首先聲明，灰度主管Zach Pandl說的是財務邏輯，不是看空BTC

很多人看到標題，會理解成："灰度建議Strategy賣幣。"其實不是。他的邏輯很簡單：STRC如果股息提高50bp（0.5%），未來兩年增加的成本也不過大約1億美元。

對於一家未來幾年需要支付十幾億美元優先股股息的公司來說，這幾乎沒有改變現金流壓力。

而如果直接出售30億美元BTC，就幾乎可以覆蓋未來兩年的現金需求，市場反而會放心很多。

所以他說的是：提升股息只是治標。增加現金儲備才是治本。

這其實暴露了Strategy最大的軟肋過去幾年大家一直在討論：Strategy最大的資產是什麼？很多人回答：BTC。但實際上，真正決定一家上市公司能不能活下去的，不是資產。而是：現金流。

BTC再值錢，如果不能持續產生美元現金，優先股股息還是要付。員工工資還是要發。營運成本還是要花。所以Pandl才說：這是Cash Flow Issue，不是Crypto Issue。

如果真的賣30億美元BTC，對BTC是不是利空？

很多人第一反應："30億美元BTC砸盤？"

目前Strategy持有的BTC規模遠遠高於30億美元對應的倉位。如果按照OTC、大宗交易、分批出售等方式完成，對現貨市場未必形成巨大衝擊。真正影響市場的，反而是：心理層面。

因為過去幾年，Michael Saylor一直打造的是：Never Sell Bitcoin（永不賣幣）

如果開始持續賣BTC，市場會開始重新評估整個"BTC Treasury Model"。這才是更大的影響。

我認為Pandl他不是建議Strategy賣BTC。

而是在告訴市場：現在最大的風險，不是BTC跌。而是：融資能力下降。

過去Strategy可以買BTC，靠的是：發可轉債，發普通股，發優先股，再繼續買BTC。

這是一個資本市場循環。如果：STRC跌了；融資成本變高；沒人願意繼續買新發行的優先股；那麼整個循環就會越來越難運轉。近期市場對STRC價格持續低於目標價、融資模式可持續性的討論，也正是圍繞這一點展開。

所以市場真正擔心的是：融資機器還能不能繼續轉。

退一萬步講，30億美元的BTC，對於整個比特幣市場來說，並不是無法承受的規模。   (AI光子社)

過去24小時加密貨幣市場接連爆出多件重大事件，市場各方持續擔憂穩定幣兌付安全性、區塊鏈網路安全、市場情緒以及主流數位資產行情表現。比特幣價格穩定在64,000美元附近，但行業內多起事件充分暴露出當前加密市場並存的各類風險與機遇。

受msUSD崩盤恐慌影響，850萬美元資金集中贖回，Altura關停USDT收益金庫

本次行業重磅事件來自去中心化金融協議Altura，該平台宣佈將關停旗下USDT理財金庫，此前金庫遭遇大規模集中贖回，僅24小時內就有價值850萬美元的USDT被使用者提取。此次大規模擠兌的導火線是近期穩定幣msUSD崩盤，該穩定幣暴雷重創整個去中心化金融行業的市場信心。Altura表示，其金庫並未直接持有msUSD相關資產，平台償付能力充足，但為保障使用者有序完成資金提取，平台決定關停該理財產品。該事件充分說明，即便項目與暴雷資產無直接業務關聯，恐慌情緒也會在去中心化金融市場快速蔓延。

以太坊二層網路Taiko遭駭客攻擊損失170萬美元，6月重大盜幣案件已超20起

網路安全問題持續佔據行業頭條，以太坊二層擴容網路Taiko發生重大安全漏洞攻擊。駭客攻破項目鏈狀態驗證機制，造成約170萬美元資產損失。事發後Taiko官方緊急提醒使用者盡快提取資產，開發團隊同步排查漏洞並推出修複方案。本次攻擊瞄準協議跨鏈橋基礎設施，再次凸顯跨鏈橋長期存在的區塊鏈安全隱患。安全研究人員統計，6月已發生20余起大型加密貨幣盜幣攻擊事件，是本年度數位資產行業網路攻擊高發月份之一。

