微軟在2026年1月29日經歷了一次大規模股票拋售，導致市值單日蒸發3570億美元，這是股票市場歷史上第二大單日市值損失，僅次於DeepSeek事件對輝達的影響。同日，Nasdaq指數受拖累下挫，軟體和AI相關股普遍承壓。微軟股價當日收盤下跌10%，這是自2020年3月以來最大的單日跌幅。股價暴跌的原因或許可以追溯至其稍早前公佈的財報。微軟近年來大力投入AI領域，包括與OpenAI的合作，這導致硬體支出激增。據前一天財報顯示，公司對人工智慧硬體的投資達到了創紀錄水平，但高額資本支出對應的卻是其核心Azure雲業務增長放緩，這引發了投資者的擔憂。AI硬體支出高企但回報滯後，可能引發更廣泛的估值重估。歷史上類似事件往往預示行業洗牌，如2000年網際網路泡沫，但卻在更長周期裡，為行業變局和長期增長鋪路。AI熱潮下，估值泡沫易破。如果微軟能證明AI投資的價值，股價可能大幅反彈。但無論如何，2026的資本市場都難以太平，波動註定會大幅加劇。 (黯曉)

過去一年，外國資金湧入美國股票市場的規模創下歷史紀錄。根據美國財政部國際資本（TIC）最新資料，2025年11月淨外國收購長期證券、短期證券及銀行流動總額淨流入2120億美元，其中私人淨流入1672億美元，官方淨流入449億美元。調整後長期證券淨購買額達2202億美元。儘管12月資料尚未發佈（預計2026年2月18日公佈），但累計流入已顯著超過此前高峰，如2001年網際網路泡沫期和2021年狂熱期。這一流入看似反映全球對美國經濟的信心，但歷史模式顯示，此類大規模流入高峰往往與市場頂部高度吻合。歷史擁擠效應的警示類似現象並非孤立。2001年、2007年和2021年，資本在長期牛市後蜂擁而入，而非提前佈局，隨後市場出現顯著回呼。這種“擁擠效應”（crowding effect）在牛市後期表現明顯：強勁回報吸引更多資金，推高價格，形成正反饋循環。但當所有潛在買家入場後，新需求枯竭，樂觀情緒達峰值卻缺乏持續動力。2026年初，這一效應可能再度顯現，因為資金流入已打破紀錄，市場參與度處於極端水平。歷史資料顯示，此類高峰後，股市平均回呼幅度為15%-20%，極端情況下引發熊市。當前投資者行為與槓桿風險投資者配置資料進一步印證擁擠擔憂。個體投資者資產中股票佔比超過70%，創過去十年新高，而現金水平降至14%，接近多年低點。這表明平均投資者已接近滿倉，幾乎無額外“干火藥”支援進一步上漲。聯準會資料顯示，美國淨國際投資頭寸持續負值，負債擴張快於資產增長，反映槓桿化投資盛行。更值得警惕的是，保證金債務激增：根據FINRA最新統計，2025年12月總保證金債務達1.226兆美元，環比增長0.9%，創連續第七個月新高，同比上漲36.3%。這一水平標誌風險偏好極度增強，但也放大脆弱性：在牛市中放大收益，在回呼時引發強制平倉和連鎖反應。估值水平與市場脆弱性估值已處於歷史高位。標準普爾500指數前瞻市盈率（forward P/E）約為22.5倍（2026年1月28日資料），接近2021年峰值，並逼近2000年紀錄。席勒市盈率（Shiller P/E）更超過40倍，遠高於長期均值17-18倍。這意味著市場對未來盈利增長的預期已嵌入極高溢價，一旦現實不及預期，調整壓力將驟增。高估值結合激進槓桿，使市場對意外衝擊極為敏感。著名投資者的謹慎觀點霍華德·馬克斯（Howard Marks）和雷·達里奧（Ray Dalio）等資深投資者已發出警告。馬克斯強調，2026年將更多考驗情緒紀律而非分析能力，高估值環境下需採取審慎策略，避免將牛市成功誤認為“聰明”。達里奧警告股市醞釀“風暴”，AI熱潮存在泡沫風險，疊加弱貨幣、低回報、地緣政治不穩及財富差距擴大，可能使股票和黃金更脆弱。他建議全球多元化配置，減少對美國資產依賴。企業盈利：當前支撐與潛在轉折盈利是市場轉折的關鍵指標。歷史顯示，企業利潤往往在股市回呼前數月疲軟，如1990年代末、2007年及2022年前。但當前情況不同：2025年企業利潤保持韌性，高盛和瑞銀預計2026年S&P 500每股盈利增長12%左右（高盛12%，瑞銀10%-12%），全年盈利增長約10%-14%。