這份報告主要回顧了2025年5月的台灣焦點新聞及國際重要事件，並對6月市場趨勢進行了展望。整體而言，6月份的投資趨勢將呈現AI與科技題材持續強勢，但全球宏觀經濟與政策的不確定性仍將主導市場氛圍，金融市場需留意利率政策與匯率波動，而部分傳統產業則面臨較大挑戰。【5月焦點回顧】AI 與科技產業持續強勢且具體落地COMPUTEX 吸睛與輝達落腳北士科：五月的 COMPUTEX 大展匯聚了輝達 (NVIDIA)、聯發科、高通、英特爾等大廠，黃仁勳的再度來台不僅點名新一輪供應鏈，更宣布輝達海外總部將落腳北投士林科技園區 (北士科)1，這被視為點燃北台灣房市熱度的「強心針」，預期將為區域帶來科技人才流入及產業聚落形成效應。新紡 (1419-TW) 因土地資產水漲船高，五月股價大漲逾 7 成。這顯示 AI 題材不僅停留在概念階段，已開始產生實質的產業與區域經濟效益。電子五哥大秀 AI 肌肉：廣達 (2382-TW)、緯創 (3231-TW)、英業達 (2356-TW)、和碩 (4938-TW) 以及仁寶 (2324-TW) 等電子五哥在 COMPUTEX 紛紛展示最新 AI 產品並說明展望4。華碩董事長施崇棠更強調 AI 工廠是下一次工業革命，必須以「光速」前進。這表明 AI 伺服器、資料中心算力需求持續劇增，高速光通訊、CPO（共同封裝光學）、矽光子與光 I/O 技術已進入實質應用階段。這些技術的推進將持續帶動相關供應鏈的發展。AI 推升工業及製造業生產指數：114 年 4 月工業生產指數與製造業生產指數皆創歷年同期新高，年增率分別達到 22.31% 和 23.68%，且連續 14 個月正成長。這反映了 AI 帶動下的產業生產動能強勁，是整體經濟成長的重要引擎。美國對 AI 晶片出口管制調整：美國商務部證實撤銷拜登政府時期一項針對先進運算半導體的進一步出口管制措施，但同時警告全球人工智慧業者若使用華為昇騰晶片，都將違反美國規定。這顯示美中在 AI 晶片領域的競爭與管制仍將持續，可能影響相關供應鏈的合作模式。金融市場與貨幣政策變化壽險業匯損與銀行型金控穩健：4 月下旬起，新台幣兌美元匯率強勢升值，導致壽險業面臨巨額匯損壓力，六大壽險 4 月合計稅後淨損 187.76 億元。但相對地，玉山金、永豐金等銀行型金控營運相對穩健，玉山金更是獲利成長王。進入 5 月後，新台幣一度「暴力升值」但台灣央行並未死守 3 字頭。這顯示匯率波動對不同類型金融業的影響存在差異，且未來匯率可能進入較為常態性的波動階段，壽險業的避險策略與匯損壓力將持續是關注點。聯準會降息預期延後與高利率環境：聯準會 (Fed) 連續第三次維持基準利率不變9，且主席鮑爾示警長期利率可能維持較高水準。美國 4 月非農就業人口增加 17.7 萬人，高於市場預期，市場普遍研判聯準會可能延後降息至 9 月，全年降息次數也從 3 次降至 2 次。這意味著全球高利率環境可能持續更長時間，對資金成本和市場流動性將構成持續壓力。美國債信評等下調：穆迪 (Moody’s) 於 5 月 16 日宣布，將美國債信評等從「Aaa」調降一級至「Aa1」，理由是政府債務增加及利息負擔加重。此舉可能引發股債市震盪，需留意其對全球資本市場信心的影響。勞動基金持續虧損：截至 114 年 3 月底，整體勞動基金評價後收益數為 -641 億元，收益率 -0.94％，已連續兩個月虧損。這反映全球金融市場波動對退休基金的影響，也可能影響民眾對退休金的信心。全球貿易與經濟景氣動向美中關稅暫時休戰與拉貨潮：美中兩國在日內瓦經貿會談後，同意暫時互降關稅 90 天，美方對中國商品關稅從 145% 下調至 30%，中方也同步降至 10%。