Humanity Protocol被盜3,600萬美元，駭客拆分多錢包轉移贓款

另一樁重大安全事故為Humanity Protocol盜幣案，該平台此前被盜價值3,600萬美元資產。區塊鏈追蹤調查人員發現，駭客現已通過多個獨立錢包分批轉移贓款。部分被盜資產兌換為穩定幣，剩餘資金輾轉多個匿名地址，明顯意圖抹去鏈上交易痕跡。有消息顯示贓款曾流入庫幣（KuCoin）等中心化交易所。贓款分流轉移是加密案件調查的關鍵節點，一旦資產拆分至大量錢包、跨多條公鏈流轉，後續追蹤與資產追回難度將大幅提升。安全專家仍在持續監控駭客鏈上資金動向。

現貨ETF持續資金流出、地緣局勢緩和，比特幣堅守64,000美元關口

多重利空環境下，比特幣價格穩定維持在64,000美元附近。全球金融市場傳出美伊和談取得進展，地緣風險降溫帶動亞洲股市上漲、油價承壓回落，整體利多風險資產，但比特幣行情幾乎未受利多消息刺激，維持區間震盪走勢。分析師認為，現貨比特幣ETF持續資金流出，限制了比特幣向上突破的動力。機構資金是比特幣長期上漲的核心支撐，但近期ETF持續贖回削弱市場買盤，導致比特幣陷入橫盤震盪。不過多數市場從業者認為，在整體市場充滿不確定性的背景下，比特幣能夠守住關鍵支撐位，足以體現其較強的抗跌屬性。

以太坊或將創下歷史紀錄，連續第三個季度收跌

以太坊自身行情承壓，即將迎來史上首次連續三個季度季度線收跌。這一市值第二大加密貨幣前兩個季度已大幅下跌，本季度依舊走勢疲軟。分析師梳理以太坊走弱多重誘因：生態治理層面存在爭議、行業投融資規模縮水、各類新興公鏈競爭加劇、機構資金更傾向佈局比特幣。不少投資者認為，新興區塊鏈手續費更低、轉帳速度更快，持續分流以太坊的使用者與開發團隊。儘管以太坊依舊佔據智能合約與去中心化金融賽道主導地位，但近期疲軟行情令市場擔憂其短期內難以重拾上漲動能。

Pi Network因代幣解鎖恐慌暴跌10%，衍生品市場4.04億美元槓桿倉位爆倉

Pi Network代幣本周承壓下跌約10%，市場核心擔憂即將到來的大額代幣解鎖計畫會向市場釋放大量流通籌碼。投資者向來謹慎看待代幣解鎖事件：流通供給量大幅增加後，若市場需求無法同步承接，極易引發集中拋壓。Pi Network目前市場需求低迷，疊加大額解鎖計畫，加劇投資者對幣價進一步下跌的擔憂，交易員持續觀望新增使用者與生態落地能否避險新增代幣帶來的拋售壓力。

與此同時，加密衍生品市場劇烈波動，24小時內價值約4.04億美元的槓桿倉位被強制平倉。絕大多數爆倉倉位來自看空空頭交易者，隨著比特幣、以太坊小幅上漲，空頭被迫平倉止損，引發軋空行情。軋空邏輯為：幣價持續上漲倒逼空頭回購資產止損，新增買盤進一步推高市場價格。本次爆倉標的以比特幣、以太坊為主，多款山寨幣同步出現劇烈價格波動。該事件充分暴露槓桿交易的高風險，也體現市場情緒轉變速度極快。

近期各類事件表明，加密貨幣市場身處複雜多變的環境：穩定幣兌付恐慌、多起重大盜幣安全事故、以太坊持續走弱不斷打壓投資者信心；但另一方面，比特幣價格穩固、關鍵支撐未失守，說明市場信心並未完全崩塌。2026年下半年將至，投資者將密切關注網路安全風險、ETF資金流向、代幣解鎖計畫以及宏觀經濟走勢，以此判斷加密貨幣市場後續整體行情走向。   (Blockwind)

