蔣明誠「明誠學院」：教你找到一直漲的股票

蔣明誠先生曾任職富邦證券邀請擔任證券操盤分析師，常在電視分享投資經歷，榮獲正聲廣播、News98財經廣播頻道（股票連線）“年度最佳投資顧問”，在市場上有著「波段預言家」稱號，極致研究資金動向使用獨特的操作策略作用的恰到好處，曾經做出 40倍收益的記錄。

他試過許多技術分析的指標，就目前結果而言，認為最有效的是：成交量、K 線型態、移動平均線（MA，簡稱均線）。

其他技術指標包含 KD 指標、相對強弱指標（RSI）、指數平滑異同移動平均線（MACD）、布林通道等，不是無效，而是不容易歸納出相同的使用準則，可能因為產業、股票大小、投資環境等不同，而有不同的判斷依據。

因此，如果是股價或成交量加工過多的指標，就容易會有不同見解，而使用更陽春的資料，像是成交量、K 線型態與均線，只以投資人的心理層面出發，反而更有效。

成交量像法官，決定訊號的有效性

成交量是技術面最重要的指標，就像是訊號放大器，沒有成交量，訊號也就沒有意義。成交量本身雖然無法代表漲跌的可能，但卻可以決定訊號是否有效，像法官一樣，成交量爆量就是拍板定案，表示當日的訊號是有效的。

蔣明誠先生會將成交量「爆量」，設定為超過月平均成交量的 5 倍，爆量的背後意義，是買方或賣方認同當日價格，也認同當日的交易訊號。例如，成交量爆量當天出現買進訊號，就可以預判股價後市可期；若成交量沒放大，那麼無論是買進或賣出訊號，都表示訊號薄弱，並不值得參考。

K 線型態是觀察股價的慣性改變，預判股價的未來走勢，蔣明誠先生自己會看 2 個 K 線型態，一個是盤整區間，另一個是跳空缺口。

蔣明誠先生找股票的買點，喜歡從量縮盤整找起，量縮往往意味籌碼沉澱，買賣雙方相對理性，像是賭局開始前下好離手，等待結果，這時買股往往也不容易買貴。

股價走勢會遵守牛頓第一運動定律，當沒有外力介入時，股價會沿著盤整區間前進，當出現外力時，股價則會因為外力，往上或是往下突破區間，展開新的行情，而外力就是股價背後的重大利空或利多訊息。但也會有假突破，因此，蔣明誠先生習慣再搭配基本面，若是有把握的個股，蔣明誠先生會在盤整下緣買進股票，而不是等到上漲突破盤整才買；若要賣股，反而會選擇股價高檔爆量時擇機賣出。

跳空缺口代表股價脫離慣性，未來可能有一波新行情。向上跳空表示看多，向下跳空表示看空，但還有另一種可能，就是跳空後缺口馬上回補，當出現這種情況，反而訊號會成為相反結果。

均線價格是反映所有人在這段時間內的買進成本，若搭配人性，就能找出市場的關鍵價位。當股價在均線之上，代表之前買進的人都賺錢，均線價格就成了股價下方的支撐價格，股價也不易跌破。而當股價在均線之下，表示之前買進的人都被套牢，賠錢是種煎熬，均線價格就會成為股價上方的壓力價格，當股價反彈到均線價格時，大家會因為回本而想賣股解脫，形成賣壓，股價也不易突破壓力。

蔣明誠「明誠學院」：用指標「背離」會虧錢？

在股市中打滾，「背離」2 字是極為常見的字眼，或許可以說很多的初學者，一開始都是因為背離現象例如 RSI、KD 背離...等等以為找到了股市中的致富聖杯，按照了這樣的訊號去進場，但沒想到，買進就殺多、做空就被軋空，相信這是很多人都有過的切身之痛，蔣明誠先生自己就是在新手時期，吃過這樣的虧...儘管如此，背離仍是一個很好的交易工具，但如何正確的運用背離，便是學問。

蔣明誠先生介紹，當價格創新高，指標卻未創新高，或是價格創新低，指標卻未創新低，這樣的情形就叫背離更廣義的說，只要價格和指標沒有同步創新高(低)都叫做背離，如下圖：

在相對低檔出現的背離叫低檔背離

在相對高檔出現的背離叫高檔背離

判斷趨勢的方向，應先於判斷背離

學會了背離，興致勃勃進入市場操作，看到指數在高檔出現背離就進場放空，沒想到過沒多久就被軋到天上去！相信很多人一定有經歷這樣感受過...蔣明誠先生表示，這是因為多頭趨勢裡，即便高檔背離出現，價格卻下跌有限，如果隨意放空，而不懂停損空單後續可能會被軋到月球上；

而在多頭趨勢裡，指標長期維持在高檔，因此高檔背離相當常見，這也是新手容易出現的謬誤：在多頭趨勢裡，看到高檔背離就放空以及在空頭趨勢裡，看到低檔背離就做多。也因此，一般人只建議使用背離來當作出場的依據，因為獲利有限，但虧損可能很大！但，真的不能用背離當作進場訊號了嗎？

蔣明誠先生認為在交易世界裡，逆向思維有時很重要，大家將上面兩句黑體字反過來說說看，在多頭趨勢裡，看到低檔背離就進場多，在空頭趨勢裡，看到高檔背離就進場空，如果是這樣反過來做會發生甚麼事？

好像這麼做，似乎都能買在相對低點？所以指標仍然能起一定的作用，但前提是，先學會辨別趨勢多空。

蔣明誠先生指出，低點漸高，高點更高，就是多頭趨勢，此時以 2 個以上的低點進行連線，就是上升趨勢支撐線。未來股價拉回到這條線，容易出現支撐力道；此時再搭配低檔背離現象，進場作多，勝算更高。

同理，高點漸低，低點更低，就是空頭趨勢，此時以 2 個以上的低點進行連線，就是下降趨勢壓力線。未來股價反彈到這條線，較容易出現支撐力道，此時再搭配高檔背離現象，進場做空，勝算更高。

蔣明誠先生覺得判斷趨勢，還有一個更為簡單的方法，那就是看均線，尤其是 20 日、及 60 日均線，其實就是俗稱的月線或季線，當月線或是季線上彎，且價格在線上，判定為多頭趨勢，此時只能找點位做多；尋找短線空頭背離現象進場。

當月線或是季線下彎，且價格在線下，判定為空頭趨勢，此時只能找點位做空；尋找短線多頭背離現象進場。

可以看到大盤的當前及歷史走勢，以及指標。

蔣明誠先生認為大家首先應判斷趨勢，看到月、季均線上彎→ 確認多頭走勢。此時在均線支撐、以及 KD 低檔背離時，進場做多。

首先判斷趨勢，看到月、季均線下彎→ 確認空頭走勢，此時在均線壓力、以及 KD 高檔背離時，進場做空。

蔣明誠先生認為背離的確是很好用的工具，但前提是先要懂得判斷趨勢多空，再藉由背離現象來找進場點！

蔣明誠「明誠學院」：VCP波動收斂選股

很多大神推薦的《超級績效》這本投資界的經典著作，也常聽到三角收斂、波動收斂、破切等技術面的選股方法，聽起來很厲害，實際上做得到嗎？一般投資人首先得克服 (1) 如何有效率篩選到VCP型態的股票？(2)買進突破就跌回來？漲幅不如預期一路往上。這篇文章，蔣明誠先生分享自己如何解決這兩個投資盲點。