這導致「關稅暫停 90 天拉貨潮」持續湧現，台灣 4 月出口額達到 486.6 億美元，創歷年單月次高，連續 18 個月正成長。尤其資通與視聽產品出口額創歷年單月新高。這股短期拉貨動能將持續至六月。海運運價易漲難跌：受惠於關稅豁免期帶來的拉貨潮，上海出口集裝箱運價指數 (SCFI) 已反彈，四大長程航線運價全面彈升14。海運運價預期在短期內易漲難跌。景氣指標走弱與潛在風險：台灣 4 月景氣對策信號綜合判斷分數為 33 分，創 6 個月來新低，燈號續呈「黃紅燈」。台灣經濟研究院公布的 4 月營業氣候測驗點，製造業、服務業和營建業均走跌。凱基投顧示警，儘管美中關稅戰暫時停火，「經濟艱難的戰役恐才剛開始」，研判目前為「短多中空格局」。後續有三大高風險需要注意：調降後的關稅稅率仍高、全球關稅戰的不確定性高、終端需求下修的風險仍高。這些因素恐影響指數上檔空間及企業獲利，尤其是用鋼產業 及汽車產業15 對關稅政策變化的觀望態度仍在。房市買氣觀望：台灣央行公布的 4 月購屋貸款和建築貸款餘額年增率創近期低點，新青安貸款占比下降，顯示自住客買盤陷入觀望。房貸利率創近 16 年半新高，反映央行自主控管風險的態度。除非特定區域受輝達效應帶動，整體房市買氣仍偏向審慎。全球宏觀數據與政策事件中國降準又降息：中國人民銀行總裁潘功勝宣布降低存款準備金率 0.5 個百分點，向市場提供約人民幣 1 兆的長期流動性，並下調政策利率 0.1 個百分點。這顯示中國經濟仍面臨下行壓力，需要貨幣政策支撐。重要數據與事件公布：6 月份將有美國 5 月 ISM 製造業 PMI18、美國 5 月非農就業人數、美國 5 月 CPI、蘋果 WWDC 發表會、FOMC 利率決策公布 等重要經濟數據與事件，這些都將是影響市場走勢的關鍵。**持續關注上述重點，有助於更全面地評估未來一個月的投資風險與機會。【6月焦點展望】全球宏觀經濟與貨幣政策走向聯準會利率決策與通膨、就業數據：六月份的 FOMC 利率決策公布 (6 月 19 日) 將是全球金融市場的焦點1。過去一個月市場已將聯準會 (Fed) 降息預期延後至 9 月，且全年降息次數可能從 3 次降至 2 次2。美國 4 月非農就業人口的超預期增長 (17.7 萬人) 也強化了延後降息的判斷3。因此，未來一個月美國的 5 月非農就業人數 (6 月 6 日)、5 月 CPI (6 月 11 日) 以及 4 月 JOLTS 職位空缺數 (6 月 3 日) 等數據，都將是影響 Fed 決策和市場預期的關鍵指標12。鮑爾主席也曾示警長期利率可能維持較高水準4。主要經濟體景氣指標：美國的 5 月 ISM 製造業 PMI (6 月 2 日) 和 5 月 ISM 非製造業 PMI (6 月 4 日) 將提供美國經濟狀況的最新線索1。此外，中國的 5 月 CPI 和 5 月出口數據 (6 月 9 日) 也值得關注1。雖然中國人民銀行已於五月實施降準降息以支持經濟5，但這些數據將進一步揭示其經濟復甦的動能。全球貿易與地緣政治：美中關稅暫時休戰 90 天雖然帶動了四月的拉貨潮，使台灣出口額創下歷年單月次高並連續 18 個月正成長46，但凱基投顧示警這仍是「短多中空格局」7。未來一個月須持續關注 調降後的關稅稅率仍高、全球關稅戰的不確定性高、終端需求下修的風險仍高 這三大潛在風險7。G7 峰會 (6 月 15 日) 也可能觸及全球貿易協調與地緣政治議題1。能源市場動態：OPEC 月報 (6 月 16 日) 將提供全球石油供需展望，影響能源價格和通膨預期1。