韓國要打一場韓元保衛戰？大家好，關注一下韓元危機的消息。12月14日，在韓元持續貶值的情況下，韓國政府緊急召開外匯市場應對會議，連同保健福祉部、產業通商資源部也一併參與。近期，韓元兌美元匯率延續貶值態勢，韓國政府因此在周末召集緊急會議研究對策。韓國企劃財政部表示，副總理兼企劃財政部長官具允哲於12月14日下午在政府首爾辦公大樓主持召開由相關機構聯合參加的“緊急經濟部長座談會”，就國內外金融與外匯市場動向進行檢查，並討論應對方向。雖然會議結果並未對外發佈單獨聲明，但政府在休息日的下午臨時召集緊急會議，被解讀為外匯市場波動已到了不容忽視的程度。本月，韓元兌美元平均匯率已突破1470韓元，創下金融危機以來的最高月度水平。12月12日，韓元匯率在夜盤交易中，盤中一度跌至1美元兌1479韓元。出席會議的包括具允哲副總理、金融委員會委員長（主席）李億元、韓國銀行行長李昌鏞、金融監督院院長李燦鎮、總統室經濟增長首席秘書官河俊慶，以及保健福祉部第一副部長李斯蘭、產業通商資源部產業政策室長朴東一。此次會議參與範圍超出通常的外匯主管部門，連保健福祉部與產業部也出席，外界認為這是為了更全面地盤點與外匯供需相關的因素，例如國民年金的海外投資動向、出口企業持有的美元資金等。國民年金還計畫於12月15日在福祉部長官主持下召開基金營運委員會。12月10日，韓國央行一名貨幣政策委員會委員表示，外匯主管部門需要出手遏制韓元兌美元的貶值，因為這可能重新點燃通膨壓力，並削弱居民的零售購買力。韓國銀行（央行）貨幣政策委員會7名有投票權委員之一金鐘和在記者會上表示：“作為外匯主管部門，我們不能對匯率坐視不管，必須從（調節）供需角度考慮一些措施。”金鐘和說，韓元貶值也會推升通膨、導致購買力下降。近期政策制定者頻頻發聲，對韓元走弱表達擔憂，意在扭轉該貨幣近期的跌勢。市場擔心，韓國的降息（或寬鬆）周期接近尾聲之際，美國降息次數可能少於預期，從而使韓美利差長期維持在較高水平。韓國央行在最近幾次政策會議上維持利率不變，使得與美國之間的利差保持在2個百分點，這是自1999年以來的最高水平。有分析師稱，若韓元繼續走弱、逼近“每1美元兌1500韓元”這一具有強烈心理意義的關口，韓國可能會加大干預力度。該水平自2009年以來未再出現。首爾國民銀行經濟學家李敏赫表示，已經重新開始賣出美元、支撐韓元的國營國民年金公團（NPS），可能會在匯率來到每美元兌1480至1500韓元區間時變得更加積極。韓國面臨捍衛本幣的壓力：在持續的股市資金外流以及居民海外投資增加的影響下，韓元本季度累計大跌超過4%。國民年金作為韓國最大的機構投資者，海外資產規模約達5450億美元，過去經常通過避險與外匯操作來緩解韓元壓力，例如今年1月至5月期間就曾通過賣出美元、買入韓元的方式提供支撐。法國巴黎銀行首爾分行全球市場（韓國）主管Ej Ethan Seo表示：“近期有關國民年金外匯避險的報導，似乎對市場起到了‘傳遞訊號’的作用。市場普遍認為，當局會守住1500韓元這一水平。”國民年金將避險比例上限設定為其全球資產的約15%，並通過多種方式執行，包括賣出美元遠期等。在最新一輪賣出美元的操作中，國民年金是以“戰術性避險”計畫進行，該計畫允許其對最多相當於海外資產5%的部分進行避險覆蓋。首爾友利銀行（Woori Bank）經濟學家閔京元表示，在年底市場流動性偏薄的情況下，外匯當局進行年末匯率管理的預期正在升溫。他補充說：“基金的對衝動作本身就具有一定份量。” (中國基金報)