這一展望依賴穩健宏觀背景，包括AI驅動的生產力提升和資本支出。通膨動態：尾風還是隱患通膨是盈利展望的核心變數。2025年12月CPI年率為2.7%，核心CPI 2.6%，均為2021年初以來低點，從2022年峰值顯著回落。許多經濟學家預計2026年通膨繼續緩和至2%-2.5%。歷史經驗顯示，通膨升至3.5%以上幾乎總是股市下行催化劑：侵蝕購買力、抬高成本、迫使央行緊縮。但當前通膨下行趨勢為尾風，支援盈利擴張和估值合理化。若地緣衝突或政策因素導致通膨意外回升，風險將急劇放大。宏觀與全球展望分歧高盛預測2026年全球增長2.8%，美國2.6%，高於共識，因關稅影響減弱、減稅及金融條件寬鬆。瑞銀和摩根大通看好股市雙位數回報，但警告AI與非AI部門分化。美國經濟呈現資本支出強勁與勞動力需求軟化並存。國際視角下，2025年新興市場和歐洲股票表現優於美國，2026年可能延續，因美元多元化與估值差距。黑石集團認為2026年青睞投資者而非投機者，強調通膨消退、AI分散收入機會。潛在風險與機會風險包括：AI資本支出周期逆轉引發擁擠交易崩盤；能源價格上漲推高通膨超4%；政策不確定性，如貿易摩擦或地緣緊張；槓桿放大波動。機會在於多元化：新興亞洲、歐洲價值股、日本；固定收益中新興債、分紅股、證券化資產。質量股和均衡配置可緩衝波動。結論：謹慎樂觀下的平衡策略2026年美國股市雖有盈利和通膨尾風支撐，但擁擠效應、高估值、槓桿風險使之脆弱。歷史不重複但押韻：擁擠高峰後調整常見。投資者應關注質量資產、保持多元化，準備波動，而非追逐確定性。市場環境複雜，紀律與機率思維比預測更重要。 (周子衡)

What’s past is prologue; what to come, in yours and my discharge”-凱文·華許2008年4月演說開場白新任聯準會主席千呼萬喚始出來，川普最終選擇了凱文·華許（Kevin Warsh）。實際上，華許的聯準會主席之位是失而復得，為什麼這麼說？以及這位未來的聯準會主席是什麼來頭，他上任後聯準會會發生何種變化？且讓筆者為大家一探究竟。圖：演說中的華許火箭人生華許是猶太人，1970年出生在紐約州的Loudonville。其父是當地幾家公司的老闆，其母是一名自由寫手。在當地經營著幾家公司，其母是一名自由寫手，總的來說，華許從小家境就相當優越，不過也稱不上顯赫。華許天資過人，本科上的是史丹佛（1992年畢業），碩士畢業於哈佛，其所學專業為法學，這點倒是和鮑爾相似。不過華許沒有選擇繼續進修，他碩士畢業之後就進入了頂級投行摩根士丹利工作，在這裡他幹得也不錯，最高昇至執行總監（Executive Director），也是在這裡，他建立了自己的華爾街關係網。2002年（記住這個年份，後邊會考），華許加入小布什的共和黨政府，擔任白宮經濟顧問委員會（National Economic Council，就是哈賽特現在執掌的部門）執行秘書，同時在總統金融市場工作組履職。2006年，小布什任命華許擔任聯準會理事，彼時華許年僅35歲，這讓他成為聯準會有史以來最年輕的理事。在2008年金融危機期間，有著深厚華爾街背景的華許成為聯準會與華爾街的溝通橋樑，成為時任聯準會主席伯南克的得力助手。但是由於在量化寬鬆政策理念上的衝突，華許最終與伯南克決裂，他在2011年主動辭任聯準會理事。離開聯準會後，華許回到了母校史丹佛大學的胡佛研究院擔任教職。在此期間，華許繼續批判聯準會的寬鬆貨幣政策。2017年，華許再次迎來機會。剛開始第一任期的川普正在尋找接任葉倫的聯準會主席。華許成為熱門候選人之一，並接受了川普的親自面試。但那一次，鮑爾擊敗了華許。據川普所說，華許落選的部分原因可能是他太年輕。不過川普很快就後悔沒有選華許，因為鮑爾上任後延續了葉倫的加息。2020年1月，川普和華許在一場會議上再度重逢，川普對華許說：如果你當時表現得更強勢點，我可能就選你了。現在川普和華許雙雙補上了9年前的遺憾。成功背後的秘辛俗話說，每個成功男人背後都有一個好女人，華許也不例外。2002年，華許確實算得上成功，但這種成功只是優秀的人都有機會達到的成功。但在2002年之後，華許的事業就像坐上了火箭，布什和川普這兩位共和黨大佬都對他青睞有加。