AI 與科技產業的深化發展蘋果 WWDC 發表會 (6 月 10 日)：作為科技巨頭，蘋果在人工智慧領域的最新進展和產品發布將對市場產生重大影響，市場預期蘋果將公布其 AI 戰略1。關鍵科技公司財報：博通 (6 月 5 日) 和 美光 (6 月 25 日) 等半導體及科技公司的財報將揭示 AI 需求對其營運的具體拉動效應，以及整體科技供應鏈的健康狀況1。這將進一步驗證 AI 推升工業及製造業生產指數連續 14 個月正成長的趨勢8。AI 供應鏈與基礎設施：由於 AI 伺服器與資料中心算力需求劇增，高速光通訊、CPO (共同封裝光學)、矽光子與光 I/O 技術 已進入實質應用階段9。COMPUTEX 期間電子五哥大秀 AI 肌肉，並強調 AI 工廠是下一次工業革命，必須「光速前進」。迎廣 (6117-TW) 等公司也預期受惠於 GB200 拉貨而帶動第二季營運看增12。這些趨勢將持續影響相關產業鏈。台灣科技巨頭股東會：台積電股東會 (6 月 3 日) 將首次由董事長暨總裁魏哲家主持，其對整體晶圓製造產業的展望將是重要看點，公司預期今年將是穩健成長的一年。台灣內部特定產業與市場動態房市與區域熱點：儘管台灣 4 月景氣對策信號綜合判斷分數創 6 個月來新低，且購屋貸款和建築貸款餘額年增率也創近期低點，顯示房市買氣轉弱，自住客買盤陷入觀望。然而，輝達海外總部將落腳北投士林科技園區 (北士科) 的消息，被視為點燃北台灣房市熱度的「強心針」，預期將為區域帶來科技人才流入及產業聚落形成效應15。新紡 (1419-TW) 也因土地資產水漲船高，五月股價大漲逾 7 成9。這將是未來一個月需持續觀察的區域性房市亮點。金融股東會與匯率波動：六月將是金控超級股東會旺季，多達 7 家金控將於 6 月 13 日同日舉行股東會，二代接班議題備受關注12。五月新台幣兌美元匯率曾出現「暴力升值」，造成壽險業面臨巨額匯損壓力1016。未來新台幣的匯率走勢及央行是否放手讓其升破 30 元價位成為常態，將持續影響金融業獲利16。高股息概念股除權息行情：六月起進入除權息旺季，包括晶技、亞泰影像、臻鼎-KY 等高配息個股的除息及填息行情將成為市場的重要題材。鋼市與車市：受川普政府關稅政策不斷調整影響，用鋼產業和汽車產業對關稅政策變化的觀望態度濃厚，可能影響後市發展和買氣1718。智慧機器人產業方案：行政院已拍板推動「AI 新科技─智慧機器人計畫」，預計在 5 年內將專業用服務型機器人產值擴大至 500 億元，這將是台灣產業轉型升級的新動能。**持續關注這些重點，將有助於您掌握未來市場動態及投資機會。以上資料經由人工智慧（AI）彙整鉅亨網新聞與摘要，旨在提供投資人對企業經營現況與市場趨勢的概覽。本摘要僅供參考，不構成任何投資建議或決策依據。投資人應依自身判斷，並諮詢專業顧問，以評估相關風險與機會。本報告所載資訊力求準確，但不保證其完整性或即時性，請審慎使用。

《導讀》這家生技製藥公司積極拓展全球 CDMO 版圖，透過美國併購整併與產品轉移，營運效率顯著提升。核心藥品市佔持續擴大，加上穩定現金流與高毛利新產線佈局，未來成長動能可期。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）保瑞(6472)https://www.cnyes.com/twstock/6472一、公司簡介保瑞為台灣第一大藥廠(依製造量)，旗下藥品銷售區域涵蓋全球100 個以上國家，海外營收佔比逾九成，公司組織架構涵蓋兩大事業體，即全球CDMO 業務與全球銷售業務。