•
高盛連漲14天的“新主線”背後，藏著2026年的市場真相
昨天我們復盤了宏觀大勢，今天我們將視線拉回微觀戰場。宏觀敘事或許存在分歧，但資金的流向總會漏出端倪。
在過去的一周裡，我們明顯看到了市場情緒的明顯分化與再平衡：一邊是對AI資本開支無盡頭的焦慮，另一邊則是傳統周期類股在財政刺激預期下的復甦。
年底風格的切換還是牛市中途的暫停？
這一輪是“高估值成長”向“業績確定性”的輪動？
我結合一些外資投行的周末內容，從資料和資金的角度梳理一下，高盛還給出了2026年最好的資產配置路徑，我放在最後。
一、 AI不斷下跌的動因？
當下的市場情緒非常微妙。散戶還在尋找AI的機會，但年底機構已經開始尋求利潤保護，尤其是甲骨文和博通發佈業績預告後。
我們認為當下AI不斷下跌的動因如下：
1、甲骨文和博通的EPS表現不及預期，這讓市場重新審視CapEx的轉化效率。同時市場對投資回報率、資本支出、基礎設施、OpenAI等方面存在擔憂。
2、OpenAI發佈的新模型雖然性能達標，但並未引發年初那樣的狂熱。投資者的胃口被吊高了，當技術突破從“驚喜”變為“符合預期”，估值溢價自然會回落。
3、臨近年底，機構普遍傾向於鎖定利潤，減持高波動的AI龍頭成為了標準動作。
現在的邏輯也很清晰：市場正在從“為夢想買單”切換到“為業績買單”。在這一階段，缺乏業績兌現支撐的AI標的，將面臨更嚴苛的估值重估。
二、 連續14天上漲的“暗線”是什麼？
資金從AI流出後去了那裡？
答：—周期性類股。
高盛的一個關鍵指標（周期性股與防禦性股比率）已經連續14個交易日上漲。這是20多年來的最長連漲紀錄。即便在牛市高潮期，也鮮見如此堅決的資金抱團。
這並非偶然，而是市場的買方對下邊三條資訊的提前押注：
1、 財政刺激預期：
- 市場開始交易2026年的政策紅利——減稅、投資激勵與基建支出，這些都是實打實的利多。
2、金融股的韌性：
- 本周高盛金融會議上，摩根大通因支出指引高於預期股價一度承壓，但隨後迅速被買盤拉回。這表明資金對金融股（特別是區域性銀行和另類投資）的配置需求極強。
3、 基本面訊號：
越來越多的另類投資機構認為房地產已觸底，信貸擔憂緩解，資本市場活動回暖，這是典型的順周期復甦特徵。
並且周期性行業明年的盈利增長應該會加速，展望未來的格局，周期性表現跑贏大盤可能獲得更多支撐。
周期性行業明年的盈利增長原因包括：
1）基礎增長不斷改善；
2）關稅拖累大幅減弱；
3）明年將有積極的財政刺激：減稅、投資激勵、新增支出；
4）高盛金融狀況趨於寬鬆，這通常會滯後推動經濟增長向好。
三、 聯準會更多關注就業，中國股市潛在收益最高？
聯準會FOMC會議後，市場的博弈點已經不在當下，而在2026年的路徑：
聯準會預期： 2026年3月和6月或將實施兩次“正常化降息”，最終利率降至3.25%。
更關鍵的是，聯準會明確表示將“密切關注”就業市場的下行風險。這相當於給市場提供了一層“政策安全墊”——一旦勞動力市場走弱，寬鬆政策將隨時兜底。
而在全球資產回報潛力榜單上，中國依然位居榜首。結合上周中央經濟工作會議的定調，若後續政策落地超預期，其資產彈性值得期待。
四、 全球資金流向
從全球資金流監測來看，避險情緒正在升溫：
1/全球淨流出：過去8周來首次出現淨賣出，賣空力量與多頭力量之比達到1.3:1。
2/區域分化：
只有北美市場尚在吸金，新興市場和亞洲均出現淨流出。
3/防禦心態：
公用事業創下今年最大規模淨買入，而能源和必需消費品 則遭拋售。這說明資金雖然在買入周期股，但也並未完全放棄防禦屬性，處於“進攻與防守”的平衡試探中。
五、 下周展望
下周市場將迎來密集的資料驗證與政策落地：
- 非農資料（周二）： 市場預期新增5.2萬人。這是檢驗“軟著陸”成色的關鍵試金石。
- 央行超級周：
- 英國央行： 91%機率降息25bp。
- 日本央行： 預計加息25bp（需警惕日元波動對全球流動性的擾動）。
- 歐洲央行： 預計按兵不動。 (Alpha外資風向標)