本期吳說播客邀請 NDV 創始人 Jason Huang，圍繞近期比特幣下跌、微策略賣幣事件、宏觀市場風險以及加密行業機會展開討論。Jason 認為，本輪加密下跌前半段主要來自比特幣四年周期的慣性拋壓，近期則開始疊加美股回呼、流動性收縮和微策略債務壓力等因素。他判斷市場尚未真正見底，熊底往往需要類似 FTX 崩盤等級的標誌性事件，引發普遍絕望與無人討論的狀態。

在投資策略上，Jason 表示其二期基金今年收益約二十多個點，除加密資產外也參與了石油、黃金、白銀等大宗商品交易。他對 AI 股票保持謹慎，認為自己雖是重度 AI 使用者，但缺乏交易優勢；同時擔憂美股、半導體和 SpaceX 上市熱背後存在擁擠交易與泡沫風險。與對短期市場的悲觀不同，他仍看好加密行業中穩定幣的長期價值，認為穩定幣是加密領域最明確、最有現實用途的創新之一，未來仍有較大滲透空間。

嘉賓發言不代表吳說觀點，不構成任何投資建議，請嚴格遵循當地法律法規。音訊轉錄和翻譯由 GPT 完成，可能包含錯誤。請收聽完整的播客：

https://www.xiaoyuzhoufm.com/episode/6a35471543a22a6955866335

微策略賣幣引發搶跑，BTC 下跌進入流動性擠兌

貓弟：上一期播客裡，你判斷 2026 年加密市場可能會有較深調整。最近比特幣持續下跌，你覺得這輪下跌和你當時的判斷一致嗎？另外，你怎麼看現在的位置？我看你在推特上提到過 4.8 萬美元附近。

Jason：4.8 萬美元也未必見底。我當時其實沒有說得太具體，因為每一輪下跌的邏輯都不一樣。直到最近，尤其是這兩天，我才覺得這輪下跌真正開始符合我去年 9 月的預期。

前半段更像是比特幣四年周期下的集中賣出。很多長期交易者會在周期節點離場，引發踩踏。與此同時，美股比我預期中堅挺得更久，但我認為現在它的回呼才剛開始。在這種背景下，如果大家同時持有 BTC 或 IBIT，往往都會優先選擇回收流動性。

另外，我也沒想到 MSTR 能撐這麼久。直到最近，它那套飛輪機制才真正開始出問題。所以我覺得，這輪下跌的幅度可能會比市場預期更大。

貓弟：這兩天比特幣的集中下跌，某種程度上算是微策略主動引發的。因為它實際只賣了 32 個比特幣，但市場反應很大。有些分析師覺得，這更像是在測試市場彈性，事情還在微策略可控範圍內。你怎麼看？

Jason：我不同意。很多人會把創始人想得太強，好像他能控制一切，但其實不是。企業家面對未來時，很多時候也只能在不確定中做判斷。

微策略原來的模式是：借債、發優先股、再通過增發股票買比特幣。上漲周期裡，這套模式能成立，因為幣價上漲可以覆蓋利息和股息，股價又有溢價，形成正向飛輪。

但當比特幣快速下跌、股價從溢價變成折價，同時又要支付真實的利息和股息時，這套機制就會變成負向循環。

我覺得微策略確實有點玩脫了。它原本準備了約 20 億美元現金，用來支付未來兩年的優先股股息，但後來提前處理一筆 2029 年到期的可轉債，一下消耗了大約 12 億美元，結果原本兩年的緩衝期只剩下四個月。

在這種情況下，它要麼債券違約，要麼優先股違約，要麼賣幣。賣出那 32 個比特幣，其實已經說明它做了選擇：先保債權人，再保股東，最後才是比特幣持有者。

市場真正擔心的，也不是這 32 個比特幣，而是它手裡總共 80 多萬個比特幣。大家擔心的是後續更大的潛在賣壓。

而且不只是它，最近一些大持有者也在賣，因為大家都知道 MSTR 才是最大的潛在拋壓。與其等它出手，不如先跑。所以這輪下跌，本質上就是市場在搶跑 MSTR。

接下來，關鍵要看未來四個月，微策略怎麼解決債務和優先股股息問題。它一定要處理，只是處理方式還不確定。如果後面有人願意折價接手一大批比特幣，避免它繼續在市場上拋售，那我覺得那個位置大機率就接近階段性底部了，因為它重新恢復了支付能力。