2025年第一季產品應用:CDMO(藥品開發與製造)及全球銷售業務占比分別為49%及51%。保瑞在全球CDMO市場的定位保瑞在台灣CDMO市場中處於領先地位，並積極拓展國際市場，特別是美國市場。雖然目前在全球排名中尚未進入前五大，但其在美國的併購與擴展策略顯示出其成為全球主要CDMO之一的雄心。例如，保瑞在2024年完成對美國Plymouth廠區的併購，並進行產品線的優化與調整，以提升其在美國市場的競爭力。美國關稅影響不大近期美相關生技產業政策議題對公司影響利多於弊：就藥品輸美關稅因應上，目前美國地區銷售品項有一半為美國生產，另部分品項考量在台生產更具成本競爭優勢，故已將六項產品進行生產地轉移，此不僅能降低成本更可有效提高台灣廠區產能利用率。Vigabatrin 三劑型產品線：市佔率突破 40%保瑞是美國市場上唯一同時擁有 Vigabatrin 三種劑型（口服粉末、錠劑、即用型口服液）的藥廠。這使得其在小兒癲癇治療領域的市場滲透率持續提升，市佔率首次突破 40%，穩固了其在該領域的領導地位。DLS（Dexlansoprazole）：胃食道逆流學名藥領導者Dexlansoprazole（DLS）是用於治療胃食道逆流的學名藥，是其主要的營收來源之一。近期，由於競爭對手出現供應鏈問題，保瑞迅速補足市場缺口，進一步提升了市佔率。DLS（胃食道逆流藥物）自2025年4月起市場已趨穩，市佔率持續提升。2025年將釋放約新台幣6億元的營運現金隨著整併與重整計畫於2025年第一季完成，我們預期自第二季起，每季將可釋出約新台幣2億元的現金流，並可望於2025年實現約新台幣10億元規模的效率提升與資產出售正向貢獻。以目前在手現金，保瑞將：1. 優先將資本投入於擴產與可提升營運槓桿的資本支出計畫2. 策略性預留部分現金以便掌握符合我們長期目標的潛在併購機會。二、首季營運概況保瑞首季營收44.8億，季減22%、年增56.8%，較原自結48.3億元下調，主因為優化廠區配置，保瑞於首季將明尼蘇達Plymouth生產區域於財報上轉列停業單位，故營收迴轉約3.5億，毛利率部分，隨產品及營運結構優化效益顯現，從去年第四季的32.67%回升至42.2%，其中自非Plymouth廠區生產之產品所認列存貨損減金額約3億，毛利率影響數約7%，另因費用控管得宜，營利率也由去年第四季的9.2%提高至15.2%，稅後淨利13.9億 ，季增131.5%、年增95.4%，其中，投資泰福處分保瑞生技利益扣除認列泰福虧損之業外收入認列數為24.4億，整體稅後EPS 13.55元，低於原預期之22.05元，主因Plymouth轉列停業單位認列停業損失13.4億，列在稅後項目扣除，影響EPS12.99元。保瑞藥業全球主要生產基地2025年獲利結構可望持續改善2025年3月，明尼蘇達州Maple Grove廠區首項CDMO案件製造啟動，保瑞已就無菌製程資本支出計畫提交董事會審議，預期通過後將促成逾三家具重量級潛力客戶簽約，並有望導入約10個新分子至該無菌製劑平台。馬里蘭州無菌針劑廠的Flex Pro產線將自2025年7月起新增30%產能，進度較預期提前。加拿大Mississauga 廠已與現有消費性產品客戶完成合約展延與擴大，凸顯雙方長期合作關係與信任基礎，即便面對關稅挑戰依然穩固。2025年第一季CDMO專案簽約數量達歷史新高。Plymouth生產區域結束作業的營運面與財務面已完成九成。美國學名藥市場的內部訂單中已有6項產品順利在保瑞CDMO網絡中進行技術轉移，交由集團內更具成本效益之廠區生產，執行進度符合預期，將進一步落實集團供應鏈整併與效率提升目標。本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136