過去靠信仰，看準一個方向，單壓一類資產就能躺贏的時代，或許真的已經走遠。深夜看似平靜，資金卻在暗湧。當市場還在驚嘆白銀凌厲的漲勢——年內飆漲近120%，直逼1979年以來最強表現。周五，一盤冷水就迎頭澆下，COMEX白銀自高位跳水5%。而早在11月，市場就已流傳摩根大通【囤積白銀，空美元信用】的傳言。風暴，從來不是突然降臨。黃金觸及4386美元高位後急速回落100美元，率先修復的道指、羅素2000刷新歷史高點後集體跳水。AI賽道更是拋售重災區：業績超預期的博通暴跌11%，被爆出“資料中心建設推遲竣工”鬼故事的甲骨文再跌4%，較高點已回撤42%……黃金、白銀、美股全線跳水的背後，資金的拋售情緒驟然濃郁，市場究竟在恐懼什麼？草蛇灰線，伏脈千里。與其被雜音干擾：一會兒“流動性緊張”，一會兒“鷹派降息”，一會兒“日本央行加息”，一會兒“AI泡沫”——不如回歸最誠實的語言：K線。真金白銀畫出的走勢裡，埋藏著當下全球市場幾個關鍵變數。110月高點後，誰在悄悄收復失地？從10月高點算起，不同資產的復甦節奏已經悄然分化：最先收復失地的是白銀、LME銅、日本東證指數、道指和羅素2000。標普500、COMEX黃金均修復了76%（若不是周五高位跳水，黃金極有可能收復10月高點）。以“AI風向標”甲骨文、輝達僅修復了2%和12%，幾乎可以說是一無所獲，但納指修復了60%，說明AI信仰還在，但目前悲觀情緒仍濃郁。而對流動性更敏感的恆生科技指數和BTC相比10月高點修複比例只有20%。(本文內容均為客觀資料資訊羅列，不構成任何投資建議）我們再把時間拉長到今年8月傑克遜霍爾會議，可以明顯看出正是聯準會主席鮑爾當時在會議上暗示9月降息，白銀自此飆漲70%，黃金同期上漲30%。自11月21日聯準會安撫市場“救市”後，也是貴金屬價格領先全球資產最先反應，說明背後遵循的是【貨幣貶值】交易邏輯，即美元流動性改善，美元指數走弱會利多貴金屬。但對流動性更敏感的BTC和恆生科技指數卻反彈有限，或許意味市場還在觀望日本央行12月降息的路徑，畢竟日元是過去30年全球最廉價的融資貨幣。資產的漲跌比市場的嘴巴更誠實，全球市場目前面臨四大關鍵變數。1️⃣貨幣貶值交易，“去美元化”進行時，——當信用貨幣出現裂痕，資金本能地擁抱實物：白銀、黃金、銅等。2️⃣日元回流大遷徙——日本央行持續加息，持續三十多年的“便宜日元”時代走向終結，一場連鎖反應可能已悄然啟動。3️⃣恐懼AI，卻不離場——AI含量高的資產修複比例最小，說明市場對AI泡沫依舊擔憂，但納指修復60%說明資金開始回流。4️⃣數字與代幣化的新野心——當舊體系動搖，新形態的“通用貨幣”正在醞釀。美國意圖借穩定幣重塑霸權，全球已進入貨幣實驗深水區。這四條線索互相交織，互有影響。2資產分化背後的四大變數從1971年，此時的美國總統尼克松親自砍斷美元與黃金的連結後，美國“股債匯”三殺只出現過六次，第七次就是今年4月，這個現在回憶起來依然心有餘悸的時間。當時誰都想不到，二進宮的川普會祭出如此不留餘地的“全球對等關稅”。