•
A股大利多！金管局引導險資支持資本市場
過去一周，滬指累計下跌0.53%，深成指跌1.74%，創業板指跌2.4%。
而10日晚間，監管又來利好了。
險資支持資本市場大利好
10日晚間，中國國家金融監督管理總局發布《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》！
其中提到：
引導保險公司支持資本市場平穩健康發展。
對於保險公司投資滬深300指數成分股，風險因子從0.35調整為0.3；
投資科創板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。
對於投資公開募集基礎設施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風險因子從0.6調整為0.5。
引導保險公司支持科技創新。保險公司投資的國家戰略性新興產業未上市公司股權，風險因子賦值為0.4。保險公司經營的科技保險適用財產險風險因子計量最低資本，按照90%計算償付能力充足率。
簡單的科普一下，風險因子就是保險公司投資和經營業務的資本佔用，下調風險因子，將提高保險公司的資本使用效率。而風險因子的降低，意味著保險公司可以將更多資金投入資本市場，為險資入市進一步打開空間，對活躍資本市場有一定意義。
全文如下：
為促進保險業回歸本源和穩健運行，更好服務實體經濟和人民群眾，國家金融監督管理總局發布《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》（以下簡稱《通知》），在保持綜合償付能力充足率100%和核心償付能力充足率50%監管標準不變的基礎上，根據保險業發展實際，優化了保險公司償付能力監管標準。《通知》共十條，主要內容包括四個方面。
一是差異化調節最低資本要求。要求總資產100億元以上、2000億元以下的財產險公司和再保險公司，以及總資產500億元以上、5000億元以下的人身險公司，最低資本按照95%計算償付能力充足率；總資產100億元以下的財產險公司和再保險公司，以及總資產500億元以下的人身險公司，最低資本按照90%計算償付能力充足率。
二是引導保險公司回歸保障本源。將保險公司剩餘期限10年期以上保單未來盈餘計入核心資本的比例，從目前不超過35%提高至不超過40%，鼓勵保險公司發展長期保障型產品。財產險公司最近一個季度末計算的上兩個會計年度末所有非壽險業務再保後未到期責任準備金回溯偏差率的算術平均數、未決賠款準備金回溯偏差率的算術平均數小於等於-5%的，保費風險、準備金風險的最低資本要求減少5%。保險公司投資的非基礎資產中，底層資產以收回本金和固定利息為目的，且交易結構在三層級及以內（含表層）的，應納入利率風險最低資本計量範圍，促進保險公司加強資產負債匹配管理。
三是引導保險公司支持資本市場平穩健康發展。對於保險公司投資滬深300指數成分股，風險因子從0.35調整為0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從0.45調整為0.4。對於投資公開募集基礎設施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風險因子從0.6調整為0.5。要求保險公司加強投資收益長期考核，在償付能力季度報告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。
四是引導保險公司支持科技創新。保險公司投資的國家戰略性新興產業未上市公司股權，風險因子賦值為0.4。保險公司經營的科技保險適用財產險風險因子計量最低資本，按照90%計算償付能力充足率。
《通知》自發布之日起實施。國家金融監督管理總局將按照黨中央關於機構改革的要求，加強機構監管、行為監管、功能監管、穿透式監管、持續監管，指導保險公司認真貫徹落實《通知》，加強償付能力管理，進一步提升服務實體經濟和人民群眾質效。
十大券商最新研判
1、中信證券：經濟拐點顯現，積極提升倉位
2、中金| A股：靜待政策發力向基本面傳導
