近期市場對 HYPE 的看空情緒明顯升溫。大家爭論的焦點，主要落在三件事上：團隊代幣持續解鎖帶來的供給預期，機構解質押與 ETF 資金流出帶來的直接拋壓，以及平台對單一部署方的過度依賴。

這三條擔憂看起來各自獨立，實際上指向同一個根源。

團隊在解鎖，需要援助基金持續回購來托底；回購的錢來自協議手續費；手續費很大一部分來自 HIP-3 的交易活躍度；而 HIP-3 的活躍度，目前幾乎全部集中在trade.xyz一家。

換句話說，HYPE 的價值支撐，有相當一部分壓在了這家部署方的持續運轉上。

更值得注意的是，近期市場開始傳出trade.xyz 正以約 15 億美元估值尋求融資的消息。雖然尚未得到官方確認，但這個信號已經讓不少人開始重新審視 HYPE 的中長期估值邏輯。

這篇文章想回答的是：HIP-3 是否已經走向困局？這種高度集中的格局，對後續 HIP-4 的發展，以及對 HYPE 的中長期價值，意味著什麼？

先來看幣價。HYPE 在 6 月中旬前後見頂，最高接近 77 美元，此後一路震蕩下行，目前回落到約 56 美元，跌幅約 25%。

拋壓的苗頭，其實從 6 月初就露出來了。6 月 4 日，鏈上監測顯示Arthur Hayes賣出約 24.7 萬枚 HYPE，套現約 1802 萬美元，幾乎清空了持倉。而就在幾天前，他還公開放話，押注 HYPE 到年底會跑贏市值前十的加密資產。

進入 7 月之後，機構層面的動作也多了起來。Multicoin Capital在 7 月底解除質押約 197 萬枚 HYPE，約合 1.08 億美元，同期還陸續把代幣轉入多家交易所。Selini、Bitwise 等機構也被監測到向交易所轉出的動作。

不過 Selini 創始人 Jordi Alexander 回應稱轉帳並非拋售，其生態裡的多個業務環節都要用到 HYPE，包括交易手續費質押、錢包、HyperEVM 上的做市和套利、HYPE 競拍等。此外，他也不認為 Paradigm 和 Multicoin 的倉位正在被拋售。

但資金面的方向確實在發生變化。據 SoSoValue，HYPE 現貨 ETF 從自推出以來的持續淨流入，轉為 7 月連續三週淨流出，成為7月唯一出現資金淨流出的加密 ETF 產品。

同時，二級市場的做空也在加碼，知名交易員 Loracle 到 8 月初已經把 HYPE 和 ETH 的空單加到總計超過 4600 萬美元，其中 HYPE 空單的開倉價在 52.7 美元附近。

這一輪調整裡，HYPE 的情緒與市場整體走勢出現明顯背離。這究竟是一輪普通的周期性回調，還是 HYPE 的結構本身出了問題？

DefiLlama 數據顯示，Hyperliquid近 30 天永續交易量約 2007 億美元，未平倉合約約 107 億美元，年化協議手續費約 18.2 億美元。這是當前鏈上永續賽道裡體量最大的平臺之一。

其中，相當大一部分已經來自 HIP-3，Dune 數據面板顯示，HIP-3 自 2025 年 10 月上線以來累計交易量已超過 4800 億美元。

據Hyperliquid Research Collective（HRC）發布的 Q2 報告，HIP-3 占平臺交易量的比例，從去年的 1.8%，一路升到今年一季度的 20.7%、二季度的 32.2%。

而hl.eco數據顯示，這一比例近期已進一步升至約 64.6%，按 7 天平滑計算。也就是說，Hyperliquid 近一半甚至更多的交易活躍度，已經不再來自官方原生市場，而是來自這套開放部署的機制。

再往下看 HIP-3 內部，集中程度更加極端。截至 2026 年 8 月，TradeXYZ 已部署 103 個市場，其中 88 個市場交易活躍，涵蓋大宗商品、外匯、美國和亞洲股票及指數，以及 IPO 前產品，包括 Cerebras (CBRS) 和 SpaceX (SPCX)以及長鑫存儲 (CXMT)。

TradeXYZ 的 30 天日均交易量為 37 億美元，累計交易量超過 4400 億美元，未平倉合約量為 35 億美元；自 7 月 17 日以來，TradeXYZ 的七日交易量已超過 Hyperliquid 的原生加密永續合約。

Q2 報告顯示，trade.xyz 占 HIP-3 交易量的比例，從 3 月的 85% 升到 6 月的 97%，7 月已經接近 100%。若按歷史累計口徑，trade.xyz 也已吃下 HIP-3 的約 93%，第二名 dreamcash 只有 4.2%，其餘所有部署方，包括 Kinetiq、Felix、Paragon，加起來不到 3%。

值得一提的是，據Arrakis今年一季度的一項鏈上研究，trade.xyz 約63% 的交易量來自約 360 個做市錢包，Jump Crypto、Selini Capital、Wintermute 等專業做市商都在其中。而在錢包數量上，約 43% 的地址來自單一 Polymarket 操作者搭建的女巫農場，這些地址貢獻的真實交易量不足 1%。

這種格局，是在別人退場、新人又擠不進來的背景下形成的。

今年 6 月，早期部署方 Felix 正式關停了旗下 HIP-3 永續市場。聯合創始人 Charlie 在復盤中坦言，即便他們曾靠原油、黃金、白銀等先發品種做出約 30 億美元交易量，最終在 trade.xyz 用 USDC 計價上線相同市場後被反超，只能選擇退出。

報告顯示，同一批部署方裡，Ventuals 和 Felix 在 6 月中旬的 USDH 結算日一同退場，Dreamcash 在 7 月初停擺，Kinetiq 則選擇遷移、7 月 1 日上線了自己的首批 USDC 交易對。

近期也有新進入者正在嘗試搶佔份額。據悉，Paragon 自 7 月中旬起連續拍下多個 Ticker，花費約 6328 枚 HYPE，重點布局 AI 產業鏈、人形機器人、Reddit 等強敘事標的，刻意避開 trade.xyz 主打的主流大盤股。它的周交易額短期內漲了十多倍，但累計份額目前仍可以忽略不計。