《導讀》這家特用化學材料公司憑藉高毛利產品與新應用推進，第一季營收年增雙位數、獲利優於預期，並持續透過併購擴大建材版圖。新興市場布局與半導體材料切入成為未來關鍵看點。欲觀看全文請先申請加入鉅樂部，歡迎線上諮詢鉅樂部官方帳號（點此加入）南寶(4766)https://www.cnyes.com/twstock/4766一、公司簡介與產業趨勢南寶樹脂於1963年成立，1964年成為台灣第一家生產水泥漆的公司，1965年生產鞋用膠，1997年推出第一款鞋用綠色產品，再於2008年進入建材市場，目前是世界第一大的運動鞋用接著劑生產商，並在亞洲的特用接著劑、塗料和建材市場擁有領先地位。其知名客戶有Nike、Lululemon、Nestle、Interface(地毯商)及IKEA等。二、營運概況(1)2025/1Q營收55.54億元，年增11.31%，毛利率34.42%，年增1.27百分點，營利率16.39%，EPS 6.05元，每股淨值106.3元。(2)新產品與應用的效應逐漸顯現，接著劑營收較去年同期成長，塗料與建材在併入允德實業營收及持續耕耘下，相較達雙位數成長。(3)2025/1Q營收比重：接著劑71%、建材16%、塗料9%、其他4%。(4)2025年營運展望：在持續開發新產品與應用下，今年營收創高目標不變。(5)美國對等關稅影響，幾乎未直接出口美國，2024年營收在台灣、亞洲及澳洲占98%，且緩衝期90天，7月前都沒變化，未感受到關稅影響。(6)併購允德實業70%股權，於2025年一月開始併入營收。終端應用為工業用接著劑、地板材料塗層(地面處理和保護)、塗料、土木工程(裂縫灌注與結構補強)。(7)長期目標ROE達成20%以上，聚焦高毛利產品線，過縮短反應時間差以減少原物料價格影響，達成費用率低於15%的長期目標。(8)2025年產品別營運展望接著劑--運動鞋材及服飾：美國對等關稅帶來不確定性，目前出貨正常，觀察訂單動態及後續發展。透過與品牌共同開發新材質接著技術以爭取新訂單，目前開始逐步貢獻營收。接著劑--工業與其他消費性產品：半導體與光學用膠可望維持高成長、木工與紡織用膠的終端市場在美國的比例相對較高，持續觀察，然各類用膠終端應用比重皆不大，相當分散，今年仍期待持續成長。持續開發新的成長機會，提升高毛利產品比重，策略上尋求以創新的接著解決方案切入，著重在半導體、電子產業，木工與紡織用膠，持續提升效能並發展更多應用。看好半導體用膠和其他電子領域成為新的成長動能，將提升資源投入。塗料與建材：建材占營收16%，主要來自澳洲，目標持續成長。並將透過持續併購擴大建材業務版圖。塗料占營收9%，主要服務台灣與亞洲當地市場，持續著重提升獲利表現。(9)對客戶就近供貨，2025/1Q營收與產能區域相近：台灣18-19%、越南28%、大陸27%、澳洲14.3%、印尼10%、其他2.5%。(10)第一季營收不錯優於預期，第二季預計也不錯。(11)今年1Q營收成長雙位數，來自於強化產品組合優化，原料成本下降，專注高毛利產品比重上升。(12)今年目標包含新產品及購併，維持營收成長目標。(13)關稅與其他國家差距不大，認為單一區域、國家、及產業都分散，可及早因應。(14)公司為美金計價，持美元部位，二年多前已有調整使美元資產和負債相近，採自然避險，近期匯率波動對毛利影響不大，但對業外之外匯評價匯兌損益會有實際影響。