大立光這次法說會，最有意思的進展，

是客戶希望直接買一整套光纖模組。

原本切入的光纖陣列已通過認證，現在又往組裝與整合延伸，

讓公司在人工智慧資料中心裡能做的生意更多了。

手機鏡頭累積的精密對位與自動化能力，

較第二季增加約14.5%，稅後淨利51.82億元，

單季每股賺39.62元；前三季累計營收448.60億元，

受到新機初期良率與綠電成本影響。

目前新機良率已逐漸改善，有助減輕這項階段性影響；

綠電成本仍會持續，後續毛利改善幅度再由財報確認。

法說裡常出現的FA，中文叫光纖陣列，

可以想成把多根細光纖整整齊齊排好，

讓每一根都能對準光訊號的出入口。

FAU則是光纖陣列單元，在這組光纖之外，

再搭配微透鏡等光學元件，完成對位與組裝，

光走的路徑很細，位置差一點就可能損失訊號，

因此「排得準、裝得準」直接關係到產品能不能用。

大立光已通過客戶認證的是FA，FAU展示產線也已建好，

並持續與客戶確認產能及合作細節。

公司規劃自行製作FA，再採購微透鏡陣列等元件，

客戶希望由同一家廠商把整套做好，組裝品質也比較容易確認。

對公司來說，接到的工作從單一零件增加到模組組裝，

每件產品可提供的服務與價值都有擴大的機會。

公司正在爭取把FAU裝到定位載板上，再一起交貨。

定位載板就像精密的底座，利用定位珠與孔位，

讓模組接上連接插座時仍能準確對齊。

這項整合還在爭取中，不能先當成全部訂單已經拿到，

已讓大立光的光通訊業務範圍更具體。

我會特別看大立光的自製設備。

光纖對位要一邊量測、一邊微調，找到訊號傳輸較好的位置，

設備、軟體與韌體掌握在公司內部，客戶改規格時，

產線就能跟著調整，也方便找出製程問題。

這些能力原本用在精密光學，如今延伸到單模光纖。

單模光纖的訊號集中在很細的通道裡，對位要求高，

穩定做出合格產品才有量產價值。

公司把一座新落成的大型廠房規劃給FAU，

目標在2027年中完成產線建置，逐步推進量產出貨。

近期另外購入的土地，是較長期的擴產準備，

若2027年動工，完工時間落在2030年，

現階段先以單排光纖產品推進，多排產品還在送樣開發，

後續可隨客戶需要更多傳輸通道，繼續提高產品規格。

資料中心把更多運算設備連在一起，資料搬運速度也得跟上。

共同封裝光學，就是把光通訊元件放得更靠近運算或交換晶片，

縮短電訊號走線，再讓光纖接手傳輸；

近封裝光學則把光通訊元件配置在封裝附近。

依這次法說的說明，相關架構仍可運用公司的FAU製造技術。

可以繼續沿著光纖對位、模組整合與客戶量產進度往下看，

手機鏡頭本業也有新產品在準備。

2027年主鏡頭朝較大感光元件與光圈升級，目前已有送樣；

2028年潛望式鏡頭則有較大的規格升級規劃。

公司預期10月與9月相近、11月轉弱，

高技8月營收又創新高，9月底傳出的營運近況，

也讓我們更清楚接下來的成長從哪裡來。

工廠已接近滿載，公司正在把有限的空間與設備用得更有效率，

客戶談好的新價格也陸續反映。

今天就一起研究，人工智慧伺服器與高速交換器升級，

8月營收11.08億元，月增5.5%、年增5.24%；

前八月累計77.50億元，年增34.29%。

第二季營收30.53億元，季增20.32%，

稅後淨利4.31億元，單季每股賺4.64元，

毛利率從第一季20.33%回到22.46%，

出貨增加之後，獲利跟著改善，這比單看營收創高更有意義。

長期累積的本事在厚銅板與高層數板，

也能配合客戶少量、多種規格的需求。

伺服器、交換器的設計持續變動，

板廠得跟著調整材料、線路與製程。

客戶要的是能穩定交貨、符合規格的產品，

這些製造經驗就有發揮的空間。

交換器傳輸速度提高，板子裡要安排的線路也更複雜。

高技的800G交換器板朝30至40層發展，

層數增加，壓合、鑽孔與檢測都更費工，

還要把高速訊號的損耗控制好。

背鑽可以去除孔內多餘的導體，減少訊號反射；說得簡單一點，

就是讓訊號跑得快，也跑得穩。

規格升級帶來的加工難度，讓每片板子的價值有提高的機會。

人工智慧伺服器用電增加，供電端需要承受更大的電流，

銅層厚度、散熱與製造品質都得跟上。

高技原本在電工與車用產品累積的厚銅製程，

這類產品要做好，得處理壓合、填膠與平整度，

光有訂單還不夠，製程能力才是把生意接住的基礎。

9月30日的營運消息提到，第二季末啟動的調價採分批進行，

部分客戶在第二季就有反映，其餘在第三季陸續調整。

工廠接近滿載時，售價與接單組合的變化尤其重要。

同樣的設備與空間，若能多做符合客戶需求的高規格產品，

再把談好的價格落實到出貨，營收與毛利就有改善的條件。

調價同時也要因應材料成本，實際效益仍得從後續財報確認。

產能方面，高技新廠大致填滿，眼前主要靠既有空間調整，

小幅增加產能，少數設備則等待逐月交機。

內層、壓合與濕製程的瓶頸若能逐步疏通，

公司仍在找下一階段擴產用地，地點尚未定案，

因此目前成長不能先算入尚未落地的大規模新廠。

客戶其他零件備齊的時間，也會影響交貨安排，

高技先前表示，訂單能見度看到年底，