3. 機制的默認結果，HIP-4 也不例外

HIP-3 本是一套無需許可的開放機制。任何人質押足夠的 HYPE，就能部署自己的永續市場。但運行下來，是事實上的贏家通吃。

首先是門檻，部署一個 HIP-3 市場，先要質押 50 萬枚 HYPE，按近期價格約合兩三千萬美元。這一下就把絕大多數團隊擋在門外，能進場的本就只剩少數有資本的玩家。

其次是拍賣和先發優勢的疊加。每個部署方只有前三個市場免費，再多就得在全網共享的荷蘭式拍賣裡競價，起拍 500 枚 HYPE，且這部分代幣直接銷毀。後來者不僅要支付更高的上幣成本，還要面對已經形成的流動性虹吸。先發者一旦建立起深度和用戶心智，後來者幾乎沒有冷啟動的空間。

最後是回本經濟學。據 Blockworks Research 分析師Shaunda Devens的測算，除 trade.xyz 外，多數 HIP-3 部署方質押 HYPE 的年化回報接近甚至低於 1%。其統計的 136 個付費上幣市場裡，只有 44 個收回了拍賣成本，非 trade.xyz 市場的中位回本周期長達 4 年。

同一套邏輯，正在 HIP-4 上延續。

7 月 20 日，Hyperliquid 宣布HIP-4 將開放無需許可部署。HIP-4 是其在預測市場（二元結果市場）方向的嘗試，路徑比 HIP-3 克制得多：要走驗證者投票批准的模板，並把每年由驗證者直接部署的市場壓到 10 個以內。但高質押門檻並沒有改變，仍然是 50 萬枚 HYPE。

據Arrakis對其上線頭兩週的追蹤，一個前端 Outcome.xyz 的路由量是第二名的 10 倍以上。

算法錢包僅占錢包總數的 6%，但它們卻貢獻了 HIP-4 近一半的交易額；零售錢包雖然占錢包總數的大多數，且未平倉合約峰值最高，但其交易額卻不到 HIP-4 的三分之一。

同期，HIP-4 在 BTC 二元期權交易量上已經與 Polymarket 持平，但其定價與 Deribit 的隱含概率之間的偏差比 Polymarket 或 Kalshi 大 4-5 倍。

流動性的薄，也體現在執行上。Arrakis 測量了市場在±2%滑點下能夠承受的最大交易規模，發現上線首日因市場熱潮湧入大量流動性後，後續的執行體驗由於大多數時段的資金深度不足而持續惡化。最糟糕的情況下，一筆1000美元的交易將導致交易者承擔2%的滑點。

Arrakis 表示，這對用戶來說既是瓶頸，對做市商來說又是機遇。在交易量如此稀少的市場中，第一个願意投入大量資金的做市商幾乎不會遇到競爭對手，並能利用當前訂單簿效率低下造成的市場空白獲利。

如此來看，HIP-4 早期同樣存在流動性薄、集中度高的跡象。這是機制的默認結果：商業邏輯上的天然偏向少數有資本、有資源、有先發優勢的玩家。

機制問題已是既定事實，那麼在這種格局下，HYPE 的價值支撐還能維持多久？

短期來看，HYPE 的價格底，主要靠 trade.xyz 撐著。HIP-3 貢獻了平臺相當比例的交易活躍度，其中歸屬協議的手續費收入，會進入援助基金用於回購。

據鏈上分析師 MLM的數據，自 2025 年 12 月團隊代幣開始解鎖，約 493 萬枚 HYPE 進入團隊錢包，其中約 433 萬枚被賣出或轉入場外，套現約 1.65 億美元。同期援助基金回購約 980 萬枚，投入約 3.64 億美元，速度是團隊賣出的兩倍以上。

所以，解鎖本身還沒有形成真正的拋壓，目前壓制價格的主要是需求端變化。最新數據顯示，Hyperliquid 歷史累計銷毀 4753 萬枚 HYPE，價值約 26.8 億美元，占 10 億枚最大供應量的 4.75%。

中期來看，變數正在變得更複雜。

近期市場傳出 trade.xyz 正以約 15 億美元估值尋求融資，雖然尚未得到官方確認，但信號本身值得警惕：協議與部署方之間的利益綁定，可能變得不再那麼緊密。一旦獨立估值坐實，它對協議的議價能力只會更強，分成、條款、去留都可能重新談。

不過，這未必會走到分道揚鑣。Blockworks 分析師指出，trade.xyz 因分成太高而離開，是幾種擔憂裡最弱的一個。雙方在聲譽、經濟和架構上高度綁定，誰都沒有理由離開對方。

如果要走，trade.xyz 得自己重建整個交易所層，這是技術棧裡最難的部分，還要放棄幾乎全部交易者基礎；而 Hyperliquid 若把 RWA 收歸自營，等於向所有未來的部署方發信號------只要做得夠大就會被取代，同樣是聲譽自殺。

分析師還提醒，50% 的分成遠不是 Hyperliquid 唯一的變現途徑。它還能從寫入優先費、做市商支付的讀取費中獲利；更大的一塊來自二階效應------交易者把 USDC 帶進來做多 RWA，帶動鏈上餘額增長，這部分收入 Hyperliquid 保留九成，預計每月約 3000 萬美元，已經超過它和 trade.xyz 平分的整個 HIP-3 永續費用池。

另一個變數是 HIP-4，結果市場繼續沿用了高質押門檻，最終大概率是再次走向少數玩家主導。開放的敘事就會被進一步稀釋，HYPE 作為平臺幣的長期溢價也會跟著打折。

總體來看，trade.xyz 帶來的增長是真實的。對 Hyperliquid 來說，真正的考驗在於能否讓價值繼續沉澱在協議層。只要 trade.xyz 的增長仍能轉化為 HYPE 的價值捕獲，或許集中也未必是壞事。

估值方面，Grayscale 近期報告指出，目前 HYPE 按現金流估值來看，相比傳統金融科技公司更便宜。該報告以 2027 年協議收入約 10 億美元為假設（比 2025 年增長約 20%），測算對應每股收益約 3.25 至 3.75 美元，以當前價格計算，遠期市盈率僅在 15 到 18 倍。

RWA 是整個 Web3 領域目前最強勢的賽道之一，但大多數人的注意力主要集中在國債、股票這些金融資產上。實際上，另一個消費體量更大、用戶黏性更強的領域，娛樂產業，也正在被 RWA 系統改造。

