將東四十條資本設為“星標⭐”，第一時間收穫最新推送這也是輝達首次直接投資量子運算的硬體公司。今年1月，輝達CEO黃仁勳在CES展會上拋出一顆“深水炸彈”：“非常有用的量子計算機可能還需20年。”話音未落，當時美股量子概念股應聲崩盤－Rigetti一日暴跌45%，D-Wave重挫36%，市場信心瞬間冰封。隨後行業領袖們開始了激烈的反擊，D-Wave CEO艾倫·巴拉茨怒斥：「不是20年，而是今天！」。然而，戲劇性轉折在四個月內接連上演：3月，黃仁勳在GTC 2025“量子日”公開道歉，承認“對時間表判斷有誤”，並宣布成立量子研究中心NVAQC12；5月，他於Computex展上高調預言：“未來所有超級電腦都將融合量子加速單元（QPU）”，並啟動量子AI研發中心G-QuAT2。最近，一筆秘密的投資又浮出水面，意味著輝達在量子運算領域又向前推進了一步。據報導，輝達正在推進對光量子公司PsiQuantum的“後期投資談判”，參與由貝萊德領投7.5億美元融資的一部分，預計投後估值達到60億美元（約合432億元人民幣），這也是輝達首次直接投資量子計算的硬體公司。成立九年，成為估值最高的量子新創企業2016年，PsiQuantum公司創辦人傑里米·奧布萊恩（Jeremy O'Brien）與三位學者一起在美國矽谷創立了該公司，不過從他們的教育背景來看，這四位創始人並非成長於美國，而是均出身英國布里斯託大學量子研究集群。其中，奧布萊恩是推動光子量子運算從理論走向產業化的核心人物，他擁有量子物理學博士學位（新南威爾斯大學），自1995年起就專注於量子運算研究。在創立PsiQuantum前，他是英國布里斯託大學量子光子學教授。2009年，他在《Science》發表論文提出利用片上光學元件操縱光子實現量子操作，奠定光子量子計算的理論基礎，這項成果成為PsiQuantum技術路線的核心依據。其他三位創辦人分別為是技術長馬克湯普森（Mark Thompson），他是劍橋大學電子工程博士，也是整合光子學與量子技術專家，曾在東芝、康寧任職，擁有20餘年工業界經驗（東芝、康寧等）。同時，他也曾創立了布里斯託大學量子工程博士培訓中心（QECDT）及量子技術孵化器（QTEC），推動產學研轉化，也領導團隊實現了光量子晶片大規模製造，2018年整合671個光學組件創紀錄。首席架構師特里·魯道夫（Terry Rudolph），作為量子資訊理論學者，魯道夫曾任帝國學院教授，2016年放棄教職，全職加入PsiQuantum。他提出了資源節約型線性光學量子計算模型，奠定光子路線理論基礎。首席科學官皮特·沙德博爾特（Pete Shadbolt），其是布里斯託大學實驗光子量子計算博士，主要負責關鍵技術突破，在2014年，他主導開發了首個光子量子處理器公共API及變分量子本徵求解器（VQE），也推動與GlobalFoundries合作，實現45奈米製程光量子晶片量產。其實，不管從創始團隊的組成還是技術路線的選擇，都可以看出，與其他量子新創公司不同，PsiQuantum主張將實驗室技術轉化為可量產產品，其目標是建造世界上第一台大規模、容錯的量子電腦。正是這種差異化路線，讓PsiQuantum在資本市場順利完成了多輪融資，本次融資前，其已經完成了9輪融資，融資金額超過了10億美元，2021年估值超過30億美元。如果本輪融資如期完成，那麼PsiQuantum的融資金額將創紀錄地達到18億美元，60億的估值，也幫助它穩居全球最高估值的量子計算龍頭新創公司。更重要地，這樣的資金儲備也讓PsiQuantum有了與Google或IBM的內部量子計算專案叫板的底氣。