作為全球頂尖投行，高盛針對中國中長期發展規劃的專業研判，歷來是全球資本佈局中國資產、研判中國經濟走向的核心參考。日前，高盛最新發佈專題研報，跳出常規的政策文字解讀，站在全球宏觀與跨境資本視角，深度拆解中國未來五年的經濟定調、核心邏輯、產業風口與投資價值，既點明高品質發展的核心路徑，也給出貼合市場規律的量化預判，為海內外機構投資者、企業高管、財經從業者理清中長期佈局的關鍵脈絡。相較於國內側重政策落地、民生導向的解讀思路，高盛的分析更聚焦全球資本定價邏輯，緊扣經濟增速、安全底線、產業轉型、資產收益四大核心，用資料化、體系化的框架，勾勒出“十五五”時期中國經濟的完整全景。這份研報不止是對國家規劃的解讀，更是外資圈研判中國市場、調整配置倉位的重要依據，讀懂其中的核心觀點，便能精準抓住下一個五年的時代機遇。| 增長定調：穩中求進，錨定中長期增長底線針對市場最為關注的經濟增速問題，高盛研報給出了明確的量化預判：2026-2030年“十五五”期間，中國實際GDP年化增速預計穩定在4.4%左右。在全球經濟復甦乏力、逆全球化思潮蔓延、國內經濟結構深度轉型的多重背景下，這一增速目標既主動告別了粗放式的高速增長模式，也牢牢守住了經濟平穩運行、穩就業、保民生的底線，完全契合高品質發展的核心要求。在高盛的宏觀分析框架中，這一增速絕非被動妥協的結果，而是中國經濟主動最佳化結構、切換增長動能的合理定位。依託超大規模內需市場、全球最完整的工業體系、持續加碼的科技創新投入，中國經濟正逐步擺脫對傳統基建、房地產的過度依賴，新舊動能轉換提速，經濟增長的韌性和可持續性大幅提升。按照這一增速推算，到2030年，中國經濟總量將穩步邁上新台階，人均GDP持續向中等發達經濟體標準靠攏，為2035年基本實現社會主義現代化的遠景目標築牢堅實根基。與此同時，高盛格外強調，“十五五”時期，中國經濟將徹底告別“唯GDP增速論”，增長質量、發展安全、民生福祉將成為與經濟增速同等重要的考核維度。未來五年，經濟運行將更注重平穩性、可持續性，嚴控地方債務、房地產、金融領域的系統性風險，平衡好穩增長、調結構、防風險三者的關係，這也是全球資本長期看好中國經濟的核心底氣。| 核心邏輯：槓鈴策略，平衡發展與安全兩大主線高盛研報明確指出，讀懂中國“十五五”規劃，必須牢牢抓住“槓鈴策略”這一底層邏輯，一手抓高品質發展，一手抓高水平安全，兩大主線平行不悖、相輔相成，徹底區別於以往單一追求規模增速的發展導向。槓鈴的一端，是科技自立自強與產業安全底座，這是“十五五”時期的底線任務。面對日趨複雜的國際地緣格局、嚴苛的外部科技壁壘，中國將把產業鏈供應鏈安全、能源資源安全、糧食安全、科技自主安全擺在突出位置，全力攻堅核心技術短板，打通產業鏈卡點堵點，逐步擺脫關鍵領域對外依賴。高盛判斷，未來五年，國家對硬核科技、戰略資源、供應鏈自主可控的政策支援和資金投入將持續加碼，全社會研發投入佔GDP比重將穩步提升至3%，重點聚焦積體電路、工業基礎軟體、高端裝備、關鍵新材料等“卡脖子”領域，築牢經濟高品質發展的安全螢幕障。槓鈴的另一端，是內需擴容升級與民生保障兜底，這是拉動經濟增長的核心內生動力。依託14億多人口的超大規模內需市場，“十五五”時期將持續擴大中等收入群體規模、健全多層次民生保障體系、最佳化消費市場環境，推動居民消費從基礎剛需型，向品質化、智能化、服務化、健康化升級。同時，穩步推進新型城鎮化、全面推進鄉村振興，進一步釋放下沉市場潛力，讓內需真正成為拉動經濟增長的主引擎，實現經濟發展與民生改善的良性循環。高盛指出，這種雙向發力、兩端兼顧的槓鈴策略，既規避了單一追求規模增長積累的風險隱患，也解決了過度強調安全而壓制市場活力的問題，是中國應對外部不確定性、實現中長期穩健發展的最優路徑，也是全球資本把握中國政策導向、找準佈局方向的核心抓手。