高盛認為在AI基礎設施建設熱潮中，投資者應將倉位從晶片股轉向雲端運算巨頭。周四，Alphabet股價單日大漲10%，市值單日增加4210億美元，創下該公司有史以來最大單日市值增幅，同時也是美國企業史上第二大單日市值增加紀錄。（Google股價近一年走勢）與此同時，輝達股價下跌逾4%，跌破200美元關口，單日跌幅金額近10美元。高盛資深半導體分析師Jim Covello在致客戶報告中建議"做多超大規模雲服務商、低配半導體"。Covello在報告中指出，當前市場對超大規模雲端運算商的投資回報率定價，已反映了"相當程度的悲觀預期"，導致該類股估值倍數被大幅壓縮。相比之下，半導體股估值已明顯偏高。01. Google雲強勁增長，點燃市場熱情Alphabet此輪暴漲的導火線是一份亮眼的季度業績報告。Google雲業務單季營收增速達63%，令投資者印象深刻。雲業務營運利潤率從一年前的17.8%大幅擴張至32.9%，管理層將此歸因於更高效的技術基礎設施和流程創新。摩根大通分析師Doug Anmuth在周四的研報中寫道：我們認為Google正在其AI投資上產生清晰、可量化的回報。他指出，Google雲的合同積壓訂單在一季度環比接近翻倍，達到4620億美元。Anmuth同時強調：底層晶片、模型改進、使用者參與度與商業變現之間的良性循環仍在持續複利。Alphabet方面在財報電話會議上表示，AI解決方案已成為Google雲的首要增長驅動力，基於Gemini的AI智能體產品需求旺盛。公司披露，Gemini每分鐘處理超過160億個token，環比增長60%。02. Alphabet市值逼近輝達，差距縮小至約2030億美元強勁業績推動Alphabet股價創下歷史新高，據道瓊斯市場資料，該公司本月累計漲幅已達33.8%，為2004年10月以來最佳單月表現。在市值排名上，Alphabet與輝達之間的差距已縮窄至約2029億美元，為今年2月5日以來的最小差距。今年1月，Alphabet已超越蘋果，成為全球市值第二大公司。過去一年，Alphabet股價累計上漲138.5%。該公司已逐步瓦解外界對AI構成其業務"存亡威脅"的敘事，Google搜尋業務一季度增長19%，查詢量創歷史新高，印證了AI擴大而非蠶食搜尋業務的邏輯。據Sensor Tower資料，Gemini已成為僅次於OpenAI旗下ChatGPT的全球第二大下載量AI應用。03. 高盛：晶片估值偏高，雲巨頭被市場低估Covello在報告中指出，當前半導體股估值已明顯偏高，而超大規模雲服務商的估值則低於歷史均值。費城半導體指數的12個月遠期市盈率已升至約24倍，高於10年均值19倍；超大規模雲服務商的遠期市盈率同樣約為24倍，但鑑於其持續現金流與成長前景，該類股歷史上通常享有更高溢價。過去數月，半導體是投資者最偏愛的AI主題標的，費城半導體指數過去一年累計漲幅接近150%。與此同時，亞馬遜、甲骨文、微軟、Alphabet、Meta等超大規模雲服務商，則因大規模資料中心資本開支引發投資者疑慮而表現落後。（今年四大超大規模資料中心營運商的總資本支出，預計將超過7000億美元）Covello在報告中勾勒了兩種對雲端運算商有利的情景：第一種情景：雲巨頭開始展示出正向投資回報，消除市場對其資本支出的疑慮，推動估值修復，而晶片股的上行空間則因市場已充分定價而受限。第二種情景被Covello視為"最佳情景"：若超大規模雲服務商的投資回報率持續承壓，被迫削減資本支出，"我們認為雲巨頭將因現金流前景改善，而迎來顯著的反彈，而半導體股則將因資本開支下降衝擊營收而大幅下挫。"唯一的負面情景是"維持現狀"：即雲巨頭在投資回報率存疑的情況下繼續大手筆支出，持續壓縮自身現金流動態，同時繼續支撐晶片股估值。Covello指出，這一情景對上述相對價值交易最為不利。 (華爾街見聞)