我們最近注意到一個非常有意思的項目叫 NEXST，它是一個基於 AI、VR 和 RWA 的 Web3 娛樂基礎設施。

過去幾個月，NEXST 和 UNIS、KISS OF LIFE 等多位知名 K-Pop 藝人達成合作，陸續推出了 Xmersive VR 演唱會，在全球娛樂粉絲群體中受到歡迎。此外，他們還通過 AI 驅動的社交創作平台、RWA 票務系統和娛樂 IP 遊戲，讓來自世界各地的粉絲群體和偶像之間可以緊密互動、形成文化連結。

NEXST 的野心不小，目標不只是做幾場 VR 演唱會的提供商，也不是簡單的藝人 IP 代幣化項目，而是要成為 AI 偶像時代與 JYP、SM、YG 齊名的頭部廠牌，用 AI + 數位化基礎設施重新定義娛樂生產和消費的關鍵流程。其在年初拿到了一筆由 Castrum Capital、TBV 等機構參投的300萬美元戰略融資。

為什麼娛樂RWA開始興起？NEXST的定位是什麼？又將如何改造龐大的娛樂消費市場？

一、為什麼娛樂產業會成為 RWA 的下一塊關鍵拼圖？

全球娛樂市場達到 2.8 萬億美元，粉絲經濟是其中最活躍的引擎。過去幾輪 Web3 週期裡，圍繞這個龐大的消費市場，也不是沒有嘗試。NFT 數位藏品、Fan Token、鏈上門票、明星 IP 代幣化，各種概念層出不窮，還吸引了全球明星、藝術家的廣泛參與。但回頭看，這些項目最終都難逃"概念熱、落地冷"的局面。

問題出在哪裡？從 NEXST 的白皮書中可以窺見一二。他們提出的"Fan Continuity"概念，可以說道出了其中的結構性問題。

Fan Continuity 是什麼意思呢？它瞄準了一個娛樂產業的關鍵痛點：粉絲的消費行為高度碎片化。買一張演唱會門票，看完就結束了；買一件周邊，到手後就是終點；投一次票，結果公布後就再無關聯。粉絲明明創造了巨大的價值，卻無法形成持續積累，更無法參與價值分配。平台和經紀公司拿走了大部分利潤，粉絲始終是"付費者"，而不是"參與者"。

過去 Web3 娛樂的大部分嘗試，僅僅解決了"把資產搬到鏈上"這一步，沒有解決一個更本質的問題，粉絲為什麼要持續參與？代幣化了一張門票，粉絲看完演出後還能做什麼？發行了一個 Fan Token，除了投機炒作，它和粉絲日常互動有什麼關係？這些項目沒有形成權益的循環和價值的沉澱，自然留不住用戶。

NEXST的策略就是基於"Fan Continuity"框架，把藝人、內容和粉絲之間的每一次互動，都轉化為可累積、可解鎖、可流轉的長期數位權益。不是聽完歌就結束，而是"擁有那個瞬間"；不是買完周邊就離場，而是消費行為在鏈上持續產生價值。

更進一步來看，NEXST 把 AI 偶像作為長線佈局。當傳統經紀公司如 JYP、SM、YG 還在用人力和資本堆疊造星體系時，NEXST 試圖用 AI + 數位化基礎設施重新定義這個流程。這不是說傳統模式會被立刻取代，而是一個值得觀察的演進方向，未來的AI偶像時代造星體系，可能會依賴AI 和數位化技術的塑造。

但時機也非常重要。過去這些探索失敗，除了方向錯誤，也跟技術不成熟、市場教育不到位有關。金融領域的 RWA興起也經歷了多個週期才成長起來，已經教育了市場，消費者對鏈上資產有了基本接受度。

如今，RWA 的代幣化框架讓票務、周邊、體驗這些實物資產有了鏈上的確權與流轉路徑，現在AI 降低了內容生成和互動的門檻。這些條件疊加在一起，娛樂 RWA 不再是"未來可能"，而是"正在發生"。

二、NEXST 如何利用"AI+VR+RWA"三板斧，重塑娛樂產業？

具體來說，NEXST 又如何基於"Fan Continuity"框架，打造下一代娛樂基礎設施？

從產品來看，NEXST 有四大關鍵支柱，即VR 內容平台、AI 驅動的行銷和社交創作平台、RWA 票務平台以及娛樂 IP 遊戲。

為什麼覆蓋這麼多環節？相比於過去很多 Web3 娛樂產品的單點突破，NEXST 的解法是用 AI、VR、RWA 和 Web3 遊戲構建一個完整生態，打通"內容生產、粉絲互動、權益沉澱、資產流轉"的完整鏈路，同時解決藝術家明星等內容生產端、以及粉絲消費端的各自問題。

我們先看內容層面，NEXST與日本上市 XR/元宇宙公司 monoAI 聯合開發，推出 Xmersive VR 平台。該產品主要與全球頂尖藝人合作，把演唱會變成 180 度沉浸式 VR 內容，粉絲用智能手機就能觀看，無需購買昂貴的 VR 頭顯，它的目的是，解決現場娛樂資源有限、地理和票價把大部分粉絲擋在門外的問題。

對藝人來說，一場線下演唱會只能容納幾千人，但 VR 內容可以覆蓋全球數百萬粉絲；對粉絲來說，花更少的錢獲得更接近舞台的視角。目前 Xmersive 已與 UNIS、KISS OF LIFE 完成實際合作，UNIS 四首歌曲的 VR 舞台已全球發布。

但內容只是入口，看完就散場，怎麼留住粉絲依然是個問題。因此，NEXST 還打造了互動層，用社交互動平台SAI 和 AI Agent 讓關係持續發生。

SAI 基於字節跳動的生成模型，讓粉絲可以創作和分享 AI 生成的視覺內容，從"觀看者"變成"創作者"。AI Agent 則更像一個 24 小時在線的經紀人，幫藝人管理社交媒體、回覆粉絲私信，也幫粉絲獲取個性化推薦、購買門票、參與社區活動。

據NEXST披露，其已通過與去中心化AI Neura 的合作，讓其 AI Agent能記住粉絲的偏好和歷史互動，形成越用越懂你的陪伴感。也就是說，這不是一次性的聊天機器人，而是讓粉絲與藝人的關係從"演出當天"延伸到"日常"。