| 產業風口：四大賽道，搶佔政策與資本雙重紅利緊扣“十五五”規劃核心部署和槓鈴策略，高盛結合產業趨勢、政策力度、盈利空間，梳理出未來五年最具增長潛力、最受跨境資本青睞的四大賽道，全部貼合新質生產力發展要求，也是政策紅利集中釋放的核心方向。第一，數字經濟與AI全產業鏈。作為培育新質生產力的核心載體，數字經濟將成為“十五五”時期的支柱性產業。高盛預計，到2030年，中國數字經濟核心產業增加值佔GDP比重將達到12.5%，產業規模持續領跑全球。從算力網路基建、資料要素市場化，到通用大模型、具身智能、行業垂直AI應用，人工智慧與實體經濟的深度融合將全面鋪開，深度賦能製造業、服務業、農業提質增效，成為產業轉型升級的核心引擎。第二，高端製造與先進硬科技。圍繞科技自立自強戰略，高端裝備、工業母機、創新生物醫藥、新能源前沿技術、航空航天等硬科技領域，將迎來政策與資本的雙重加持。高盛認為，中國製造業正加速從低端代工、規模擴張，向高端智造、技術領先轉型，未來五年，掌握核心技術、擁有自主智慧財產權的硬核製造企業，將迎來業績增長與估值修復的雙重機遇，也是外資重點加倉的核心類股。第三，綠色低碳與能源轉型。“雙碳”目標穩步推進，綠色低碳發展仍是“十五五”時期的重要主線。除了太陽能、風電等成熟賽道，電網智能化升級、新型儲能、氫能、工業碳減排、節能環保等領域將迎來兆級投資。研報明確提及，僅電網領域的五年投資額就有望突破4兆，同比“十四五”大幅增長40%，綠色新基建、低碳產業將成為穩增長、促轉型的重要抓手。第四，消費升級與民生經濟。隨著居民可支配收入提升、民生保障網不斷完善，品質消費、健康消費、養老育幼、文旅休閒、國潮精品等領域需求持續釋放。同時，全國統一大市場建設、民營企業扶持政策落地見效，將進一步破除消費壁壘、激發市場活力，剛需消費、升級類消費雙線發力，成為經濟平穩運行的壓艙石。| 資本視角：外資佈局邏輯，把握中長期超額收益作為全球頂尖投行，高盛的研報不止停留在經濟和產業層面，更直指跨境資本的實際配置邏輯。報告顯示，外資對中國“十五五”時期的資產佈局，將徹底摒棄短期投機思維，緊緊圍繞政策導向、產業長期趨勢，聚焦中長期價值投資。高盛通過模型測算，貼合“十五五”規劃主線的優質龍頭標的，有望憑藉政策紅利、業績確定性增長，實現年均13%左右的超額收益，遠超市場平均回報水平。跨境資本將重點向科技自主、數字經濟、高端製造、綠色能源等賽道傾斜，堅決規避落後產能、高耗能高排放產業，精準佈局符合新質生產力方向的優質企業。同時，高盛也客觀提示了潛在風險：外部地緣博弈加劇、科技封鎖升級、國內經濟轉型陣痛、政策落地節奏不及預期等因素，可能引發資本市場短期波動。但中長期來看，中國經濟的強大韌性、超大規模內需潛力、持續精準的逆周期調控，足以避險短期擾動，外資對中國核心優質資產的長期配置意願依舊強勁。對於國內投資者和實體企業而言，高盛的研判釋放了明確訊號：未來五年，只有緊跟國家戰略導向、深耕主業搞創新、貼合產業轉型方向，才能抓住時代紅利；固守傳統模式、盲目跟風投機，終將被市場淘汰。| 中易觀察：五年變局，抓住高品質發展黃金期縱觀高盛這份“十五五”專題解讀，核心結論清晰明確：未來五年，中國經濟將徹底告別粗放增長，步入高品質、穩增速、可持續的全新發展階段，以槓鈴策略平衡發展與安全，以科技創新、內需擴容、產業升級作為核心驅動力，在全球經濟格局重塑的過程中，中國依舊是最具增長潛力的核心市場。這五年，不僅是中國經濟結構轉型的關鍵窗口期，更是資本佈局、企業突圍、行業洗牌的黃金五年。對全球資本來說，這是佈局優質資產、斬獲中長期穩健收益的難得機遇；對實體企業來說，這是轉型升級、搶佔產業高地、打造核心競爭力的戰略窗口期；對每一位市場參與者來說，讀懂這份國家頂層設計，才能踩準時代節拍，把握長遠發展機遇。相比於市場上泛泛而談的淺層解讀，高盛的視角更貼合跨境資本邏輯、更具全球宏觀格局，剔除情緒化預判，用資料說話、用趨勢引路，也讓市場清晰看清：中國經濟的長遠底氣，始終紮根於科技創新、內需活力與產業升級，堅持穩字當頭、穩中求進，方能行穩致遠。 (中易智庫)

