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【A股救市】降準幅度兩年之最，如何影響市場？
在1月LPR按兵不動，降息預期落空後，滬指一度跌破2800點，市場空頭情緒旺盛的當下，央行出招了！
1月24日下午舉行的國務院記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，人民銀行將於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1兆元；今天（25日）將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，並持續推動社會綜合融資成本穩中有降。以及上述存款準備率的調整，這些都將有助於推動作為信貸定價基準的貸款市場報價利率(LPR)下行。
此外，潘功勝也表示，人民銀行將強化貨幣政策工具的逆週期和跨週期調節力度，著力穩市場、穩信心，鞏固和增強經濟回升向好態勢，為包括資本市場在內的金融市場運作創造良好的貨幣金融環境。
降準幅度為近兩年最大，提供兆元流動性，同時釋放降息預期，超預期的貨幣寬鬆政策明顯讓市場為之一振。消息一出，富時中國A50指數期貨一度漲超2%。事實上，在國常會釋放出穩資本市場訊號後，資金早已嗅到先機，A股連續兩日收漲。
為何在當下這個時間節點推出重磅政策？在寬鬆貨幣政策呵護之下，將為經濟基本面帶來什麼樣的影響？資本市場是否能夠就此開啟反彈？公募、券商資管帶來最一線解讀。
降準超預期，貨幣環境更加友好
降息與降準，是最好最重要的總量政策工具之一。這次，央媽祭出了大旗。
在市場觀點看來，結合歷年的貨幣政策的操作經驗和過往情況，春節前後往往是央行降準、降息的重要窗口期，因此市場對實施降準等貨幣政策已有所預期，但降準力度上卻略超預期。
光大銀行金融市場部宏觀組分析師周茂華對記者表示，主要是鞏固經濟回升向好態勢，推動消費和內需加速恢復需要宏觀政策保駕護航，同時，國內多次重要會議中提及加大宏觀政策調節，市場對貨幣政策適度加力已有較為充分預期。
周茂華認為，央行選擇在這個時點降準，主要有幾方面考量：
一是，釋放積極穩增長訊號。此次央行調降50BP，幅度超預期，釋出顯示貨幣政策支持實體經濟力度明顯加大，釋放央行推動經濟回穩向好的決心。年初央行降準釋放加大貨幣政策執行力度，提振市場信心，協助經濟加速復原。
二是，助力金融機構寬信用。新年伊始，央行通過降準，釋放長期限、低成本、穩定流動性，有助於增強金融機構信貸投放能力，穩定銀行金融機構整體負債成本，為金融機構進一步合理讓利實體經濟拓展空間。
三是，穩定資金面。央行透過公開市場操作、降準等多種工具配合，平抑短期資金面波動，暢通政策傳導；同時更好配合積極財政政策實施。
大成基金認為，本次降準50bp，降準幅度為近兩年最大，好比「及時雨」。在時點和幅度上都較超預期，利於穩定資本市場信心，改善市場預期，協助經濟復甦。在效果上，一方面有利於降低企業實際成本，另一方面也有利於降低居民負債壓力，提振經濟活力。
華創證券金融業研究主管、首席分析師徐康表示，超預期降準配合結構性降息，釋放萬億長期流動性，後續貨幣政策配合財政發力提振宏觀預期與信心。
具體來看，一方面，1月降準能夠更好配合年初地方債、萬億特別國債的發行，在年初信貸投放開門紅的背景下更好穩定好市場流動性；另一方面，降準配合結構性降息的政策，也契合中央金融工作會議以來「堅持以人民為中心的價值取向」、「堅持把金融服務實體經濟作為根本宗旨」的精神導向。
徐康指出，本次降準進一步緩釋金融機構融資成本，穩定銀行息差和利潤水平，年初以來經濟政策組合拳加速落地，帶動市場預期企穩好轉，期待後續政策效果的脈衝式持續釋放。
國泰基金表示，央行此次降準打破了2022年以來25BP的小幅降準慣例，為信貸投放和金融機構跨節營造合理充裕的流動性環境。透過降準置換MLF以及降低結構性貨幣政策工具利率均可降低銀行負債成本，穩定了銀行息差。同時，海外貨幣政策轉向使得我國政策空間開啟。中美貨幣政策週期的差趨於收斂，這樣一個外在環境的變化在客觀上有利於增強中國貨幣政策操作的自主性，拓展貨幣政策空間。
