聯准會青睞的通膨指標發佈前兩個小時，彭博社專門報導聯準會的記者Amara Omeokwe撰寫了一篇長長的文章（近1000個英文單詞，標準的新聞通常在250–450）——聯準會要繼續降息，但這次降息對經濟的效果，可能比以往都更慢、更弱。彭博專門跑FOMC頻道的記者，文章往往帶有「聯准會背景板、華盛頓風向」的混合訊號──這是聯准會間接傳話的一種方式。這篇文章非常長，但全部是圍繞著「降息效果分析」：- 降息了，為什麼房市不一定回暖，即便房貸利率降了，也沒人敢衝進去買房。- 降息對製造業也沒用，真正困擾的是關稅。- 降息並沒有真正降低「普通人看到的利率」。- 現在的聯准會處於「兩難」：想救就業，要降息；想壓通膨，要維持高利率。從發佈時間來看，有明顯的時機性與訊號性。· 第一，暗示資料即便很好，也別以為一切都會變好。· 第二，給市場“降溫”，別對期望太高。降息不代表經濟馬上復甦，甚至可能效果有限，股市別沖太猛。· 第三，特別強調“官員分歧嚴重、降息路徑不確定”，暗示聯準會下一次降息聲明，可能偏“鴿中帶鷹”或“很謹慎”，別過度解讀降息——這是需要提前告知市場的。簡而言之，彭博在幫聯准會說市場不方便說的話。聯准會不能公開說：「降息沒什麼用」、「經濟的問題是關稅造成的」、「政策不確定性比利率重要」。對全球市場意味著，降息≠一切變好。全球資產會進入「方向不明、波動加大」的階段。 (華爾街情報圈）

川普又一次試探市場反應。川普在白宮講話時說，我們已經把聯準會主席候選人縮減到一位，我猜潛在的聯準會主席也在這裡，我可以告訴你們，他是一位受尊敬的人。謝謝你，凱文。潛在的聯準會主席也在場，以此代指國家經濟委員會主任凱文·哈塞特。這是曝光式暗示。他選擇在臨近美股收盤時段，儘量將對市場的影響降到最低，同時又能測試出市場的反應（用市場的情緒幫他篩聯準會主席）。川普從來不是隨口亂說，尤其這種涉及“聯準會主席人選”的話。如果市場反應不好，川普以後會說“是玩笑”；如果市場反應不錯，川普以後會加強暗示。在川普放出風聲後，黃金小幅反彈，雖說漲幅不大，但收復了4200美元。美國股市也小幅上漲，不過最後一刻回吐了部分漲幅——市場給哈塞特打了61分，剛剛超過及格線（不是很喜歡，但能接受，至少不是恐慌）。今天市場可能會對川普這句話有後續反饋，川普未來也會繼續加強對下任聯準會主席的暗示。連續兩天提及聯準會主席，也不排除一種可能——川普確實選定了哈塞特，因為這是一位非常規的人物，更鴿、更激進、更親白宮，市場需要一個接受的過程。就像聯準會降息之前，會不斷髮出微小的訊號，直到最後一刻市場完全消化——現在川普就是在製造這種預期，把聯準會主席候選人”這件事包裝成一個“市場已經聽過、已經接受”的事實。先讓你聽到、再讓你習慣、最後讓你認為這是市場共識。川普之所以選擇“本周”這個時間放風也是有所考量，因為下周聯準會很可能“鷹式降息”（對市場不太友好），他需要製造一些好消息。注意了，從今天起我們要考慮一個更鴿、更政治化、更接近白宮風格的聯準會。華爾街不是害怕哈塞特，華爾街害怕的是“白宮直接接管貨幣政策”。 (華爾街情報圈)

