金銀銅鋁錫漲翻天，輸入型通膨漸行漸近來回抽耳光大A最近確實強，不過，要說當紅辣子雞，自然是金銀銅鋁錫。請注意，這些都是基礎工業金屬為主，都是大量工業場景所需的。由於我們國家並不是盛產這些東西的地方，很多是需要進口的，所以，海外的價格拉升，不可能對我們毫無影響。這也意味著，我們的企業面臨的進口採購價，後續還要不斷走強，上游大型製造業國企和央企的成本還在往上飆升。可是，他們的出廠價，以PPI為代表，眼下卻還是萎靡不振。也就是說，很多上游製造業大型企業，盈利情況會直線下降，只能靠舉債來避險盈利困境帶來的風險，即：用債務包裹住通膨壓力所以，中國不是沒有通膨壓力，反而通膨壓力會愈來愈大。就看什麼時候債務無法包的住愈來愈大的海外輸入型通膨，那就索性往居民家庭傾倒下去了。也恰恰是基於這樣的邏輯，我們再來看重新審視近期有形之手反覆強調“反內卷”，就更能明白處境中的無奈。不要忘記，後續聯準會是要大規模放水，還要奉送QE。美債規模，從36兆美元飆升到37兆美元，用了8.5個月。從37兆美元飆升到38兆美元，只用了72天。沒有聯準會放水和QE，美國後面這個國債市場恐怕是要天崩地裂的。因此，全球一大波通膨，就在眼前，我們中國不可能繼續獨善其身了！———————現在扯什麼“央行的獨立性”，已經毫無意義了。畢竟，現在有幾個國家的政府債務不是沉甸甸的？不靠央媽們背債，根本沒有活路。可是，只要央媽們背債，後面終究是大規模的通膨，難以逃脫。日本當初瘋狂放水，卻沒有導致高通膨，一個重要原因是，日本放水後的錢都去了海外，自然在當地引不起什麼水花。然而，現在大家都在相互搶儲蓄，都要拚命給自己的國家化債洗債，誰還會像日本這麼“大愛無疆”？君不見，眼下的日本，也已經是通膨急速狂飆，就像AK47，壓都壓不住。經歷過口罩的人都知道，一種傳染性的東西要快速席捲全球，不過是時間問題罷了。而現在主要經濟體都是拚命舉債、化債，那麼，通膨在各國之間的傳導也具有相似的特點。所以，中國後續面臨的輸入型通膨，只能高看，不可低估。現在這個遊戲，實則是很噁心的。在短期匯率以及貨幣購買力在一個穩定的區間內，誰家拚命多印錢，就有機會去海外瘋狂搶購更多的實物資產。美元想要跟這些資源繫結，人民幣也想要繫結，俄羅斯的盧布也在這麼做，歐元、日元也是這麼想。你爭我奪的情形下，基礎工業資源的價格水漲船高，更讓全球投資者根本不敢相信法幣的信用。問題在於，這種事情的推進很快。2022年的時候，時任美國財長的葉倫還在信誓旦旦，就算美國沒收了俄羅斯的外儲，也不會引發“去美元化”。那現在的情形，如何解釋？站在現在的節點，對於執著於“迷失30年”的敘事，是要非常小心的。因為政策和局勢的變化根本來不及打方向燈：來回抽耳光！———————其實，長期關注【A視野】的老鐵都知道，A森幾年前就一直強調，白銀有一大波牛市。去年，我還多次在課程和一些文章，提及行情即將到來。當前的走勢，大家也是真的親眼見證到了！現在，我們看上游大型製造業企業在用債務包裹通膨壓力，是一個高風險的動作。這就相當於一個巨大的堰塞湖，就懸在我們所有人的頭頂上。現在覺得流下來的水太少了，不解渴，甚至影響農作物。可是，如果有一天大壩打開缺口，龐大的通膨壓力強勢往下走，那就是供給型通膨。大家不妨看看這些年海外其它國家的情況，沒有一個不被供給型通膨虐的。上游原材料持續拉升，勢必生產越多虧的越多，除非你減產保價。可是，你一旦減產保價，那就是滯脹的種子播下。一方面，減產帶來更多失業。一方面，保價意味著強勢將漲價壓力轉移給下游。這兩股力量一結合，最是致命！當眼下市場沉迷於偏通縮長期化的敘事，實則，也是在促成未來更大的傷害。不要覺得通膨回來了，大家就解救了。一旦是供給型通膨回來，東西開始漲，但是，普通工薪階層的收入要漲起碼是2年後的事情。這就是經濟學上的“工資粘性”。現在是，收入不行，通膨趴著，兩者一減，實際可支配收入大跌。