昨天業績出來，今天向下快12釐米了。問題出在淨利潤季度環比-13%，跟高盛的預期差-12%。今天，高盛剛出了新易盛的研報，速度挺快。核心觀點是營收超預期，淨利被匯率“絆了一跤”（我看了一季度的業績會紀要，說是匯率波動產生了5個億的匯兌損失，如果把這5億加上去季度環比持平多一點點），長期來看，基本面還在。話隨這麼說，但我還是提示下，看高盛給的價格的確是低的，各類預測資料和目標價大家看原文吧。核心的發展邏輯，技術迭代（1.6T/矽光）+產能擴張——依然堅如磐石。高盛還分析了存貨、預付款和泰國工廠的進度，主要為了證明還是在積極向上發展。下面稍微展開講講。短期擾動無礙長期成長，多重引擎驅動未來增長高盛報告的核心結論認為，儘管一季度淨利潤受到短期因素影響，但新易盛的基本面依然堅實。公司正處於一個由產品升級、技術迭代和產能擴張共同驅動的強勁增長軌道上。高盛特別指出，推動公司未來幾個季度實現環比增長的關鍵在於四大驅動力：光學晶片供應的持續改善產品結構向更高價值的1.6T及以上解決方案升級矽光子（SiPh）解決方案的貢獻度不斷提升為支援出貨量增長而進行的產能加速擴張業績速覽：營收彰顯實力，利潤受匯率短暫影響根據高盛整理的資料，新易盛一季度交出了一份“營收強、利潤承壓”的成績單。營收表現強勁第一季度營收達到83.38億元，同比大幅增長106%，且超出市場預期。這充分反映了在全球AI算力需求驅動下，公司核心光模組業務的旺盛市場需求和領先地位。毛利率穩步提升毛利率為49.2%，環比微增，主要得益於生產製造工藝的持續改進和高價值產品組合的最佳化。淨利潤未達預期淨利潤為27.74億元，同比增長76%，但略低於預期。主要原因是超出預期的外匯損失，導致了財務費用的增加。這部分屬於非經常性損益，與公司主營業務經營狀況無關。未來佈局：真金白銀投入，為高增長蓄能報告透露出新易盛正在為未來的規模上量進行積極且大規模的準備工作，訊號明確：存貨大幅攀升截至一季度末，公司存貨金額增至90億元（去年四季度末為72億元），主要為後續光模組產品的生產備貨。預付款項激增預付款項從去年四季度的1700萬元猛增至6.82億元。這筆巨額預付款指向公司正在向上游鎖定關鍵原材料或產能，以支援即將到來的大規模生產爬坡。此外，管理層透露，其泰國二期工廠建設進展符合預期，預計未來將繼續加速產能擴張步伐。這些實實在在的資本開支，是公司對未來訂單增長抱有強烈信心的最直接體現。行業與風險：站在風口，也需正視挑戰高盛的報告也提示了行業及公司發展過程中需要關注的風險點，這對於大家理解整個光模組賽道的複雜性至關重要：技術迭代節奏 800G等主流產品的放量速度是否可能慢於預期。供應鏈穩定性 地緣政治等因素可能對全球光收發器供應鏈產生影響。市場競爭態勢 激烈的競爭可能導致產品價格下行和毛利率壓力。報告所覆蓋及提及的產業鏈相關公司眾多，包括中際旭創、天孚通訊、劍橋科技、華工科技等國內外知名企業，反映出該賽道參與者眾，生態活躍。 (數之湧現)