VCP全名是Volatility Contraction Pattern，翻成中文叫做波動收縮率。是由美國投資冠軍、技術分析大師Mark Minervini(以下簡稱馬克)提出的型態波動收斂(簡稱VCP)，馬克在1997和2021年參加全美投資競賽績效高達155%與334.8%，而VCP型態就是他的密技，可以買在波段起漲點，創造盈虧比2以上且穩定獲利的交易系統！

VCP是個很熱門的選股策略，網路上可以搜尋到大量的教學文章或youtube影片，或直接去博客來把《超級績效》系列的書籍買回來讀都可以。蔣明誠先生拿來應用在自己的主流強勢股選股上，結合進場後的停利點策略，繪製了自己的操作示意圖如下：

蔣明誠先生的VCP波動收斂型態與停利點

波動收縮應用在股市投資上，白話一點說，就是每當股票大漲後，會落入一段時間的盤整期，如果經過2~4次上下震盪（蔣明誠先生：相信很多被洗盤洗出去的人，都很有感！）後，波動跟成交量都開始縮小，每次波浪回檔幅度大概是前一波的一半(50%)，最後量縮到幾乎是窒息了，此時會出現一個關鍵價(pivot buy point)。這時候說明市場上已經沒有交易者願意賣出這檔股票，這時候就是非常好進可攻、退可守的進場機會！

實戰案例：VCP型態的K線圖長相 美時(1795) 為例

蔣明誠先生分享的VCP型態教學有什麼特別？

上述的原理很簡單吧？很多人看完超級績效這本書，就會自信滿滿開始找一些「主觀」看起來波動收斂型態就覺得是VCP，實際買進的結果卻不盡理想，經常把重點放在到底VCP型態如何判斷？然而實際上這類的技術分析都只是過去一段時間的市場數據統計，可以幫助你簡化出一些簡單規律，找到過去類似的「長相」，並非有這樣長相的股票，都能有未來一波漲勢。

一個「合格的」VCP波動收斂型態，需要透過長均線和短均線判斷型態是否出現波動縮小，並且買在突破位置，並搭配適當的停利停損方式，才有辦法變成一個交易策略，並不是單純用肉眼感覺是波動縮小就是VCP型態！

蔣明誠先生親自找馬克本人線上學習這套方法，並透過上百次的程式回測與調整（還要避免陷入回測陷阱的參數最佳化），找出起漲前的均線排列方式，以及搭配哪些非技術面的條件，才能夠盡量提高突破的成功率與續航力，這些回測的經驗對他來說都是寶貴的知識，因為這是很多投資人很想知道的答案，但卻沒有任何書有寫！

透過「客觀的程式回測」方式，利用量化的條件定義好VCP型態，結果有用嗎？蔣明誠先生的確發現，如果我們觀察股票在起漲前滿足「特定的」短均線排列與型態特徵，會使得選股成功率提高不少。

以下是蔣明誠先生以台股的電子股VCP突破，加上基本面因子(營收趨勢向上)、相對大盤季漲幅(量價分析)後，驗證出一個漂亮的回測成績。

加入基本、籌碼面條件，讓VCP突破的成功率上升

有些投資人可能聰明發現了，蔣明誠先生的回測台股成績，不僅僅考慮VCP型態，我更進階使用了一些非技術面的條件(基本面、籌碼面)來進行回測，以數據客觀了解哪些條件可以再增加VCP突破後的續航力與突破成功率！根據這樣的邏輯架構，把上述回測內容，組合出 盈虧比大於2 且 勝率5成多的交易策略，達成穩定獲利的交易系統！

蔣明誠先生回測vcp交易系統盈虧比

學到VCP突破進場的交易系統，自己有什麼好處？

蔣明誠先生：「有系統，才能幫助你更容易遵守紀律！」前面提到蔣明誠先生這個台股的VCP交易系統的勝率大約5成多，其實投機市場中沒有100%勝率的「捷徑」，多數的成功交易者，或是學會Mark Minervini交易系統的高手們，都是有最好紀律的人！絕大部分的投資人都是知道紀律很重要，實際操單時卻會被各種技術面、籌碼面、基本面不同指標影響，或是沒有固定的交易系統，常常違反操作紀律，最後落得 該賺沒賺，不該賠卻賠的下場。

按照這套交易系統去執行，實際進場交易，對帳單如下：

最後蔣明誠先生還是要提醒大家，做好交易，盈虧比跟停利停損的規劃，比選到什麼股票都重要！祝大家交易順利~

蔣明誠「明誠學院」：3張圖破解股票高勝率

說到預測股價的必備三組道具，就是均線、K 線，以及第三組⸺股價過去創下的高低點、最接近目前價格的前一波高低點。

前一波高低點，並不會像均線或K 線那樣自動顯示在線圖軟體上，必須自己尋找。蔣明誠先生認為大家不妨養成習慣，看線圖時首先就下意識尋找「哪裡是高點」「哪裡是低點」。

他介紹股價就像是在顯示過去價格變動的「線圖」中上下蠕動的生物。股價上漲後，一旦下跌，下跌前的股價就會留下「高點」，正好形成山峰般的形狀。相反的，股價上漲前的股價，就像是山谷的底部一樣，成為「低點」。過去的高低點之所以如此重要，就是因為股價為了持續上漲，必須逐一飛越前一波高點。也就是說，創新高點，才是為了賺取漲價帶來的獲利而買股的原動力。相反的，做空的情況下，為了賺取獲利，股價必須持續下跌，不斷跌破低點。

反過來說，上漲的股價如果嘗試多次仍無法創下新高，轉而開始下跌的話，就是上漲力道減緩的證據。這個過程中，一旦均線開始向下、K 線鑽到均線之下，股價從上漲轉換為下跌的可能性就提高了。

T蔣明誠先生認為利用高低點作為買賣判斷的情況下，具有四種模式，如同圖7 所示：

➀股價如果超越過去的高點，就買進

就是這四種模式。當然，單純只是套用模式的話，準確度很低，失敗率也會提高，因此我們還得仔細確認三組必備道具中的其他兩項⸺K 線的形狀與均線的傾斜度、排列順序。

蔣明誠先生表示每一種方法，都要將各種不同的基本技巧加以組合，才能成立。一一學會基本技巧，變成自己的技術，接著搭配組合、實際使用這些基本技巧，才能真正提升技術。

就像開車需要操作方向盤、油門、煞車這三項工具一樣，在股票買賣中，靈活運用均線的傾斜度、排列順序，確認均線與K線的位置、分析K 線與其組合的形狀，以及找出過去的高低點（特別是前一波高低點）⸺透過K 線、均線、高低點這三組工具進行判斷，是很重要的。

