對於下半年，很多人都很樂觀，或者認為牛市會發生。而小龍發現很多評論是港股估值平宜，所以很大機會急追。但是小龍在研究發現，港股是很平，但是美股及全世界股市仍然很貴。而小龍在之前逢七必跌的分析中，提出2022年美股大跌，那麼我們今天跟大家分析一下。

小龍上年年底的時間寫「港股再跌穿市淨率 過去曾發生3次「恒指可能已死，但會迴光反照嗎？」」，指港股很平宜，可能短線港股會反彈，同時間指出「韓國指數及日經225的比較，你看港股明顯走輸。所以筆者講全球未跌，得港股跌，但當全球跌的時間，那港股會如何?」，結果港股反彈至25000點之後大跌至18000點。

港股如果利用市淨率去估值，恆指市淨率跌穿1的水平。不過，歷史上港股曾出現過三次「破淨」，即是市淨率(PB)跌穿1的水平。這三次分別是1998年、2016年和2020年，此外，2008年也曾接近「破淨」。那恒指可能已死，但會否迴光反照一下。 當時恒生指數市淨率分別1998年8月13日最低點時恒指PE（TTM，下同）為8.1倍，PB（LF，下同）為0.93倍，2008年10月27日，1.09倍；2016年1月26日，0.89倍；2020年3月23日，0.84倍。 當時恒生指數市淨率分別1998年8月13日最低點時恒指PE（TTM，下同）為8.1倍，PB（LF，下同）為0.93倍，2008年10月27日，1.09倍；2016年1月26日，0.89倍；2020年3月23日，0.84倍。

第一次破淨是在1998年亞洲金融危機時期，外資大規模撤出港股市場。1998年8月13日最低點時恒指PE（TTM，下同）為8.1倍，PB（LF，下同）為0.93倍，市淨率維持在1倍以下的時間僅有5個交易日。 第二次破淨是在2015年A股異常波動以及2015年12月美聯儲啟動加息週期之後。2016年2月12日最低點時恒指PE為7.9倍，PB為0.98倍，市淨率維持在1 倍以下的時間僅有2個交易日。

第三次破淨是在2020年全球新冠疫情爆發以及美股發生流動性危機之後。2020年3月23日最低點時恒指PE為8.9倍，PB為0.93倍，市淨率維持在1倍以下的時間有16個交易日。 而從恒生指數的歷史走勢來看，每次破淨或接近破淨，都可能係機會。

而美股，我們可以用席勒市盈率(英文：Shiller PE)又稱 周期調整市盈率(Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio,簡稱CAPE)去估值，這是是2013年諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller所提出，它是用10年平均獲利作為本益比公式的分母，再經過通膨跟季節性的因素調整所計算出來的市盈率。

而在年初，美股估Shiller P/E，或者週期性調整市盈率（Cyclically adjusted price-to-earnings ratio）去看，美國Shiller P/E已經是38.77，是歷史第二高。但而目前是30，仍高於一般時間水平。

所以問題是美股很貴，全球股市很貴，港股很平宜。那麼問題是如果美股跌，那麼港股會否跌? 跟據歷史，港股跟美股或者短時間有機會背馳，但是長時間要港股跑贏美股比較難。所以如我之前本欄的文章「納指到達10年極度悲觀線 跌穿即反彈 惟30年數據顯示 跌勢似尚未完結」

所講可能是納指在十年線性回歸通道中出現反彈，但在三十年數據中，可能見頂。這可解讀短線反彈，但是如果通脹，或者加息及縮表加快，可能將會如三十年數據中啟示，有機會進一步下跌，所以大家要進一步觀察。但是散戶由2021年至今天2022年，由港股已到玩美股，到美股已死玩bitcoin，其實仍然故舊。正如Jesse Livermore金句一樣「華爾街永不改變，投機者會變，股票會變，錢袋會變，但華爾街永不變，因為人性永不改變。」

在股票市場中，最難的是贏錢，最容易是輸錢。而輸錢的人佔了大多數，而散戶大多得到容易明白，或者合乎自己想法的分析。世界上只有少於10%人是富有，而其他大多是中下階層。但是每次大洗牌，大部人富人都有以避開。其實可能主流看法不一定是對。而且容易明白，或者一般散戶都信既事點會係贏錢的方法呢?

