2026年8月12日，香港穩定幣迎來歷史性一刻——由渣打銀行（香港）牽頭、香港電訊及 Animoca Brands 合資成立的碇點金融科技，正式發佈香港首個受監管港元穩定幣HKDAP（HKD At Par），首階段面向機構分銷商與專業投資者開放，OSL 與 HashKey 成為首批授權分銷商。這意味著，香港穩定幣從"發牌時代"正式邁入"營運時代"。

但耐人尋味的是，手握同款牌照的另一家巨頭匯豐，此刻卻姿態謹慎。同一張牌照、兩種打法，一場關於港元穩定幣商業模式的"路線之爭"，就此拉開。

一、牌照落地四個月，首個受監管穩定幣開跑

HKDAP 的登場並不突然。2025年8月1日，《穩定幣條例》在香港正式生效，為法幣穩定幣發行人設立發牌制度；2026年4月10日，香港金管局從36家申請機構中，僅批出首批兩張穩定幣發行人牌照，分別授予碇點金融與匯豐銀行。金管局總裁余偉文當時便定調：發牌門檻"相當高"，首階段"只會發出數個牌照"，"先嚴、走穩"。

四個月後，碇點金融率先兌現承諾。HKDAP 以港元一比一錨定、全額優質儲備資產支援，首階段聚焦跨境支付與代幣化資產結算，零售層面最早於2026年底視市場情況再作評估。就在8月25日，渣打香港正式官宣成為 HKDAP 認可分銷商，計畫四季度落地代幣化貨幣市場基金的認購與結算，並將 HKDAP 用於集團內部結算與跨境支付——從發行、託管到分銷，渣打系已形成完整閉環。

二、渣打的"狂奔"：穩定幣是戰略武器

渣打系是兩大持牌機構中唯一主動發力的玩家。早在2026年7月，渣打便牽手 USDC 發行方 Circle，推出機構級 USDC 一站式接入服務；HKDAP 落地後，渣打身兼多重角色——既是碇點金融的大股東，又是儲備資產的託管行，如今更成為分銷管道。

對渣打而言，穩定幣不是"應付監管的作業"，而是拓展全球數位資產生態的戰略工具。借助覆蓋55個市場的國際網路，渣打試圖把 HKDAP 做成機構之間7×24小時、近乎即時的結算通道，在代幣化浪潮中卡住身位。從拿牌照到產品落地，節奏清晰、推進紮實，是其最鮮明的標籤。

三、匯豐的"觀望"：幾句實話暴露商業衝突

反觀匯豐，姿態謹慎得多。在2026年二季度財報電話會上，匯豐集團司庫 Faisal Yousaf 坦言：對機構客戶而言，代幣化存款比穩定幣更具吸引力；穩定幣能否獲得零售客戶青睞，"仍是開放問題"；現階段暫不關注其收入貢獻。這番話被市場解讀為"躺平"，但更接近真相的，是商業邏輯的天然衝突。

匯豐的核心盈利底盤，是低成本存款與存貸利差——而穩定幣本質上是"鏈上存款替代"，發行流通必然分流銀行存量存款。與其自我革命，匯豐更願意押注代幣化存款：這項服務已覆蓋香港、新加坡、英國、盧森堡、美國、阿聯等市場。按官方口徑，匯豐的港元穩定幣將在2026年下半年推出，無縫接入PayMe（超330萬使用者）與 HSBC HK App，初期聚焦鏈上 P2P/P2M 支付與代幣化產品投資，與現有業務"互補"而非"替代"。

四、同牌不同路：是態度問題，更是模式問題

兩家巨頭的分化，也折射出香港穩定幣的一個結構性矛盾："具備動力的主體缺乏身份，具備身份的主體缺乏動力"。螞蟻集團、京東科技、圓幣科技等企業手握支付場景與使用者基礎、最想把穩定幣做大，卻未能進入首批持牌名單；而真正持牌的銀行，恰恰缺乏大規模化的內生激勵。這也解釋了港元穩定幣為何採取"安全優先、防禦為主"的頂層設計——由持牌銀行背書、先機構後零售，把風險摁在搖籃裡。

營運時代的挑戰不止於此。HKDAP 上線次日，安全機構 BlockSec 便發佈報告，指其合約存在治理權限集中、KYC 機制失效等問題；碇點金融回應稱採取鏈上鏈下結合治理，相關控制已通過第三方安全專家審查。技術與治理的磨合，才剛剛開始。

