【導讀】今年“最賺錢的交易之一”，一夜之間來了個大反轉今晚的市場，白銀價格劇烈波動，行情來得快去得也快，上周五是史詩級暴漲10%，今晚就史詩級暴跌10%，幸好泰勒周一白天就把白銀基金套利出去了。白銀暴跌12月29日晚間，白銀在歷史上首次突破每盎司80美元後迅速回落，黃金也出現兩個月來最大跌幅。白銀盤中暴跌超10%，創下自2021年以來最大單日盤中跌幅。技術指標顯示，這波上漲可能“跑得太快、太猛”。黃金日內暴跌200美元，下挫4.5%，跌破每盎司4329美元，從上周創下的歷史新高回撤，市場同樣認為黃金也處於“超買”狀態。滬銀主力合約日內持續走低，跌幅近7%。白銀的急轉直下發生在其飆升至每盎司84美元上方的數小時之後。這輪反轉也出現在芝商所上調多類金屬合約保證金之後，該交易所營運方在周五向交易員發佈通知宣佈提高保證金，稱這是“對市場波動進行常規審查”的一部分，新標準於周一生效。芝商所在聲明中稱，從周一開始將上調部分COMEX白銀期貨合約的保證金水平，分析人士表示，此舉有助於降低投機活動。鉑金和鈀金期貨也受到影響，早盤分別下跌14%和16%。像芝商所這樣的交易所營運方，通常會在商品價格大幅上漲之後提高保證金要求，即抬高期貨交易員必須向經紀商繳納的最低現金水平。交易所要求繳納保證金，是為了防範合約持有人發生違約風險。High Ridge Futures金屬交易主管David Meger表示：“所有金屬都漲到了近期高位甚至歷史新高。現在我們看到，價格衝到這些異常高的水平後，出現了獲利了結引發的回呼。”黃金今年已大漲約65%。鉑金和鈀金也有望錄得全年漲幅。表現最強的是白銀，今年迄今上漲約150%，主要受其“關鍵礦產”屬性、供應短缺，以及工業與投資需求同步上升推動。Meger補充說：“我認為，白銀供應受限這一核心基本面因素仍在發揮作用，展望2026年，我們依然偏樂觀。” (中國基金報)

過去靠信仰，看準一個方向，單壓一類資產就能躺贏的時代，或許真的已經走遠。深夜看似平靜，資金卻在暗湧。當市場還在驚嘆白銀凌厲的漲勢——年內飆漲近120%，直逼1979年以來最強表現。周五，一盤冷水就迎頭澆下，COMEX白銀自高位跳水5%。而早在11月，市場就已流傳摩根大通【囤積白銀，空美元信用】的傳言。風暴，從來不是突然降臨。黃金觸及4386美元高位後急速回落100美元，率先修復的道指、羅素2000刷新歷史高點後集體跳水。AI賽道更是拋售重災區：業績超預期的博通暴跌11%，被爆出“資料中心建設推遲竣工”鬼故事的甲骨文再跌4%，較高點已回撤42%……黃金、白銀、美股全線跳水的背後，資金的拋售情緒驟然濃郁，市場究竟在恐懼什麼？草蛇灰線，伏脈千里。與其被雜音干擾：一會兒“流動性緊張”，一會兒“鷹派降息”，一會兒“日本央行加息”，一會兒“AI泡沫”——不如回歸最誠實的語言：K線。真金白銀畫出的走勢裡，埋藏著當下全球市場幾個關鍵變數。110月高點後，誰在悄悄收復失地？從10月高點算起，不同資產的復甦節奏已經悄然分化：最先收復失地的是白銀、LME銅、日本東證指數、道指和羅素2000。標普500、COMEX黃金均修復了76%（若不是周五高位跳水，黃金極有可能收復10月高點）。以“AI風向標”甲骨文、輝達僅修復了2%和12%，幾乎可以說是一無所獲，但納指修復了60%，說明AI信仰還在，但目前悲觀情緒仍濃郁。而對流動性更敏感的恆生科技指數和BTC相比10月高點修複比例只有20%。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）我們再把時間拉長到今年8月傑克遜霍爾會議，可以明顯看出正是聯準會主席鮑爾當時在會議上暗示9月降息，白銀自此飆漲70%，黃金同期上漲30%。自11月21日聯準會安撫市場“救市”後，也是貴金屬價格領先全球資產最先反應，說明背後遵循的是【貨幣貶值】交易邏輯，即美元流動性改善，美元指數走弱會利多貴金屬。但對流動性更敏感的BTC和恆生科技指數卻反彈有限，或許意味市場還在觀望日本央行12月降息的路徑，畢竟日元是過去30年全球最廉價的融資貨幣。資產的漲跌比市場的嘴巴更誠實，全球市場目前面臨四大關鍵變數。1️⃣貨幣貶值交易，“去美元化”進行時，——當信用貨幣出現裂痕，資金本能地擁抱實物：白銀、黃金、銅等。2️⃣日元回流大遷徙——日本央行持續加息，持續三十多年的“便宜日元”時代走向終結，一場連鎖反應可能已悄然啟動。3️⃣恐懼AI，卻不離場——AI含量高的資產修複比例最小，說明市場對AI泡沫依舊擔憂，但納指修復60%說明資金開始回流。4️⃣數字與代幣化的新野心——當舊體系動搖，新形態的“通用貨幣”正在醞釀。