高盛集團（Goldman Sachs）首席執行長所羅門（David Solomon）近日表示，美國經濟是否會陷入衰退，很大程度上取決於政府在社交媒體上對伊朗衝突的表態。他直言，經濟前景的波動或許“僅僅取決於一條推文”。在曼哈頓帕利媒體中心（Paley Center for Media）的一次訪談中，所羅門指出，雖然目前的經濟預測模型顯示衰退風險尚處於較低水平，但這種穩定性極其脆弱。這一言論反映了當前金融市場的一個殘酷現實：川普在Truth Social等平台上的發言正時刻牽動著市場的神經。上周，川普曾在社交媒體稱伊朗已同意永不關閉荷姆茲海峽，儘管該消息未經伊朗官方證實，但仍迅速引發了美股反彈及油價下跌。針對所羅門的表態，高盛發言人托尼·弗拉托（Tony Fratto）隨後補充稱，這顯然是所羅門針對當前“社媒治國”現象的一種幽默調侃。在具體經濟指標方面，高盛經濟學家目前預計今年美國經濟衰退的機率約為20%。在“良性環境”下，這一基準機率通常為15%，當前的預測值已有小幅上調。能源價格是所羅門關注的另一大核心變數。他認為，未來三到六個月內，油價維持在每桶80至100美元區間是合理的。然而他警告稱，如果地緣衝突劇烈升級，油價可能會被推高至每桶170美元。自衝突爆發以來，原油期貨基準價格已累計上漲約30%。今年3月，油價一度飆升至近120美元，雖然目前因伊朗表現出與美方接觸的跡象而回落至95美元附近，但所羅門強調，持續的高能源成本將不可避免地對今年晚些時候的各項經濟資料產生負面衝擊。川普在最新的採訪中表示，他本預計道指和標普500指數會下跌20%——這是熊市的衡量標準——而油價將高達每桶200美元。川普表示：“如果你當時告訴我油價會漲到90美元，而不是200美元，我肯定會感到驚訝。而如今的情況是，船隻們正在尋找其他能源來源。它們前往了德克薩斯州和路易斯安那州，前往了阿拉斯加，還去了其他地方。這是一種令人驚嘆的現象。”在股市方面，他表示自己在戰前預料到的是會出現大幅拋售的情況。川普說道，“看看標普500指數，數值跟們剛開始這一切的時候完全一樣。我原本以為它會下跌20%或者大幅下跌，而且油價也會更高，而我現在很高興地說，情況並非如此。” (金十財經)

香港新股市場持續火熱，IPO動能在2026年加速，IPO活動的復甦將能驅動港交所和有更多離岸業務敞口的中資券商更好實現增長。彭博報導，高盛預計2026年香港市場股本融資或達1,100億美元，其中包括600億美元的IPO發行、以及500億美元的再融資。高盛表示，香港IPO的復甦態勢得益於市場向「硬科技」、「新經濟」(包括生物技術和新消費)的轉變，還有A股公司到香港上市的數量大幅增加。高盛解釋，市場有足夠的資金來吸納新發行股票，包括1800億美元的企業分配(股息和回購)、200至300億美元的全球長期投資者資本再分配、2000億美元的南向資金流入、以及持續活躍的散戶參與。按目前的審批進度，香港有望在今年下半年迎來創紀錄的上市高峰，目前約有400家公司正排隊申請上市。其中，有104家為已在A股上市的公司，包括43家市值超過50億美元的大型A股；另有15家是外資持股超過A股市值5%的企業。2026年首季的IPO融資中，基石投資者貢獻約40%，主權財富基金比例為1.2%。 (瑞恩資本RyanbenCapital)

4月20日，韓國KOSPI指數盤中上漲1.12%，抹去了自中東衝突爆發以來的全部跌幅。韓國KOSPI指數今年迄今已上漲超過48%。AI交易再次成為焦點，SK海力士、SK Square和三星電子對指數貢獻最大。高盛將KOSPI指數目標位從7000點上調至8000點，理由是受強勁的AI相關晶片需求推動，企業盈利預期上調，且當前估值水平具有吸引力。（每日經濟新聞）

