CNBC消息，華爾街巨頭高盛和著名大模型平台Anthropic達成深度技術合作，要把Claude用到自家會計和合規的核心崗位上，搞AI自動化升級。這事可不是簡單的技術試水，是高盛實打實砸了六個月時間，讓Anthropic的工程師駐場聯合開發的成果，對於整個金融圈來說都是巨大變革。高盛的首席資訊官馬爾科-阿爾真蒂透露，這次的合作不是泛泛的技術對接，Anthropic的工程師已經在高盛駐場半年，核心就是打造自主AI智能體。現階段重點攻堅的是兩個後台核心類股，一個是交易和帳務的核算處理，另一個是客戶的資質稽核和開戶流程。這兩個工作都是金融機構的基礎活，特點就是流程多、資料量大、還特別耗時間，純人工做不僅效率低，還容易因為重複操作出小差錯，妥妥的後台工作痛點。目前這些AI智能體還在研發初期，具體上線時間沒定，但高盛這邊明確說很快就會推出。在他們的定位裡，這些AI智能體不是來取代員工的，更像是每個崗位的數字同事，專門扛下那些規模化、流程化的複雜工作，把員工從機械重複的勞動裡解放出來。其實高盛最早接觸Anthropic的技術，是從測試AI程式設計工具Devin開始的，現在這款工具已經在高盛的工程師團隊裡全面鋪開使用了。最開始大家都覺得Claude只是程式設計厲害，畢竟程式設計本身就是邏輯化、規則化的工作，適合AI發揮。但用著用著高盛發現，這款模型的能力遠不止於此，它能一步步拆解複雜問題，用邏輯推匯出結果，這種能力放到會計和合規工作裡居然也特別適配。這一點讓高盛的高管們都挺意外的，要知道會計和合規可不是簡單的敲程式碼，既要對著海量的資料和資料做解析，又得嚴格遵守行業的各項規則。還需要一定的專業判斷，能把這些活兒幹好，足以說明大模型處理複雜規則性工作的能力已經很成熟了。也正因如此，高盛內部現在達成了共識，既然程式設計領域能靠AI實現高效自動化，公司其他業務類股也完全有這個可能。這次高盛搞AI自動化，核心訴求很明確，就是提升效率。有了這些AI智能體的助力，客戶開戶的速度會大幅提升，交易對帳還有各類會計相關的問題，解決起來也會快很多，最終能讓客戶體驗更好，也能幫公司爭取到更多業務。很多人第一反應都會擔心，AI來了會不會裁員，畢竟高盛的會計和合規部門有幾千名員工。但高盛明確表示，現在說裁員還為時過早，現階段的AI應用，更多是為業務注入新的能力，控制未來的員工規模增長，而不是砍掉現有的崗位。不過有一個變化是確定的，隨著AI技術越來越成熟，高盛會慢慢捨棄現在合作的一些第三方服務提供商，畢竟自己的AI系統能搞定的事，就沒必要再找外部合作了，這也是企業降本增效的必然選擇。這次的會計和合規自動化，只是高盛AI佈局的一小步。按照目前的規劃，接下來高盛還會繼續開發新的AI智能體，把應用場景拓展到員工行為監控、投行推介材料製作這些領域。 (CAIE註冊人工智慧工程師)

【新智元導讀】Claude剛剛血洗全球軟體業，高盛就放出炸彈：我們正在用Claude，實現會計的全自動化。OpenAI也緊急表示：我們讓軟體開發經歷第二次重生了！華爾街的空氣，彷彿在一夜之間被抽乾了。過去幾天，全球軟體行業都在經歷一場無聲的屠殺。交易員們甚至來不及驚呼，螢幕上那片觸目驚心的紅色就已經蔓延成災，如同失控的病毒。Salesforce、Adobe、甲骨文……這些曾經被視為躺著賺錢的現金奶牛，正在被瘋狂拋售。近3000億美元的財富憑空蒸發——如果算上歐洲和亞洲的陪葬者，這場浩劫的代價正逼近兆美元大關。沒有黑天鵝，也沒有經濟崩盤。恐慌的源頭，僅僅是因為市場突然看清了一個令人顫慄的未來：軟體本身，可能不再被需要了。就在所有人都以為這只是情緒宣洩時，高盛剛剛補上了這一槍——我們正在用Claude實現會計的全自動化。這一刻，圖窮匕見。從此，會計師的很多工作，都要被AI替代了。如今資本市場已經在提前下註：誰會成為AI時代的贏家，誰會被淘汰。高盛，一定要站在贏家那一邊。那怕代價是獻祭掉傳統的軟體巨頭，以及無數白領的飯碗。高盛，讓AI「吃掉」會計行業就在剛剛，高盛首席技術官透露：我們一直在和Anthropic合作，利用AI智能體來自動化銀行中的人類崗位！AI，已經在高盛開始變身「數字同事」了。去年，他們已經測試過Devin自主AI程式設計器，並且在工程師群體中推廣。不過真正令高盛高管驚訝的是，Claude不只會寫程式碼，還能處理複雜、基於規則、流程密集的工作。這，就正好擊中了投行最為「人力黑洞」的領域——會計、合規、交易對帳、客戶審查！