首席執行長保羅·阿多伊諾（Paolo Ardoino）是泰達幣的公眾形象。泰達幣的新市值可能將他的淨資產推高至665億美元，而首席財務官的身家可能是該數字的兩倍多。圖片來源：WOLFGANG WILDE FOR FORBES原文標題:《泰達幣新市值或將使其最大股東身家超越華倫·巴菲特》近期二級市場交易顯示，穩定幣巨頭泰達幣（Tether）目前的估值可能高達3750億美元，或可將其神秘的所有者送入世界頂級富豪行列。據行業人士透露，作為全球最大穩定幣的發行商，泰達幣在二級市場的交易估值區間為3500億至3750億美元。儘管這一估值低於公司去年9月尋求融資時的5000億美元最高估值目標（相關資訊最早由彭博社報導），但仍足以讓其核心高管躋身全球億萬富豪之列。截至發稿，泰達幣未回應《福布斯》的置評請求。此前，軟銀集團（SoftBank）和方舟投資（Ark Invest）曾被傳為泰達幣融資的潛在參與者，但一位消息人士告訴《福布斯》，軟銀並非泰達幣的投資方。由凱茜·伍德（Cathie Wood）創立的ETF管理公司方舟投資同樣未回應置評請求。此前有報告指出，這家總部位於薩爾瓦多的加密貨幣巨頭最初計畫出讓約3%的股權，籌集200億美元資金。但據《金融時報》報導，投資者態度猶疑，其顧問後來遂提出將融資規模縮減至50億美元。根據與加密貨幣投資者和高管的交流，《福布斯》目前對泰達幣的估值約為2000億美元，遠高於一年前所給出的500億美元估值。這一估值也將為金融服務公司坎托·菲茨傑拉德（Cantor Fitzgerald）帶來一筆意外之財，其持有的5%股份價值達到100億美元，高於2023年報導的6億美元。泰達幣首席財務官兼最大股東詹卡洛·德瓦西尼（Giancarlo Devasini）據信持有44%至45%的股份，若按2000億美元估值推算，其身家約為890億美元。首席執行長保羅·阿多伊諾（Paolo Ardoino）以及前首席執行長讓-路易·范德維爾德（Jean-Louis van der Velde）預計各持股約19%，個人財富將達到約380億美元。總法律顧問斯圖爾特·霍格納（Stuart Hoegner）持股約12%，身家接近250億美元。若按二級市場交易給出的最低估值3500億美元計算，僅德瓦西尼一人的持股價值就將超1560億美元，足以使其躋身全球十大富豪之列，超越截至本周四身家1478億美元的華倫·巴菲特。泰達幣方面稱，去年其利潤（未經審計）約為100億美元，主要來自支撐USDT代幣的儲備資產所產生的收益，目前USDT的市值為1840億美元。據報導，USDT超80%的儲備資產由美國短期國庫券及其他短期證券構成。而隨著USDT需求激增，且公司無需向持有者支付投資收益，泰達幣一直在拓展穩定幣之外的業務。去年，首席執行長保羅·阿多伊諾曾表示，泰達幣正打造自有人工智慧平台，同時新設資料、能源和教育部門。公司還在大宗商品和加密貨幣領域佈局了可觀的倉位，持有約230億美元的黃金和64億美元的比特幣。此外，泰達幣的風險投資組合覆蓋超120家企業，總價值逾100億美元，其中包括近期對網際網路市場Whop.com的2億美元投資，以及2024年對視訊平台Rumble的7.75億美元投資。阿多伊諾還稱，泰達幣有約300名員工，利潤率達99%。由此可見，泰達幣此次募資並非出於資金需求，更可能是為了提升機構認可度與行業影響力，尤其是在其試圖深化美國市場之際。上月，泰達幣宣佈推出符合美國監管要求的穩定幣USAT，由舊金山的Anchorage Digital Bank擔任發行方。去年9月，前白宮加密貨幣委員會執行主任博·海因斯（Bo Hines）被任命為泰達幣美國分部的首席執行長。但泰達幣在穩定幣領域正面臨日益激烈的競爭。