美國意圖借穩定幣重塑霸權，全球已進入貨幣實驗深水區。這四條線索互相交織，互有影響。2資產分化背後的四大變數從1971年，此時的美國總統尼克松親自砍斷美元與黃金的連結後，美國“股債匯”三殺只出現過六次，第七次就是今年4月，這個現在回憶起來依然心有餘悸的時間。當時誰都想不到，二進宮的川普會祭出如此不留餘地的“全球對等關稅”。直到此刻，人們才後知後覺意識到，原來這個曾經享受全球貿易紅利的最大贏家，想要拖全世界下水，疊加坊間流傳的《海湖莊園協議》刺激資本市場最脆弱的神經——百年債券？連債都不想還了？於是年前還奉若圭帛的“美國例外論”被毫不留情撕得粉碎，“去美元化”甚囂塵上。是的，這個支撐了全世界半個世紀輝煌的“美元霸權理論”開始出現裂縫 ——“石油➡️美元➡️美債” 循環，讓美元成為“全球信用貨幣”，最終形成 “美國印鈔→全球買單” 的格局。"金，王侯之幣也；銀，士紳之幣也；粟帛，黔首之幣也；而債務，奴隸之幣也。"——《新千年的貨幣與財富：新世界經濟秩序的預言指南》。當潮水退去，緊緊抓住真正握在手裡的實物，成為人們最本能的做法。世界黃金協會資料顯示，2025年前10個月，全球央行累計淨購入254噸黃金，11月全球實物黃金ETF流入達52億美元，已連續六個月實現流入，規模、總持倉雙雙創月末新高。世界黃金協會預計，今年全球黃金ETF流入總量有望創下歷史最佳年度表現。但僅靠黃金遠遠不夠，否則布列敦森林體系不會瓦解，金本位不會崩潰，全球還是需要一種 “通用貨幣” 來完成貿易、儲備財富、跨境融資。於是數字與代幣化熱潮應運而生，美國率先擁抱穩定幣，欲靠繫結天量美債再重塑美元霸權。在世界新“通用新貨幣”前景未明，日本一場持續了30多年的超寬鬆環境即將結束，用日媒的話來說就是“過去的35年裡，日本的加息幅度沒有超過0.5%。”過去30年都沒發生過的事遇上舊貨幣體系動搖，會發生什麼事？根據美元潮汐理論，每次美元加息都會吸引資金回流美國，那日本也會發生同樣的事嗎？日本央行資料顯示，截至12月6日結束的一周內，外國投資者在日本的股票投資增加了968億日元。日本外國股票投資在10月達到歷史最高的2476.10兆日元，日股正是在10月曆史首次突破5萬關口。據國際貨幣基金組織（IMF）和主要銀行估計，由於負利率和QE，日本過去20年通過證券投資、海外貸款等方式向全球輸出的資本規模巨大。僅日本投資者持有的海外證券資產就超過了4 兆美元（約合600兆日元），其中大部分流向了美債、歐債以及高收益的新興市場。正是在去年，日本保險公司大規模減持美債，如農林中金（日本大型農業金融機構）因高槓桿押注美債失敗，被迫大規模清倉。有些事一旦開始，就很難回頭了。這意味著日本加息不是日本自己的事，它有可能會觸發一場全球範圍的「還日元」行動：大家一起平倉、一起賣資產、一起換回日元，於是對流動性最敏感的風險資產將首當其衝。十年前，資產之間的關係簡單，我們還可以依靠趨勢判斷獲取回報。但現在，生產、經貿、通膨、利率、匯率、財政、地緣等因素互相矛盾，當效率讓位安全，當自保讓位共贏，傳統資產規律不斷被顛覆，投資的難度也就不可同日而語了。3AI：是泡沫，更是稻草當世界陷入存量博弈，歷史總會將目光投向技術變革的引領者。回望黃金兩次史詩級牛市——第一輪黃金大牛市（1971年–1980年）和第二輪黃金大牛市（2001年–2011年）終結的關鍵因素都是美元流動性收緊+美國經濟好轉。如今，美國背負38兆國債如阿喀琉斯之踵，清晰可見。如馬斯克所言，破局之路或許只剩一條：用AI與機器人，重塑生產力。這根稻草，美國一定會緊緊抓住。12月11日，《時代》周刊公佈2025“年度人物”。“AI的締造者們”當選為《時代》2025年年度人物，封面人物包括：祖克柏、馬斯克、奧爾特曼、黃仁勳、戴密斯·哈薩比斯、蘇姿丰、達里奧·阿莫代和李飛飛。該雜誌稱，2025年是人工智慧全部潛力真正轟然顯現的一年，也是在這一年，人們清楚地意識到再也無法回到過去。如果這一次，AI真能帶來生產力的飛躍，那麼美國包括全球當下的困局或許終將化解。因此，儘管“AI泡沫”的警告不絕於耳，世界仍不願離場——沒有人敢、更不願意錯過這場可能定義人類未來的技術浪潮。當下不得不說 ，市場如今的“AI恐懼”已經到了草木皆兵的地步了，悲觀論調越來越多。博通最新財報明明營收與利潤“雙重超預期”，股價卻暴跌11%，與輝達10月發佈超預期財報的表現如出一轍。就是因為管理層一則關於：“AI硬體佔比提升將短期拖累整體毛利率”的指引，成為市場獲利了結的導火索。甲骨文更是“屋漏偏逢連夜雨”，深夜突然瘋傳一則鬼故事“甲骨文將推遲與OpenAI相關的資料中心建設”，賣盤資料瘋狂滾動，最終收跌4%，自9月單日暴漲30%後累計回呼40%，真是此一時彼一時。這次美股AI類股的回呼，並非信仰崩塌，而是一次必要的價值重估。市場正在從“不計代價擴張”轉向“效率優先”，從估值泡沫回歸增長實質。正如資深科技投資者Gavin Baker所指出的：儘管輝達Blackwell晶片延期可能導致算力“斷檔”，但“強化學習獎勵驗證”與“測試時計算”等新擴展定律的出現，正推動AI推理能力在硬體限制下持續突破。他相信，當2026年Blackwell晶片正式啟用時，AI能力將迎來下一波爆發。 (ETF進化論)