等通膨回來了，收入趴著，通膨啟航，兩者一減，實際可支配收入依舊大跌。但是，對於有人民幣核心資產的群體，通膨回來，算是福音了。大家不妨看看日本，通膨連續拉升數年，普通工薪階層日子苦不堪言，可是，擁有核心資產的日本有錢人現在爽到爆。類似的情況，歐美英韓印等大型經濟體，那個不是如此呢？！請注意，康波周期尾部，根本沒有既保產業、又保民生的良策。除非你現在可以再找到一個新的大清，打爆它，劫掠它，來為自己的窟窿填坑。那麼，大家有沒有想過這種可能性呢？某一天，當通膨突然襲來，我們準備好了嗎？須知，海外通膨的種子不斷播下更多。國內，現在也提出，擴大內需是戰略之舉。全球主要經濟體都是負債纍纍，靠央媽們撒錢續命。這種格局近乎明牌，又如何可能迷失30年？這種格局下，你繼續偏通縮，那就是為全球背通膨、背債務。既然有這等國際主義精神，這些年我們還跟美國人反覆博弈，又在圖什麼？不如直接繳械投降算了。小心被通膨偷襲這或許是2026年開始的新周期中，至關重要的一點！ (A視野)

美國股指期貨下挫，此前川普宣佈將對在格陵蘭問題上站到丹麥一邊的歐洲國家加征10%的關稅。納斯達克100指數期貨一度跌幅擴大至1%，標普500指數期貨跌0.71%，道指期貨跌0.55%。周一（1月19日）亞市盤，貴金屬持續走強，現貨黃金漲破4680美元/盎司，創歷史新高，紐約期金逼近4700美元/盎司。與此同時，白銀大幅上揚，現貨白銀觸及94美元/盎司，一度漲超4%，紐約期銀漲超6%。 (Wind萬得)

紙幣購買力持續衰退的核心風險當前全球經濟面臨多重壓力，包括地緣政治衝突、通膨殘留以及貿易壁壘加劇。這些因素共同導致紙幣購買力加速下降。國際貨幣基金組織（IMF）最新預測顯示，2025年全球通膨率為4.2%，2026年預計降至3.7%。儘管通膨有所緩和，但發達經濟體通膨仍高於目標水平，中央銀行貨幣政策保持謹慎。歷史上，自1913年聯準會成立以來，價格水平大幅上漲，真實通膨遠高於官方統計資料。黃金價格作為真實通膨指標，從2025年初約2700美元/盎司飆升至當前約4450-4510美元/盎司區間，反映出紙幣貶值的長期趨勢。紙幣的無限複製性是其貶值根源。中央銀行持續印鈔推高資產價格，但普通家庭實際生活水平下降。美國住房負擔能力指數已達歷史最低，歐洲類似，房價高企使年輕人難以購房。金融化處理程序加速，美國股票市值佔GDP比例從1970年的25%升至當前約150%。印鈔受益者主要是金融行業，而70%的普通民眾生活水平不如30-40年前。紙幣貶值風險在危機中尤為突出，一旦發生全球破壞，數位資產可能失效，而物理貴金屬更具可靠性。股票市場增長高度集中與潛在風險股票市場2025年表現強勁，S&P 500上漲約16-18%，道瓊斯指數上漲13%，納斯達克上漲19%。2026年初，指數繼續小幅上行，但增長主要由少數科技巨頭驅動，如AI和半導體相關公司。市場集中度極高，多數股票表現平平，一旦科技泡沫破裂，可能引發大幅調整。歷史資料顯示，高估值時期（如當前Shiller P/E接近峰值）往往伴隨轉折風險。儘管2026年分析師預測S&P 500仍有10-12%上漲空間，但風險不容忽視。能源股和傳統礦業股估值相對低估，而科技股高企。黃金礦業股雖2025年表現突出，但整體持倉率低，僅約1%，顯示上漲潛力仍大。在不確定環境中，股票難以提供全面保護，貴金屬作為防禦資產，能顯著降低損失。貴金屬市場的強勁表現與供應結構優勢貴金屬在2025-2026年展現出顯著韌性。黃金價格已突破4500美元/盎司，白銀接近80美元/盎司，鉑金約2200-2300美元/盎司。2025年黃金上漲約65%，白銀上漲149%，鉑金上漲122%，遠超股票指數漲幅。鉑金市場規模較小，供應少於黃金和白銀，2026年可能出現對黃金的溢價。