同時，由於創辦人奧布萊恩是澳洲人，在英國求學，又在美國創業，所以PsiQuantum與這幾個政府的關係非常密切。2024年，澳洲政府提供9.4億澳元，旨在2029年前在布里斯本部署商用量子電腦。同一年，美國伊利諾州等提供超5億美元，希望PsiQuantum在芝加哥建造量子微電子園區，計畫2028年交付首台系統。不過，儘管PsiQuantum擁有最接近量產的技術路線和充足的資金彈藥，但它給出的量產時間表卻是一再推遲，從最早的2020年已經推遲到了2029年。輝達的“陽謀”除了新創公司外，科技大廠也在量子運算進行佈局，像IBM、Google、微軟、亞馬遜等都在追求量子運算能力，畢竟這個技術可以解決傳統電腦需要數千年或數百萬年才能處理的複雜問題。今年以來，這個領域的一系列進展也算是熱鬧：年初，谷歌推出了一款名為Willow的晶片，可在五分鐘內完成基準計算，而當今最快的超級電腦則需要10的10次方億年才能完成。緊接著，在2月份，微軟發布了基於拓樸核心架構的Majorana 1晶片。該晶片利用一種新的物質狀態來創建穩定的量子比特，為能夠解決工業規模問題的百萬量子比特系統鋪平了道路。微軟執行長薩蒂亞·納德拉(Satya Nadella) 在社交媒體中提到拓撲核心時表示：“我們相信，這一突破將使我們能夠在幾年內，而不是像某些人預測的那樣，在幾十年內，創造出一台真正有意義的量子計算機。”頻頻的技術突破也為現在仍在吃傳統計算紅利的輝達帶來了危機感，即便強大如斯，也懼怕在新技術上掉隊的風險。尤其是現在，量子運算正在為人工智慧和機器學習的演算法訓練和模型優化帶來新的突破。量子計算可以大大加速機器學習演算法的訓練和執行，提高演算法的準確性和效率。IBM、Google等多家公司在量子機器學習領域進行研究，探索量子演算法提高資料處理效率及模型訓練速度。量子運算能夠處理更大的資料集，優化機器學習模型，從而在影像辨識、自然語言處理、預測分析等領域實現更先進的AI應用。所以，為了外部競爭也好，為了內部進化也罷，選擇量子計算，已經成了輝達的必選題。PsiQuantum採用光子技術與光纖相容性，並非依賴特殊材料，而是修改半導體產業的傳統製造技術。如此一來，光子晶片無需極低溫環境，可透過光纖無縫接入輝達的CUDA-Q平台及Grace Hopper超級晶片，進而強化「GPU+QPU+CPU」三元架構的混合運算能力。同時，借助PsiQuantum較強的政府關係，輝達可以在量子領域率先參與國家級量子工程。另外，相較於輝達龐大的營收和現金流，以60億美元估值注資，換取潛在兆量子市場入口，符合輝達一貫的「小投入、高槓桿」的投資邏輯。量子計算，內外兩重天談完了交易本身，我們再來看看這個枯燥但重要的賽道。目前，量子領域主要有四種技術路徑：優先追求規模化（超導），專注精確度（離子阱），專注於環境適應性（光量子），探索架構創新（中性原子）。其中，全球超導量子運算市場規模已達28億美元，佔整個量子運算硬體市場的62%。 IBM、Google、英特爾等科技巨頭以及國內的「祖沖之系列」均採用此路線。PsiQuantum的路線選擇是另類的，在國內，「九章系列」也選擇了這一路線，並取得了突破。據悉，「九章三號」刷新光量子資訊科技世界紀錄，求解特定問題比超算快一億億倍。九章三號在百萬分之一秒所處理的樣本複雜度，需要超級電腦「前沿」耗費超過二百億年的時間。在市場規模與成長速度上，根據賽迪顧問的預測，2025年中國量子運算市場規模將達到115.6億元人民幣，年均成長超過30%，成為全球成長最快的市場之一。