五、"先嚴走穩"：第二批牌照，要看第一批跑得怎麼樣

金管局的態度始終鮮明：先嚴、走穩，再適度放鬆。目前監管重心已轉向觀察兩家持牌發行人的應用場景落地、營運成效與市場反應，第二批牌照的發放節奏，將視首批運行情況決定。放眼全球，美國《GENIUS 法案》、歐盟 MiCA 相繼落地，全球穩定幣流通量已超3000億美元——監管競賽早已不是"要不要做"的問題，而是"怎麼做、誰先做成"的問題。

對香港而言，港元穩定幣的意義不止於一張牌照：它是鞏固國際金融中心地位的一步活棋，也為跨境支付提供了更低成本、更高效率的現實選項，與數位人民幣形成"一內一外"的互補格局。渣打與匯豐的"同牌不同路"，或許只是這場探索的開始——牌照只是起點，商業可持續才是終點。(RWA現實世界資產研究院)

看似風馬牛不相及，但美國財政部長貝森特近來旨在穩定美債市場的舉措，可能會得到川普政府另一項重磅議程的助力——加密貨幣立法。

上周，美國財政部宣佈將加大長期債券的回購規模。這背後可以通過增加短期國庫券的發行來籌集資金，或者用貝森特所說的“財政部版扭轉操作”來實現。

而在此背景下，值得注意的是，貝森特此前曾多次提及，短期國庫券未來有望迎來一個極具爆發力的需求來源：穩定幣。

白宮上周救市背後：加密貨幣領域也在發力？

兩者的內在邏輯在於，根據此前通過的加密貨幣監管法案《天才法案》（Genius Act），凡是在美國發行且承諾錨定美元價值的穩定幣，其背後必須有特定優質資產作為足額背書，而剩餘期限在93天以內的短期國債正是核心資產之一。

目前，全球所有穩定幣的總市值約為3000億美元。從大局來看，這一數字仍然相當小——作為對比，美國貨幣市場基金規模接近8兆美元。但貝森特此前曾援引預測稱，穩定幣市場規模有望增長至近4兆美元，並撰文指出“這可能會降低政府的借貸成本”。

作為短期國庫券的重要潛在買家，穩定幣可能已成為貝森特政策構想中的關鍵一環。

另一項可能推動穩定幣增長的因素是目前卡在國會的《清晰法案》（Clarity Act），該法案旨在規範加密貨幣市場的其他方面。不過，該法案因銀行與加密貨幣公司之間關於持有穩定幣的百分比回報的爭議而陷入僵局——在貸款機構看來，這種高收益獎勵正直接蠶食傳統銀行存款的基石。

為此，美國總統川普上周特意在白宮接待了加密貨幣行業高管，並敦促國會通過該法案。美國證券交易委員會也在上周提出了針對加密資產的新監管框架。

不難看到，在一連串重磅監管紅利交織的預期下，加密貨幣概念股上周迎來爆發式反彈。作為USDC穩定幣發行方的Circle Internet，以及為其持有者提供收益獎勵的Coinbase Global，股價在過去一周均上漲了20%以上。

TD Cowen分析師Bryan Bergin在研報中指出，對於穩定幣產業而言，《清晰法案》的敲定“將通過確立清晰的監管邊界來大幅消除行業摩擦”。不過他也補充道，即便在法案正式出台前，市場的實際應用與普及步伐也已經在悄然提速。

財政部扭轉操作下：短債迎來新需求源

事實上，穩定幣與美國國債之間的深層聯動絕非鏡花水月。

一份由阿斯彭經濟戰略集團(Aspen Economic Strategy Group)財政與貨幣政策中心發佈的最新專題研究表明，穩定幣極有可能為美國短期國庫券創造出極為可觀的“淨新增需求”——尤其是當資金從傳統銀行帳戶跨界流向穩定幣，或是被海外投資者大量購入時，這種擠出與虹吸效應將更為顯著。

研究資料對比顯示，傳統商業銀行通常每持有1美元資產僅配置有價值8美分的國庫券，而1美元的穩定幣通常由價值近80美分的國庫券作為支撐。研究作者認為，流入美元穩定幣的外國資金中，幾乎無需通過出售國庫券來籌集資金。大部分需求可能來自貨幣穩定性較低且無法開設美國銀行帳戶的國家的儲戶。

該研究還針對穩定幣的演進路徑提出了多種假設情景。根據報告，在花旗集團旗下花旗研究所勾勒出的一個“樂觀情景”中，若穩定幣市場規模擴大至4兆美元，到2030年，該行業持有的美國短期國庫券可能佔流通中國庫券總量的約四分之一。

