A股驚現「活久見」行情，券商如何看待未來走勢？

本週（1月29日-2月2日），A股市場迎來了一波深度回調，主要寬基指數均處於下跌之中，WIind全A指數週跌幅接近10%。市場波動性的增大進一步放大了投資人的悲觀情緒，擊穿了心理防線，使得傳統的定價模式頻頻失效。

而拉長時間週期來看，開年至今A股市場的弱勢也遠超預期，儘管政策層面「穩定成長、穩預期」政策的密集出台為市場帶來了短暫的喘息機會，但在整體增量資金缺乏，在疊加雪球和融資盤的負面影響下，市場在本週再度加速下跌。

在這種背景下，近期A股頻頻走弱的原因是什麼？對於未來的行情演繹，以券商為代表的賣方機構又是如何展望的？

市場表現回顧

本週，A股市場出現持續一週的深度回調，盤中各主要寬基指數均錄得下跌。其中，上證綜指收跌-6.19%；深證成指收跌-8.06%；創業板指收跌-7.85%；滬深300收跌-4.63%；上證50收跌-3.69%；中證500收跌-9.23%；中證1000收跌-13.19%；科創50收跌-9.74%；北證50收跌-15.52%；wind全A收跌-9.27%。

成交量方面，本週A股成交維持穩定，區間內成交額為3.80兆元，較上週略減755億元；資金面層面看，週內北上資金流入99.38億元，兩融餘額進一步縮減至1.55兆元。

產業方面，本週31個申萬一級產業全部下跌，其中，銀行（-0.59%）、家用電器（-2.06%）、煤炭（-2.35%）表現居前；綜合（-15.15%）、社會服務（-15.08%）、電腦（-14.2%）表現較差。

從剛過去的1月來看，2024年A股開局表現艱難，市場整體在弱勢震盪中反覆磨底，使得當前大部分指數的估值在最底部區間徘徊，A股市場估值較高的性價比進一步展現。

寬基指數上，各大指數跌幅均較深，年初至今，wind全A跌幅已超過15%，上證綜指跌幅超過8%；深圳成指超過15%；滬深300跌幅超過7%；創業板指的跌幅更是超過了18%，均創下2015年熔斷以來的單月最大跌幅。

產業層面上，1月至今，A股風格分化明顯，大盤相對佔優，小盤跌幅加劇，產業上煤炭、銀行等防禦類資產表現相對突出；電腦、電子、醫藥生物等成長板塊表現較差。

整體來看，基本面方面，由於近期處於數據真空期，在經濟數據低位運行的大趨勢沒有明顯變化之前，股市定價的分子層面缺乏明顯的業績推動力，但市場已經對此有了較為充分的預期。政策上，近期國內穩健成長組合拳相繼出台，管理階層對資本市場呵護意願大幅增強。不管是降準疊加定向降息的實質操作；還是國資委「把市值管理納入中央企業負責人業績考核」、國常會「加大中長期資金入市力度」、證監會「建設以投資者為本的資本市場”，各部會密集穩市場、穩預期的表態，均展現出了管理層希望緩解市場悲觀預期的決心。因此從這個角度而言，經濟預期層面並不是加速此輪下跌的主要原因。

從分母端看，資金面的負回饋則加速了本輪A股行情的下跌。近期，由於大盤的持續下挫，加速了部分被動資金和主動資金的拋售，進一步加劇了市場的悲觀預期，放大了尾部下跌風險。無論是雪球產品密集敲入的連鎖反應、融資餘額的潛在拋壓、股權質押的平倉風險還是機構重倉股的踩踏，本質上這些單一因素本身並不會對A股流動性造成如此之大的負面影響，但由於近期關鍵點位的一再擊穿，投資者的心理防線有所動搖，市場本身的脆弱性顯著提升，在這種背景下，疊加資金面密集的負回饋效應，進一步強化了負面情緒的反身性，加速了市場預期的惡化。

展望未來，我們認為，市場目前的主要矛盾仍集中在資金端，在經過年初至今的消化後，目前資金面的拋壓大概率正在逐步弱化，短期密集出清後，一些基本面優異且處於超跌狀態的公司，投資機會或已經浮現；而基本面上，我們則認為未來經濟仍存在一定的修復動力，預計將為年內的A股帶來更多的支撐。一是廣義財政和貨幣政策的持續寬鬆有利於經濟預期的修復；二是全球可望進入新一輪的補庫存週期，利好我國製造業和出口的修復；三是美聯儲大概率在今年進入寬鬆週期，中美的貨幣政策週期差可望收斂，對人民幣資產形成利多。

未來行情券商怎麼看？

步入2月後，市場本週的大跌進一步加劇了投資人的迷惘。在這種背景下，我們不妨來看看以券商為代表的機構投資人對未來的行情是如何展望的。綜合來看，目前券商對於未來A股的走勢仍有信心，但樂觀程度卻不盡相同。

以中金證券、光大證券等為代表的樂觀派認為：經歷了前期的調整後，A股的性價比進一步提升，結合政策面、基本面、資金面的向好，未來A股有望逐步走出底部。

其中，光大證券認為：」經過前期的調整，目前A 股市場具有較高的性價比。疊加近期政策不斷發力，今年市場的春季行情有望逐步到來。展望未來，仍然有一些重要事件值得關注，包括上市公司年報業績預告及年報，經濟與金融數據，穩增長具體措施的明確與落地，以及3 月份全國兩會對於經濟增長目標以及實現路徑的定調等。”

中金證券則表示：「往後看，近期政策層面正在發生積極變化，短期流動性風險逐步得到化解，指數具備一定的修復動能。結合當前偏低估值所隱含的謹慎預期，以及政策因素積極轉變，對後續市場表現不必過於悲觀。”

同時，以國盛證券、國泰君安等為代表的偏保守派則認為，目前雖然A股估值便宜但預期缺乏上修動力，短期來看，單有賠率無法帶動估值系統性回升。

其中，國盛證券表示：「2024 年可能仍是弱總量的市場，市場的核心矛盾可總結為：宏觀面—中美剪刀差未收斂（順週期↓，紅利低波↑）；中觀—全年獲利成長偏弱（景氣投資↓，主題投資↑）；微觀面—存量&減量市（重倉股↓，小票↑）。在宏觀慣性打破之前，總量策略以區間逆向交易為主，而打破內外慣性的破局點，是寬貨幣-寬信用的打通，在國內「不可能三角」的約束下，關鍵節點在於－－真正意義上的美元寬鬆何時出現，此過程中亦需提防海外波動率抬升。”

國泰君安則認為：「目前股票估值便宜但預期缺乏上修動力，指數與大盤股長時間震盪；高風險偏好者交投下降，小型股延續調整。在估值分化、預期不高、市場長在時間震蕩的環境中，目前機會在低風險特徵的板塊，高股息是重點，增選「泛穩定」。

具體到產業配置建議上，各大券商看法較為一致。大部分券商認為，紅利策略仍是目前行情下底倉配置的最優選擇，在此基礎之上，則要重點關注政策指引較清晰，景氣度有所回升的領域。例如，具備產業政策支持、產業趨勢明確的板塊，如AI應用、半導體等：需求見底供給側率先出清的行業，如消費電子、家居、出口鏈相關行業；估值偏低，行業景氣邊際回升的高分紅資產，如煤炭、石化等。（36氪財經）