具體至一級市場，今年Q1全球融資額達78億美元，年增125%，企業級解決方案供應商佔比超60%。其中海外頭部企業QuEra（中性原子路線）、Quantum Machines（量子控制系統）PsiQuantum（光量子）等獲得了大額融資。從資方來看，除了傳統的Google、軟銀、英特爾資本等機構外，主權財富基金活躍度增加，新加坡淡馬錫、沙烏地阿拉伯公共投資基金等多通路佈局量子硬體。同時B輪後專案佔比提升至58%，資本從早期探索轉向已驗證技術的企業。國內來看，2025年國內11家量子企業完成融資，佔全球總數30%。以合肥矽臻晶片、北京玻色量子、本源量子（超導路線）為代表的企業獲得了融資，但整體來看，國內項目的融資金額都不算高。仍需承認的是，國內專利量全球第一，但核心專利轉換率不足15%，人才缺口大，大學擴招5倍還是難以滿足需求。目前中國已將量子運算納入核心科技發展規劃，2024年政府工作報告首次明確提及量子技術，並推出相關文件，推動量子運算與通訊、人工智慧等領域的深度整合。地方層面，安徽、北京、廣東等16個省市在2025年政府工作報告中提出量子科技專案支持。例如，安徽建設“中原量子谷”，打造量子資訊未來產業先導區；北京、上海、廣東重點發展量子科技與人工智慧融合產業；陝西推進量子晶片、量子雲技術產業化，支持金融、醫療領域量子應用試點，形成了多地差異化佈局，多點開花的佈局狀態。對中國量子運算企業而言，如何在光子路線與超導路線的全球競賽中，找到技術突破與產業落地的平衡點，或許才是更迫切的命題。畢竟對於大國之間的科技競爭來說，時間從來不是朋友——不然，黃仁勳也不會只用4個月就完成了認知反轉。(東四十條資本)

特斯拉的Robotaxi 的確潛力巨大，願景美好。純視覺、端到端、資料閉環技術和低成本量產能力，是建構特斯拉獨特道路的四個重要要素，大規模普及和運營，是特斯拉乃至整個自動駕駛的未來。現實中的技術安全、法規適應、公眾信任、以及激烈的市場競爭，都是必須跨坎，過的關。腳踏實地才能走向星辰大海。歷史的方向永遠是向前的，但最終被選擇承擔歷史使命的人，總是優秀，堅韌而幸運的人。其實我就是王楠，公眾號：靜觀汽車特斯拉宏偉藍圖需要堅持腳踏實地就在特斯拉計劃推出其自動駕駛計程車（robotaxi）計畫的前幾周，美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）致函特斯拉，詢問了該公司自動駕駛計程車計畫的一些基本要素。特斯拉使用的感測器數量僅為Alphabet公司旗下Waymo車輛的三分之一。 Waymo採用了多種不同類型的感測器——攝影機、雷達和光達（lidar），而特斯拉只使用一種：攝影機。該公司在其銷售的每輛汽車上都安裝了一系列攝像頭，用於捕捉路標、交通號誌、車道線和周圍車輛。特斯拉Robotaxi的兆野心與四大挑戰其他汽車製造商和自動駕駛技術公司也使用雷達和光達，它們透過發射能量（雷射雷達發射的是以光速傳播的雷射脈衝）來探測周圍物體的距離。作為能夠產生自身訊號的主動感測器，它們不受外部光照條件的影響，並且在陽光直射的情況下比攝影機性能更好。攝影機相對於雷達和光達的一個優勢在於成本。彭博新能源財經（BloombergNEF）的分析師在去年年底的報告中估計，一輛特斯拉Model 3的感測器套件成本僅為400美元。該研究機構稱，Waymo在亞利桑那州等州部署的捷豹I-Pace SUV上安裝的24個感測器的成本是其23倍：每輛車大約需要9300美元。馬斯克在公司最近於四月份召開的財報電話會議上表示：“Waymo汽車的問題在於它們的成本要高得多。”特斯拉Model Y的線上車主手冊提醒說，車輛的前置攝影機“可能無法檢測到可能導致損壞或傷害的物體或障礙物”，並且“一些外部因素”可能會降低其性能。該公司表示，這些攝影機並非旨在取代駕駛員的目視檢查或替代謹慎駕駛。(靜觀汽車)