與此同時，NEXST還通過權益沉澱層，讓碎片化的消費行為可以上鏈流轉，讓粉絲不僅僅是消費者，也可以從自己的投入中獲取更多收益。

具體來說，NEXST 的 RWA 平台把演唱會門票、周邊商品、VIP 體驗代幣化，解決票務欺詐和黃牛、商品真偽難辨、粉絲消費完沒有留存這三個行業顽疾；更重要的是，這些消費記錄在鏈上，成為粉絲的身份憑證和權益積累，未來可以解鎖獨家內容或優先購票權。

此外，沉澱的權益需要流轉場景，NEXST 推出了娛樂 IP 遊戲層，其首款遊戲《DearSt! RHYTHM STAGE》已在 LINE 和 Kaia 聯合開發的 Dapp Portal 上線，首發合作日本偶像組合 Nijino Conquistador。粉絲通過 gameplay 賺取 $NXT，解鎖 NFT 道具，把在內容層和互動層累積的權益，在遊戲裡轉化為可玩、可賺、可交易的資產。遊戲成為整個生態的"出口"和"回流口"，權益在這裡消費，也在這裡再生。

可以看到，四層不是並列關係，而是相互咬合，最終讓"Fan Continuity"的完整落地，而粉絲也不是在四個獨立產品裡跳轉，而是在一個持續演進的生態裡不斷累積價值。目前這四個產品也都從概念走向實際落地層面，獲得了知名上市公司monoAI、還有人氣K-pop 女團 UNIS、KISS OF LIFE 等偶像團隊的合作，

團隊背景也正支撐其 NEXST 龐大的野心。核心成員和團隊顧問來自可口可樂、迪士尼、FOX、MTV、三菱、軟銀、資生堂、SNK、Rakuten、YouTube、Under Armour、Tastemade 等全球品牌，覆蓋娛樂、遊戲、消費品牌和亞洲市場的深厚資源。

這種背景意味著 NEXST 不是一群 crypto 原生團隊憑空做娛樂，而是具備連接傳統娛樂產業與新技術生態的橋梁能力，知道藝人需要什麼、粉絲想要什麼、以及如何用 Web3 工具把兩者連接起來。

三、NEXST 生態增長動力是什麼？

NEXST 目前已經圍繞生產端和消費端搭建起了生態閉環，後續又如何讓增長具備持續性？

回顧過去幾輪 Web3 娛樂項目的探索，大多沒能形成持續增長，很重要的一個原因是資產代幣和權益沒有真正嵌入娛樂消費的閉環，粉絲沒有持續參與的理由。

NEXST 則試圖解決這個問題。其生態代幣NXT 不是獨立炒作標的，而是貫穿內容、互動、權益和資產流轉所有核心環節的通用工具，讓粉絲的消費和互動行為轉化為可累積、可解鎖的數位權益。

在內容層，NXT 用於解鎖 Xmersive VR 演唱會、折扣現場門票、VIP 活動和搶先體驗內容；在互動層，解鎖 SAI 的 AI 智能體高級功能、粉絲投票參與藝人成長；在資產層，驅動 NEXST GAME 的 GameFi 獎勵、NFT 道具解鎖和專屬空投，同時支撐 RWA 票務和交易卡的代幣化流轉。最終，粉絲不是在四個獨立產品裡跳轉，而是在一個持續演進的生態裡不斷累積價值。

更進一步，NXT的質押機制讓"持有"本身成為參與方式。粉絲質押 NXT 可賺取積分，積分可兌換 AI 代理高級功能、眾籌參與資格、折扣門票、搶先體驗內容和商品折扣。這種設計把代幣從"交易工具"變成"身份憑證"，質押越多、持有越久，解鎖的權益層級越高，自然形成留存和復投的飛輪。

今年 5月，NXT 已在 OKX Boost、KuCoin、MEXC、LBank 等平台上線，發行價 0.1美元，最高觸及 0.5098美元，這一表現發生在 TGE 流通量僅 1.34%、團隊鎖倉 12 個月的背景下，說明早期拋壓可控，市場對其基礎設施敘事有一定定價認可。

據 NEXST 披露，其正在佈局全球首個專注 AI 偶像的經紀業務板塊，推出了總規模 1,000 萬枚 NXT 的專項金庫，用於支持 AI 偶像內容生產和生態建設。這不僅是資金投入，更是在探索一種區別於傳統經紀公司的新型造星模式，構建粉絲消費新路徑。如果這條路徑跑通，NEXST 將不只是服務現有藝人，而是成為下一代娛樂基礎設施的提供者。

更值得關注的是其後續節奏。NEXST 正在積極推進更多 CEX 上線計劃，同時加速拓展東南亞及歐美市場。結合其已與 UNIS、KISS OF LIFE 完成的藝人合作，以及《DearSt! RHYTHM STAGE》在 LINE 生態的上線，NEXST 正在從"產品驗證"走向"規模複製"的關鍵階段。

如果 AI 偶像內容和新的交易所佈局在下半年陸續落地，其生態將從"有閉環"走向"有增量"，屆時 NXT 的效用將從"解鎖已有內容"擴展到"參與新內容創造"，這才是"Fan Continuity"從敘事走向常態的真正考驗。

2026 年 6 月，十幾家美國最大的銀行聯手宣布，要在 2027 年前構建一個共享的代幣化存款網絡，正面迎擊穩定幣對存款的侵蝕。這套系統到現在還沒起名，行內有人叫它"橋（the bridge）"，有人叫它"鏈（the chain）"。

而這背後映射了一個被市場冷落多年、如今悄悄翻身的概念：聯盟鏈。

2026 年 6 月 5 日，《華爾街日報》先放出消息：摩根大通、花旗、美國銀行領頭的一批美國大行，要在 2027 年上半年前，構建一個共享的代幣化存款網絡。

當天稍晚，這幾家銀行補了一份聯合新聞稿，把名單從外界傳的四家，一口氣攤開到十幾家。富國銀行是發起方，後面跟著 BNY、BMO、匯豐（HSBC）、PNC、道明（TD）、U.S. Bank、Truist、Citizens、Fifth Third、Huntington、KeyBank、Regions、桑坦德（Santander）。

運營方是 The Clearing House，這些銀行自己合資的支付公司。這套系統到現在還沒有一個正式名字，據《華爾街日報》，行內有人叫它 the bridge，有人叫它 the chain。