今日早間，現貨黃金、比特幣集體低開，其中，COMEX黃金跌近1%。消息面上，美財長表示，正牽頭物色鮑爾的繼任人選，川普也有最新消息。美財長：正牽頭物色鮑爾的繼任人選首先是聯準會方面，當地時間8月10日，美國財政部長貝森特表示，他正牽頭物色美國聯邦儲備委員會主席鮑爾的繼任人選。貝森特表示，新任聯準會主席應具備審視整個機構的能力，贏得市場信任、能分析複雜經濟資料，並注重前瞻性思維而非依賴歷史資料。近期，美國總統川普連續發聲，要求聯準會進一步降息，並以下一任聯準會主席人選的話題對現任主席鮑爾施壓。鮑爾回應稱，聯準會貨幣政策必須“完全非政治”，重申聯準會仍在觀察美國關稅帶來的影響，而後再進一步決策。鮑爾的任期應於2026年5月結束，他在川普第一任期內被提名為聯準會主席。美國總統通常會在現任聯準會主席任期最後幾個月才宣佈下一任提名人選。川普和納坦雅胡討論“接管加薩城計畫”此外，中東方面，川普與以色列總理納坦雅胡通話，討論以色列關於“接管加薩地帶剩餘哈馬斯據點以結束軍事行動”的計畫。以色列總理辦公室8日說，以安全內閣已批准總理納坦雅胡關於“擊敗哈馬斯”的計畫，以軍準備接管加薩城。多個國家和國際組織紛紛發聲譴責這一決定，敦促以方立即停止“戰爭計畫”。值得注意的是，伊朗外交部當地時間10日發表聲明，譴責以色列接管加薩城計畫，強調國際社會有責任制止種族滅絕並向加薩被壓迫人民提供援助。聲明說，這是以色列實施對巴勒斯坦人種族滅絕和消滅巴勒斯坦計畫的一部分。以色列政府必須立即停止對加薩的攻擊，無條件向該地區運送人道主義援助，保證救濟組織在該地區的行動自由，支援地區和國際社會實現全面停火的努力。 (e公司)

當地時間7月30日，美國白宮發佈的一則關於銅產品的關稅公告引爆銅市場。COMEX銅期貨上演史詩級閃崩，盤中暴跌20.78%至4.503美元/磅。紐約商品交易所、倫敦金屬交易所之間的套利狂歡也戛然而止。當地時間7月30日，美國白宮表示，美國總統川普簽署了一項公告，宣佈對幾類進口銅產品徵收關稅。公告顯示，將自8月1日起對進口銅半成品（例如銅管、銅線、銅棒、銅板和銅管）及銅密集型衍生產品（例如管件、電纜、連接器和電氣元件）普遍徵收50%的關稅。白宮表示，銅輸入材料（例如銅礦石、精礦、鋶銅、陰極銅和陽極銅）和銅廢料不受“232條款”或“對等關稅”約束。消息一出，COMEX銅盤中閃崩20.78%。截至7月31日11:35，COMEX銅報4.4405美元/磅，跌幅為20.51%；倫銅報9676.5美元/噸，跌幅為0.55%；兩大交易所價差也迅速回落；滬銅主力合約上午收盤價為78420元/噸，收跌0.82%。圖片來源：華鑫期貨研究所華鑫期貨研究所所長章孜海接受記者採訪時表示，美銅期貨價格閃崩，COMEX銅與LME銅的套利空間以一種極端的方式消除。目前兩大交易所的銅期貨價差基本回到正常水平，後續還需謹防美國關稅政策反覆風險。此前，市場存在川普對銅徵收50%關稅的預期，COMEX銅價格持續攀升，於7月24日創下5.9585美元/磅的合約歷史新高，而倫銅價格補跌，兩大交易所呈現割裂狀態。在章孜海看來，美國對進口銅徵收關稅只會構成短期擾動，最終銅的定價邏輯仍將回歸供需基本面和宏觀經濟。銅精礦自身的供給緊張程度和終端需求增量將決定銅中長期走勢。 (上海證券報)