BRICS國家及其盟友控制全球黃金生產約50%，並持續增持儲備，總量超過6000噸。中國、俄羅斯和印度位居前列。這種結構性變化推動去美元化處理程序，預計10年內美元儲備地位將顯著削弱。貴金屬供應有限，且工業需求強勁（如白銀在太陽能和電子領域），提供天然避險。相比加密貨幣，貴金屬不易復制，在網際網路中斷或危機中更可靠。分析顯示，物理持有貴金屬是規避政府干預和系統性風險的有效方式。亞洲經濟的相對韌性與樂觀前景儘管全球面臨挑戰，亞洲經濟情緒相對積極。東南亞整體增長約4-4.5%，越南預計2026年達7.5%，受益於出口、FDI和供應鏈轉移。香港房產股2025年大幅反彈，亞洲社會問題少於歐洲，內需和旅遊復甦支撐增長。中國雖面臨通縮壓力，但廉價出口對全球產生通縮效應。相比西方，亞洲經濟增長更穩定，提供多元化投資機會。西方生活標準下降與金融化失衡西方國家普通家庭收入經通膨調整後低於30年前水平。美國住房負擔力歷史最低，歐洲房價高企加劇不平等。中央銀行印鈔擴大政府規模，從GDP的12%升至50%，導致經濟增長乏力。政府干預往往效率低下，而金融行業受益於資產膨脹。普通民眾難以分享經濟增長紅利，凸顯金融體系的結構性問題。地緣政治風險與戰爭周期的潛在衝擊地緣政治緊張持續升級，2026年潛在衝突包括烏克蘭、中東、台灣等地。戰爭周期條件成熟，虛假旗幟事件可能引發全球破壞。網際網路中斷時，比特幣等數位資產將失效，而黃金等物理貴金屬更具優勢。分析警告，在極端情景下，貴金屬提供最小損失路徑。投資結論：貴金屬作為防禦首選在紙幣貶值、股票集中風險和地緣不確定性並存的環境中，貴金屬提供相對最優保護。黃金作為永恆避險資產，白銀受益工業需求，鉑金因供應緊張最具上漲潛力。投資者應優先考慮物理持有，規避數字風險。2026年，隨著BRICS影響力增強和全球不確定性持續，貴金屬或繼續成為避險首選資產。 (周子衡)

如今，年初以來由鎳的價格訊號和相關減產政策預期共同催化的“新脈衝”，正在印尼快速蔓延開來，也吸引又一波資本和人才加速湧入。2026年伊始，倫敦金屬交易所（LME）鎳期貨行情一路“飛昇”，於1月7日一度沖上18800美元/噸，創下近一年半以來的新高。此後經過幾日震盪盤整，1月15日，LME鎳期貨價格盤中最高觸及18905美元/噸，收於18694美元/噸；滬鎳期貨也同步走強，主力月2602合約收盤價為146716.67元/噸。這輪被市場稱為“開門紅”的暴力拉升，其核心引擎遠在千里之外的赤道群島——印度尼西亞。這個全球最大的鎳生產國，於2025年12月宣佈計畫將2026年鎳礦產量目標大幅削減34%。一紙減產計畫，如同向本就沸騰的鎳市場投下一塊熾熱的礦石。中國企業正是這一鎳市場中最活躍的力量。印尼投資與下游化部副部長努魯爾·伊赫萬指出，近五年來，中國對印尼投資主要流向基礎金屬加工業，佔比達到44%，集中在鎳下遊冶煉行業，累計投資額為139億美元。以青山控股、德龍集團為代表的“拓荒者”，打造了從礦山到不鏽鋼的產業叢集；以華友鈷業、格林美、中偉股份為核心的“材料派”，則聚焦於將紅土礦轉化為動力電池所需的關鍵原料；寧德時代等電池巨頭，正試圖在印尼本土打通從資源到電池的閉環。華友鈷業董事長陳雪華表示，中國在印尼已有上百家鎳產業企業，管理能力覆蓋技術、資本、海外經驗、ESG（環境、社會和公司治理）等方面，助力印尼圍繞鎳元素建構了龐大的產業生態系統。如今，年初以來由鎳的價格訊號和相關減產政策預期共同催化的“新脈衝”，正在印尼快速蔓延開來，也吸引又一波資本和人才加速湧入。熱潮進入新階段：早期的“建廠競賽”正在升級，演變為企業間圍繞成本控制、技術路線選擇、政策適應性與下游市場卡位的全方位競爭。參與者既有十年前便紮根於此的“老將”，也有聞風而動、試圖分一杯羹的“新兵”。“鏈主”的防禦與進擊對於掌控印尼約30%鎳礦產能的青山控股而言，鎳價飆升與印尼減產計畫既是機遇，也是壓力測試。