高盛對工業富聯整體業務與價格都做了調整。一、 核心邏輯：為什麼是工業富聯？高盛給出了一個清晰的判斷：工業富聯是AI伺服器規格升級浪潮中的主要受益者。隨著AI模型日益複雜，伺服器架構正經歷從GB300到Rubin Ultra和Feynman的快速迭代。這種升級不僅僅是晶片的更換，更帶來了系統複雜度的飆升和網路配置的多樣化。這意味著什麼？行業進入壁壘被大幅抬高。 能夠提供從元件到整機櫃、從伺服器到交換機全面解決方案的頭部ODM廠商，其護城河將越來越深。而工業富聯，憑藉其強大的研發實力、全面的產品矩陣和全球化的產能佈局（特別是美國的大規模生產），正穩穩地站在這個趨勢的潮頭。高盛預計，工業富聯在AI伺服器機櫃市場的份額，將從2025年的約60%，進一步提升至2028年的約70%。屆時，AI伺服器相關業務收入貢獻將從49%飆升至85%，成為公司絕對的增長引擎。二、 盈利預測：大幅上調，增長引擎轟鳴基於對AI基礎設施支出和公司市場份額的樂觀預期，高盛大幅上調了未來兩年的盈利預測。關鍵資料一覽：2027年淨利潤預測上調12%至862.64億元人民幣。2028年淨利潤預測上調33%至1156.15億元人民幣。預計2025-2028年淨利潤年複合增長率（CAGR）將高達 +49%（相比之下，2021-2024年僅為+5%）。這意味著，工業富聯的盈利增長即將進入一個全新的、更陡峭的軌道。與市場共識（Bloomberg Consensus）相比，高盛的預測顯得更為激進。其2027年的營收預測比市場預期高出21%，營運利潤高出12%，這充分體現了高盛對工業富聯AI伺服器業務獨樹一幟的看好。三、 估值邏輯總結來說邏輯是圍繞三點，AI基建的大趨勢、市場份額60%漲到70%以及業務版圖的擴張（伺服器+交換機+一站式解決方案）。具體的PE和TP，大家看報告原文吧。工業富聯2028年預期淨利潤增速高達34%，在一眾ODM/伺服器廠商中一騎絕塵。四、 產品藍圖：2027年，AI伺服器佔比過半高盛為我們勾勒了工業富聯2027年的收入結構藍圖，AI的烙印清晰可見：AI伺服器相關（合計55%）這將是絕對核心。機櫃級AI伺服器：40%主機板級AI伺服器：11%GPU模組/主機板/計算板：18%網路裝置17%通用伺服器15%iPhone金屬中框7%通訊裝置6%傳統業務（如iPhone部件）佔比將逐步縮小，而AI與網路構成的“算力底座”業務，將成為公司全新的面貌和增長的源泉。五、 當然，前方的路並非坦途高盛也冷靜地指出了潛在的下行風險：AI伺服器業務的需求或利潤不及預期。iPhone零部件業務擴張受激烈競爭影響。新工廠產能爬坡速度慢於預期。iPhone出貨量不及預期（公司為其提供零部件）。這些提醒我們，永遠需要在樂觀的趨勢判斷與謹慎的風險評估中尋找平衡。一個時代的註腳這份報告不僅僅是分析一家公司，更是對一個時代趨勢的註腳。AI從軟體和應用，正在深度下沉到硬體和基礎設施。算力，成為了新時代的“水電煤”。工業富聯的故事，正是這個宏大敘事中的關鍵一章。它從消費電子的“代工之王”，悄然轉身，握住了AI硬體基礎設施的命脈。前方的路，是 Rubrin 架構的星辰大海，是市場份額從六成到七成的攻城略地，是利潤年複合增長近50%的陡峭曲線。這個故事，才剛剛進入最精彩的章節。 (數之湧現)

