報告的核心結論是，市場情緒在2025年第四季度顯著惡化，尤其是在一線城市。調查發現，潛在購房者對未來房價的展望變得更加悲觀，預期房價下跌的比例創下新高。一線城市（T1）的房價下跌預期遠超其他城市等級。與此同時，居民的購房意願也降至調查開始以來的最低點，對收入前景的擔憂是主要抑制因素之一。在供給端，賣家的售房意願依然迫切，超過半數的潛在賣家表示願意接受虧損以盡快出售房產。綜合來看，疲軟的買方情緒、被動的政策應對以及高基數效應，可能導致未來數月房地產銷售額的下降趨勢持續。基於此，報告建議投資者對民營房企（POEs）保持謹慎，但認為近期的市場回呼可能為佈局具備阿爾法機會的優質國有房企（SOEs）提供了良好入口。1. 房價預期進一步惡化，尤其在一線城市10月調查顯示，淨42%的受訪者預計未來12個月房價將下跌，該比例高於7月的33%，表明潛在購房者的價格展望顯著減弱。其中，一線城市自第二季度以來的疲軟趨勢延續且加劇，信心惡化最為顯著，淨67%的受訪者預計房價下跌，遠高於7月的50%和4月的39%；二線城市的該淨比例為45%。2. 業主售房意願依然迫切，且願意虧損出售在潛在賣家中，計畫在未來六個月內出售房產的受訪者比例略有下降（從7月的44%降至41%）。然而，售房的緊迫性依然很高，願意承受虧損以出售房產的業主比例仍高達52%。同時，堅持售價必須高於其買入價的賣家比例已降至17%，這與二級市場上掛牌量增加、掛牌價走低的趨勢相符。3. 購房計畫持續疲軟，創下調查新低僅48%的受訪者表示未來會考慮購房，這是自2023年第三季度該調查開始以來的最低水平。其中，表示“極有可能”購房的比例僅為15%，且只有2%的受訪者預計在未來12個月內完成購買。報告認為，居民對收入前景的擔憂可能會使其在未來幾個季度對購房保持謹慎態度，這可能進一步對房價施加下行壓力，形成負反饋循環。 (RatingDog)

一、核心調研背景本次調查於2025 年 9 月 5 日 - 11 日開展，共 196 位基金經理參與，管理資產規模達 4900 億美元。其中，165 位（管理 4260 億美元）回答全球相關問題，101 位（管理 2070 億美元）回答區域相關問題，覆蓋全球主要機構投資者觀點，為判斷全球市場趨勢提供重要參考。二、宏觀與政策預期：增長樂觀升溫，聯準會降息共識強烈（一）全球增長預期創2024 年 10 月以來最大跳升9 月全球增長預期顯著改善，淨 16% 的基金經理預期未來 12 個月全球經濟走弱，較 8 月的淨 41% 大幅縮小，這一月度改善幅度是 2024 年 10 月以來最大。從經濟前景判斷看，67% 的基金經理預期 “軟著陸”（經濟溫和增長 + 通膨可控），18% 預期 “無著陸”（增長超預期），僅 10% 預期 “硬著陸”（較 8 月的 5% 略有上升，但仍處低位），“軟著陸” 成為市場主流共識。（二）聯準會降息預期明確，47% 預計降息≥4 次市場對聯準會寬鬆周期的預期高度一致：47% 的基金經理預計未來 12 個月聯準會將降息 4 次及以上（其中 30% 預期 4 次、10% 預期 5 次、7% 預期超 5 次），29% 預期降息 3 次，僅 1% 預期維持利率不變。這一預期與 “軟著陸 + 低通膨” 的宏觀環境相契合，為風險資產提供流動性支撐。（三）企業資本開支需求升溫，平衡sheet 優先順序降至 2022 年 2 月以來最低基金經理對企業資金用途的偏好發生顯著變化：39% 希望企業 “增加資本開支”（2024 年 12 月以來最高），30% 希望 “向股東返還現金”（回購 / 分紅），僅 27% 希望 “改善資產負債表”（2022 年 2 月以來最低），反映市場對企業擴大投資、推動增長的期待升溫，也暗示對經濟長期動能的信心修復。