泓德基金也表示，本次降準時間和幅度都超市場預期。1月初市場預期央行會降息降準，但在1月15日MLF以及1月22日1年期和5年期LPR保持不變後，市場關於降息的預期已經落空。昨日央行突然宣布降準且下調存款準備率50BP，再次重燃市場對貨幣政策的期望。央行此時超預期降準，可望協助經濟回升向好，提振市場信心並緩解悲觀情緒。
中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢指出，在總量層面，釋放長期流動性有利於預防年初資金緊張，創造出更良好的貨幣環境。結構上也非常明晰，講進一步發展普惠金融。
在第一創業證券資管部嚴福崟看來，此次降準直接的效果是有助於銀行降低成本從而使得銀行可以更好的向實體經濟提供低利率的融資服務，降低實際利率水平，符合國家金融支持實體經濟的策略方向。企業在獲利邊際改善和融資成本降低的雙向刺激下，或逐步恢復信心，從而推動投資和獲利正向循環。
中歐基金則指出，本次降準和定向降息確認寬貨幣延續，後續廣譜降息和寬財政政策均可期，有利於降低實體經濟融資成本，引導經濟復甦和物價水準回升。
為春節前流動性提供強力補充
為何是在當下的時間節點推出超預期貨幣政策？
從時點選擇來看，春節前的資金供需壓力提升了降準的迫切性。創金合信基金宏觀分析師甘靜芸表示，歷年春節長假前，由於政府專案債發行節奏前置，銀行端信貸投放力度加大，企業繳稅大月和年終工資獎金發放，居民取現行為都會使得流動性緊張，資金利率抬升。從歷史來看，一般央行也會選擇加大公開市場投放力度，超額續作MLF，投放TLF、CRA以及降準等行為，補充性流動性，熨平春節效應。
楊暢指出，從經濟基本面來看，主要高頻指標都顯現出企穩向上的態勢，例如高爐開工率等生產端指標保持高位，顯示生產具有較好的韌性；在需求端，基建上鋼材庫存逐步去化，水泥價格呈現部分區域帶動的特點，顯示出部分區域發力基建的特點；在消費端也呈現出商品消費平穩修復，服務消費持續回升的特點。在此背景下，貨幣政策的進一步寬鬆，並且聚焦總量與結構同時發力，有利於為經濟基本面的短期修復營造良好的貨幣環境。
摩根資產管理資深環球市場策略師蔣先威認為，從外圍環境及上市公司盈利基本面來看，已較去年出現一定的改善，但是前期市場相對震盪，一是一季度處於財報空窗期，企業盈利尚未兌現，二則是市場期待新的一年能有新的利多政策。
「此次預告降準及精準降息，可以緩解傳統農曆春節前略偏緊張的流動性，更可望推動資金利率向政策利率收斂，進而結合財政政策協同，支持信貸成長，鞏固和增強經濟回升向好態勢，更有助於提振市場情緒，預計將有更多行業板塊的盈利逐步提升，中國資產或迎來向上的契機。」蔣先威表示。
貨幣政策空間仍然充足
展望未來，多數專家認為，本次降準意味著2024年金融寬鬆週期持續開啟，並對於全年工作定調和預期明確等都具有積極的作用。
周茂華認為，降息與結構工具仍在工具箱中。一方面，當前有效需求不足仍是經濟復甦的主要矛盾，國內貨幣政策方面，將進一步降低消費和投資成本，提振微觀主體活力；
另一方面，考慮到目前銀行整體部門淨利差承壓，部分銀行淨利差壓力較大，以及此前銀行調降存款利率幅度有限等，預計後續央行仍透過降息引導市場利率中樞適度下移，發揮結構工具定向直達、低成本優勢，挖掘利率市場化改革紅利，推動實體經濟融資成本穩定下行。
「預計2024年LPR利率仍存在一定幅度下調。」周茂華表示。
同時，周茂華認為後期貨幣政策空間仍然充足。他指出，目前物價處於低位，金融體系穩健運行，國際收支基本平衡，貨幣政策處於常規空間，政策空間足。同時，已開發經濟體逐步向降息週期過渡，對我國政策外溢的影響減弱等。
此外，在房地產方面，易居研究院研究總監嚴躍進對記者稱，歷次降準，均會涉及到銀行貸款的投放，尤其是涉及房貸的內容。「今年各地要繼續抓好房地產的工作，尤其是房地產開發貸款、保交樓支持、房企流動性支持、合理住房需求支持、城中村和保障房等貸款支持等。”
「2024年的特點是，需要貸款投放的重點領域多，且資金到位的緊迫性高。所以降準下對於各類房地產細分領域依然是有積極的支持作用。」嚴躍進表示，降準對於購屋市場也會產生直接的影響，其代表寬鬆訊號，尤其是有助於各地銀行紮實落實降低首付和房貸利率操作。