高盛3月25日發佈了最新中國經濟展望報告，題為《短期風險與中期機遇》。報告指出，儘管中東衝突帶來能源供給衝擊，但2026年中國經濟仍有望實現4.7%的增長，通膨溫和回升，政策將繼續保持寬鬆。下面小編將為大家梳理出這份報告的重點。1、經濟增長：4.7%可期，出口韌性超預期高盛預計2026年實際GDP增長4.7%，處於政府“4.5%-5%”目標區間內。儘管中東衝突推高能源價格，但出口表現依然強勁——預計2026年出口量增長5%-6%，經常帳戶盈餘佔GDP比重達3.9%，顯著高於市場預期的2.9%。房地產尚未觸底，但對GDP的拖累將有所減弱。居民消費可能保持疲弱，但政府消費增長有望彌補這一缺口。固定資產投資將從2025年的低基數反彈。2、通膨：從通縮走向溫和再通膨高盛預計2026年將迎來“再通膨”過程，驅動因素有二：一是能源價格上漲帶來的成本推動；二是政府“反內卷”措施遏制過度價格競爭。PPI通膨將從2025年的-2.6%回升至+1.0%，CPI從0%升至1.0%。值得注意的是，高盛認為油價上漲對中國的通膨傳導主要集中在上游工業品領域，對下游消費品傳導有限。3、政策：寬鬆延續，財政發力更明顯貨幣政策方面，高盛預計2026年將再降息10個基點，7天逆回購利率降至1.30%。信貸方面，社融存量增速預計從8.3%回升至8.8%。財政政策是發力重點。高盛測算，“廣義財政赤字”（含地方專項債、政策性銀行債等）將從2025年佔GDP的11.0%擴大至2026年的12.0%，增幅達1個百分點。這意味著政府將拿出更多真金白銀穩增長。匯率方面，高盛預計人民幣將溫和升值，年底美元兌人民幣匯率看至6.70（2025年底為7.00）。4、外貿：對新興市場出口持續走強中國對新興市場的出口表現持續優於對發達市場出口。高盛認為這一趨勢具有結構性特徵，未來幾年出口增長將保持穩健。2026年1-2月貿易資料的大幅波動主要受春節時點錯位影響，不應過度解讀。5、房地產：尚未觸底但拖累減輕高盛判斷，新房需求仍處低位，房價可能還需1-2年才能觸底。一線城市需要進一步放鬆限購、降低房貸利率，才能穩定房價。不過，隨著基數效應顯現，房地產對GDP增長的拖累預計將小於2025年。6、消費：居民儲蓄仍高，政策加力可期勞動力市場疲弱制約了居民消費能力。儘管消費品以舊換新等政策對家電、汽車等耐用品銷售有提振，但居民消費信心依然不足，銀行存款持續高增。高盛注意到，“十五五”規劃明確提出要提高居民消費率，但具體措施尚待落地。7、風險與機遇高盛認為，2026年中國經濟面臨的主要下行風險在於政策落地不及預期。上行機遇則來自出口韌性強於預期、通膨溫和回升帶來的企業盈利改善，以及人民幣國際化處理程序的持續推進。總體而言，高盛對中國2026年經濟的判斷是：短期有擾動（能源衝擊、地產疲弱），中期有支撐（出口韌性、政策加力），增長目標可實現，通膨溫和回升，政策寬鬆方向明確。 (投研派)

高盛在一份研究報告中警告稱,荷姆茲海峽航運中斷的影響可能遠不止能源市場,還將對全球農產品價格產生重大連鎖反應。高盛指出,該海峽是全球氮肥市場的關鍵通道,氮肥約佔全球化肥總使用量的60%,對玉米和穀物等作物至關重要。全球氮肥貿易的四分之一以上以及約20%的液化天然氣(化肥生產的主要原料)通常都要經過荷姆茲海峽,這使得供應鏈極易受到地緣政治風險的影響。該報告稱,自中東衝突爆發以來,氮肥價格已飆升約40%,反映出供應趨緊和投入成本上升。這些中斷不僅限制了供應,還提高了全球生產成本,特別是在依賴進口液化天然氣的地區。高盛表示,對農業市場而言,更大的風險可能來自農作物產量下降,而不僅僅是投入成本上升。化肥短缺可能導致因施肥延遲或不當而造成產量降低,同時一些農民可能轉向化肥密集度較低的作物,進一步收緊穀物供應。高盛補充稱,預計不同地區受到的影響會有所不同。雖然美國可能因季前化肥採購而在短期內相對免受影響,但歐洲、澳大利亞和南半球等地區可能面臨更大的干擾,這可能會提振對美國穀物出口的需求並推高全球價格。該行表示,從更廣泛的角度來看,此次衝突凸顯了大宗商品作為供應衝擊避險工具的作用日益增強,並警告稱,大宗商品市場的廣泛風險敞口可能推高通膨,同時拖累全球增長。 (invest wallstreet)