要聞提示川普將對進口銅徵收50%關稅，COMEX期銅跳漲創紀錄新高川普稱與歐盟和中國的貿易談判進展良好川普稱金磚國家“很快”將面臨10%的關稅中國總理會見聯合國秘書長，稱各方應當把發展置於國際議程優先位置德克薩斯州洪水遇難者追思會 圖 路透/Marco Bello重巨量資料或新聞--川普：將對進口銅徵收50%關稅，與歐盟和中國的貿易談判進展良好美國總統川普周二進一步擴大全球貿易戰，宣佈對進口銅徵收50%關稅，並表示長期以來威脅要徵收的半導體和藥品關稅即將出台。他還表示，與歐盟和中國的貿易談判進展良好，但稱"很可能"在兩天內告訴歐盟對美出口的預期稅率。--美國將對進口銅徵收高額關稅，Comex期銅跳漲創紀錄新高川普表示，對銅徵收50%關稅目的是刺激美國國內對這一關鍵金屬的生產。銅價在川普宣佈計畫徵收關稅後大幅上漲，美國Comex期銅一度飆升逾12%，創下歷史新高。這一關稅政策不僅提前發佈，而且稅率之高遠超行業預期。川普沒有說關稅何時生效。美國商務部長盧特尼克說，銅關稅可能會在7月底或8月1日之前實施。--川普稱藥品關稅可能高達200%，但將給製藥商約一年時間進行調整川普表示，他計畫宣佈對進口半導體和藥品加征關稅，並稱藥品稅率可能達到200%，但他將給製藥商大約一年的時間來“進行調整”。美國製藥類股從當日高點回落商務部長盧特尼克表示，藥品關稅細節“將於本月底公佈”。盧特尼克稱：“關於藥品和半導體，這些研究將在月底完成，屆時總統將制定政策，我將讓他等待一下，然後決定他將如何推進。”--川普對14國加征關稅，亞洲各國加緊談判尋求減免川普對14個國家宣佈將對它們加征關稅後，亞洲經濟強國日本和韓國表示，他們將嘗試與美國進行談判，以減輕川普總統計畫從8月初開始實施的大幅提高關稅的影響。美國白宮經濟顧問委員會主席米蘭表示，他樂觀地認為本周末之前可以達成更多貿易協議。*馬來西亞貿易部澄清，美國對馬來西亞徵收的25%關稅並非在10%基準關稅之上加征。*美國將於8月開始對泰國出口商品徵收36%的關稅，泰國工業聯合會估計，這對泰國出口造成的損失可能達到8000億至9000億泰銖(約合245億至276億美元)。--川普稱金磚國家“很快”將面臨10%的關稅川普表示，美國將“很快”對金磚國家進口產品加征10%的關稅，此舉再次招致巴西總統魯拉的抱怨。魯拉表示：“我們不會接受任何針對金磚國家峰會的抱怨。我們不同意美國總統有關對金磚國家加征關稅的暗示。”川普沒有給出金磚國家關稅生效的具體日期。川普聲稱，金磚國家成立是為了損害美國及美元的世界儲備貨幣地位。--中國6月CPI料終結同比四連跌，PPI同比降幅略縮小至3.2%中國7月9日將公佈CPI和PPI資料。路透綜合41家機構預估中值顯示，在能源價格上行及食品價格整體下跌共同作用下，中國6月居民消費價格指數(CPI)同比料持平，逆轉此前連續四個月同比下滑局面。同時，35家機構預估中值顯示，原油價格雖沖高，但原油外的其他產品漲幅有限，預計中國6月工業生產者出廠價格指數(PPI)同比跌幅略縮小至3.2%，創近兩年次低水平，僅次於上月。--中國總理會見聯合國秘書長，稱各方應當把發展置於國際議程優先位置中國總理李強周二在里約熱內盧會見聯合國秘書長古特雷斯時稱，國際形勢越複雜，越要堅持和維護聯合國權威。中方堅定維護聯合國在全球治理中的核心地位，願推動各方一道踐行真正的多邊主義。各方應當把發展置於國際議程優先位置。李強表示，目前全球安全形勢嚴峻，中國為推動熱點問題的政治解決作了大量勸和促談努力，將繼續支援聯合國為推動緊張局勢降溫發揮獨特作用。--德國總理梅爾茨計畫今年晚些時候首次訪問中國--消息知情人士透露，德國總理梅爾茨將於今年底左右首次訪問中國，屆時他將率領一個由頂級企業高管組成的代表團。瞭解準備情況的人士對路透表示，中國企業希望在德國增加投資，而梅爾茨的訪問可能有助於修復此前關係緊張的局面。梅爾茨可能最早在10月訪華，但尚未最終確定。--川普批准向烏克蘭提供更多武器，批評普丁並威脅加大制裁力度川普表示，他已批准向烏克蘭運送美國防禦性武器，且正在考慮對莫斯科實施額外製裁，這凸顯了他因俄烏戰爭中死亡人數不斷增加而對俄羅斯總統普丁感到失望。“普丁對我們說了很多廢話...他一直都很友善，但結果卻毫無意義，”川普說。烏克蘭總統澤倫斯基表示，已下令擴大與美國的聯絡，以確保關鍵軍事物資（主要是防空物資）的交付。--川普稱韓國應自行承擔國防費用川普表示，韓國需要自行支付軍事保護費用，暗示這一美國盟友需要為獲得美國的安全保障支付更多費用。川普表示，他在他的第一任期內曾讓韓國同意為駐韓美軍支付更多費用，但前總統拜登“取消”了這項協議。川普表示，美軍的存在將給駐紮國帶來“巨大”的經濟利益。--美國財長貝森特將缺席下周在南非舉行的G20財金領導人會議消息人士向路透透露，美國財長貝森特將缺席下周在南非舉行的20國集團(G20)財政部長和央行總裁會議，這是他今年第二次選擇不參加在南非舉行的G20會議。一名美國財政部官員證實，負責國際事務的代理副部長Michael Kaplan將代表財政部出席7月17-18日在南非德班舉行的會議。--歐盟將成立"關鍵化學品聯盟"以確保供應鏈安全歐盟執委會表示，將與成員國及化工行業合作，支援對歐洲工業供應鏈至關重要的化學品的生產。