“債券發行國的貨幣政策的可預測性、債券波動率、以及該國債券和美國國債的相關性，成為衡量一國債券的新指標。”

4天後，你準備好搶中國國債了麼？

今年以來，中國國債市場持續火爆，4月10日啟動發行的兩期電子式儲蓄型國債遭投資者瘋搶，開售僅1分鐘就售罄。

圖源：中國工商銀行北京市網點公示

根據新政，6月起，電子式儲蓄國債將納入個人養老金範疇，搶購熱情預計將更加火爆。根據財政部安排，下一期國債將於6月10日發行。

無獨有偶，國內銷售情況火熱，在國際上，中國國債、貓熊債、點心債同樣遭到全球央行的“搶購”。

財政部於4月22日在香港發行的155億元人民幣國債，獲得國際機構4.6倍的認購倍數，這意味著每發行100元國債就有460元想要購買的資金。

時間拉長一點，2025年，中國銀行間市場的貓熊債年末存量規模躍升至3857億元人民幣，同比增長65%；點心債市場（香港離岸人民幣債券）發展迅猛，2025年存量規模突破2兆元。

中國國債受追捧，另一邊美債的日子卻不好過。

截至6月4日，美國10年期國債收益率高達4.55%；和美國經濟緊密聯絡的日本10年期國債收益率為2.63%；德國10年期國債收益率為3%。

在債市，債券的收益率越高，意味著越不受歡迎，因而只能用更高的利率，來吸引投資者，因此，美國各期限國債收益率集體上漲，這意味著美國國債正在遭遇投資者拋售。

相較之下，中國10年期國債收益率為1.72%左右，1年期國債收益率僅1.152%。中國國債收益率走低，是資金持續湧入的訊號。

從國內到國外，全球資本市場，正在把目光轉向中國國債。

一般而言，大型機構會從5個方面來看待一個國家的債券，如主權信用評級、市場流動性、票面利率和到期收益率、基於通膨調整後的實際收益率等等。不過，如今這個傳統的標準已經讓位於其他三個新標準：債券發行國的貨幣政策的可預測性、債券波動率、以及該國債券和美國國債的相關性。

簡言之，機構投資者所期望的國債，是買入以後能安安穩穩的，而中國國債最近幾年的表現，恰好迎合了當下投資者的需求。

過去52周，中國10年期國債最高點為1.963%，最低點為1.631%，區間震盪幅度為33個基點，整體波動幅度很小。

依然拿10年期美國國債對比，在同樣周期內，美債的震盪區間，高達100—150個基點，也就是1.0%—1.5%，甚至數次在單月內出現劇烈跳水或暴漲，波動非常大。

對於機構投資者而言，中國國債的低波動率成了它的核心賣點之一，尤其是當前美伊戰爭局勢下，誰也不希望自己配置的“避險資產”會隨著中東局勢的變化上躥下跳。

瑞銀集團整理資料並得出了一個結論：在2021—2023年美債遭到拋售的期間，美國國債下跌了12%，而中國國債以美元計價回報為+3%。

美債跌，中債漲。這一漲一跌，機構投資者發現，買中國國債不僅能避險，說不定還有豐厚的套利機會。

2026年年初，頂級期刊《金融經濟學雜誌》在題為《美國和中國政府債券的風險與回報》的論文中寫道：在過去數個宏觀周期中，中美兩國國債的收益率和資產回報率相關性極其微弱，在特定高波動時期甚至呈現負相關。

這個結論，為投資者配置中國國債提供了理論依據。

◎ 還有一個重要的原因，在於中國貨幣政策的可預測性。

根據央行最新發佈的《2026年第一季度中國貨幣政策執行報告》，中國的貨幣政策清晰，依舊延續“繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策”的主基調。

