CITI觀點自美國眾議院通過《一個美麗大法案》（One Big Beautiful Bill Act，簡稱OBBBA）以來，市場注意力已轉向美國財政政策。該財政法案的一項關鍵內容可能是第899節。該條款可能對那些母國被認為擁有“歧視性”稅收制度的外國公司在美國營運時徵收懲罰性稅收。歐盟和英國的大部分地區可能符合這一條件。鑑於該問題的複雜性，我們採訪了美國稅務專家Haroon Cheema，並總結了對話中的關鍵要點。此外，我們還概述了第899節的一些說明性事實，並給出了我們對歐洲股票市場影響的初步評估。第899節概述第899節是《一個美麗大法案》（OBBBA）的一部分，該財政法案已獲得美國眾議院通過，現正等待參議院批准。該政策可能對那些母國被認為擁有“不公平”稅收制度的外國實體在美國營運時徵收稅收。這可能影響公司、個人、合夥企業和政府控制的實體。擬議的稅收增加將在四年內逐步實施，每年增加5個百分點（例如，在美國21%的企業稅率基礎上增加）。與稅務專家深入探討鑑於該問題的複雜性，我們採訪了美國稅務專家Haroon Cheema，他討論了懲罰性稅收的範圍/應用、稅收協定的作用以及歐洲公司可能採取的抵消措施和行為變化。我們總結了對話中的關鍵要點。專家觀點中的關鍵點如果以當前形式通過，第899節將對那些由相關國家個人或公司控股50%以上的公司的企業收益（即有效關聯收入）和“被動”收入（即特許權使用費、股息、利息收入）徵收更高的稅收。這將不考慮以下因素：1）子公司是否在美國註冊成立；2）現金/收益是否匯出美國；以及3）是否存在任何現行稅收協定。 根據我們的專家，緩解措施有限。實際上，第899節將對我們覆蓋的大部分公司當前在美國的收益徵收高達20%的更高稅率。對歐洲股票的影響在指數層面，第899節的基本影響應相對較小。 我們發現，對美國利潤徵收5%的額外稅收將使Stoxx 600指數的收益減少約0.5%。懲罰性稅收對公司層面的影響將相對集中在個別股票上。雖然Stoxx 600指數中約20%的收入來自美國，但只有約30家公司的美國銷售暴露度超過50%。第899節是政策不確定性的另一個途徑，這可能激勵投資者從美國資產中分散投資。第899節的含義自美國眾議院通過《一個美麗大法案》（OBBBA）以來，市場注意力已轉向美國財政政策。OBBBA現正等待參議院批准，在考慮關稅收入後，該法案將使美國赤字大致保持在GDP的約6%不變。該法案延長了2017年《減稅與就業法案》的條款等措施。該財政法案的一項關鍵內容可能是第899節（“對不公平外國稅收的補救措施執行”）。該條款可能對那些母國被認為擁有“歧視性”稅收制度的外國公司在美國營運時徵收懲罰性稅收。歐盟和英國的大部分地區可能符合這一條件。雖然初始稅率上升幅度較小（第一年為5%），但稅率可能在四年內上升高達20%。關於第899節的細節和實施仍存在許多不確定性。鑑於該問題的複雜性，我們採訪了美國稅務專家Haroon Cheema。我們總結了對話中的關鍵要點。此外，我們還概述了一些說明性事實以及我們對歐洲股票市場影響的初步粗略評估。關於第899節的關鍵事實什麼是第899節？第899節是《一個美麗大法案》（OBBBA）的一部分，該財政法案已獲得美國眾議院通過，現正等待參議院批准。第899節尚未成為美國法律，並可能在持續的美國預算談判中被修改/刪除。該法律將使美國對那些母國被認為擁有“不公平”和“歧視性”稅收制度的外國實體在美國營運時徵收稅收。更多詳情請參見此處。那些實體受到影響？