三、市場情緒與風險：牛市情緒達7 個月高點，二次通膨成最大尾部風險（一）市場情緒升至2025 年 2 月以來最高美銀綜合情緒指標（基於現金水平、股票配置、全球增長預期）從8 月的 4.5 升至 5.4，為 2025 年 2 月以來最高，反映市場風險偏好顯著回升。具體來看：現金水平：連續3 個月穩定在 3.9%，7 月時從 4.2% 降至 3.9% 觸發美銀 “現金規則賣出訊號”，當前仍處低位，顯示資金入市意願較強；股票配置：全球股票超配比例跳升14 個百分點至淨 28% 超配，為 7 個月高點，且機構股票配置與散戶配置（AAII 調查顯示 67.3%）的差距正逐步縮小；估值認知：創紀錄的58% 基金經理認為全球股市 “高估”（8 月為 57%），但樂觀情緒仍主導市場，反映 “流動性驅動估值” 的特徵顯著。（二）二次通膨成最大尾部風險，地緣與美元貶值緊隨其後26% 的基金經理將 “二次通膨” 列為最大尾部風險，24% 認為是 “聯準會失去獨立性與美元貶值”，22% 擔憂 “債券收益率無序上漲”，而 “貿易戰引發衰退” 的擔憂從 8 月的 29% 驟降至 12%，顯示市場對貿易風險的擔憂顯著緩解。此外，儘管 73% 的基金經理認為 AI 具有通縮效應（僅 7% 認為通膨效應），但仍擔憂通膨反彈風險，這一矛盾反映市場對通膨前景的謹慎平衡。四、資產配置：增配股票與科技，減配能源與英國股市（一）大類資產：股票成核心增配方向，黃金與加密貨幣配置仍低股票：淨28% 超配（7 個月高點），儘管 58% 認為高估，但流動性驅動下仍為首選；債券：淨3% 低配（8 月為淨 5% 低配），連續 11 個月低配，但低配幅度縮小，反映部分資金開始佈局債市；現金：淨4% 低配（8 月為淨 1% 低配），7 個月低點，資金入市趨勢明確；黃金：配置權重僅2.4%（其中 39% 基金經理黃金配置為 0%），雖有回升但仍處歷史低位；加密貨幣：67% 基金經理配置為 0%，84% 未開始結構性配置，權重僅 0.4%，機構對加密資產仍持謹慎態度。（二）區域股票：減配英國與歐元區，小幅增配美國，超配新興市場英國：股票超配比例從淨2% 低配驟降至淨 20% 低配，月度降幅為 2004 年 4 月以來最大，當前為 2024 年 3 月以來最低配置，反映市場對英國經濟與政策的擔憂；美國：從淨16% 低配縮小至淨 14% 低配，空頭倉位有所回補，市場對美國經濟 “軟著陸” 信心增強；歐元區：從淨24% 超配降至淨 15% 超配，配置熱度降溫；新興市場：從淨37% 超配降至淨 27% 超配，仍為主要超配區域，但幅度縮小；日本：維持淨5% 低配，自 2024 年 8 月以來持續低配，對日本股市的謹慎態度未改。（三）全球類股：增配科技與醫療，減配能源與公用事業超配類股：電信（淨25% 超配）、銀行（淨 26% 超配，6 個月高點）、科技（淨 20% 超配，7 個月高點），科技類股受益於 AI 景氣，銀行受益於利率預期；減配類股：能源（淨26% 低配，5 個月低點）、材料（淨 13% 低配）、公用事業（從淨 6% 超配轉為淨 5% 低配），周期與防禦類股遇冷；顯著變化：醫療類股超配比例從淨2% 跳升至淨 16%，為 2021 年 12 月以來最大月度增幅，反映市場對防禦性成長類股的關注度提升。