貓弟：但既然它已經決定賣幣去支付優先股利息，為什麼不一次多賣一點，反而只賣這麼小的量，先放出一個訊號，結果讓市場搶跑在它前面？

Jason：這就是創始人在關鍵時刻的判斷。他當時可能覺得，如果一次賣太多，市場會更恐慌；不如先少賣一點，一方面給市場一個訊號，另一方面也向優先股投資人表態。只是最後這個判斷失控了。

這種事本來就不可能拿出去廣泛討論，他只能自己預判市場會怎麼解讀，然後基於當時認為最優的判斷做決定。

而且我們今天也無法證明，如果他當時一次性賣更多，市場反應會不會更好。因為市場對資訊的解讀是動態的，他只能做一次選擇，不能反覆試驗。

基金收益、大宗商品佈局與通膨交易判斷

貓弟：我們剛開始聊的時候，你提到最近在做空。這輪比特幣下跌，對你們來說收益應該還不錯吧？你們二期基金現在整體情況怎麼樣？

Jason：今年收益肯定比不上炒半導體、炒 AI 的，大概二十幾個點，還算可以。今年比特幣整體跌了三成以上，我們做的正收益大概是 20%，所以我們大概跑贏了比特幣 50% 到 60%。上一期基金其實也大概是跑贏了比特幣 60% — 70%，現在看來我們有希望超越這個數

貓弟：所以你們這一期的策略，和一期差不多，還是圍繞比特幣和加密相關資產，沒有去碰 AI 相關產品或股票，對吧？

Jason：AI 確實沒碰。坦白說，我自己有點後悔。因為我是重度 AI 使用者，幾乎把能付費的好產品都付費了，但最後卻沒有買相關資產，算是有點知行不合一。

不過今年我們也做了一些別的，比如石油、黃金、白銀。像昨天就有一部分收益來自做空白銀。因為我覺得貴金屬和加密資產的交易邏輯很像，都是供需驅動、事件驅動，而且槓桿高，只是節奏更慢，更容易分析。

所以今年我們把一部分精力分散到了大宗商品上。整體來看，我覺得大宗商品正處在一個比較有意思的階段。今年除了貴金屬，還有一個大主題就是通膨。石油可能是第一波，後面會慢慢傳導到其他品類。

貓弟：關於通膨，我最近也和別人聊過。有一種觀點認為，AI 帶來的生產力提升，可能會在某種程度上形成通縮。你怎麼看？

Jason：至少從現在看，物價並沒有明顯體現出通縮。我也認同 AI 確實避險了部分通膨，但很多現實世界裡的消費不會因為 AI 就消失。

比如石油價格上漲，會直接推高物流和生產成本。機票裡的燃油附加費就是很直接的例子，而且這種壓力還會繼續傳導到更多領域。

另外，我覺得 AI 帶來的“通縮”更多體現在就業層面，也就是它可能創造失業。現實未必是所有人都因為 AI 過得更輕鬆，反而更像是有錢人通過 AI 相關資產賺了更多錢，而普通人仍然要承受通膨和生活成本上升的壓力。

美國的政治體系最終大機率會對這個問題做調整，比如通過重新分配來緩和矛盾。但如果真走到那一步，通膨反而可能更明顯。

所以現在市場交易的，本質上就是這個矛盾：到底是通膨先來，還是 AI 先兌現提高效率、壓低成本的承諾。暫時看，AI 這條線還是更強，但像 SpaceX 上市這樣的事情，也可能進一步抽走市場流動性。

所以很多方向最後也許都能走出來，但對交易來說，最難的從來不是判斷方向，而是什麼時間點、用什麼工具、以什麼方式介入。

貓弟：除了基金，我看到你還在做一個和球星卡相關的項目。我之前聽了你聊這個話題的播客，但沒太聽明白。因為我自己不怎麼看足球、籃球，也不玩卡牌，所以想請你簡單講講，這個市場到底是什麼、怎麼運作的。

Jason：簡單說，球星卡是一個非常標準化的“投資一個人”或者“投資一個 IP”的方式。它有固定發行機制，不會無限增發，因為發多了價值就沒了。所以它本質上是一個有限供給、長期營運的市場。