據高盛首席資訊官Marco Argenti透露，過去6個月，Anthropic的嵌入式工程師一直在高盛內部工作，幫忙建構自主AI系統。現在，已經有兩大AI智能體開發成功——交易與交易會計處理，客戶審查與入職。這樣，原本需要大量人力、長時間處理的後台工作，可以直接由他們完成。數千員工，即將被AI替代目前在合規和會計部門，高盛僱傭著數千名員工，而AI智能體，將很快進駐。失業的恐慌，已經籠罩在高盛的上空。不過，首席資訊官Marco Argenti審慎地表態說：現在就說這會導致失業，還為時過早。據說，高盛內部正在啟動圍繞AI的多年重組計畫，目標不是馬上裁員，而是控制人員增長。說是這麼說，但所有人內心都明白，這次行業即將掀起一場大地震，而且完全不可逆！Argenti 說，高盛內部開始意識到：「程式設計的成功，並不是因為程式設計很特殊，而是因為模型能一步一步運用邏輯推理。」而這，正是會計與合規工作的核心。海量文件、明確規則、複雜判斷、極低容錯率，對人來說，這些都是極度「消耗生命值」的工作；對AI來說，卻是理想場景。會計行業被AI吃掉，已經是在臨門一腳。Anthropic殺死軟體？OpenAI急聲明：我們也有「殺死軟體行業」的這波紅利，怎麼能讓Anthropic獨享？OpenAI連忙表示：我們也有，看看我們！剛剛，OpenAI聯創Greg Brockman拋出了一個重磅炸彈：軟體開發正在我們眼皮底下經歷「第二次誕生」。對此，OpenAI的工程師們可以說是深有體會。12月之前，他們可能只是拿Codex寫寫單元測試，甚至還覺得有點雞肋；但現在？情況徹底反轉。Codex已經接管了絕大部分程式碼編寫工作，甚至連維運和偵錯的大梁都挑了起來。這是一次能力的階躍。如今，每一家公司都站在了同一起跑線上，面對著當年雲端運算或網際網路誕生等級的機遇。想要駕馭它，絕不能僅僅靠運氣。OpenAI已經開始全面調整團隊架構，向「智能體驅動」的開發模式急行軍。他們的目標極具野心，死線定在了3月31日：遇到任何技術難題，人類的第一反應必須是找AI智能體，而不是自己打開編輯器或終端。智能體的默認操作必須足夠安全、高效，絕大多數工作流根本不需要額外申請權限。為了達成這個瘋狂的目標，OpenAI給內部團隊下達了一份「作戰指南」，每一條都值得我們逐字研讀：別廢話，上手用：很多人棄用Codex是因為幾個月前的網頁版體驗糟糕。但現在的Codex 5.2（現在是5.3）強得驚人。不要糾結「它能不能做這個」，直接動手試。任命「智能體隊長」：每個團隊必須指定一名Agent Captain，專門負責琢磨怎麼把AI塞進工作流。駭客馬拉松：全公司停工一天，專門搞Codex Hackathon。此外，還需要在指定的內部頻道中分享經驗或問題。建立AGENTS.md檔案：為你參與的每個項目建一個AGENTS.md檔案。只要AI搞砸了，或者卡住了，就把這個案例記下來，這就是進化的養料。沉澱「技能（Skills）」：只要你教會了Codex做某件事，把它寫成標準化的「技能」，提交到共享倉庫。讓一個人的智慧變成全公司的資產。打通工具鏈：盤點內部工具，確保有人負責給它們裝上介面（CLI或MCP），讓AI智能體能直接呼叫。拒絕垃圾程式碼：大規模生成程式碼很容易製造垃圾。為此，程式碼審查的標準絕不能降，甚至要更嚴。作為Reviewer，你必須確保程式碼提交者真的讀懂了那些AI生成的內容。搞好基礎設施：核心工具在變強，但配套基建得補課。團隊需要可觀測性，不僅要追蹤程式碼，更要追蹤生成程式碼的 AI 軌跡。建構「智能體優先（Agent-first）」的程式碼庫：這是一個無人區。團隊需要編寫運行極快的測試，在元件間建立高品質介面，一切為了適應AI的高頻迭代。總的來說，管理者們必須清醒地意識到：Codex這類工具的應用不僅是技術變革，更是一場徹頭徹尾的文化變革。軟體業大屠殺OpenAI為什麼要這麼急著秀肌肉？因為如果不發聲，風頭就被Anthropic搶光了。這場席捲矽谷的恐慌，始於1月30號的一則公告——Anthropic宣佈：Claude Cowork正式新增11款外掛。官方公告：https://claude.com/blog/cowork-plugins在科技新聞裡，這本該是一條不起眼的「產品迭代」快訊。但敏感的資本市場瞬間讀懂了其中的血腥味：這些外掛不是用來輔助軟體的，是用來替代軟體的。