直到此刻，人們才後知後覺意識到，原來這個曾經享受全球貿易紅利的最大贏家，想要拖全世界下水，疊加坊間流傳的《海湖莊園協議》刺激資本市場最脆弱的神經——百年債券？連債都不想還了？於是年前還奉若圭帛的“美國例外論”被毫不留情撕得粉碎，“去美元化”甚囂塵上。是的，這個支撐了全世界半個世紀輝煌的“美元霸權理論”開始出現裂縫 ——“石油➡️美元➡️美債” 循環，讓美元成為“全球信用貨幣”，最終形成 “美國印鈔→全球買單” 的格局。"金，王侯之幣也；銀，士紳之幣也；粟帛，黔首之幣也；而債務，奴隸之幣也。"——《新千年的貨幣與財富：新世界經濟秩序的預言指南》。當潮水退去，緊緊抓住真正握在手裡的實物，成為人們最本能的做法。世界黃金協會資料顯示，2025年前10個月，全球央行累計淨購入254噸黃金，11月全球實物黃金ETF流入達52億美元，已連續六個月實現流入，規模、總持倉雙雙創月末新高。世界黃金協會預計，今年全球黃金ETF流入總量有望創下歷史最佳年度表現。但僅靠黃金遠遠不夠，否則布列敦森林體系不會瓦解，金本位不會崩潰，全球還是需要一種 “通用貨幣” 來完成貿易、儲備財富、跨境融資。於是數字與代幣化熱潮應運而生，美國率先擁抱穩定幣，欲靠繫結天量美債再重塑美元霸權。在世界新“通用新貨幣”前景未明，日本一場持續了30多年的超寬鬆環境即將結束，用日媒的話來說就是“過去的35年裡，日本的加息幅度沒有超過0.5%。”過去30年都沒發生過的事遇上舊貨幣體系動搖，會發生什麼事？根據美元潮汐理論，每次美元加息都會吸引資金回流美國，那日本也會發生同樣的事嗎？日本央行資料顯示，截至12月6日結束的一周內，外國投資者在日本的股票投資增加了968億日元。日本外國股票投資在10月達到歷史最高的2476.10兆日元，日股正是在10月曆史首次突破5萬關口。據國際貨幣基金組織（IMF）和主要銀行估計，由於負利率和QE，日本過去20年通過證券投資、海外貸款等方式向全球輸出的資本規模巨大。僅日本投資者持有的海外證券資產就超過了4 兆美元（約合600兆日元），其中大部分流向了美債、歐債以及高收益的新興市場。正是在去年，日本保險公司大規模減持美債，如農林中金（日本大型農業金融機構）因高槓桿押注美債失敗，被迫大規模清倉。有些事一旦開始，就很難回頭了。這意味著日本加息不是日本自己的事，它有可能會觸發一場全球範圍的「還日元」行動：大家一起平倉、一起賣資產、一起換回日元，於是對流動性最敏感的風險資產將首當其衝。十年前，資產之間的關係簡單，我們還可以依靠趨勢判斷獲取回報。但現在，生產、經貿、通膨、利率、匯率、財政、地緣等因素互相矛盾，當效率讓位安全，當自保讓位共贏，傳統資產規律不斷被顛覆，投資的難度也就不可同日而語了。3AI：是泡沫，更是稻草當世界陷入存量博弈，歷史總會將目光投向技術變革的引領者。回望黃金兩次史詩級牛市——第一輪黃金大牛市（1971年–1980年）和第二輪黃金大牛市（2001年–2011年）終結的關鍵因素都是美元流動性收緊+美國經濟好轉。如今，美國背負38兆國債如阿喀琉斯之踵，清晰可見。如馬斯克所言，破局之路或許只剩一條：用AI與機器人，重塑生產力。這根稻草，美國一定會緊緊抓住。12月11日，《時代》周刊公佈2025“年度人物”。“AI的締造者們”當選為《時代》2025年年度人物，封面人物包括：祖克柏、馬斯克、奧爾特曼、黃仁勳、戴密斯·哈薩比斯、蘇姿丰、達里奧·阿莫代和李飛飛。