第899節適用於廣泛的實體，包括公司、個人、合夥企業和政府控制的實體（如主權財富基金、養老基金）。什麼構成“歧視性”？財政部長將有權確定“歧視性外國國家”名單並提供例外。該名單將每季度更新一次。自動被視為不公平的包括那些實施了低稅利潤規則（UTPR）或數字服務稅（DST）的國家。目前，歐盟國家要麼已經實施，要麼被要求實施UTPR。此外，已經實施DST的國家包括丹麥、法國、義大利、葡萄牙、西班牙和英國等。稅收懲罰有多大？逐步升級的懲罰性稅收機制是分級的，第一年為5%，之後每年增加5%，根據不公平外國稅收持續的時間，第四年可能高達20%。這些稅收何時生效？如果第899節以當前形式通過，該法律將在以下日期開始生效：對於已實施DST/UTPR的國家，為法案頒布後90天；對於隨後被指定為酌情考慮的國家，為法案頒布後180天；或在不公平外國稅收首次適用的日期。假設該法律於2025年7月4日頒布，例如，90天後將是10月初，納稅年度將是2026年。財政影響是什麼？負責評估稅收政策變化對收入影響的稅收聯合委員會估計，第899節將在10年內為政府增加約1160億美元的收入。這在更廣泛的政府財政背景下相對較小：例如，關稅預計將在10年內產生約2兆美元的收入。按年度計算，第899節相關的收入將約佔名義GDP的0.04%。這可能意味著第899節更多是談判工具而非純粹的收入生成手段。我們從稅務專家那裡學到了什麼在本節中，我們總結了與Haroon Cheema對話的發現。擬議內容的關鍵總結針對不公平外國稅收的報復性措施將適用於與歧視性外國國家有足夠聯絡的企業。受影響的國家名單將由美國財政部每季度更新一次。初始受影響國家名單的更高稅收將在法案頒布後90天生效。隨後對國家名單的更改將在該國被列入名單後180天生效。美國財政部/國內收入局有權決定那些國家在名單上。“不公平外國稅收”包括低稅利潤規則（UTPR）、數字服務稅、轉移利潤稅以及由美國財政部決定的任何直接或間接由美國實體不成比例承擔的稅收。已實施數字服務稅的國家包括大部分歐盟國家、英國和澳大利亞。初始增加幅度為5%，之後每年增加5%，直至適用稅率增加20%。主動收入（即“有效關聯收入”）是美國子公司的貿易收入，每年5%的增加將加在（當前）21%的聯邦所得稅率上，無論是否有任何匯款，直至公司稅率達到41%。被動收入——包括支付給母公司的特許權使用費、股息、利息或租金——將受到與當前30%預扣稅率相同的每年5%增加，最高可達50%。處置時的預扣稅率也將受到相同的增加。BEAT規則（稅基侵蝕和反濫用稅）已擴大範圍，涵蓋更多公司。現行條約被該法案所取代。值得注意的是，根據經合組織第二支柱採用低稅利潤規則的國家將被歸類為歧視性外國國家。支付與當前美國企業稅率相符或更高的稅率並不排除公司受到影響。在參議院階段可能會有重大變化，如果法案獲得通過，美國財政部可能會在等待全面指導的同時發佈臨時法規。全面和最終的財政部指導可能需要一年或更長時間。擬議報復性稅收的潛在關鍵影響主要結論是，如果按當前草案頒布，這些變化可能會增加那些被視為歧視性外國國家的稅居民公司在美國子公司的實際所得稅率。在所得稅方面，美國聯邦稅率將從21%逐步增加到41%，在四年內每年增加5%。類似的預扣稅率增加將減少歐洲母公司從美國子公司匯回的淨收益。歧視性外國國家名單尚未最終確定，且可能發生變化。雖然存在一些潛在的抵消措施，但隨著時間的推移，報復性措施通常會提高美國子公司的聯邦所得稅率和被動收入的預扣稅率。潛在的抵消措施和行為變化：存在一些潛在的抵消措施，並且由於該法案，可能會出現一些潛在的行為變化。