彭博消息，高盛亞太兩名董事總經理等級的投行家，傳將離職。傳離職的兩名投行家中，一名是高盛投資銀行部TMT行業中國聯席主管Dawei Huang(黃大為)，另外一名是高盛投資銀行部亞洲(除日本)醫療保健行業聯合業務主管及主席Samuel Thong(童牧知)。Dawei Huang，於2019年加入高盛，之前曾先後就職於國家開發銀行、Stewart and Stewart 律師事務所、高盛、渣打、美銀。Samuel Thong，於2019年加入高盛，之前曾先後就職於美銀、摩根士丹利。翻查香港證監會的持牌人及註冊機構的公眾記錄冊發現，截至周五(2026年4月17日)，高盛共擁有11名主要人員(principals)，包括了傳聞離職的上述兩人。 (瑞恩資本)

一位中國富豪，2021年前後至今累計投入近9000萬美元，購買享譽全球的華爾街頂級投行高盛8只私募股權產品，近5年來的收益卻有點意想不到。今年2月末，這位富豪方誠（為保護投資者隱私，本文為化名）告訴《每日經濟新聞》記者（簡稱每經記者），8個產品有5個虧損，其中一個投資於歐洲“電池冠軍”北歐動力電池項目的產品，估值清零，他的300萬美元投入也打了水漂；雖然有一個產品投入近3900萬美元收益達670萬美元，但9000萬美元累計總收益不到0.5%，這還不算資金成本。北歐動力電池項目為何爆雷？進行境外私募股權投資，應當如何避雷？圖片來源：高盛發給本文投資方的北歐動力電池項目估值清零通知1. 億萬富豪踩雷國際私募理財300萬美元投的項目估值清零今年2月末，剛過完春節，本該心情愉悅，億萬富豪方誠卻感到沮喪。他告訴每經記者，自己誤入了國際投行巨頭的多隻私募股權基金：“2021年那會兒，我剛從一家中概股退出，手裡攥著一筆錢，想著做些長期資產配置，當時被高盛銷售描繪的美好願景吸引。”作為一名早年踩中網際網路風口、在中概股浪潮裡完成原始積累的投資者，方誠坦言自己此前從未接觸過私募股權（PE）這類另類資產。“2020年前後我們的公司在美國上市，高盛方面就聯絡了我們，幫我們在私行開戶，然後就給我們推銷產品。”方誠表示，在高盛銷售的反覆推介和“百年投行信譽”的背書下，他2021年前後簽下了8份基金認購協議，總承諾投資額超過1.4億美元，截至目前，實際繳款89932549美元。時間快進到2026年，距離方誠簽下第一份基金合同已經過去約5年時間，當他通過助理把8只基金的最新業績彙總成表時，只看到：合計淨回報率不到0.5%。“我算了一筆帳，就算不算資金成本，這點收益還不如把錢放在美元貨幣基金裡，更別說2021年之後聯準會一路加息，我要是把錢存成定期，現在都能多賺好幾百萬。”《每日經濟新聞》記者注意到，方誠提供的業績表上，有5只基金被用醒目的黃色高亮標記——這是目前處於虧損狀態的產品。其中名為“NORTHVOLT INVESTMENTS, SLP” 的北歐動力電池專項基金：總繳款300萬美元，收益為-300萬美元，如今高盛已通知估值清零。“這個項目投資，當時高盛銷售只是說和電動車有關，高盛自己也投了。結果現在項目公司直接破產保護，錢全打了水漂。” 方誠說，“我後來才知道，這個所謂的PRE-IPO基金，就是一個還在燒錢、風險很高的創業項目。圖片來源：高盛發給本文投資者的歐洲“電池冠軍”電動車電池項目的介紹檔案其他虧損基金的表現同樣清淡：DST OPPORTUNITIES IV 淨回報倍數僅 0.69，意味著每投1美元只拿回 69 美分；PVC IV、RIVERSTONE INVESTMENTS EUROPE 和 WEST STREET CAPITAL VIII 的淨回報倍數也都在 1 以下，分別為 0.84、0.84 和 0.95。有 3 只基金實現了盈利。