最近幾年，央行的貨幣政策強調“以我為主”，不搞“大水漫灌”和“急轉彎”，這最終引導市場形成了長期穩定的貨幣預期。

這三大因素結合起來，讓中國國債從之前全球債券投資者的“可選項”，變成了現在的“必選項”。

當然，為了讓國際投資者更方便地投資中國國債，國家層面也做了很多制度上的努力。

2026年4月24日，中國證監會發佈公告：經商中國人民銀行、國家外匯局，將從2026年4月24日起允許合格境外投資者參與國債期貨交易。

這一制度改革被視作中國資本市場“走向全球定價”的重要一步，為外資投資國債配置了避險工具，大幅提升其長期持債的意願和穩定性。

中國國債之所以表現優秀，也和人民幣的強勢有關。

國債和貨幣之間的關係，本質就是以國家信用為擔保向投資者借錢打的“欠條”，政府承諾到期以後還本付息。投資者買國債，其實就是借錢給發行國政府。

換言之，投資者投資並持有中國國債，本質上持有的是一個“以人民幣計價”的資產，因此人民幣的走勢，對人們投資國債的收益高低高度相關，也決定了投資國債的意願高低。

舉個例子：當投資者購買了中國國債，收益將由兩部分組成，第一部分是國債本身的利息收入，第二部分來自人民幣的匯率變動。

以1.7%的中國10年期國債收益率為基準，如果投資者在持有國債期間，人民幣相對美元升值了5%，那他的總回報就是1.7%加上5%，接近6.7%；如果人民幣貶值了5%，那即便算上國債收益，投資者將人民幣兌換成美元後的損失也將超過利息收入，這筆投資就虧損了。

很顯然，中國國債是否會受到國際投資者青睞，其實和人民幣的強弱有直接關係。那麼，人民幣最近一段時間的表現如何呢？

從2025年4月8日的1美元兌7.4288人民幣；到2026年6月4日的1美元兌6.775人民幣，人民幣相對美元升值幅度高達9.65%。

幾家機構分析了人民幣強勢的原因。

美銀證券認為，中國是少數幾個受特定因素主導、與全球趨勢背道而馳的市場之一，中東衝突爆發以後，人民幣兌美元匯率則持續走強，它們展望未來，對人民幣仍持樂觀態度。

日本媒體則用“中國經濟圈貨幣強勢”來側面印證人民幣的強大。它發現，和中國經濟聯絡緊密的一些資源國，在本輪貨幣動盪中都有非常優秀的貨幣表現，“在美國經濟的未來風險加強的背景下，作為分散投資對象，‘中國經濟圈貨幣’的升值引人注目”。

4月20日，巴西貨幣雷亞爾兌美元的匯率升值至1美元兌約4.9雷亞爾，達到近兩年來最高水平，而澳元匯率在4月17日昇值至1澳元兌0.72美元區間，創出約4年來新高。

日本高級外匯分析師神田卓認為：“從中東局勢和與其他國家的貿易關係來看，中國經濟看起來比美國更加穩健，與之聯動性強的國家貨幣正在升值”。

相比之下，美國相關的“美元經濟圈”則表現弱勢。2025年美元對一籃子主要海外貨幣貶值幅度高達9.4%，到了今年，僅有1.1%左右的升值。此外，和美國相關性強的加元、日元和韓元，貶值則非常明顯。

截至2026年6月4日，加元年內貶值1.46%。跌幅最大的韓元，今年貶值6.56%，是全球走勢最疲軟的非美貨幣之一。

歐洲那邊也傳來了不太好的消息。根據歐洲央行的資料顯示，截至2025年底，黃金歷史性超越美債，成為全球第一大儲備資產，美國國債作為儲備貨幣壓艙石的地位，持續被動搖。

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值得一提的是，中國國債的國際化，也與人民幣的國際化保持同頻。

SWIFT的資料顯示，截至2026年1月，人民幣在全球支付中的佔比提升至3.13%，升至全球第五大活躍貨幣。

德意志銀行的資料顯示，人民幣在全球貿易融資中的市場份額已飆升至6%左右，人民幣已成為企業防範匯率波動的首選結算工具。

更重要的是，根據國際貨幣基金組織IMF的資料，2025年底到2026年初，全球央行手中的人民幣外匯儲備資產總額達到2565.5億美元，佔儲備總額的1.95%。

對於各國央行來說，它們頻繁使用乃至儲備人民幣，自然不會讓它白白躺在財政帳戶上面，而是要將人民幣像儲備的美元一樣去進行投資。而在人民幣資產中，信用最高、市場容量最好的品種，就是中國國債。