除了發行熱門穩定幣USDC的Circle公司外，Stripe與加密貨幣風投公司Paradigm近期還聯合推出了一款名為Tempo的穩定幣支付區塊鏈，合作方包括瑞銀（UBS）、德意志銀行（Deutsche Bank）、OpenAI和Anthropic。曾耗時數年打造自有穩定幣項目Libra的Meta公司，目前也正計畫重返這一領域。據CoinDesk報導，Meta計畫於今年晚些時候支援穩定幣支付，並推出新的數字錢包。泰達幣面臨的監管壓力也在不斷加大。2月25日，美國貨幣監理署（Comptroller of the Currency）發佈新規制定提議通知，擬落實去年7月簽署生效的《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（GENIUS Act），該法案將賦予貨幣監理署對泰達幣等境外支付穩定幣發行方的監管權。 (福布斯)

這只穩定幣概念股周一大漲15%，漲幅超過了全球最大的導彈製造商和石油生產商；周二延續漲勢，收盤創11月11日以來最高。中東爆發衝突會推動能源股和國防股走高，這並不難理解。不過，Circle Internet Group成為一個美以對伊衝突中的市場贏家，這很出人意料。這只穩定幣概念股周一大漲15%，漲幅超過了全球最大的導彈製造商和石油生產商。周二該股雖早盤下跌，但隨後延續漲勢，盤中一度漲超10%，至收盤上漲3.6%，報99.63美元，創去年11月11日以來最高收盤。瑞穗證券在周二的一份研究報告中重申對該股的“中性”評級，並將目標價從90美元上調至100美元。瑞穗表示，在一個動盪不安的世界裡，看多Circle的核心邏輯在於通膨和利率。Circle發行與美元掛鉤的USDC穩定幣，截至2月下旬，其流通量約為752億美元。該公司的絕大部分收入來自USDC儲備金產生的利息。這些儲備金主要配置於短期美國國債、隔夜國債逆回購協議以及銀行存款。瑞穗分析師Dan Dolev寫道：“油價上漲可能推高通膨，從而降低降息的可能性。”這意味著，在股東正為利率下行做準備之際，Circle利息收入反而有望保持穩定。周二，布倫特原油期貨上漲至每桶82美元左右，過去五個交易日上漲16%，今年以來累計上漲35%。與此同時，儘管聯準會3月會議維持利率不變的機率與一周前持平，但未來的目標路徑變得更加模糊不清。根據CME FedWatch的資料，交易員認為聯準會在2026年完全不降息的機率為10.1%，高於一周前的5.8%，也高於瑞穗報告發佈時的8.1%。與此同時，累計降息50個基點或以上的機率從72%降至約61%。瑞穗表示，這些變化對其給予Circle的營收預估影響不超過1%左右，但伴隨更多資金流入加密貨幣領域，這可能會提振該股的估值倍數。至於這些機率是否精準——尤其是在聯準會主席即將更換的情況下——則是另一個問題。答案可能取決於這場剛爆發的衝突走向，以及更高的油價將如何影響美國經濟。Global X投資策略主管斯科特·赫爾夫斯坦（Scott Helfstein）表示：“油價上漲對通膨或聯準會政策的影響可能被誇大了。能源成本上升通常會放緩經濟增長，最終降低需求。與其擔心由能源推動、短暫抬升的通膨，聯準會可能更擔心勞動力市場放緩。” (Barrons巴倫)

