周一，貴金屬市場上演驚天反轉行情。白銀期貨價格在隔夜交易中首次突破每盎司80美元後，收盤重挫7%逼近70美元關口，與此同時，國際金價跌超4%，連續失守4500美元、4400美元兩大關口。鉑系金屬也未能倖免，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨跌13.8%，鈀金期貨跌幅一度接近17%。市場分析認為，技術指標修復、投資者獲利了結，交易所政策打壓等因素是引發市場調整的主要原因。多因素引發市場巨震在上周五大漲10%後，白銀期貨周一亞市早盤連續突破 80、83美元關口，然而調整隨後到來。從最高點到最低點白銀價格暴跌15%，創下了自2020年8月以來的最大日內波幅 ——當時白銀曾單日暴跌16.85%。BK asset management策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財經採訪時表示，從技術指標看，近期特別是上周的走勢讓價格進一步嚴重偏離均線，這與市場流動性有關，短期有修復需求，只是缺乏催化劑。同時可以看到，可能存在部分資金在某些價位實施了程序性賣出指令，引發了踩踏。KKM Financial首席投資官基爾伯格（Jeff Kilburg）表示：“這是一場歷史性的異動，我們已經很久沒有見過如此劇烈的行情波動了。”他將此次回呼歸因於獲利了結，以及年末投資者的避稅拋售行為 ——這兩大因素在白銀經歷了全年暴漲後，對其漲勢形成了壓制。不過，白銀年內累計漲幅仍超140%，這一漲幅也讓白銀在今年的表現超越了同為貴金屬的黃金。國際金價上周剛剛創下每盎司4550美元的歷史新高。截至當日收盤，黃金期貨價格下跌4.6%。由於市場規模較小，倫鉑和倫鈀在黃金、白銀拋售後難以倖免，均創下了多年來的最大跌幅。與此同時，特斯拉CEO馬斯克上周末的表態也受到關注，他發出警告，白銀飆漲或將對製造商造成不利影響。“這不是一個好現象，諸多工業生產流程都離不開白銀。”高價可能導致企業尋求替代選擇，從而打擊需求。芝商所的新政被視為引發跳水的關鍵因素。該交易所宣佈周一收盤後，全面上調包括黃金、白銀、鋰等多類金屬期貨的履約保證金超10%。這意味著，2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調到2.5萬美元。第一財經此前曾報導，提高保證金往往是打壓市場熱度，引發短線調整的導火線。2011年芝商所也曾在九天內五次上調白銀保證金要求，白銀價格在數周內大跌近30%。2021年，在遊戲驛站逼空事件後，散戶選擇白銀作為新目標，並推升至八年高位。芝商所將COMEX白銀期貨每份合約的保證金從14000美元上調至16500美元。當天COMEX白銀期貨價格應聲重挫，跌幅超10%，創下2020年8月以來的最大跌幅。前景如何貴金屬今年大漲背後存在多重驅動因素。在聯準會寬鬆貨幣政策、各國央行積極購金、黃金交易所交易基金資金流入，以及持續推進的 “去美元化”趨勢多重支撐下，黃金正迎來自1979年以來表現最強勁的年度漲幅。與黃金類似，在全球地緣政治緊張局勢加劇、美國財政赤字持續膨脹等風險因素的背景下，白銀被投資者視為避險資產。推動白銀這一輪漲勢的並非只有避險資產需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業用途，其需求正呈現結構性增長，在電動汽車和太陽能電池板領域的需求增長尤為顯著。作為汽車尾氣催化轉化器的核心原材料，鉑金與鈀金價格的大幅上漲主要源於供應趨緊、關稅政策不確定性，以及黃金投資需求向這兩種金屬的輪動。第一財經記者彙總發現，機構和投資者依然普遍看好明年的市場行情。