在邊際上，這些變化可能會激勵重組所有權和/或剝離美國子公司，但我們認為這將是例外而非規則。這些變化也可能抑制對美國的投資。特別依賴美國子公司股息以滿足母公司需求（債務償還、股息支付）的公司最有可能改變行為。主動收入的抵消措施：法案中的其他稅收變化，包括獎金折舊、利息限制的增加（儘管BEAT有所變化）以及國內研究和實驗支出的扣除，可能會在報復性稅率適用之前降低美國的應稅收入。被動收入的抵消措施：公司可能會在其母國的稅務申報中獲得更高預扣稅的抵免或扣除。美國子公司可能會直接從美國投資者那裡籌集債務，而不是從母公司貸款，以儘量減少向母公司支付的被動收入，因為可能需要支付更高的預扣稅率。為了避免在法案生效前對母公司的處置或匯款適用更高的稅率，這需要在法案頒布後90天內完成。對歐洲股票的影響指數層面的每股收益拖累有限。 在指數層面，我們預計第899節的基本影響將相對較小，至少在初期是這樣。為了粗略量化這一點，我們嘗試從歐洲公司的美國收入中扣除美國所得稅。首先，我們將公司的總稅單乘以其美國收入暴露度（注意，這個簡化假設是必要的，因為大多數公司不提供利潤的地理細分）。在彙總到指數層面後，我們發現美國所得稅佔總所得稅的比例約為17%。根據第899節，第一年5%的額外稅收義務將使整體稅率提高0.8%（17% * 5%）。因此，總淨收入應下降約0.5%。公司層面的風險集中。 我們假設美國懲罰性稅收的影響將集中在那些美國暴露度特別高的歐洲公司上。作為背景，Stoxx 600指數中約20%的收入來自美國。來自美國銷售額佔比最大的行業包括媒體、醫療保健和食品飲料。然而，在公司層面，美國銷售額暴露度往往非常集中。作為背景，Stoxx 600指數中約有30家公司的美國收入暴露度超過50%。約有60家公司的美國收入暴露度超過40%。同時，有250家公司的美國收入暴露度低於5%。美國例外主義的更多裂痕。 最終，第899節可能只會加速從美國的分散投資。去年年底，我們建議投資者應開始從美國分散投資——而今年的事件在很大程度上強化了這一觀點。DeepSeek引發了關於人工智慧收益將流向何處的疑問。歐洲在國防問題上採取了更積極的立場。關稅標誌著現代美國經濟關係的破裂。更高的稅收負擔可能會抑制對美國的投資，可能導致資本外流。 第899節現在成為政策不確定性的另一個途徑，這可能會通過減少現金流和提高美國市場的股權風險溢價（ERP）來明確提高國際投資者持有美國資產的成本。最近的資金流動顯示，從美國到世界其他地區股票的初步輪動跡象，但這是在多年來美國股票資金流入過多的背景下發生的。美國的預期股權風險溢價也有所上升，但仍接近歷史低位。從全球配置的角度來看，我們注意到，對於非美國投資者來說，美國的股息收益股可能相對不那麼吸引人。 這可能至少在邊際上表明對美國成長股而非價值股的偏好。對於尋求股息的投資者（同樣是非美國投資者），這可能會促使他們從美國股息策略轉向其他地區的股息策略。另一個關鍵問題是外國持有美國國債的稅收待遇以及可能對債券收益率產生的連鎖反應。 雖然意見仍存在一些分歧，但花旗利率策略師認為，外國人享有的固定收益投資組合利息豁免不會改變，因此對美國國債的影響有限。我們已在此處撰寫了更高利率對股票的影響：全球股票策略：另一次債券拋售：評估風險。美國暴露度較高的歐洲公司在圖中，我們突出了歐洲股票中美國收入暴露度超過50%的公司。我們注意到，這不應被解釋為第899節風險的精確代理，因為業務結構、利潤的地理細分以及潛在的緩解因素存在差異。 (有道調研)