Claude Cowork的外掛，根本就不需要使用軟體，而是直接能完成工作，軟體還有存在的意義嗎？要知道，過去二十年，SaaS行業的黃金法則建立在「席位費」之上——公司招的人越多，買的軟體帳號越多，Salesforce們的收入就越高。這是一門躺著賺錢的好生意。但Anthropic用一把名為Agent的手術刀，直接斬斷了這條邏輯鏈。當一個AI智能體能幹掉10個初級會計或法務助理的工作量，企業為什麼還要買那10個軟體帳號？當AI可以直接在後台調取資料、生成結果，那些花裡胡哨的UI介面和互動設計，瞬間變成了無意義的累贅。華爾街給這場災難起了一個驚悚的名字：「SaaSpocalypse」（SaaS末日）。DocuSign暴跌，因為AI能自己讀懂合同並走完簽署流程；Zendesk崩盤，因為AI客服已經不需要人類客服代表作為中介。如果AI能直接交付「結果」，那麼作為「工具」的傳統軟體，溢價將直接歸零！VC權威解讀：末日要來？那麼，SaaS末日，真的要來了嗎？外媒採訪了矽谷風投Leonis Capital的Jay Zhao，讓我們聽到了權威VC關於軟體崩盤的解讀。最近SaaS末日恐慌的核心就在於：如果Agent可以直接完成任務，那還需要這麼多SaaS嗎？答案是肯定的：不是所有軟體都會消失，但很多淺層軟體都會失去存在價值。尤其是那些只是業務流程的封裝、不深度嵌入真實工作流、主要靠UI和配置的軟體，最容易被AI Agent「斬殺」。相反，深度嵌入企業核心工作流、掌握關鍵資料與權限、能成為Agent執行底座的軟體，反而可能獲得新生。接下來5到10年，會發生什麼？Jay Zhao表示：AI不會吃掉所有軟體，但會吃掉軟體中最脆弱的那一層。未來的軟體形態，很可能底層是穩固可信的資料與系統，上層是靈活主動的Agent，人類則從操作員變成監督者。軟體的價值，不再來自介面和按鈕， 而來自它能否讓AI安全、高效地替你把事做成。這，才是AI時代真正的分水嶺。別慌，好戲才剛開場另外一位親歷過PC革命、網際網路轉型和移動大潮的老兵Steven Sinofsky，也在此時冷靜指出：很多人之所以恐慌，是因為他們把長達數年的顛覆性變革，錯誤地壓縮成了一個「瞬間」。的確，AI改變了「誰來建構」和「建構什麼」，但結論恰恰相反——我們需要的軟體不是更少了，而是更多了，多得超乎想像。歷史的教訓很簡單：凡是被認為會被顛覆的東西，往往最後變得比誰想像的都要大。在這個過程中，確實會有類似EMC、Sun、Lotus這樣的公司倒下，但也會誕生Google、AWS這樣的新巨頭，或者讓微軟、SAP這樣的老玩家涅槃重生。所以，坐穩了。雖然有些公司註定會消失，雖然組織架構會面目全非，但這絕不是軟體的末日。恰恰相反，這是商業和技術史上最激動人心的時刻，前所未有。結語1995年，當網際網路浪潮襲來時，有人問比爾·蓋茲軟體會不會死。事實證明，軟體沒有死，但「盒裝軟體」死了，SaaS誕生了。三十年後的今天，我們正站在相似的十字路口。這48小時的驚魂時刻，或許並不是軟體業的葬禮，而是一場格外殘酷的成人禮。它宣告了「人適應軟體」時代的終結，和「軟體適應意圖」時代的開始。對於投資者而言，這也是一次殘酷的提醒：在技術爆炸的奇點前，沒有任何一條護城河是永恆的。昨天的搖錢樹，今天可能就是燒火棍。這世界終將屬於那些能夠駕馭矽基智能的頭腦。 (新智元)

高盛將當前的軟體行業，與2000年代初被網際網路顛覆的報紙行業、以及90年代末遭遇監管重錘的菸草行業並列討論。高盛認為前估值下跌反映的不是短期盈利波動，而是對軟體行業長期增長和利潤率是否仍然成立的根本性懷疑。只有當盈利預期真正走穩，股價才可能完成築底。當華爾街開始用“報紙行業”來形容軟體股時，市場對AI衝擊的恐懼，已經進入一個極端階段。高盛分析師Ben Snider及其團隊在最新發佈的報告中，罕見地將當前的軟體行業，與2000年代初被網際網路顛覆的報紙行業、以及90年代末遭遇監管重錘的菸草行業並列討論，這種類比本身就足以說明華爾街對“AI衝擊軟體商業模式”的定價。高盛認為，當前估值下跌反映的不是短期盈利波動，而是對軟體行業長期增長和利潤率是否仍然成立的根本性懷疑。高盛提醒，當行業被市場認定面臨顛覆性風險時，股價見底取決於盈利預期是否穩定，而非估值是否足夠便宜。