近期，全球主要國債市場長端收益率普遍走高。9月11日，美國10年期、30年期國債收益率分別到達4.94%和5.37%的高點；德國10年期國債收益率升至3.50%；日本10年期、30年期國債收益率分別到達2.97%、4.06%的高位。美國、歐元區和日本政策周期不同，卻在同一時段出現長端利率重估，表明這輪波動並非單一市場事件，而是通膨、財政與貨幣政策預期共同變化的結果。

01. 市場共振：同步上行反映全球期限溢價重估

美國債長端收益率通常由未來短期利率預期和期限溢價構成。此次美歐日10年期基準收益率同時上行，既說明市場對未來降息的幅度和速度更加謹慎，也意味著投資者要求更高的長期風險補償。

從絕對水平看，美國10年期和30年期收益率均明顯高於德國、日本，這既與美國較高的名義增長和通膨水平有關，也反映其國債供給和財政融資壓力。德國收益率水平相對較低，但歐元區基準資產同樣受到全球利率重估影響。日本10年期收益率上升，顯示超低利率環境進一步退出。全球機構投資者通過資產配置、利率互換和套期保值，將衝擊傳導至不同市場；各國基本面差異則決定調整幅度和期限結構。

據英國《衛報》9月5日報導，美國10年期國債收益率逼近4.8%，創2023年以來新高。（引自：英國《衛報》）

02. 驅動分化：通膨、財政與貨幣政策形成不同組合

美國面臨通膨黏性與財政融資需求的疊加。長期國債供給增加時，若市場承接能力未同步擴大，發行人便需要以更高收益率吸引久期資金；核心通膨回落不穩，又會推高實際利率和期限補償。

歐洲對能源價格變化更為敏感，能源衝擊既可能抬升通膨預期，也會惡化貿易條件。德國基準國債收益率上行，還可能反映防務、基礎設施等支出擴張帶來的供給壓力。歐元區實行統一貨幣政策，成員國財政狀況卻存在差異，主權利差風險容易被放大。

日本的變化更具制度轉型色彩。工資和物價循環改善，在收益率曲線控制退出、國債購買安排調整的背景下，長期利率由政策約束更多轉向市場定價。美國體現“高通膨與高供給”，歐洲體現“能源衝擊與財政分化”，日本則體現“政策正常化與定價機制重建”。

03. 風險傳導：高利率通過不同金融結構進入實體經濟

長端利率上行的影響，遠不止債券價格下跌。在美國，國債收益率是住房按揭、公司債融資和股票估值的重要基準，利率上升會較快傳導至居民和企業融資成本。

在歐洲，企業融資對銀行信貸依賴較高，主權債收益率又會影響銀行資產負債表和貸款定價；成員國利差擴大，可能造成金融條件分化。在日本，銀行和保險機構持有較多國債，收益率上升有利於新增資產回報，卻會造成存量債券估值損失，並可能促使日元套息交易平倉。

從金融市場到實體經濟，衝擊往往沿著“資產價格下跌—資產負債表收縮—信貸和投資放緩”的鏈條展開。倘若政府付息負擔上升並帶來更多融資需求，財政壓力與金融條件還可能相互強化。

04. 中國應對：外部利率重估下的政策定力與迴旋空間

美歐日長端利率上行對中國的影響，主要體現為三條管道：美國高利率提高美元資產吸引力，可能加大跨境資金和人民幣匯率波動；歐洲利率與能源價格變化會作用於外需和進口成本；日本利率正常化則可能改變亞洲資金配置，並引發日元套息交易調整。

這些變化並不意味著中國必須跟隨海外利率節奏。中國的通膨基礎、金融結構和政策周期與美歐日存在明顯差異，貨幣政策可以主要依據國內增長、就業和物價狀況作出判斷。堅持以我為主、保持流動性合理充裕，有助於穩定實體經濟融資條件；增強匯率彈性、加強預期引導，可以緩衝美元周期變化；運用宏觀審慎管理、跨境資本監測和壓力測試，則能降低外部衝擊通過金融機構資產負債表被放大的風險。