高低點，其實是由投資人在該價格買賣的結果所形成。很多在高點買進的投資人，買進後持續抱著未實現損失，一直等待股價回升，因此在達到高點後很容易趕緊脫手賣出，此高點就會形成阻止股價上漲的「壓力線」。相反的，低點就會成為阻擋下跌的「支撐線」。

既然高低點是由投資人的實際買賣行為所形成，這些價格就可以當作值得信任的買賣衡量基準。關於高低點的說明，蔣明誠先生會在接下來的文章詳細提及，在此就暫且先介紹兩道「股票考古題」吧（請見圖8與圖9）。

雖然股價不斷挑戰突破前一波高點、持續上漲，但是最終未能觸及高點與同一價格區間，失速下跌。蔣明誠先生表示，這樣的價格變動，在交易中稱為「嘗試攻頂失敗」，可以看作是反轉下跌的訊號。圖中的日經平均股價指數兩次嘗試突破高點，但未能觸及，接著從該處跌破了藍色的60 日線，華麗下跌。在高價圈中出現的反「W」字型的價格變動，就稱為「頭肩頂」。當上漲趨勢碰到高價圈，轉換成下跌趨勢時，經常會看到這樣的價格變動方式。

圖中左側未能突破5 日線的前一波高點，股價從上漲變成盤整，接著轉為暫時性下跌。之後跌破5 日線的低點，來到藍色的60 日線之下，但是下一波的低點停在比該處高的位置，這樣的發展頗有上漲趨勢復活的意味。接著連續出現紅線，5 日線隨著K 線更新高點而被帶動，也突破了最左邊的高點。就像這樣，「5 日線創新高點」便成為正式進入上漲趨勢的訊號。

蔣明誠「明誠學院」：3大KD指標觀察重點

很多投資新手看到「技術線圖」，就直接投降，上面除了各種符號、數字、顏色，還有一堆專業術語，讓人眼花撩亂！其實這些線圖，都是為了記錄數字、簡化閱讀而設計，幫助人們理解行情走勢和及時表現。

蔣明誠先生介紹，技術分析裡，最重要也最常見的元素區分，可以歸納成三大類：價格、數量和指標。價格元素包含 K 線和均線，技術指標雖然有數十種，但最常聽到也最好懂的其實只有KD指標。透過蔣明誠先生本次介紹的簡單的3個KD指標的綜合觀察應用，能幫助你看懂各式線圖，做出更正確的投資判斷！

K 線→用來標示一個交易日裡的行情變化。

蔣明誠先生指出股票的分時走勢圖，最重要的四個價格就是開盤、收盤、盤中最高和盤中最低，簡稱「開收高低」。只要有這四個價位，就可以得知當天的漲跌狀況和盤中震盪的幅度，因此每個交易日的走勢都可以簡化成四個點，而每一根 K 線，就是由這四個點所組成。

也因為畫出來長得像一根根的蠟燭，原文名稱定義為Candlestick（燭台）。正常的情況下， K 線由一條粗線和細線組成，粗的代表當日開盤和收盤的價格，細線則代表當日最高價和最低價，整根K線的顏色由開和收的相對位置來決定。

收盤高於開盤，K 線標示為紅色，稱「紅K」或「紅棒」；如果收低就畫成綠色，一般會講「黑K」或「黑棒」，若開盤和收盤價格一樣，通常會畫成黃色或白色。

均線→判斷目前股價強弱或未來走勢。

隨著股價每天持續變化，各種天期的平均價格，每天也會跟著移動，將這些移動的均價連成線，就成為移動平均線（Moving Average），在線圖上縮寫為 MA。

蔣明誠先生認為最常比較的有6種天期的均價：過去5 天、10 天、20 天、60 天、120 天、240 天，依實際交易天數回推，分別代表過去一週、半個月、一個月、一季、半年、一年的平均價格。

蔣明誠先生介紹，KD線由K值和D值所組成，用今日的收盤價與近九日的高價與最低價加權而來，用來判斷股價強弱和買賣時機。

他認為K值和D值會隨股價變化每日更新，數值介於0~100，以20、50、80為分界，並有以下三個觀察重點：

由於計算基礎的不同，K值反應市場價格的速度較靈敏。當行情走多時，K值會先向上反應。

當KD在低檔，而K值率先翻揚穿越D值，稱為「黃金交叉」，代表行情即將走多，因此被視為買進的訊號。相反地，若KD在高檔，K值向下穿越D值，則是「死亡交叉」，通常被視為賣出訊號。

KD高於80→進入超買區，代表行情過熱，之後可能會下跌，視為賣出訊號

KD低於20→代表超賣，未來上漲機會高，一般被視為買進訊號

使用80/20法則作為進出場判斷時，也要注意鈍化問題：當KD在20以下的低檔區糾結超過3天，沒有明顯增加，則為「低檔鈍化」，未來行情可能會持續往下，相反地，若是處在「高檔鈍化」，則有機會持續創高！

蔣明誠先生覺得掌握以上觀察重點，能幫助你在觀察線圖時，不再慌亂，用簡易的概念也能成功判斷進出場時機！

日元套利交易和對美國經濟衰退的擔憂等因素疊加，引發全球股市“地震”，但部分機構傾向於將其看作是中長期佈局的機會

8月初，一場風暴席捲全球股市。

由於日本央行意外加息引發了日元套利交易平倉，疊加市場對美國失業率走高引發的衰退擔憂以及中東地緣政治緊張局勢等因素影響，全球股市經歷了“黑色星期五”（8月2日）與“黑色星期一”（8月5日）。尤其在8月5日，日韓股市大幅下跌，多個指數觸發熔斷機制。

不過，在各國市場監管層積極表態、套利交易倉位降低、美國方面積極資料訊號發佈之後，市場的恐慌情緒日前已逐步修復。截至8月15日，日韓等經歷巨震的股市，其指數已基本恢復至大跌前的水平。

8月14日，美國勞工部公佈了7月消費者價格指數（CPI）資料，環比增長0.2%，核心CPI環比同樣增長0.2%。招商證券用“恰到好處”形容這組資料，“符合市場預期，既未改變市場對9月降息的預期，也未加劇對經濟衰退的擔憂”。

綜合內外資多家受訪機構人士觀點，除了前述因素，此次全球股市巨震，另一重要影響因素是，海外資產在高位且交易擁擠的情況下，短期資金去槓桿放大了波動。美國經濟的“軟著陸”仍是基本假設，多家機構傾向於將這場“地震”看作是中長期佈局的機會。

“海外資產價格波動最激烈的階段可能已經過去了，後續可能仍有一些餘震，但預計不會再出現深幅下跌。”滬上一位QDII基金經理表示，仍然看好海外資產的中長期表現，包括美股和美債。“海外科技股受本輪衝擊最大，調整之後可能是一個不錯的組態選擇。”