但我們也要認識到，在全球範圍內，中國國債距離成為全球性避險資產，還有一定的距離。

從資金配比來看，境外投資者在中國債券市場的整體持債量，僅佔中國債市總規模的2.4%，整體仍處於低配狀態，遠低於美國的38%和日本的14%。

原因在於，中國資本帳戶的有效管制雖然隔離了外部金融風險的傳染，但同時也限制了外資的自由進出。

其次，人民幣的避險工具仍需進一步完善。合格境外投資者（QFII）雖然已經能夠參與國債期貨套期保值，但市場活躍度和容量依然有待提升，後續還要繼續研究期權等其他金融避險產品，以吸引更多的國外機構投資者。

但當我們在金融安全和開放之間找到更好的平衡點，中國國債走向國際化也將邁出更加堅實的一步。  （吳曉波頻道）

近期，國際航運價格持續走高。集運指數（歐線）期貨主力合約，自4月下旬以來累計漲幅超50%，此外，馬士基、達飛等頭部航運企業集中發佈調價通知，多條航線艙位緊缺。

江蘇蘇州一家國際貨代公司的負責人表示，近期無論是歐洲航線、南美航線還是東南亞航線均出現不同程度的上漲，而這輪海運價格上漲的速度之快與幅度之大都比較罕見。

江蘇蘇州恆捷國際物流有限公司總經理 徐逞：義大利地中海航線標準櫃達到5000美元，以前只有3000美元到4000美元（一個標準集裝箱櫃）。歐線一個櫃漲了1000多美元，美線一個櫃也漲了1000多美元。

徐逞介紹，航運的緊張直接導致價格的上漲，加上六七月份是傳統的海運旺季，各條航線艙位都比較緊缺，有的甚至出現了“一艙難求”的現象。

海運價格的持續上漲，以及全球不穩定因素的疊加，也讓今年海運市場的旺季較以往明顯前移。在浙江義烏，隨處可見海外採購商穿梭選品、敲定訂單，早早開啟下半年節日商品備貨工作。

商貿市場訂單火熱傳導至物流口岸，在義烏港的多家物流企業倉庫，成堆的出口貨品整齊碼放，裝卸工人不間斷開展裝車、裝箱作業。負責人介紹，儘管海運成本持續走高，但充沛的海外訂單依舊支撐當地外貿保持向好態勢。

業內人士表示，本輪海運價格上漲主要是中東地緣擾動抬升航運成本，全球分工細化與地緣避險催生持續補庫需求，此外海外備貨需求集中釋放，歐美開啟下半年消費旺季前置備貨周期。貨量的激增，導致艙位供需快速收緊，不過對於下半年的海運價格走勢，目前並不明朗。  (央視財經)

【導讀】荷姆茲海峽危機最凶險的階段，或許會在能源市場看似恢復平穩之後才真正到來。

荷姆茲海峽長期以來主要被視作能源咽喉要道。以往每次海灣地區局勢升級，石油行情總會佔據各大新聞頭條。但如今，鑑於南亞及非洲部分地區農業體系的種植周期銜接緊密，而且這些地區高度依賴化肥運輸，相關物資流通因荷姆茲海峽航運受阻受到波及，導致海峽航運受阻帶來的影響遠超原油價格波動。

正常情況下，全球約三分之一的化肥貿易需途經荷姆茲海峽。該海峽是通往阿聯、沙烏地阿拉伯、卡達等主要化肥生產國的海上要道。近期海峽航運受阻，化肥運輸通道受限，各類剛需化肥價格隨之上漲。

聯合國糧農組織近日發出警告，此次荷姆茲海峽航運中斷將給全球糧食安全帶來嚴峻後果。聯合國糧農組織總幹事屈冬玉在羅馬的一場演講中表示：“我們當下目睹的不僅是一場地緣政治危機，更是全球農糧體系遭遇的系統性衝擊。我們此刻的決策將決定這場衝擊尚能控制，還是會在2026年、2027年乃至更久的將來演變為一場全面惡化的全球糧食安全危機。”

現代農糧體系中，時效與物流和物資供給本身同等重要。海運延誤產生的連鎖反應會長期影響化肥施用窗口期、作物種植計畫以及收成規模。因此，即便各方很快達成協議，恢復荷姆茲海峽通航，整個體系也仍需數月才能恢復常態。

當前南亞正處於格外敏感的時期，荷姆茲海峽航運受阻帶來的壓力持續攀升。印度、巴基斯坦、孟加拉國等人口大國的化肥供應高度依賴海灣地區。這批化肥必須在季風降雨達到峰值前運抵(通常在7月至8月)，以便農民整地備耕。