過去兩年，幣圈的目光主要押在通用公鏈、發幣、空投這條線上。可是真正在悄悄移動的機構資金與技術，走的卻是另一個方向：用途寫死、由特定機構主導、不一定發幣的專用鏈。這套東西聽起來眼熟，因為它就是當年"聯盟鏈"的精神，只是這一次，可能是動真格的了。

銀行在怕的，是穩定幣搶走存款

要看懂這場反攻，得先知道傳統金融在防什麼：穩定幣。據 DeFiLlama 數據，2026 年 6 月，全球穩定幣總市值約在 3160 億美元。USDT 一家就占了約 62%、市值約 1860 億美元，USDC 約 750 億美元，兩家加起來吃掉整個市場八成左右。

據 Bitrue 報導，穩定幣在 2025 年全年處理了約 46 萬億美元的交易量，是 PayPal 的 20 倍以上，逼近 Visa 的三倍。到了 2026 年第一季度，穩定幣更占了整體加密交易量的約 75%，穩定幣賽道早就不是炒幣用的籌碼，而是一條每天都在跳轉的全球支付與結算管道。

對傳統銀行業者來說，這條管道踩到的是它們的命門：存款。銀行能放多少貸，建立在它手上有多少存款。一旦客戶習慣把錢從銀行賬戶搬進加密錢包裡的穩定幣，銀行能拿去放貸的基礎就被掏空。美國銀行的全球支付主管 Mark Monaco 表示，這套系統是為了需求真正起來的那一天提前備好。

而真正迫使銀行做出積極行為的是監管鬆綁。美國的 GENIUS Act 已經立法落地，要求穩定幣 1:1 足額儲備、定期審計，實施細則定於 2026 年 7 月 18 日生效。這部法案的影響力不在於框住穩定幣，而在於替它正名。當穩定幣從灰色地帶變成有牌照、有審計、銀行還能托管的合法工具，它對傳統存款的替代性就不再是假設性問題。

銀行不是突然愛上區塊鏈，是有人已經把軌道鋪到了門口，逼著它們也得鋪一條自己的。

Bridge or Chain？這套網絡到底是什麼

回到那個尚未正名的鏈。它的技術名稱是受監管結算網絡（Regulated Settlement Network，RSN）。做法是把銀行存款轉成記在區塊鏈上的代幣，讓它能夠全年無休、24 小時實時結算，不必再等下一個工作日。

"代幣化存款"不是一種新的數字資產，而是同一筆存款換了個記帳方式。它扛的是一樣的信用風險、適用一樣的監管、留在受存款保險保護的銀行體系裡頭。這就是它跟穩定幣最根本的差別：穩定幣把錢搬出了銀行體系，代幣化存款讓錢留在體系內，卻長出了近似加密貨幣的速度和可編程能力。

The Clearing House 首席執行官 David Watson 提到，這對銀行是一次大動作，他形容鏈上支付會走向一個完全不同的未來；摩根大通全球支付聯席主管 Max Neukirchen 的說法更務實，他說要把支付生態維持得穩定又有韌性，就需要一套受監管的市場基礎設施來清算這些代幣化存款。

截至消息曝光，這套網絡還未確定使用哪條區塊鏈。技術沒拍板、名字還在橋和鏈之間搖擺，可是十幾家美國最大的銀行已經願意把名字一起印上同一份新聞稿。在這個階段，比技術更先談妥的，是治理：誰來運營、誰能進場、規則誰說了算。而這三個問題的答案，剛好就是聯盟鏈這個詞當年的全部內容。

2016 到 2022 年，那是企業區塊鏈的第一波熱潮。摩根大通早在 2016 年就在以太坊做過實驗，後來搞出自己的私有鏈 Quorum；IBM 和 Linux 基金會推的 Hyperledger Fabric、R3 主導的 Corda，然後幾乎集體啞火。

原因說穿了不複雜。當時的聯盟鏈卡在兩件事：一是沒有非合作不可的壓力，每家銀行各建一條封閉的鏈，互相不通，最後變成一堆孤島；二是許可制賬本在很多場景下，說白了就是一個加了密碼學的數據庫，是先有了技術才回頭去找問題。等到 2020 年之後市場敘事整個倒向公鏈、DeFi 和流動性挖礦，聯盟鏈就被貼上"上了鏈，但沒上對地方"的標籤，慢慢退出話題中心。

復盤這段往事，它替今天劃出了一條對照線。聯盟鏈當年不是輸在技術，是輸在沒人真的需要它。而 2026 年讓它重新被看見的，正好補上了當年最缺的那一塊：真實、急迫、還有監管背書的需求；當年是技術硬找場景，這回是場景回頭找技術。

從數據看：機構級聯盟鏈已在悄悄運轉

代幣化存款網絡並不是孤立事件。過去十八個月，多條由機構主導的專用鏈已經積累出可量化的使用規模，其中數據最完整的是 Canton Network。

Canton 由 Digital Asset 開發，是一條公開許可制區塊鏈，以 Daml 編寫智能合約，設計目標是在保留隱私的前提下，讓相互競爭的金融機構共用同一套結算基礎設施，其超級驗證者包括 Visa、納斯達克（Nasdaq）、法國巴黎銀行（BNP Paribas）。

使用規模上，截至 2025 年底，接入 Canton 的機構超過 700 家。網絡上最大的應用 Broadridge 分布式賬本回購平台（DLR），每月處理的代幣化美國國債回購量約 4 萬億美元，相當於每日約 2800 億美元，且該數字在 2025 年內由每月 2 萬億美元翻了一倍。

2025 年 12 月，美國證券集中存管機構 DTCC 宣布與 Digital Asset 合作，將其托管的美國國債在 Canton 上代幣化，預計 2026 年下半年擴大規模。DTCC 是美股與固定收益清算結算的核心機構，其參與意味著機構級鏈已延伸到美國市場的底層基礎設施。

單一銀行層面的數據同樣具體。摩根大通的區塊鏈部門 Kinexys 自 2020 年起以 JPM Coin 在私有鏈上處理機構支付，目前每日處理金額超過 50 億美元。花旗的 Token Services 已上線，支持紐約、倫敦、香港之間的實時跨境轉帳。BNY 也在 2026 年 1 月推出面向機構的代幣化存款服務。

綜合這些數據，代幣化存款網絡的定位是一個將各家銀行既有項目連接起來的互操作層，而非另一條全新的鏈。推動方不是技術供應商，而是已經積累了真實交易量的銀行，回頭尋找一套能彼此銜接的共同標準。