當我在審視11月下旬的市場走勢時，不難感受到一個十分明顯的氛圍轉變。明面上，市場仍處於震盪與恐懼並存的狀態；但在深層結構裡，巨鯨與機構卻反向行動，悄悄完成了整個季度最大規模的吸籌。若只看價格，這波回調似乎讓投資者缺乏方向；可若觀察鏈上資金流、ETF流入與場外數據，市場真正的底層邏輯反而變得更清晰。比特幣吸收大量低位籌碼、以太坊的機構倉位增長、XRP的交易所供應下降，以及新興代幣在預售市場的高熱度，共同構成了年底這個階段特有的布局環境。觀察：巨鯨正在重新掌控市場節奏CZ在X上的一句話看似簡單，但卻點中了這一輪市場的核心節奏：恐懼時買入、貪婪時賣出。當散戶在下跌中匆忙拋售時，長期持有者反而展現出過去2年最積極的吸籌力道。根據CryptoQuant，持有100至10000枚比特幣的錢包在本次暴跌期間同步增加持倉，這種現象在過去只有在2019年、2020年與2022年初等關鍵周期底部曾出現。而Santiment的數據更顯示，持有超過100枚BTC的錢包自11月11日以來急劇增加，這正是牛市開始前的典型布局模式。同時，Coinbase Premium重新轉正，是我高度重視的一項訊號。它代表美國機構價格願意溢價買入，這種需求強度往往不會出現在短期情緒，而是長期配置的起始階段。更重要的是，資金並沒有只湧向比特幣，ETH、XRP與部分新興代幣都同步出現明顯累積，使整體增量資金呈現更廣泛的分布架構。判斷：流動性反轉已啟動市場真正的拐點往往不是從價格反轉，而是從流動性結構開始改變。美聯儲將於12月1日正式終止量化緊縮，並在12月10日再度降息25個基點。這兩項政策對加密資產的影響極大，不僅意味著借貸成本下行，也代表市場可用流動性將比過去數月更為充裕。此外，美國財政部TGA（一般賬戶）近期正持續向市場釋放資金，使風險資產獲得外溢資金的推動力。在這種環境下，比特幣的地位會成為首要資金承接區。長期持有者的吸籌、自動減少的供應、逐步緊縮的流通量，使突破15萬美元成為越來越清晰的中線共識。而機構正在增持ETH，BitMine持有的ETH倉位已突破363萬枚，占總供應3%。現貨以太坊ETF的資金流出已停止並轉為淨流入，意味著美國機構正在將以太坊視為下一階段的核心增長資產。XRP的狀態則更為特殊，因其現貨ETF的推出與監管明朗化，加上交易所供應下降，形成一種典型的前置性供需缺口。從ETF的流入速度來看，XRP正在重新獲得美國傳統金融資金的注意力，這讓我在研判其後續走勢時，必須承認它已逐漸從投機幣轉變為合規中的大眾化資產。預期：2026年前的增長周期將從比特幣帶起若以當前的需求斜率推算，我認為比特幣在2026年1月前推動至15萬美元並非激進觀點。供應壓力下降、ETF持倉擴張、宏觀流動性改善，以及巨鯨大量增加的持倉，都指向同一個方向：比特幣正在進入新一輪加速階段而一旦BTC突破10萬美元，市場的資金行為會明顯分化，一部分進入ETH與XRP等大型資產，另一部分則會湧向具備高增長敘事、具有多倍潛力的中小盤代幣。預售市場正好在這個階段活躍起來，而巨鯨不只是購買主流幣，甚至在部分小盤新幣中呈現密集佈局，這使我對新興資產的短期爆發力更具信心。尤其是那些具備技術落地、明確經濟模型或強敘事能力的項目，會成為這一輪輪動中的最大受益者。Bitcoin Hyper正在構築高速成長結構在各類預售與早期項目中，Bitcoin Hyper（$HYPER）是我近期最密切關注的一個。它的預售金額已突破2,870萬美元，而這些資金並非隨意湧入，而是來自多筆六位數的大型買入。最大的一筆甚至高達65萬美元，顯示多位巨鯨對其Layer2敘事具備明確信心。Bitcoin Hyper之所以受到高度青睞，原因在於它將比特幣的安全性與Solana級高速架構結合，讓BTC首次能以低成本參與智能合約、生態應用與高效DeFi。