歌爾股份還是打錯算盤了

歌爾股份的收購大戲還是泡湯了。

10月17日晚間，歌爾股份發佈公告，終止籌劃近三個月、金額約104億港元（折合人民幣約95億元）的股權收購事項。這一公告自然讓市場略感意外，但也並未動搖歌爾股份的長期戰略方向。

從公告內容及公司近期動向來看，歌爾股份正逐步擺脫對單一客戶和傳統代工模式的依賴，轉向以光學、感測器和智能硬體為核心的多元化技術平台。

而此次收購失敗，雖然說明歌爾股份還是打錯算盤了，但也算是公司轉型過程中的一次方向校準。

今年7月22日，歌爾股份高調宣佈擬收購聯豐商業集團旗下兩家全資子公司——米亞精密科技與昌宏實業100%股權。

根據歌爾股份公告，這兩家公司註冊於香港，合計2024年未經審計營收達91.1億港元，長期為蘋果等頭部消費電子廠商供應精密金屬結構件，尤其在手錶金屬中框等領域具備技術積累。

按原計畫，此次收購將顯著提升歌爾在精密結構件領域的垂直整合能力，並有望助其從模組供應商升級為子系統整合商，進一步嵌入高價值供應鏈環節。

同時，多家券商曾樂觀預期，若此項交易落地，歌爾不僅可擴大營收規模，還可能憑藉標的公司約10%-13%的行業平均淨利率水平，帶來25%-30%的淨利潤增厚效應。

然而三個月過後，雙方似乎未能彌合分歧。儘管歌爾方面稱“積極推進盡職調查、審計與評估”，並“進行了多輪積極溝通”，最終仍因“關鍵條款未能達成一致”而終止交易。

據《每日經濟新聞》報導，有知情人士透露，盡調過程中可能發現了與資產質量、客戶集中度或未來盈利保障相關的問題，導致估值預期難以統一。

當然了，在製造業併購中，此類分歧並不罕見——技術迭代快、客戶依賴強、資產隱性負債等風險，常使交易在最後階段擱淺。

值得強調的是，歌爾股份明確表示，此次終止系雙方友好協商結果，無需承擔法律責任，亦不會對公司財務狀況造成不利影響。

另外，歌爾股份2025年半年報顯示，今年上半年公司實現營收375.49億元，同比下降7.02%；歸母淨利潤14.17億元，同比增長15.65%，這也反映出其核心業務仍具韌性，對單一併購的依賴度有限。

這次收購雖然停止了，但歌爾股份的戰略佈局並未放緩。相反，歌爾股份正將資源更多投向光波導、微納光學及感測器等高成長賽道，希望從消費電子代工向核心技術平台演進。

今年9月，歌爾股份披露，其控股子公司歌爾光學擬通過定向增資方式，以19.03億元對價收購上海奧來100%股權。後者在晶圓級光學器件領域具備深厚積累，此次整合旨在強化歌爾在AR/VR及AI智能眼鏡所需的關鍵光學能力。

交易完成後，歌爾對歌爾光學的持股比例將從56.66%降至37.77%，但可有效緩解其獨立投資壓力，加速產能落地，搶佔下一代可穿戴裝置的先機。

與此同時，歌爾微電子——負責感測器業務的核心平台——正全力衝刺港股IPO。2025年7月，該公司第二次向港交所遞交上市申請。

招股書顯示，2024年歌爾微電子實現營收45.36億元，淨利潤3.09億元；2025年一季度營收11.20億元，利潤1.16億元。據灼識諮詢資料，按2024年銷售額計，歌爾微電子是全球第一大聲學感測器供應商（市佔率43%），整體感測器業務全球排名第四（市佔率4.3%）。

分拆上市不僅有助於歌爾股份釋放子公司價值，也為母公司聚焦高附加值業務騰出戰略空間。

從業務結構看，歌爾股份的轉型成效已初步顯現。2025年上半年，歌爾精密零元件業務營收76.04億元，同比增長20.54%，毛利率達23.49%，為各類股中最高；智能硬體業務營收203.41億元，毛利率亦提升至11.51%。

這表明，即便在消費電子整體需求疲軟的背景下，歌爾股份通過技術升級與客戶多元化，仍能實現結構性增長。

當前，AI眼鏡、AR裝置及輕量化可穿戴產品正加速商業化，對光學、聲學與精密結構件的一體化設計提出更高要求。歌爾股份憑藉在聲學模組、光學器件及整機代工的全鏈條能力，已與Meta、蘋果、華為、三星等頭部廠商建立深度合作。

儘管百億收購未能落地，但歌爾股份的戰略重心已明確發生轉向，當然了，轉型成果如何，還需要未來的業務資料不斷驗證。 (蔚然先聲Pro)