這意味著，荷姆茲海峽航運受阻對糧食安全最顯著的影響，並不會立刻體現在當下的大宗商品價格上，而是會顯現於下一輪農業生產周期的收成當中。

相關報導指出，途經海灣航道的液化天然氣船與化肥運輸船擁堵加劇、改道需求上升。部分航運企業選擇繞行阿拉伯半島，多家保險機構也在重新評估該區域的海運保費。

對於財政彈性不足、進口儲備薄弱的經濟體而言，潛在風險尤為突出。巴基斯坦便是典型例子。該國農業生產受季風影響，當下農時日益臨近，而其化肥、燃料均高度依賴進口，同時外部融資管道受限。化肥到貨延遲，一方面會抬高農民的生產成本，另一方面也會讓本就受主權融資困境、貨幣持續波動困擾的經濟雪上加霜。

相關影響並不侷限於單一國家的糧食體系。南亞在全球農產品生產中佔據核心地位，僅印度和孟加拉國兩國的稻米產量，就佔全球總產量的三分之一以上。因此，化肥供應長期中斷，或將改變區域貿易格局，並加劇全球其他糧食進口市場的價格波動。

綜上，應當將當前荷姆茲海峽危機視作一場存在滯後效應的地緣政治傳導事件。多數情況下，要等到收成減產成為既定事實，危機帶來的後果才會徹底暴露。

在下一輪衝擊中，風險最高的是那些因化肥延遲到貨、未來數月農業產量持續下滑，且自身財政狀況薄弱，政府無力出台有力兜底政策的國家。因此，荷姆茲海峽危機最凶險的階段，或許會在能源市場看似恢復平穩之後才真正到來。 (譯通社)

說實話，最近人民幣的這波表現確實有點讓人刮目相看。

6月2日，上海剛對外宣佈要深化全球資產管理中心建設，目標指向2030年資管規模達到55兆、佔全國三分之一的雄心。緊接著，央行上海總部的表態也很明確——“進一步提升人民幣資產的全球吸引力和定價影響力”。這句話放在以前，更多是政策層面的一句願景。但放在2026年這個時間節點上，份量完全不一樣了。背後是實實在在的底氣——你去看一下人民幣最近的匯率走勢，6月3日中間價直接報到了1美元對人民幣6.8184元，年初以來累計升值了大概1.47%。如果從去年底算起，這波升值的斜率其實相當陡。

但你知道嗎？讓我們真正覺得有意思的，不是人民幣對美元漲了多少，而是背後的那一整套東西。

先看一個容易被忽略的訊號：6月3日，中國人民銀行和埃及央行續簽了雙邊本幣互換協議，規模從原來的180億元人民幣直接擴大到300億。這不是第一次擴容，但訊號意義很強——中東和北非地區的國家對人民幣的需求在實實在在地增加。截至目前，央行與境外央行簽署的本幣互換協議規模已經超過4.5兆元，覆蓋了32個國家和地區。

跟這個配套的是資金清算通道的升級。截至2026年3月末，CIPS（人民幣跨境支付系統）直接參與者194家，間接參與者1597家，業務通過5100多家法人銀行機構覆蓋全球191個國家和地區。更狠的是資料——2026年4月2日，CIPS單日處理交易額直接突破了1.22兆元。這個數字意味著什麼？它意味著在一天之內，通過CIPS系統流轉的人民幣資金，已經超過了全世界絕大多數國家一年的GDP。很多人可能沒注意到，2026年第一季度跨境人民幣收付金額合計20.2兆元，同比增速高達17.2%。整個盤子真正在加速，而不是緩步推進。

深挖一下資料就會發現更大的驚喜。花旗的研究報告顯示，2026年3至4月，以人民幣結算的商品貿易佔比已經達到了33.5%的歷史高位。各位回想一下，2017到2022年底，這個比例平均才11.5%。五六年時間翻了將近三倍。這個基本盤其實非常厚重，不是靠炒作拉起來的，是真金白銀的貿易在背書。

還有一個根本性的變化在發生：人民幣跨境使用的結構正在被重新定義。以前聊人民幣國際化，大家腦子裡跳出來的第一個畫面就是“以物換幣”，說白了就是出口收匯。但現在的邏輯完全變了。2024年證券投資人民幣跨境收付金額達到36.9兆元，同比增長28.8%。這比貨物貿易的增長來得更猛。說明外資買中國債券、股票，正在成為人民幣跨境流動的一個更核心驅動。