若比特幣在2026年前真的推進至15萬美元，那麼與BTC掛鉤、具備高速性能的Layer2代幣通常會呈現比主資產更大的彈性。StarkNet、zkSync等項目的表現已證明Layer2具備十倍以上的成長能力，而Bitcoin Hyper正落在這個新趨勢的黃金窗口。在我看來，Bitcoin Hyper並不僅僅是山寨幣，而是一種測試比特幣生態未來潛能的工具。若BTC擴展性成為下一個敘事主軸，Bitcoin Hyper將不只是一次投資機會，更可能成為這輪增長周期中的核心增量資產。官網購買Bitcoin Hyper結論巨鯨大量吸籌、機構重新進場、ETF恢復流入、宏觀政策轉向寬鬆，使市場在年底前呈現出典型的周期底部訊號。比特幣、以太坊與XRP將在這波反轉中扮演核心角色，而預售市場中的優質新幣可能會成為這一輪增長的最高回報來源。在眾多新興項目中，Bitcoin Hyper的體量、技術與資金結構最具可見性，其高速Layer2定位與巨額預售規模讓它成為最值得提前佈局的資產之一。這是一段市場正在重新積累能量的時刻，而那些願意提前準備的投資者，往往會在下一個加速周期到來時站在最有利的位置。免責聲明加密貨幣投資風險高，價格波動大，可能導致資金損失。本文僅供參考，不構成投資建議。請自行研究（DYOR）並謹慎決策。

亞洲股市下跌，歐洲股市持平，但美國股市投資者卻無視這些不利因素，重燃對聯準會將於12月降息的希望，期待新一輪低成本資金為資產市場注入活力。各大股指再度上漲。聯準會主席傑羅姆·鮑爾會開啟新一輪寬鬆周期嗎？圖片來源：Kent Nishimura---Getty Images上周，華爾街似乎已認定12月降息無望。本周三，芝商所FedWatch期貨指數顯示，聯準會12月降息的機率僅為30%。摩根大通（JPMorgan）發佈報告預測，降息將推遲至明年1月。市場隨之出現大幅拋售。標普500指數上周累計下跌2%。對人工智慧泡沫的擔憂也加劇了市場動盪。如今，投機者預計聯準會主席傑羅姆·鮑爾（Jerome Powell）在12月宣佈降息的機率已升至75.5%。究竟發生了什麼變化？上周五，紐約聯儲主席（兼聯邦公開市場委員會副主席）約翰·威廉姆斯（John Williams）發表講話，幾乎明確呼籲在下月降息：“我的評估是，隨著勞動力市場降溫，就業面臨的下行風險已經增加，而通膨的上行風險則有所減弱，”他表示。“因此，我仍然認為在近期記憶體在進一步調整聯邦基金利率目標區間的空間，以使政策立場更接近中性區間。”聯準會有兩大核心使命：支援就業與控制通膨。直到上周五，這兩大目標似乎仍處於近乎完美的平衡狀態，暗示聯準會可能在12月維持利率不變。但現在情況已變。美國政府停擺導致就業資料更難獲取，但多數分析師認為勞動力市場正持續走弱。大和資本市場（Daiwa Capital Markets）的勞倫斯·韋瑟（Lawrence Werther）與布倫丹·斯圖爾特（Brendan Stuart）繪製的圖表說明了一切：失業率呈上升趨勢，而新增就業崗位數量則持續下降。高盛（Goldman Sachs）的簡·哈祖斯（Jan Hatzius）在今晨的一份報告中抓住了這一問題。他告訴客戶：“儘管嚴重延遲，但9月份的就業報告可能已為12月9日至10日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議敲定了25個基點的降息幅度。”