紐約銅，爆發逼倉

近期，紐約商品交易所（COMEX，隸屬芝加哥商業交易所集團）銅期貨2407合約的價格走勢引發關注。

一方面，COMEX銅2407合約短期價格持續飆升，最高觸及5.128美元/磅，突破2022年3月以來高點，創下該期貨品種有史以來新高。

另一方面，從COMEX銅內部月差看，7月合約較9月合約的升水幅度創出新高；從跨市場看，COMEX銅較倫敦金屬交易所（LME）銅的極端價差超過2006年水平，同樣刷新歷史紀錄。

由此，業內判斷，COMEX銅正在出現針對7月合約的逼倉行情，低庫存與可交割貨源有限，是構成本次逼倉的重要原因。如何化解逼倉行情，根本問題在於解決當前北美地區貨源有限的困境。

而對於全球另外兩大銅期貨市場——LME銅和上期所滬銅是否也會出現類似行情，業內普遍表示機率較低，源於LME及上期所庫存較為充足，並不構成逼倉條件。

COMEX銅爆發逼倉

自今年4月以來，COMEX銅2407合約開始出現異動苗頭，單月漲幅超過12%，單月大幅增倉11.80萬手。

進入5月，COMEX銅2407合約上漲斜率不斷拉大。當地時間5月15日，該合約最高觸及5.128美元/磅，越過2022年3月以來高點，創下美精銅期貨有史以來新高，周內漲幅超過6%。同時，該合約持倉量也達到17.75萬手，較4月初暴增約150%，遠高於近年同期水平。

COMEX銅2407合約價格飆升，導致同一品種的月間價差與跨市場價差進入歷史極值。

從COMEX銅內部看，近期極端情況時，7月合約比9月合約高出接近30美分/磅，為前所未有的遠近倒掛價差。

從跨市場看，LME銅近期表現相對平穩，周內漲幅約3%，造成COMEX銅較LME銅價差快速走擴，極端價差超過2006年的水平，達到1100美元/噸，同樣刷新歷史紀錄。

中糧期貨研究院有色資深研究員徐婉秋判斷，COMEX銅2407合約大幅上漲的背後是多頭資金的擠壓行為，而這樣的行動似乎在上週便開始醞釀。她補充了一些資料佐證，包括從COMEX銅的持倉結構來看，其非商業多頭的持倉佔比快速上升，截至目前已增至53.3%，而非商業空頭持倉佔比基本保持在32.5%附近。

紫金天風期貨研究所所長賈瑞斌也認為，COMEX銅似乎正在出現針對7月的逼倉行情。他注意到，美國當地銅現貨溢價已經超過300美元/噸，變相印證了COMEX銅前所未有的逼倉行情。

低庫存導致資金逼倉

業內認為，低庫存是造成COMEX銅發生逼倉行情的關鍵因素，背後則是北美需求強勁、巴拿馬運河乾旱、貿易企業囤貨等多重因素的共同作用。

徐婉秋表示，COMEX銅7月合約多頭資金在短期內如此強勢擠壓空頭，是低庫存與可交割貨源有限共同影響的結果。資料顯示，當前北美COMEX銅庫存處於歷史極低水平。從去年開始，COMEX銅庫存一直處於歷史低位，今年因美國整體精銅需求表現相對強勁，最新銅庫存下滑至2.1萬噸附近，處於六年來同期最低位。

“同時，前期受到巴拿馬運河持續乾旱的影響，整體運力相對緊張，南美精銅發運受到一定影響。雖然目前運力在逐步恢復，但仍有30—35天左右的船期，短期難以補充。此外，海外頭部貿易企業存在遠期價格抬升的預期，囤積部分精銅，造成海外庫存去化速度加快。多種因素共振下，COMEX銅價脫離倫銅價格走勢，走出刷新歷史的獨立行情。”徐婉秋說。

這並非海外銅期貨市場首次發生逼倉行情，且歷次逼倉具有一定共性。

以2021年LME銅擠倉危機為例。2021年10月，大宗商品貿易商托克集團從LME倉庫中提取了相當大一部分銅。資料顯示，當時LME銅庫存註冊倉單從一個月前的超15萬噸，大幅下降至10月15日的僅1.4150萬噸，創1998年以來最低。庫存銳減直接推動銅價走高，LME銅價格自當年10月初開始，半個月上漲約14%，突破10000美元/噸大關。

為確保銅市場交易有序進行，LME當時緊急調整了市場規則，包括修改銅貸款規則（lending rules）、對明日次日（Tom-Next）合約的現貨溢價設定限制、對特定合約實施延期交割機制。LME的措施產生了一定的效果，倫銅的現貨升水此後出現明顯回落，市場也逐漸回歸平靜。

“從LME銅逼空的歷史事件中，我們可以看到很多類似的特徵，其中一個非常必要且顯性的條件就是庫存或倉單的異常變化。”賈瑞斌總結道。

賈瑞斌進一步補充稱，逼空形成前，往往都伴隨著庫存的大幅回落，註銷倉單大幅上升和現貨的超季節性升水。由於對銅基本面的判斷存在一定的主觀性和滯後性，因此在微觀層面，庫存回落、現貨升水則是實實在在營造了短期交易供不應求的局面。

我國市場受影響程度較小

如何緩解COMEX銅2407合約的投機行情，業內認為根本問題在於解決當前北美地區貨源有限的困境。

據徐婉秋統計，2024全年美國精煉銅供需維持緊平衡，意味著正常情形下，並無更多閒置社會庫存用於盤面交倉。因此，短期內美國本地可交割貨源十分有限，即使LME北美地區庫存（目前共計約9250噸）及當期進口量（月均進口量4萬噸）全部用於交割，總計不超過5萬噸。

另外，受俄銅製裁事件的影響，LME庫存內近50%的俄銅無法進入COMEX內交倉，刨除俄銅庫存，LME歐洲交割庫存不超過2萬噸；LME亞洲庫中可用於COMEX交割的也不足3萬噸，加上國內保稅庫存約8萬噸，亞洲地區可進入北美地區交割的精銅最多約為10萬噸；南美貨源相對充足，智利和秘魯兩地精煉銅月均產量超20萬噸。但雖然南美貨源較多，其整體船期也最長，且需要通過運力相對偏緊的巴拿馬運河。

“綜上，當前COMEX銅2407合約持倉高達17.8萬手，折合約200萬噸精銅，即使綜合上述所有可交割貨源，也不及當前持倉的20%。因此短期來看，該合約行情仍有一定延續性，直至盤面出現明顯減倉。”徐婉秋判斷。

對於LME銅和上期所滬銅是否也會出現類似COMEX銅的這輪行情，徐婉秋認為機率相對偏低。她表示，受俄銅事件影響，當前LME銅0-3合約依然呈深度貼水結構，而國內上期所庫存處於六年同期最高水平，二者均不支援多頭資金擠壓空頭的行為。

賈瑞斌也表示，從三大交易所本身而言，LME及上期所庫存較為充足，並不形成逼倉條件。考慮COMEX短期的極端逼倉行情，可能僅是銅價行情中的一個籌碼。 (上海證券報)