有回到157.6之上才能明顯轉強。比特幣加密貨幣上週波動不大，並且呈現連續的孕線組合，暗示低位弱勢整固的情況沒有改變。雖然大趨勢看跌無疑，但短期繼續下探也需要新的消息面配合。單從比特幣來看，幣價持續承壓於7萬美元關口之下，雖然6萬美元目前看起來也有不錯的支撐力道。策略上可以和上週一致：在周線組合趨向於盤整的形態下，短期市場預計會保持震盪節奏。風險偏好較強的交易者可以尋找區間交易的機會，較為謹慎的投資人則可以以逢高賣出為主。風險提示 : 本文章僅供參考，並不構成投資建議。投資涉及風險，過去表現不代表未來結果。請根據自身情況和風險承受能力做出投資決策，並在需要時諮詢專業顧問。

圖片由AI工具製作一筆100年後才到期的債券，為什麼還有人搶著買？2026春節前夕，Google母公司Alphabet，一口氣通過美元、英鎊、瑞士法郎三種貨幣發債，累計融資近315.1億美元，引起了全球資本市場的關注。其中最吸引眼球的，是一筆10億英鎊（約合14億美元）、期限整整100年的“世紀債券”，票面利率6.125%，高於同期英國國債的利率，2126年到期。據外媒報導，這只被稱為“瑪土撒拉債券”（Methuselah bond，源自聖經中活了969歲的人物）的產品受到了投資者熱捧，認購需求接近發行規模的10倍。上一次科技公司發這種超長期債券，還要追溯到1997年的摩托羅拉。時隔近30年，Google重新打開了這扇門。耶魯大學管理學院金融學教授威廉·戈茨曼（William Goetzmann）表示，這一舉動可以解讀為向市場傳遞耐久性訊號。不過他也提出關鍵疑問：投資者必須思考，任何公司尤其是科技公司，是否真的能夠“存續”足夠長時間，以支撐這樣的投資期限？更讓投資者捏一把汗的是，Alphabet 此次發行的為典型高級無擔保債券，並無具體資產抵押，投資者所依賴的並非擔保物，而是依靠公司強勁的現金流、穩健的資產負債表以及接近主權等級的信用評級。評級機構罕見地公開表態：“發行人風險或許不高，但這開了一個很壞的先例”。但Google顯然顧不上這些。發這筆債，不是在賭自己能活100年，而是在賭：如果現在不借錢押注AI，才可能真的輸掉未來。圖片來源於網路01Google借錢押注AI，一場百年賭局開始了2月9日，Alphabet原計畫發債150億美元，最終上調至200億美元。期限從3年到40年不等，認購訂單一度突破1000億美元，創下公司債發行史上最強勁紀錄之一。2月10日，在英鎊市場。Alphabet發行55億英鎊（約合75億美元）債券，包括3至32年多個批次，外加一支10億英鎊的100年期債券。同一天，瑞士法郎市場。Alphabet發行30.55億瑞士法郎（約合40億美元）債券，期限從3年到25年。據相關消息透露，這批英鎊百年債預計維持投資級高評級。美國銀行、高盛、摩根大通將共同擔任這筆多幣種發行的帳簿管理人。還有一點值得關注的是，在2025年11月，Alphabet剛剛完成一筆175億美元的美元債發行，同時在歐洲市場拿了65億歐元（約合77億美元）。不到一個季度，它再次進場。從短債到超長債，從單一市場到三幣種同步，Alphabet的融資策略正在悄然轉向。背後的驅動力只有一個：AI燒錢的速度，已經快過了它自我造血的節奏。2026年2月初的財報電話會上，Alphabet披露了一個數字：全年資本支出預計在1750億至1850億美元之間，約是2025年支出的兩倍，明顯高於市場預期。Alphabet預計2026年資本支出在1750億至1850億美元之間，來源：彭博社Truist Securities的皮爾斯·羅南（Piers Ronan）從發行人角度評價，世紀債券成本低廉，可以鎖定長期融資成本，把再融資風險推到很遠的未來。