串流媒體本身，是一個競爭激烈的行業，就像德州撲克一樣，強者通吃，強者恆強。現在Netflix有著最大的用戶量，最大的內容規模，以及最好的內容。他們的內容吸引用戶，用戶帶來收入，收入帶來內容的飛輪，已經可以自主的旋轉起來了。規模優勢，再加上飛輪效應，意味著未來Netflix的雪球會越來越大。首先，讓我們了解一下，Netflix如何用15年時間建築的超強護城河。2010年，公司迎來史上第一個內容爆款《絕命毒師》。這部劇，為Netflix徹底打開了市場，公司快速擴張，用戶量迅速增加。一年時間，股價翻了5倍。然而好景不長，隨著用戶量的增加，和Netflix合作的版權商開始眼紅，紛紛坐地起價。例如《老友記》的版權，一下提高到1億美元。其他串流媒體平台也看到Netflix的成功，紛紛入局串流媒體。例如Disney，HBO等，並下架了原本在Netflix上的內容。面對威脅，Netflix老闆Reed Hastings決定，自己投錢，做原創內容，以擺脫對內容製作商的依賴。 Hastings發現，超過500萬的活躍用戶，在過去一年內，平均每月有3次以上觀看了政治陰謀題材的內容，並且對導演David Fincher的作品，有超過65%的完整觀看率，遠高於其他作品。透過一系列數據的分析與推算，Netflix決定斥資1億美元，重金打造第一部劇的製作，就是後來家喻戶曉的《紙牌屋》。該劇一上線，就成了現象級產品，一個季度內就為Netflix帶來了300萬新用戶。《紙牌屋》之後，Hastings在原創內容上的投入一發不可收拾，《紙牌屋》第一部花了1億美元，到了2013年已經花了近50億美元，到2014年花了75億，2015年85億，直到2020年的170億美元。自此，Netflix從內容分發串流媒體，轉型成為原創內容串流媒體，開啟了原創的新篇章。這個定位一直延續到現在，原創內容超過50%。自從2010年《紙牌屋》上線以來，Netflix用戶數從180萬，暴漲到今天的3億人，翻了16倍。而收入，從20億漲到現在的400億美元，翻了20倍。股價則實現了150倍的成長。雖然原創內容才是王道。但過去時間裡，不惜砸重金的同時，也讓公司面臨巨大的財務壓力。2020-2022年疫情期間，居家娛樂的需求劇增，吸引了許多巨頭紛紛入局，Disney，Apple，Amazon等，使Netflix面臨巨大競爭。既然這個市場巨頭林立，競爭激烈，為什麼現在說Netflix現在投資價值大增？讓我們一起來看以下一些數據。先看公司毛利率和淨利率的表現。可以看到，從2023年開始，公司的利潤率有了一次結構性的改善，而且還在持續的成長中。這說明，公司獲利能力成長，財務壓力逐步放緩。上圖是Netflix近兩年的自由現金流表現，可以看到2023-2024年，公司自由現金流有了明顯的改善。每年可以累積70億美元的正向現金流。上圖為Netflix在內容製作的支出表現，自2020年起，內容支出的成長逐漸穩定。上圖為內容支出佔營收的比例。內容支出的佔比，已從2019年的80%，下降到現在的40%，並且趨於穩定。最後，分析下公司用戶量成長情形。可以看到，自2021-2022年受到來自迪士尼，蘋果，亞馬遜的競爭威脅，開始成長放緩。 2023年開始，公司又進一步開始成長。