近期，全球貴金屬市場遭遇史詩級波動，黃金、白銀在創下歷史新高後接連大幅跳水，單日跌幅刷新近40年紀錄，市場恐慌情緒蔓延，不少投資者陷入迷茫與焦慮——曾經被奉為“避險神壇”的金銀，為何突然上演“高台跳水”？此次暴跌是牛市見頂的訊號，還是短期調整的陣痛？在此背景下，貴金屬領域權威專家、Goldmoney研究主管阿拉斯代爾·麥克勞德（Alasdair Macleod）接受媒體採訪，結合自身數十年行業經驗與詳實市場資料，深度解密此次金銀暴跌的幕後真相，拆解價格波動的核心邏輯，並給出針對性投資建議。作為曾精準預判金價狂飆的權威分析師，麥克勞德在採訪中明確表示，此次金銀暴跌看似慘烈，實則是一場“人為操控下的技術性調整”，而非牛市終結的訊號。他從直接誘因、關鍵助推因素到深層邏輯，層層拆解了這場市場風暴的來龍去脈。一、直接誘因：合約到期與技術性“震倉”，而非投機泡沫破裂麥克勞德指出，此次暴跌的直接導火索並非市場擔憂的“投機泡沫破裂”，而是紐約商品交易所（Comex）期貨市場的合約到期與技術性操作。他在採訪中具體解讀道，本周一的價格打壓恰好發生在周二期權到期之前，而隨後幾日的持續下跌，則恰逢期貨交易中的“第一通知日”——這是期貨交易的關鍵節點，不希望進行實物交割的交易者必須在這一天之前平倉或展期，這為主力資金提供了“震倉”的絕佳機會。“主力資金的核心目的，是將意志不堅定的多頭清洗出局，或迫使他們在展期時兌現虧損。”麥克勞德補充道，資料顯示，僅在周三晚上，就有38672張黃金合約和2572張白銀合約涉及平倉或展期操作。與此同時，他通過分析Comex的持倉資料反駁了“投機泡沫”論：在黃金價格持續上漲期間，代表投機資金的“管理基金”淨多頭頭寸不增反降，未平倉合約進一步減少了69000張，這種價格與投機性持倉的背離，足以說明上漲動力並非來自投機資金，暴跌自然也不是投機資金撤退導致的。二、關鍵助推因素：中國市場休市，市場操縱有機可乘麥克勞德在採訪中特別強調，此次暴跌的一個重要助推因素，是中國市場休市帶來的流動性漏洞。“周五這波下跌發生時，中國已經休市，紐約開盤時中國完全不在場，甚至倫敦開盤時，中國也未參與交易，這給了主力資金完全自由的操縱空間。”他表示，這場劇烈下跌幾乎是在成交量不大的情況下完成的，主力資金能夠輕易將價格打到目標位置，進一步放大了市場恐慌。此外，中國監管層面的干預也對價格回呼產生了一定影響。為了抑制貴金屬市場的過度投機行為，中國相關機構近期迅速提高了保證金要求，這直接導致隔夜金銀價格出現短期走低，成為主力資金打壓價格的“輔助工具”。三、深層邏輯：實物供需緊張與美元信用弱化，支撐長期牛市在拆解完短期波動的原因後，麥克勞德著重強調，此次暴跌並未改變金銀市場的長期基本面，其深層支撐邏輯依然穩固，核心在於實物供需緊張與美元信用弱化。從實物供需來看，全球貴金屬實物短缺的格局並未改變。麥克勞德透露，白銀正不斷從上海黃金交易所的倉庫中流出，銀行甚至開始限制從黃金積存帳戶中提取實物金條，而中國、印度等亞洲國家的實物需求依然旺盛——中國家庭儲蓄率約為35%，每年新增約6兆美元儲蓄，居民正通過黃金積存帳戶持續買入黃金，同時也在大量購買銀幣、小銀條，這種強勁的實物需求，構成了金銀價格的堅實支撐。從貨幣層面來看，美元信用弱化的趨勢不可逆轉，這是金銀長期上漲的核心驅動力。“這不是黃金、白銀在主動上漲，而是美元在下跌。”麥克勞德直言，當前全球正處於“針對美元的戰爭”中，近期美元貿易加權指數跌破重要支撐位，確認了美元大幅走低的趨勢；同時，地緣政治衝突、美國中長期國債融資困境等因素，進一步削弱了美元的信用基礎。