港股：港股通紅利稅三問三答

5月9日，彭博通訊社通報國內監理機關正考慮減免內地個人投資人透過港股通投資香港上市公司時，在取得股利紅利時所需繳納的20%的所得稅[1] 。今年兩會期間，香港證監會主席雷添良也建議降低港股通個人投資者的股息紅利稅收水平以及降低港股通內地投資者的准入標準。

我們認為，若港股通紅利稅減免得以落實，可望進一步提振內地投資者對於港股，尤其是高分紅相關板塊的投資熱情，短期提振情緒，長期也有助於改善港股市場流動性。

港股通紅利稅三問三答

Q1、目前港股通紅利稅標準？個人投資者H股20%，紅籌股最高28%；企業投資者持有12個月可免徵

內地投資人透過港股通投資港股取得分紅時，需支付股利紅利稅。在目前標準下，內地投資者透過港股通投資所收取的紅利稅較直接在香港開通帳戶的投資者更高。具體來看：

► 內地個人投資人與投資基金（如公募等）：對內地個人投資人透過港股通投資香港聯交所上市H股取得的股利紅利，H股公司依20%的稅率代扣個人所得稅；投資香港聯交所上市的非H股取得的股利紅利，由中國結算以20%的稅率代扣個人所得稅。個人投資者在國外已繳納的預提稅，可向中國結算主管稅務機關申請稅收抵免。

對於香港上市的紅籌股，在港股通20%的個人所得稅的基礎之上，還會涉及企業公告股利是否已提列10%企業所得稅的情況。以某紅籌架構公司為例，作為境外註冊的中資公司向非中國居民企業分配股息紅利時，該境外股東須按10%的稅收協定稅率繳納預提所得稅。疊加港股通個人投資者以及內地證券投資基金的20%的紅利稅後，港股通個人投資最終或總共被扣28%【10%+(1-10%)*20%=28%】的稅率。

► 內地企業投資者（如社保與險資等）：1）對內地企業投資者透過港股通投資香港聯交所上市股票取得的股息紅利所得，計入其收入總額，依法計征企業所得稅，但連續持有H股滿12個月取得的股利紅利所得，可依法免徵企業所得稅。 2）非H股上市公司若已代扣繳的股利紅利所得稅，由內地企業投資人自行申報繳納企業所得稅時，可依法申請稅額抵減。

►開通香港帳戶投資者所涉及紅利稅更低，其中投資H股稅率約為10%（非居民企業取得境內居民企業股息分紅應按10%稅率徵收企業所得稅），而投資紅籌股的話可能涉及的稅率最高也是10%，主要需考慮企業是否已提列10%企業所得稅的股利分紅。

目前機制下港股通紅利稅徵收標準

Q2、若調整影響有多大？短期提振情緒，直接減免規模有限；中長期提升高分紅投資吸引力及港股流動性

根據目前報導，本次港股通紅利稅收潛在調整目前可能更多是針對內地個人投資者，而對於更偏好高分紅的長期價值投資者，如社保與保險等本就不涉及港股通紅利稅這一問題，因此潛在的直接稅收減免或許有限。但若本質上代表個人投資人的公募基金同樣被納入進潛在調整範疇內，那麼所帶來的影響可能更大一些。

直接減免規模相對有限，但有助於提振情緒。過去三年期間，全部港股通標的的累計分紅總額年均約在1.8兆港元左右。進而計算港股通投資者在每隻股票的持倉佔比以及20%的港股通紅利稅收標準，我們計算，港股通機制每年所徵收的紅利稅收總額大概在450億港元左右。假設內地個人投資人在港股通的投資佔比約為1/4，我們預期這次潛在調整每年所帶來的直接稅收減免大概是100億港元上下。如果將公募基金也納入在內，那麼可能帶來的稅收減免可能會擴大到200億港元左右。不過考慮到今年以來港股市場主機板日均成交額約在1,000億港元，此次潛在調整所帶來的短期直接減免規模或有限，但或從情緒層面帶來提振。

港股通過去三年紅利稅總額簡單計算

中長期看有助於提振港股高分紅資產吸引力，提升港股流動性，甚至有助於部分公司AH溢價的收斂。我們提取目前全部A/H兩地上市的公司進行分析，發現由於A/H折價等因素的存在，同一公司港股股息率明顯高於其A股股息率。即便將目前港股通20%紅利稅率考慮在內，絕大部分公司港股股息率依然更具吸引力。這也一定程度解釋了為何過去一年內地南向資金持續青睞港股高分紅標的與板塊。高分紅央國企中國銀行、中國移動以及中海油更是位列今年年初以來南向資金淨買進的前三名。同時，儘管近期港股市場大幅反彈A/H股折溢價有所收斂，但仍處於歷史高位，因此，港股通紅利稅的潛在調整可望進一步提升港股高分紅板塊與標的的吸引力，為港股市場提升流動性，甚至有望使部分相關標的的A/H折溢價進一步收斂。

去年8月香港成立流動性專責小組，關注後續提升流動性措施。往前看，若本次紅利稅相關調整得以實施，將成為繼去年底港股下調印花稅以及上個月證監會出台對港合作5項措施後，又一潛在提升港股流動性的重要舉措。我們認為接下來不排除進一步推出更多措施，可能包括短期降低交易成本（降低交易佣金）；中期降低投資門檻，拓寬投資範圍（適當放寬港股通進入門檻、持續最佳化上市制度）；長期啟動產品創新（最佳化香港創業板機制、設立專業投資人的專業板等）。

A/H兩地上市公司折溢價情形與目前港股通紅利稅機制下港股股息率吸引力（1/2）

A/H兩地上市公司折溢價情形與目前港股通紅利稅機制下港股股息率吸引力（2/2）

Q3、如何組態？港股高分紅價值可望持續顯現；從獲利能力、分紅能力與分紅意願三個構面篩選高分紅標的

從2021年算起，高分紅策略在A股和港股已經連續三年跑贏，並收到越來越多投資者的關注與重視，乃至成為決定投資收益的「勝負手」。不過在近期港股市場受資金面推動快速反彈的初期，此前表現較強的傳統分紅如原材料、能源與電信等板塊曾在網際網路成長大漲的背景下短暫出現壓力。因此，投資人另一個關注的焦點在於本輪上漲中，分紅和網路成長「啞鈴」的蹺蹺板是否意味著分紅因子的失效？我們認為本輪網際網路成長大漲的背後也並非完全受盈利改善的影響，投資者看重的更多是穩定現金流和股東回報的高品質資產，某種意義上可以看成是“新分紅概念” 。長期來看，我們認為分紅資產本質上是對沖長期回報率下行，全社會投資回報率整體走低的大環境，因此在財政發力有效提振信用週期和需求，通膨尤其是PPI大幅上行前，分紅因子策略價值可望進一步顯現。

標的篩選上，重在股利潛力與資產負債表，而非單純股利率。高股息和高分紅看似一詞之差，意義和邏輯不同。高股息可能是股價低迷的結果而非真實的分紅能力，如房地產和金融等。相反，高分紅看重的是持續且穩定的分紅能力，因此現金流和資產負債表品質也是重要考量。

我們建議從：1）獲利能力（自由現金流）；2）分紅能力（股利比例、淨現金、資產負債表狀況）；3）分紅意願（如國企考核與監理要求）等三個構面著手，綜合篩選出中金策略港股高分紅組合，供投資人參考。

[1] https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-05-09/china-mulls-dividend-tax-waiver-on-hk-stocks-bought-via-connect （中金策略）