「這對於2024年購屋需求的提振等均有正面作用，也對於春節假期的購屋市場帶來直接的支持。」嚴躍進稱。
公募熱議流動性照顧之下市場的估價修復
讓市場更振奮的是，此次央行明確指出，央行將為包括資本市場在內的金融市場運作創造良好的貨幣金融環境。這被認為是國常會提出「要採取更有力有效措施著力穩市場、穩信心，促進資本市場平穩健康發展」之後，央行層級的政策落實。A股、港股市場連續兩天的反彈也給予正面的回饋。
泓德基金分析，後續國內市場流動性可望維持合理充裕，央行仍有可能適度引導市場利率中樞下移，有助於股市估值修復。
甘靜芸認為，短期市場因流動性偏緊引發的超調，將隨著降準流動性的釋放，貨幣政策維持寬鬆力度的信心回升，以及邊際資金的流入，可望逐步修復反彈。從交易指標來看，目前市場已進入超跌狀態，股債性價比持續看好權益，未來配置A股的勝率和賠率均較高。經濟在修復的路上仍需要偏寬鬆的貨幣環境，即使貨幣政策是與財政政策配合的，即使貨幣政策是偏結構性的，但當下央行在貨幣政策的態度上也一定是「偏寬鬆」的，因此分母端利率緩和將有利於權益資產的估值修復。
「分子端獲利預期能否跟進，就成為配置關鍵。對成長因子，我們認為當下處在中長期成長中樞預期重構，短期底部波折向上的階段，核心關注製造業投資、出口超預期以及消費的結構性機會帶來的成長亮點。若後續宏觀政策落地能切實提振成長預期，則將迎來系統性的配置機會。」甘靜芸表示。
博時基金更期待市場的中期表現，該公司表示，降準有利於降低金融機構和實體經濟的融資成本，也有利於資本市場的穩定。股市後續的發展較為依賴期房市場及其交付情況，也依賴部分產業產能控制和消化的進展。從中期看這兩方面問題都會解決。
隨著貨幣政策出台，市場對財政政策發力配合有了期待。大成基金指出，往後看，隨著未來聯準會貨幣政策的轉向，客觀上也有利於擴大國內的貨幣政策空間，財政政策也將適度配合發力，以解決目前國內有效需求不足、社會預期偏弱的問題。對於權益市場而言，信心將得到修復，預計市場將明顯回升。
鵬華基金副總裁梁浩撰文稱，當前中國經濟發展面臨的需求收縮、供給衝擊、預期轉弱的三重壓力有待進一步化解，但積極的因素正在逐漸累積：政策層面上，財政是全年宏觀主題的“題眼”，貨幣政策則會有響應配合，宏觀調控和產業政策整體仍將加力提效；資產層面上，A股估值已經處於歷史低位，對全球投資者的吸引力有所上升。
利好超跌、庫存週期等權益板塊，債券迎來落地止盈
年初的權益市場亮點乏陳，高股利成為少數的配置重點。隨著降準權益資產的估值抬升，哪些板塊更為受益？
招商基金研究部首席經濟學家李湛認為，2024年A股預計仍以震盪企穩為主、市場整體安全邊際性高，會有結構性機會。2024年宏觀貨幣財政政策及時發力，內生成長恢復，疊加當前A股整體估值已然很低，重要指數估值百分位已然低於過去數次市場底，創業板估值甚至處於歷史底部等，股權風險溢酬率等指數也已處於極低值區間，安全邊際較高。可專注於掌握高股利紅利策略、科技創新、消費困境反轉和供給面改革等結構性機會。
甘靜芸表示，降準有利於改善流動性預期，利好受流動性影響大的板塊，也是近期超跌標的，具備超跌反彈的條件，主要包括科技成長TMT、中小市值股票、恆生科技等，可關注庫存週期供給端邏輯指向的消費性電子、晶片，政策偏向具備結構性高景氣的高新技術、中藥等。
甘靜芸進一步指出，若降準以及後續綜合融資成本調降等寬貨幣政策推進寬信用，有利於改善成長預期，因此順週期板塊也會受益。歷史經驗來看，降準後對地產、金融、建材等順週期板塊多有提振，可關注順週期裡兼具業績稀缺性和政策友好型的煤炭、電力、基建等。
對於銀行的提振或更直接，國聯金融計算顯示，央行降準釋放萬億流動性，直接的影響是節約上市銀行2024年利息支出164.94億元，將提振上市銀行淨利差0.67BP。
債市方面上，甘靜芸表示，債券殖利率會快速下行，但後續可能迎來利好落地的止盈。
嚴福崟則認為，今年以來長債利率對降準降息已充分預期，降準更有利於短端流動性改善。目前物價水準與物價預期目標相比仍有距離，在通膨水準未全面扭轉前，偏寬鬆的貨幣環境可能還會持續。