中國擁有較完整的產業體系、較大的內需市場和多層次政策工具，有條件將外部市場波動控制在可管理範圍。政策定力並非拒絕變化，而是在識別衝擊來源和傳導路徑的基礎上，保持節奏自主、工具充足，以自身經濟基本面的穩定為金融市場提供支撐。

9月10日下午，國新辦舉行“開局起步‘十五五’”系列主題新聞發佈會，介紹金融領域貫徹落實“十五五”規劃、推動金融強國建設有關情況。（引自：國務院新聞辦公室）

05. 結語：全球利率中樞抬升與金融格局再平衡

本輪債市波動是全球經濟金融條件變化的一個縮影。下一階段，全球利率定價可能繼續受到財政擴張、債券供給、能源轉型和地緣風險的共同影響，利率中樞較過去十年的低位水平有所抬升；美國仍是全球定價核心，但歐洲財政分化、日本政策正常化以及新興經濟體資產配置調整，將使國際金融體系呈現更明顯的多方向博弈。

全球經濟或將從“低利率推動估值擴張”轉向“財政約束與生產率競爭並重”，資本流動和匯率波動的頻率、幅度都可能上升。真正決定各經濟體韌性的，不是某一時點的收益率高低，而是財政可持續性、金融監管能力和增長動能能否經受高利率環境的檢驗。 (國務院發展研究中心世發所)

IEA大幅上調今年全球石油需求降幅至每日250萬桶，創疫情以來最大跌幅。IEA不再預期荷姆茲海峽今年會重新開放航運，同時警告稱，隨著供應持續受限、商業庫存緩衝迅速耗盡，"未來數月可能需要進一步壓縮需求以彌合供需缺口"，2026年和2027年將是全球石油需求增長的「失落時期」。

布倫特原油在觸及110美元關口後急劇回落，國際能源署（IEA）同步發出警告：伊朗戰爭持續拖累全球石油需求，今年需求降幅已創新冠疫情以來最大，且未來數月可能進一步萎縮。

據彭博報導，IEA在9月月度報告中將今年全球石油需求降幅預測上調至每日250萬桶，較上月預測深化94萬桶，為2020年新冠疫情衝擊以來年均需求最大跌幅。

IEA不再預期荷姆茲海峽今年會重新開放航運，同時警告稱，隨著供應持續受限、商業庫存緩衝迅速耗盡，"未來數月可能需要進一步壓縮需求以彌合供需缺口"，2026年和2027年將是全球石油需求增長的「失落時期」。

受上述警告影響，$布倫特原油(現金)期貨主連 (2612) (BZmain.US)$從盤中逼近110美元的高位回落近3%，跌至104美元附近。儘管如此，油價本周仍錄得7月以來最大單周漲幅，年內累計漲幅已逾70%。

供應缺口持續擴大，庫存以創紀錄速度下降

IEA在報告中將今年全球石油供應年均降幅預測下調至每日570萬桶，較上月預測再降130萬桶，並將供應恢復預期推遲至明年。綜合供需兩端，今年全球石油供應缺口預計約為每日175萬桶，高於上月報告中每日130萬桶的預測。

IEA將此次危機定性為"創紀錄的供應中斷"。

報告數據顯示，今年2月至8月間，全球石油庫存以每日280萬桶的速度加速下降。第四季度庫存預計將繼續下滑，而IEA此前曾預測同期庫存將出現小幅回升。IEA 8月報告還曾預計市場將於今年底前恢復供應過剩，如今這一判斷已被徹底推翻。

霍爾木茲危機衝擊流通，戰爭對供應的打擊超過需求端

IEA指出，此次戰爭對石油流通的衝擊甚至大於對消費端的影響，這正是供應缺口持續擴大的核心原因。荷姆茲海峽咽喉要道持續受阻，能源基礎設施遭受攻擊的範圍從波斯灣延伸至俄烏戰場。