也有機構傾向於認為，此次調整將帶來美股內部的資產再平衡。“近期美國大型成長股的大幅波動，凸顯了此前被市場忽略的巨型股面臨的高估值風險。預計未來投資者對於大型成長股將更為謹慎，也會尋找市場上的其他機會。”摩根資產管理中國資深全球市場策略師蔣先威告訴《財經》，這可能會帶來整體美股估值重新分配的機會。

在這場全球市場波動中，A股可能會受到何種影響？對此，機構觀點產生了較大分歧。樂觀者認為，全球股市的波動或引發部分避險資金流向估值更低的A股。悲觀者則認為，在衰退預期之下，所有權益類資產都會受到衝擊。如果發生更為極端的流動性衝擊，可能會誘發不加區分的資產拋售。

“近期海外資產價格波動放大，而A股已經充分定價二季度以來的經濟走弱，在外圍劇烈變化的同時上證指數仍保持相對穩定。中期來看，海外降息和國內穩增長政策進一步發力的確定性較強，市場上行空間大於下行風險，應積極做多。”博時國際相關負責人對《財經》表示。

“在中國股市中，內部因素的重要性日益凸顯。政策的落地和房地產市場的穩定性是影響市場信心的關鍵。”高盛中國首席股票策略師劉勁津對《財經》表示。

中金公司則認為，“海外市場大幅波動通常會導致情緒上的共振，極端的流動性衝擊可能更會誘發不加區分的資產拋售。”

當地時間8月23日，聯準會主席鮑威爾在全球央行年會上明確表態“調整政策的時機已到”。這是聯準會迄今為止釋放的最強烈的降息訊號。業內普遍預計，聯準會今年9月降息成為大機率事件。

隨著降息預期升溫，美股出現大幅反彈，黃金價格也出現大幅上漲，突破2515美元/盎司。美元指數則出現大幅回落，跌破100整數關口。

前海開源首席經濟學家楊德龍預計，隨著聯準會降息預期升溫，美股高位震盪的可能性較大。相對而言，當前A股和港股處於歷史底部區域，屬於全球資本市場的估值窪地。在當前歐美日股市處於高位震盪的時候，會有一部分資金提前獲利了結，尋找新的估值窪地，這也給A股和港股帶來一定的機會。

雖已過去兩周，8月5日全球股市的震盪還是在不少投資者心中留下了揮之不去的陰影。

“8月5日臨近中午，看到社交媒體很多人傳日股熔斷，我以為是P圖，直到查了股票軟體才相信。我買的日股ETF當天跌了9%，這個教訓可能會讓我記很久。”一位個人投資者在上半年跟風購買了多隻跨境ETF，並在8月6日全球股市反彈後清倉了手中所有跨境ETF，這筆投資最終以虧損收尾。

在全球多個股票市場遭遇的“黑色星期一”中，以日本股市下跌最為嚴重。

8月5日，日經225指數下跌12.40%，創1987年以來的最大單日跌幅；東證股指跌12.23%，令2024年以來所有漲幅歸零；日經225指數和東證股指的期貨交易一度觸發熔斷機制；韓國KOSPI指數跌8.77%，觸發熔斷機制；新加坡海峽時報指數跌4.07%；澳大利亞ASX200指數下跌3.7%；紐西蘭NZX50指數跌1.51%。

同一日的歐美市場，歐洲斯托克50指數、德國DAX指數、英國富時100指數、法國CAC40指數均顯著下跌。土耳其股市開盤後兩次觸發市場熔斷機制。美國三大股指全線收跌，納斯達克指數盤初大跌超6%，收盤跌3.43%，輝達和特斯拉跌幅超20%，美股“七姐妹”總市值蒸發1.3兆美元，佔當日全球股市蒸發市值的兩成。美股的大跌令美國散戶交易者陷入恐慌性拋售，包括嘉信理財、富達投資、先鋒領航和Robinhood（羅賓漢）在內的多家美國券商網站出現崩潰。

受外圍股市影響，8月5日中國市場的跨境ETF集體下挫，Wind（萬得）資料顯示，全市場128隻跨境ETF中，127隻收跌，剩餘1隻平盤。其中，日經225ETF（513880）、納指科技ETF（159509）、日經ETF（159866）、亞太精選ETF（159687）、日經225ETF易方達（513000）等跌幅超9%。

8月5日的全球市場恐慌並未持續太久。實際上，8月6日亞太市場便迎來反彈，日經225指數漲10.23%，創下2008年10月以來最大單日漲幅；韓國創業板指期貨飆升，觸發停牌機制，韓國綜合指數收盤上漲3.3%；歐洲主要股指集體上漲。素有美股“恐慌指數”之稱的VIX指數，已從8月5日高位38.57回落至8月15日的15.3左右。

從8月初的持續下跌到8月6日以後的反彈，市場走勢彷彿坐過山車。投資者也對此輪風暴是否已經結束、曾引發風暴的原因是否會捲土重來、接下來的全球股市將會走向何方感到迷茫。

綜合受訪機構人士觀點，這場全球市場波動是多重因素共振的結果：日本央行加息引髮套利交易平倉是主導邏輯，疊加美股整體估值較高、科技股業績不及預期、美國通膨資料走弱等因素，導致市場超預期波動。

日元套利交易為何會有如此巨大影響？這是因為日本央行長期實行零利率，讓全球投資者可用低成本獲得資金並在高息市場進行投資。近期美日利差的縮小引發了日元上漲，日元兌美元從7月10日到8月5日昇值13%，引發全球市場日元融資套利交易的擔憂。與日元套利交易相關的股票，如美國科技股的下跌，觸發了止損賣出，導致多個股票市場出現下跌。

回顧這場風波最初的漣漪，起源於今年7月，日經225指數和東證指數創下歷史新高。隨後，7月31日，日本央行將政策指導利率從0-0.1%提高到0.25%，並宣佈計畫在2026年1月至3月期間將其每月日本國債購買量減半，這導致日元迅速升值，並引發全球以日元做套利交易的逆轉。8月2日，美國公佈就業報告，7月非農就業新增人數大幅低於預期和前值，失業率升至4.3%，創近三年來最高水平，當日美股與日本股市全線下跌。

劉勁津對《財經》表示，表面上看，日本是本次全球股市動盪的中心，日本股市領跌的“黑色星期一”的出現，原因是近期美日利差縮小、日元套利交易止損賣出美國國債與科技股。但從根源上看，美國市場更為關鍵，美國非農就業報告疲軟，引發了市場對美國衰退風險的擔憂。

高盛的美國經濟學家預計，從9月開始聯準會年內將降息三次，之前的預測是兩次；美國未來12個月的經濟衰退機率從10%上調至25%，但高盛認為繼續衰退風險有限，維持標普500指數5600點目標，儘管短期內波動性可能增加，但從絕對點位或公允價值的角度來看，美國股市仍有約5%的上漲空間。