歷史上長周期調整後的重要底部區域，均有密集的支持實體經濟和資本市場的政策出台，但市場預期和情緒的扭轉往往相對滯後，進而形成階段性的“磨底期”。伴隨著政策層面積極化解當前主要矛盾、企業盈利底部逐漸顯現，估值、情緒和投資者行為進一步呈現偏底部特徵，我們認為對於後續市場表現不必悲觀。
行業建議：以政策引領為主線，兼顧科技成長細分領域。建議關註三條配置思路：1）受益於地產政策邊際變化、基本面修復空間和彈性比較大的地產鏈相關行業，例如家電、家居等地產後周期相關行業；部分需求好轉、庫存和產能等供給格局改善，具備較強業績彈性的領域也值得關注，例如白酒、白色家電、航海裝備等。2）與國內宏觀關聯度不高、股息率高且具備優質現金流的領域，尤其是受益“一帶一路”和“國企估值重塑”等的建築、油氣和電信央企。3）順應新技術、新趨勢且存在產業催化的科技成長細分領域，我們認為四季度半導體產業鏈有望迎來週期反轉和技術共振，消費電子在部分龍頭公司新品推出的消息提振下關注度也有所提升，減持新規對上半年減持較多的TMT領域也有資金面改善的效果。
3、股市微觀資金格局並不弱| 信達策略
市場走弱的時候，大多伴隨著資金的流出或減倉，但很多時候資金的流進流出規模和股市的漲跌幅度往往會產生偏差，這種偏差如果持續的時間很久，市場往往會累積較大的反向波動的力量。
我們認為，2022年以來，雖然股市的資金格局有所弱化，但整體弱化的幅度相比歷史是更溫和的。居民資金流出（以浙江寧波地區證券交易結算資金為代表）同步的回落主要出現在2022年下半年和2023年Q2，相比2015-2018年的居民資金流出，同比負增長的幅度小很多，時間短很多。8月以來北上資金累計淨賣出992億，對比歷史，能夠看到2019年5月、2020年3月、2020年10月、2022年3月和2022年11月均出現過類似的累積大規模流出，並沒有跟歷史不同。這一次ETF規模逆勢大幅流入，流入速度是歷次震盪市或熊市中最快的。
整體來看，2023年股市微觀資金格局並不弱，市場弱的本質原因或是主動型基金經理自下而上找不到較好的景氣度賽道，我們認為，隨著政策反轉，順週期板塊的邏輯逐漸加強，自下而上的產業邏輯也會逐漸加強，未來1-2個季度，可能會出現微觀流動性充裕和經濟預期回升的共振。
4、站在最順風的地方| 民生策略
在當下美元的上漲週期之中，所有的風險資產都不約而同地受到了一定衝擊，能源類大宗商品似乎成為唯一例外的地方。在過去一段時間以來，美國政府的發債行為造成金融系統內美元流動性的緊缺，帶動美債收益率抬升，然而其通過補貼製造業的方式推動美元脫虛向實的進程，在帶來全球製造業活動新一輪復甦的同時，也將大幅增加了大宗商品的需求。需要指出的是，資源側可能重新成為通脹製造者，而通脹的來源部門往往也是最不需要擔心緊縮政策影響的地方。當然，過去一段時間能源品的過度強勢一定程度製約了有色金屬的表現，隨著製造業活動的恢復，有色金屬的機會也會到來。
當下投資者過於單一地聚焦於美國的通脹讀數變化與經濟增長的韌性，而似乎選擇性忽視了美國政府大規模發債後隨著債務不斷滾動向高利率區間後的償債能力與金融系統在利率環境改變後的穩定性。而在全球市場震盪下，國內投資者更多被市場下跌所困擾，忽視了內生基本面已經帶來的變化。今年以來，資源股雖然未能在月度級別佔據先手，但確是年初至今難得的真正創造超額收益的板塊。其背後的因素或許是：其長期產能的價值正進入了趨勢性抬升的通道，但是貨幣環境和需求變化等因素卻與過去並不同向。資源股真正的順風時刻或正在到來。第一，上游資源依然是我們的首要推薦：油、銅、鋁、煤炭、油運、鋼鐵、貴金屬。第二，金融板塊在基本面見底時期有明顯超額收益，關注保險、券商、房地產、銀行；第三，全球製造業同步回暖，中國優勢產業有望受益：專業機械、工程機械、機械零部件；以及高端製造領域：新能源車（整車、鋰電）、光伏。
5、興業證券：關註四個積極信號
近期，雖然各項政策呵護措施已經落地，但投資者信心的建立、風險偏好的修復仍需要一個過程。當前我們已經看到了一些積極信號的出現，有望引領市場逐步走出底部、迎來修復：1）市場資金面供需已在好轉。2）外資配置盤開始回流，來自外資流出衝擊最大的階段或已在逐漸過去。3）近期政策寬鬆密集加碼之下，地產的基本面壓力已在緩解。4）進出口超預期回升、PMI連續三個月邊際改善，也指向經濟並非預期般的悲觀。
