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摩根大通最新報告：地緣政治風險重創全球市場
菁英人士已經意識到、甚至不少不普通大眾也感覺到，當今世界正處於重要的歷史節點，甚至有很多人都在擔心第三次世界大戰何時開打。
在這場歷史變遷中，地緣政治風險導致全球動盪。在這樣的環境下，獨善自身變得越來越困難，更不用說如何在這樣的大環境中獲得投資收益。
對此，昨日華爾街著名投行摩根大通（JPmorgan）就發表了其最新的研究分析成果。
摩根大通表示，雖然地緣政治事件通常不會對股市產生持久影響，但當地市場可能會受到重創。
地緣政治議題與市場回報之間有什麼關聯呢？這並不總是容易辨別的。地緣政治事件通常不會對大盤股回報產生持久影響。然而，地緣政治可以在地方層級產生深遠的市場影響。
以史為鑑
回顧歷史，從1940 年德國入侵法國開始，到2022年俄羅斯入侵烏克蘭結束。全球重大地緣政治事件的記錄如下所示：
表格描述了歷史上重大的36起地緣政治事件。隨後的分析考慮了每起事件發生後三個月、六個月和十二個月的股市表現，並將結果與沒有重大地緣政治事件期間的三個月、六個月和十二個月股市回報進行比較。結論是，在事件發生後的三個月內，市場平均表現不佳，但六個月和十二個月後的回報相同。當你考慮到普通股票投資者的經歷時，就好像事件從未發生過一樣。
長條圖描述了平均實際標準普爾回報率（歷史）與地緣政治事件後平均實際標準普爾回報率。 3個月周期的歷史報酬率為1.3%，而事件後的報酬率為0.3%。 6個月周期的歷史回報率為2.6%，而事件後的回報率也為2.6%。 12個月周期的歷史回報率為5.5%，而事件後的回報率也為5.5%。
不過，有時地緣政治事件確實會對大型股市產生持久影響。如下圖所示，1973 年的石油價格衝擊就是一個例子，它導致隔年市場回報下降。
圖表描述了1973年阿拉伯石油禁運之後標準普爾500指數的平均實際報酬率與實際標準普爾500指數的報酬率。 3個月、6個月和12個月時間段分別顯示兩個並排的長條圖。每個時段的兩個長條圖分別代表歷史平均標準普爾500指數的實際報酬率和阿拉伯石油禁運(1973)之後的標準普爾500指數的實際報酬率。
標準普爾500指數3個月的實際報酬率為歷史平均的1.3%，而阿拉伯石油禁運(1973)的報酬率為-0.6%。
標準普爾500指數6個月的實際報酬率為歷史平均的2.6%，而阿拉伯石油禁運(1973)的報酬率為-10.7%。
標準普爾500指數12個月的實際報酬率為歷史平均5.5%，而阿拉伯石油禁運（1973 年）期間的報酬率為-37%。
1973年的石油危機確實對股票報酬產生了持久影響。這主要是因為石油供應長期短缺，導致宏觀經濟出現「滯脹」（生產力成長惡化導致高通膨）。換句話說，高油價基本上阻止了1970年代經濟的有效運作。
相較之下，在2022年俄羅斯入侵烏克蘭震驚全球能源市場後，額外的石油供應迅速湧入。因此，最近的衝擊對經濟和市場的影響不如1970年代的衝擊那麼嚴重和持久。
兩次衝擊的主要結構性差異與美國石油產量有關。在1970年代，美國利用當時的技術儘可能地生產石油。因此，美國嚴重依賴中東生產的石油。相較之下，如今的生產是靈活的，美國石油通常很充足，這在很大程度上要歸功於頁岩水力壓裂的繁榮。
左圖描述了1973年油價衝擊和2022年油價衝擊前後的油價表現。右圖描述了美國原油產量，百萬桶/年。該線的上方還有一個箭頭，上面寫著「對『石油高峰』的擔憂」。在2008年附近，該線的下方還有另一個箭頭，上面寫著「頁岩水力壓裂革命」。