這麼多數據，向我們展示了Netflix當前的狀況：正向成長的現金流－財務壓力緩解公司財務風險正式接觸風險降低，投資價值顯著增加最關鍵的是，Netflix原創內容的商業模式，終於跑通了。從公司支出可以看出，公司靠著砸錢獲得優質內容的階段基本上已經結束，取而代之的是不增加內容支出的情況下，還能持續獲得用戶量的增加。公司不用依賴盲目投入實現成長。形成一套自然成長的飛輪效應。同時，支出佔總營收的比例也持續下降，顯示公司前期燒錢的效果顯現出來了，實現了「量變」到「質變」。意味著公司只要投入一部分錢，就可以帶來成長，而有了成長，公司更有底氣進一步投入，實現更高的成長，如此形成正向循環。另外，從使用者行為分析，最新的《魷魚遊戲》第二季，已經是爆款內容，但只佔用戶觀看總時間的1%以下。這說明Netflix已經不依賴爆款實現用戶成長和用戶留存。從爆款頻率來看，六月底《魷魚遊戲》第三季即將上映。九月份，《星期三》第二季上映。十一月份，《怪奇物語》第五季會上映。等等爆款，對於Netflix已經不再是運氣，而是一種常態。所以，現在Netflix現在的成長，不再依賴燒錢砸出來的爆款，而是長期累積的優質內容，以及一套持續輸出爆款內容的製作能力。反映到財務上，就是可持續產生正向現金流的能力。以上，就是投資Netflix這家公司最重要的護城河。論技術，Netflix比不上矽谷最強的科技公司，論內容，也比不上老牌的電影製作廠商，論財力，也不如頭部的幾大科技企業。現在這條護城河跑通了，Netflix就可以守住自己的優勢了。 Netflix現在市面上，唯一一家扛過負向現金流、負收益，能夠永續發展的串流媒體公司。其他串流媒體企業，不僅還在虧錢，而且還在燒錢的階段。例如情況相對樂觀的Disney+，也才剛獲利。而Netflix的獲利水平，是Disney+的5倍以上。在內容投入上，Netflix每年投入180億美元，Disney+最多也只有80億美元，二者差距會越拉越大。再來像是特別有錢的Apple，假如拿出500億和Netflix對決，也很難影響Netflix。因為跑通商業模式後的Netflix，獲客邊際成本不斷下降，其他競爭者燒錢獲客的邊際成本還在上升。 Netflix已經佔用了用戶心智，用戶不再因為爆款而選Netflix，而是其品牌和已經累積的內容優勢。(Alex in HKAlex Wealth Management)

過去兩年，美國股市幾乎由七大科技巨頭——「Magnificent 7」（蘋果AAPL、亞馬遜AMZN、Alphabet Google、Meta META、微軟MSFT、輝達NVDA、特斯拉TSLA）所主導。它們的市值與漲幅佔據市場主導地位，數次推動標普500 創新高。然而進入2025年，輝達（NVDA）成為科技類股唯一維持「高成長敘事」 的巨頭，「Magnificent 7」多數成員增速明顯放緩，且估值已非常偏高。同時，FinHacker 發布最新數據（截止2025年5月30日）顯示頭部公司市值集中度再度走高：標普500 前10大市值公司合計權重37.24%，超過2000年前的科技泡沫時期的峰值（當年峰值曾在25%附近，來自歷史數據/估算）。標普500 前20大市值公司合計市值約251,600 億美元，佔標普500 總市值534,000 億美元中的≈47.12%。這意味著，市場資金高度集中在極少數龍頭，過度押注'Mag 7'恐錯失其他類股機會。假如這批龍頭獲利預期下調或宏觀發生轉折，整體回撤風險被顯著放大。本文將結合RBA《Mag 7 Becomes Mid 7》的洞察與最新FinHacker 的數據淺談這項變化帶給我們的思考。