目前營收及銷貨成本同時變動，匯率不會影響毛利率。(15)終端鞋業產品售價為鞋材的5~8倍，終端客人有能力調整售價。(16)半導體營收很小，有千萬等級，含UV & PSA，今年成長約2~3倍，毛利率高於公司平均。(17)允德一年營收4~5億元，毛利率略低於南寶，但費用較低，其營業利益率高於南寶。(18)1Q大連化工股息1.04億元，同去年。(19)因油價下跌，2Q毛利率確定有上升空間。(20)去年費用因員工奬金增提2~3千萬，營業費用率17%，若今年營收達標，估計營業費用率會下降。(21)碳纖去年4~5千萬，下半年因大陸擴廠，營收今年會多幾倍營收(含汽車、筆電、手機、滑鼠)。取得常熟裕博高分子材料70%股權，於2023年五月份開始併表。專注生產環氧樹脂，主要應用於碳纖維複合材料。終端應用涵蓋運動器材，並發展工業阻燃、氫氣瓶與電子材料等應用。(22)半導體製程跟光學顯示器用膠有較高門檻，原供應商皆為日本，因語言相同可就近供應調整，朝進口替代進行。光學顯示器用膠已有幾家客戶。半導體製程用膠不是直接出給半導體廠，而是出給膠帶廠合作。其中UV膠帶應用於半導體高階製程，在背面研磨過程中保護晶圓表面，並在切割過程中將晶圓固定在框架上。通過紫外線照射，晶圓能很容易地從膠帶上剝離，有助於提高生產效率。半導體製程之UV解黏膠需具備高黏著力與快速解黏特點。南寶開發高黏著力且快速降黏、無殘膠的創新材料，提升製程效率與良率。(23)美元定存4~5千萬，功能性貨幣為美元，不用評價。(24)鞋材用膠目前無調降壓力，依油價落後調整，一季或半年，有時也不調整，價格大致都平穩。(25)關稅無影響資本支出，今年約11~13億元，在大陸、越南及印度會有資本支出計畫，但橫跨多年，要看實際進度。(26)2024年公司治理評鑑，南寶首度列為前5%。南寶為ZDHC (危害化學物質零排放)貢獻者。出貨給客戶（全球知名運動品牌之一）的產品中，100%的產品取得 ZDHC Level 3最高等級認證。(27)現金股利發放率維持在65%以上，2024年現金股利19元。三、筆記觀點整理營運動能穩健增長第一季營收年增 11%，EPS 達 6.05 元，獲利表現優於預期，第二季展望持續正向。高毛利策略推動成長聚焦高附加價值產品如半導體用膠與光學材料，提升整體毛利率，對沖原料價格波動。多元產品線與應用市場從運動鞋接著劑延伸至建材、塗料、電子與工業膠領域，終端應用分散，有效降低單一市場風險。併購與擴產帶動外延成長併購允德與常熟裕博，切入建材與碳纖複合材料，預期今年營收與應用領域將同步擴張。外部風險影響有限對美出口比重低，對等關稅與匯率波動影響有限，並採取自然避險與全球供應調整應對。穩定配息與公司治理亮眼現金股利維持高配發率（65%以上），並首次進入公司治理評鑑前5%，顯示經營穩健。本資料係由德信證券投資顧問股份有限公司所提供，未經授權請勿抄襲、引用、轉載。內容若涉及有價證券或金融商品之研究或說明者，並不構成要約、招攬或任何形式之表示及推薦，投資人若進行該資料之投資或交易者，應自行承擔損益投資人應審慎考量本身之投資風險，並應就投資決策及結果自負其責。本公司經主管機關核准之營業執照字號為（110）金管投顧字第021號。如對本資料有任何疑義或需相關服務，請洽詢客服電話：02-87722136*「筆記觀點整理」內容經由人工智慧（AI）彙整與摘要，旨在提供投資人對企業經營現況與市場趨勢的概覽。本摘要僅供參考，不構成任何投資建議或決策依據。投資人應依自身判斷，並諮詢專業顧問，以評估相關風險與機會。本報告所載資訊力求準確，但不保證其完整性或即時性，請審慎使用。