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槓桿，越降越高
01.
三年疫情，加上地緣政治衝突，逆全球化越來越明顯，全球經濟陷入低增長模式。
國內，房地產持續走弱，出口對經濟增長的貢獻也在邊際遞減。
股市不景氣，樓市不景氣，銀行理財一度出現虧損，保險都有打破剛兌的可能，資金無處可去。
這幾年，市場主體從企業到居民，大部分都是偏收縮的狀態，不怎麼投資，也不怎麼消費。
老百姓甚至一度出現了提前還房貸，居民部門的存款也是持續的走高。
這是市場主體面對大環境不好，為了應對未來的不確定性，儲備過冬，主動收縮，主動降負債的行為。
儘管近兩年政府工作報告沒有明確提到穩定宏觀槓桿率，但強調社會融資總量和貨幣發行量需與名義增速相匹配，其實就是要避免宏觀槓桿率的大起大落。
化解地方債務，也是在幫地方政府降低槓桿。
但現實可能事與願違，我們的槓桿卻在越降越高。
今年一季度社科院公佈的中國實體部門槓桿率進一步上行至294.8%，疫情以來已累計上行48.2個百分點，居民端的槓桿率也在短暫走平後悄然上升。
關鍵，除了ZY槓桿上升之外，其他部門應該都不是我們的政策本意。
02.
ZY政府的槓桿率上升是可以理解的，或者說是政策有意而為之。
因為我們是，企業槓桿畸高、居民槓桿偏高、政府槓桿偏低；而“政府”裡，地方槓桿率高，ZY槓桿率低。
那居民為何也在加槓桿，這與我們的感受是不一致的。
老百姓的短中長期貸款都在減少，這不是說明居民債務增速在減少嗎？
這就要從概念說起了，“槓桿率”怎麼計算？
大致上：
國家層面，負債比GDP；企業層面，負債比資產；
個人層面：負債比收入。
這意味著，要麼減少債務（分子）降低槓桿率，要麼做大GDP，增加收入（分母）來稀釋債務比例。
槓桿率的被動上升，不是來自債務增速的回升，那就是來自分母端的經濟增長或者是收入的疲軟。
近期居民槓桿率的上升更多是被動的，需求不足導致通膨疲軟，使得名義增速低於實際增速，從而導致居民經歷了所謂的“被動槓桿率上升”。
03.
現代社會造成危機的主要動力，就是債務的膨脹和破滅。
基本就是：
在經濟好的時候，大家都拚命擴張，於是就大規模上槓桿，致使全社會資產和負債迅速膨脹；
一旦預期發生逆轉，大家又會出售資產還債，一旦這種行為變成多數人恐慌的的“集體行為”，資產價格就會一瀉千里，債務危機迅速顯現。
2008年美國次貸危機，2015年我們的股災，都未曾遠去，很多人也都切身體會過高槓桿的危險。
美國經濟學家費雪80年前就曾說，問題不在於過度投資，甚至也不在於過度投機，而在於過度負債。
但降槓桿何其難啊，在經濟下行時就更難，往往前期越降越高。
可謂，請神容易，送神難！
去槓桿，就要減少負債，但是要維持經濟增長，大致還須增加一定的債務，矛盾。
負債驅動資產增長，一旦負債增速下滑，資產的擴張也會減速。
在探討中國居民槓桿問題之前，我們可以看下美國在過去十餘年中如何成功地降低了居民槓桿。
為什麼美國這波經濟韌性足，經濟復甦相對強勁，一個重要原因是08年之後，他的居民部門的槓桿一直處於下降狀態。
美國當年採取了極為激進的措施，在不到兩年的時間裡，政策利率被大幅調降至零，並配合大規模的量化寬鬆和其他非常規貨幣政策。
這些寬鬆政策極大地支援了美國居民去槓桿，使得美國居民的利息支出佔可支配收入的比例快速走低。
但從2014年以來，美國居民槓桿率的下降並非源於債務的大規模壓縮，而是得益於GDP的顯著擴張，從而稀釋了債務。
總的來看，美國居民去槓桿的前半段主要是靠主動壓縮債務，降低利息負擔；後半段則更多依靠的是GDP的增長。
現實是其他任何國家都不是美國，其他貨幣都不是美元，流動性無法外溢。
無法像美國一樣迅速大放水、大收水，我自己“爽了”、“舒服了”，哪管其他國家“洪水滔天”。
所以，其他國家在降槓桿的時候，都是言之鑿鑿，但效果甚微。
當前，我們的政策是寬鬆的，利率走低有利於降低負債利息支出，但還不夠，也就是未來利率大機率還會走低。
因為，目前利息支出佔總可支配收入的比例約為6%，仍然處於相對較高的水平。
這個比例與2017年的水平相當，高於經濟下行或房地產市場壓力較大的2014到2015年期間，當時這一比例曾降至大約4.5%。
04.
上面一直說，我們當前經濟的主要問題是內需不足，消費不足的問題。
要解決消費不足，就要修復企業、個體的資產負債表，解決老百姓錢包的問題。
過去這十幾年的債務驅動型經濟增長模式，現在的確已經到了償債期。
我看到的一條路徑，也是國家正在做的，就是適度增加政府負債，增加短期總需求，保持一定的經濟增速。
也就是在經濟下滑、結構轉型的情況下，用政府的負債，尤其是中央政府的負債置換地方政府、企業和個人的負債。
這有利於短期的調整，並換取調整的時間，在發展中消化債務擴張的壓力。
還有一個路徑，就是給居民的高額儲蓄找個好去處，現在大的蓄水池基本上也只有股市這塊，通過增加居民的財產性收入的方式降低槓桿。
但這你要先把市場清理乾淨啊，天天3000點保衛戰，你讓投資人怎麼安心投呢？期待新官上任三把火的後續表現！
轉型期、陣痛期對於各個主體都是痛苦的，尤其是中下層的普通居民。
當下殘酷的現實是：
某種程度上，我們當下是在為曾經的繁榮“償債”。
越降越高的桿桿，一段時間還將與我們同在。 (米筐投資)