鎳，這種銀白色金屬，是製造不鏽鋼的“骨架”，更是高能量密度動力電池（如三元鋰電池）正極材料的關鍵成分。從上游的紅土鎳礦開採，到中遊冶煉成鎳鐵、高冰鎳或氫氧化鎳鈷（MHP），再到下游製成不鏽鋼、電池材料乃至終端電動車，一條綿長而價值倍增的產業鏈，讓鎳成為能源轉型時代的戰略資源。接近青山控股的業內人士對經濟觀察報表示，公司內部會議的核心已從單純的產能擴張，轉向複雜的“壓力情景模擬”：如果礦源因政策收緊而減少，如何最佳化旗下多個工業園區的原料分配？如果鎳價持續高位刺激出更多濕法（HPAL）項目，如何鞏固自身在電池材料領域的先發優勢？戰，首先是與市場波動和自身脆弱性之戰。2022年的倫鎳逼空事件是深刻教訓。如今，青山控股的風控體系已升級，包括更嚴格的套期保值紀律。但新的競爭維度已經打開。隨著印尼本土鎳冶煉產能在全球佔比不斷提升，傳統的LME鎳定價基準與印尼實際生產成本及供需的“脫鉤”現象日益明顯。雅加達MiraeAsset資本市場公司分析師指出，政府可能需要建立某種價格保護機制，包括設定底價和頂價，以便礦商和生產商都能公平獲利。安泰科首席專家徐愛東分析認為，2026年印尼濕法項目將迎來集中投產，供大於求行情將持續，行業最大的不確定性在於政策變動。印尼政府削減產量的初衷之一是提振鎳價、增加財政收入，更深層的目的是推動產業升級。青山控股正積極參與這一處理程序。據悉，該公司近期與當地政府的溝通非常頻繁，並擬提交建議：在控制初級產品出口總量的同時，對採用更環保技術、本地化程度更高，或配套下游電池項目的投資給予配額傾斜。論證在緯達貝園區投資正極材料前驅體工廠的可行性，不僅是一門生意，更是一種向印尼政府展示長期合作誠意的戰略卡位。對於洶湧而來的後來者，青山控股的海外團隊表現出“鏈主”的審慎與自信。接近青山控股的業內人士指出，隨著當地礦產政策和監管變化，企業必須最佳化投資模型，從早期的趨勢驅動轉向更加精細化和可持續的營運模式。他認為，現在的新玩家面臨更高的環保門檻、更複雜的社區關係和更激烈的資源爭奪。其預測，未來兩年，印尼鎳礦領域的兼併重組將會加速，“熱潮會篩選出真正的長期主義者。”與時間賽跑在中資企業德龍集團位於東南蘇拉威西的鎳鐵基地，副總經理陳建國沒有時間慶祝鎳價上漲帶來的帳面收益。德龍集團，這個依靠成熟的RKEF火法工藝、建成全球最大鎳鐵產能之一的“巨人”，正清晰地感受到來自濕法（HPAL）技術路線的顛覆性壓力。作為德龍集團的副總經理，陳建國在“頭腦風暴”兩條曲線，一條是陡峭上揚的LME鎳價，另一條是持續走低的鎳鐵（火法冶煉的主要產品）與用於新能源電池的高冰鎳之間的價差。這不僅是市場價格的落差，或許也是關乎未來生存權的競爭。陳建國透露，2025年下半年以來，集團董事會多次召開“火法轉型”專題會議，共識是：不能再錯過轉型的最後窗口。一場與時間賽跑的“技術突圍戰”已經打響。陳建國近期大部分精力都撲在了一個代號“火炬”的攻關項目上，即在現有的RKEF礦熱爐上進行改造，試驗直接產出更高品位、可用於電池材料的高冰鎳。與此同時，陳建國近期頻繁接觸國內外的濕法技術專利商和工程公司。完全自建濕法項目周期太長，德龍集團考慮技術引進或合資。他坦言，集團內部對此有不同意見，但決策必須快，市場不會等人。除了技術路線之戰以外，德龍集團還面臨著一定的成本壓力。2025年印尼政府提高了礦業特許權使用費，並推行更嚴格的環保標準，這增加了礦業的總體成本，對中小企業參與難度加大。陳建國表示，“降本”計畫正被提上日程，包括與周邊礦山重新談判長期供貨協議、最佳化能耗指標等。對於未來，陳建國認為，印尼鎳礦市場的格局將加速分化。擁有濕法產能或成功實現火法轉型的企業，將進入新能源賽道。而停留在傳統鎳鐵領域的企業，命運將完全寄託於不鏽鋼行業的起伏。“德龍集團不想成為後者。”