第四家衝刺港交所IPO的大模型獨角獸來了？智東西3月26日消息，剛剛，據外媒彭博社報導，北京大模型獨角獸月之暗面近期正籌備赴港IPO。知情人士稱，月之暗面正處於早期階段，其目的是激發投資者對AI的興趣。就在前一天，彭博社曾爆料月之暗面正在洽談籌集高達10億美元的資金，這或許會使其估值被推高至180億美元。消息人士稱，月之暗面已經與中金公司、高盛集團就合作發行進行磋商，但IPO時間尚不確定。另一位知情人士透露，月之暗面的相關籌備工作仍在進行中，最終未必會啟動IPO上市。月之暗面、高盛發言人均拒絕置評，中金公司未作出回應。月之暗面成立於2023年初。根據企查查資訊，月之暗面已經完成5輪融資，最新的一筆是今年2月的超7億美元C輪融資，其估值已經突破100億美元。阿里巴巴、騰訊、小紅書、美團等頭部公司都是其投資方。▲月之暗面融資情況（圖源：企查查）就在上周，在輝達GTC大會上，楊植麟作為本屆唯一受邀現場演講的中國獨立大模型公司創始人，發表題為《How We Scaled Kimi K2.5》的演講，首次完整披露Kimi K2.5背後的技術路線圖。他將Kimi K2.5的進化邏輯概括為三個維度的共振：Token效率、長上下文和智能體叢集（Agent Swarms）。去年12月31日，月之暗面曝光的內部信中，月之暗面創始人兼CEO楊植麟透露了該公司當時的資金狀況。月之暗面當時剛完成了5億美元C輪融資且大幅超募，當前現金持有量超過100億元。楊植麟稱，相比於二級市場，月之暗面判斷還可以從一級市場募集更大量資金，短期不著急上市，但未來計畫將上市作為手段來加速AGI，擇時而動。今年以來，大模型獨角獸上市潮開啟。1月8日、9日，智譜和MiniMax先後登陸港交所，截至今日收盤，這兩家公司的市值已經分別達到3050億港元和3092億港元。今年2月25日，上海大模型明星創企階躍星辰被曝正考慮在港交所IPO，計畫籌集約5億美元。接連幾家大模型獨角獸的上市進展被曝出，這或許標誌著中國大模型產業從技術競賽正式邁入資本與商業雙輪驅動的產業化新階段。 (智東西)

由於美以伊戰事延宕給美國經濟帶來額外下行風險，多家機構近日上調美國經濟陷入衰退的機率。這是3月17日在美國加利福尼亞州洛杉磯市中心拍攝的一家加油站的油價牌。新華社發（曾慧攝）據美國消費者新聞與商業頻道25日報導，穆迪分析公司模型顯示，美國經濟在未來12個月陷入衰退的機率已經升至48.6%；高盛集團將其預測的這一機率提高到30%；美國威爾明頓信託公司和安永-博智隆公司分別預計美國經濟陷入衰退的機率為45%和40%。而在通常情況下，這一機率應為20%左右。穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪表示，令人擔憂的是，衰退風險“高到令人不適且還在繼續升高”，經濟衰退已是一個真實威脅。如果當前的高油價持續到5月下旬至二季度末，“美國經濟將陷入衰退”。威爾明頓信託公司首席經濟學家盧克·蒂利警告，美國消費支出在很大程度上依賴於資產價格上漲，過去兩年，20%至25%的消費支出增長來自股市財富效應的提振，如果沒有這種提振，經濟增長將顯著放緩。 (新華國際頭條)