摩根大通預測，到2026年底，現貨黃金價格將升至5000美元，同時估算各國央行與散戶投資者的黃金季度購買規模將達到585噸。該行認為，黃金購買量每較350噸的基準水平高出100噸，貴金屬價格就會上漲2%。川普政府的礦產關稅決定將是潛在變數。據報導，全球大量易流通的白銀庫存目前儲存於紐約，市場正密切關注美國商務部的一項調查結果 ——該調查旨在評估關鍵礦產進口是否對國家安全構成威脅，相關審查結果或將為白銀、鉑金和鈀金等進口關稅及其他貿易限制措施鋪路。Motilal Oswal Financial Services 大宗商品分析師莫迪（Manav Modi）稱：“當前市場上存在大量的紙面交易和持倉頭寸，而要兌現這些交易和頭寸，需要充足的實物白銀供應，但目前實物白銀的供給量難以滿足這一需求，紙面白銀需要實際的白銀庫存作為支撐。”線上貴金屬零售商Kitco組織的一項調查顯示，57%的受訪者預計，白銀價格在明年將突破100美元/盎司。另有27%的受訪者預計2026年白銀價格將運行於80-100美元/盎司區間。基爾伯格預計，白銀價格有望攀升至每盎司90美元甚至100美元，“我認為這只是一次行情重設、一次短暫休整，不過是年末的單日波動而已。但無論是黃金還是白銀，這兩大貴金屬的上行趨勢都將延續。”他補充道：“當前白銀市場正面臨嚴峻的供應短缺問題，同時需求端又極為旺盛。供需兩方面的因素相互疊加，必將推動白銀價格繼續上漲。因此，我絕不認為這輪漲勢已經終結。” (第一財經資訊)

台北時間12月29日晚接近24點，國際貴金屬全面下跌，多頭遭集體“坑殺”。倫敦黃金現貨大跌205美元，至4320美元附近，跌幅4.52%；白銀跌幅更甚，超過10%；鉑金、鈀金盤中更是暴跌15%左右。行情劇烈波動之際，社交平台上流傳的一則關於“系統重要性銀行”因白銀期貨空頭頭寸爆倉的傳聞引發市場廣泛關注。傳聞稱，該銀行因無力支付23億美元追加保證金，於周末凌晨被交易所強制平倉，最終由美國聯邦監管機構接管。儘管傳聞未披露具體銀行名稱，但市場猜測集中在少數幾家歐洲大行身上。與此同時，芝加哥商品交易所（CME）宣佈再度上調白銀期貨保證金，此舉被視為旨在抑制過度投機。中信建投期貨分析師王彥青在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）採訪時表示，白銀價格回撤主要是前期上漲過快、投機情緒過熱所致，回呼並不改變此輪牛市的基本面。“大行爆倉”瘋傳瑞銀緊急否認現貨白銀經歷過山車行情之際，社交平台X上的一則傳聞引爆了輿論。有使用者轉發某部落格文章稱，一家在白銀期貨市場持有大量空頭頭寸的“系統重要性銀行”，因未能支付追加保證金，已於美國東部時間周日凌晨被強制平倉和接管。傳聞稱，一家“貴金屬衍生品市場最大的參與者之一”的銀行，持有“數億盎司的巨額白銀空頭頭寸”。上周五白銀價格突破70美元/盎司時，該行收到了交易所追加保證金的通知，但因“流動資金不足”無法滿足。清算機構要求其在周日凌晨前追加23億美元的現金抵押品。傳聞還稱，該銀行高管在隨後的36小時內瘋狂自救，試圖出售資產並懇求過橋貸款，但無人援手，因為“華爾街每家主要銀行都查看了該銀行的衍生品帳簿，發現該銀行‘已經死了’”。最終，周日凌晨2點47分，該行通知交易所無法滿足保證金要求；3點03分，交易所開始強平；到4點15分，所有持倉被平掉。僅僅16分鐘後，美國聯邦監管機構便介入接管了這家銀行。此後，轉發該部落格文章的使用者稱涉事銀行是瑞銀集團。每經記者向瑞銀求證，對方予以否認，稱“不是瑞銀”。壓力測試顯示“爆倉”可能性低傳聞可信度存疑隨著傳聞發酵，其可信度受到了質疑。其一，系統重要性銀行被接管屬震動全球金融體系的重大事件，但目前無任何官方資訊披露。按照慣例，此類事件會觸發美國存款保險公司（FDIC）等監管機構的處置公告，以及主流財經媒體的交叉報導。