五、擁擠交易與逆向策略：“做多七大科技” 最擁擠，逆向佈局債券與能源（一）“做多七大科技” 連續 2 個月成最擁擠交易42% 的基金經理認為 “做多七大科技（Magnificent 7）” 是當前最擁擠交易，25% 認為是 “做多黃金”（較 8 月的 12% 翻倍），14% 認為是 “做空美元”，擁擠交易集中在高景氣與避險資產，反映市場共識較強。此外，儘管 58% 認為股市高估，但 48% 的基金經理認為 AI 股票 “未處於泡沫”，50% 認為 AI “已提升生產率”（28% 認為 2026 年後才會提升），顯示市場對 AI 類股的理性樂觀。（二）逆向交易建議：做多債券、英國股市、REITs，做空七大科技、銀行基於擁擠度與配置極端性，美銀提出逆向交易策略：逆向做多：債券（低配幅度縮小，通膨擔憂下安全邊際提升）、英國股市（2004 年以來最大減配，估值性價比凸顯）、REITs（2024 年 8 月以來最大低配，利率預期寬鬆下有望修復）、能源（低配至 5 個月低點，供需緊平衡下存在彈性）；逆向做空：七大科技（最擁擠交易，估值高位）、銀行（超配至6 個月高點，利率寬鬆預期可能壓制盈利）、醫療（月度增幅過大，短期獲利回吐風險）。六、核心結論與投資啟示市場環境：當前處於“增長樂觀 + 通膨溫和 + 流動性寬鬆預期” 的有利環境，牛市情緒達 7 個月高點，但 58% 的股市高估認知提示需警惕估值回呼風險，現金水平 3.9% 與股票超配 28% 顯示資金仍在入市，尚未出現極端狂熱訊號（需等待現金 < 3.7%、股票超配 > 30%）。配置主線：超配科技（AI 景氣）、銀行（利率受益）、新興市場（增長韌性）；低配能源（周期遇冷）、英國股市（政策擔憂）、公用事業（防禦退潮）；關注醫療類股的防禦性成長機會。風險提示：“二次通膨”“聯準會獨立性”“債券收益率無序上漲” 為主要尾部風險，需跟蹤通膨資料與聯準會政策表態；“做多七大科技” 的擁擠交易需警惕獲利回吐。 (資訊量有點大)

MIT報告發現，高達95%的企業從其生成式AI投資中獲得的回報為零。在美股估值高企之際，這一結論疊加Altman近期關於“投資者過於興奮”可能正在形成AI泡沫的言論，嚴重打擊了市場信心，讓投資者開始重新審視支撐本輪大漲的核心邏輯——AI能否真正、快速地轉化為企業利潤。一份來自麻省理工學院（MIT）的報告，揭示了企業在AI投資上的嚴峻現實，這篇報告與OpenAI首席執行官對AI泡沫的警告共同作用，打破了華爾街的樂觀情緒，並引發了科技股的急劇拋售。周二，美股科技類股遭遇重挫，以科技股為主的納斯達克綜合指數下跌1.4%，創下自8月1日以來的最大單日跌幅，藍籌股標準普爾500指數也收低0.7%。AI熱潮的核心受益者輝達下跌3.5%，軟體公司Palantir和晶片設計公司Arm分別重挫9.4%和5%。與此同時，防禦性類股如消費必需品、公用事業和房地產則逆勢上漲，凸顯出資金從高風險、高動能的科技股中輪動出來的明顯趨勢。市場動盪的直接導火索，指向了MIT周一發佈的一份關鍵報告。該報告指出，高達“95%的企業從其生成式AI投資中獲得的回報為零”。這一結論，疊加OpenAI首席執行官Sam Altman近期關於“投資者過於興奮”可能正在形成AI泡沫的言論，嚴重打擊了市場信心。此次拋售集中在年內表現最佳的股票上，讓投資者開始重新審視支撐本輪大漲的核心邏輯——AI能否真正、快速地轉化為企業利潤。01報告揭示的 “AI鴻溝”交易員口中“嚇到人們”的報告題為《生成式AI鴻溝：2025年商業AI現狀》，由MIT的NANDA項目發佈。報告的核心發現是，儘管企業對生成式AI充滿期待，但絕大多數項目未能產生實際的財務影響。