002472，最符合巴菲特投資邏輯，市佔率50%的隱形冠軍！

優質賽道，是持續成長的關鍵！

巴菲特有一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之事是發現很濕的雪跟很長的坡。”

長坡厚雪賽道，最典型的就是消費產業的白酒、醫美方向，能夠走出貴州茅台、愛美客這種高成長、高獲利的優質公司。其他賽道裡，如珀萊雅、東鵬飲料、公牛集團等公司，綜合表現也不錯。

開年以來，市場關注焦點多集中在科技股。畢竟科技才是第一生產力，科技進步了，才能帶動社會生產價值總量提升，做大整個蛋糕。

所以，未來的長坡厚雪賽道，多出現在科技領域。

像是低空經濟、人工智慧、新能源汽車以及創新藥研發，都是值得長期關注的優質賽道，同時也是新質生產力的核心方向。

例如雙環傳動，既有新能源車+機器人兩大黃金賽道加身，又是細分領域的絕對龍頭，成長性極強。

2019-2023年，雙環傳動營收從32.36億增至80.76億，淨利從0.78億增至8.16億，增加十倍不止。還多是靠齒輪業務拉動，機器人減速機業務仍未完全放量。

該公司的一季度報預告顯示，實現淨利潤最高2.3億，年增34.44%，業績預期不錯。

雙環傳動主營業務為高端精密齒輪，已實現從新能源汽車電驅動齒輪到商用車自動變速箱齒輪的全面覆蓋。

乘用車齒輪是最大收入來源，營收佔比52.30% ；減速器業務是第二成長極，營收佔比接近7% 。

汽配零件公司有兩類：一種是持續深耕本產業建造牢固護城河的，例如福耀玻璃；一種是不斷拓寬業務線，透過平台化供應建立自有優勢的，例如拓普集團。

雙環傳動處於兩者之間，既在齒輪產品上精益求精，減速器業務開展也很順利。

齒輪業務：新能源汽車齒輪，市佔率50%國內第一

乘用車齒輪，尤其是新能源汽車齒輪的放量，是公司業績成長的重要原因之一。2019-2023年，該業務營收從11.64億增至42.23億。

2022年，公司新能源汽車齒輪出貨1,348.4萬件，市佔率超50% ，穩居國內第一。客戶涵蓋大眾、通用、福特、比亞迪、一汽、上汽等知名整車公司與採埃孚、博格華納等全球一流汽配供應商。

此外，公司也建造了400萬台套電驅動減速器齒輪產能，業績預計將持續上升。

減速機業務：成長性強，RV減速器國產品牌市佔率第一

減速器是連接動力端與執行端的中間結構，可以降低轉速、增加扭矩，包括通用、專用、精密減速器三種，精密減速器又分為諧波減速器、行星減速器、RV減速器，多用於人形機器人和工業機器人。

一般來說，諧波減速器用於人型機器人手臂、行星減速器用於其腿部，RV減速器承重力更好，多用在大負載工業機器人上。

由於結構複雜、零件眾多，RV減速機的研發周期跟資本投入也較高，國產化速度稍慢。本公司擁有多種高精密減速機產品，能夠為3-1000kg負載機器人提供減速器解決方案。

正因如此，2022年雙環傳動以15%的市佔率，位列RV減速器國產品牌第一，遠超珠海飛馬、中大力德、秦川機床。2018-2022年公司減速機營收從0.63億增加到5.56億，成長速度非常快。

那麼，雙環傳動未來有什麼看點呢？

1.盈利能力持續加強

2019-2023年，代表公司獲利能力毛利率、淨利率與ROE指標，都在持續走強。尤其是淨資產收益率ROE，從2.33%大幅攀升至10.66%。

ROE=銷售淨利率×總資產周轉率×權益乘數，這幾年雙環傳動資產負債率降低，權益乘數其實是下降的，ROE大幅提升來自淨利率的提高跟存貨周轉率的加快。

淨利率受兩個因素影響，一是毛利率，二是期間費用率。淨利率提升幅度更大，肯定是費用管控做得好，能明顯看到自2019年後，雙環傳動的銷售費用率與財務費用率呈下降趨勢。

2.齒輪業務，仍有成長空間

首先，具備量價齊升邏輯。新能源車對齒輪的精準度、噪音需求更高，加工難度更高。而且汽車電動驅動系統裡的減速器齒輪，跟普通馬達裡的齒輪不同，價格更高。

主機廠為了實現更快交付，會把電驅動齒輪產品外包出去，數量上仍有增加空間。

其次，從市場空間來看，2016-2022年國內齒輪產業產值，從2,205億元成長到3,269億元，年複合成長率為6.9% 。齒輪產業的市場規模，整體維持平穩成長態勢。

3. RV減速器，國產替代邏輯明確

RV減速器多用在工業機器人領域，2022年全球工業機器人RV減速機需求為170萬台，市場規模為73億元。目前，RV減速器下游需求依然強勁，2026年市場規模可望翻倍。

中國工業機器人裝機量超過全球總量的50% ，是第一大機器人市場。

國產工業機器人多用在鋰電、新能源汽車領域，電子電器、汽車焊接等精度要求高的領域，依舊以國外品牌為主，存在不少的國產替代空間，可望帶動RV減速器國產化率提高。

另外，3月4日雙環傳動發佈公告，子公司環動科技將至上交所科創板上市，也是我們常說的「A拆A 」。

分拆上市的好處是，新公司可以獲得更高的估值、更暢通的融資渠道，像廈門鎢業分拆廈鎢新能、海康威視拆分螢石網絡，都是比較典型的成功案例。

但一般分拆出去的業務，成長性都比較高，母公司的估值、業績可能會受到一些影響。

總結來看，在新能源車、機器人兩大賽道中，雙環傳動的產品技術跟市場份額，都具備明顯競爭優勢，且公司獲利能力在明顯修復，成長性很強。

也正因如此，2023年底共有436家機構搶籌，去年同期還只有265家。 (飛鯨投研)