巴倫周刊：美國就業市場真的在降溫嗎？

根據被扭曲的就業數據做降息預測的交易員應持謹慎態度。

在下半年到來之際，美國經濟傳來了一個令人感到意外的消息：目前，經濟狀況基本上正在按照聯準會決策者制定的腳本發展。

過去一兩個月，美國通膨在年初意外上升後又回到了減速的路徑上，與此同時，失業率保持在4%的歷史最低水平，企業就業人數持續高於預期。

如果這些趨勢持續下去，聯準會將在今年年底前降息一次，這是聯準會在6月12日發布的最新《經濟預測摘要》(Summary of Economic Projections)中給出的中位數。

當然，這是一個大膽的假設，但目前數據正朝著正確的方向走。上週五（6月28日）公佈的5月PCE物價指數（聯準會青睞的通膨指標）顯示，PCE物價指數和核心PCE物價指數的年漲幅均為2.6%，聯準會6月在《經濟預測摘要》中給出的預測中位數顯示，聯準會預計今年底PCE物價指數的年漲幅將降至2.6%，核心PCE物價指數年漲幅將降至2.8%。在經歷了第一季通膨上漲速度快於預期後，通膨必須像過去兩個月一樣在年底前繼續放緩。

目前投資者的注意力轉向了就業市場，美國勞工統計局將於本週五（7月5日）上午公佈6月就業報告。

市場預計6月新增非農業就業人數為19.5萬，低於5月的27.2萬。不過，5月就業報告有一個較為顯著的特點，那就是這份報告的結果和另一項對美國家庭進行的調查結果截然不同，後者顯示就業人數大幅減少了40.8萬。

這兩項調查結果之間的分化已經持續了幾個月，前者提供的是更被華爾街關注的就業數據，後者提供的政客密切關注的失業率數據。如下圖所示，近一年來，對美國家庭進行的調查結果明顯走弱。

兩項就業調查結果截然不同

在新增非農就業人數穩定成長的同時，家庭就業人數減少，二者之間的差異或許可以用移民就業人數被少計來解釋

藍：6個月非農就業人數平均變化

黑色：6個月家庭就業人數平均變化

一些經濟學家堅稱，當經濟出現轉折點時，這些變化可能會更快地體現在家庭就業數據中，儘管調查的樣本要小得多，而且更容易出現波動。

但也有經濟學家認為，可能還有其他因素可以用來解釋兩項就業調查結果之間的差異，其中移民數量激增（無論是合法移民還是非法移民）或許是特別重要的一個因素。

Alpine Macro高級策略師兼定量研究主管亨利·吳(Henry Wu)指出，無證勞工接受美國政府機構調查的可能性不大，因為調查人員在詢問就業問題之前會詢問家庭成員的身份，與此同時，雇主只在薪資單上提供有關工人的總結數據，而不提供個人資訊。

家庭就業數據中移民就業人數被少計還有其他方面的原因。這些數據是基於對大約6萬個家庭的調查得出的，這些家庭被推斷為代表整個美國人口。

吳在一份報告中寫道：「例如，如果對10個人進行調查，發現有5人就業，如果估計人口為100人，則會推算出100人裡有50人就業。然而，如果實際人口為102人，那麼實際就業人數應該是51人，即多出2%。

吳指出，如果美國像估計的那樣有400多萬無證移民，並假設其中48%的人有工作，那麼就是200多萬，但這部分數據沒有被計入家庭調查。非農業就業調查和家庭就業調查結果之間380萬差距的一半以上可以用這個因素來解釋。

另外77萬是從事多份工作的人，舉個例子，一個身兼數職的人可能會出現在兩份或更多的工資單上，這與兼職就業的增加和每周平均工作時間的減少這兩個現像是一致的，這是疫情帶來的另一個變化：遠距工作可以讓勞工同時從事多份工作，帶來了更多的彈性。

加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)經濟學家麥可‧里德(Michael Reid)指出，美國國內大量人口從高成本、高稅收城市中心遷出可能也扭曲了數據。 2020年人口普查數據並不能完全反映從紐約、洛杉磯和芝加哥等城市向納許維爾、夏洛特和鳳凰城等成本較低的陽光地帶城市的轉移，因此，在全國數據中，紐約州、加利福尼亞州和伊利諾州等高失業率州的權重過高，而就業成長強勁、失業率較低的地區的權重偏低。

聯準會主席鮑威爾在6月12日的記者會上表示，移民是勞動力數量增加、進而減輕勞動力供應緊張的因素。職缺和勞動力流動調查(JOLTS)也證明美國的就業市場沒那麼緊，5月調查結果將於本週二公佈。

但近期就業報告中家庭就業數據的疲軟可能誇大了勞動市場的疲軟程度。 CME聯準會觀察(FedWatch)工具顯示，截至上週五，期貨市場預計9月降息的機率為70%，12月降息的機率為95%。根據被扭曲的就業數據做降息預測的交易員應持謹慎態度。（巴倫中文）