此外，高盛研報指出，日元套利交易風險已經大幅降低。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的日元非商業頭寸淨持倉資料顯示，7月初出現了極端的淨空頭頭寸，但此後已緩和至更平均的水平。這與高盛得到的反饋一致，劉勁津提到，日元利差交易的空頭倉位已從7月初的約150億美元降至當前的10多億美元。

近日各投行分析報告也在佐證此點。摩根士丹利認為，60%的套利交易已經平倉，摩根大通的預估為接近75%的交易已經平倉，日本大和證券則認為95%的日元套利交易已經平倉。

此外，日本股市劇烈震盪後，日本央行副行長內田真一發表鴿派講話，表示當前日本央行需要堅定地維持寬鬆政策，在市場不穩定的時候不會加息。日本央行前董事會成員櫻井誠在8月12日更是發表講話排除了今年再次加息的可能性。

美國方面，8月8日公佈的初請失業金人數降幅超出預期，分析人士稱這為市場注入了一針強心劑，顯著緩解了對勞動力市場疲軟的擔憂。聯準會進行貨幣政策決策時，將關注兩大關鍵指標，即失業率和通膨水平。未來，通膨的緩解和失業率的潛在上升，都將增強降息預期。

進入8月以來，全球市場走勢如同過山車。震盪之下，受訪的機構與個人均認為，這是重新評估關鍵市場走勢的好機會。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發表研報稱，引發全球波動的日本市場應會趨於平穩。美股方面，市場情緒有所改善，來自美國的就業資料表現較為積極，標普500每股收益預計將在2024年增長11%。與此同時，股票的回呼使美國科技板塊的12個月遠期市盈率降至27.4倍，低於7月10日的32倍最高值。預計聯準會年內或降息100個基點。此外，為應對地緣政治局勢進一步升級，組態石油和黃金可以為投資組合增加保護。預計到9月底，布倫特原油價格將達到91美元/桶，而到2025年中，黃金價格將升至2700美元/盎司。

海通國際認為，目前較高的美元利率提供足夠的子彈來預防深度衰退的出現，因此美國衰退拖累日本經濟、導致日本股市再次深度調整的機率不高。

對於本場全球股市風波，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強表示，儘管當前海外金融市場劇烈震盪，憂慮美國經濟下行和AI（人工智慧）科技前景，但並不否定全球仍處於新一輪科技革命開端。全球市場對AI產業的調整和反思是健康的，符合新事物的發展規律，是資本市場極致的趨勢交易走過頭之後的調整。

“在交易衰退預期時，所有權益類資產都會受到衝擊，該輪衝擊可能會持續到聯準會實際降息或前期資料被發現不具有可持續性。”景順長城基金經理張曉南分析，從歷史經驗來看，在交易衰退預期時，反而是現金流充裕的大公司受到影響會較低。

張曉南認為，前期風格切換時科技巨頭已經有過一定的調整，當前美國科技股估值正在逐漸恢復吸引力。雖然市場上對科技巨頭們的資本開支存在一定的詬病，但本輪AI浪潮趨勢非常明確，且有非常大的可能性成為未來五年至十年的長期投資主題。

當前應警惕那些風險因素？一位海外投資經驗超十年的QDII基金經理分析，當前市場對於美國衰退的定價已經相當充分，甚至比較激進，但其預期可能無法實現。如果後續通膨資料走強或經濟增長資料顯示強勁，聯準會可能未如預期那般激進行動，美債收益率或將繼續大幅波動。如果後續企業業績不如預期，市場可能再次受挫，不過目前來看，許多企業的業績尚可。此外，日本央行或歐洲央行的貨幣政策與預期差異較大，例如日本央行意外加息，或是歐洲央行的降息幅度不及預期，也可能對市場造成影響。

相比海外市場的劇烈動盪，A股市場的走勢相對獨立。劉勁津認為，從海外投資者角度看，在本次亞太股市波動大背景下，A股與H股的波動低於日本、韓國及美國股市，具有比較正面的風險分散作用，成為更具防守價值的市場。

“中國股市估值已經回到較低水平，MSCI中國指數市盈率為9倍左右，低於平均水平。如果未來一段時間全球市場繼續波動，中國股市可能會跑出較好表現，但在絕對收益方面，還有待更多政策的落地及房地產走穩狀況出現。”劉勁津表示，“高盛從戰略上看好A股，因為公司改革和政策寬鬆的定價具有吸引力。從行業角度來看，保持對中國網際網路的超配立場。”

另一方面，令A股投資者感到失望的是，在海外市場修復失地的過程中，上證指數依然在低位徘徊。截至8月15日，上證指數收於2877點。A股投資者亦十分關注，海外市場的波動是否會成為促使資金回流A股的“蹺蹺板”？

“資金回流有三個前提：一是中國經濟基本面有明顯好轉；二是美國經濟走弱，聯準會開始降息；三是人民幣持續走強。目前市場定價的衰退交易（投資者預期經濟將進入衰退期，從而採取的一系列投資策略和資產組態行為）可能過於激進，需要美國經濟進一步走弱的確認。”前述受訪QDII基金經理認為。

從北向資金流向來看，在全球市場波動過程中，北向資金呈現出賣多買少的特徵。不過，8月15日出現了122億元淨買入。

此外，市場對美國經濟增長放緩的擔憂仍在，其是否會拖累中國的出口？中金公司認為，“儘管我們並不認可美國經濟面臨緊迫的系統性衰退壓力的觀點，但增長放緩也是不爭的事實。增長的大機率放緩、上半年出口的部分前置，以及年底美國大選帶來的政策不確定性，都可能使得作為國內增長主要貢獻的出口下半年貢獻邊際減弱，尤其考慮到內需依然疲弱的情況下。”

財通基金研究部稱，“未來市場或將震盪上行。”其認為，隨著二十屆三中全會和7月30日中央政治局會議的召開，以及外需呈現邊際削弱的跡象，內需政策發力的拐點已經逐步出現，下半年開始，內需偏弱的環境逐漸迎來轉折。上市公司半年報預計整體業績趨於穩定，A股估值回到歷史低位，資金波動性逐步收斂。外部環境方面，在全球經濟偏弱和降息周期下，A股面臨的外部流動性環境已開始改善，市場走穩的機率進一步提升，組態思路也有望迎來轉折。

相比A股，港股作為離岸市場，與海外市場的聯動性更強。華安基金分析，隨著風險階段性出清，美股走穩回升，外資淨流出港股的規模均有所縮小，但持續性有待觀察。

“海外市場短期內或仍波動較大，國內基本面弱復甦延續，導致港股走勢亦不明朗，而在國內低利率環境下，港股央企紅利憑藉其高股息和低估值特性有望獲得更多資金關注。尤其在近期高股息策略小幅回呼後，股息率進一步提升，港股紅利組態價值愈發突出。”華安基金認為。

國泰基金認為，短期來看，穩增長政策發力和海外降息窗口臨近的環境，有利於核心資產繼續超跌反彈，尤其是電新（電力裝置與新能源）、醫藥、金融，而紅利板塊則較為受傷。但是長期來看，下半年宏觀環境會更為複雜，科技和安全板塊依然是政策的大主線。(財經五月花)