公鏈和聯盟鏈的界線，正在被自己人抹掉

細看摩根大通的佈局會發現，它一邊深耕私有鏈 Kinexys，一邊在 2025 年 6 月把 JPM Coin 存款代幣（JPMD）搬上 Coinbase 的公鏈 Base。沒過多久，2026 年 1 月，它又把 JPMD 原生部署到 Canton 上，成為繼 Base 之後第二條承載這種機構數字現金的鏈。

同一家銀行，私有鏈、公開許可制鏈、公鏈三邊全押。

更早一點，新加坡星展銀行和 Kinexys 在 2025 年 11 月也談妥合作開發一套互操作框架，讓代幣化存款能在彼此的鏈上生態之間轉移。行業真正在乎的，早就不是"聯盟鏈還是公鏈"這種二選一的問題，而是"許可制發行"怎麼跟"跨鏈結算"對接得上。

對銀行來說，公鏈是觸達資金和用戶的渠道，聯盟鏈是滿足隱私和合規的結算底層，兩者根本不是對手，是同一條鏈路上一前一後的兩段。"聯盟鏈復興"回來的不是 2018 年那種封閉、互不相通的舊聯盟鏈，回來的是它的治理靈魂：用途寫死、機構主導、規則先行。差別在於，這回這個靈魂換了一具能跟公鏈對接的新身軀。

結語：真正在爭的是基礎設施掛在誰名下

過去幾年的主流劇本是"去中心化終將取代傳統金融"。但 2026 年正在上演的，是另一個版本：傳統金融沒被取代，它只是把區塊鏈這項技術，從公鏈、發幣、DeFi 那套脈絡裡抽出來，重新接回自己最熟的軌道：有監管、有牌照、機構主導的邏輯。

這套邏輯與當年聯盟鏈的差別在於，這一次它揣著穩定幣已驗證的真實需求、GENIUS Act 鋪好的監管跑道，以及 Canton 和 Kinexys 跑出來的實際交易量，不再只是一個技術主張，而是一套已經在運轉的事實。

公鏈贏還是聯盟鏈贏，從來不是重點。當代幣化存款和穩定幣在功能上已無明顯區分，競爭的終點就不再是產品，而是誰的基礎設施先被當成默認選項。下一個十年的金融基礎設施，到底掛在誰名下，才是這張牌桌上真正的賭注。

從負責火幣的DeFi孵化，到將Bybit合約業務從行業第五帶到全球第二，再到幣安負責合約運營，OmenX創始人 &CEO James幾乎經歷中心化交易所衍生品競爭最激烈的時期。但當加密衍生品市場逐漸成熟時，他選擇離開熟悉的賽道，切入了預測市場。

彼時，Polymarket正借助美國大選的熱潮迅速破圈，單月交易量突破數億美元。這個"買Yes或No、等結果"的預測市場，重新回到了資本與用戶的視野中心。但在James看來，這僅僅是預測市場發展的第一階段。接下來，用戶需要的是一個可以更高效交易、支持對沖、適合專業用戶的衍生品資產，類似於加密CEX從現貨走向衍生品的發展路徑。

OmenX因此誕生。它不是Polymarket的翻版，而是一個從底層重構的槓桿化預測市場。用戶以保證金開倉，交易概率本身的波動，並可以隨時平倉、做多做空或進行對沖。

近期，OmenX主網已上線。據James透露，上線首周交易量便突破4300萬美元，此前的測試網階段也積累了14萬個地址。隨著世界杯臨近，OmenX決定從體育板塊的賽中即時預測（in-play）切入，試圖以這一門檻更低、反饋更即時的場景降低用戶教育成本，同時避開與Polymarket、Kalshi等預測市場頭部平台的正面競爭。

以下是ChainCatcher對James的採訪實錄，圍繞OmenX的產品邏輯、預測市場未來趨勢和競爭現狀等方面展開。

為什麼預測市場的下一站是"槓桿化預測市場"？

ChainCatcher：OmenX 和 Polymarket、Kalshi 這類傳統 Yes/No 預測市場在邏輯上有什麼不同？你們為什麼強調自己是"槓桿化預測市場"，而不是"預測市場的槓桿化"？普通用戶該怎麼理解這之間的區別？

James：我們目前還是偏衍生品的方向，最明顯的特點是用槓桿化的方式做交易。相比Polymarket或Kalshi，最大的不同在於，你可以隨時買入賣出，從"買一個結果、等結果"變成了隨時交易波動性。

這裡需要仔細拆一下。Polymarket其實也允許你在事件結束前賣掉份額，但它本質上是一個現貨市場，你買的是Yes或No的結果份額，每份都需要全額抵押，中途賣出賺的是份額價格的差價。

而OmenX做的是完全不同的邏輯，你不是直接買結果份額，而是用保證金開一個帶槓桿的事件倉位，交易的是概率本身的波動。你可以做多或做空某個結果發生的概率，隨時平倉、對沖、調整，本金佔用更少，但風險收益彈性更大。

所以，我們強調"槓桿化預測市場"而不是"預測市場的槓桿"，就是想區分這一點，我們不是在普通預測市場上簡單加一個槓桿倍數，而是從底層把預測事件變成了一種可以高效交易、支持對沖、適合專業用戶的衍生品資產。

ChainCatcher：從用戶角度來說，OmenX 為什麼需要一個"槓桿化預測市場"，而不是繼續使用傳統預測市場？你們具體解決了什麼問題？

James：我覺得有幾個點比較重要。

第一，收益的彈性會更大。同樣的本金，你可以表達更大的觀點。比如現在有NBA比賽，後面還有世界杯，或者某個政治事件、Crypto事件，用槓桿可以提升你倉位的表達能力，開更多的倉位。

第二，對資金效率的影響。如果是大資金或者比較專業的交易型用戶，他們很在意資金的利用效率。同樣的事件、不同的場口，不需要再佔用同樣多的本金，省下來的錢可以做更多的預測或者做別的事情，這非常友好。

第三，更有意義的一點是對沖，或者說做一個保險。在Polymarket上你很清楚，結果要麼歸零要麼到一，你賺的是差價，但如果沒有槓桿，歸零就是本金沒了。而有了槓桿，你可以用更少的本金在OmenX上做一個反向的保護，相當於給用戶提供了一個更靈活的交易和風險管理工具。