一位接近某數十億美元規模美國科技基金的交易員表示，“這個故事正在讓人們感到恐慌。”報告基於對150名企業領導者的訪談、對350名員工的調查以及對300個公開AI部署案例的分析。結果顯示，只有約5%的AI試點項目實現了收入的快速增長，而絕大多數項目停滯不前，對公司的損益表（P&L）沒有產生任何可衡量的影響。報告主要作者Aditya Challapally解釋說，問題的核心不在於AI模型本身的質量，而在於企業內部工具和組織的“學習差距”以及存在缺陷的整合策略。許多高管將失敗歸咎於監管或模型性能，但MIT的研究直指企業整合過程中的問題。例如，像ChatGPT這樣為個人設計的通用工具，因其靈活性而大受歡迎，但在企業環境中卻常常碰壁，因為它們無法從特定工作流程中學習或適應。02成功的少數與失敗的多數報告進一步剖析了AI部署成功與失敗的關鍵差異。成功的少數，例如一些初創公司，其策略是“選擇一個痛點，出色地執行，並與使用其工具的公司建立明智的合作夥伴關係”。Aditya Challapally舉例稱，一些由年輕人領導的初創公司“收入在一年內從零躍升至2000萬美元”。然而，對於資料集中95%的公司而言，AI實施效果不佳。報告發現，超過一半的生成式AI預算被用於銷售和行銷工具，但最大的投資回報（ROI）實際上來自後台辦公自動化，如削減業務流程外包和外部機構成本。另一個關鍵發現是“購買”優於“自建”。從專業供應商處購買AI工具並建立合作關係的成功率約為67%，而企業內部自行建構系統的成功率僅為三分之一。Aditya Challapally指出，儘管許多公司傾向於建構自己的專有工具，但資料顯示這種“單干”模式的失敗率要高得多。這一發現對那些投入巨資試圖建立專有AI系統的公司構成了直接挑戰，並引發了市場對這些公司資本支出效率的質疑。報告還指出，成功的關鍵因素包括賦予一線經理而非中央AI實驗室推動應用的權力，以及選擇能夠深度整合並隨時間推移而適應的工具。03估值壓力與市場情緒轉向這份報告的出現，恰逢市場對科技股高估值的擔憂日益加劇之際。據彭博社資料，納斯達克100指數的預期市盈率為27倍，比其長期平均水平高出近三分之一。這種拉伸的估值為市場回呼埋下了伏筆。Sam Altman的警告更是火上澆油。他坦言，“我確實認為一些投資者可能會損失很多錢”，並承認市場會出現“非理性繁榮的時期”，這進一步加劇了投資者的疑慮。Irving Investors的投資組合經理Jacob Sonnenberg表示：“市場一直很火爆，但今天你看到了資金從許多非常熱門、高動量的股票中輪動出來。”實際上，市場對任何有關AI的負面消息都高度敏感。今年1月，DeepSeek宣佈以遠低於美國競爭對手的算力取得了技術突破，就曾一度引發市場動盪。雖然股價隨後反彈，但這一事件凸顯了投資者情緒的脆弱性。周二的拋售再次證明，在AI熱潮持續數月後，任何質疑其商業化落地能力的證據都可能成為市場回呼的催化劑。 (硬AI)

一位在投資公司工作的朋友私底下告訴我，他喜歡用成交量很少的低價股來進行當沖，成為他平常工作之外的餘興節目。操作方法是先買少數幾張，並刻意拉高價錢，通常不意外地很快會有人掛單跟進，不久便將價格推升上去。大約過了早上10點，當他喝完一輪咖啡後，除了開始把一早買進的逐張賣掉，還會慢慢加碼空單，直到價位拉不動並開始反轉。中午領完便當後，他就在五檔內掛低價買單，價格往往也如他預期下跌。他邊吃便當還繼續將買單限價調得更低。等到便當吃完價格已經直直落，尾盤時他趁著低價悉數買回，完成當沖。我很好奇，為什麼他這樣做常常會成功？為什麼他特別強調選擇成交量很低的個股呢？