“倒計時4天。感觸頗多。今年很多人都來問我，怎麼投的黑神話……我其實答不上來，因為這裡面的方法論簡單到沒啥可說的（多說一句都是裝），就是：事在人為……人對了就行。”在近期爆火的《黑神話：悟空》面世四天前，吳旦在微信朋友圈表示。

吳旦是英雄互娛的聯合創始人兼總裁，也是《黑神話：悟空》的早期投資人。儘管騰訊作為開發該作品的遊戲科學公司背後的投資人更受關注，但實際上在2021年騰訊入股之前，英雄互娛是其唯一的投資方。2017年5月，吳旦斥資6000萬元拿下了遊戲科學20%的股權，也是這筆資金讓剛從騰訊離開自立門戶的《黑神話：悟空》遊戲製作人馮驥得以熬過低谷期。

如果說馮驥是遊戲界的一匹黑馬，吳旦則堪稱其背後最主要的伯樂。

這匹黑馬的成績已是有目共睹。吳旦在朋友圈發聲的同時，轉發了IGN中國發佈的題為《〈黑神話：悟空〉評測10分》的文章。自1996年成立以來，IGN（Imagine Games Network）已成為全球規模最大的遊戲娛樂媒體之一，IGN中國則是其在中國的分站。

8月20日，《黑神話：悟空》全球同步上線，迅速贏得全球玩家的廣泛好評。據遊戲科學官方消息，發售3天後，截至23日21點整，其全平台銷量已超過1000萬套，最高同時線上人數達300萬人。按照該款遊戲標準版268元的定價，總銷售額至少超過26.8億元，扣除平台抽成後，收入可達18.76億元。

根據馮驥在近期採訪中透露的資料估算，這款遊戲開發成本在3億元到4億元之間。按照目前的銷售業績，其早已實現回本，且銷售額還在持續增長。高盛集團最新發佈的報告預估，在保守情況下，其在Steam上的銷量將超過1200萬份，收入超過30億元；在樂觀情況下，其銷量可能達到2000萬份，收入超過50億元。

“這可能是中國主機遊戲行業的一個關鍵轉折點，也可能刺激更多的3A遊戲進入全球市場。”高盛指出。

不僅如此，《黑神話：悟空》還在海外帶火了中國文化，在國內帶火了大量旅遊景區，造就一場流量的盛宴。但在吳旦決定投資之前，這款遊戲及其製作公司遊戲科學都可謂乏人問津，因為在“氪金”手游幾乎一統天下的市場環境中，開發單機3A遊戲對於國內遊戲團隊來說，確實是選擇了一條最艱難的道路。

3A遊戲通常是指開發過程中需要耗費大量金錢（A lot of money）、大量資源（A lot of resources）和大量時間（A lot of time）的遊戲。相較於其他類型的遊戲，單機3A遊戲的開發成本高、周期長、風險大，且市場接受度存在不確定性，連騰訊和網易這樣的遊戲大廠都避而遠之。《2023年中國遊戲產業報告》顯示，國內整體遊戲市場規模高達3000億元，其中單機遊戲市場實際銷售收入約29億元，佔比不到1%。

七年前的市場環境顯然更嚴峻，在遊戲科學開始製作《黑神話：悟空》時，他們能給投資人描述的商業前景難言樂觀，但馮驥依然選擇背水一戰。在這款遊戲爆火後，馮驥2007年寫的一篇萬字檄文《誰謀殺了我們的遊戲》也被重新翻出：在他看來，遊戲不僅僅是一種娛樂產品，更是一種藝術形式，它應該能夠給玩家帶來沉浸式的體驗和成長的過程。

這種態度在他後來成立的遊戲科學得到了沿襲，他為團隊定下的核心原則中就包括要做出“不可妥協的高品質畫面”和“令人沉浸的成長驅動玩法”。

“投資的第一要素是團隊，反而不是方向”，吳旦2021年在接受採訪時曾提到投資《黑神話：悟空》的原因。另外，他特別強調美術在遊戲成功中的重要性，認為美術是玩家的第一感知，並能決定遊戲的爆發力和最終的天花板。他甚至表示，如果不是《黑神話：悟空》這樣具有獨特題材和美術風格的遊戲，他可能不會投資其他任何單機題材的遊戲。

此外，曾在真格基金擔任副總裁的吳旦成功投資了多款遊戲，這無疑令他擁有對遊戲創業者更深刻的理解和信任。

凡此種種，都為吳旦在遊戲科學這筆投資上堅守七年奠定了堅實的基礎。有趣的是，吳旦在這筆投資上展示的風格，與監管部門近期對耐心資本的定義幾乎完全契合：選好股、拿得住，以及該出手時就出手。

近日，證監會主席吳清在與全國社保基金、保險資管、銀行理財等10家頭部機構投資者代表交流時表示，近年來資本市場機構投資者隊伍不斷髮展壯大，交易佔比明顯提高，已逐步成為理性投資、價值投資、長期投資的標竿性力量，對促進資本市場健康穩定發展發揮了重要作用。

他還稱，希望機構投資者繼續堅定信心，保持定力，堅持長期主義、專業主義，不斷提升專業投研能力，更好發揮示範引領作用，持續壯大買方力量，幫助投資者獲得合理回報，增強投資者的信心和信任，更加成為市場運行的“穩定器”和經濟發展的“助推器”。

對照股市投資，吳旦七年前如果與多數投資人一樣只著眼於短期的商業回報，專注於賺快錢的“氪金”手游而沒有堅持長期主義、專業主義，就不可能發掘出遊戲科學這樣的“潛力小盤股”。當前的A股，確實需要更多吳旦來改善整體的生態。但同樣值得深思是，連跌四年的A股以及5000多家上市公司背後，又有多少能比肩馮驥的創業者或企業家？

毫無疑問，企業家精神紮根的市場，耐心資本才有可能將A股從深淵中托起。無獨有偶，8月29日，以銀行為首的大盤藍籌股在長期一枝獨秀後終於迎來暴跌，創業板則展開久違的反彈——風格的切換可能已悄然開始。 (財富FORTUNE)

吉姆 • 羅傑斯（Jim Rogers），畢業於耶魯大學和牛津大學。現代華爾街的風雲人物，被譽為最富遠見的國際投資家，是美國證券界最成功的實踐家之一。

1970年，和索羅斯共同建立量子基金。1980年，37歲的羅傑斯選擇退出，為自己積累了巨大財富。他與巴菲特、索羅斯被稱為全球三大金融巨頭。同時也是三位中最瀟灑的一位，一邊環球旅行一邊投資。

羅傑斯是最早投資中國的外國投資者之一，他確定「二十一世紀是屬於中國的」。從小就教育女兒要學中文，以至於她們一口流利的普通話，一不小心成了網紅。

羅傑斯兩位女兒接受中國日報的採訪

羅傑斯在快要當爺爺的年紀時，喜得兩位零零後女兒。為了讓女兒在未來能夠生活的更好，他總結了自己一生的經驗，以簡練的語言濃縮在十二封信裡。字字珠璣，句句肺腑，傳達出「投資準則 = 做人道理」的人生智慧，十分具有啟發性。