高盛將美國未來12個月經濟衰退機率上調至30%，並預計下半年GDP增速降至1.25%-1.75%。受能源價格高企影響，高盛上調年底核心PCE預期至2.5%，失業率或升至4.6%。儘管債市近期轉向定價加息，高盛認為市場反應過度，維持年內9月和12月兩次降息的基準預測，提示衰退風險或觸發更激進寬鬆。華爾街見聞隨著地緣政治衝突引發能源市場動盪及金融條件收緊，高盛將美國未來12個月的經濟衰退機率上調至30%。高盛首席經濟學家Jan Hatzius及其團隊在最新報告中指出，荷姆茲海峽的持續關閉將推高能源價格，進而拖累經濟增長並推升通膨。高盛預計，美國下半年GDP年化增速將降至1.25%至1.75%的潛在趨勢線下方。亞特蘭大聯儲的最新資料印證了增長放緩的趨勢。受住宅與非住宅固定投資下滑以及私人庫存資料下降的拖累，亞特蘭大聯儲GDPNOW模型已將第一季度GDP增速預期從3.2%大幅削減至2.0%。面對通膨預期升溫，債券市場近期迅速轉向定價加息。然而高盛認為市場反應過度，維持年內降息兩次的預測，其提示衰退風險或觸發更激進寬鬆。能源衝擊與財政退坡拖累下半年增長高盛大宗商品策略師預計，荷姆茲海峽將關閉至4月中旬。這將推遲布倫特原油價格見頂的時間，並減緩其隨後的回落速度，因為戰略儲備和其他庫存需要重新補充。Jan Hatzius團隊指出，儘管美國受到的負面能源衝擊相對可控，但下半年經濟仍面臨兩大周期性放緩壓力。“首先，去年夏季財政法案（包括中產階級減稅和製造業投資全額扣除）對增長的提振作用可能在下半年消退。”高盛在報告中表示。其次，戰爭已引發金融條件收緊約60個基點。高盛測算，若該狀況持續，將對下半年經濟增長造成約0.5個百分點的拖累。失業率面臨上行風險，AI或加劇勞動力疲軟低於2.3%潛在趨勢線的經濟增長，將直接傳導至勞動力市場。高盛預計，在基準能源價格預測下，美國失業率將升至4.6%；而在嚴重不利情境下，失業率可能觸及4.8%至4.9%。值得注意的是，高盛警告了人工智慧（AI）對就業的潛在衝擊。“儘管目前AI對勞動力市場的影響依然溫和，但我們預計這種影響將在2026年及以後加劇。”報告強調，過去的自動化周期通常在經濟衰退期間顯著加速，因為企業面臨更大的尋找效率的壓力。這種趨勢可能與周期性勞動力市場疲軟產生共振，導致失業率出現更大幅度的攀升。基於上述因素，高盛將12個月遠期衰退機率微調至30%，回到了2025年下半年的水平。債市定價過度，高盛堅持年內降息兩次在通膨端，假設能源價格帶來0.25個百分點的影響，高盛將年底核心PCE通膨預期微調至2.5%。這仍意味著核心通膨將從當前水平回落50個基點。高盛指出，關稅在截至2026年2月的時間裡對核心PCE貢獻了76個基點。這屬於一次性價格水平效應，預計將在未來幾個月內從同比資料中消退。通膨預期的變化導致債券市場出現劇烈波動。Jan Hatzius團隊認為，債市在2月27日定價2026年降息60個基點，而在3月20日轉為定價加息5至10個基點，這種轉變屬於反應過度。“鑑於我們對就業和核心通膨的展望，我們依然認為基準情形下進行兩次25個基點的降息（9月和12月）是合理的。”高盛表示。該行強調，目前更大的尾部風險是經濟衰退或准衰退，這將觸發更激進的降息。因此，高盛按機率加權的聯邦基金利率路徑，比市場一年後的定價低約100個基點。(invest wallstreet)

中東緊張局勢仍在持續升級。據最新消息，當地時間3月22日下午，以色列國防軍稱，已開始對黎巴嫩南部的真主黨基礎設施進行“大規模”空襲。以色列總理納坦雅胡表示，以色列將追擊伊朗伊斯蘭革命衛隊領導人。與此同時，伊朗發起的報復性軍事行動仍在持續推進。伊朗伊斯蘭革命衛隊公共關係部門22日宣佈，動用“新的戰術和升級後的作戰系統”，對中東地區美軍基地和以色列中部、南部地區實施打擊。當前金融市場正在高度關注中東戰事對全球經濟的影響，高盛在最新發佈的報告中警告稱，當前全球資產僅對“通膨衝擊”進行了充分定價，卻無視了高昂能源成本對全球經濟增長的毀滅性打擊。高盛還全面下調美國、歐元區等主要經濟體的2026年增長預測。以色列：“大規模”空襲3月22日晚間，據央視新聞，當地時間22日下午，以色列國防軍稱，已開始對黎巴嫩南部的真主黨基礎設施進行“大規模”空襲。