所以整體來說，我們做槓桿化的預測市場，首先是讓用戶從被動等待結果走向主動交易。同時，把Polymarket、Kalshi這些平台正在聚合的事件和信息，慢慢變成資產化的表達，核心就是在交易層面有更好的表現，包括資本效率、對沖工具、衍生品。

我覺得這才是預測市場作為一種資產被大眾接受，並且走向更成熟的、類似Crypto或傳統股票那樣的品類的方向。

ChainCatcher： Polymarket 和 Kalshi 都在佈局衍生品交易，Hyperliquid 也在切入做預測市場，它們會做類似OmenX 的產品嗎？

James： 目前他們的主要精力還是在擴大市場規模、用戶心智和合規上。他們也有一些嘗試，比如都推出過類似永續合約的產品，但主打的是BTC、ETH這樣的永續合約，並不是從自己的預測市場本身出發。因為他們之前主要面向美國用戶，受合規影響，沒有像亞洲市場這麼早接觸永續合約，所以現在他們做的其實是讓更多美國用戶了解和知道永續合約，本質上還是在做其他交易所或DEX已有的Crypto資產放大交易。

至於Hyperliquid也在做預測市場，大家確實在互相搶盤子。我的看法是，我們的定位是做被驗證市場的下一個階段，讓交易更高效，有點像基礎設施，做"10到100"的工作。而Polymarket、Kalshi還是Hyperliquid，目前產品形態上可以理解為現貨或全額抵押（1倍槓桿）的預測市場。大家拼的是誰有更多新鮮預測事件、誰的流動性更好。

我們不同的地方在於，我們希望現貨市場先繁榮起來，這樣才有更多標的來做衍生品市場，把整個市場做大。從目前來看，我們是最先做槓桿化、衍生品式預測市場的，而其他平台還停留在現貨或基礎交易層面。未來他們會不會也往這個方向走，我不確定，但這就是我們的切入點。

ChainCatcher：從技術實現的角度看，OmenX 相比於傳統預測市場或者衍生品平台，有哪些根本的不同？你們的難點和風險是什麼？

James：我覺得最大的不同在於，槓桿化的預測市場不能直接類比Crypto裡的永續合約市場。因為BTC、ETH雖然也有波動，但它們是連續波動的，而預測市場是事件驅動的，概率變化經常是跳變式的。比如一個新聞出來，某個結果的概率可能瞬間從一個值跳到另一個值，中間沒有平滑的過渡。

這種跳變對於全額抵押的現貨模式來說問題不大，因為你本金是全額放在那裡的。但加了槓桿之後，就有了保證金和倉位的概念，跳變就意味著沒法連續結算，很容易產生風險甚至壞帳。所以最難的不是"給它加個槓桿"，而是怎麼去處理這些風險。

具體來說有幾個比較大的挑戰：

一是跳變風險，事件驅動導致的概率突變；

二是流動性風險，像Polymarket或Kalshi上很多事件雖然新鮮，但流動性很薄，你一交易滑點就很大，甚至直接把價格打到接近0或1；

三是槓桿本身帶來的爆倉、損失、壞帳問題，而且預測事件臨近結算時如果有黑天鵝事件，風險是非線性的，會急劇放大。

所以做一個槓桿化的預測市場，真正考驗的不是能不能加上槓桿，而是對風險的理解和處理能力，以及長期積累的數據和經驗。這是核心的門檻。

ChainCatcher：那你們現在應對風險的方案是什麼？

James：我們近期已經上線主網了。在上線之前，大概經歷了三個月的Alpha、Beta版本迭代，期間做了很多版關於風控和清算的調整。

目前上線的版本有一套統一的風控和清算框架，也做了很多根據市場動態的風控限制。可以理解為，在Crypto領域傳統永續合約的風控基礎之上，我們又做了一層更深入的、專門針對預測市場槓桿化的風控處理。現在市場上做這種衍生品式預測平台的還很少，在這個階段，我們在風控和風險管理方面應該是走在比較靠前的位置的。

世界杯在即，"in-play 預測"將成為核心的流量入口

ChainCatcher：哪些品類是現階段重點？Polymarket、Kalshi 占據了很強的用戶心智，你們在用戶獲取上面有哪些思考？

James： 目前來看，產品需求比較高的品類主要是體育相關的，還有政治類的這些事件關注度高、波動強、信息變化快。

對我們來講，一個新平台要降低用戶的理解和教育成本，體育板塊其實是更有效的切入點。相比其他品類，體育預測在市場上已經存在很長時間了，球迷天然就理解勝負、賠率這些東西。而且比賽過程中會有很多即時變化，比如紅黃牌或者其他情況，這種即時的信息更新比宏觀或政治類事件更具體、更好理解。

所以我們現階段還是把重心放在體育相關的品類上。正好也趕上世界杯，我們希望在過程中通過體育作為一個比較自然的入口，把用戶引導到大眾化的交易行為上來。

ChainCatcher：那你們圍繞著世界杯或者這種體育賽事，具體做了哪些準備？

James： 目前我們做了兩方面比較大的準備。第一個方面是整個體育板塊的改版。如果你看過OmenX現在的界面，整體上是偏交易行為的，更像永續合約那種槓桿交易體驗，對專業交易用戶比較友好。但如果希望從體育入手，吸引更大眾的用戶，目前這個界面對於體育人群來說其實不太友好。所以我們針對體育板塊整體做了一個改版，目標是從觀看理解到下單體驗，都進行一次全新的升級，讓普通用戶覺得更容易上手。

第二方面，我們在體育裡面進一步細分，發現即時比賽過程中的預測，我們叫in-play prediction，其實是更高的需求，也更適合用槓桿化的方式來表達。

針對這種即時預測，我們在風控、下單體驗、交易流程簡化上都做了改版，讓用戶更容易看懂、操作更簡單，同時突出及時性。而且即時預測對風控要求更高，既要保護用戶，也要優化平台的風控策略。這個迭代會在世界杯開始前後上線。

ChainCatcher： in-play leveraged prediction markets，這個概念具體怎麼理解？很多賽事不就是在賽事中進行押注嗎，你提到的"過程中的需求"是指什麼？

James： 你可以拿NBA來舉個例子。NBA其實有兩種不同類型的預測事件。第一種是偏靜態的，比如"NBA總冠軍是哪支球隊"，這種比賽開始前很久就可以預測，結果要等到整個賽季結束才出來，我們管它叫prop型（命題型）預測事件。