對於以美元計價的黃金、白銀而言，美元貶值不僅會直接提升其價格，更會凸顯其作為“終極貨幣”的購買力，這也是金銀長期牛市的核心邏輯。四、趨勢判斷：短期或有反彈，長期牛市未改對於未來市場走勢，麥克勞德給出了明確判斷：短期來看，隨著2月COMEX合約到期，價格有望在未來一兩周內反彈；長期來看，金銀的牛市格局並未改變，甚至有望迎來更大幅度的上漲。“不要灰心，別被短期波動嚇倒，這是一輪長期大牛市。”這是麥克勞德對投資者的核心提醒。 (財觀全球)

人民幣兌美元升破 6.91，創下 2023 年 5 月以來新高。市場在歡呼“資產復甦”，但且慢——這可能不是你以為的“國運上升”，而是中國正在主動按下“出口引擎”的暫停鍵，通過拋售美債、收緊美元敞口，以此換取一座金融防禦的“堡壘”。當一個出口大國開始容忍本幣大幅升值，它實際上是在向世界宣告：我們不再通過廉價商品討好全球，我們要“關門”過冬了。1. 現象： 6.91 的虛假繁榮與真實鐵腕我們先回顧一下人民幣走勢：人民幣走出了自 2020 年以來最長的升值周期——連續 7 個月走強，累計升幅超 5%。從技術面上看，這是一次漂亮的“多頭反攻”。圖1 人民幣走勢圖表面邏輯是：美元疲軟，聯準會降息預期，亞洲貨幣普漲。 但深層邏輯是：這是一場精心策劃的“流動性截流”。核心資訊在於：“中國監管機建構議銀行限制購買美國國債”、“要求高風險敞口的銀行削減頭寸”。這說明人民幣的升值，不是因為外資瘋搶中國資產，而是中國主動切斷了向外輸出美元的管道。中國不再將貿易順差得來的美元通過購買美債“回流”給美國，而是強行留在國內，結匯成人民幣。這是一個極其反常的訊號：中國正在用“犧牲出口”的代價，換取“金融絕緣”。下圖清晰地展示了這一戰略轉變。圖 2：中國持有美國國債規模趨勢圖圖註：該圖展示了近年來中國持續減持美國國債的陡峭曲線，與人民幣近期的升值形成鮮明鏡像。這證實了人民幣升值的動力源於“拋售美元資產”而非“經濟基本面爆發”。（圖表來源：Wavers Investment Fund）2. 核心爭議點：為了“安全”，中國正在“自廢武功”？我們認為：人民幣升值，是中國經濟模式的一種“退守”，而非“進攻”。傳統經濟學認為，當國內消費疲軟時，邏輯上應該讓貨幣貶值以刺激出口，保住就業。但現實是當局容忍了 6.91 的高匯率。為什麼？因為邏輯變了：金融穩定 > 經濟增長。資本外逃的恐懼壓倒了出口增長的渴望：為了堵住資本外流的口子，必須維持人民幣強勢。戰略性脫鉤：限制購買美債，是主動減少被美國金融制裁的“人質”，是地緣政治博弈中的一步險棋。痛苦的代價：這是一種“休克療法”。為了金融防火牆的堅固，中國正在容忍出口競爭力的下降。這對於依賴低利潤率的出口製造企業來說，無異於一場滅頂之災。下圖直觀地反映了這種“魚與熊掌不可兼得”的困境。圖 3：人民幣匯率與中國出口同比增速的剪刀差圖註：該圖表展示了當人民幣匯率（橙線，倒序排列，向下表示升值）升值時，中國出口增速（藍柱）往往呈現斷崖式下跌。這直觀地揭示了“金融穩定”對實體經濟（出口）的擠出效應。（圖表來源：Wavers Investment Fund）3. 深度推演：對中美股市的“蝴蝶效應”1. 對 A 股（中國股市）：冰火兩重天的結構性行情利空出口鏈：匯率升至 6.91，意味著中國商品變貴了。在外部需求放緩的背景下，出口企業的財報將極度難看。警惕太陽能、家電、紡織等海外收入佔比高的製造業類股。