DRAGONEER OPPORTUNITIES VI 淨回報 1.25 倍，DST OPPORTUNITIES V 2.02 倍，WSGGP 1.17 倍。但在其他基金虧損和管理費的侵蝕下，整體收益被攤薄，近9000萬美元投入，最終連0.5%的回報率都沒達到。這幾隻基金的投入和收益情況如下：圖片來源：高盛發給本文投資方的郵件截圖“這些基金每年要收1.5%～2%的固定管理費，而且不是按照實繳資本，而是按照總承諾投資額來收取的。”方誠表示，“這5年光管理費就交了很多，自己幾乎沒賺到什麼錢，還虧了銀行利息。”更讓他難以接受的是流動性的缺失，“我以為最多5年就能退出，後來才知道，這些基金的封閉期大多是7年或10年。2022年，由於我持有的股票大跌，導致頭寸緊張，我想轉讓一隻投比較多的基金（WEST STREET CAPITAL VIII ）的部分份額，結果在高盛的二級市場轉讓了5000萬美元的基金認購額度，損失了500萬美元，其實這類基金在二級市場買既可以有折扣，也可以鎖定期比較短。”但是在當初買該產品時，沒有溝通清楚。面對當前這樣的結局，方誠表示：“還是不能迷信所謂的‘外資大行’，也別輕信口頭願景，尤其是在你不懂的領域，再大的名頭也可能藏著看不見的風險。”2. 明星機構產品扎堆為何表現不達投資者預期？那麼問題來了：方誠到底是買了怎樣的產品，又如何會陷入這樣的尷尬局面呢？根據方誠提供的基金推介材料、基金檔案等資訊，記者整理髮現，他購買的上述8只基金均為長期封閉型美元私募股權產品，分為高盛自有產品與代銷頭部機構基金兩類。其中自有產品包括高盛旗下的2只自有股權基金，以及高盛資產管理牽頭的、投向北歐動力電池廠商Northvolt的專項基金。代銷基金則分別為春華資本旗下的PVC IV Access、Dragoneer Investment Group（龍舟投資）旗下的Dragoneer Opportunities VI Access、知名投資機構DST Global旗下的“Opportunities”系列2只基金、私募股權機構Riverstone旗下的Riverstone Investments Europe SLP。從淨回報倍數來看，這8只產品中，僅DST Global旗下的一隻基金達到2倍、交出了一張漂亮的成績單，其餘未踩雷產品表現都相對平淡。至少從相關資料來看，這些基金的業績表現沒有達到投資人當初的預期。在方誠看來，自己購買的都是頭部機構發行的基金產品，推介材料中無論是基金管理人的實力，還是過去的業績表現都十分亮眼，但為何實際表現卻不達預期？行業整體水平又是怎樣的？我們可以參考下第三方機構定期發佈的基金業績基準（Benchmark）。以投中研究院每年都在發佈的私募股權基金業績基準為例，該基準以人民幣私募股權基金為主，但也包含部分以中國為主要投資目的地的美元（或其他幣種）基金。來看看2024年這些基金的TVPI（投入回報倍數）情況：從投中研究院統計的資料來看，從2008年至今，被納入統計範疇的私募股權基金TVPI近年呈逐年下降趨勢，從2021年到2023年的算數平均數為1.2～1.3。這意味著行業整體處於盈虧平衡的臨界狀態，相比之前普遍在2倍以上有顯著降低。再來看表現比較好的基金，也就是上四分位數，近幾年保持在1～1.5倍的水平，意味著雖然相較此前動輒2倍以上的回報水平，私募股權基金整體盈利空間已明顯縮小，但行業內排名前25%的優質私募股權基金不僅能實現本金完全保全，還能取得0至50%不等的資本增值。