你們的父親是位投資家，也是個勤奮的人，盡其所能得學習新知識來賺錢，所以才能在三十七歲時退休。我想告訴你們我從這些經驗中所學到的東西。

我是一個鄉下來的孩子。我五歲時就在棒球場撿空可樂瓶去換錢，這是我第一份賺錢的工作；六歲時就在球場中有自己的攤子。最後到了華爾街，在這裡我有了最佳的賺錢機會。一旦賺夠足以讓我退休的財富，就不再需要工作，可以隨心所欲的環遊世界。

還是個孩子的時候，我就喜歡找事做，而且大多做得相當成功。但現在，這世界上能帶給我最大快樂的是我的家庭。為了你們兩個，我要與你們分享下面這些應該知道的重要事情，希望你們也能靠自己過上幸福的生活。

1　LETTER ONE　不要讓別人影響你

善用自己的智慧。你的生活是你自己的，不是別人的。你們必須靠自己研究，儘可能學習面對挑戰的本事，自行判斷資訊的真偽並為自己做決定。

過去，我在幾個重要的投資決策上，曾經聽從別人勸告而忽略自己內心的決定。奇怪得很，每次這樣的投資都失敗，每一次都讓我損失慘重。於是我不再讓別人影響我，並根據自己所下的決定採取行動。年過三十，我終於瞭解這才是最佳的投資之道。

我用中國給你們舉個例子。過去人家都說那不是一個值得投資的國家，但我聽從自己的直覺，儘可能的研讀所有找得到的有關中國各種局勢的檔案，也實地拜訪了好些地方，做自己的研究，大膽地投資中國。從那時開始，中國的成長已遠遠超越美國和世界上絕大部分的其它國家。

做你自己：成功永遠降臨在那些大膽冒險、敢走別人不走的路的人身上。但你一定一定要記得，在做你認為是對的事情之前，要盡自己所能得先做好功課。找出任何可以到手的資料，仔細研究，徹底分析，直到完全確定你的想法是正確的。

絕對不要在還沒這麼做之前採取任何行動。你會發現，那些不成功的人通常是沒花時間研究就貿然涉入一個他們不瞭解的行業。更糟的是，他們拒絕學習，結果賠上了寶貴的時間與金錢。

你不必聽我的，但一定要遵循倫理道德：你可以不管世俗的看法、常識，以及一般人所謂的「教條」，但必須遵守一個社會能夠生存所必備的道德規範。一個值得尊敬的人，絕對不會鑽法律的漏洞或走後門。雖然在當下可能看起來吃了點虧，但是從長遠看來，終究是贏家。

學會終身儲蓄：一定要避免只因為你花得起就拚命花錢的陷阱 —— 這不僅是通往破產之路，也是使你忘卻什麼是生命的目的。你應該有智慧地花自己的錢，買真正值得買的東西，把錢花在刀刃上，得到最大、最值得的獲益。

2　LETTER TWO　專注於你所熱愛的

年齡和你想做什麼事無關：在我開始第一項事業時，我是個6歲的企業家。你們或許會覺得太早了點吧，其實年齡與你想開始做什麼事並不相干。當你發現有一件事是你感興趣的，別讓年齡牽絆你，去做就是了。

全心投入你最有熱情的東西：該怎麼做才會成功呢？答案非常簡單：做你熱愛的事。我在投資方面會成功，因為那是我最喜歡做的事。假如你喜歡燒菜，就去開一間你自己的餐館；假如你擅長跳舞，就去學跳舞。想成功最快的方法，是做你喜歡做的事，然後全力以赴。

成功和失敗的關鍵在注意細節：投資和生活一樣，細節往往是成功或失敗的關鍵。所以你不能忽略任何細節，不管它看似多麼的無關緊要，你必須搜尋、驗證每個訊息，只要與你的投資決策有關，都不能掉以輕心。

千萬不要低估勤勞的價值。仔細研讀每一份你所能拿到的財務報表，包括附加的細節註解。求證每一份報表的正確性，和最高管理層預估這家公司的未來走向和產值。找出他們的顧客、供應商、競爭對手，以及任何可能影響公司的人，問他們細節以求證報表的真實性。

除非你有把握比98%的投資分析師更瞭解這家公司，否則不要把錢投進去。沒有額外的努力與付出，成功是不會落在你身上的。除非你很「確定」這個東西有價值，不然不要投資。

3　LETTER THREE　普通常識並不普通

大部分人公認的智慧是個迷思：你必須為自己學會獨立思考。你一定要記住，永遠不要接受任何聽到或看到的東西，除非你先想過有沒有其它的可能性解釋。很多大眾社會相信的東西，常常是錯的。

不要期望報紙的報導是正確的：要小心地解讀報紙和電視所傳播的資訊，新聞報導時不時地就會誤導民眾。年輕時，我常覺得受到報紙的誤導，但是現在我已經學會怎麼解讀報紙，我已經知道如何找出新聞背後的真相。

要做到這一步，你必須先養成習慣，儘可能地蒐集資訊，習慣運用你的心智去思考真相可能隱藏在那裡。學習解讀每個媒體都存在的偏見，小心政府或特殊利益團體所設的植入性行銷陷阱。

許多人會盲目地相信別人告訴他的話。假如你真的想成功，千萬千萬不能隨意聽信別人的話。親自檢視每一件事，用你的眼睛驗證每一件事。

法國大思想家伏爾泰寫道：「普通常識並不是那麼普通。」二次世界大戰美國名將巴頓將軍加以詮釋：「當每個人的想法一致時，就表示根本沒有人在用大腦。」這就是最好的提醒。

4　LETTER FOUR　將世界納入你的眼界

盡信書不如無書，走出去看看這世界。當你看過廣闊的世界後，你對自己和你的國家理解會更深入。接觸到不同的人、體驗過不同的世界後，你對自己會有更多的認識。你會發現從來不曾注意的興趣，從而知道你的長處和短處。你也會發現你過去認為很重要的事，其實並沒有那麼了不起。

不要只做個觀光客。你們要去到不同的人居住的環境，親眼見識他們怎麼生活，跟他們一樣地過日子。

瞭解金磚四國的重要性：巴西、俄羅斯、印度和中國這四個國家的經濟成長充滿投資機會。周遊列國的經驗，使我看好巴西和中國，覺得它們是多頭市場。看淡俄羅斯，覺得它是空頭市場，對印度則抱持懷疑的態度。

永遠不要做一個孤立主義者：我經常指出鎖國主義和保護主義會引起很多麻煩，而且不可能持久。如果你想使你自己和你的國家變得更好，就不能出現偏見、歧視和不接納他人。

保持開放的心，做個世界公民：要成為世界公民，第一步是敞開你的心胸，永遠不要拒絕第一眼看上去和你不一樣的人。我們常用第一次看到某個人的印象去判斷他，這很自然，也往往是很有用的方式。但是，知道某一類型的人和知道某一個人是很不相同的。

