•
Erik Knutzen，多元資產投資長
儘管我們希望通膨與利率走勢可以傳出好消息，但是這樣的盼望只會讓我們逃避現實，不去思考一旦進入新經濟環境後，我們可能面臨的嚴峻挑戰。
最新的路博邁資產配置委員會展望即將發佈。根據此次的展望，我們對股市維持審慎觀點，同時認為債券的收益潛力及其對投資組合帶來的分散特性越來越有吸引力。
然而，上星期金融市場的表現似乎刻意考驗我們對此次展望有多大把握：股市連續兩日的累積漲幅寫下2020年4月以來的新高記錄，債券價格亦同步走揚。我們是否該趕快重寫這次的資產配置委員會展望呢？
過度樂觀
如同路博邁全球股票資深研究分析師Raheel Siddiqui在第四季股市季度展望中所提，眼前的環境似曾相識。
美國整體通膨在6、7月間下降並帶動股市在盛夏時節表現勁揚，因為投資人認為央行或許很快就會開始鬆綁貨幣政策。
上星期股市大漲似乎也是同樣的道理，因為澳洲央行的升息幅度低於預期，且美國職缺與勞工流動率調查報告（JOLTS）浮現降溫的跡象。過沒多久，市場便將2023年底的聯邦基金利率預估值自4.5%下修至僅4.1%的水準。在那之後，股市延續強勁漲勢，直到上週尾聲才略微拉回，因為週五公佈的美國薪資就業人口數字讓聯準會毫無調整升息路徑的理由。
此外，我們認為投資人過度樂觀的情況與今年7月如出一轍：投資人對於消費者物價的走勢抱持過度樂觀的期待。目前，物價上漲壓力已向外擴散且變得更加黏滯，與我們預期的長期結構性高通膨環境相符。此外，投資人過度樂觀期盼央行鬆綁政策的意願。聯準會與歐洲央行至今仍維持異常堅定的語氣，強調將通膨壓回目標水準的急迫性與重要性。
倘若聯準會預測的經濟走勢與升息路徑一一成真，屆時實質聯邦基金利率將從顯著的負利率轉為正利率。事實上，在全球金融危機爆發之前，正的實質利率才是「真正的利率常態」，但是現在許多投資人卻認為我們終將回到過去10年的「假常態」。
展現分散配置的特性
故此，我們預期未來央行將進一步緊縮政策，經濟活動將進一步趨緩，且企業獲利前景將下修。正因如此，我們審慎看待眼前股市短暫走揚的表現。
儘管如此，即便我們認為經濟前景尚未完全反映在企業獲利展望之上，但是此次政策緊縮循環差不多已完全反映在債市評價。此外，我們認為信用利差已開始反映經濟衰退的前景－尤其是高評等債券。
故此，我們認為目前殖利率具有吸引力，且一旦風險性資產面臨新一波賣壓，屆時債券的吸引力將更加突出。舉例來說，倘若通膨開始從極高的水準觸頂下滑，同時間政策利率持續攀升且經濟衰退的威脅與日俱增，屆時股市料將再度表現承壓。在此情況下，我們認為債券將有助於分散股票投資部位並展現吸引力。
問題
這段時間以來，我們一再討論傳統股債60/40配置投資組合面臨的挑戰，且大多都在討論債券的佈局策略：投資人應更主動地佈局固定收益市場，試著維持收益與分散配置特性。目前我們仍維持相同的債券佈局策略，但是殖利率進一步攀升已令債券更具吸引力。
現在，或許也是時候回頭思考股票投資策略。過去支持股市表現的低利率且持續下降的利率環境早已不復存在。
故此，投資人必須更詳細地分析股票投資標的，不只是為了延續報酬潛力，更是為了維持投資組合的分散配置。哪些區域或產業較有能力穩渡結構性高通膨與高利率的環境？高股息股票（現金立刻入袋）是否比成長股（將獲利寄託未來）更具投資價值？非投資級信用債的風險報酬特性有時是否比股票更具吸引力？為了將股債相關性極小化，投資人是否該將股票投資部位的利率敏感度（存續期）降到最低？
不論是在當前經濟成長趨緩的環境下，或是全球經濟即將進入的新時代，這些都是重要、但難以回答的問題。即便我們被眼前的熊市反彈矇騙，以為全球市場有望回到過去10年的環境，這些問題也不會因此消失，我們遲早還是得面對。
( 來源：路博邁投信)
本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。本文所含資訊反映文件編製日觀點，其資料來自路博邁認為可靠之來源。路博邁並不對本文件內任何資料之正確性為任何陳述或保證，亦不保證這些資料所為之任何估計、預測或意見將會實現。本處所表達之意見，可能在文件發布後隨後續條件變化。本資料僅供參考，本公司並不針對個人狀況提供投資建議，投資人如欲進行投資，應自行判斷投資標的及其投資風險，並承擔投資損益結果，不應將本資料內容視為投資之唯一依據。本文提及之個股僅供說明之用，不代表任何金融商品之推薦或建議，亦不代表基金未來投資。