配置上，重點關註三大方向：1）政策組合拳落地之下，利好受益於相關政策及事件驅動的地產鏈、上游週期等；2）市場信心提振、風險偏好回暖之下，具備景氣優勢、前期超跌的半導體、汽車零部件等景氣成長也有望迎來修復。3）以中長期的確定性應對短期的不確定，持續關注低波紅利資產。
6、中銀策略：估值端底部修復行情有望開啟
政策預期升溫，市場估值有望底部回升。831地產新政後市場對於後續政策的預期上限有所回溫，此次為2016 年2 月以來首次全國范圍內下調首套及二套房首付比例下限，此外，強一線城市“認房不認貸”政策的放鬆對於扭轉市場預期也有著極為重要的作用。新政發布後，不少城市傳來新房及二手房成交加速的信息，市場期待數據驗證。當前市場預期底部回暖，股債風險溢價自8月底的一倍標準差低點有所小幅修復。下週即將落地的MLF利率及降準操作將是市場關注的焦點。當前市場熱點輪動依然較快，地產鏈預期及供給端因素帶動順週期產業鏈修復，華為產業鏈帶動下科技股也有階段性表現。8月基本面數據即將落地，市場預期即將得到驗證，估值端的底部修復行情有望逐漸開啟。
7、西部策略：以史為鑑外資流出何時反轉
本輪外資流出外部環境與2022年2月和10月較為類似，但內部環境存在差異。雖然當前海外利率環境依然偏緊，11月美聯儲加息概率較高，但與去年相比，當前聯儲加息已經接近尾聲，後續外部流動性環境進一步惡化風險正在下降。從內部環境來看，疫情因素對於國內經濟擾動完全消除，且國內寬鬆政策仍在持續加碼，企業庫存週期接近主動去庫尾聲，國內經濟預期更為確定。本輪外資流出接近尾聲，外資有望迎來回流拐點。本輪外資持續流出已達26個交易日，接近過去歷輪外資大幅流出平均週期。隨著地產政策持續推進，寬信用節奏有望持續加速，疊加庫存回補推動PPI回升，國內經濟預期持續回升。此外聯儲加息週期接近尾聲，中美利差達到歷史極值，匯率貶值風險充分釋放，外資回流拐點有望到來。
8、華西證券：將研究出台更多“管用”政策九月吃飯行情來了？
八月以來各地樓市需求端政策加碼寬鬆，進入“金九銀十”的旺季，國內房地產有望企穩。資本市場政策方面，證監會明確表示將研究出台更多“務實、管用”的政策舉措，顯示出政策層對“提振投資者信心”的強有力決心，往後增量政策有望繼續落地，並提振市場風險偏好。從估值和風險溢價來看，當前A股處於中長期底部區間，九月行情值得投資者積極佈局。
配置上：1）關注地產需求端政策放鬆下，部分順週期板塊投資機會；2）受益全球半導體週期回升和華為新產品發布催化下的科技成長相關主線。
9、國泰君安：從業績推動到風險推動當下股票市場更強調對風險的認識
與2015年市場風險偏好節節抬升不同，2023年市場風險偏好逐步下台階。因此在行情節奏上，高風險特徵的板塊（如計算機、傳媒）先表現，然後依次向風險特徵不高的股票切換。展望未來，市場風險偏好兩端走的格局還會延續，股票投資不靠預期而靠交易，投資機會在微觀結構好但預期分歧大的股票。微觀結構差、預期分歧小的股票沒有機會。
配置上，推薦三條主線：1）科技股的行情在高端裝備與材料，看好機械/軍工/電子等。股價充分調整，受益製造業出海、本土替代與政策催化。2）經濟環比企穩，地產需求側與地方債務化解政策發力，週期消費中的高風險特徵題材股將展開反彈；金融地產看政策節奏。3）對穩健投資者，具有特許經營優勢的高分紅央國企是為數不多的選擇：運營商/石油石化/公共事業等。
10、廣發證券：政策底與盈利底兼備待海外共振
7.24是本輪政策底，8月下旬力度密度抬升，A股守得云開見月明。當前中資股“政策底”至“市場底”的實現路徑大概率將是中美“政策底”共振。A股中報大概率已經確立本輪盈利回落週期的“盈利底”。但企業資產負債表的修復是個慢變量。剔除季節性擾動，A股非金融的資產負債率繼續回落。
配置上，繼續首推困境反轉的反擊時刻、中期“槓鈴策略”：1）困境反轉主力品種（地產、券商）、中報“困境反轉”的亮點（家電、家具、紡服、汽車含重卡、船舶）；2）科技奇點確定性——數字經濟AI+：服務器、光模塊、半導體設計；3）永續經營確定性——“中特估-央國企重估”，高股息率&高自由現金流：煤炭、石油石化、電力。4）港股把握兩條線索：一是外資反補流動性敏感：港股互聯網、可選消費（紡織服裝/食品飲料）、大金融；二是困境反轉內外需鏈條：地產、建材、新能源整車、家電、工程機械。（財文社）