地緣政治衝擊市場
投資人不能忽視地緣政治衝擊。雖然資料顯示地緣政治事件通常不會對大型股（全球多元化）股票市場產生持久影響，但在地方層面，情況卻大不相同。
以德國股市為例，全球股市基本上已經擺脫了烏克蘭戰爭帶來的風險（無論從哪個定義來看，這都是一個重大的地緣政治事件）。但由於能源成本大幅上漲（因為歐洲在2022年入侵後切斷了與俄羅斯能源的連結），衝擊本身導致歐洲製造業競爭力崩潰。德國受到的打擊尤其嚴重。
左圖描述了德國工業競爭地位與非歐盟國家相比的情況，以受訪者表示過去三個月內增長與表示過去三個月內下降的淨百分比表示。右圖描述了2020年美國工業電力成本與德國工業電力成本的對比，指數為100。
此外，如下圖所示，德國小型股公司的表現落後於其他已開發經濟體的小型股公司與大型股公司之間的差距要大得多。這主要是因為德國小型股公司多年來一直處於獲利衰退之中，而且這種情況還沒有結束。
左圖描述了德國小型股和德國大型股的EPS。右圖顯示了七個國家（德國、美國、法國、西班牙、加拿大、英國、日本）2022年1月的EPS。
同時，與德國小型股相比，大型股公司在全球範圍內的多元化程度更高，科技板塊的權重更高，而工業和材料等能源密集型行業的權重較低。因此，大型股更能應對了烏克蘭戰爭對德國經濟帶來的挑戰。
另一個例子是香港與新加坡的房地產市場。
近年來，香港和新加坡的房地產價值差距不斷擴大。地緣政治塑造了市場背景。由於香港發生的一系列事件，自2019年以來，香港總人口下降了2.2%。需要注意的是，截至2024年3月，香港勞動力中較年輕的部分（15-29 歲）已萎縮近25%。
人口減少以及對未來的擔憂和企業去風險化加速了香港房地產市場的下滑。這導致香港與新加坡（香港人離開的主要目的地）之間的房地產價值差距不斷擴大。如下圖所示，從2019年至今，新加坡的房地產價值上漲了30%以上，但香港的房地產價值卻下跌了近20%。
這張圖表描述了新加坡和香港的房地產價值（住宅），指數以2019年第四季為基礎100。
可以肯定的是，新加坡的房地產市場相對於香港而言一直被低估，因此從長遠來看，兩者趨同是有可能的。但近年來的突然轉變可能反映了該地區的政治發展。
最後再看一下黃金市場。從歷史上看，黃金價格與美國國債的實際收益率（即經通膨調整後的利率）呈現反比關係。例如，當實質收益率下降時，黃金價值就會升值（反之亦然）。由於黃金本身不會產生收入，因此實際收益率可以看作是持有該資產的機會成本。
但美國國債實際利率的變動不再推動金價。自2022年以來，這種歷史關係基本上無關緊要。原因——地緣政治。
烏克蘭戰爭爆發後，美國及其盟友凍結了俄羅斯的外匯存底。俄羅斯的大部分儲備都是以美元持有的，這些儲備在緊張時期無法使用——這是現代戰爭的深刻變化。自那以後，全球央行對黃金的需求佔總需求的比例增加了一倍以上。無論實際利率背景如何，各國央行都在向黃金多元化投資，因為黃金被視為「硬通貨」。
左圖以百分比形式描述了美國10年期公債殖利率與黃金價格的關係對於10年期公債殖利率線。垂直線表示俄羅斯入侵烏克蘭的時間點。這是10年期公債殖利率與金價之間的相關性開始轉變的關鍵點。右圖以佔黃金總需求的百分比來描述全球央行需求。虛線垂直線顯示了自2022年以來需求的回升。
高頻黃金價格動態的分析很有啟發性。儘管地緣政治衝擊通常不會對全球股市產生持久影響，但這些衝擊可能會導致股票和主權債券價格在短期內下跌。黃金通常是避險這種短期波動的有效工具——事實上，它是所知的避險地緣政治風險的最佳戰術工具之一。