從“AI紅利”到“AI威脅”：軟體股遭遇集體重估高盛指出，過去一周，軟體股成為AI衝擊敘事的“風暴中心”，軟體類股一周暴跌15%，較2025年9月高點累計回撤29%，高盛編制的“AI風險敞口籃子”（GS AI at Risk）年初至今跌幅已達12%。觸發市場情緒轉向的直接催化劑，包括Anthropic發佈Claude協作外掛、以及GoogleGenie 3模型的推出。在投資者看來，這些進展不再只是“提高生產力”，而是開始直接威脅軟體公司的定價權、護城河乃至存在價值。高盛在報告中明確指出，當前市場討論的已不只是利潤下修，而是“軟體行業是否正面臨類似報紙的長期衰退路徑”。估值看似“回歸理性”，但市場已在押注增長坍塌從表面看，軟體股估值已出現顯著回落：軟體類股遠期市盈率已從2025年底的約35倍，降至當前約20倍，處於2014年以來低位；相對標普500的估值溢價，也降至十餘年來最低水平。但高盛強調，問題不在於估值，而在於估值背後的假設正在崩塌。報告顯示，當前軟體行業的利潤率和一致預期收入增速，仍處於至少20年來的最高水平，顯著高於標普500平均水平。這意味著，市場給出的估值下殺，隱含了對未來增長和利潤率大幅下修的預期。高盛通過橫向對比發現：2025年9月、軟體股仍在36倍P/E時，對應的是15%–20%的中期收入增長預期；而如今20倍左右的估值，對應的增長假設已降至5%–10%區間。換言之，市場正在為一場“增長斷崖”提前定價。“報紙時刻”的警示：估值不是底，盈利穩定才是這份報告中最引發市場關注的，是高盛對歷史案例的引用。高盛回顧指出，報紙行業在2002—2009年間股價平均下跌95%，而真正見底，並不是在宏觀改善或估值足夠便宜之時，而是在一致預期盈利停止下修之後。類似的情況也發生在90年代末的菸草行業：在《主和解協議》落地、監管不確定性消除之前，那怕估值已大幅壓縮，股價依然持續承壓。基於這些案例，高盛給出的結論相當冷靜甚至偏悲觀：即便短期財報顯示出韌性，也不足以否定AI帶來的長期下行風險。資金已經用腳投票：遠離“AI風險”，擁抱“現實經濟”在AI不確定性上升的背景下，市場偏好正從遠離“AI風險”，擁抱“現實經濟”。高盛資料顯示，避險基金近期大幅削減軟體類股敞口，儘管整體仍保持淨多；而大型共同基金則在去年中期便已開始系統性低配軟體股。與此同時，資金明顯流向被認為“AI衝擊較低”的類股，包括工業、能源、化工、運輸及銀行等典型周期行業。高盛指出，其跟蹤的Value因子和工業周期相關組合，在近期均出現顯著跑贏。儘管整體基調偏謹慎，高盛並未轉向全面看空。其分析師團隊認為，部分細分領域仍具防禦性：垂直軟體因深度嵌入行業流程、客戶遷移成本高，更不易被AI直接替代；擁有專有資料和明確行業壁壘的資訊服務和商業服務公司，AI衝擊可能被市場高估；一些與軟體高度相關、但商業模式並非純軟體的公司，近期已出現被“錯殺”的跡象。但前提依然清晰：只有當盈利預期真正走穩，股價才可能完成築底。如果說過去兩年，軟體股的核心敘事是“AI會放大增長”，那麼高盛這份報告標誌著一個轉折點——市場開始認真討論：AI是否會侵蝕軟體本身的商業價值。真正的問題不是軟體股能不能反彈，而是那些軟體公司能證明，自己不會變成下一個報紙行業。 (invest wallstreet)

AI衝擊下，軟體行業陷入"末日危機"：標普北美軟體指數1月暴跌15%，創2008年以來最大單月跌幅，引發投資者恐慌性拋售。更危險的是，千億美元私募信貸風險敞口面臨資產減值壓力，進而可能收緊信貸，這將反過來進一步擠壓企業生存空間，形成致命的"死亡循環"。軟體行業正遭遇一場由人工智慧引發的生存危機，並將衝擊波傳導至私募信貸市場，形成危險的負反饋循環。高盛資料顯示，標普北美軟體指數已連續三周下跌，1月份暴跌15%，創下自2008年10月以來最大單月跌幅。這種恐慌情緒在本周二進一步加劇，AI初創公司Anthropic發佈面向企業內部律師的生產力工具後，法律軟體和出版公司股價應聲暴跌。Jefferies股票交易部門的Jeffrey Favuzza將當前局面描述為“SaaS末日”，指出目前的交易風格完全是“無論如何讓我離場（get me out）”式的恐慌性拋售，且尚未看到任何止跌走穩的跡象。這一沖擊並未侷限於股市，正迅速傳導至為軟體行業提供大量融資的私募信貸領域。Barclays分析師指出，軟體行業是商業發展公司（BDCs）最大的風險敞口，約佔其投資組合的20%，總規模在去年第三季度達到約1000億美元。