據彭博報導，伊朗支援的胡塞武裝聲稱擊中了沙烏地阿拉伯東西輸油管道——該管道連接紅海出口終端，是繞開荷姆茲海峽的關鍵替代通道。與此同時，胡塞武裝向毗鄰戰略要地曼德海峽的沿海地區推進，逼近紅海南端的莫卡港。沙烏地阿拉伯石油產量上月再度下滑，降至1990年以來最低水平。

RBC Capital Markets分析師Helima Croft在研報中寫道："沙烏地阿拉伯與胡塞武裝全面戰爭的重燃，可能成為觸發我們高油價情景的催化劑。"

柴油短缺衝擊全球，亞洲石化產業首當其衝

IEA警告，2026年石油需求所受衝擊的規模，可與過去60年中四次最大能源危機相提並論，衝擊最為集中的領域是柴油等中間餾分油，以及亞洲石化工廠的原料供應。

柴油短缺已在全球範圍內引發連鎖反應。美國柴油裂解價差目前約為每桶110美元，全美工業用柴油零售均價達到每加侖6美元的歷史高位，加利福尼亞州部分加油站價格已突破每加侖9.99美元。

Capital Economics大宗商品分析師Hamad Hussain警告，庫存耗盡疊加中國需求早期復甦跡象，令油價對中東供應的任何新一輪中斷高度敏感。前高盛大宗商品業務負責人、現任Real Macro負責人Jeff Currie在接受CNBC採訪時表示，中國買家正在積極入市競購原油，"我實際上更看重中國重返市場這一因素"。

外交斡旋現曙光，市場密切關注海灣局勢走向

在地緣緊張持續升溫之際，外交層面出現一絲緩和跡象。據彭博報導，海灣合作委員會六國正考慮於下周與伊朗官員舉行會談，議題涉及荷姆茲海峽通行問題。

UBS分析師Justinus Steinhorst在研報中指出："布倫特原油在胡塞武裝與曼德海峽局勢引發雙重咽喉要道擔憂的背景下維持105美元上方，10年期德國國債收益率升至2009年以來最高，10年期美債收益率也逼近5%關口。"

市場當前面臨的核心矛盾在於：戰爭對供應端的破壞遠超需求端的自然調節速度，而IEA的最新警告表明，在供應恢復前景依然模糊的情況下，需求側的被動壓縮或將成為平衡市場的唯一出路。 (華爾街見聞)

煉油企業高管表示，新建煉廠需要數年才能投用，傾向提高現有煉廠效率。目前美國柴油平均價格首次突破每加侖6美元，汽油價格居高不下，煉廠開工率已經達到約98%。據CFTC數據，截至9月8日當周，NYMEX WTI原油淨多頭頭寸創20周新高，汽油淨多頭創9個月新高。

油價重新站上100美元/桶之際，美國政府正考慮動用《國防生產法》擴大國內煉油能力，同時原油市場的投機資金也在進一步加碼看漲押注。

據路透援引知情人士透露，川普政府正在研究如何利用《國防生產法》擴大美國國內煉油產能。相關方案在川普近期與近12家美國煉油商舉行的會議上被討論，白宮官員詢問煉油企業，聯邦政府支援資金以何種方式使用最有效，才能增加煉油能力。

目前尚未作出最終決定，與會人士預計相關討論仍將繼續。煉油企業高管向政府表示，如果獲得聯邦資金，相較於新建煉廠，更適合用於提高現有煉廠效率或擴建現有設施，因為新建煉廠成本高昂且需要多年時間才能投入運營。

美國成品油價格的上漲尤其引發政策層面的壓力。美國全國柴油平均價格首次突破每加侖6美元，較2月美國與以色列對伊朗發動軍事行動以來上漲近60%；美國柴油庫存也比過去五年同期均值低13%。美國汽油價格同樣居高不下。