以色列國防軍還宣佈，黎巴嫩真主黨精銳部隊拉德萬部隊的一名高級指揮官——阿布·哈利勒·巴爾吉21日在以軍針對黎巴嫩南部的一次空襲中喪生。另據新華社消息，以色列總理納坦雅胡22日稱，以色列將追擊伊朗伊斯蘭革命衛隊領導人。納坦雅胡當天在遭伊朗導彈襲擊的以南部城市阿拉德回答媒體提問時稱，以色列“正在以強大的力量追擊伊朗伊斯蘭革命衛隊領導人，打擊他們的設施和經濟資產”。納坦雅胡稱，以色列制定了兩個“明確目標”，即“徹底摧毀”伊朗核計畫和導彈計畫，以及給伊朗“政權更迭”創造條件。過去三周中，已有多名伊朗伊斯蘭革命衛隊指揮官遭襲身亡。以南部城市迪莫納和阿拉德21日晚遭伊朗來襲導彈擊中，已造成175人受傷，其中10人傷勢嚴重。新華社記者22日在兩處襲擊現場看到，多棟樓房損毀嚴重，一些房間牆壁坍塌，建築材料和玻璃碎裂一地。與此同時，伊朗發起的報復攻勢仍在持續。伊朗伊斯蘭革命衛隊公共關係部門22日發表聲明，宣佈已發動“真實承諾－4”行動第74波攻勢，動用“新的戰術和升級後的作戰系統”，對中東地區美軍基地和以色列中部、南部地區實施打擊。聲明說，伊朗使用“伊馬德”“法塔赫”和“吉亞姆”等多型導彈以及無人機，對美國海軍第五艦隊基地、美軍位於沙烏地阿拉伯的蘇丹王子空軍基地以及庫爾德武裝組織據點實施打擊。聲明還說，位於以色列特拉維夫、佩塔提克瓦、霍隆、拉馬特甘等地的軍事基地和安全中心被伊朗“卡德爾”“城堡破壞者”和“霍拉姆沙赫爾－4”重型導彈命中，“損毀嚴重”。聲明強調，若敵方對伊朗人口稠密地區或能源基礎設施發動攻擊，伊朗的回擊將“超出預期”。高盛警告高盛在最新發佈的一期旗艦宏觀報告《Top of Mind》中警告稱，當前全球資產僅對“通膨衝擊”進行了充分定價，卻無視了高昂能源成本對全球經濟增長的毀滅性打擊。報告中寫道，荷姆茲海峽的“死結”意味著戰爭短期內極難結束，一旦市場預期被證偽，“增長下行（衰退）”將是即將掉落的第二隻靴子，屆時全球資產定價將迎來極其暴烈的反轉。基於危機的長期化風險，高盛已全面下調美國、歐元區等主要經濟體的2026年增長預測，上調通膨預期，並將聯準會的下次降息節點從6月大幅推遲至9月。高盛大宗商品團隊的資料量化了這場衝擊的歷史性規模：當前波斯灣石油流量的估計損失高達1760萬桶/日，佔全球供應量的17%，規模是2022年4月俄羅斯石油中斷峰值的18倍。荷姆茲海峽的實際流量已從正常的2000萬桶/日暴跌至60萬桶/日，降幅高達97%。高盛警告，若低迷的流量使市場持續聚焦於長期中斷風險，布倫特原油極有可能突破2008年的歷史最高點。歷史資料表明，在過去五次最大規模的供應衝擊發生四年後，受影響國家的產量平均仍比正常水平低40%以上。考慮到波斯灣地區約25%的產量來自海上作業，其工程複雜性意味著產能修復周期將極為漫長。高盛資深全球經濟學家Joseph Briggs提出了一個關鍵的“經驗法則”：油價每上漲10%，全球GDP將下降逾0.1%，全球整體通膨率將上升0.2個百分點（亞洲部分國家及歐洲受衝擊更甚），核心通膨上升0.03—0.06個百分點。高盛指出，按此推算，當前三周的中斷已對全球GDP造成約0.3%的拖累；若中斷延至60天，將導致全球GDP下降0.9%，並推高全球物價1.7%。疊加開戰以來全球金融條件指數已大幅收緊51個基點，經濟失速風險正在急劇攀升。高盛認為，這場危機的核心變數，早已不是美軍的火力傾瀉，而是荷姆茲海峽的通航時間表。 (券商中國)