而且常在周末前做這件事？(文：交易心理健身房)為什麼他喜歡選擇「低成交量、低價股」？首先，我在想他為什麼刻意選擇流動性不好的低價股呢？如果去玩成交量大的股票，需投入巨額資金才能改變價格，成本高、風險大。但是對他這種已經小有資金基礎的人來說，除了出入成本低，損失小之外，一大好處應該是很好控盤，操作空間大。並且這一類標的，進場者大多是資金部位很低的散戶，或是股市初學者。低成交量 → 容易控盤成交量低代表市場上的買、賣盤很薄，只需要很少的資金（例如幾張股票）就可以影響趨勢，因為掛單很少，不須花多大力氣就能左右股價高低。低價股 → 操作空間大低價股（例如20元以下）成本低，用少量資金就能做幾千股，槓桿效果高。容易做出「價格變化幅度大」的效果。例如20元的股票即使只漲1元，也是5%的波動，要引發低部位散戶短線跟風，或恐慌賣壓，相對簡單。參與者多是散戶低價股、低成交量標的，很多是部位不高的散戶，或是還沒有能力多方研究的新手們在出入。(文：交易心理健身房)散戶與新手容易被情緒帶動，看見股價突然拉高會無端追價，看到下殺會恐慌停損，使得像朋友這種玩家要操控情緒更加容易。為什麼他的做法常常成功？1.拉高製造假象，引誘買盤跟進他先小量買進、掛高價買單，把股價往上推，市場上看盤的散戶與新手常注意線圖而忽略量能，以為撿到寶，容易被吸引跟單買進。誘多：讓人誤以為要漲，跟單者越多，他吃完便當後就不乏可以出貨的對象。2.慢慢賣出，讓新手散戶接盤在有人跟進之後，他開始逐筆賣出回收資金，不一下倒光，避免嚇到散戶，讓價格瞬間崩垮。用量慢慢釋放，同時開始掛空單賣出，價格被頂住的時間剛好讓更多人進場接盤。(文：交易心理健身房)3.掛低賣單與買單，製造恐慌氣氛過了盤中開始掛幾張低價賣單，讓成交價開始反轉。反轉後在五檔內大量掛低價買單，製造價格反轉情緒，因為掛單簿太薄，幾筆大單就可以讓賣壓顯得很重，影響買單價格一路下調，使線型看起來很糟，恐慌氛圍蔓延開來。4.尾盤回補，賺取當沖價差股價直直落以後，短線上沒人敢買，加上散戶周末前想要止損的心態，他便在相對低點回補空單，完成當沖。尾盤市場量縮，也不容易被別人發現或反擊。這種操盤方式的核心關鍵掌控盤面節奏與情緒：股價小幅拉高、快速倒貨、掛低買單，都是在操控市場短期情緒。資金控盤能力：因為標的夠小，他的資金量相對於盤面是大的，可以有影響力。市場參與者弱勢：對手大多是散戶，且沒有強力主力在裡面跟他對做。避免被監控發現：量少低價股買賣相對冷清，只要他稍加注意調控，不要讓規模變得太大，很難被證券交易系統偵測到。還是有風險與灰色地帶朋友的這種做法接近市場操縱（Market Manipulation），只是在台灣證交法、期交法中，很難抓到證據，尤其當他的資金部位控制得宜、不大也不連續，散戶與新手根本無法察覺。當沖規則也讓這類行為變得模糊，但如果被證交所盯上、或涉及大量非正常交易，還是有被開罰或禁入市場的風險。是一種針對低價、低成交量個股，操縱流動性+情緒套利的小型股短線交易術，讓他在周末前小賺一筆開心去吃喝，散戶與新手則只能徒呼負負。下面三張是某個股10分K線圖，顯示從端午節前後，連續三個交易日，都出現這一類的盤勢。了解有人會這樣玩，下次就在自己早上喝咖啡時，看到某個低價、又低成交量的標的，竟呈現突飛猛進漲勢，須務必警覺，切莫衝動跟進！(文：交易心理健身房)

