導讀
THECAPITAL
製藥的下半場
一筆14.6億瑞郎的併購案正要改變全球CDMO競爭格局。
最近，三星生物對瑞士上市公司PolyPeptide Group AG發出了公開要約收購，並且給出了每股44.31瑞郎的價格，比不受影響時的價格高出了四成左右，在此之後會以全部現金的方式購買下所有的股票。該筆交易在業內被稱為韓國醫藥和生物行業的最大規模的一次併購。
三星生物之前的主要產能都集中於韓國國內，海外擴張一直就是它的一個弱項。PolyPeptide手上有分佈於五國之內的六家工廠以及七十多年來的多肽原料藥生產能力。這並不是一個簡單的產能增加的問題，而是整個全球範圍內的佈局問題。這次交易將會怎樣改變亞洲CDMO在全世界的地位，這才是值得我們關注的地方。
製藥史上最大併購案
一單生意下來，三星生物的地圖就變了。
近日，三星生物向PolyPeptide Group AG發出公開要約收購，並且給出每股44.31瑞士法郎的價格，比不受影響的股價高出大約四分之一左右，在此價格下交易股權的價值約為14.6億瑞士法郎，即約18.1億美元、約122億人民幣。收購的方式是全部以現金形式進行，目的是獲得標的公司的全部股權。該筆交易被認為是韓國家醫藥和生物科技領域歷史上最大規模的一次併購活動，在三星生物成立之後也屬於其對外投資中最重的一次海外擴張行動中由摩根大通作為唯一的財務顧問來完成，並且整個過程沒有任何對賭條款以及股票置換的情況出現，是一次非常順利地完成了的交易。
PolyPeptide不是一般的多肽代工廠。該公司於1996年分拆出Ferring Pharmaceuticals的多肽業務之後成立，如果要追溯它的原料藥生產的起源的話，則可以追溯到七十多年前。公司在多年裡已經生產出了上千個治療性的多肽產品，在全世界有大約一千五百多名員工，有六個生產基地分別位於瑞典馬爾默、比利時布蘭訥、法國斯特拉斯堡、美國托倫斯和聖地亞哥以及印度安貝內斯。斯特拉斯堡基地還有個創新中心，負責對新的工藝和新的分子進行早期的研發工作。這張橫跨五個國家的生產網路就是該筆交易的價值所在，並且三星生物以前是不能很快通過自己建設來獲得這樣的資產的。
在之前的時間裡，三星生物的生產能力主要都集中於韓國松島地區，並且它是世界上最大的單一地點生物製藥CDMO生產基地之一，在地理位置上也一直都是單極。如果此次併購成功的話，三星生物將會同時擁有美東、美西兩個基地、歐陸三個國家的生產線以及一個印度站點，由原來的一個區域能源巨頭變為真正的全球性企業，並且可以為歐美及南亞地區的客戶提供更加便捷的服務。
三星生物CEO John Rim在公告裡說，此次收購除了使公司在GLP-1等多肽領域也實現了模態上的拓展之外，在美國、歐洲以及印度等地的服務能力上也有了一定程度的提升。該句話說明了本次交易有兩個目的：一是產品的增加，二是全球服務網的補充，其中後者正是三星生物之前所缺少的部分。產能、產品組合、全球佈局這三者一直是三星生物對外宣稱的增長支柱之一，本次交易基本補足了另外兩個方面。
交易執行的速度也值得重視。PolyPeptide最大的股東已經簽署了不可撤銷的要約承諾書，持股比例約為55.65%。根據目前的時間安排，正式要約大概會在八月份左右開始發出，整個交易過程可能會持續到年底結束。對於一個之前海外佈局不強的公司而言，如此之快的推進速度以及這樣的交易結構本身就已經傳達出了一個必然成功的資訊，並且也使人們開始重新審視三星生物在未來全球市場的地位。
抗體到多肽的夢想
要想知道這次交易有多重，就要從三星生物自身的發展歷程說起。
這家公司的最初業務是做大分子抗體CDMO業務，在韓國松島建起了超大的生產基地之後，在全球生物製藥代加工市場上逐漸佔據了有利地位。近幾年來，三星生物並沒有只做抗體製品這一項業務，而是不斷向mRNA、ADC等領域拓展自己的業務範圍，並且每次擴張都會伴隨著新的生產能力建設和技術儲備。現在又加上了多肽，公司完成了從抗體到mRNA、再到ADC、最後到多肽的模式擴展鏈。這條路徑背後的原因很明確，一家CDMO企業的可接單藥品種類越多，客戶的黏性以及談判的空間也就越大，當客戶習慣了將各種類型的生產都交給同一個供應商的時候，轉換的成本就會越來越高。