每經記者查閱FDIC公開的“銀行倒閉名單”發現，2025年最新一起銀行接管事件是6月27日的The Santa Anna National Bank，並無大型銀行被接管的相關記錄。圖片來源：FDIC其二，傳聞曲解了聯準會公開回購操作性質。傳聞稱聯準會通過“緊急隔夜回購機制”注入340億美元資金，但實際上回購與逆回購操作，是執行貨幣政策、控制市場利率的常設工具，有固定資訊公開管道，並非危機時才啟用的“緊急救援”工具。負責執行公開市場操作的紐約聯儲12月10日還曾發佈聲明調整該工具操作參數，進一步印證其制度化、常設化屬性。因此，不能僅憑操作規模變化推斷銀行爆倉。此外，12月29日，“坦途宏觀”在微信公眾號上發文援引某歐洲大行的資料進行了壓力測算。根據美國商品期貨交易委員會的銀行參與報告，截至12月，非美銀行在COMEX上累計持有49689份白銀空頭合約，每份合約對應5000盎司，按80美元/盎司計算，對應名義總額200億美元。極端假設下，全部空頭合約全部由單一銀行持有，過去一個月銀價上漲所造成的流動性壓力約為77.5億美元。而以某歐洲大行為例，其截至2025年第三季度末的高品質流動性資產高達3300億美元，應對77.5億美元的流動性支出“並非難事，更不至於引發破產”。“坦途宏觀”同時強調，空頭頭寸不可能集中於單一銀行，且銀行持倉多數為代客理財，實際壓力必然遠小於這一極端估算值。芝商所上調保證金為市場降溫 分析師：回呼未改變基本面圖片來源：視覺中國在市場情緒狂熱之際，監管機構和交易所接連出手降溫。芝加哥商品交易所（CME）宣佈，將在12月29日收盤後全面上調黃金、白銀等多種金屬期貨的履約保證金，其中2026年3月到期的白銀期貨合約初始保證金將被上調至2.5萬美元。這是CME繼12月12日上調白銀保證金10%後，再次收緊風控。上海期貨交易所也於近期接連出台調整漲跌停板幅度、上調保證金比例、限制日內開倉數量等風控措施，引導投資者理性參與。歷史資料顯示，交易所上調保證金往往是市場熱度的“冷卻劑”。Advisorpedia分析師Michael P. Lebowitz指出，當前白銀走勢與2011年泡沫破裂前夕高度相似。彼時，聯準會量化寬鬆推動白銀價格兩年飆升500%，但CME在九天內五次上調保證金，引發市場大規模去槓桿，銀價幾周內大跌近30%。對於此次白銀價格大幅回撤，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青在接受每經記者採訪時表示，主要原因是前期銀價上漲過快，過度消耗利多因素，市場投機情緒過熱。“任何資產都不可能只漲不跌，”王彥青稱，價格快速上漲形成正反饋，而交易所上調保證金等措施會促使投機資金離場，引發拋壓，形成負反饋。不過，王彥青強調，此輪白銀牛市的基本面並未改變。當前白銀現貨供應偏緊，宏觀面利多因素仍在，此次回呼僅是市場情緒降溫，而非牛市終結。“即便回呼幅度較大，也不太可能是本輪行情的歷史高位，未來經過比較長的時間後，很有可能再創下一個高位。” （每日經濟新聞）

如果有人告訴你，為了現在立刻拿到一塊銀條，你需要額外支付比期貨價格高出7%的“加急費”，你會怎麼想？這聽起來像是戰亂年代才會發生的故事，但這正是2025年12月全球金融市場上演的真實一幕。這不是一次普通的各種資產價格波動，這是一個刺耳的警報——華爾街的“紙面承諾”正在崩塌，實物白銀正在成為最稀缺的硬通貨。今天，我們帶您穿透噪音，通過五張關鍵圖表，看清這場史詩級逼空背後的真相。1. 信任的崩塌一切的起點，在這張圖表裡。👇圖1 白銀1年期遠期掉期率圖表解讀： 請看那條斷崖式下跌的曲線。這張圖展示的是“白銀1年期遠期掉期率”。在正常世界裡，這條線應該在0軸附近。但現在，它暴跌到了 -7.09%。