過去兩年，RWA（現實世界資產代幣化）始終是橫跨傳統金融與數字金融圈的頂流賽道，卻一直困在「喊得越響，落地越難」的死胡同裡：要麼是游離在監管邊緣的加密原生嘗試，要麼是傳統機構關起門來的小範圍試水，全行業愣是沒跑出一套能複製、全鏈路合規、完全適配香港監管體系的完整業務範式。直到 2026 年 2 月 24 日，這個僵局被徹底打破。德林控股當日發佈公告，披露香港證監會對其 RWA 代幣化業務計畫出具 “無進一步意見” 的反饋。這絕不是單個項目的普通合規進展，而是香港市場首套可全行業複製的 RWA 持牌業務範式正式敲定，標誌著香港 RWA 行業從概念驗證階段，正式邁入可規模化落地的全新階段。全鏈路合規閉環：香港 RWA 首套可複製範式敲定這套跑通的業務結構，徹底跳出了行業此前 “加密原生優先” 的慣性思維，全程貼合香港現有金融監管框架，幾乎沒有游離於監管外的創新環節，實現了全業務鏈的持牌閉環。具體來看，底層資產被裝入香港有限合夥基金（LPF）結構中，由持有香港證監會第 9 類牌照的資產管理機構負責管理，再由持有第 1 類牌照的券商負責向專業投資者分銷，區塊鏈技術在其中僅承擔基金份額的登記職能，而非交易場所功能。這也直接敲定了 RWA 在香港合規落地的首個標準形態：行業此前熱議的 “底層資產直接上鏈” 並未成為現實，真正跑通的合規路徑，是基金份額代幣化上鏈。監管底層邏輯清晰：新玩法不突破舊框架這套範式能夠獲得監管認可，核心在於其完全遵循了香港金融監管的核心原則：同一類金融活動，無論採用紙質帳本、電子登記系統還是分佈式帳本技術，都必須接受完全一致的監管要求。在這套結構中，底層資產始終未脫離傳統金融體系，相關法律權屬關係、投資者權利義務並未因代幣化發生任何改變，所有核心業務環節均在現有監管框架內運行，區塊鏈僅在帳本層面完成了份額的數位化表達。簡單來說，牌照監管體系沒有發生任何變化，只是技術拓展了金融業務的落地邊界。邊界與階段明確：投資者門檻、市場節奏均有清晰紅線從落地範式來看，當前香港合規 RWA 的業務邊界與發展階段有著極其明確的監管紅線，不存在模糊空間。首先是投資者門檻的明確限定：代幣化的基金份額，本質上仍屬於非公開發行證券，產品結構相對複雜、流動性有限，資產估值高度依賴管理人，現階段僅面向符合香港監管要求的專業投資者開放。在缺乏標準化做市商機制、即時淨值核算體系與全鏈路穿透式託管結構的前提下，面向零售投資者開放的條件尚不具備。唯有同時滿足標準化產品形態、合規二級市場交易場所、穿透式託管清算體系三大核心條件，零售市場的開放才具備可行性。其次是市場發展的階段特徵明確：這套落地範式中，並未涉及持牌虛擬資產交易平台（VATP）與二級市場交易安排。這是當前階段的必然結果 —— 當前合規 RWA 仍屬於一級市場產品，發行、認購、持有、贖回全流程均在持牌金融機構體系內完成，在產品未實現標準化、缺乏持續定價與做市機制的前提下，交易場所無法承接流動性功能。這也明確了香港 RWA 的發展順序：先完成一級市場的合規數位化，再逐步形成可標準化交易的產品，而非行業此前部分嘗試的 “先上交易場所再找底層資產” 的反向路徑。行業認知徹底刷新：RWA 的核心是法律結構，而非底層公鏈這套範式的落地，也徹底刷新了行業對 RWA 的核心認知：決定 RWA 能否合規成立的核心，從來不是底層採用那條公鏈，而是能否搭建符合監管要求的法律與業務結構。現實世界的資產權屬變更，有著明確的法定登記規則：物業權屬需土地註冊處確認，公司股權需公司註冊處登記，債權權利需依賴合同與司法體系執行，區塊鏈無法替代法定機構完成權屬確認。而香港 LPF 基金結構，恰恰為現實資產提供了一個可拆分、可轉讓、可數位化表達的標準法律容器 —— 基金持有底層資產，投資者持有基金份額，代幣化僅完成了份額登記方式從傳統系統向鏈上的遷移，徹底解決了現實資產上鏈的法律權屬難題。從本質來看，合規 RWA 從來不是 “把現實資產搬到區塊鏈上”，而是 “讓分佈式帳本技術成為合規金融體系的一部分”。當金融業務的底層帳本完成合規化重寫之後，流動性最佳化、二級市場建設、零售市場開放，才會成為行業下一階段的發展命題。此次香港 RWA 首套可複製範式的落地，不僅為行業指明了合規發展的核心方向，也進一步夯實了香港作為全球數字金融合規樞紐的定位。對於整個行業而言，唯有始終堅守合規底線，貼合監管框架推進創新，才能讓 RWA 真正釋放服務實體經濟的價值。 (RWA現實世界資產研究院)