執委會表示，今年稍晚將成立“關鍵化學品聯盟”，該聯盟將匯聚執委會、成員國及相關利益方，作為振興歐洲化工行業更廣泛計畫的一部分。--知情人士透露，德國一些最大型的企業正在考慮一項聯合行動計畫，以增強投資者對歐洲最大經濟體的信心，並補充說，該計畫包括投資承諾和吸引私人資本的努力。--彭博新聞報導，日本央行審議委員小枝淳子表示，她正密切關注近期大米價格上漲對核心通膨可能產生的第二輪效應。報導稱，小枝淳子表示，鑑於經濟前景的不確定性，現在預測日本央行何時會恢復加息並不合適。--美國財政部表示，隨著川普總統簽署稅收和支出法案，將債務上限提高5兆美元，到7月底，其現金餘額將增至5000億美元。財政部表示，計畫增加國庫券發行量，將專注於發行短期債券，特別是四周、六周和八周期國庫券。*美國財長貝森特表示，今年迄今為止美國已從關稅中獲得了約1000億美元的收入，到2025年底可能增至3000億美元。--紐約聯儲的報告顯示，美國民眾6月對通膨的看法幾乎沒有變化，家庭對財務狀況和獲得信貸能力的看法有所改善。根據紐約聯儲最新的消費者預期調查，截至6月，消費者的一年通膨預期為3%，低於5月的3.2%，三年和五年通膨預期均保持不變，分別為3%和2.6%。--全美獨立企業聯盟(NFIB)公佈，其小企業信心指數6月下降0.2點至98.6，因在持續的貿易緊張局勢和對銷售前景的樂觀情緒下降的背景下，企業整體上認為庫存過多。 同時調查顯示，預計未來三個月銷售將改善的受訪者比例從5月的淨10%降至7%。--供應鏈技術提供商Descartes表示，美國6月從中國進口的集裝箱貨物同比下降28.3%，延續了自5月開始的大幅下降。美國集裝箱貨物進口總量較2024年6月下降3.5%，至220萬標準箱(TEU)。根據Descartes對美國海關提單資料的分析，上個月來自中國的進口總量為639300標準箱。--英國預算責任辦公室(OBR)預計，如果全球氣溫上升到比工業化前水平高出近3攝氏度，那麼對英國經濟造成的損害可能會比之前假設的要大得多。OBR在其年度《財政風險與可持續性報告》中說："綜合來看，在升溫3度的核心情境下，到2070年代初，氣候破壞和緩解的綜合財政影響可能會使政府債務與GDP之比上升74%；”而GDP水平將下降8%，之前估計的降幅為5%。--中國乘用車市場資訊聯席分會公佈，在“以舊換新”政策紅包下，換購需求持續增加，6月車市“淡季不淡”，6月狹義乘用車市場零售突破200萬輛，連續第五個月同比增長，並創當月曆史新高；不過7月產銷預計會逐步減速。市場摘要股市美國股市標普500指數周二在震盪中小幅收低，因投資者仍在等待美國貿易政策的進一步明朗，川普總統最新一輪關稅威脅已令與部分貿易夥伴談判的希望減弱。道瓊斯工業指數收盤下跌165.60點，跌幅0.37%，報44240.76點；標普500指數下跌4.46點，跌幅0.07%，報6225.52點；納斯達克指數上漲5.95點，漲幅0.03%，報20418.46點。歐洲股市收盤走高，受醫療保健和能源股上漲推動，同時投資者評估了美國總統川普最新階段的關稅舉措，其中包括為達成貿易協議設定的最新期限。泛歐STOXX 600指數收盤上漲0.4%，創三周最高水平。其他地區指數也上漲，其中德國DAX指數和法國CAC 40指數分別上漲約0.6%。英國富時100指數上漲0.5%。匯市日元遭遇重挫，此前美國總統川普重申計畫對來自日本和韓國的商品徵收25%的關稅，令他多變的貿易戰再添變數。美元兌日元上漲0.38%，報 146.625。歐元兌日元創下一年來的新高，尾盤上漲0.58%，報171.980。歐元兌美元也上漲了0.17%，報1.1729美元。澳元大幅上漲，因澳洲央行出人意料地維持現金利率在 3.85% 不變，未如市場普遍預期那樣降息。紐西蘭元尾盤下跌0.03%，報0.6 美元；英鎊下跌0.04%，報1.3597美元。債市美國公債收益率上漲，美國總統川普宣佈更多關稅，美國財政部將在未來幾天標售 10 年期和 30 年期公債。指標美國 10 年期公債收益率上漲 2.2 個基點，至 4.417%，盤中觸及 4.435%，為 6 月 20 日以來的最高水平。對利率敏感的兩年期公債收益率上升半個基點至3.909%，盤中觸及3.92%，為6月23日以來的最高水平。兩年期和10年期公債收益率差擴大約2個基點，達到 51 個基點。德國較長期公債收益率觸及六周最高，美國迄今未對歐盟徵收額外關稅，市場將注意力集中在歐洲的支出和借貸上。周二歐洲進行一系列公債標售凸顯了市場對借貸的關注，而日本公債收益率上升則給歐元區債市帶來了進一步的壓力。