周五WTI原油下跌2.43%，但價格仍然維持在100美元/桶附近。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新持倉數據顯示，截至9月8日當周，投機資金繼續增加對原油上漲的押注。

NYMEX WTI原油淨多頭頭寸當周增加19,720手，至139,339手，創20周新高；布倫特與WTI原油合計淨多頭增加25,890手，至411,159手，創16周新高。

成品油市場同樣呈現一定的看漲傾向。NYMEX汽油淨多頭增至92,926手，創約9個月新高。不過，NYMEX取暖油/柴油淨多頭降至16,004手，創4周新低。

天然氣市場則繼續偏空，NYMEX天然氣淨空頭增加至76,518手，創5周新高。

換言之，在截至9月8日的一周裡，資金明顯增加了對原油和汽油上漲的押注，而並非全面看多整個能源類股。

值得注意的是，CFTC上述持倉數據截至9月8日，而WTI隨後才突破100美元/桶。因此，兩者在時間上應理解為投機資金提前增加原油好倉，隨後油價進一步走高，而非CFTC數據直接導致油價突破100美元。

川普政府考慮動用DPA擴充煉油能力，也反映出美國當前面臨的一個現實問題：即便原油供應增加，美國煉油環節也未必能夠迅速將更多原油轉化為汽油和柴油。

美國煉廠開工率已經達到約98%，接近滿負荷運行。在燃油需求保持強勁、全球煉油產能又受到中東局勢和俄羅斯煉廠受襲等因素影響的情況下，美國煉油企業提高產量的空間受到限制。

美國煉油產能過去十年還出現下降，一些經營不盈利的煉廠陸續關閉，使現有煉油產能進一步集中於墨西哥灣沿岸地區。川普政府因此將增加國內煉油能力視為緩解燃油價格壓力的一個長期方案。

美國白宮發言人Taylor Rogers表示，美國煉油能力對於確保能源安全和可靠供應至關重要，擴大煉油能力是川普及其能源團隊的優先事項，目前政府正在評估監管改革、加快審批以及增加投資等具體措施。

DPA或成為擴大煉油產能的政策工具

《國防生產法》通常被視為美國政府在緊急情況下調動工業資源的重要工具。

川普政府今年4月已經採取行動，將美國國內石油生產、煉油和物流能力認定為對國家防務至關重要，並授權利用DPA支援相關能力擴張。白宮當時表示，石油燃料關係到美國軍隊、工業基礎和關鍵基礎設施。

此次討論的關鍵在於，川普政府可能進一步把DPA從保障能源供應的政策工具，延伸至直接支援煉廠擴建和效率提升。

不過，煉油商並不傾向於依靠政府資金新建大型煉廠。行業高管更希望聯邦資金用於現有設施擴建和效率提升，因為新建煉廠投資巨大、建設周期長，難以解決當前的燃油供應緊張問題。

原油、成品油到通膨成為影響政策的主要因素

從市場角度看，當前美國政府面對的並不只是原油價格上漲。

中東衝突擾亂全球原油和成品油供應，國際油價突破100美元/桶後，柴油、汽油等終端燃料價格同步上漲，進而向運輸、農業和工業成本傳導，並重新加大美國通膨壓力。

油價上漲已經開始影響美國金融市場，投資者擔憂能源價格上漲可能推高通膨，並影響聯準會未來的政策路徑。

國際能源署（IEA）也警告，由於中東衝突和海灣地區供應中斷，2026年全球石油供應降幅可能進一步擴大至570萬桶/日，相當於約6%的供應量；沙烏地阿拉伯8月原油產量降至約600萬桶/日，為30多年來最低水平。