持續不斷地探索這個世界。你要自己去觀看、嗅聞、觸摸、聆聽和品嚐你能接觸到的所有東西。親自去環遊世界，和不同的人交流。直到你至少滿二十八歲，對自己和世界有更多認識之前不要結婚。

5　LETTER FIVE　研讀哲學，學會思考

「每個人都必須獨立思考，不可依賴別人。」這是我從自己的經驗中學到的教訓。雖然我是你們的父親，但是我不能替你思考或替你做決定。你需要設定自己的目標，想像自己的未來，找到自己要走的路。

假如你想瞭解自己以及什麼對你是最重要的，你就必須學習如何好好地思考。在你能夠成就任何事之前，也必須更瞭解自己。研讀哲學就幫助我做到了這件事。

反思傳統智慧和習俗，因為很多看似絕對正確的東西很多時候卻是錯的。如果當時有人反對主流的思想，探究他們反對的理由。這種練習會帶給你知識和自信，下一次當同樣的事情發生時，你就能夠提出建設性的批評，挑戰大多數人所相信的假設是否正確。

思考有兩種方法：一種方法是從觀察中得到結論，另一種方法是從邏輯中找出真相。

前面的叫做歸納法（induction，從某個特定的結論開始匯出比較一般性的看法），後面的則是演繹法（deduction，從一般的證據開始匯出某個特定真相）。這兩個方法並沒有那種比較好，重點在於訓練自己可以應用這兩種邏輯方法，使你能有一個平衡的思考方式。

你需要建立宏觀的世界觀，就要研讀歷史，從宏觀的角度觀看世界發生了什麼事。你會發現今日為真的事，十年、二十年以後並非如此。那本歷史書會告訴我們真相？歷史是多面的，有研究經濟和政治領域的歷史，也有從美國觀點、歐洲視野、各種亞洲、非洲和南美洲的角度檢視與瞭解的歷史。

想像我們的心智中有一個四度空間的立體世界圖像，這些不同視角的歷史就是一片片的拼圖。在你能把所有的拼圖擺放到正確的地方之前，你必須先蒐集這些拼圖，一一研讀。

歷史會讓你知道什麼是驅動市場的力量：要找出是什麼驅動市場，要學習如何分析趨勢，回顧歷史正是一個好方法。更棒的是，它還教你如何預測未來的變化。

日光之下無新事：我特別希望你記住：歷史通常會自我重複——至少馬克吐溫是這麼說的。人性不會改變。但是要記住歷史脈絡各有不同，不要期待事情會完全相同。

通則是：以前發生過的事，以後也還會再發生。每當某個人宣稱某樣東西是“「前所未見的創新」時，我會留意市場是否過熱了，然後通常就當機立斷抽出我的資金。當你聽到人們宣稱“這次不一樣”時，要深表懷疑。

中文會是下一個世界語言。世界上任何地方的任何人，我所能給與他們的最佳忠告可能是：讓你的孩子和孫子學中文。在他們的世代，中文和英文會是全世界最重要的兩種語言。

注意世界正在發生的重大改變：我們回顧歷史時，會發現西班牙主宰著十六世紀，之後兩百年法國是最繁榮的國家，英國在十九世紀大放光彩，而二十世紀是美國的世紀。現在二十一世紀是屬於中國的了。中國是一個偉大國家的再現。

你一生中必定會碰到挫折，那時，你只要記得「這一切會過去的」就好，這是你母親的口頭禪。就好像棒球手必須走出低潮期，你也會正視眼前的困難，走出屬於你自己的路來。

我也要告訴你，未來當你真的在生活中不快樂時，不論是親密關係、工作或任何事，如果用盡全力都無法解決，這是最重要的 —— 就是儘可能快速地改變，重起爐灶。

經濟學家告訴我們，不要讓沉沒成本影響我們的決定。意思是說不論你已經投資了多少時間、多少金錢、多少精力，假如它真的行不通，就不要再為了回收這些你曾經的付出，而繼續試下去。

你需要知道你是誰：你需要瞭解周遭的情況、世界和歷史，但是更重要的，你需要瞭解作為一個個體，你是誰。在鏡子裡好好的端詳一下自己，問是什麼驅動著你？瞭解你的弱點和察覺你的錯誤，在危機到來時就不會滅頂。

不要驚慌，學習心理學。要在投資上成功，除了哲學和歷史，你需要學習心理學。情緒會驅使股票市場走向某一個方向。當大眾對某則新聞過度反應時，他們要不然是高價買入，要不然就是在不對的時機賣空。很多時候，投資者的心理會加速市場的走向。

當你瞭解心理學後，對自己會有更深的認識。在大部分時候，短期交易的價格是受到人的心理所驅動，而中期和長期的投資，基本因素的影響大於心理因素。

圖表有時會呈現直線上升的情況，顯示股價已經漲到遠遠超越它實際的價值了，這表示眾人處在歇斯底里的狀況下。我知道價格最後會回到恰當的程度，所以我就賣空。然而你要小心的是，不要只因為價格很高就賣空，除非它已經貴到不可思議，而且你看到負面的改變就要發生了。

9　LETTER NINE　認出改變，擁抱改變

每一件事都會改變：想知道未來可能會發生什麼事，你必須先瞭解目前世界上發生的各種改變。所有的社會環境都會隨著時間而改變，不接受改變就像逆流而游，與這股力量對抗的你，遲早要滅頂的。

改變可以是催化劑：當我給投資人忠告時，我總是強調要「認出改變」。成功的投資者設法在大多數的情況下，能夠以低到不可思議的價格購買股票和原物料，只用很少的錢冒險。

光見到價格便宜不應該是你投資的理由。假如某樣東西一直很便宜，那麼它就沒有被投資的價值，它的股票不過是一張沒有價值的紙。要讓一隻很便宜的股票上漲，一定得要有「催化劑」，就像化學實驗一樣，必須加入加速反應的物質。

從投資的角度來看，「改變」的功能就像催化劑，這種改變不但必須對國家有非常大的衝擊，形式上還需要被認定在它發生之後幾年內會引起實質的改變。

永遠對改變保持覺知：這個世界是變動的，你眼前的功課是找出一種處理這些改變的方法。我所謂的改變不是那種表面的，而是基本的、深層的、通常幾十年才會發生一次的轉換。

世界現在正在發生轉變，在21世紀有潛力能夠變成超級強國的，不是美國，而是中國。

假如能讀到未來的報紙，每個人都可以成為百萬富翁：看得見未來的人可以累積財富。在1990年環遊世界後，我寫了一本旅遊札記。最近有個記者告訴我他看了這本書後，非常驚訝我所預言的都發生了，例如民族主義的興盛和好戰的伊斯蘭。他不能瞭解為什麼我可以看見未來，但我所做的其實就是 「看新聞」。