當下宏觀滯脹情景的歷史指南··周末高盛交易台的觀點我覺得說的很真，角度也很新穎。市場正站在一個關鍵轉折點——定價邏輯從"通膨衝擊"切換到"增長衝擊"。油價當前的核心矛盾不是價格本身，而是相關性翻轉；黃金不是避險資產，它是當下最擁擠的多頭。高盛甚至讓五個地區的首席經濟學家同時上線，回答同一個問題："2022年的教訓如何改變了你們對央行反應函數的理解？"內容可能偏複雜，所以我們今天聚焦三個關注度最高的問題：1、油價的關鍵不是價格，是"相關性翻轉"2、黃金是避險資產，為何大跌？3、全球央行變鷹，上一次發生了什麼？今天這期內容，我覺得質量不錯。高盛不同團隊，用不同的資料、不同的邏輯框架，指向了同一個結論——而這個結論與市場主流共識之間，存在巨大的認知差，尤其是關於宏觀的視角。這一路走來我們最近的觀點持續驗證，先是1月份我們率先提出26年資料中心通膨已至：成本暴漲15%，H200與儲存領漲真相，以及訪談了兩家雲大廠專家，聊聊這一輪“漲價潮”的真實傳導，並訪談了兩家雲大廠專家，還原這一輪漲價潮的真實傳導鏈條。這個判斷一路演繹，直到上周阿里、騰訊資料中心提價正式落地。緊接著高盛周末交易台隨想：Warsh的誤讀、黃金閃崩與儲能/光模組虛實，還有周末發酵：霍爾木茲危機重估油價、歐美央行劇烈分化、國產AI算力迎破局節點中提到的“地緣政治的"供應衝擊"正在重塑全球通膨格局”，那時候市場還沒有反應過來。正文開始：一、油價的關鍵不是價格，是"相關性翻轉"市場在交易什麼？油價漲→通膨→利率上→股票跌。這是條件反射，也是2022年的肌肉記憶。但高盛高級宏觀顧問Dom Wilson在電話會上說了一段很有意思的話。他說，1990年海灣戰爭時，油價飆升的初期，收益率確實跟著往上走。但到了最後一波大漲時，收益率停止上行甚至開始下降——那個時刻，就是市場定性從"通膨衝擊"切換到"增長衝擊"的轉折點。他問了一個所有人都應該問自己的問題：我們現在到那個點了嗎？他的答案是：有跡象了。周四油價和央行衝擊之後，短端收益率大幅上行，但長端收益率反而下降了。銅價本周也大幅下跌——此前銅一直挺住的。這些都是周期性擔憂開始滲透的訊號。再看資料。高盛商品團隊的Daan Struyven在電話會上給出了一個數字：目前波斯灣石油流量的衝擊規模，是2022年4月俄羅斯峰值的18倍。18倍。而且流量沒有改善。資料來源：IEA, ICE, Goldman Sachs GIR。左軸為供應衝擊佔全球供應比例，右軸為對應價格變化幅度為什麼這件事重要？如果你還在用"通膨衝擊"的框架交易，你的頭寸方向可能完全反了。一旦市場共識切換到"增長衝擊"，利率會掉頭向下，美元兌日元會大幅波動，之前扛住的周期性資產會補跌。（今天高盛的觀點值得思考，這個和前幾天的觀點可能出現頭寸的相反性）來源：Datastream, Goldman Sachs GIR。這一輪會像90年代海灣戰爭快速反彈，還是像70年代引發全球滯脹？高盛資產配置主管Christian Mueller-Glissmann的風險偏好指標主成分分析顯示：政策衝擊已經被定價了，但增長定價幾乎沒跌。這意味著市場在"增長會不會出問題"這件事上，沒有給出足夠的定價。市場已將利率衝擊納入定價，但增長定價仍保持積極—一這與2022年的能源衝擊形成鮮明對比（當時股市估值較低）還有一個被忽略的細節：過去50年五次最大的石油供應衝擊中，即使4年後，產量平均仍減少40%。不是4個月，是4年。基礎設施損壞和投資不足帶來的產能損失，遠比市場想像的持久。二、全球央行變鷹，上一次發生了什麼？高盛周末讓五個地區的經濟學家同時回答同一個問題——"2022年的教訓如何改變了你們對央行反應函數的理解？"大家的回答很一致...美國市場的Volex交易主管說了大實話："我們原以為全球短端頭寸更為清晰，但過去兩天證明並非如此。市場目前對英格蘭銀行和歐洲央行的加息定價均超過3次。這說明市場在給2022年式加息周期賦予實實在在的風險溢價。"翻譯一下：市場不是在交易央行"會不會加息"，而是在恐懼央行"失控式加息"。來源：Goldman Sachs GIR。深藍=PC1全球增長，橙色=PC2貨幣政策。注意2022年後央行政策波動顯著加劇具體看各主要經濟體的貨幣政策：聯準會：首次降息從6月推遲到9月。失業率預計9月達到4.6%，關稅效應消退後核心商品通膨應該顯著下降。但伊朗局勢是基礎通膨的上行風險——高盛的判斷是，鮑爾不會在這個時點冒任何風險。到2026年12月，市場給聯準會的降息定價只剩4個基點。