早在去年，一個由銀行家和投資者組成的諮詢委員會就曾向美國財政部表示，“穩定幣發行量的增加可能會為短期國債創造新的需求來源。”道明證券的利率策略師在2025年10月的一份報告中寫道，穩定幣的普及可能會“影響財政部的債務管理決策，導致發行債券的加權平均到期期限縮短。”

不過，這依然是一場剛剛拉開序幕的長跑。資料提供商DefiLlama的最新跟蹤資料顯示，穩定幣的總市值近期已進入高位盤整階段，整體規模相較於前期高點基本持平。

布魯金斯學會的報告還指出，對於美國財政部而言，在確定“最佳債務期限結構”時，一個關鍵問題在於理解“來自穩定幣的新需求究竟是穩定還是波動的”。

至於穩定幣概念股的未來走勢，也並非一條平坦的單行道。未來的數字金融格局將迎來多維度的殘酷競爭——不僅限於不同穩定幣種之間的內卷，更來自於代幣化存款以及“數位化國庫券”等原生金融工具的正面分流。

隨著宏觀政策、監管破局與技術變革的交織演進，穩定幣終將在美國政府的借貸成本考量中佔據舉足輕重的地位。然而，要真正迎來那個時代，其歷程遠比任何一屆總統的任期都更為漫長。(科創日報)

今日（8月25日），比特幣價格飆升至8萬美元以上，單日漲幅超過2%，24小時漲幅接近4%，現貨比特幣ETF的資金也再次流入。比特幣上周暴漲超23%，以太坊、BNB、SOL等集體上漲。

資料追蹤平台Laevitas的資料顯示，周一，一位或多位交易員買入了2000份比特幣看漲期權合約，行權價為82000美元。看漲期權的買家支付了290萬美元（折合人民幣約1950萬元）的權利金，賭比特幣在9月份能漲破82000美元。

今日，比特幣價格飆升至8萬美元以上，現貨比特幣ETF的資金再次流入。上周，比特幣在3天內飆升超過20%，創下2023年以來最大的3日漲幅。分析人士認為，這波漲勢部分是由空頭擠壓推動的，隨著價格上漲，超過40億美元的加密貨幣空頭頭寸被清算。根據 CoinGlass資料統計，最近24小時，全球共有 96103人被爆倉，爆倉總金額為6.48億美元。

機構需求也已回歸。上周，美國現貨比特幣交易所交易基金（ETF）淨流入19.2億美元，創下自去年10月比特幣觸及上一輪周期峰值以來的最大單周流入量。

期權市場的活躍度也表明，投資者越來越相信這輪上漲行情能夠持續。資料追蹤平台Laevitas的資料顯示，當地時間周一，有交易員買入了2000份比特幣看漲期權合約，行權價為82000美元，將於9月4日到期。這筆交易實際上是在押注比特幣現貨價格將在9月4日或之前上漲至82000美元以上。看漲期權的買家為此支付了290萬美元的權利金，如果比特幣在9月4日到期前價格保持在82000美元以下，這將是他們可能損失的最大金額。

機構Fundstrat指出，比特幣價格上漲的同時，全球最大的企業比特幣持有者Strategy卻沒有進行新的買入。Strategy已經兩周沒有買入比特幣了。如果它在ETF需求依然強勁的情況下重新開始買入，可能會進一步推高比特幣價格。

目前，有機構認為，加密貨幣飆升是美國國債回購導致。

華僑銀行分析師在一份報告中指出，美國財政部宣佈回購國債的舉措已將市場關注點從更高的收益率轉向美元貶值——回購導致美元走軟、黃金走強，市場盈虧平衡點上升。雖然市場預期有些誇張，但政策不確定性的加劇以及對聯準會獨立性的質疑正在對美元構成壓力。這反過來又導致投資者湧入黃金和加密貨幣市場——這些資產被認為大多不會受到債券市場動盪的影響。

億萬富豪投資人Stanley·Druckenmiller表示，美國財政部長貝森特花費數十億美元回購美債的計畫是一個錯誤。其在《華爾街日報》一篇評論中寫道：“政府若不顧基本面試圖捍衛價格，終將落敗。”“長期美國國債收益率是世界上最重要的價格，也是美國僅存的財政紀律約束機制。”貝森特早年擔任避險基金交易員時，曾經受過Druckenmiller的指點。