第二種是針對每一場比賽本身的預測，比如這場比賽誰贏、分差多少等。這種預測事件在比賽開始前就可以參與，而且在比賽進行過程中也可以隨時預測，我們管它叫in-play（賽中即時型）預測。它的特點是變化非常快，一場比賽一到兩個小時就結束了，但在這兩個小時裡，信息不斷更新、概率高速波動。所以相比於靜態的總冠軍預測，in-play預測對槓桿化的交易需求更高，用戶更需要在過程中及時調整倉位、做波段交易。

ChainCatcher：目前你們面臨的競爭情況是什麼？市面上和你們類似的產品多嗎？

James：從我的了解來看，現在主流的預測市場還沒有做類似的產品。非主流層面確實有一些項目在做類似概念，但他們的做法更多是借貸過程或者跟用戶對賭。

ChainCatcher：但像Polymarket和Kalshi這類預測平台，90%的資金都砸向他們了，形成了雙寡頭格局。你們如何面臨這種巨頭的壓力？

James：這個確實是我們必須面對的問題。但我的想法是，如果在同一個時代做同樣的事情，很難跟那些巨型平台競爭。現在可以叫"Polymarket時期"，資本和用戶都很追捧預測市場，但下一步往哪走？從交易平台的角度看，交易量是關鍵。一旦有一個槓桿化或衍生品平台出來，交易量可能是指數級增長，把行業帶到下一個階段。

所以我們得做兩件事：一是差異化，二是看到下一個階段需要什麼，先搶跑。我拿自己經歷過的交易所大戰舉個例子，最早現貨時代是幣安和OKX最大，後來FTX和Bybit是怎麼起來的？就是切了一個點，把衍生品深耕到極致。

另外對我們來說，用戶把錢放在你這裡做交易，風險是第一位的，而風控需要數據和經驗的積累。誰先做，誰就有更大的優勢。

ChainCatcher：你這麼看待幣安這些交易所也在接入預測市場的趨勢？創業公司會有自己的機會嗎？

James：從歷史發展來看，這肯定是必然的趨勢。不管是在幣圈還是其他領域，在這個時間點，留住用戶或者吸引新用戶來，都是最寶貴的事情。幣安在想什麼，小平台在想什麼，其實都一樣，怎麼留住用戶，怎麼吸引新用戶。隨著市場上火的產品不斷變化，之前是Crypto，後來是預測市場，再後來是美股上鏈，所有平台都會被動的或者主動地去融合不同產品，目的就是為了留住用戶、吸引更多用戶。

所以從這個角度講，最後產品形態可能會變得偏同質化。但大平台有大平台的優勢，他們有流量。小公司或者創業公司也有自己的機會，關鍵是要把握好自己的優勢，解決自己面臨的問題。

主網上線後，還有哪些戰略規劃？

ChainCatcher：你們主網上線兩周左右了，現在的數據表現怎麼樣？

James：主網上線第一周，新增用戶大概3200多人，交易量4300萬左右，平均每天的交易用戶大概2000人，未平倉合約量大概在600萬。

主網上線之前，我們經歷了三個月的Alpha和Beta測試網運行，積累了大概14萬個交互地址。這些早期數據雖然不能證明已經非常成功了，但至少說明用戶願意為這種真實的槓桿交易買單、願意付費嘗試，這是一個比較積極的信號。

ChainCatcher：那你們最近有哪些用戶激勵活動？

James：主要有三個方向。第一個叫Hedge-to-Earn，核心是對沖。我們面向Polymarket的現有用戶，如果他在Polymarket上有一個倉位，來我們這裡註冊交互，我們會識別並贈送一個對沖倉位。這不是隨機空投，而是希望把已有預測市場的用戶轉化為OmenX的第一筆交易，讓他真正理解什麼是對沖，這個玩法在市場上比較新穎。

第二個是新平台常規的交易激勵，比如交易達到一定金額可以獲得階梯獎勵。

第三個是體驗倉產品，主要面向非幣圈或非傳統Crypto用戶。他們的教育成本較高，所以我們讓平台承擔本金，送他一個倉位，盈利可以提走。在這個過程中，用戶不用存錢就能理解保證金、本金、槓桿、開倉價值、爆倉等概念。另外，隨著下周世界杯開幕和體育板塊改版，我們也會針對世界杯做推廣和相關比賽。

ChainCatcher：用戶在OmenX 上交易，交易成本大概在什麼水平？

James： 我們收集了不少用戶的聲音。在Polymarket上交易，手續費其實挺高的，尤其對Crypto用戶來說感受明顯，基本上能到百分之三四，體育類可能更高。這個費率相比中心化交易所甚至DEX來講，用戶體驗非常不好。

OmenX的費用設計還是沿用永續合約的模式，包括開平倉的基礎手續費和持倉過程中的資金費率。我們測算的目標是讓費率介於Polymarket和傳統合約交易平台之間，再疊加我們各種用戶活動，整體算下來應該略低於在合約平台上交易的手續費。

ChainCatcher：接下來半年你們的產品重點規劃是什麼？

第一，體育板塊的持續迭代。主網上線這兩三周我們發現，體育無論是從用戶獲客還是教育成本角度，都是很重要的板塊，所以體育板塊的更新迭代以及即時體育比賽的槓桿化預測優化，是最近的重點。

第二，API和更高級的交易接口接入，這是作為專業交易平台必須做的。

第三，我們一直推的理念是"Push to the limit"（推向極限），即除了槓桿，預測市場下一個階段還需要什麼更有趣的產品？比如借貸、理財或者其他形式，這也是我們接下來要探索和推出的方向。

ChainCatcher：你們的長期願景是什麼？

James： 從OmenX的角度來講，我們長期的目標是做一個以事件結果作為資產的基礎設施。這是我們一直以來的核心思考，預測市場的下一個階段到底是什麼形態？用戶需要什麼？那個時候應該提供什麼樣的產品和設施？可能是發展成一個獨立站、有自己的生態，也可能是從移動化角度出發，讓用戶隨時隨地隨心所欲地做預測，或者更多線上線下結合的方式。

這些都是一些猜想和實踐的方向。總之，就是圍繞"預測事件即資產"這個核心，去規劃OmenX的長期目標，做下一個階段用戶真正需要的東西。

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