等於說，市場認為聯準會今年基本不會動了。歐洲央行：基準預期是今年按兵不動。但如果油價嚴重擾動，可能從6月甚至4月起加息75bp。英國：本周最大的"黑天鵝"。英國央行的鷹派轉向直接觸發了大面積止損。SFIZ6在聲明後移動了超過50個基點——高盛自己都承認他們原本預期英國央行會從降息轉為按兵不動，沒想到直接變成了通膨警報。利率策略師說得更直白："過去幾周非常艱難，幾乎所有年初至今的共識利率交易都遭遇了止損，尤其是前端多頭。"日本央行：7月加息仍是基本預期，4月加息的可能性也不能排除。高盛新興市場策略全球主管做了一個統計：目前全球只有極少數國家（美國、巴西、以色列）還在定價降息。絕大多數市場已經轉向定價加息。尤其是歐盟。所以這輪周期有一個反直覺的特徵：即便經濟資料開始走軟，降息的門檻可能也要高得多。不是央行看不到衰退訊號，而是他們選擇性忽視——因為犯"鷹派過頭"的錯誤，在政治上的代價遠小於犯"鴿派太早"的錯誤。上一次全球央行集體"過度緊縮"，是沃爾克時代。那一次的代價是深度衰退，但也殺死了通膨。這一次呢？三、黃金不是避險資產，它是最擁擠的多頭在中東衝突全面升級的背景下，黃金從5400跌到差點破4500。很多人不理解，包括上周的市場共識也是先定義流動性。高盛EMEA和亞洲商品交易聯合主管Tony Kim的復盤非常清晰。他說："風險偏好下降、減倉操作、債券收益率上升以及美元走強，共同導致了黃金市場的顯著清算。"但更重要的是他後面那句話："中東衝突持續時間越長，貴金屬的清算就越多。"這完全違反了"地緣衝突=買黃金"的直覺。但邏輯鏈條是這樣的：2022年以來，央行大規模增持黃金作為儲備資產，改變了整個遊戲。Tony Kim指出了一個關鍵的盲點——央行買黃金的目的，從來不是簡單地囤積儘可能多的黃金。目的是在危機時能用這些儲備去換關鍵物資：石油、食品、武器，以及捍衛本國貨幣。現在危機真的來了。怎麼辦？賣黃金、換美元。我覺得他的角度也新也很有意思，但是未來實際發生情況大家可以再思考。這就是為什麼衝突越持續，清算越大。不是黃金的邏輯變了，恰恰是黃金的邏輯在兌現——只不過兌現方式是"賣出"而不是"漲價"。再看倉位。高盛交易台描述了一個教科書式的擁擠多頭場景：在前幾周金價上漲50美元的時候，交易台幾乎收不到客戶詢問——"這說明多頭已經極度自滿，大家都舒服地坐在利潤上。"然後呢？一個觸發點——可能是利率預期變化，可能是倉位止損線觸及——踩踏開始。從5400到5000的初始下跌還算正常，黃金以前經歷過這種"先跌後漲"的risk-off模式（最近一次是"解放日"）。但接下來跌到接近4500，這讓很多人措手不及。高盛交易台的即時觀察：大約50%的交易者選擇平倉離場，另外50%選擇重新入場加倉。市場分裂了。看跌派的邏輯：能源衝擊如果持續，會改變新興市場的財富狀況和政策優先順序，這對黃金不利。更關鍵的是短端利率的上升——這才是本次下跌的根本驅動因素。黃金的3個月ATM隱含波動率飆升至20%以上，很多真實資金的建倉規模根本沒有針對這種波動率做過準備。看多派的邏輯：美元主導的金融體系面臨更多混亂，去美元化的底層敘事還在，一旦局勢穩定，會有巨大的反彈。中期目標6000+。關鍵位是4500。這是GLD ETF持倉的關鍵防線——如果守住，說明長期配置盤還在；如果跌穿，可能觸發更大規模的ETF清算潮。高盛交易台推出了一個有意思的結構性產品：雙重二元期權——黃金跌破4500+5年SOFR低於ATM 20個基點，賠付11.75%。這個產品的存在本身就說明了高盛的判斷：黃金下跌和利率下行可能是同時發生的，因為兩者共享同一個驅動因素——"增長衝擊"。2022年的框架——油價漲→通膨→加息→做空久期——可能即將失效。真正的風險不是通膨，是增長。真正危險的不是央行加息，是央行集體PTSD導致的過度緊縮。真正的避險資產不是黃金，可能是那些倉位輕、政策確定、被市場遺忘的角落。 (北向牧風)