該雜誌稱，2025年是人工智慧全部潛力真正轟然顯現的一年，也是在這一年，人們清楚地意識到再也無法回到過去。如果這一次，AI真能帶來生產力的飛躍，那麼美國包括全球當下的困局或許終將化解。因此，儘管“AI泡沫”的警告不絕於耳，世界仍不願離場——沒有人敢、更不願意錯過這場可能定義人類未來的技術浪潮。當下不得不說 ，市場如今的“AI恐懼”已經到了草木皆兵的地步了，悲觀論調越來越多。博通最新財報明明營收與利潤“雙重超預期”，股價卻暴跌11%，與輝達10月發佈超預期財報的表現如出一轍。就是因為管理層一則關於：“AI硬體佔比提升將短期拖累整體毛利率”的指引，成為市場獲利了結的導火索。甲骨文更是“屋漏偏逢連夜雨”，深夜突然瘋傳一則鬼故事“甲骨文將推遲與OpenAI相關的資料中心建設”，賣盤資料瘋狂滾動，最終收跌4%，自9月單日暴漲30%後累計回呼40%，真是此一時彼一時。這次美股AI類股的回呼，並非信仰崩塌，而是一次必要的價值重估。市場正在從“不計代價擴張”轉向“效率優先”，從估值泡沫回歸增長實質。正如資深科技投資者Gavin Baker所指出的：儘管輝達Blackwell晶片延期可能導致算力“斷檔”，但“強化學習獎勵驗證”與“測試時計算”等新擴展定律的出現，正推動AI推理能力在硬體限制下持續突破。他相信，當2026年Blackwell晶片正式啟用時，AI能力將迎來下一波爆發。 (ETF進化論)

十二月的貴金屬市場，主角不是黃金，白銀才是那道最刺眼的光。從 40 美元，躍升到 50、55、60 美元，它以幾乎失控的速度穿過一個又一個歷史價位，幾乎不給市場喘息的機會。12 月 12 日，現貨白銀一度觸及 64.28 美元/盎司的歷史高位，隨後再急轉大跌。年初至今，白銀累計上漲了近 110%，遠超黃金 60% 的漲幅。這是一次看起來“極其合理”的上漲，卻也因此顯得格外危險。上漲背後的危機白銀為什麼漲？因為它看起來值得漲。從主流機構的解釋看，這一切都合理。聯準會降息預期重燃貴金屬行情，近期就業與通膨資料疲軟，市場押注 2026 年初進一步降息。白銀作為高彈性資產，反應比黃金更激烈。工業需求也在推波助瀾。太陽能、電動車、資料中心和 AI 基礎設施的爆發式增長，讓白銀的雙重屬性（貴金屬+工業金屬）得到充分體現。全球庫存持續下降更是雪上加霜。墨西哥與秘魯礦山四季度產量不及預期，主要交易所倉庫的銀錠一年比一年少。……如果只看這些理由，銀價上漲是“共識”，甚至是遲來的價值重估。但故事的危險之處在於：白銀的上漲，看起來合理，但不踏實。原因很簡單，白銀不是黃金，它沒有黃金那樣的共識，缺少"國家隊"。黃金之所以足夠堅挺，是因為全世界央行都在買。過去三年，全球央行買入超過 2300 噸黃金，它們掛在各國資產負債表上，是主權信用的延伸。白銀不同。全球央行黃金儲備超過 3.6 萬噸，而官方白銀儲備幾乎為零。沒有央行托底，當市場出現極端波動時，白銀缺乏任何系統性穩定器，是一種典型的“孤島資產”。市場深度的差異更加懸殊。黃金日交易量約 1500 億美元，白銀僅 50 億美元。把黃金比作太平洋，白銀頂多是鄱陽湖。它體量小，做市商數量少，流動性不足，實物儲備有限。最關鍵的是，白銀的主要交易形式不是實物，而是“紙白銀”，期貨、衍生品、ETF 主導市場。