對於美國政府而言，擴大煉油能力能夠增加中長期成品油供應，但由於新建產能需要多年，短期內能否壓低汽柴油價格，仍取決於中東供應恢復、全球煉油產能以及美國現有煉廠的實際增產空間。 (華爾街見聞)

本周，阿曼灣至中國的超大型油輪運費飆升至 Worldscale 450點（即基準運費的4.5倍），折合每桶運費約11.50美元，創下該航線開通以來的最高紀錄。而美伊交火持續壓縮海灣可用運力，西非至亞洲航線的超大型油輪運費同樣刷新歷史高位。

中東局勢持續惡化正通過能源運輸市場向全球經濟傳導。本周，國際油輪運費隨著美伊雙方交火規模擴大而攀升至歷史峰值，市場對通膨壓力重燃的擔憂隨之加劇。

據波羅的海交易所數據，中東阿曼灣至中國的超大型油輪（VLCC）運費本周飆升至國際油運基準費率（Worldscale）的450左右，即正常基準運費的4.5倍，摺合每桶運費約11.50美元，創下該航線開通以來的最高紀錄。

該航線正是在美以與伊朗戰爭爆發後啓用的。運費飆升表明中東衝突正向更廣泛的經濟層面蔓延。若高企的運輸成本持續，將加大通膨壓力，令本已面臨衝突擴大化不確定性的企業和消費者承受更多成本負擔。

華爾街見聞提及，周五稍早，央視國際時訊援引葉門胡塞武裝發言人葉海亞·薩雷亞9月11日發佈的視頻聲明稱，胡塞武裝自9月3日起對葉門西海岸「沙烏地阿拉伯支援的力量」發動大規模攻勢，9天內攻佔塔伊茲和荷臺達省6個地區，面積達5400平方公里。胡塞方面還稱，行動造成數百名敵方人員死傷或被俘，並攔截32架次沙烏地阿拉伯戰機、擊落9架無人機。

據新華社，胡塞武裝攻佔紅海港口城市穆哈後，曼德海峽航運受到明顯影響。當地時間10日15時許，僅有6艘船隻通過曼德海峽，而9日為30艘、8日和7日分別為26艘和29艘。

新華社稱，胡塞武裝在攻佔穆哈後繼續向曼德海峽及周邊島嶼推進，紅海航道格局面臨新的變化。

能源數據公司Vortexa分析師Ioannis Papadimitriou表示：

美國海軍與伊朗之間不斷更新的交火持續將海灣地區運費推向新高。

他補充說，在中東海灣及周邊水域作業的風險上升，阿曼灣運費承壓走高，區域內可調配油輪數量隨之收緊。

中東局勢的軍事升級已產生更廣泛的連鎖反應，運費壓力並不侷限於海灣地區。據路透社報導，西非至亞洲航線的超大型油輪運費同樣刷新歷史高位，顯示油輪市場整體供需格局已受到波及。

分析人士指出，中東區域風險溢價的擴大令船東傾向於規避高危航線，可調配運力在全球範圍內重新分配，從而帶動其他主要航線運價同步走高。

這一溢出效應意味著，即便衝突未直接影響某條航線，全球原油採購方和煉油企業同樣難以置身事外。

油輪運費上漲直接推高原油到岸成本，並沿產業鏈向成品油及下游消費品傳導，在當前通膨形勢尚未完全穩定的背景下，這一傳導路徑引發市場對價格壓力再度抬頭的警惕。 (華爾街見聞)

老馬記的最新長文及歷史文章，讓您掌握相關股市行情消息，協助您做投資決策。最近發現天下首富姓馬的特別多，馬斯克、馬雲、馬化騰、馬明哲.....，決定改用老馬作為筆名。原來筆名“老友記”是家港式茶餐廳名稱，就不與它爭了！
「我也是匹投資老馬，是謂老驥伏櫪，志在千里」！
未來2年最熱門財經議題當屬能源危機與通貨膨脹，我就先聚焦一些原物料、能源、供應鏈上的議題與大家分享！