這意味著，市場上的大買家們為了規避12個月後拿不到貨的風險，寧願現在“倒貼”7%的利息，也要把實物拿到手。這在金融學上叫“現貨溢價”（Backwardation），用通俗的話說就是：大家不再相信銀行“提貨單”，只有手裡的銀子才是真的。2. 空空如也的倉庫你可能會問：“不是說倫敦金庫裡還有幾萬噸白銀嗎？”那是給外行看的數字。我們扒開了LBMA（倫敦金銀市場協會）的資料，發現了令人背脊發涼的庫存真相。圖2 倫敦庫存真相灰色柱子是名義上的總庫存，看起來很多；但只有那短短的一截紅色柱子——約6600噸，才是真正能拿出來交易的“自由流動庫存”。其他的？早就被ETF和長期買家鎖死了。真相是： 能夠用來救急的“自由庫存”僅剩約 6,600噸。對於一個每天交易量數以億計的市場來說，這層緩衝薄得像一張紙。一旦發生搶購，根本無貨可調。3. 銀行的恐慌如果庫存見底只是推測，那麼“租賃利率”就是最直接的證據。在過去，銀行之間借出白銀，利息低得可以忽略不計（0.5%）。但就在這個月，這個數字發瘋了。圖3 租賃利率暴漲綠色代表正常的 0.5%利率，紅色代表危機時刻的39%利率。解讀： 年化利率飆升至 39%！這意味著銀行在警告：“別想借我的白銀，我有多少都不夠用！”這也意味著，那些想借貨做空的投機者，此時此刻正面臨滅頂之災——他們借不到貨來平倉了。4. 誰在吞噬白銀？為什麼白銀突然不夠用了？因為它的身份變了。它不再僅僅是首飾，它是新工業時代的“石油”。圖4 2025需求分佈圖表說明：橙色的大塊是太陽能需求，藍色是電動車需求。三大巨獸正在吞噬庫存：太陽能（Solar PV）：新型的TOPCon太陽能電池，為了提高發電效率，必須消耗大量的銀漿。電動車（EV）：三星新推出的固態電池使用了“銀碳復合層”，每輛車的用銀量可能高達1公斤。AI與電子：那些昂貴的AI伺服器，離不開白銀的高效導電連接。對於這些工廠來說，不管銀價是30美元還是70美元，他們必須買，否則生產線就會停擺。5.目標：$100最後，這一切將把價格推向何方？圖5 價格預測圖表說明：紅線展示了從2024年至今的上漲軌跡，箭頭指向2026年的預測目標。我們正處在一個歷史性的轉折點。隨著2026年1月1日中國即將實施的出口管制生效（這將切斷全球重要的供應源），以及實物短缺的持續發酵，Wavers Investment Fund 預測：當前：價格已突破 $75。下一站：$100/盎司。結語：當螢幕上的數字無法兌換成實物時，價格就沒有了上限。在這個“實物為王”的時代，那7%的溢價，或許只是風暴來臨前的第一聲雷鳴。 (capitalwatch)

2 年前，這張照片拍攝於好市多（Costco）以每盎司 $2,079 售賣金條的時候。24 個月後，這根金條的價值已增長超過一倍，數百萬人因 2025 年的“刺激”——貴金屬行情——而獲益。根據我們的分析，由於此次行情，今年已有數千億美元被加入美國家庭淨資產。接下來會怎樣？讓我們來解釋。最“顯而易見”的牛市：最明顯的交易，無論是回顧還是展望，都是在 2025 年前買入黃金和白銀。能遇到如此“簡單”的交易非常罕見。所謂“簡單”，是指一筆交易在很大程度上得到共識並付諸實現，且超出了已然很高的共識預期。事實上，這筆交易如此“顯而易見”，以至於好市多（Costco）在 2024 年每個月都在銷售價值 2 億美元的黃金和白銀條。消費者正持有未實現的收益：數以百萬計的消費者，甚至可能是全球數十億人，如今在其黃金、白銀、鉑金及其他貴金屬持有上持有“未實現”的收益。以好市多為例，其可能已向美國消費者出售了約 20 多億美元的金條。2024 年黃金的平均價格為 2,400 美元/盎司，而現在為 4,500 美元/盎司，漲幅為 88%，或為美國消費者帶來 17.5 億美元的增值。