圖1:標普500分類市值總和當「窄幅領導」再臨：少數龍頭撐起大盤，其他股票難跟上近兩年，「Magnificent 7」帶動標普500 指數一路攀升，部分人形成「只要買Magnificent 7，就能穩賺不賠」的假象。但若只有少數幾家公司在漲，其他成分股無法跟上節奏，市場集中度極高反而暗藏風險。下面用幾張圖表直觀地說明此格局。圖2:標普500 中跑贏指數的成分股比例（1990 – 2025年4月，資料來源：RBA）過去兩年，美股像是被幾家科技巨頭「攥在手心」——標普500中超過七成股票跑不贏指數，市場表現與1998–1999年科網泡沫時期幾乎復刻。進入2025年，儘管市場情緒略有擴散，但格局未現根本變化：截至4月，仍有62%的成分股跑輸大盤，反映出上漲結構的極端不均。再看市值榜（圖3、4）更有意思：微軟、輝達還霸著前兩位，可蘋果增速放緩，反倒摩根大通（金融）、禮來（醫療）這些非科技股，明明市值沒進前三，估值更低、賺錢能力卻沒落下，正一點點把資金從科技巨頭身邊“拽走”。這背後藏著市場的「算盤」：Mag7 裡除了輝達，剩下幾家增速越來越普通，股價卻還貴得燙手（比如蘋果市盈率33 倍），就像「虛胖」。反觀金融、能源這些類股，估值低還能分紅，經濟波動時更抗摔。現在投資人該做的，就是別死磕科技巨頭，把眼光往那些「默默賺錢、價錢合理」 的股票上挪—— 跟著市場從「抱大腿」 到「找潛力」 的洗牌節奏，分散著佈局，才能接住下一波機會。圖3:市值分佈矩陣圖再來看市值分佈矩陣圖，直觀顯示少數龍頭撐起大盤，其它成分股紛紛淪為「邊緣碎片」。與「跑贏比例」數據結合可見：多數股票漲幅有限，極度依賴少數巨頭拉升指數；這種集中度雖與2000年前泡沫時期相似，但2025年企業盈利及宏觀基本面更為穩健，風險同樣不可忽視。圖4:標普500市值最大的20家公司截至2025年5月30日，根據圖4數據顯示，標普500前20大市值公司合計市值佔整個指數總市值的約47.12%。揭示這一市場高度集中趨勢的廣泛影響，而在表現方面，能跑贏指數的標普500成分股比例也僅為38%，意味著大多數股票的漲幅都跑輸大盤。換句話說，現在的市場正在由極少數巨頭公司“扛起大旗”，而大多數成分股要么跟不上節奏，要么波動巨大。這背後的風險不可小覷——一旦這些頭公司出現獲利預期下修，或是宏觀經濟風向轉變，整體市場的回撤恐怕會比預期更劇烈。這種結構性失衡提醒我們：不能把希望全部寄託在「少數明星股」身上。與其一味追高熱門公司，不如從更廣闊的類股中尋找兼具增長性與估值合理的標的，構建更加均衡與抗壓的投資組合。那麼問題來了：曾經推動市場狂飆的“Magnificent 7”，如今還有幾家能真正撐得起“Magnificent”這塊金字招牌？接下來，我們將用未來12個月的每股盈餘成長預期數據，為你揭示它們真實的成長力。「Magnificent 7」何以淪為「Mid 7」？「Magnificent 7」雖曾以顛覆性技術和超高速成長風靡市場，但若其中多數成員無法持續領跑，僅輝達（NVDA）還能保持高增速，其餘成員都回歸常規水平，則「天團」便已名存實亡。 RBA 報告透過「未來12 個月（NTM）EPS 增速> 25%」的長條圖，為我們提供了直觀答案。圖5:NTM EPS增速> 25%」長條圖（截至2025年5月20日，資料來源：RBA）Mag7 中輝達（NVDA）得益於AI 晶片領域龍頭地位，仍被普遍預期未來12 個月EPS 增速> 25%。其餘六位成員（蘋果、微軟、Alphabet、Amazon、Meta、特斯拉）預期成長≈ 10%，與標普500 其餘公司（中位數≈ 9%）相當。