歐元區指標德國10年期公債收益率上漲4個基點，至2.64%，此前曾觸及5月21日以來的最高水平。德國兩年期公債收益率僅上漲 2.5 個基點，至 1.87%。這導致兩年/10年期公債收益率差擴大至77.6個基點，曲線達到5月底以來最陡。油市油價升至兩周最高，因美國石油產量預測下調、胡塞武裝再次襲擊紅海商船、擔心美國對銅徵收關稅以及技術性空頭回補。布蘭特原油期貨上漲 57 美分，或 0.8%，結算價報每桶 70.15 美元，美國原油期貨收報 68.33 美元，上漲 40 美分，漲幅 0.6%。兩大指標創下6 月 23 日以來的收盤新高。金屬市場金價下跌逾 1%，對美國及其貿易夥伴之間貿易協議的樂觀情緒打擊避險資金流，而美元走強和美國公債收益率上升進一步增加壓力。現貨金收跌1%，至每盎司 3300.45 美元，盤中曾觸及一周多以來最低。美國期金結算價下跌 0.8%，報 3316.9 美元。銅價下跌，美元上漲，美國總統川普關稅政策引發的經濟放緩和需求增長擔憂再度浮現，以及庫存增加，引發拋售。1621 GMT，倫敦金屬交易所(LME)指標期銅下跌 0.3%，至每噸 9802 美元，紐約開盤後美元上漲。 (路透財經早報)

願你每一次出發都懷揣熱忱，每一次努力都收穫迴響。新的一週開始啦，各位朋友，早安！5月25日，中國黃金的黃金價格報969元/克，鉑金價格為358元/克。同日上海黃金交易所現貨黃金AU9999最新價為781.0元/克。在品牌金飾價格方面，國內金飾價格跟漲。周大福、老鳳祥、六福珠寶、金至尊等品牌，足金飾品標價1016元/克。周生生足金飾品標價1018元/克。萬得資料顯示，避險與能源邏輯主導市場走勢。受美國債務擔憂、地緣風險及亞洲抄底需求共振影響，COMEX黃金大漲5.35%，創下近月新高。5月23日晚，國際金價大漲，COMEX黃金期貨收漲1.9%報3357.7美元/盎司，本週累計上漲4.75%；COMEX白銀期貨收漲1.27%報33.64美元/盎司，本週累計上漲3.73%。現貨黃金盤中突破3360.00美元/盎司關口，最新報3357.5美元/盎司，漲超1.9%。同日（5月23日），A股黃金概念逆勢活躍，截至收盤，萊紳通靈漲6.41%，西部黃金、曉程科技漲超4%，赤峰黃金、湖南黃金漲超3%。在華爾街看來，金價升破此前約3500美元/盎司的高點或許要不了多久，刷新歷史新高或指日可待。高盛預計2025年年底金價為3700美元/盎司，2026年年中為4000美元/盎司。這一判斷基於兩大核心因素：美聯儲延遲降息與經濟衰退機率下降對2026年目標價的綜合衝擊僅15美元/盎司，美聯儲終端利率預期仍錨定3.5%—3.75%；私營部門資產組態向黃金的溫和轉移，抵消了週期性宏觀環境改善的輕微利空。瑞銀預計，今年年底金價仍或將達到3500美元/盎司，在上行（避險）情景下有望達到3800美元/盎司。長城證券首席經濟學家汪毅認為，黃金的核心角色已從“避險資產”升維至主權信用貨幣的替代性錨定物。儘管金本位制難以復現，但在“美元—多極貨幣”過渡期，黃金的三大功能不可替代。在東興證券看來，近期金價的急速上行暫告一段落，其對黃金珠寶消費需求的壓制或有所緩解，但考慮到金價仍在相對高位，消費者或仍持觀望態度，投資類消費需求表現或持續好於消費類需求表現，部分產品力和品牌力較強的品牌仍有望延續較好表現。財通證券在最新研報中稱，降息預期升溫，金價短期有望震盪上行。全球地緣碰撞的避險因素、全球央行購金因素、美國再通脹風險等3個因素均利好長期金價，建議關注有產量增長和業績釋放的相關標的：赤峰黃金、靈寶黃金、山東黃金、招金礦業、中金黃金、山金國際、西部黃金等。展望未來，汪毅認為黃金長期牛市的根基依然牢固。從供需維度看，全球黃金礦產增速僅為1%，而央行購金、ETF流入與地緣動盪形成剛性支撐。儘管短期波動難免，但在貨幣超發常態化與秩序重構深化的雙重驅動下，黃金作為“終極硬通貨”的復興週期或將持續10年以上。世界黃金協會預計，黃金漲勢還未見頂。以往黃金牛市往往伴隨著黃金ETF的大規模流入，但目前市場仍有增長空間。需要注意的是，這並不排除部分市場參與者會進一步選擇獲利了結，導致金價可能出現階段性回呼。 (中國商報)