這是一種危險結構。淺水易翻船，大資金進入一下子就會攪亂整個水面。而今年恰恰發生的，就是這種局面：一股資金突然湧入，一個本來就不深的市場被迅速推起，價格被拉離地面。期貨逼倉讓白銀價格脫離軌道的，不是上述看似合理的基本面理由，真正的價格戰爭在期貨市場。正常情況下，白銀的現貨價格應該略高於期貨價格，這很好理解，持有實物白銀需要倉儲成本、保險費用，而期貨只是一張合約，自然便宜一些，這種價差一般稱之為“現貨升水”。但從今年第三季度開始，這個邏輯顛倒了。期貨價格開始系統性地高於現貨價格，而且價差越來越大，這意味著什麼？有人在期貨市場瘋狂推高價格，這種“期貨升水”現象通常只會在兩種情況下出現：要麼是市場極度看漲未來，要麼是有人在逼倉。考慮到白銀基本面的改善是漸進式的，太陽能和新能源需求不會在幾個月內指數暴增，礦山產量也不會突然枯竭，期貨市場的激進表現更像後者：有資金在推高期貨價格。更危險的訊號來自實物交割市場的異常。全球最大的貴金屬交易市場 COMEX（紐約商品交易所）的營運歷史資料顯示，貴金屬期貨合約中的實物交割比例不足 2%，其餘 98% 通過美元現金結算或合約展期來完成。然而過去幾個月，COMEX 的白銀實物交割量激增，遠超歷史平均水平。越來越多的投資者不再信任“紙白銀”，他們要求提取真正的銀錠。白銀 ETF 也出現了類似現象。大量資金湧入的同時，部分投資者開始贖回，要求獲得實物白銀而非基金份額。這種“擠兌式”贖回，讓 ETF 的銀錠儲備承壓。今年，白銀的三大市場，紐約 COMEX，倫敦 LBMA，上海金屬交易所先後出現了擠兌風潮。Wind 資料顯示，11 月 24 日當周上海黃金交易所白銀庫存下降 58.83 噸，降至 715.875 噸，創下 2016 年 7 月 3 日以來新低。CMOEX 白銀庫存從 10 月初 1.65 萬噸驟降至 1.41 萬噸，降幅達 14%。原因也不難理解，美元降息周期下，大家不願意以美元交割，另一個隱形的擔憂是，交易所可能拿不出那麼多白銀用於交割。現代貴金屬場是一個高度金融化的體系，大部分“白銀”只是帳面數字，真正的銀錠在全球範圍內反覆抵押、租借、衍生。一盎司實物白銀，可能同時對應著十幾張不同的權利憑證。資深交易商 Andy Schectman 以倫敦為例，LBMA 僅有 1.4 億盎司浮動供應，但日交易量高達 6 億盎司，在這 1.4 億盎司上卻存在超過 20 億盎司的紙面債權。這種“分數準備金制度”在平時運行良好，但一旦大家都想要實物，整個體系就會出現流動性危機。當危機的陰影浮現，金融市場似乎總會出現一個奇怪的現象，俗稱為“拔網線”。11 月 28 日，CME 因“資料中心冷卻問題”當機近 11 小時，創史上最長紀錄，導致 COMEX 金銀期貨無法正常更新。引人注目的是，當機發生在白銀突破歷史高點的關鍵時刻，現貨銀當日攻破 56 美元，白銀期貨更是突破 57 美元。有市場傳言猜測，當機是為了保護暴露在極端風險中，可能出現大額虧損的商品做市商。後來，資料中心營運商 CyrusOne 表示，此次重大中斷源於人為操作失誤，更讓各種“陰謀論”甚囂塵上。簡而言之，這種由期貨逼倉主導的行情，註定了白銀市場的劇烈波動性，白銀實際上已經從傳統的避險資產變成了高風險標的。