因此，“Magnificent 7”現已淪為“Mid 7”，多數成員不再具備超高增速。若僅押注Magnificent 7，除NVDA 之外多數公司已無明顯超額增速，組合風險顯著提升。「既然Magnificent 7 中僅NVDA 能保持“Magnificent”，那麼在'盈＋息'維度，其它類股/主題的吸引力又如何？ 接下來將用'未來12 個月EPS 增速+ 當前股息率'對比各類股/主題的潛在回報。”「盈＋息」比較：那些類股最具吸引力？單純關注「高成長率」容易被「光環」所迷惑；若沒有股息回報，成長股一旦增速放緩，估值回檔風險巨大。因此，我們要將「股息率」納入考量。 RBA 報告的散點圖以「預期12 個月EPS 增速（橫軸）+ 當前股息率（縱軸）」對比各大類股/主題，這裡將其簡化為下表核心數據並附解讀。圖6:各類股/主題「預期成長率+ 當前股息率（截至2025年5月20日，資料來源：RBA）從預期回報來看，國際優質股（International Quality）表現最為突出，其約10% 的盈利增速搭配2.8% 的股息率，合併預期回報達12.8%，像雀巢、羅氏等歐洲及日本優質藍籌股，不僅盈利與穩健區域分紅政策也較為持續，在散點圖氏等歐洲及日本優質藍籌股，不僅盈利與穩健區域分紅政策也較為持續，在散點圖中處於右具的雙重發展。圖7:簡化版各類股/主題「預期成長率+ 目前股利率材料（Materials）、金融（Financials）和工業（Industrials）類股的預期回報依序為11.0%、10.5% 和9.5%。其中材料類股受益於基礎建設需求與碳中和趨勢，金融類股得益於利差縮小，工業類股則受惠於製造業復甦，這三大類股均呈現盈利修復與高股息率的特徵。以材料類股為例，8% 的成長率疊加3.0% 的股息率，在周期復甦中具備較強吸引力。曾經的「華麗七巨頭」（Mag7）剔除輝達後，僅餘10.8% 的預期回報，且0.8% 的股息率顯著低於其他類股，高估值與低配息使其在散點圖中偏向右下角，抗風險能力較弱。反觀美國穩定股息成長（US Stable Dividend Growth）類股，6% 的增速搭配4.0% 的股息率，10.0% 的預期回報雖不突出，但估值合理，更適合偏好穩健分紅的投資者。能源（Energy）類股預期回報8.2%，估值較低但受價格波動影響大，適合波段操作；科技二線及中小盤股雖以13.0% 的預期回報居首，但高增長伴隨高波動，更適合風險承受能力較強的投資者。透過「獲利成長率+ 股息率」 的對比，國際優質股、材料、金融及工業類股的價值已初步顯現。而後續結合本益比（P/E）數據進一步分析估價性價比，將更清楚揭示那些類股具備真正的投資優勢。估值層面：誰比較「便宜」？ ——中位P/E 對比在「盈＋息」基礎上，再納入估值維度，就能更精確判斷那些類股是真正的性價比之王。 RBA 報告提供了各類股/主題的中位數本益比（P/E），下表為精簡核心數據並附解讀。圖8:各類股/主題中位數本益比（截至2025年5月20日）從估值維度看，Mag7剔除輝達後中位市盈率達33 倍，為所有類股最高，若未來獲利增速無法匹配此估值水平，回調風險顯著。相較之下，國際優質股（International Quality）23 倍的中位本益比較Mag7 便宜約30%，在「增速+ 股息+ 估值」 三個維度均佔優，性價比優勢突出。美國穩定股息成長（US Stable Dividend Growth）類股以21 倍市盈率搭配「6% 增速+ 4% 股息」 的組合，適合追求穩健回報的投資者。材料（18 倍）、金融（17 倍）、工業（19 倍）等類股估值集中在15-20 倍區間，結合先前分析的「獲利增速+ 股息率」 優勢，性價比頗為亮眼。