9月底的更新仍指出人工智慧伺服器需求延續。

接下來我會看新價格是否持續反映，

以及高階產品出貨與新增設備的進度。

1.6T還要隨客戶開發與驗證往前走。

公司先把現有產能用好，讓產品升級逐步變成實際出貨，

這條成長路線就有繼續追蹤的價值。

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國巨的營收已經連續六個月創新高，進入第四季，

接下來要看的，是電容調價能帶來多少效益，

以及客戶為了確保供貨，會把多少訂單交給國巨。

人工智慧伺服器越做越強，供電需要的零件也跟著升級，

這讓被動元件的生意有了新的成長來源。

今天就從最近的營運與產業變化，一起研究這家公司。

前八月累計1,150.85億元，年增34.9%。

人工智慧相關應用與亞洲需求仍支撐出貨，

第二季營收444.56億元，季增16.5%，

出貨增加、高階產品占比提高，已經反映在公司的實際營運。

很多人提到國巨，只想到積層陶瓷電容。

鉭質電容占23.8%、磁性元件占23.5%，

伺服器電源、交換器與儲存設備都用得到這些零件，

客戶升級設備，公司有好幾條產品線能接到需求。

鉭質電容與電感的成長，也讓研究國巨時，

伺服器晶片周圍的空間有限，卻要處理更大的電流變化，

電容必須在小尺寸裡提供更高容量，還要耐高溫、保持穩定。

製造時堆疊層數增加，燒結與後續製程也更費工，

同一條產線轉做高階料，能做出的顆數會減少。

用多顆低容量零件替代，又會碰到主板空間不足的問題，

這也是高階需求增加後，供給追得比較慢的原因。

國巨自7月起展開新一輪電容價格調整，除了通路，

各家合約到期時間不同，新價格會隨出貨陸續反映，

第四季的產品售價與毛利變化就很有研究價值。

前面的營收成長已有出貨量支撐，後續若調價逐步落實，

搭配高階產品比重增加，獲利還有改善的條件。

日本供應商最近的動作，也可以放在一起看。

村田更重視高容量、高可靠度產品的定價，

供貨與價格要依產品、客戶分別判斷，

9月29日，TDK與太陽誘電宣布簽署合作備忘錄，

開始洽談高階電容、電感的共同開發與製造合作。

雙方提到人工智慧帶動的電源穩定需求，

正好說明國際大廠也在加強這一塊布局，

高階產品占用更多產能，部分標準品就可能出現供貨空缺。

國巨保留完整產品線，除了服務人工智慧客戶，

也有機會承接其他供應商調整配貨後的訂單。

這裡要分清楚：中國一般消費型電容的現貨價格，

和伺服器高階料的原廠供貨條件，各有自己的變化。

研究公司營運，我會更重視實際出貨、客戶認證與合約價格；

轉單要等訂單與營收確認，才能知道貢獻有多大。

接下來，新一代人工智慧伺服器與客製化晶片平台持續推進，

供電端對高容量、耐高壓電容的需求還會增加。

國巨已有鉭質電容、積層陶瓷電容及磁性元件的布局，

第四季可以繼續追蹤新價格落實的速度，

以及高階產品出貨是否保持成長。

只要這些進展持續反映在營收與毛利，

公司基本面就有機會再往上走。

臻鼎-KY的多方架構依舊非常好，走勢維持強勢，介紹給大家。

這家公司正從手機印刷電路板龍頭，

向人工智慧伺服器、光模組與高階積體電路載板快速擴張，

首次突破200億元並創歷年同期新高；

前八月累計營收1,274.26億元，年增19.89%。

伺服器、光模組與積體電路載板合計營收

行動通訊新品備貨也進入旺季，

第二季營收484.31億元，年增26.8%，

歸屬母公司淨利23.92億元，年增約295%，

伺服器、光模組與積體電路載板

產品組合改善已反映在實際獲利，

臻鼎-KY目前可供應人工智慧伺服器使用的高密度互連板與高層數電路板，

並同時切入圖形處理器及客製化人工智慧晶片客戶。

改良半加成製程能做出更細的線路，

新一代伺服器主板的層數、尺寸與製程難度都提高，

單一系統需要的電路板價值也跟著上升。

1.6T高速光模組相關產品已開始量產，

近封裝光學會把光引擎放在交換器晶片附近，

每顆運算晶片周圍需要多顆光引擎與高密度載板；

共同封裝光學再把光學元件整合得更靠近晶片。

兩種架構都會增加高層數電路板、

低損耗材料與高密度載板的使用量，

積體電路載板也進入規格升級期。

人工智慧晶片朝大尺寸、多層數發展，

低熱膨脹玻纖布與增層膜供應吃緊，

客戶驗證替代材料又需要較長時間。

既有載板廠的稼動率與議價條件因此改善。

臻鼎-KY的記憶體與周邊晶片載板稼動率維持高檔，

高階運算載板產能也持續提升。

公司在9月22日完成8億美元海外可轉換公司債訂價，

並於今天發行，後續在新加坡交易所掛牌。

資金將用於充實營運資金與高階產品技術開發。

規畫投入不低於人民幣120億元，

形成中國與東南亞並行的製造布局。

伺服器、光模組與載板業務又呈現倍數成長，

臻鼎-KY的轉型已進入放量階段。

接下來研究重點放在1.6T光模組出貨、

3.2T產品認證、人工智慧伺服器新平台、

以及深圳、淮安與泰國新產能的量產節奏。

營收結構與獲利品質仍有向上空間。

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