“[威廉姆斯]的觀點很可能與鮑爾主席一致——後者幾乎可以肯定在9月的點陣圖中寫下了三次降息——並且與12位具有投票權的FOMC成員中的多數意見一致，儘管未必是全部19位FOMC與會者中的多數。”潘西恩宏觀經濟（Pantheon Macroeconomics）的分析師塞繆爾·湯姆布斯（Samuel Tombs）和奧利弗·艾倫（Oliver Allen）的表述更為肯定。他們認為威廉姆斯的言論已為降息一錘定音。他們今晨對客戶表示：“威廉姆斯先生的言論比其他FOMC成員更有份量，因為無論自2018年擔任紐約聯儲主席以來，還是在2011年至2018年擔任舊金山聯儲主席期間，他總是與多數派投票一致，從未與主席持反對意見。我們懷疑，如果未經與（包括鮑爾主席在內的）聯準會理事會成員磋商，威廉姆斯先生不會暗示12月可能放鬆政策。”(財富Fortune)

聯準會降息預期持續升溫。當地時間11月26日，美股三大指數收高。道指漲314.67點，漲幅為0.67%，報47427.12點；納指漲189.10點，漲幅為0.82%，報23214.69點；標普500指數漲46.73點，漲幅為0.69%，報6812.61點。消息面上，美國上周首次申請失業救濟人數低於預期。此外，聯準會褐皮書顯示近幾周美國整體消費者支出進一步下滑。目前交易員們正在加大力度押注聯準會將在12月議息會議進一步降息。降息預期升溫 聯準會褐皮書發佈根據芝商所的聯準會觀察工具，交易員目前定價聯準會12月降息25個基點的機率約為85%。美國財政部長斯科特·貝森特周二對媒體表示，美國總統川普“極有可能”在聖誕節前宣佈下任聯準會主席人選。儘管貝森特表示正在面試候選人，但在多家媒體報導稱凱文·哈塞特（Kevin Hassett）已成為領跑者後，市場預期正轉向這位白宮國家經濟委員會主任。受上述消息影響，交易員迅速提高了對未來一年降息的押注。目前市場一致預期哈塞特將落實川普所呼籲的激進降息，他被視為更傾向於推動降息的人選。周三經濟資料面，勞工部當天報告稱，截至11月22日當周經季節調整後的初請失業金人數為21.6萬人，較前值修正後水平下降6000人，且低於道瓊斯共識預測的22.5萬人。同時，聯準會周三公佈的經濟景氣狀況褐皮書報告顯示，近幾周美國經濟活動變化不大，但整體消費者支出進一步下滑，高端消費者例外。褐皮書調查報告顯示，就業略有下降，價格溫和上漲。“總體而言，前景基本沒有變化。”報告寫道。“一些聯絡人指出未來幾個月經濟活動放緩的風險上升，而製造商方面表現出一定樂觀情緒。”該報告基於聯準會12家地區銀行截至11月7日收集的資訊，由達拉斯聯準會彙編。由於美國史上最長的政府停擺干擾了關鍵經濟資料的收集和發佈，關於企業和消費者狀況的非官方報告吸引了更多關注。聯準會官員要到12月議息會議之後才能獲得10月和11月的大部分勞動力市場和通膨資料。全國層面官方資料的缺失加劇了聯準會官員關於下月是否降息的分歧。市場對12月會議的押注在降息與按兵不動之間波動，但在兩位通常與主席傑羅姆·鮑爾偏好相似的官員暗示將支援降息後，目前交易員認為12月降息的可能約為80%。特斯拉Robotaxi將取消安全員類股方面，標普500指數十一大類股九漲二跌。公用事業類股和科技類股分別以1.32%和1.27%的漲幅領漲，通訊服務類股和醫療類股分別下跌0.49%和0.25%。大型科技股多數上漲。甲骨文漲超4%，超威半導體、阿斯麥、博通漲超3%，英特爾、波音漲超2%，台積電、微軟、特斯拉、網飛、輝達、高通漲超1%，蘋果小幅上漲，亞馬遜、Meta小幅下跌，Google-A跌超1%。