利多紅利與內需：資金被迫留在國內，需要尋找避風港。能夠提供穩定現金流的銀行、基建等“高股息資產”將成為擁擠的交易方向。同時，強勢貨幣利多航空、造紙等進口依賴型行業。結論：A 股不再是全面牛市，而是防禦性資產的狂歡與成長性資產的夢魘。2. 對美股（美國股市）：隱形的流動性殺手美債收益率上行的幽靈：中國作為美債曾經最大的買家之一正在離場，這將增加美債的供給壓力，長期來看可能推高美國的無風險利率。科技股的估值壓力：納斯達克對利率極其敏感。中國的“防禦”就是美國的“逆風”。人民幣越強（意味著拋售美元資產越狠），美股科技巨頭面臨的估值壓縮壓力就越大。4. 終極預判：壓力之下的博弈中國目前是在用“出口企業的利潤”來補貼“國家金融安全”。這種策略能持續多久？ 這是一個巨大的賭注。如果外部需求急劇放緩導致經濟無法承受，政策可能會重新評估。但在那之前，不要被 6.91 的表象迷惑，這只是一場宏大的防禦戰的開始。投資建議：擁抱中國的防禦性資產（紅利股、國債），遠離過度依賴出口的低端製造業；同時，警惕美股因全球流動性結構變化帶來的潛在波動。 (capitalwatch)

鎵是一種奇特的銀白色金屬，熔點低到能在手掌中融化。而在過去兩年，國際市場上鎵價的漲勢，也幾乎輕而易舉就“燃燒”到了沸點。行情資料顯示，過去兩年間，國際基準的鹿特丹低純度鎵價已上漲了近三倍。根據Argus Media的資料，今年1月平均價格創下每公斤約1572美元的歷史新高。目前，鎵在全球科技和軍事領域的應用無疑極為廣泛。鎵經氮氣和砷處理後可製成高性能半導體基板；在晶片領域，鎵能承受高電流，且比矽更耐高溫和潮濕。除手機和筆記型電腦外，衛星也使用鎵材料保護元件免受太空輻射的影響。中國在鎵生產領域擁有近乎絕對的優勢地位，佔全球原生產量的逾90%。而隨著全球鎵供需形勢愈發趨緊，美國政府眼下也正表現出前所未有的“緊迫感”。過去幾個月，美國政府已向美國本土及海外的工廠投入數億美元，尋求建立自身的鎵供應鏈，以減少對進口的依賴，並試圖通過“海外佈局、跨國合作、國內回收”三管齊下的“掘鎵”策略，徹底重塑全球鎵供應鏈。這些推動鎵生產的舉措是川普政府為國防、汽車和技術產業確保稀土及關鍵礦產努力的一部分。這些努力還包括提供數十億美元的融資，並幫助美國建立鋰、鈷和鎳等產品的戰略儲備。海外佈局川普政府重點扶持的項目之一位於西澳大利亞州(澳大利亞最大州)的Wagerup。自1980年代起，美國鋁業公司在此營運的精煉廠通過處理鋁土礦生產氧化鋁。由於鋁土礦中含有微量鎵元素，該公司計畫新建工廠進行提取。美國政府擬聯合澳大利亞和日本共同為該項目提供資金支援。美鋁公司表示，作為回報，三國政府將獲得該工廠部分產出的鎵金屬。據美鋁公司預測，該工廠最終年產量可達約100公噸鎵，滿足全球10%的鎵需求。作為對比，2024年全球鎵產量為760公噸。“多年來我們始終清楚鎵可從生產流程中提取，”美鋁首席執行長William Oplinger在近期採訪時表示，“若全球對鎵需求大幅增長且經濟上可行，我們可以在其他精煉廠也這樣做。”跨國合作美國還正積極通過國內投資提升鎵供應量。美國國防部去年年底已與私營投資者共同出資19億美元，入股與韓國鋅業的合資企業，助力這家總部位於首爾的公司收購美國鋅礦及冶煉廠。韓國鋅業計畫在美國田納西州工廠從鋅礦精煉殘渣中，提取鎵及約十余種關鍵金屬。另有47億美元的私營及政府貸款將助力韓國鋅業建設冶煉廠，開展複雜的金屬分離工藝。據悉，該田納西州項目預計自2030年起每年可產出多達54噸鎵。