隨著軟體公司估值暴跌，Blue Owl、Blackstone和Ares等BDC股價均出現下挫。摩根大通和高盛的分析顯示，市場正在經歷前所未有的分化：一邊是被視為AI超級周期受益者的半導體公司，另一邊是被視為最大輸家的軟體公司。隨著軟體股權估值暴跌，私人信貸機構面臨資產負債表重估的壓力，進而可能收緊信貸，這將反過來進一步擠壓本已面臨生存危機的軟體公司的增長空間，形成“死亡循環”。軟體股遭到恐慌性拋售市場對於軟體行業的悲觀情緒已醞釀數月，而Anthropic發佈的Claude Cowork工具成為了引爆恐慌的催化劑。投資者擔心，隨著AI技術的進步，傳統軟體公司的護城河將變得越來越淺，定價權受到擠壓，甚至面臨被完全取代的風險。Jefferies的Jeffrey Favuzza表示，市場上存在一種“嚴酷的觀點”，即軟體行業的前景可能淪為下一個“紙媒或百貨商店”。雖然從長遠看可能會出現極具吸引力的買入機會，但目前即使在大量拋售之後，投資者仍缺乏入場的確信度。LPL Financial股票研究主管Thomas Shipp也指出，AI帶來的不確定性使得軟體公司的增長結果範圍變寬，導致市場難以賦予其合理的估值，也難以判斷何為“便宜”。高盛的資料進一步佐證了這種恐慌：避險基金在半導體公司和軟體公司之間的持倉分歧達到了歷史極值。FactSet資料則顯示，儘管部分公司仍能通過財報考核，但通過率正在下降，掩蓋在整體健康資料之下的是行業內部劇烈的優勝劣汰。私人信貸的千億風險敞口SaaS類股的崩盤不僅是股市的問題，更是債市的隱患。巴克萊分析師Peter Troisi在報告中指出，BDC行業對軟體股票和信貸估值的下降尤為敏感。截至去年第三季度，BDC在軟體領域的總敞口約為1000億美元。這一風險敞口使得私人信貸與軟體公司之間形成了危險的聯動。隨著軟體公司股權價值縮水，作為貸款方的BDC面臨資產減值壓力。Blue Owl、Blackstone和Ares等大型機構的股價近期均出現波動，反映了市場對這種傳染效應的擔憂。摩根大通訊貸分析師Kabir Caprihan在最新報告中指出，儘管BDC管理層在過去一年多里已對軟體敞口進行了評估和壓力測試，但市場的反應表明，投資者擔心任何軟體行業的動盪都會讓BDC“患上感冒”。目前，軟體貸款約佔摩根大通追蹤的BDC貸款組合的16%，總額約700億美元。瑞銀策略師警告稱，如果AI對企業借款人造成激進的破壞，美國私人信貸的違約率可能飆升至13%。壓力測試與特定資產風險為了量化潛在損失，摩根大通對BDC投資組合進行了壓力測試。在一種簡單的假設情境下（即33%的公司違約，33%成為殭屍企業），這可能意味著30家被追蹤的BDC將面臨220億美元的損失，資產淨值減少11%。而在更極端的“嚴酷情境”下（75%違約率，10%回收率），累計淨損失可能接近500億美元，帳面價值稀釋達24%。具體的貸款資產已經開始顯現壓力。摩根大通報告強調，二級市場上部分軟體貸款的交易價格與BDC帳面上的估值存在顯著差異：Cloudera：由NMFC和BCRED持有，帳面估值平均約為97，但近期二級市場價格已跌至85左右。Cornerstone OnDemand：由Blue Owl等六家BDC持有，其定期貸款價格自2025年11月以來下跌約10個點，交易價格在83左右，而BDC的平均帳面估值仍在97。Finastra：由9家BDC持有，交易價格已跌至88，而平均帳面估值為101。摩根大通認為，雖然從外部很難分辨那些軟體公司能倖存，但顯然並非所有BDC都會遭受同等打擊。槓桿率較低的機構（如OTF）在面對資產減值時可能具有更強的韌性。然而，目前的市場情緒表明，投資者傾向於先拋售，再等待局勢明朗，這使得私人信貸市場正面臨類似疫情期間或地緣政治危機時的嚴峻考驗。 (invest wallstreet)