黃金，徹底漲瘋了！在3月突破3000點大關後，國際金價就開始不斷放飛自我，越漲越瘋了。截至上周五，COMEX黃金主力期貨3日大漲逾8.5%至3263美元/盎司，相較於年初大漲逾23%，成為了全球表現最好的大類資產。中國黃金股同樣表現強勁，前有老鋪黃金港股上市1年13倍的瘋狂吸睛，後有A股大量黃金股不斷獲得資金流入，接連開啟大漲潮。黃金股ETF(159562)今日漲4.81%，年內漲幅30.76%，黃金ETF華夏(518850)年內漲幅23.72%，成為年內表現最好的ETF之一。高光時刻還遠不是黃金價格的終點，高盛在近日報告中已經將2026年黃金價格預期大幅上調至4000美元/盎司，預示全球黃金仍有望延續強勢大牛市行情。那麼，我們可以如何佈局？01 持續飆漲的硬邏輯通常來講，地緣政治、經濟衰退、貨幣通膨是除了供需之外最頻繁驅動黃金上漲的核心要素。在2022年之前，黃金主要由實際利率（名義利率-通膨預期）來主導。之後，美國實際利率與國際黃金雙雙走高，似乎違背了兩者相斥的定價關係。2022年，美國悍然凍結俄羅斯6000億美元外匯儲備，讓全球對美元資產信心下降，美元地位也逐步降低。全球央行外匯儲備以美債為主的組態格局逐步發生一些變化，降低美債額度，進行更加多元化的組態將會是必然。這也是海外主流央行持續增持黃金資產最重要的驅動因素。這個因素一直延續下來，然後又在川普回歸併掀起全球關稅大戰後疊加地緣政治和經濟衰退擔憂的因素，進一步刺激黃金價格不斷攀高。川普在今年初就任後，很快開啟了本輪全球貿易戰的序幕。4月2日，美國對全球多數國家宣佈了“對等關稅”政策，誘發全球貿易混亂。尤其是“對等關稅”，比俄烏衝突凍結俄羅斯6000億美元資產的性質恐怕還要惡劣，加劇了全球對於去美元資產的決心。如果市場開始質疑並拋售美元資產，黃金作為全球公認的大類資產，必然受到追捧。這也是金價近日大幅異動的核心因素。展望中遠期，國際金價還有望繼續走牛，主要邏輯驅動為美國實際利率下降（大方向仍然是降息）+全球央行持續增持+全球持續去美元化。近期，高盛在其最新報告中指出，現貨黃金價格預計到2025年底將升至3700美元/盎司，並將2026年中黃金價格預期上調至4000美元/盎司，距當前最新3240美元/盎司的價格仍有23.5%的上漲空間。這個目標價也得到了大摩和瑞銀的認同。當然，短期而言，黃金負面潛在因素則有俄烏、紅海局勢緩和、美國減稅舉措有實施性進展等。這些因素一旦發生，可能會導致金價短期承壓。02 業績與估值齊飛從黃金產業鏈來看，上游主要從事黃金冶煉開採，龍頭主要包括紫金礦業、山東黃金、湖南黃金、西部黃金等，下游主要從事黃金珠寶首飾的生產、銷售，龍頭包括老鳳祥、周大生、周大福、老鋪黃金等。金價持續上漲，更利多上游資源企業，對於下游零售企業，則往往是利空。那麼，上游金礦企業中，那些更具潛力呢？我們選取了6家市值最大的A股黃金資源企業（紫金礦業、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、西部黃金）以及2家港股企業（招金礦業、中國黃金國際）來進行對比：2024年末，毛利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業、中國黃金國際、紫金礦業，分別為43.8%、39.2%、24.7%、20.4%。同期，淨利率最高的四家分別為赤峰黃金、招金礦業、紫金礦業、中國黃金國際，分別為22%、16%、13%、8.6%。從盈利能力看，赤峰黃金表現最好，其次是招金礦業、紫金礦業，亦會是中長期投資潛力選手。先看赤峰黃金。2024年，公司總營收為90.3億元，同比增長25%，歸母淨利潤為17.6億元，同比增長119.5%。其淨利潤表現是三家龍頭中最快的。淨利潤拆分看，2024年礦產金銷售價格為524.3元/克，較2023年大幅增長20.3%，而銷售成本下降至291.7元/克，同比降幅為0.77%。銷量端，全年實現15.2噸，同比增長4.9%。並且，赤峰黃金礦產金業務佔比近90%，充分受益於黃金量價齊升，因此業績大幅暴增，超出市場預期。據Wind統計機構預測，2025年公司淨利潤將增長47%以上，那麼折算下來，當前市盈率僅12倍左右。疊加近期金價持續上行，赤峰黃金股價在3月28日發佈財報後迎來一波補漲行情。尤其是H股，3月31日成交開始逐步放大，且在短短9個交易日大漲超42%，較3月10日掛牌交易日整體上漲了58%。A股則在本周五刷新了2020年創下的歷史新高。再看紫金礦業。整體競爭實力在業內很強，一方面擁有同行沒有，或者達不到的開採技術，實現把低品位礦開採出效益來；另一方面，善於利用周期，逆勢低價併購，黃金資源儲量超過1300噸，穩居中國第一。此外，紫金礦業主營有黃金，又有銅，在一定程度上可以避險，經濟增長好的時候，銅價漲金價跌，滯漲時金價漲銅價跌，業績周期性屬性相對更弱一些。並且，紫金礦業同時是中國公募基金、北向資金絕對的重倉股，也決定了其資本表現會更加穩健一些。