那麼可能朝住市場主流看法，相反去行可能才是正確。

俄羅斯1998年8月17日曾經陷入違約、盧布重貶困境，進而引發俄羅斯金融危機，今天我們重溫一下。

1996年起對外資開放，人們看好俄金融市場，紛紛投資股市和債市，因股價上升潛力大，回報率高。也就是在這個時候，索羅斯關注到了俄羅斯，並進行了投資，而在此不久，亞洲金融危機爆發。令到亞洲的金融受到沖擊。起初影響不是很大，但1997年的亞洲金融危機使得全球石油價格與原材料價格下跌，俄羅斯的出口貿易受到沉重打擊（俄羅斯的外匯收入主要依靠石油和天然氣出口）。而俄羅斯當時的對外投資中是大量短期債券和對外短期大量借款，所以一旦市場下跌，也會令到外資流走，加重負擔。

同時亞洲金融危機造成的連鎖反應影響到了韓國等東亞國家，為了“解救”本國危機，外資紛紛從俄羅斯撤離，回流到自己國家，這讓俄羅斯股市、債市雙雙暴跌

其後1998年8月13日，索羅斯在《金融時報》發表了一篇文章，文章中指出，俄羅斯必須一次性將盧布貶值15%-20%以緩解財政壓力。結果幾天之後，

俄國宣佈盧布貶值50%——將盧布匯率上限調低到9.5：1，並宣佈將即將到期的150億美元外債延期還款90天，同時將1999年12月31日前到期的200億美元國債轉換成三年期、四年期、五年期的中期國債。

當時不少商業銀行損失，大量金融機構前期為牟取利差，曾大量借取利率較低的外債，估計共約300億美元，兑為盧布後，購進高回報率的國債券。現在盧布貶值，國債券又要由高利、短期轉換為低利、長期令損失巨大；而大量對沖基金都出現損失，例如有報導指美國長期資本管理公司(即對沖基金)虧損25億美元，索羅斯量子對沖基金虧損20億美元，美國銀行家信託公司虧損4.88億美元等。

但今天俄羅斯的國外貿易及對外投資比以往大很多倍，那這一次又會如何?

小龍一直以周期先行，一早預言美股逢七必跌，通脹會發生好似1970年代的事情，而港股亦如訪問提出小反彈，25000/27000點的反彈目標亦一一對現。很多人講金融危機，這小龍在本欄早已提出。但這一次大家又會將它歸咎於黑天鵝。小龍十年前曾跟農場餐廳老闆聊天，勉勵小龍「動心忍性」，歷經困苦才可以令人磨鍊身心。小龍以此為師經歷很多風風雨雨，我知道在疫情下很多人都很大壓力，願大家一切安好，大家加油。

https://ericresearch.org/2022/03/15/brizy-7712

小龍在本欄先天下論而論，再一次贏在轉勢之前，提出美股逢七必跌。結果納指為首的科技股大跌3000點，之後會否出現股災? 而今天我們再論美股之後的走勢。

由1966年開始，之後每七年都會下跌，包括1973年，世界遭遇了第一次石油危機，在1980年通脹令到股市大跌，1987年美股股災，1994年美國加息令到債券大屠殺，2001年911事件令美股大跌，2008年金融海嘯，2015年港股A股下跌，而周期的輪回將到2022年。

2022年無疑地將是美國聯儲局重要的一年，小龍認為聯儲局有機會三箭齊發，包括縮表，加息，收水。而「類似第一次石油危機，令美國通脹急速抽上，令到美國會否如1970年代大加息」或者可能已在發生當中。烏克蘭是歐洲糧倉，根據烏克蘭經濟發展、貿易和農業部資料，2019-2020市場年度烏克蘭大麥出口居世界第二，玉米出口世界第四，小麥出口世界第五。如果危機真的惡化，能源及糧食價格會否急升？聯儲局又會如何反應？正如之前所講，如果美國聯儲局誤判通脹，美國會否如1970年代大加息？

那有讀者問，美國會否因俄烏危機而暫縮加息。小龍認為除非歐美全面介入俄烏危機之中，否則美國仍然會縮表及加息。當然如全面介入，那是有機會進行更擴張的貨幣政策。

利用黃金比率，納指剛剛回調了0.382的黃金比率後，之後下方支持在0.5/06.18的黃金比率位置在11717/10507的位置。而港股，小龍在本刊訪問中提及「可能反彈至25000，或27000位置; 而短期有機會跟美股背馳，但是中線會再一次同步，2021年全球不跌，港股跌，那全球跌的時間港股能不跌嗎?」結果恆生指數已經反彈至25000點之後再一次穿底，目前已跌穿22700的水平。而更重要是日經指數，及韓股等已破位大跌。正如我問題是，當全球跌的時間，港股會如何?

