輝達發長文反駁兩大空頭：我們不是安然！AI巨頭“循環融資”引爭議

輝達上周末向華爾街分析師傳送了一份備忘錄，辯稱該公司沒有參與“循環融資”。所謂循環融資，是一種有爭議的做法，即供應商投資或向自己的客戶提供貸款。

但著名做空者吉姆·查諾斯和“大空頭”麥可·貝瑞對此存在疑慮。

據《巴倫周刊》周二上午率先報導，輝達發佈了一份長達七頁的檔案，駁斥了有關其投資客戶以虛增收入的說法。這份備忘錄是對上周一位名不見經傳的Substack作者發佈的簡報的回應。

該簡報聲稱，輝達參與了一種“循環融資計畫”——利用供應商融資來提升銷售額——並將輝達與安然和朗訊等公司在網際網路泡沫時期犯下的著名會計欺詐案相提並論。

安然公司因操縱會計帳目和利用表外債務掩蓋其在網際網路繁榮時期寬頻業務的虧損而臭名昭著。與此同時，網際網路基礎設施提供商朗訊公司則以積極投資並向眾多虧損的電信客戶提供貸款而聞名——這些客戶隨後利用這些資金購買了他們原本無力承擔的朗訊裝置。當網際網路泡沫破裂，電信初創公司無力償還朗訊的貸款時，朗訊不得不對與這些交易相關的收入進行減記，損失數十億美元。

曾因預測安然公司倒閉而聞名的查諾斯認為，輝達和朗訊之間的比較是有道理的。

“他們（輝達）向虧損公司注資，目的是讓這些公司訂購他們的晶片，”查諾斯在接受採訪時表示。

輝達對其客戶進行了大量投資——從ChatGPT開發商OpenAI到埃隆·馬斯克的xAI，再到包括CoreWeave和Nebius在內的一系列AI雲公司。這引起了華爾街的關注。

“輝達與歷史上的會計欺詐行為截然不同，因為輝達的基本業務在經濟上是穩健的，我們的報告完整透明，而且我們非常重視我們的誠信聲譽，”輝達在其備忘錄中寫道。

“與朗訊不同，輝達並不依賴供應商融資安排來增加收入，”該公司繼續說道。輝達指出，在典型的供應商融資協議中，客戶需要分數年償還供應商。而這家晶片製造商表示，其客戶會在購買晶片後53天內向公司付款。

曾預測2008年美國房地產市場崩盤的“大空頭”投資者伯裡，上周在X上發表的一篇文章中，比查諾斯走得更遠，稱輝達是人工智慧市場中多家因投資客戶而存在“可疑收入確認”的公司之一。

除了供應商融資之外，查諾斯認為債務進入人工智慧市場是投資者擔憂的另一個原因。查諾斯表示，就像安然公司一樣，輝達的一些客戶，例如Meta和xAI，正在使用表外債務為其晶片採購融資。而另一些客戶，例如Anthropic，則使用傳統的債務融資方式。

“我認為，給這些虧損的實體注入大量信貸和非常複雜的金融結構，才是人工智慧技術市場的真正阿喀琉斯之踵，”查諾斯周二表示。

雖然會計可能通過人為地誇大對人工智慧技術的需求，從而助長人工智慧泡沫，但這兩位做空者認為，更大的問題其實更簡單：最大的科技公司正在爭先恐後地花費數十億美元來建設人工智慧資料中心，以滿足市場需求。

伯裡本周末在他的新Substack平台Cassandra Unchained的一份通訊中聲稱，人工智慧市場就像網際網路泡沫時代一樣，正經歷著“災難性的供應過剩和遠遠不夠的需求”——換句話說，晶片、伺服器和資料中心太多了，但企業和消費者對人工智慧應用的基本需求卻不足。

輝達則認為市場正在加速增長，在其最新財報中稱，對其人工智慧晶片的需求“遠超預期”，並反駁了市場泡沫的說法。該公司周二表示，其技術領先競爭對手“一代”，儘管來自Google日益激烈的AI晶片競爭一度導致這家晶片製造商的股價下跌，但周三有所反彈。

但查諾斯也認為，人工智慧建設的快速推進超過了需求，這令人擔憂：“如果事實證明，我們並不需要像2027年或2028年那樣多的資料中心或晶片產能，那麼訂單可能會開始被取消，這是一個很多人沒有談到的巨大風險。” (北美商業見聞)