不過，也有分析認為，美債違約的實質性風險（本金利息無法按時兌付）目前仍然較低，因為美國仍可通過發新債還舊債維持運轉。但債務可持續性的結構性風險真實存在且正在累積——債務規模越大、利息支出越高、融資成本越貴，形成“債務↑→利息↑→赤字↑→發債↑→利率↑”的負反饋循環。

對於比特幣等加密貨幣來說，美債穩定之後，價格方向可能再度發生變化。這波突破能否持續也仍存疑。比特幣自去年10月以來一直處於低迷狀態。BTIG指出，2023年1月類似的上漲行情最初也未能持續，比特幣在200日移動均線附近找到支撐後開始回落。但Fundstrat周一在一份報告中指出，上周空頭擠壓後出現的買盤表明，比特幣的反彈可能“比戰術性反彈更具持久性”。資料顯示，比特幣和以太坊ETF資金流入強勁。(券商中國)

截至8月21日的一周，比特幣上漲約22%，重新站上200日均線。宏觀研究員Jordi Visser把這次行情稱為“7.12西格瑪事件”。

過去十年，比特幣只有兩次出現“單周漲幅超過5西格瑪，同時突破200日均線”的組合，分別發生在2019年4月和2023年1月。兩次行情之後，比特幣都在兩個月內繼續上漲。這看起來像一個新周期訊號。但統計異常與趨勢確認，不是同一件事。

“7西格瑪”是怎麼計算出來的？

按照Visser採用的口徑，比特幣上漲前60天的年化波動率約為23%，換算成周度標準差約為3.2%。本輪約22%的單周漲幅，相當於近期周度標準差的接近七倍。這個數字說明，本輪漲幅已經遠遠超出此前兩個月的正常波動範圍，原有的低波動平衡被迅速打破。

但比特幣收益率並不服從穩定的常態分配。它長期存在肥尾、波動聚集和周期切換：平靜期會壓低短期標準差，一旦資金集中進入，隨後出現的突破便會顯得格外極端。

計算窗口也會影響結果。此次“7西格瑪”採用的是60天短窗口。如果改用更長周期，歷史上的劇烈波動會抬高標準差，同一輪漲幅對應的西格瑪倍數也會下降。因此，“7西格瑪”首先是對異常程度的描述，不是一個自帶上漲機率的預測模型。

這一輪行情並非只有技術突破。8月17日至21日，美國現貨比特幣ETF連續五個交易日淨流入，合計約19.2億美元，為2025年10月以來最高的單周流入。ETF通道帶來了可以被觀察到的現貨需求。

與此同時，約兩天內，整個加密市場超過40億美元的空頭頭寸被清算。空頭被迫平倉形成機械性買入，進一步放大了比特幣的價格彈性。這使本輪上漲具有兩層動力：ETF淨流入提供了真實買盤，空頭清算加快了價格上升的速度。

但“7西格瑪”記錄的是兩股力量共同作用後的結果，無法告訴我們各自貢獻了多少，也無法判斷它們會持續多久。

ETF資金可能繼續進入，也可能在價格快速上漲後放緩；空頭回補一旦完成，機械性買盤也會自然消失。一次極端漲幅本身，不能區分長期需求與短期擠倉。

2019年和2023年的兩次歷史行情可以作為參照，卻不足以建立穩定規律。兩個樣本沒有統計顯著性，當時的利率環境、市場規模、投資者結構與今天也不相同。

200日均線同樣只是趨勢指標。它說明當前價格重新回到長期平均價格之上，可以吸引部分趨勢資金調整倉位，卻不能決定ETF是否繼續淨申購，也不能阻止長期持有者借上漲出售籌碼。

判斷新周期是否形成，接下來需要觀察四項變化：價格回呼時能否守住200日均線，ETF能否保持淨流入，資金費率與未平倉合約是否迅速升高，以及長期持有者有沒有加快賣出。

如果ETF繼續淨流入，價格守住長期均線，槓桿沒有過度升溫，長期籌碼也沒有大量流向市場，這次突破才可能逐漸轉化為更穩定的趨勢。

如果未平倉合約快速增加，而ETF淨流入開始放緩，就要警惕上漲越來越依賴槓桿。空頭回補結束以後，價格可能重新回踩突破位置。“7西格瑪”證明比特幣發生了一次劇烈的狀態切換。它沒有證明市場已經完成了方向選擇。新周期能否成立，要看強制買盤退場以後，真實需求還能不能留下來。

本文僅作市場觀察與資訊分享，不構成任何投資建議。 (方到)

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