波馬拉“倒計時”當全球目光被鎳價暴漲吸引時，華友鈷業的印尼項目負責人周嵐最關心的，卻是北馬魯古省波馬拉（Poma－laa）地區一座巨型高壓釜的吊裝進度。這裡是華友鈷業與淡水河谷印尼、福特汽車三方合資的年產12萬噸鎳金屬量濕法項目所在地，計畫於2026年底投產。周嵐表示，鎳價上漲和印尼減產預期，讓這個項目顯得更加戰略關鍵。這是該公司在未來新能源資源格局中的核心籌碼。華友鈷業的戰術，被業內視為“縱深切入”。近期鎳市的動盪，非但沒有打亂其節奏，反而強化了其戰略定力。華友鈷業董事長陳雪華曾判斷2025年會成為三元材料復甦開端。該公司對媒體表示，其產業一體化程度高，從礦到冶煉，再到前驅體、正極，自身保障率高，優勢明顯。華友鈷業本身的業績也印證了這一戰略。華友鈷業2026年1月6日發佈業績預增公告，預計2025年度實現歸母淨利潤58.5億元至64.5億元，同比增長40.80%至55.24%。這得益於其在印尼的深度佈局。據公開資料，華友鈷業在印尼的權益鎳資源量達550萬金屬噸，並通過華越、華飛、華科等項目形成了完整的鎳冶煉產能。現在的“熱戰”，是產能落地速度和產品品質的較量。為確保波馬拉項目按時投產，團隊正在全力推進。同時，一個由總部材料研究院專家組成的小組常駐印尼，目標是從源頭確保產出的MHP產品在雜質控制、一致性和低碳足跡上達到行業頂尖水平，以滿足歐美高端電池客戶日益苛刻的ESG要求。下一步，華友鈷業要賣的不只是鎳，更是“綠色鎳”“精品鎳”。除了波馬拉，華友鈷業的“縱深”戰略還在向更下游延伸。周嵐最近的一項重要工作，是評估在印尼本土建設前驅體材料試點工廠的可行性。這呼應了印尼政府希望將更多附加值留在本地的要求。近期，華友鈷業在下游市場接連落子：2025年9月與LGES簽訂三元前驅體及正極材料供應協議；11月與億緯鋰能簽訂超高鎳三元正極材料供應框架協議。周嵐表示，面對競爭，華友鈷業能夠構築起差異化壁壘的原因，一是更早與國際礦業巨頭和終端車廠深度繫結；二是從鈷業務起家，對電池化學的理解更深；三是國內龐大的前驅體產能為印尼中間品提供了確定的“出口”，形成內部循環。她預測，當2026年底波馬拉等一批超級濕法項目投產後，競爭焦點將從“有沒有”轉向“好不好、綠不綠、成本低不低”。“屆時，真正的淘汰賽才開始。”周嵐說。閉環博弈與未來之憂這場熱戰當中，已有企業將目光投得更遠——在印尼實現“紅土鎳礦、電池材料、電池製造、電池回收”的完整產業閉環。這被視作“終極安全墊”和新一輪博弈的開始。一名新能源投資機構的負責人透露：“我們最近在談的已經不是買礦或建廠，而是怎麼參與設計印尼的電池回收網路。”印尼作為未來潛在的東南亞電動車大國，其報廢電池處理既是環境責任，也是戰略資源。誰能率先建立標準、打通路徑，誰就可能掌控閉環的最後一個關鍵節點。x技術路線上，除了濕法與火法之爭，更低碳的新工藝已在實驗室醞釀。產業鏈合作上，礦業公司、電池廠、車企之間複雜的競合關係正在重構。最大的不確定性，依然來自政策。不止一名受訪的中國企業人士表達了共同的擔憂：他們期待政策的清晰和穩定，以便進行長期、巨量投資；他們害怕規則突然轉向，讓既有投資暴露於風險之中。與此同時，一種新的擔心，是他們害怕在技術迭代的浪潮中掉隊。當全球都在追求更低成本、更低碳足跡的鎳產品時，今天龐大的產能是否會成為明天的負擔？從2026年初的這輪鎳價飆升與政策調整起，中國企業在印尼鎳島的故事，正式進入中場戰事——上半場靠勇氣和資本助力鎳產業開疆拓土，下半場則要靠技術、戰略、合規智慧和真正的本地化融入去深耕細作。這場熱潮中的勝者，將不屬於簡單的資源擁有者或產能領先者，而屬於那些能最好地駕馭波動、洞察趨勢、整合資源，並在這片充滿機遇與挑戰的群島上，建構起可持續競爭優勢的生態建設者。（應受訪者要求，文中陳建國、周嵐為化名） (經濟觀察報)