前言在傳統商業世界中，創業往往遵循一個熟悉的路徑：先做產品 → 再找使用者 → 最後融資。但隨著真實世界資產（RWA）與區塊鏈基礎設施的發展，這一順序正在被重新定義。越來越多的實踐表明，Web3與RWA時代的價值創造邏輯，正在發生一次底層重構：真正有效的新路徑是：先資本化 → 再產品化 → 最後商業化。為什麼RWA必須“先資本化”傳統網際網路或工業經濟中，資本通常是結果。企業需要先證明產品成功，再通過融資擴大規模，資本屬於外部輸入變數。而在RWA體系中，資本本身成為協議的一部分。當資產被通證化時：·資產確權被提前完成·價值錨點在項目啟動階段就被建立·市場通過真實資金完成定價換句話說：資本不再等待成功，而是直接啟動生態。例如商業地產通證化後：·資產可被全球交易·可作為抵押獲取流動性·收益分配由智能合約自動執行項目從第一天起，就進入資本市場運行，而不是停留在PPT階段。使用者身份的改變：從流量到資本參與者RWA帶來的真正變化，並不只是技術。而是使用者角色的重構。在傳統網際網路中：使用者是消費者，是流量。在RWA體系中：使用者成為資本結構的參與者。當使用者持有通證時，他們同時可以具備三種身份：·投資者·使用者·治理參與者由此形成新的循環：購買資產 → 使用產品 → 產生資料 → 最佳化系統 → 資產價值提升。這種模式被稱為：“消費即投資”。使用者第一次成為價值創造主體，而不只是價值的接受者。產品不再被設計，而是“生長出來”RWA時代最容易被忽視的變化，是產品邏輯的改變。傳統產品思維強調：·功能設計·使用者調研·線性開發流程而RWA項目中，產品往往不是預先規劃完成的。它是從資本行為中自然演化出來的。例如地產通證項目中：·高頻交易需求出現 → 誕生AMM流動性池·長期持有者增多 → 出現鏈上治理機制·商戶資金壓力上升 → 通證質押替代押金產品不再是團隊“想出來”的功能集合。而是資本流動產生的介面。資本在那裡流動，產品就在那裡出現。商業化的核心：資本效率革命傳統商業依賴規模擴張。RWA商業依賴的是另一件事：資本效率。在供應鏈RWA案例中，應收帳款通證化後：·資金周轉周期大幅縮短·融資成本下降·壞帳風險降低商業價值不再來自“做大”，而來自：讓同一筆資本更快循環。因此：商業效率 = 資本效率。真正的範式遷移：從生產函數到資本驅動過去的經濟增長邏輯是：勞動、土地、技術、資本的組合最佳化。而RWA正在推動新的經濟結構：資本與消費聯合驅動。創業者需要回答的問題也發生改變：過去問的是：“你的產品有多少使用者？”未來問的是：“你的資產能否被確權、分割與流通？”誰能夠最早完成資產資本化，誰就擁有新的競爭優勢。中國RWA的現實突破口RWA真正的產業化路徑，並不在概念敘事。而在：真實現金流資產的鏈上資本化。包括：·供應鏈資產·商業地產·能源資產·收益權資產當真實資產進入鏈上體系，每一筆交易、每一次消費，都可能成為可程式設計資本節點。這才是RWA從敘事走向產業的關鍵。未來三年的勝出者RWA時代的贏家，未必是技術最強的團隊。真正的勝出者，將具備三種能力：資本結構設計能力完成資產確權、通證模型與合規框架。產品介面嵌入能力讓產品從資本行為中自然生長。商業飛輪啟動能力持續提升資本效率，形成自增強生態。誰率先完成這一閉環，誰就可能成為下一階段的核心基礎設施。結語RWA並不只是“資產上鏈”。它真正改變的是：價值創造的順序。資本成為起點，產品成為資本的介面，商業成為效率的結果。這場變化，或許正是Web3真正走向現實經濟的開始。 (其新RWA研究)