誰在坐莊？在這場逼倉大戲中，有個名字無法繞過：摩根大通。原因無他，他是國際上公認的白銀莊家。在至少 2008 年到 2016 年的八年時間裡，摩根大通通過交易員操縱黃金白銀市場價格。手法簡單粗暴：在期貨市場上大量下單買入或賣出白銀合約，製造供需假象，誘導其他交易者跟風，然後在最後一秒取消訂單，從價格波動中獲利。這種被稱為欺騙交易（spoofing）的操作手法，最終讓摩根大通在 2020 年吃下了 9.2 億美元的罰款，一度創下 CFTC 單筆罰款紀錄。但真正的教科書級市場操縱不止於此。一方面，摩根大通通過期貨市場的大量賣空和欺騙交易壓低銀價，另一方面，在自己製造的低價位上大量收購實物金屬。從 2011 年銀價接近 50 美元的高點開始，摩根大通開始在其 COMEX 倉庫中囤積白銀，在其他大型機構減倉白銀的時候，一路加持，最多佔到了 COMEX 總白銀庫存的 50%。這種策略利用了白銀的市場結構性缺陷，紙銀價格主導實物銀價，而摩根大通既能影響紙銀價格，又是最大的實物銀持有者之一。那麼在這輪白銀逼倉中，摩根大通扮演什麼角色？從表面上看，摩根大通似乎已經“改過自新”。在 2020 年的和解協議後，進行了系統性的合規改革，包括僱傭數百名新的合規官員。目前也沒有任何證據表明，摩根大通參與了逼空行情，但在白銀市場，摩根大通依然擁有擁有著舉足輕重的影響力。根據 12 月 11 日 CME 的最新資料，摩根大通在 COMEX 體系下白銀總量約 1.96 億盎司（自營+經紀），佔交易所全部庫存的近 43%。此外，摩根大通還有一個特殊的身份，白銀 ETF（SLV）的託管方，截止 2025 年 11 月，託管了 5.17 億盎司白銀，價值 321 億美元。更關鍵的是，在 Eligible 白銀（即具備交割資格、但尚未登記為可交割）的部分，摩根大通控制了超過一半的規模。在任何一輪白銀逼倉行情中，市場真正博弈的無非兩點：一，誰能拿出白銀實物；二，這些白銀是否、以及何時，被允許進入交割池。和曾經作為白銀大空頭不同，如今的摩根大通坐在了“白銀閘門”的位置。目前可交割的 Registered 白銀僅佔總庫存約三成，而 Eligible 的大頭高度集中於少數機構時，白銀期貨市場的穩定性，實際上取決於極少數節點的行為選擇。紙面體系逐漸失靈如果只用一句話來形容當下的白銀市場，那就是：行情還在繼續，但規則已經變了。市場已經完成了一次不可逆的轉變，對白銀“紙面體系”的信任正在瓦解。白銀並不是個例，在黃金市場，同樣的變化已經發生。紐約期貨交易所的黃金庫存持續下滑，註冊金（Registered ）屢次觸及低位，交易所不得不從原本並不用於交割的“合格金（Eligible）”中調撥金條完成撮合。在全球範圍內，資金正在悄然進行一次遷徙。過去十多年，主流資產配置的方向是高度金融化的，ETF、衍生品、結構化產品、槓桿工具，所有東西都可以被“證券化”。現在，越來越多的資金開始從金融資產中撤離，轉而尋找不依賴金融中介、不依賴信用背書的實物資產，典型的就是黃金和白銀。央行持續、大規模增持黃金，幾乎無一例外選擇實物形式，俄羅斯禁止黃金出口，連德國、荷蘭等西方國家都要求運回海外存放的黃金儲備。流動性，正在讓位於確定性。當黃金供應無法滿足巨大的實物需求時，資金開始尋找替代品，白銀自然成為首選。