要說明的是，儘管這份業績基準以人民幣私募股權基金為統計核心，但其對於判斷本次美元基金的投資表現仍有參考價值。一方面，當前私募股權行業遭遇的估值回呼、退出管道縮小等挑戰具有全球性，人民幣與美元基金的業績走勢受這些行業共性因素影響，呈現出一致的下行特徵；另一方面，該基準也納入了部分以中國為主要投資目的地的美元基金，與本次投資的市場背景存在一定貼合性；此外，TVPI作為衡量私募股權基金收益的通用核心指標，其數值變化所反映的行業整體盈利水平，是對標各類幣種基金表現的重要依據。由於與TVPI相比，淨回報率還要扣除管理費、業績報酬（Carry）、託管費等其他成本，因此相關數值還會進一步下降。從這個角度來看，方誠購入的幾隻明星機構旗下產品整體約處於行業中位數水平。3. 爭議點或在基金業績與封閉期約定的嚴重錯配近期，《每日經濟新聞》記者就上述事件採訪了多位財富管理行業人士。在某外資券商財富管理條線相關負責人看來，“當初高盛給他這樣做資產配置，可能也是看他在其他金融機構的配置上總體已經實現了分散化配置，到他們那裡就重點看他家的特色化產品了”。然而，方誠告訴記者，自己2021年前後從高盛購買上述多款私募股權產品之前，從未接觸過私募股權類的產品，“可以肯定地說，在此之前我沒有接觸過私募股權產品，而高盛讓我配置的全都是鎖定期很長的高風險產品，沒有分散風險配置一些中低風險的產品。”不過，即便專業如高盛，也有“馬失前蹄”的時候。據方誠的助理回憶：“今年2月我和高盛的工作人員溝通時，對於Northvolt項目的大虧，高盛一位工作人員回應，這個項目失敗的外因，是北極圈冬季幾乎無太陽，環境艱難，以及中國企業競爭加劇、歐洲市場萎縮。我們有嘗試救這家公司，但最後還是放棄了。所以我們高盛以後要避免去投一些比如能源、電池方面的項目，其實這不是我們高盛的強項。這次對我們來講是一個很大的經驗教訓，以後對這些領域要小心謹慎。”嚴寒的北極圈冬季幾乎無太陽，傳統交通工具曾是狗拉雪橇，換成電動車在這裡行駛會怎麼樣？圖片來源：AI生成然而，這樣的回應並不能讓方誠信服。每經記者瞭解到，方誠所購的上述8只產品中有5只產品都按照承諾資本（即認繳規模）的1.5%～2%收取年度管理費，導致其每年僅管理費支出就是一筆可觀的數目。“當前美元私募股權基金的主流計費方式是實繳制，僅對已實際投入項目的資本收取管理費，按認繳規模收費的模式已逐漸退出市場。”盈科律師事務所高級合夥人賀俊對記者分析道，即便少數產品採用認繳制，行業普遍費率也在1.5%以下，該投資者所投產品的費率明顯高於行業慣例。上海漢盛律所合夥人李娜進一步補充，其近5年接觸的項目中，99%均採用實繳制，國企及國資背景資本更是明確拒絕認繳制條款。不過也有行業人士告訴記者，在外資大行服務超高淨值客戶的PE產品中，按承諾投資額支付管理費是比較常見的情況，1.5%-2%也是比較正常的管理費率區間。本文投資者部分基金管理費及封閉期限圖片來源：受訪者提供的高盛郵件截圖專業律師分析認為，按合同約定收費本身不違反法律規定，但銷售環節若未向零基礎投資者充分說明認繳制與實繳制的核心差異，則可能存在違反“適當性義務”的嫌疑。而高費率背後，有相當一部分收益實際流向了代銷機構及投行管道，這也是其高於行業平均水平的重要原因。而對於上述產品的封閉期問題，賀俊分析，從行業規則來看，早期創投、孵化類股權基金的封閉期通常為7～10年，屬於合規約定，相關條款會在認購檔案中載明，並給投資者簽署確認。