「觀察掛單深度與被動方情緒」左右短線價格的重要性一個自稱老手的人告訴我：「跌勢由買方決定，漲勢由賣方決定的」不會吧，此話聽起來怎與常理中的買賣關係相反呢？！但後來想想，如果從 「誰在撤單、誰在讓價」的短線市場微結構角度切入，可以發現這個左右短線走勢的能量流動。這位老手的核心思路可能是：價格移動 = 被動方退讓。也就是大漲來自於「沒人想便宜賣」。大跌源於「沒人願意接刀」能讓跳升發生的是 「賣方的收手」。當行情看多，此時買方為儘速上車買進標的，主動追高吃向賣檔，但是若賣方惜售，認為再等等，行情還會更高，於是撤會賣一到賣五，把賣價持續往上推，想買的人只能再提高出價，便導致價格連續跳升。真正讓價格有空間下跌的，是「買方的撤退」。當賣方急著獲利出場，或是市場消息導致恐慌蔓延急欲止損，可是買方覺得，再等等，還會更便宜，於是撤掉買一買五限價單，或把委買價下移。賣方此時若急於成交，只能一路往下敲，導致價格滑落。從心理層面來看，誰的心理先鬆動、誰撤出掛單，才給了對手盤推動價格的空間。因此「買方決定跌幅、賣方決定漲幅」。但此觀點有其侷限，因為現實中常同時有「賣方殺價＋買方撤單」疊加，難切割誰主導。理解侷限後，或可加以適度應用：觀察「被動方」行為：別只盯主動敲單量，要留意掛單縮水。理解流動性風險：下跌時不是賣壓多，而是「買方瞬間蒸發」；上漲時反之。盤中實戰：看到買檔瞬間抽空、賣檔厚度暴增 → 跌勢易續；反向亦然。量縮高檔整理→籌碼鎖定：賣檔逐漸變薄、日量縮但不跌 ⇒ 賣方惜售，隨時爆量上攻。結論：「觀察掛單深度與被動方情緒」的重要性—真正左右短線價格的，往往是「流動性突然消失的那一方」。掌握掛單動態，再結合其它的消息與技術面，藉此快速讀懂短線市場微結構邏輯。

A股已經兩年走弱，滬深300指數連續三年陰線（截止到2023年11月9日），上證綜指又到了3000點一線，且成交量也逐漸萎縮，市場出現了見底的聲音，每一次下跌都有人認為是歷史大底。 但撇開大指數，盤面上每天漲停板的股票很多，如果選對了方向賺錢效應仍比較明顯，這麼多股票上漲顯然不是底部的特徵，所以要從多個維度來判斷A股是否見底。 01. 從今年的盤面看，目前位置可能不是底部 如果以漲跌個數看，截至11月9日，今年以來全部A股5300隻股票，上漲達到了2797只，下跌為2279只，另外224隻股票橫盤，上漲股票數量多於下跌股票數量。

2月9日星期四，投資者需要關注的事項: 週三美元貨幣對收盤漲跌互現，因美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾引發的樂觀情緒逐漸回落。歐洲股指小幅上漲，但美股收跌。儘管如此，美國政府債券收益率仍然持穩於週二收盤水準，限制美元強勢。 鮑威爾週二在華盛頓經濟俱樂部的問答環節中承認，如果經濟狀況仍然強勁，利率可能需要比預期更高。但他重申，他認為美國正處於“通脹放緩”的過程中。 分析師表示，隨著美聯儲緊縮週期接近尾聲，市場消化年底前降息的預期，美元的前景仍偏下行。

全球金融市場風險情緒依然脆弱，除了對美聯儲收緊政策和經濟衰退的擔憂，美國眾議院議長裴洛西（Nancy Pelosi）的臺灣之行進一步加劇了地緣政治緊張局勢。分析人士警告說，裴洛西此行可能會對全球市場造成嚴重破壞。 PGIM固定收益公司（PGIM Fixed Income）經濟學家艾倫•蓋斯克（Ellen Gaske）表示： “地緣政治風險顯然在持續上升。我們已經看到利率市場的反應，所以我認為，這給市場帶來了一定程度的波動。另外，美聯儲已經採取激進的緊縮行動，但還不確定這一立場將持續多久。” 週二，標普500指數在幾次嘗試保持上漲後收低。納斯達克金龍中國指數結束了連續三天的下跌。10年期美國國債收益率飆升至2.75%，此前曾大幅下跌至2.5%左右。日元和黃金回吐漲幅。離岸人民幣回升。