蔣明誠「明誠學院」：衰退來襲 哪些資產最適合投資？

國際機構預測，明（2023）年美、歐、英等先進國家通膨雖回降但仍居高，且經濟轉呈微弱成長或小幅衰退，若未來高通膨持續且失業率升高，美國、歐洲等先進國家恐將陷入「停滯性通膨」泥沼。

蔣明誠先生在通貨膨脹的應對策略這一課程中提及，今年以來美、歐、英等主要經濟體通膨率大幅攀升，明年雖可望低於今年，但仍遠高於疫情前水準；隨主要央行貨幣政策加速緊縮，經濟前景面臨下行風險，明年主要經濟體可能轉為衰退。

蔣明誠先生分析，主要機構評估主要經濟體明年陷入衰退機率高，尤以歐洲地區衰退風險最大；主要機構評估美、歐、英未來一年陷入衰退機率，分別介於0.48%~96%、60%~96%、75%~80%之間。

蔣明誠先生引述美國前財政部長桑默斯的說法指出，美國大幅升息，恐引發經濟衰退；但升息過慢，恐使停滯性通膨風險升高。

他強調，經濟衰退屬景氣循環的階段，期間較短，但人口結構老化、所得分配不均、儲蓄過剩等長期結構問題不易解決，在高通膨壓力消退後將持續拖累經濟，經濟體系重回低利率、低通膨、低成長的長期停滯現象。

蔣明誠先生說，桑默斯認為，美國經濟並沒有可持續的超額需求，未來有可能再度發生長期停滯；IMF前首席經濟學家布蘭查表示，美國發生長期停滯的機率有九成；諾貝爾經濟學獎得主克魯曼認為，當前美國需求疲弱、經濟放緩，人口老化與移民減少，亦將抑制未來經濟成長，因此當通膨開始回降後，美國仍將進入低成長、低通膨的長期停滯時期。

展望未來，蔣明誠先生認為目前股市價格已夠便宜，因此若基本面表現穩定下來，或是從現在開始改善，股市會有很大的上漲空間；但，基本面若轉弱，就會成為股市走跌的風險因素。

要說現在影響投資市場的最重要指標非通膨率莫屬，且大家毫無疑問地，一定會記得2022年這年，因為這是個全球央行有志一同，矢言要降低通膨率的一個年頭；但於此同時，通膨數據老是讓經濟學家與市場跌破眼鏡。

這樣的景況證明了一件事：若投資能否獲利的賭注建構在「一定要準確預測未來數據」，這樣的做法實在太危險了。

相較起預測接下來的3、6、12個月，通膨到底會往哪裡走，大家的做法是試著去理解，當通膨逐步升溫時，市場會有怎樣的反應，而面對這樣的反應，大家該做好資產多樣化，思考過程中是否能獲得策略性的投資機會？

通膨率左右全球央行貨幣政策走勢 投資人必須持續關注

美國通膨率數字最近常成為頭條新聞，因為通膨率會直接影響美國利率政策，而美國利率政策又會直接影響市場的獲利表現。事實上，市場對長期通膨預估值已有大概的想法，因此儘管通膨數據超乎市場預期，近來長天期債券殖利率的波動已逐漸放緩。

在做資產配置的時候，最大的風險在於沒有把長期通膨的預測值定錨下來。因此，蔣明誠先生會密切關注這項風險。不過，目前看起來，全球央行不惜犧牲經濟成長也要升高利率打通膨，在這樣的情況下，在股市及長天期公債的配置應該要平衡一些。

若把眼光放長遠一點來看，其實長期趨勢與投資人心理也是應該被考量的因素，舉例來說，大家是不是正進入一個結構性的、更高的通膨環境？此外，蔣明誠先生提醒大家還可能同時要面對各國央行偏鷹派的政策態度？

當然，也有一個可能性是因為升息的關係，經濟活動趨緩，通膨也因此降溫且供應鏈瓶頸解除。然而，有很多長期可能抑制通膨的因素，像是人口紅利降低、全球化等，有機會出現拐點。此外，目前這場抗通膨戰爭，在未來幾年將會鮮明地活躍在全球央行及投資人心中。

環境背景大不同 鷹派時代恐悄悄揭開序幕

如果說在1990年代、2000年年代、2010年年代時，大家經歷的是偏鴿派的時代，大家就要更加好好的思考未來幾年，可能面臨偏鷹派的市場環境。因此，蔣明誠先生預估接下來會看到複雜且波動性更高的環境，對投資人來說自然是充滿挑戰性。

尤其，今年以來股市出現相當幅度的修正，許多投資人都在問：現在可以逢低布局嗎？整體來看，股票的確變便宜，但市場還沒有舉白旗的跡象，這種時候的確有可能浮現進場良機。過去也曾發生過類似的情況，像是在金融風暴發生後的2009年2月，又或是在2020年3月，當全球因為新冠肺炎疫情拋售資產之時。

在這樣的時刻，大家傾向策略性操作，聚焦在因為價格修正而投資吸引力浮現的標的，趁著市場過度悲觀的時候加碼。舉例來說，大家在4月科技股被拋售時，加碼科技股票；至於在市場過度樂觀的時候，就減碼手中的部位，像是7月市場反彈時，大家減碼了手中股票部位。

另外，蔣明誠先生表示，在金融股的部分，是2021年亮眼表現背後的主要推升動能之一，金融股因為本益比來到低檔，加上預期可望受惠升息與較陡峭的殖利率曲線，因此受到市場歡迎。儘管大家手中有金融股，但在2021年尾聲時，以及2022年2月分批降低在金融股的曝險。現在，金融股價格仍便宜，但後續有可能因經濟陷入衰退而受害。

耐心等待最佳投資時機 保持靈活策略操作

展望2023年的投資市場，根據大家的投資哲學，是需要耐心等待投資機會浮現的，尤其，最吸引人的投資機會通常出現在投資人失去理性的時候。因此，每當市場出現劇烈波動，大家就會在其中找尋好的進場點。

像是在2022年，因為市場共識有很大的改變，大家看到了非常好的策略性進場時機。展望未來，因為全球主要經濟體將面臨迥異的經濟風險，預期會看到很不同的機會。

蔣明誠先生指出，從此刻到今年年底，已有多個可能的風險因素浮出檯面。像是以美國來說，通膨走勢絕對是市場緊密關注的焦點，因為通膨率對貨幣政策的影響非常大，而貨幣政策又對美國及全球資產的價格影響良多。

此外，根據第三季財報季揭露的訊息，大家將更了解經濟趨緩有多嚴重、對企業獲利影響有多深遠，又將對勞動力市場與薪資水準有哪些影響。另一個不可忽略的重點是美國的期中選舉，這可能改變美國政府對通膨、美中貿易戰，還有全球地緣政治緊張關係的態度。

在歐洲，關注的焦點則在天然氣供應與存量，以及今年的冬天是暖冬還是寒冬，因為這些變數可能是主要經濟體，尤其是德國是否需要進行能源配給的關鍵。而在亞洲，中國預估將持續進行房地產市場的去槓桿，又因為清零政策持續推行，經濟活動將難以復甦，整體經濟成長數字大概會低於原先的預估5.5%。

不過，上述這些變數其實市場都已略知一二，這些變數在資產價格上究竟反應了多少，是個必須留給市場去討論的問題。蔣明誠先生表示只能說，在往2022年底邁進的同時，將看到更高的波動性，但這同時代表著更多的投資機會將浮現。