特斯拉收高1.71%。特斯拉Robotaxi App新版本曝光，新增車內攝影機資料共享功能，暗示將取消安全員。使用者同意後，特斯拉可獲取車內視訊和音訊資料，用於遠端客服觀察乘客狀態。此外歐洲汽車製造商協會資料顯示，特斯拉麵臨全球銷量壓力，10月歐洲市場銷量同比暴跌48.5%，今年迄今在該地區銷量下降約30%， 而整個行業的電動汽車銷量卻飆升了26%。金融股多數上漲。瑞穗金融、巴克萊漲超3%，紐約梅隆銀行、德意志銀行漲超2%，高盛、摩根大通、摩根士丹利、第一資本金融、美國國際集團、花旗集團、瑞銀集團、嘉信理財、貝萊德漲超1%。能源股多數上漲。阿帕奇石油漲超2%，杜克能源、帝國石油漲超1%，殼牌、英國石油、雪佛龍、美國能源、康菲石油、巴西石油、埃克森美孚、西方石油小幅上漲，斯倫貝謝小幅下跌。熱門中概股漲跌不一，納斯達克中國金龍指數（HXC）收跌0.03%。唯品會漲超2%，虎牙、拼多多漲超1%，京東、老虎證券、富途控股、理想汽車、新東方、阿里巴巴小幅上漲；極氪、蔚來、攜程小幅下跌，百度、網易跌超1%，小鵬汽車、騰訊音樂、嗶哩嗶哩跌超2%，愛奇藝跌超3%，金山雲跌超4%。 (證券時報)

一｜降息預期回溫，但市場重心已從“宏觀”轉向“AI 變現”紐約聯儲主席 Williams 表示短期記憶體在“進一步調整的空間”，期貨市場隨即將 12 月降息機率推高至 69% 左右。對於高久期資產而言，這是直接利多。但本輪中樞變化更關鍵的一點是：投資者已不再為“AI 敘事”支付溢價，他們只看得見“AI 變現”。這使得本周四家公司成為一組罕見的橫截面：Zoom：疫情紅利退去後，能否靠 AI Companion 找到第二曲線？Workday：AI 是否能在 ERP 裡形成可計量的 upsell？Zscaler：安全預算是否因 AI 威脅擴大而自然擴容？Autodesk：AI 能否成為新的“定價權槓桿”？這並非孤立事件，而是訂閱制模型進入 AI 分水嶺後的第一次集中披露。二｜Zoom：AI Companion 能否把使用者規模轉化為收入？Zoom 已從“疫情資產”轉向“成熟 SaaS 公共設施”。營收維持 5% 左右低速增長，利潤穩定，但增速天花板明顯。核心矛盾只有一個：AI Companion 是否能重新定義產品價值？啟用帳戶已過 50 萬月活躍使用者達到“數百萬”會議摘要等功能使用量大幅提升但訂閱制模型的關鍵在於 ARPU、續約率、擴容率。也就是說，AI 要真正推動增長，必須從使用量進入收費檔位。這一點，將是市場對 Zoom 的第一問。三｜Workday：關鍵任務型軟體，能否把 AI 變成“可追加銷售”？Workday 位於 SaaS 生態的“最核心層”：財務與人力資源系統。其增長邏輯高度穩定——客戶合同周期長、預算鎖定度高、續約可預期。但 AI 的出現改變了 Workday 的單位經濟：120+ 個預建構模型可以自動讀取合同與表單AI 模組在 ERP 內成為明確的“增強項”Google BigQuery 接入使其 Data Cloud 具備更強的 AI 負載能力市場關注的不是 Workday 的增長速度，而是：AI 模組能否成為企業預算中的單獨成本中心？如果答案是肯定的，它將成為久期資產的典型受益者。四｜Zscaler：AI 安全預算正在成為獨立類股Zscaler 是“雲安全中的純資產”。它的 ARR、本季度帳單增速、AI 檢測能力，直接反映全球企業對網路安全的支出方向。