國內回收另一項鎵回收計畫則正在路易斯安那州推進，該州擁有全美唯一的氧化鋁精煉廠。位於新奧爾良與巴吞魯日之間的Atlantic Alumina公司正計畫擴產氧化鋁（鋁冶煉關鍵原料），並增設鎵處理裝置。多年來，Atlantic Alumina一直在囤積所謂的“紅泥”(red mud)，這是將鋁土礦轉化為氧化鋁後留下的廢料。但該公司之前沒有能力從紅泥中進一步提取像鎵這樣的物質。美國國防部由此介入。美政府將投資1.5億美元入股Atlantic Alumina，支援其規劃的4.5億美元擴建及鎵項目。該公司預計年產鎵將能達到約50噸。成本與風險根據芬蘭關鍵礦產諮詢公司Rovjok的預測，到2030年，全球鎵需求將增長約24%。然而，Rovjok的估算同時也顯示，在美國製造鎵的成本將比中國高出20%以上。Colorado School of Mines經濟學教授Ian Lange則警告稱，美國和其他國家增加鎵產量的舉動可能會導致該金屬供過於求。“這個市場太小了，它會崩潰的，”他指出。 (財聯社)

昨天(2/11)，人民幣對美元離岸匯率見到了6.9035，再創近期新高。去年11月末，人民幣離岸匯率大約是7.12元兌換1美元，3個月升值了2100多個基點。川普公佈“對等關稅”的2025年4月，是大約7.428人民幣兌換1美元。如果你在去年4月兌換美元，到香港的銀行裡存定期，可獲得4%的年利率。由於利率變化，目前已經浮虧3%。而上證指數這個期間上漲了35%。所以很多換美元的投資者，腸子都悔青了。一些人早早把美元換回了人民幣，殺入了股市。很多人對這波匯率升值感到不可思議：經濟體感這麼冷，難道不應該貶值嗎？怎麼反其道而行之？持續關注本專欄的讀者應該知道，早在2024年末的年度預測裡，我就認為2025年人民幣在貶值一波之後，會持續升值2到3年。主要原因是：疫情之後，歐美等發達國家普遍大撒幣，造成了嚴重的通膨。美國的CPI在2022年6月達到了驚人的9.1%。後來聯準會快速加息，但一直沒有完全把通膨遏制住。從2024年9月開始，美國在通膨率高於3%的情況下，開啟了降息周期。最近兩年去過美國的人都深有感觸，美國的物價跟2019年末之前比，已經是面目全非了。包含人工服務的價格，都貴得離譜。而這期間我們在通縮，兩國物價出現了K型分化。但中國製造最近幾年實現了華麗轉身，競爭力更強。我在文章裡多次講過，如果沒有百年未有之大變局，中美關係回到2013年或2012年之前的話，人民幣應該是5元或者4.5元兌換1美元。當然，如果兩國激烈博弈的話，則可能見到8元或8.5元兌換1美元。我在2024年末，精準預測了2025年中美會有新一輪關稅戰，而且會比2018年更激烈，但雙方達成協議反而更快。達成協議之後，人民幣會持續升值一波，目標是6.5元，甚至6元。後來的情況基本如此，4月關稅大戰、空前激烈，10月末達成協議，耗時只有半年。但這個協議是暫停互加關稅1年，2026年11月到期。所以今年還有一些懸念。川普大機率4月到訪，年底之前可能有回訪，看起來G2關係走上了穩定期。如果是這樣的話，人民幣的持續、緩慢升值會持續一段時間，2到3年之後見到6也不是沒有可能。升值的邏輯主要是：1、中國經濟轉型升級進展順利，競爭力不斷增強；2、此前匯率被低估；3、聯準會將持續降息，中美利差縮小；4、熱錢持續流入中國資本市場；5、小幅升值有利於反內卷、平衡跟貿易夥伴的關係。持續、緩慢的升值，對人民幣計價資產（股市、樓市）構成利多。但低端製造業面臨挑戰，需要轉型或者出海。 (劉曉博說財經)