那說到資產配置，新東西來了。 中國石油近日與中國銀行協作，完成了澳門與香港間的首筆mBridge（多邊央行數字貨幣橋）跨境交易，而且成功落地了澳門通往阿聯的首筆數字貨幣橋跨境交易。這一下，為人民幣直接進入中東市場直接開闢了新通道。跨境資金實現秒級到帳，結算時間從傳統的幾天壓縮到幾秒鐘，手繼續不都不帶抖的。以前跨境支付得等好久，還得各種中間銀行折騰，現在分分鐘搞定，這含金量完全不同。要知道，石油是世界貿易的“糧食”，人民幣直接端住了這碗飯，這事兒對人民幣地位的撬動效應，怎麼說都不過分。

香港這邊也沒閒著。目前全球約75%的離岸人民幣支付都通過香港處理。截至2026年2月底，香港人民幣存款餘額加起來也約1.2兆元。離岸市場的深度，決定了一個貨幣在國際上能走多遠。

那話說回來，人民幣資產吸引力飆升的背後到底是一盤什麼大棋？

首先是美元信用的裂縫。 川普重返白宮後的關稅政策和美元制裁工具，正在持續消耗市場對美元的信心。去年一年美元貶值了大概10%，今年一季度又繼續貶值。這不是偶發波動，而是結構性信任危機的早期訊號。大量國際貿易商和儲備管理機構，開始在全球範圍內重新評估美元依賴性，人民幣自然地成為了那個替代選項。

其次是中國自己的基本面沒垮。 2025年貨物貿易順差首次突破1兆美元，達到了10606億美元。這麼大的順差規模，為人民幣供應全球提供了持續的“彈藥”。更關鍵的是，國內AI、新能源、半導體這些產業在全球市場上已經穩穩站住了腳跟。國際資本流入的邏輯非常清晰——不是因為人民幣便宜，而是因為中國的產業鏈太完整、創新太活躍，無法忽視。

最後，金融基礎設施已經打好了底子。 從CIPS到mBridge，從數位人民幣2.0到離岸債券市場，從央行上海總部的戰略定位到滬港通機制的持續最佳化，這一整套東西拼在一起，才構成了人民幣國際化背後的制度框架。這盤棋不是一天兩天就能下成的，但現在看來，佈局已經完成，接下來就是自然的加速。

下一階段的關鍵詞，不是簡單的“漲漲跌跌”，而是“資管之變”。上海最新的意見提出要拓展債券、利率、匯率、信用等中央對手清算業務種類，同時積極探索基於區塊鏈的跨境人民幣結算機制。這意味著人民幣正在從一個單純的“支付貨幣”，全面升級為“投資貨幣”和“儲備貨幣”。當國際投資者開始把人民幣納入長期資產配置的時候，人民幣資產的定價權就會開始真正回到我們自己手裡。

其實說到底，衡量一個貨幣的全球吸引力，不是看它升值了多少，而是看別人是不是“離不開”它。從貿易商的合同本幣化，到基金經理的長期配置，再到各國央行的儲備地位——人民幣正在從三個維度同時推進自己的國際化處理程序。這條路還很長，但方向已經清晰。當美元的信用裂縫持續擴大，當中國產業鏈的不可替代性越來越明顯，人民幣資產的這輪吸引力提升，大機率只是大周期的開場。

中國金融網董事長何世紅指出，美元霸權的動搖並非一朝一夕，但當前國際貨幣體系正經歷自布列敦森林體系瓦解以來最深刻的結構性調整。中國憑藉全產業鏈優勢與超大規模市場，首次具備了從“被動接受”轉向“主動塑造”國際貨幣格局的能力。他特別強調，數位人民幣2.0和CIPS等金融基建的實質性突破，是人民幣從“交易貨幣”邁向“儲備貨幣”的關鍵支撐，其戰略價值遠超市面上的匯率波動本身。何世紅認為，人民幣資產吸引力的持續提升，是在重構全球金融資源的定價邏輯——當更多投資者將人民幣資產視為“壓艙石”而非短期交易標的時，人民幣的國際化才算真正完成蛻變。  (RMB觀察)

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「我也是匹投資老馬，是謂老驥伏櫪，志在千里」！
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