而在 AI 泛化後，安全預算正在發生以下變化：攻擊面擴大資料流量上升企業需要即時檢測與模型監控零信任架構的成本上升這意味著——AI 安全可能成為從“工具”轉向“剛性預算”的第一批領域之一。市場會更關注：Zscaler 的 AI 安全收入增長是否已形成趨勢，而非單點能力展示。五｜Autodesk：AI 成為生產力槓桿，也是定價權槓桿Autodesk 與前三家不同：它是設計類 SaaS，價格彈性更強，使用者願意為效率工具付費。其結構性優勢體現在兩點：AI 直接提升設計效率（生產力槓桿）AI 支援更高價的雲平台包（定價權槓桿）這一邏輯決定，Autodesk 是四家公司中最容易實現 “AI → 收入” 的那一個。從財報來看：收入增長 17%利潤率目標提升至 41%裁員後資源轉向 AI 與雲服務這是一家典型通過 AI 實現 定價能力 + 毛利擴張 的 SaaS 公司。六｜真正的底層變數：久期、訂閱模型與 AI 單位經濟當四家公司橫向對比時，一個更深層的框架被顯現出來：1. SaaS 的本質仍是久期資產其估值取決於：訂閱續約率現金流持續性客戶生命周期價值（LTV）2. AI 正在重寫 SaaS 的單位經濟AI 持續進入商業邏輯，而非演示層：能否提升 ARPU能否提高續約機率能否成為追加銷售項能否幫助提高毛利3. AI 成本正在重排長期毛利結構AI 功能不再是“免費附贈”，而是影響：雲成本模型推理成本資料治理成本研發投入結構當這些變數一起作用時，SaaS 的估值邏輯第一次出現結構性遷移：AI 不再是敘事，而是直接進入訂閱制商業模式的現金流計算。 (方到)

昨晚又是“美元下跌，一切皆漲”的格局，至此美國股市收復了上周四以來的所有跌幅。這次的上漲，受一則消息影響：彭博社引述知情人士消息稱，白宮國家經濟委員會主任哈塞特可能成為下任聯準會主席。在市場開盤前，美國財長貝森特便放風，川普很有可能在12月25日之前宣佈聯準會主席人選。很顯然，“哈塞特可能成為下任聯準會主席”的消息是被有意釋放出來的，是對市場的一次測試。從市場表現看，哈塞特當選的可能性大增，因為受該消息影響上漲了，而沒有出現因為擔憂聯準會獨立性市場大跌的情況。哈塞特上位是一件極其重要、且被市場低估的“大事”，等於川普將首次真正“掌控”聯準會，意味著利率可能更早、更快、更激進地下調，金融環境更寬鬆。真正值得警惕的不是哈塞特的經濟觀點，而是這句話背後的邏輯：總統可通過安插親信影響央行。這觸及的是聯準會最核心的信用資產：獨立性。一開始，市場可能因為一位鴿派聯儲主席而歡呼，但一旦市場開始懷疑其獨立性，聯準會可能會面臨兩難：若繼續寬鬆，被視為政治工具（貨幣政策可能失效）；若保持克制，被視為對抗總統。在上周四美股大跌前一天，川普曾說“可能會選一個符合常規的聯準會主席”，但哈塞特並不符合常規。在川普公開宣佈之前，一切都不是定局。值得注意的是，美股連續三個交易日上漲，勉強收復了上周四當天的所有跌幅。前兩個交易日上漲，是在消化聯準會12月降息的機率。在市場幾乎完全計價12月降息機率後，又傳出下任聯儲主席的消息。Polymarket 給出哈塞特的勝率是 55%，但市場真正“pricing in”的機率遠低於這個數字。市場對哈塞特的pricing in的機率可能在25-30%，而不是55%甚至更高。換句話說，市場已吃飽12月降息，遠沒吃飽哈塞特（“不敢完全消化”哈塞特，也還沒匹配這種鴿度）。一旦官宣，還會有“二次衝擊”。 (華爾街情報圈)