不過，成本優勢只是發行百年債的一部分答案。有資深行業分析師指出，從1850億美元的AI資本支出可以看到，這已經超出了Alphabet自我造血的上限，再厚的家底也不容易填滿這個坑。此外，盈透證券首席策略師史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）從另一個角度觀察。他提到2025年的反壟斷訴訟，法院認定Google違反反壟斷法，但並未要求公司根本性改變商業模式。這讓Google某種程度上成為“政府認可的壟斷者”。換句話說，一個連法院都默認其壟斷地位的公司，信用風險反而更低。對百年債的買家來說，也算是一個當下的“強心劑”。02AI時代的融資競賽：科技巨頭為何集體轉向超長期債務發行債券，科技巨頭中Google並非孤例。據美國銀行在相關報告中指出，美國五大雲端運算巨頭（亞馬遜、Google、Meta、微軟、甲骨文）在2025年共發行了1210億美元公司債，用於AI與資料中心擴張。2025年9月，甲骨文發起約180億美元貸款及債務融資，並繼續推進更大規模的債務計畫，宣佈以支撐其雲與AI資料中心投入；同年10月，Meta在10月推出史上最大規模債券融資，規模最高達 300 億美元，核心用途直指 AI基礎設施擴張與資料中心建設；11月，亞馬遜宣佈計畫從三年來首次美國債券發行中籌集150億美元，表示該公司及其同行公司正加大對人工智慧的投資。 根據SEC檔案顯示，公司申請了一份分為六部分發行，票據日期為2028年至2065年。根據早前的一份報告表示，此次發行吸引了800億美元的需求。資料來源：PitchBook；圖表來源：Axios Visuals進入2026年，節奏進一步加快。根據PitchBook資料（經Axios報導），僅僅不到兩個月，五大超大規模科技公司在美國市場已發債450億美元，幾乎相當於2025年全年總量的一半。摩根士丹利預測，2026年科技巨頭的借款規模將沖上4000億美元。一場由債務驅動的AI軍備競賽，正在悄悄拉開帷幕。03誰在買入一個世紀的承諾KBRA歐洲宏觀策略師戈登·科爾（Gordon Kerr）指出，百年債的主要買家是保險公司和養老基金。這類機構有一個共同點：負債的期限非常長。以養老基金為例，一部分退休人員兌付養老金的時間周期可能要等到幾十年後才開始領取，保險公司賣出的人壽保單，理賠可能發生在半個世紀之後。因此，這些機構必須找到足夠長期的資產，來匹配這些遙遠的支出。如果資產到期太早，它們就得承受再投資風險，屆時利率是多少，可能沒人知道。所以它們需要一種資產：期限足夠長，長到能覆蓋負債；信用足夠好，好到不用擔心中途違約；收益說得過去，不至於拖累整體回報。過去在英國市場，這類資產的選擇非常有限。比如，墨西哥政府債、EDF能源債、牛津大學債、惠康信託債，名單不長，流動性也不多。現在，名單裡多了Alphabet。TwentyFour Asset Management的投資組合經理傑克·達利（Jack Daley）說：“對於這個評級，在這個利差水平，我能理解為什麼他們願意投資”。Premier Miton的基金經理西蒙·普廖爾（Simon Prior）補充說，收益率曲線的最遠端，以往幾乎沒有高評級的企業發行人。現在Alphabet進來了，對養老基金來說，意味著終於可以在超長期資產上換個不同的名字，增加多元化。買家鎖定的收益率是6.05%。在當前全球政治經濟環境下，這個收益水平不算突出，但足以覆蓋它們的負債成本。當然，也有人對該交易表示質疑。Impax Asset Management的投資組合經理托尼·特裡辛科（Tony Trzcinka）去年買過Alphabet的債券這次沒有跟進。