我一直覺得，體育和動漫 IP 是這一代人的消費品。年輕人小時候喜歡某個球星、動漫人物，長大後有了消費能力，就會願意為這些偶像買單。球星卡就是這種邏輯下形成的品類。它既有收藏屬性，也有投資屬性，背後和球員的戰績、成長、個人魅力都有關。

貓弟：但從門外人的角度看，這和當年的 NFT 還是有點像，比如 IP、碎片化交易這些。它和 NFT 最大的不同是什麼？

Jason：差別很大。NFT 當年很多項目既做發行又做流通，錢賺得太快，後面也沒有動力繼續營運 IP。但球星卡不一樣，背後是真正長期營運的體育聯盟和成熟 IP，它們一直在持續創造關注度，所以市場基礎完全不同。

穩定幣、AI 泡沫與加密熊底判斷

貓弟：你覺得現在很多交易所都在做預測市場，原因是什麼？不少人也認為，預測市場可能會成為未來一段時間加密行業最重要的方向之一。你怎麼看？

Jason：表面上看，是因為預測市場提供了一種大家願意參與的交易模式；但更深層的原因，其實是穩定幣和錢包的普及，顯著降低了新型交易所的門檻。做中心化交易所要處理 KYC、使用者管理、資金託管、駭客和監管等一整套高成本問題，但像 Polymarket 這樣的平台，資金留在使用者自己的錢包裡，平台只做撮合。這代表的不只是預測市場，而是一類新型交易所的崛起。順著這個邏輯看，未來中心化交易所會面臨很大衝擊。

貓弟：你自己是重度 AI 使用者，但無論個人還是基金，都沒有買 AI 相關股票，為什麼？

Jason：一方面，我真正常用的很多產品還沒上市；另一方面，我對自己沒有交易優勢的領域一般不會碰。我更理解軟體，但市場炒得最凶的是硬體鏈條，比如光模組、半導體，我研究不夠，也沒專門去補，所以沒參與。

貓弟：那最近 AI 硬體股大跌，你覺得只是正常回呼，還是泡沫還在早期？

Jason：我不敢下判斷，因為研究不夠。但短時間漲那麼多，回呼本來就正常。至於會跌多深，很難說。通常漲得越快，跌得也越快，因為裡面一定有很多投機資金。

貓弟：你之前提過市場裡有幾類很擁擠的交易，現在怎麼看？

Jason：我最近最關注的是半導體，這筆交易已經非常擁擠了，我覺得階段性上漲差不多快結束了。至於回呼 20% 還是 30%，不好說，但這種擁擠交易最後往往都會從一致看多變成互相踩踏。

貓弟：那加密和 AI 相比，現在那個風險收益比更高？

Jason：我覺得加密市場還沒有洗完牌，短期內很難真正起來。很多人下跌時都喜歡尋找樂觀理由，但從供需和恐慌程度來看，我暫時還看不到真正的底。時間上可能離底部不遠了，但幅度上我覺得還沒到，至少 6 萬美元未必守得住。

貓弟：所以還沒到當年 FTX 那種階段？

Jason：完全沒有。真正的熊底，往往需要一個標誌性的大事件，讓市場出現“加密完了”的情緒。未必一定是那家交易所倒下，但至少得有那個量級的玩家出事。現在大家只是跌麻了，還沒真正絕望。真正的底部，通常是在你和身邊的人都極度痛苦、再也不想看市場的時候。

貓弟：很多人現在對加密行業本身也很悲觀，覺得這麼多年沒做出什麼真正的新東西。

Jason：我不同意，穩定幣就是很明確的成果。它真正做到了“更快、更好”，這是我理解裡最清晰的創新方向。而且我很看好這個賽道，因為它的滲透率還很低。只要市場空間還遠沒到頂，未來再長出幾個新的玩家一點都不奇怪。

貓弟：你剛才也提到不看好美股，是因為整體宏觀環境偏悲觀嗎？

Jason：我只是覺得只漲不跌本身就不合理。現在市場情緒已經有點過熱了，連普通人都覺得不如去炒股，這種階段通常就比較危險了。不只是美股，港股在 AI 敘事下也很瘋狂。