但李娜指出，普通股權基金的封閉期多為3～5年，10年期產品更多針對對資金無短期變現需求的超高淨值客戶或機構投資者，其前提是投資者認可底層項目的長期前景。由此可見，爭議的核心並非條款本身的合規性，而更多是在基金業績與封閉期約定的嚴重錯配。尤其是對股權投資缺乏瞭解的個人投資者而言，在未充分理解長期鎖定風險的情況下盲目簽約，本身就埋下了隱患。“在這一案例中，高盛對客戶的KYC（瞭解客戶規則）是否做得規範，以及銷售過程有沒有什麼不當，這可能只有當事人才能復盤。但從結果看，客戶對投資風險事先的確可能是認知不足的。”上述外資券商相關負責人進一步表示。近日，每日經濟新聞記者就方誠反映的上述情況以及高盛工作人員在產品銷售過程中是否存在未充分履行風險告知義務及誘導銷售等不當行為，向高盛方面傳送了採訪函。高盛方回覆表示，無法就記者的問詢發表評論。4. 多維解讀：跨境美元基金如何避雷？在全球資產配置的浪潮中，高淨值人群對財富增值與風險分散的需求日益凸顯，私募股權基金憑藉其長期投資屬性，成為資產配置版圖中不可或缺的一環。此次事件中，投資者方誠因配置多隻高風險股權基金遭遇虧損，折射出跨境美元基金投資的多重風險。近期，每經記者結合採訪多位業內專家的觀點與行業實踐，總結出私募股權配置需重點警惕以下核心風險點，為市場參與主體敲響警鐘：風險點1：產品類型風險 ——專項基金風險集中度極高私募股權基金分為盲池基金與專項基金，前者通過投資多個項目分散風險，後者則將全部資金投向單一標的，風險集中度呈指數級上升。以Northvolt 專項基金為例，因底層標的企業受行業競爭、技術迭代衝擊申請破產，作為第二大股東的高盛蒙受約 9 億美元損失，投資者本金幾乎 “打水漂”。這類產品一旦底層項目出現經營失敗、行業波動等問題，投資者將直接面臨全額虧損風險，遠高於盲池基金的風險水平。風險點2：投資者適配風險——風險識別與承受能力錯配合格投資者的認定並非僅看資金量，更核心的是風險識別能力與承受能力。部分投資者雖具備高淨值屬性，但對私募股權的封閉期、費率結構、退出機制缺乏認知，屬於股權投資“小白”，卻被推薦配置大額長期封閉型股權基金。尤其是專項基金，僅適合對標的行業有深入認知的專業投資者。風險點3：機構依賴風險——迷信品牌光環忽視底層資產國際知名投資機構的品牌效應易讓投資者放鬆警惕，陷入“機構背書 = 無風險” 的認知誤區。外資機構雖法務體系完善，但產品本身的風險不會因機構名氣降低，且其收費更高、談判空間更小。風險點4：合同條款風險——核心權益約定易被忽視基金合同中的費率計算、封閉期、退出路徑、免責條款等，直接關係投資者核心權益，但多數投資者僅憑銷售人員口頭介紹便簽署檔案，未仔細審閱核心條款。尤其是大額跨境投資，涉及跨境法律差異與複雜條款設計，若未委託專業人士協助稽核，易因條款漏洞導致權益受損。風險點5：投資心態風險——集中押注的投機心態隱患部分高淨值投資者摒棄多元化配置原則，將大額資金集中投入單一類型、單一機構的私募股權產品，抱有“集中押注、博取高收益” 的投機心態。這種操作方式完全放棄風險分散，一旦所投產品出現風險，將面臨不可挽回的損失，違背資產配置的核心邏輯，也放大了投資風險。對於高淨值人群而言，私募股權基金可作為資產配置的組成部分，但需摒棄“高收益必達” 的幻想。在配置過程中，需堅守兩大前提：一是具備專業的風險識別能力，深入瞭解底層項目、產品類型與機構擅長領域；二是投入資金為“長期閒錢”，確保全額虧損不影響正常生活。同時，建立 “合同至上” 意識，拒絕品牌迷信，通過多元化配置分散風險，方能實現資產的穩健配置。 (每經頭條)