多肽賽道的需求正在被迅速地釋放出來。GLP-1類減肥藥在全球範圍內越來越受到關注，並且帶動了整個多肽藥物市場的規模不斷擴大，在業內預計到2035年的時候，全球肥胖治療市場的總值將達到1500億美金左右。同時，多肽藥物應用範圍也由最初的代謝性疾病逐漸拓展到了腫瘤、免疫疾病、阿爾茨海默病等領域，並且更多的製藥公司也開始將多肽分子加入到自己的早期研究項目中來。需求端的空間沒有懸念了，真正能夠分得一杯羹的是供給端的能力。
多肽合成工藝比較複雜，使用大量的有機溶劑，環保和合規認證周期很長，一個企業從頭做起建設生產線的話，要三年以上的時間才能形成穩定規模化的供貨能力，在此期間還需要進行多次的工藝驗證以及客戶的稽核。PolyPeptide的一項核心技術就是可以大大降低有機溶劑用量的一種合成方法，並且公司在手上的晚期多肽項目管線也很多，有很多產品都快到了商業化的階段了。對三星生物來說，要快速補上多肽短板的話，收購一家技術成熟、管線齊全的企業幾乎成了唯一的辦法，通過一次交易就跳過了應該花費幾年時間才能完成的爬坡過程。
另外需要注意的是，這次交易除了帶來產能、技術之外還會帶來現成的商業關係。PolyPeptide長期以來積累下來的客戶合同以及CDMO訂單也會隨著本次交易一同轉移過來，在收購之後就可以產生穩定的收入了，並且不需要經過一個很長的時間來孵化，對於任何一次併購來說都很難得地具有確定性。三星生物還將以此為基礎進行交叉銷售，即同時要研發抗體藥與多肽藥的企業可以在這裡一站式採購，把原來分散在各個供應商處的訂單集中起來。由單次交易轉為長期客戶關係的變化就是此次收購能持續創造價值的原因之一，也是三星生物重視該筆交易的根本原因。
CDMO全球佈局
從整個行業的大背景下來看，三星生物這一舉動的意義會更大。
業內稱此次交易為韓國製藥與生物科技歷史上最大的一次收購，並非沒有原因的。韓國製藥業在過去幾十年裡進行的海外擴張主要集中在管線層面的合作上，並未涉及到對整個全球生產能力進行整合的問題上，因此企業更多的是通過許可輸出的方式來把新藥推向國際市場，而不會去購買一個完整的國外生產基地。這次三星生物買的不是工廠、不是生產線、也不是人手，而是整個海外生產系統的一體化運作能力，在此之後，亞洲CDMO就不再只是簡單的訂單承接者了，而是開始向全球資產併購的方向發展起來，以資本來獲取時間與空間上的優勢。
過去的十年間，全球CDMO行業中心權逐漸轉移到了亞洲。中國的大公司已經通過多次海外收購以及自己建設工廠的方式，在歐美地區建立了完整的全球化的生產體系，並且生產能力、交貨速度也一直在提高中。韓國、印度等國的企業也分別在各自的領域內打下了堅實的基礎，在一些小眾領域裡形成了自己的特色。三星生物之前主要是在國內發展，海外產能一直是個明顯的不足之處，這次交易一下子補上了這個短板，使三星生物正式加入到全球產能佈局的競爭當中來，由原來的跟隨者變成了領跑者之一。
就整個多肽CDMO市場而言，在以前製藥公司做外包的選擇上主要是選擇了幾個種類的供應商，歐美專業的多肽企業、中國的CDMO中的多肽業務線、印度廠家等分別依靠成本、工藝或者地理上的差異形成了各自的比較優勢。三星生物之前不在這個競爭圈內，但是這次收購使它帶著五個國家六個生產基地以及上千個不同類型的多肽產品生產線直接進入其中，並且加上原來的大分子客戶的銷售管道網路一起使用，使得交叉銷售的空間更大了，也給本來比較穩定的競爭環境增加了一個很大的新變數。
對於整個CDMO行業來說，競爭維度正悄然改變著。以前大家比較的是產能大小和價格高低，現在更主要的因素是全球佈局的程度以及服務模式是否齊全，在更多的國家能夠保證穩定的供應的情況下，才能獲得那些重視供應鏈安全的大客戶的訂單。多肽藥物應用領域不斷擴展，由最初的代謝病發展到現在的腫瘤、免疫疾病以及神經系統疾病等各個領域中去，並且給整個賽道留下了很大的發展空間。三星生物這一舉動可能只是一次全球化的整合波瀾中的開端，之後還會有很多其他的亞洲CDMO公司也將會採用同樣的方式來參與進去，並且在全世界範圍內展開自己的棋盤。 (融中財經)