A股到底了嗎？

A股已經兩年走弱，滬深300指數連續三年陰線（截止到2023年11月9日），上證綜指又到了3000點一線，且成交量也逐漸萎縮，市場出現了見底的聲音，每一次下跌都有人認為是歷史大底。

但撇開大指數，盤面上每天漲停板的股票很多，如果選對了方向賺錢效應仍比較明顯，這麼多股票上漲顯然不是底部的特徵，所以要從多個維度來判斷A股是否見底。

01. 從今年的盤面看，目前位置可能不是底部

如果以漲跌個數看，截至11月9日，今年以來全部A股5300隻股票，上漲達到了2797只，下跌為2279只，另外224隻股票橫盤，上漲股票數量多於下跌股票數量。

今年以來股票漲幅榜的中位數為上漲1.9%，即將今年所有5,300檔股票按漲跌幅排名，第2650名漲幅為1.9%。即使在10月23日，上證綜指收盤為今年最低的2940點，全部股票漲跌幅中位數為0，並沒有指數跌幅那麼大。

所以這麼看今年整體股市似乎不弱，如果投資人蒙眼靠抓鋤買股票，理論上他的收益率到目前應該為1.9%，再加上分紅收益應該超過2%，這要遠遠好於股票指數表現。

與美國股票相比，儘管美國三大股指表現不俗，最強的那斯達克指數漲幅為29%，最弱的道瓊斯指數上漲2.86%，從指數上看美股今年算是個牛市。但是，以股價漲幅中位數來衡量，標普500中第251名的股票今年漲幅為0.68%（同樣截至11月7日），該指數中260隻股票上漲，240隻股票下跌。無論從漲跌比或股票漲跌幅中位數來看，A股表現都要略強於美股。

因此，如果只從今年A股盤面表現看，目前位置應該不是底部，但是判定底部還有其它一些指標，互相綜合印證，大致推測A股目前離大底還有多遠。

02. 股市的「經濟底」可能已經顯現

年初經濟開局良好，疫情期間累積的需求集中釋放，第一季經濟表現優於預期。步入二季度，疫情「傷疤」效應顯現，社會信心走弱，經濟陷入困境。三季度，中央科學論斷“經濟恢復是一個波浪式發展、曲折式前進的過程”，果斷調整政策，密集出台措施，工業增加值、消費、投資、進出口等指標穩步好轉，CPI觸底回升， PPI跌幅縮小。

整體看，7月大概率就是今年國內經濟的低點。8、9兩個月，正面因素增多，生產穩定增加，市場需求擴大，物價持續改善，經濟正逐步走出底層。

03. 股市「政策底」已經明確

7月24日政治局會議後，國務院及其下屬的人民銀行、財政部、證監會等部會推出了一系列政策，刺激經濟需求，活躍房地產市場，穩定資本市場。其中，人民銀行先下調政策利率，後調降準備率。

房地產方面，國務院大力推動城中村改造及保障性住房，住建部等積極推動「認房不認貸」、下調存量首套房屋貸款利率等政策。資本市場方面，財政部等減半徵收股票交易印花稅，證監會規範減持、調整IPO融資、監理程序化交易、優化融資融券等。

毫無疑問，股市「政策底」已經確定。

04. 股市接近“估值底”，但不是估值的最低點

10月末，A股股價已下跌至階段性低點，估值已下行至歷史低點。整體上，滬深兩市股票的本益比（TTM）是14.8倍，處於歷史29.5%分位數。2011年5月至今，滬深股市市盈率的中位數是16.2倍，高於目前價值。

少數股票估值合理，絕大部分股票估值顯著偏低。目前，A股市盈率（14.8倍）處於歷史29.5%分位數，猛一看，似乎不算很低。事實並非如此。主要是少數“巨無霸”股票“以偏概全”，拉高了整體本益比。

受益於“中國特色估值系統”，“中字頭”上市公司股價堅挺，估值合理，成為裝飾A股估值的“窗戶紙”。

如表所示，2014年10月至今，除了中證100指數外，其餘中證規模指數的估值都處於歷史低點。中證100指數本益比是13.7倍，接近歷史中位數，是唯一的例外。

除此之外，中證200、500、800和1000指數，市盈率基本上都處於歷史上1%～2%分位數。換句話說，A股只有自由流通量調整市值最大的100檔股票估值合理，其餘股票估值顯著偏低。

05. 估值最然接近底部，但股市平均股價並不低

平均股價（指數）就是股市所有流通股票的加權平均價格，即滬深股市的股票流通市值除以流通股本。由於分紅、除權等因素的影響，以滬深300為代表的股票指數的數值（點數）和交易所的股票價格之間的關係相對模糊。

基於流通市值和流通股本計算的平均股價，相對真實地反映了交易所股票價格的高低。目前，滬深兩市的估值確實低於歷史底部，但平均股價並不低。

如圖所示，10月份，上證所平均股價為9.4元，處於歷史上70%分位數；深交所平均股價為11.4元，處於歷史上55%分位數。

2021年底至今，A股一路下跌，但從平均股價的角度看，A股股價不算低，似乎沒有「跌到位」。以平均股價衡量股市是否充分下跌，只是投資者喜聞樂見的“經驗之談”，但很多時候行之有效。

注意：2009年10月創業板啟動前，上證所和深交所的平均股價差異不大。2009年10月創業板啟動後，兩交易所的平均股價逐漸拉開差距。

06. 從增量資金來看，市場情緒處於低點

經歷近兩年的持續下跌後，曠日持久的白馬股抱團行情、意氣風發的新型產業賽道走勢，都已成為過眼雲煙。

7月政治局明確提出“活躍資本市場、提振投資者信心”，隨後證監會聯合其他部門出台了一系列重磅利好，減半徵收印花稅、控制IPO融資、規範融券賣出等，但股市較為麻木，不但不為所動，反而繼續下跌，市場情緒極度低迷，資金遲遲不肯入場，公募基金發行陷入冰點，境外資金持續大幅流出，場內融資餘額也連續數月下滑。

07. 以小型股、微盤股的活躍程度來看，股市遠沒到底

從歷史上看，股市見大底時，沒有業績的垃圾股跌幅非常巨大，讓一些投機客大幅虧損。但是今年市場的小市值股表現異常活躍，股價翻倍的股票很多。

就在幾乎所有指數都下跌的情況下，有一個指數表現卻非常強勁，這就是萬得微盤股指數。該指數由萬得資訊編制，「微盤股」主要包含全部A股中市值居於後400的個股，剔除ST、*ST、退市整理股、首發連板未打開的標的。

理論上該指數成分股位於全市場4,800～5,200名（A股全部股票共5,300檔），目前的成分股市值區間為12～24億之間，是名副其實的微盤。截止到11月7日，今年萬得微盤股指數漲幅高達43%，妥妥的牛市，如果拉長時間，該指數竟然從2019年以來連續上漲五年，已經形成了超級牛市格局。

綜上所述，一些基本面的指標如經濟基本面、政策面已經顯現了股市底；整體估值、入市資金等指標顯示股市已經接近於底部；但是現階段的盤面表現以及垃圾股、中小市值股的走勢顯示股市仍高高在上。因此不能籠統地判斷股市是否已經見底，而要根據不同板塊、不同風格具體分析。

未來要是出現多頭市場，大機率也是部分低估值板塊先啟動，即上證指數可能不再下跌而處於磨底階段時，一些垃圾股和小市值股仍有下跌空間，在大指數形成明確的上行趨勢後，全部股票才會共振上漲。(虎嗅)