這僅僅是好市多一年銷售的情況。這不僅僅是美國消費者的情況。2022–2024 年間，美國以外地區的實物黃金購買異常強勁。如下面所示，中國和印度在 2022 至 2024 年間每年購買了 700–900 噸的實物黃金。其中大部分實物持有現已至少翻倍增值。全球實物黃金購買情況美國人擁有多少黃金和白銀？目前，估計約有 11% 的美國人持有黃金，約有 12% 的美國人持有白銀，典型的美國家庭持有約 0.7 盎司的黃金。12 個月前，黃金交易價為 $2,600/盎司，現在漲至 $4,500/盎司，這意味著平均美國家庭在 2025 年其黃金持有已升值 $1,425。美國家庭資料根據美國人口普查局的資料，美國大約有 1.27 億戶家庭。如果每戶在過去 12 個月裡其黃金持有量平均升值+$1,425，那麼在短短 12 個月內，這為家庭淨資產增加了+$1,810 億。這些假設甚至還未包括白銀。2022 年，美國人購買了約 4,300 萬盎司的白銀金條和硬幣。2023 年，美國的白銀 ETF 持有量約為 3.5 億盎司。如果我們假設有 1,000 萬美國人投資白銀 ETF，則意味著每位投資者平均持有 35 盎司。現在，假設平均每個美國家庭僅擁有 10 盎司白銀，情況則變得更加驚人。白銀價格在 12 個月內上漲+$5012 個月前，白銀的交易價格為每盎司 29 美元，而現在為每盎司 79 美元。如果普通美國家庭平均僅持有 10 盎司白銀，每戶就獲得了 500 美元的增值，總計為 635 億美元。1810 億美元（金）+ 635 億美元（銀）= 2445 億美元的家庭淨值增值作為基線情形。這些假設很可能只是實際情況的一半甚至更低，這意味著僅因今年金銀價格上漲，美國的家庭淨值可能已增加超過 5000 億美元。實物白銀需求與中國：貴金屬熱潮已如此強烈，上海白銀價格現已升至每盎司$85，約比美國現貨價格高出$6 的溢價。事實上，需求已如此強勁，中國將在 4 天後，即 1 月 1 日，對白銀實施出口限制。這些限制將要求白銀出口必須取得政府特別許可證。白銀實際上正成為一種戰略性資產，我們認為鑑於其在許多電子產品、太陽能、汽車、醫療裝置等方面的用途，它可能很快會成為美中貿易戰的一部分。伊隆·馬斯克對這一情況評論道：“這不妙。白銀在許多工業工藝中是需要的。”上海白銀 = $85/盎司此外，正如我們在下文強調的，買家現在需要支付 7%的溢價來購買當日交割的白銀，而不是等待一年後交割。這表明倫敦白銀市場的實物金屬極度短缺。倫敦市場對白銀的搶購正在加劇。今天我們分析師也寫了一篇關於倫敦白銀緊缺帶來的全球效應。接下來會發生什麼？對於許多日常消費者來說，這是出售一些首飾並賺取數千美元利潤的機會。這是一個罕見的情形，消費者整體從市場表現最強的交易中獲益。對於投資者，我們認為 12 月 31 日將是一個重要的日子。鑑於本月白銀價格單月上漲超過+40%，為自 1979 年 12 月以來的最佳月份，許多投資者可能會等到 1 月 1 日才套現這些收益以推遲一年納稅。這可能會在短期內造成一些拋售壓力，甚至可能打開向股票和加密貨幣等其他資產輪動的空間，但長期的基本面驅動因素只會愈發強勁。我們將在接下來的幾周內跟蹤這些資產類別的資金流向資料。白銀 vs 黃金 vs 比特幣推動這些金屬上漲的相同宏觀經濟因素仍在發揮作用，這進一步支援了黃金/白銀與債券之間的分化。白銀 vs 債券長期通膨預期處於高位，聯準會正在降息，總統川普希望利率降至 1%並準備發放 2,000 美元刺激支票，全球央行在囤積黃金，且美元正走向自 2017 年以來最差的一年。我們相信這些主題在 2026 年仍將持續，資產所有者最終將從中受益。擁有資產，否則被甩在後面。 (Capitalwatch)