能源類股16 倍的本益比最低，但受周期波動影響大，較適合波段操作。通訊服務（28 倍）和可選消費（30 倍）估值偏高，若盈利增速不及預期，可能面臨較大波動；醫療保健（22 倍）與必需消費（24 倍）雖估值中等偏上，但防禦屬性較強，可作為投資組合的「安全墊」。透過獲利成長速度、股息率與估值的三維對比，美股各類股的性價比圖譜已清晰呈現。接下來將基於此分析，給出可落地的組合配置策略，以啟示我們在分散風險的同時優化收益表現。如何在'Mid 7'時代建立穩健組合首先要控制集中度，避開「只買Magnificent 7」或單檔個股。僅聚焦Magnificent 7 或某隻熱門股，一旦獲利預期下調或宏觀出現拐點，回撤風險被放大。建議單檔個股部位不超5% – 7%，Magnificent 7 整體持股不超組合15%。設定分層止盈/停損，對高漲幅標的分批鎖定利潤；若盈利預期大幅下調，需及時止盈，避免「漲一波後血虧」。然後可以專注於「International Quality」與「傳統周期」類股。具體可以考慮相關的ETF和主動性基金（選擇定位於「全球優質藍籌」或「全球周期類股精選」的QDII基金或港美股主題基金）。其邏輯為：International Quality（國際優質）中兼顧“≈ 10% 增速+ 2.8% 股息”，估值≈ 23×，在「盈＋息＋估值」三大維度中最具性價比；對應示例公司包括Nestlé（瑞士）、Roche（瑞士）等歐洲/日本優質藍籌；Materials（材料）、Financials（金融）、Industrials（工業）等在基建、碳中和估值、金融利潤19×；對應範例公司有Linde（美國/德國）、Rio Tinto（英國/澳洲）、JPMorgan（美國）、HSBC（英國）、Boeing（美國）、Caterpillar（美國）等。接著需要關注「自由現金流+ 負債水準」品質因子，其邏輯為：獲利品質應結合Free Cash Flow Yield（FCF Yield）與Net Debt/EBITDA 等指標，更能衡量企業現金流健康度與抗風險能力。例如醫療FCF Yield 較高，Net Debt/EBITDA < 2×，分紅率常年2.5% – 3%的。能源產業油價回升時現金流彈性強，分紅率≈ 4% – 5%的。還有挖掘一些被低估的新興市場優質標的，新興市場（如印度、拉丁美洲）有不少估值偏低、股息率較高、增速中等而穩定的優質公司，具備被低估機會。當然新興市場伴隨匯率波動、政治風險與流動性不足等不確定性，投資前務必結合自身風險偏好設定停損線。為了直觀掌握“那些類股/主題最具性價比”，快速定性價比標的，這裡自製“盈＋息＋估值”對比表，以供參考。圖9：簡化版各類股/主題中位數本益比最後總結一下，從“Magnificent 7”到“Mid 7”，揭示出當前美股市場“高估值+ 低增長並存”與“市場高度集中”的雙重特徵。綜上的概述總結一下重點：降低組合集中度，切勿將全部資產押注於Magnificent 7 或某隻熱門股。兼顧“盈＋息＋估值”，重點關注International Quality、傳統周期（Materials、Financials、Industrials）等性價比更高的類股。關注品質因子（Free Cash Flow Yield、淨債務/EBITDA 等），挑選現金流健康、負債合理的優質企業。挖掘新興市場被低估機會，關注估值較低、股息率較高的優質標的。堅持動態追蹤與定期調整，切忌“一次性押注”，持續優化資產配置。(荷馬侃財)