2024年，紫金礦業營收、歸母淨利潤增速分別為3.5%、51.8%。4月11日，剛剛發佈一季度財報，營收為789.3億元，同比增長5.6%，歸母淨利潤為101.7億元，同比增長62.4%。淨利潤表現大幅優於營收，主要源於金價上漲，帶動盈利能力持續上行。截止2025年一季度末，毛利率為22.9%，利率為15.8%，均創下2013年以來新高。再看招金礦業，2024年同樣是量價齊升，業績表現超預期。接下來，旗下海域金礦有望投產，達產後可貢獻黃金年產量15-20噸，而據可研報告稱完全成本僅120元/克，增量貢獻可期。2025年，多家機構淨利潤預測中值為32.56億港元，同比增長逾100%，未來看漲的信心也比較充足。這家公司亦在本周五開始突破2010年以來的交易區間，創出了十幾年來新高。站穩這個位置，在技術層面上具備重要意義，意味著上方空間打開了。這一點與赤峰黃金A股表現異曲同工。其實，除上游金礦企業外，下游零售環節，也誕生了一家超級牛股——老鋪黃金，從去年6月上市至今，現價較招股價40.5港元累計上漲超17倍，總市值逾1200億港元，成為目前中國市值最大的黃金珠寶商。與其他零售金店不一樣，老鋪黃金走的高端路線，不但把金價上漲全部轉嫁給消費者，還具備一定自主提價空間，盈利能力持續上行，業績實現翻倍式增長。不過，老鋪黃金股價持續飆升之後，PE-TTM高達78.6倍，遠超行業平均水平，可能存在估值大幅溢價的風險。老鋪黃金的股價超級強勢表現，可能在A股很難複製，但確實會給A股同樣從事黃金生產銷售的下游黃金股如山東黃金、中國黃金等帶來極具震撼力的效應，進而刺激市場提升這些股票的估值溢價。03 如何安全佈局？複雜多變的國際大環境驅動金價長期上漲成為一個非常確定事情，假如以高盛報告預測的2026年金價將達4000美元/盎司為目標（較當前還有23.5%的空間），那麼未來一段時間投資黃金資產就是預期收益較為不錯的策略方向。同時從估值視角來看，當前黃金股整體的估值確實並不算高，如截止最新，招金礦業的PE(TTM)為38倍，赤峰黃金A股為27.2倍，赤峰黃金H股為21.6倍，紫金礦業12.7倍，相對預期它們今年業績伴隨金價繼續上漲而得到大幅兌現，估值安全性也足夠有保障。不過我們也看到，如果直接去買實體黃金或者負責黃金期貨交易會有諸多的不便，尤其是買實體黃金的話，不說可能有“假貨”風險，更重要的存起來不安全，變現起來又非常不方便而且還要被打折扣。而投資黃金股的話，也會面臨因為各自資源優勢和業務差異而很難去找準到合適的標的。所以不少聰明資金都會借投資黃金相關ETF佈局，以規避直接投資實物黃金或複雜黃金期貨交易帶來諸多不便，同時能以較低費率一鍵全面佈局黃金產業鏈資產，不會錯過黃金牛市大行情。資料顯示，4月以來，黃金ETF華夏(518850)、黃金股ETF(159562)分別“吸金”7.13億元、0.78億元。黃金ETF華夏(518850)投資於實物黃金，一手對應1克真金，資金門檻僅不到千元，支援T+0交易，費率低，管理費託管費合計0.2%，為同賽道費率最低檔。黃金股ETF(159562)主要投資於黃金產業鏈上的核心公司，如金礦開採紫金礦業、山東黃金，冶煉加工中金黃金，零售品牌老鋪黃金、老鳳祥等，相對來說，投資的確定性和安全性比個股要好上不少。04 結語總體來看，在金價持續演繹牛市行情之下，A股部分金礦龍頭以及個別零售龍頭也都展現了不錯爆發力，中長期維度依然有看漲空間。其實從去年四季度開始，國家隊就開始大舉入場增持黃金股，如社保基金大量投資組合就已經出現在赤峰黃金、中金黃金、山東黃金等核心公司的十大股東名單。預計今年一季度，我們還將會看到更多的國家隊出現在各大黃金股的“十大”名單上。國家隊都堅定入場了，我們對黃金股的未來表現也應該多一點信心。（全文完）格隆匯聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自擔。 (格隆)

相較於LME銅、滬銅期貨，COMEX銅近期持續大幅溢價。 2月26日盤中，COMEX銅大漲4.9%，價格一度達到4.732美分/磅，折算後的價格達到10432美元/噸，這要高出同期LME銅近1000美元。同時，COMEX銅年內17%的漲幅，也遠遠跑贏了市場關注度更高的金價。 對此，多家期貨機構指出，美國當地時間2月25日，美國總統川普簽署行政命令對銅啟動232調查，這可能導致徵收銅進口關稅，帶動COMEX銅價格快速拉升。 供給端的擾動因素也在增加。智利當地時間2月25日下午大規模停電，該國北部、中部和南部電力供應受影響，這一全球最大銅出產國的多座重要銅礦中斷採礦作業，全球金屬市場受到衝擊。