有某報章前一段以「金融危機的先兆」為題作分析，小龍這已經在本欄分析得夠多，就算歐美不是，但新興市場一次將會是金融危機。可惜是大家已經上了車，做好了槓桿。當年周金濤曾這些講週期致富:　「比如過去的十年，中國暴富的典型是煤老闆，肯定大家在心裡認為煤老闆肯定是不如我有本事。為什麼他成為煤老闆，原因就是在於天時給的機會。按照康得拉季耶夫理論來看這是大宗商品的牛市，就給煤老闆人生發財的機會。但是在座各位可不可以成為煤老闆?應該今生不會看到，這是它的理論描述的。一個人的一生中所能夠獲得的機會，理論上來講只有三次，如果每一個機會都沒抓到，你肯定一生的財富就沒有了。如果抓住其中一個機會，你就能夠至少是個中產階級。」，但周金濤沒有告訴你，在每一次周期來的時間，更多人是將會死去，1997年及2003年就是最好的例子。九運大家只是關注買一間風水屋，但這是一個財富大轉移。所以到底你要做你們，還是加入我，成為我們。

https://ericresearch.org/2022/03/07/%e8%82%a1%e7%81%bd2022%e5%86%8d%e8%ab%96%e7%be%8e%e8%82%a1%e9%80%a2%e4%b8%83%e5%bf%85%e8%b7%8c/

華爾街日報評論稱:「最近會議紀要表明，官員們對於在相鄰兩次會議上連續加息，感到是可行的，這可能會在3月、5月和6月引發一系列加息。彭博分析稱，美聯儲可能會在5月份開始縮表。」。而本欄的讀者應該不感意外，因為本欄由2020年指最後一口槓桿講完又講，而當全球上演去槓桿，美國加息將會開始，可惜散戶仍然是加槓桿。

我們在這一期回顧一下對上一次美國收水加息縮表的情況，美國聯儲局上一次的緊縮是這樣: (1)縮減購債 taper，也就是每個月印鈔越印越少，最後停止；(2)之後開始加息；(3)縮表 quantitative tightening (QT)，也就是開始把當初來印出來的錢慢慢收回去。

2013 年中時，當時的聯儲局主席 Ben Bernanke 開始向市場溝通，他們準備要縮減購債，當時引起了市場一陣恐慌，這也就是著名的 2013 年退場震撼（taper tantrum）。最後 QE3 在 2014 年 10 月結束，當時聯儲局的資產負債表維持在約 4.5 兆美金的水準，在 2008 年金融海嘯前，聯儲局的資產負債表規模大概是 8,000 億美金。

2014 年，耶倫上台成為新的聯儲局主席後，隨著就業市場的回溫，耶倫的聯儲局在 2015 年 12 月首次升息，2016 年 12 月第二次升息，2017 年 3 月第三次升息。 他們首度提到「2017 年可能是又要開始縮表的一年」。2017 年 6 月，他們升息了第四次。若當月到期的美國國債超過當時縮表的上限，多餘的部分他們就會繼續再投資。後來，2017 年的 9 月 FOMC，聯儲局沒有升息，但公布了他們決定從 10 月正式開始縮表，就照當初 6 月公布的計畫。最後 12 月他們又升息了一次。在 2017 年下半年這段時間，市場並沒有受到太大影響，一方面也是因為，初期縮表的幅度其實非常小。這段時間發生最大的一件事，是在 11 月時，川普宣布明年將不續任聯儲局主席耶倫，反而是任命 鮑威爾從2018 年起擔任聯儲局主席。

聯儲局在2017-19年縮表期間，允許手上一定額度的債券到期後不再投入。當時聯儲局一開始是允許每季100億美元的公債及不動產抵押證券(MBS)到期不再投入，然後把上限逐步拉高至500億美元。聯儲局當時的縮表行動在2019年因全球經濟轉弱而軋然中止，最終縮表的幅度僅6,000億美元。當時美股在2018年年初下跌至2018年年底，最多跌了約5000點，並在2019年反彈。而港股大家都應該知道見了2017年牛市高位33000點，而樓市亦見下跌。

而回到文章，聯儲局三月會完成收水(taper)，之後三月開始加息，聯儲局可能會在5月份開始縮表。如果是真，那對上一次分開三個階段的事，將會一年之內做曬。如果你記得我訪問講:「周期上2023-2024年QE將會完全完結」。而這一次最後的槓桿前最後的忠告。但可惜每個人都在共業中有他的角色。

https://ericresearch.org/2022/02/21/%e7%be%8e%e5%9c%8b%e5%8a%a0%e6%81%af%e6%9c%80%e5%be%8c%e4%b8%80%e5%8f%a3%e6%a7%93%e6%a1%bf%e5%89%8d%e7%9a%84%e6%9c%80%e5%be%8c%e5%bf%a0%e5%91%8a/

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