在全球AI算力競賽的背景下，算力的瓶頸正從“晶片”轉向“電力”。1月19日，高盛發佈重磅研究報告《中國電網技術：“十五五”電網投資為國內增長提供堅實支撐；對南瑞、思源等構成利多》，明確指出中國電網將在“十五五”期間迎來歷史性的4兆投資，而中國電力裝置企業憑藉“交付速度”（Time-to-Power）的優勢，正在成為全球AI資料中心建設的關鍵拼圖。以下為基於報告的學習筆記：一、 宏觀定調：4兆投資與增長邏輯的切換根據高盛預測（Exhibit 1），中國國家電網在“十五五”（2026-2030年）期間的電網投資總額將創下4兆元人民幣的歷史新高。1. 投資增速超預期CAGR提升： 預計2025-2030年電網投資年均複合增長率（CAGR）將達到8%，高於“十五五”規劃預期的6%目標。絕對值增長： 年均投資額將從2024年的約6000億元台階，躍升至2030年的近10000億元量級。2. 結構性節奏投資並非均勻撒網，而是呈現鮮明的結構性輪動：2026-2027年（特高壓峰值期）： 特高壓（UHV）投資將迎來增長高峰。報告預測2026年將有5條新特高壓線路開工，2027年投資額達到頂峰。這是為瞭解決大型清潔能源基地的外送問題。2028-2030年（配網智能化期）： 隨著特高壓建設逐步回落，投資重心將向配電網側轉移，以應對分佈式能源接入和終端負荷（如AI中心、電動汽車）的波動性。二、 核心邏輯：為什麼是“Time-to-Power”？高盛報告的核心觀點在於“Time-to-Power”（電力交付時效）。全球AI資料中心建設面臨的最大痛點是電力裝置短缺，而這正是中國企業的機會：供需錯配： 歐美本土電力裝置產能不足，變壓器等關鍵裝置的交付周期長達3-5年。中國速度： 中國頭部企業擁有成熟的供應鏈和產能，交付周期普遍在6-9個月。溢價空間： 在“缺電”焦慮下，海外客戶願意為更快的交付支付溢價。三、 產業鏈全景與高盛精選標的報告根據“AIDC（AI資料中心）相關性”與“電力供應瓶頸程度”，篩選出了一批能夠解決全球瓶頸的中國企業。根據Exhibit 22的評級，高盛重點推薦了以下“買入”（Buy）評級的龍頭企業，並按偏好順序排列：1. 發電側瓶頸：燃氣輪機葉片核心邏輯： 天然氣是AI資料中心最主要的非間歇性電源。燃氣輪機葉片是供應鏈中最緊缺的環節。首選標的：應流股份 (Yingliu, 603308.SS)，買入評級。邏輯： 燃氣輪機葉片（Gas turbine blades）製造商，直接受益於全球燃氣輪機需求的爆發。2. 輸電側瓶頸：變壓器與開關核心邏輯： 資料中心擴容帶來了巨大的變電需求，而海外變壓器產能嚴重不足。首選標的：思源電氣 (Sieyuan, 002028.SZ)，買入評級。邏輯： 產品覆蓋變壓器（Power transformers）和開關裝置（Switchgear）。作為出口龍頭，能夠利用短交期搶佔海外市場份額。註：華明裝備 (Huaming) 在此列表中評級為 Neutral。3. 配電與電源側：UPS與液冷核心邏輯： AI晶片的高功率密度要求資料中心從風冷轉向液冷，並配備更穩定的不間斷電源（UPS）。首選標的：* 科士達 (Kstar, 002518.SZ)：買入評級。主營UPS及資料中心智能電源產品，受益於算力中心的電源建設。* 英維克 (Envicool, 002837.SZ)：買入評級。液冷（Liquid cooling）技術龍頭，解決高算力帶來的散熱挑戰。註：科華資料 (Kehua Tech) 與 麥格米特 (Megmeet) 在此列表中評級為 Neutral。4. 核心元器件：高壓元件核心邏輯： 資料中心電壓架構向800V HVDC（高壓直流）升級，帶動專用元器件需求。首選標的：* 宏發股份 (Hongfa, 600885.SS)：買入評級。通用繼電器及800V高壓直流繼電器龍頭。* 江海股份 (Jianghai, 002484.SZ)：買入評級。鋁電解電容與超級電容供應商，服務於高效電源管理。四、 總結與展望高盛這份報告傳遞了一個清晰的訊號：電網裝置不再是傳統的周期性行業，而是成長性行業。這一轉變的驅動力來自兩個維度：1. 國內維度： 4兆的確定性資本開支，保障了“十五五”期間的基本盤。2. 海外維度： AI浪潮帶來的“電荒”，為具備出海能力的中國企業提供了高毛利的增長極。對於投資者而言，關注點應集中在那些能夠解決“最緊缺瓶頸”（如燃氣輪機部件、變壓器）以及具備“全球交付能力”的企業。 (晚笙筆記)