前段時間我還聽一個投資人說，他認真看了 SpaceX 的上市材料，感覺這像一家快要破產的公司。我後來想想，也不是完全沒道理。馬斯克把 SpaceX 的故事講得很大，甚至講到未來很多收入會來自 AI，那不如直接買 OpenAI。所以我覺得這裡面泡沫成分挺明顯的。

而且 IPO 往往是創始人和團隊在短期內從市場拿最多錢的最後一次大機會，他們當然會儘量挑市場最熱的時候上市。馬斯克又是最懂資本市場的人之一，他從來不做虧本生意。所以你要說上市之後還會在二級市場留很多利潤給普通投資者，我是不太信的。

貓弟：大家現在確實有點路徑依賴了。

Jason：對，好像只要買進去躺著就能賺錢。我只是覺得，這種慣性本身就已經很危險了。

對後市的判斷：等一次真正的恐慌出清，再考慮抄底

貓弟：最後還是請你判斷一下未來一年比特幣和以太坊的表現吧。畢竟你去年預測得還挺準的。

Jason：我非常不看好以太坊，甚至看不清它的底在那裡。至於比特幣，如果看一年維度，我覺得最後價格可能和現在差不多，但過程大機率是先大跌，再大幅反彈。也就是說，時間上離熊底可能不遠了，但跌幅上未必到位，4.8 萬美元也不一定撐得住。

貓弟：所以你更傾向於等一個事件性的底部？

Jason：對。真正的底部，通常會伴隨一個標誌性的大事件。到那個時候，不用看盤、不用看新聞，你也會知道市場出事了，朋友圈裡全是刷屏和罵聲。像當年 FTX 暴雷，就是這種等級。

現在還不是。大家雖然在跌，但更像是跌麻了，不是真正恐慌。真正的熊底，往往出現在恐慌徹底釋放之後，所有人都不想再看這個市場的時候。那種底部，事後看很清楚，但當下你通常一點也不想買。

貓弟：那像這種所有人都不想買的時候，你是怎麼說服自己下手的？

Jason：我還是看滲透率和共識擴散。只要一個東西有網路效應，而且還只是被一小群核心使用者認可，遠沒有走到滲透率天花板，那這個故事就沒有結束。比特幣是這樣，球星卡也是這樣。

所以我心裡會先有一個認知錨：這個東西是不是還早，長期空間是不是還在。至於具體怎麼買、能接受多大回撤，那是交易層面的事。

真到最悲觀的時候，反而不要一直盯盤。我覺得一個很有效的方法就是離開市場，比如去旅遊。先設好自己的價格，到了就買，然後繼續別看。因為天天盯盤一定會影響情緒，也會干擾判斷。對長期持有來說，遠離噪音反而更重要。   (吳說Real)

CryptoQuant 創始人 Ki Young Ju 在社交媒體上發文表示，比特幣當前面臨的最大風險並非價格大幅下跌，而是長期橫盤帶來的「無聊行情」。

他認為，在這種環境下，即便沒有劇烈回撤，也可能逐步削弱市場敘事與投資者信心，進而影響需求與機構溢價結構。

他進一步表示，以 Michael Saylor 相關的 STRC 結構為代表的資本運作模式，其真正壓力並不來自短期下跌，而是來自長期停滯行情。

在缺乏上漲故事支撐的情況下，MicroStrategy（MSTR）的市場溢價可能被壓縮，使持續融資與購幣策略面臨更大挑戰。

他強調，比特幣每一輪周期的核心驅動力，始終是圍繞「上漲邏輯」的敘事更新，而非單純價格表現。

其回顧稱，過去十年比特幣已經實現 ETF 獲批、機構入場以及「戰略儲備資產」等關鍵敘事，但原有的「自由貨幣」與「密碼朋克願景」正在被稀釋。

他認為，儘管長期資金流入趨勢仍然成立，但比特幣當前缺乏一個足以統一市場信念的新敘事中心，這可能成為下一階段行情的關鍵變數。 (AI光子社)

鏈情局的最新長文及歷史文章，讓您掌握相關股市行情消息，協助您做投資決策。分享區塊鏈，加密貨幣，NFT，元宇宙...世界的發展動態