他的理由是收益率不夠有吸引力，同時他對這類超大規模企業因AI投資增加的債務負擔持保留態度。“換購新債不划算”，他說。Wind Shift Capital首席執行長比爾·布萊恩長期觀察信貸市場，他把科技公司此輪發債稱為“AI超大規模企業債務盛宴”，對Alphabet的百年債直言不諱：“你能找到比百年債更能說明市場泡沫的產品嗎？即便這是一筆執行得很好的交易，它看起來也絕對像是個見頂訊號。一個市場抓住一個主題，把它推到極致，卻沒有真正理解自己買的是什麼，這種情況我見過很多次”。04百年債的歷史帳本超長期債券把承諾推到一個世紀之後。但企業本身，能活那麼久嗎？威廉·戈茲曼教授（William Goetzmann）做過一項統計：1990年以來，美國公司至少發行過38支百年債。到2026年，只有17家發行公司的股票仍在公開市場交易。其餘21家，或被收購，或已破產，從交易所消失了。美國企業發行百年債券後存活下來的發行方中，約半數跑贏標普500，半數落後這倖存下來的17家，發債之後股價表現如何？戈茲曼以發行百年債為起點，計算每隻股票截至2026年初包含股息的總回報，再與同期標普500指數對比。結果是：8家跑贏，9家跑輸。輸贏接近對半。跑贏的代表是康明斯和卡特彼勒。兩家都是工業企業，產品迭代周期長，客戶關係和現金流都比較穩定。債券期限是100年還是30年，對它們的股價走勢影響不大，真正起作用的是業務基本盤。跑輸的代表是迪士尼和阿帕奇石油。迪士尼發債後長期落後於大盤，串流媒體戰爭燒掉了大量現金，傳統媒體業務被新技術重塑。阿帕奇則困在油價周期裡，資本支出沉重，回報起伏不定。戈茲曼說，這些案例指向一個事實：債券期限是100年，但決定股價表現的是此後五年、十年的經營狀況。百年債歷史上最常被引用的兩個案例，都發生在1997年。那一年，摩托羅拉發行了100年期債券。當時它是美國排名第一的企業品牌，市值和營收均位列全美前25，翻蓋手機正在統治世界。到現在，摩托羅拉的“巔峰時代”告一段落。在2026年2月，因《大空頭》成名的投資者麥可·貝瑞（Michael Burry）在社交媒體上感嘆寫道：“1997年初，摩托羅拉是美國市值前25、營收前25的公司。今天，摩托羅拉市值排名第232，銷售額110億美元”。雖然摩托羅拉仍在營運，債券利息仍在支付，持有人仍在獲得償付。但那支百年債的發行，後來常被引為企業過度自信的註腳。摩托羅拉發行債券的同一年，JC Penney發行了5億美元百年債。2020年，這家零售商申請破產，債券價格跌至面值的0.125%。債權人拿到的償付遠低於面值。戈茲曼提醒，19世紀美國鐵路建設時期，超長期債券並不罕見。鐵路是使用壽命可達百年的基礎設施，融資期限與資產期限天然匹配。但科技公司不是鐵路。Premier Miton的基金經理西蒙·普廖爾（Simon Prior）用了另一個詞來形容百年債：“未經檢驗的水域”。他提醒，投資者鎖定的是略高於6%的收益率，而交易發生時，科技股處於歷史高位，全球政治環境不確定，行業本身仍在快速變化。百年債的第一次考驗，不是2126年能否兌付，而是下一個利率周期來臨時，這支債券在二級市場的價格會跌到多少。奧地利在2020年發行的百年債，也是一個“前車之鑑”。當時利率不到1%。在近年的加息環境下價格顯著回落，被視為超長期低息債券在利率上行周期中的警示案例。早在科技巨頭髮行百年債券之前，鐵路就已用跨越幾代人的債務為美國的發展輸血諮詢公司Innosight曾做過一項研究：標普500成分股在指數中的平均停留時間，20世紀60年代是35年，2017年降至20年。一家企業能夠保持足夠競爭力、在市場中佔據重要位置的時間，在持續縮短。而這筆百年債押注的時間跨度，是100年。至於這張支票最終能否兌現，得到2126年才有答案。 (騰訊科技)