下圖顯示，在地緣政治衝擊發生之前和發生期間，黃金通常是最佳戰術避險工具（儘管石油和美元通常也發揮了較小作用）。
這張圖表描述了黃金、石油、美元指數、10年期美國國債和股票在重大地緣政治衝擊之前和之後的4周回報（平均值和中位數）。
給投資人的建議
雖然一些關於地緣政治對市場影響的擔憂被誇大了，但投資者不能忽視地緣政治。即使歷史顯示地緣政治事件不會對全球多元化股票產生持久影響，但對當地市場的影響可能很大。
如果持有資產高度集中在特定市場的話，現在最好盡快進行多樣化分割。在對於希望減輕地緣政治衝擊可能帶來的短期波動的投資者來說，增加黃金和石油敞口作為投資組合避險可能是明智之舉。
下表量化了金磚國家相對於七國集團經濟體日益增長的地緣政治影響力。它包括各種「地緣政治力量」指標，例如人口規模、資源生產和先進製造業產出。
顯然，儘管金磚國家缺乏共同貨幣，但其實力和影響力正在不斷增強。美元仍是全球儲備貨幣，即使是金磚國家中最強大的中國，在讓人民幣成為國際儲備貨幣方面也進展甚微。
下圖顯示了美元在關鍵指標中的主導地位，包括各國央行和其他官方機構的外匯持有量、國際貸款和全球貨幣支付。
圖表顯示了各貨幣在外匯儲備、國際債務、國際貸款、全球支付貨幣（SWIFT）和外匯交易額的佔比。
外匯存底中，美元佔58.1%，歐元佔20.4%，日元佔5.3%，人民幣佔2.5%。
國際債務中，美元佔65.6%，歐元佔22.0%，日元佔1.8%，人民幣佔0.7%。
國際貸款中，美元佔52.8%，歐元佔19.0%，日元佔2.3%。全球支付貨幣（SWIFT）中，美元佔47.5%，歐元佔31.6%，日元佔3.7%，人民幣佔1.5%。外匯交易量長條圖上，美元佔88.5%，歐元佔30.7%，日元佔16.7%，人民幣佔6.9%。
外匯交易量的*號表示，由於外匯市場的交易總是涉及兩種貨幣，所以份額加起來是200%。
金磚國家新開發銀行是金磚國家版的世界銀行。新開發銀行與美元掛鉤：其未償還貸款中近70%是以美元計價的，而以人民幣計價的貸款僅佔不到20%。
為了實現儲備多元化，金磚國家近年來一直是黃金的大買家。 2022年和2023年，全球官方黃金淨購買量中有超過50%是由金磚國家+機構購買的。甚至有傳聞稱，黃金正被用於解決金磚國家成員國之間日益增長的本幣貿易中的超額問題。
預計美元不會很快失去在全球經濟和金融體系中的主導地位。但美國財政赤字存在一些長期且尚未解決的問題。顯然，美元作為全球儲備貨幣這一事實也使美國公民的生活水平超出了其生產能力的承受能力。
為了說明這個現象，下圖繪製了經常帳餘額與平均收入的關係。假設經濟成長可能受到一個國家出口與GDP同步成長的能力的「限制」。
此圖表描述了27個國家的平均每日收入（以美元計）與經常帳餘額佔GDP 的百分比。趨勢線顯示了這兩個變數之間的相關性，美國點周圍有一個圓圈，顯示其與趨勢的顯著偏差。
正如圖表所強調的那樣，美國是全球經濟中的一個極端異常值。透過繪製趨勢線可以計算出，如果美元失去儲備貨幣地位，美國的生活水準（即平均每日收入）需要下降多少。這種下降將是災難性的——生活水準將下降約50%。
預計美元在可預見的未來仍將保持其世界儲備貨幣的地位。而當單一國家的貨幣主導全球金融和貿易體系時，失衡可能是不可避免的。凱因斯主義的祖師爺——約翰·梅納德·凱恩斯在二戰後需要重建國際貨幣體系時就警告過這些失衡現象。 (財經姝婷說)