這場實物化運動的本質，是弱美元，去全球化背景下貨幣定價權的重新爭奪。據彭博社 10 月報導，全球黃金正在從西方向東方轉移。美國 CME 和倫敦金銀市場協會（LBMA）的資料顯示，自 4 月底以來，已有超過 527 噸黃金從美國紐約和英國倫敦這兩個最大的西方市場的金庫中流出，與此同時，中國等亞洲黃金消費大國的黃金進口量增加，中國 8 月黃金進口量創下了四年來的新高。為了應對市場變化，2025 年 11 月底，摩根大通將其貴金屬交易團隊從美國轉移到了新加坡。黃金白銀大漲背後，是“金本位”概念的回歸。短期內或許不現實，但可以確定的是：誰掌握更多實物，誰就擁有更大定價權。當音樂停止時，只有拿著真金白銀的才能安然入座。 (深潮TechFlow)

在經歷年內大幅上漲後，比特幣正逐步滑向近期交易區間的下緣。市場觀察家指出，每一次價格試圖向上突破，都會迅速遭遇新的賣盤，反映出投資人情緒正在轉變。加密資產分析機構Glassnode指出，多項指標顯示市場已進入一個「溫和的看跌階段」。儘管仍有一定資金流入，但來自大型持有者的持續拋售正在抵消這些支撐。在價格被限制在「疲弱但有邊界的區間」內運行的情況下，時間本身開始成為不利因素，未實現虧損不斷累積。Glassnode資料顯示，相對未實現虧損比例已升至4.4%，為近兩年來的最高水準。在過去大部分時間裡，該指標一直低於2%。這一變化被視為市場從先前的樂觀情緒，轉向「高度壓力與不確定性」的信號。FxPro分析師Alex Kuptsikevich指出，加密貨幣“已經進入熊市”，並認為任何反彈都可能吸引新的賣家入場，從而限制上行空間。比特幣在紐約交易時段一度下跌3.6%，最低觸及89,502美元，周度表現預計基本持平。自10月6日觸及約126,000美元的歷史高點以來，比特幣累計跌幅已接近30%。近幾周來，比特幣與其他風險資產同步走弱，但在後者反彈時卻未能跟隨上行，打破了以往常見的正相關關係。分析師認為，這一走勢凸顯市場正受到流動性偏緊和風險偏好下降的雙重擠壓。即便聯準會在周三實施降息，數位資產市場的動能仍未被明顯提振。Glassnode同時指出，隱含波動率已開始回落。從歷史經驗來看，在一年中最後一次重大宏觀事件結束後——此次指的是12月10日的FOMC會議——波動率往往會持續收斂。若未出現偏鷹派意外，該機構預計gamma賣方將重新活躍，推動波動率進一步衰減，使市場進入低流動性、均值回歸的運行狀態。所謂gamma賣方，通常是出售期權合約的做市商或大型機構投資者，其在標的價格保持相對穩定時獲利，但在價格劇烈波動時面臨更高風險。GSR交易員Mitch Galer指出，宏觀環境正日益主導加密資產的價格表現。近期交易流對價格的影響被顯著放大，這往往是看跌行情的典型特徵。他認為，在美國政府停擺限制聯準會資訊取得、政策路徑不明朗以及地緣政治不確定性加劇的背景下，這一趨勢尤為明顯。儘管如此，Galer仍認為短期內市場波動可能維持高位，並指出在情緒「高度悲觀」、價格不再持續下探的情況下，年底前存在一定反彈空間。與此同時，數字資產分析機構BRN研究主管Timothy Misir表示，當前市場的走穩基礎依然「十分脆弱」。他指出，流動性偏薄、ETF資金流向分化，顯示整個產業仍在「尋找方向，而非真正作出押注」。 （區塊網）