2026年1月29日，國際知名投行高盛發佈最新大宗商品及礦業行業研究報告，核心聚焦黃金、銅兩大關鍵金屬價格預測上調。一、金價：兩年內上調10%-16%，長期上行趨勢明確高盛將2026至2027年黃金價格預測上調10%至16%，其中，預計2026年黃金均價將達到每盎司4978美元，2027年上半年均價進一步攀升至每盎司5585美元。該行分析指出，此次上調的核心邏輯在於私人部門對黃金資產的結構性配置需求已實質化，疊加各國央行持續購金帶來的需求支撐，黃金市場已進入“央行+私人部門”雙輪驅動的新階段，而黃金供給的剛性特徵進一步強化了高價的可持續性——全球黃金存量巨大，每年新增礦產供給僅佔約1%，價格走勢幾乎完全由需求主導。此外，聯準會2026年預計降息50個基點，將降低持有黃金的機會成本，進一步推動金價上行。二、銅價：2026年上調7%，短期稀缺溢價顯著在工業金屬領域，高盛同步調升2026年倫敦金屬交易所（LME）銅價預測7%，至每噸12200美元，其中2026年上半年銅價預測更是從之前的每噸11525美元調高至12750美元。驅動銅價上調的核心因素包括全球銅庫存處於歷史低位，以及市場對美國可能徵收銅關稅的預期，這一預期促使金屬流向美國境內，進一步加劇了全球其他地區的供應緊張格局，為銅價賦予了顯著的“稀缺溢價”。不過高盛也提示短期調整風險，維持2026年第四季度銅價11200美元/噸的預測不變，認為屆時關稅政策落地後，美國市場囤貨行為可能告一段落，全球供過於求的基本面將重新主導價格走勢。從更長遠的時間維度看，高盛重申了其對銅的長期看好立場。該行此前曾確認，至2035年銅價將上漲至每噸15000美元，並繼續給出“長期做多銅”的建議。這一長期判斷基於電氣化趨勢帶來的結構性需求增長，以及銅礦產面臨的獨特供應限制。 (財觀全球)

高盛2026 年 1 月最新報告調整鋁價預測：上調 2026 年上半年 LME 鋁價預期至 3150 美元 / 噸（此前為 2575 美元 / 噸），四季度預測升至 2500 美元 / 噸（此前為 2350 美元 / 噸），但維持 2027 年 2400 美元 / 噸的看空目標。核心邏輯是：短期低庫存與需求支撐推高價格，但 2026 年全球供應將加速釋放，疊加需求增速放緩，市場將進入持續過剩，當前 3000 美元以上的價格難以持續。一、核心結論：短期上調但長期看空，過剩格局成關鍵高盛雖上調短期鋁價預測，但本質是對當前市場熱度的被動修正，核心看空邏輯未變—— 供應端 “中國衝擊 2.0” 即將到來，需求端增長乏力，2026 年市場將從緊平衡轉向過剩。價格預測與市場平衡展望2026 年關鍵預測：全年均價 2900 美元 / 噸，一季度達 3200 美元 / 噸（短期峰值），四季度回落至 2500 美元 / 噸；2027-2028 年預測：2027 年均價 2400 美元 / 噸，2028 年 2500 美元 / 噸，長期價格中樞低於當前水平；市場平衡變化：2025 年全球鋁市場小幅短缺 17.3 萬噸，2026 年轉為過剩 80 萬噸，2027 年過剩擴大至 160 萬噸，2028 年過剩進一步增至 230 萬噸；核心觀點：當前鋁價包含顯著稀缺溢價，已完全消化供應擔憂，隨著印尼等地區新產能釋放，溢價將逐步消退，價格回歸基本面。二、短期價格支撐：低庫存+ 需求韌性推高溢價2025 年 9 月至 2026 年 1 月，鋁價從 2600 美元 / 噸上漲 24% 至 3225 美元 / 噸，核心受三大短期因素支撐，但均不具備長期可持續性。支撐因素1：全球庫存處於低位，短期供應偏緊庫存資料：2025 年全球鋁庫存覆蓋天數降至 46 天，為近年低位；中國庫存未到傳統春節累庫期已開始回升，但整體仍處於 2020-2024 年區間下沿；供應擾動：莫三比克58 萬噸 / 年的莫扎爾冶煉廠因電力問題可能減產 50%，持續約 18 個月，加劇短期供應緊張預期；市場情緒：2025 年 5 月至 2026 年 1 月，LME 鋁投機資金流入達 130 億美元，為 2014 年有資料以來最大規模，投資者看漲情緒處於 5 年以來 100 分位。支撐因素2：需求短期韌性，中國市場成核心2025 年需求亮點：中國電動汽車產量增長、電網投資（含儲能、太陽能）帶動鋁需求超預期，全年表觀需求增長 3.5%，終端需求增長 3%；需求結構：電網與電力基礎設施需求保持強勁，2026 年預計增長 7%（不含儲能為 5.7%），儲能需求增長 25% 至 120 萬噸；短期支撐：中國進口需求旺盛推高亞洲溢價，LME 庫存在 2025 年四季度保持平穩，未出現季節性下滑。三、長期看空核心：供應爆發+ 需求疲軟的雙重擠壓高盛看空的核心邏輯是“供應端超預期增長” 與 “需求端增速放緩” 的共振，2026 年將成為鋁市牛熊轉換的關鍵年。供應端：“中國衝擊 2.0” 來襲，產能加速釋放中國企業主導的海外產能擴張將複製2007-2025 年的 “中國衝擊”，新產能更便宜、建設更快，成為供應爆發的核心動力。印尼產能：2026 年增產 72.5 萬噸，2027 年增產 90 萬噸，2030 年總產能達 425 萬噸；核心項目包括阿達羅 50 萬噸冶煉廠（配套 1.1GW 煤電已投產）、巨灣（Weda Bay）60 萬噸冶煉廠（部分投產）、泰京 30 萬噸冶煉廠（2026 年下半年投產），多數項目電力供應已落實，風險較低；其他地區產能：沙烏地阿拉伯50 萬噸冶煉廠（2027 年下半年投產，電力協議已簽訂）、哈薩克、安哥拉、越南的中國背景產能將在 2028 年後陸續釋放；中國國內產能達 4620 萬噸（此前預計峰值 4500 萬噸），效率提升帶來增量；成本優勢：中國企業在海外建設冶煉廠的成本較20 年前下降超 50%，建設周期縮短 40%（東南亞地區 18 個月 vs 西方企業 30 個月），顯著降低供應擴張門檻。需求端：核心增長引擎熄火，增速大幅放緩過去十年驅動鋁需求的兩大核心（汽車、太陽能）將面臨增長瓶頸，整體需求增速難以匹配供應擴張。太陽能需求：2026-2027 年全球太陽能用鋁需求將收縮，中國太陽能產能政策調整導致安裝量下滑，疊加技術進步使太陽能元件鋁耗從 2015 年 8.3 噸 / 兆瓦降至 2025 年 7.3 噸 / 兆瓦，2030 年將進一步降至 5.1 噸 / 兆瓦；汽車需求：全球電動汽車產量預期下修，中國佔全球EV 市場份額提升（中國 EV 更輕、鋁耗更低），汽車行業鋁耗增速放緩，2026-2030 年僅貢獻全球鋁需求增長的 15%；其他需求：中國房地產用鋁需求持續收縮，2026 年預計進一步下滑，難以避險核心類股的需求疲軟。四、投資策略：佈局做空機會，把握跨品種套利基於看空核心邏輯，高盛推出三大交易建議，聚焦供應過剩帶來的下跌機會與結構性價差。核心交易建議做空2026 年 12 月 LME 鋁合約：目標價 2500 美元 / 噸，押注市場過剩導致價格回落；做多2027 年 12 月銅 / 做空 2027 年 12 月鋁：銅供需缺口持續，鋁供應過剩，兩者價差將擴大；做多上海期貨交易所氧化鋁/ 做空上海期貨交易所鋁：氧化鋁價格處於成本曲線中位，下行空間有限，而鋁價溢價將消退，兩者強弱分化。關鍵觀察指標供應端：印尼冶煉廠投產進度（尤其是巨灣、泰京項目）、中國國內產能釋放速度；需求端：中國太陽能安裝量、全球EV 產量、電網投資落地情況；庫存端：中國春節後庫存累庫幅度，若累庫超季節性，將確認過剩格局啟動。五、風險提示供應風險：印尼電力供應問題導致產能投產延遲，或莫扎爾冶煉廠完全停產，可能延緩過剩處理程序；需求風險：全球電網投資超預期，或EV 滲透率加速提升，支撐鋁需求增長；政策風險：中國氧化鋁行業供給側改革加碼，推高氧化鋁價格，間接支撐鋁價；市場風險：投機資金持續流入，稀缺溢價難以快速消退，短期鋁價維持高位。 (資訊量有點大)

彭博消息，據知情人士透露，摩根大通領導層已敦促投行家，需要更加努力地縮小與高盛等競爭對手之間在併購方面的差距。知情人士表示，摩根大通全球銀行業務聯席主管(Co-head of Global Banking)John Simmons、Filippo Gori，本月在一次內部會議上向投行家們傳達了上述資訊。聯席主管還稱該團隊2025年的併購業務表現不佳，需要提升才能重新贏回市場佔有率。據知情人士透露，摩根大通的全球諮詢和併購主管(Global Head of Advisory and Mergers & Acquisitions)Anu Aiyengar也在例行會議上向員工加以強調。由於涉及機密資訊，知情人士要求匿名。「和往年一樣，我們會找出可以改進的地方，」摩根大通商業及投資銀行全球通訊主管(Global Head of Communications, Commercial & Investment Bank)Brian Marchiony表示，「今年年初，我們的銀行家在歐洲和美國進行了客戶巡訪，我們對2026年表示樂觀。」摩根大通第四季度投行業務手續費收入意外走低，併購諮詢收入也下滑。摩根大通將部分原因歸咎於原定於當季完成的交易被推遲至2026年。高盛、摩根士丹利等競爭對手同期諮詢收入則大幅成長。 (瑞恩資本RyanbenCapital)