這是為什麼呢？答案是華許娶了個好老婆。華許的妻子是他的史丹佛大學同學簡·蘭黛（Jane Laude），兩人於2002年成婚。而在成婚前兩個月，華許進入布什政府任職。圖：華許和簡·蘭黛蘭黛，這個詞大家（特別是小姐姐們）是不是有點眼熟？沒錯，就是雅詩蘭黛（ESTĒE LAUDER）。簡·蘭黛是雅詩蘭黛創始人Estée Lauder的孫女，也是猶太人，並且蘭黛家有著祖傳三代的只和猶太人通婚的傳統（第四代就破戒了）。華許的猶太人身份幫了他。華許抽中了上上籤。一般的有錢人不一定有權，但簡·蘭黛的父親羅納德·蘭黛（Ronald Lauder）不一樣，他不但有錢，還有政治人脈。圖：華許的岳父羅納德·蘭黛羅納德·蘭黛在政界十分活躍。他是共和黨鐵桿，曾在里根政府時期擔任美國駐奧地利大使，還曾在1989年競選過紐約市長，此外他還長期為共和黨的競選捐款。作為猶太人，羅納德·蘭黛還是一位積極的猶太活動家，擔任了包括世界猶太人協會主席在內的多項猶太人組織要職，而猶太人的支援在美國政界的重要性不言而喻。而且，羅納德·蘭黛還有個朋友——川普。兩人不但都熱心於猶太人事業，並且曾共同在賓夕法尼亞大學沃頓商學院進修。諸多證據顯示，兩人不是泛泛之交：2004年雅詩蘭黛曾推出以川普名字命名的古龍香水。2016年以來，羅納德·蘭黛為川普進行了數百萬的政治募捐。2019年，羅納德·蘭黛建議川普購買格陵蘭，這也成為川普對格陵蘭興趣的濫觴。2025年1月，羅納德·蘭黛受邀參加了川普的2025年總統就職典禮。圖：川普與Ronald Lauder握手考慮到羅納德·蘭黛的政治能量，他的女婿成為聯準會史上最年輕的理事，又兩次成為聯準會主席熱門人選，最終又成為聯準會主席，似乎也很合理。當然，筆者並不是想說華許全是靠岳父上位，他足夠優秀，但是沒有岳父，他恐怕也走達不到今天的地位。華許的聯準會將走向何方？華許領導下的聯準會會更加鴿派嗎？這個問題的答案可能是短鴿長鷹。因為華許是一位“靈活的鷹派”。首先，華許的貨幣政策觀點基調是偏鷹的。根據其擔任聯準會理事期間（2006-2011）發表的演說及其過去一年的觀點來看，華許特別強調聯準會實現通膨目標的重要性，明確反對調高聯準會2%的通膨目標。並且其高度強調聯準會可信度（特別是通膨問題）的重要性。華許在2010年3月的公開演說中直言：可信度是聯準會最重要的資產，而聯準會的可信度根治於其對抗通膨的決心。(The Fed’s greatest asset is its institutional credibility, This institutional credibility is  rooted in its inflation-fighting credibility)華許對資產負債表工具（QE）的謹慎態度也非常值得關注。他是一個不太想買國債的聯準會主席，他主張財政部的歸財政部，聯準會的歸聯準會，財政赤字貨幣化並不在他的考慮範圍之內。那麼這樣一個鷹派的聯準會主席會拒絕川普的降息要求嗎？不會，至少短期不會。華許身段靈活，在2017年競爭聯準會主席時，為逢迎川普的喜好，其就曾快速鷹轉鴿。而川普第二次挑選聯準會主席，支援降息只是參與競爭的門票，如果說華許已經向川普承諾了降息，一點也不會讓人感到意外。2026年是中期選舉之年，通過降息可以刺激經濟，還能通過降低房貸利率部分化解民主黨用來攻擊共和黨的affordabilty問題，因此川普將會非常渴望降息，好讓共和黨贏得中期選舉。面對川普的壓力，華許沒必要硬剛，他只需要為降息包裝合理理由（ai帶來的生產率提升等），在中期選舉前的四次議息會議中推動兩次降息就能向川普交差。中期選舉一旦結束，時勢即異也。如果共和黨贏了，那麼川普施壓繼續降息的動力將會下降。如果共和黨輸了，那麼川普就更沒什麼好怕的了，民主黨掌控的參議院將自動成為華許對抗川普壓力的堡壘。華許將能從容地退回至其自身立場，將採取更加符合實際的貨幣政策。首先以華許對通膨的一貫立場，他不會允許上世紀七十年代的大通膨在其任內捲土重來。其次，面對參議院的壓力和未來的總統，他也需要解決通膨問題，最後華許還年輕（55歲），他還有很多可能，如果在聯準會主席任上背上惡名，對他來說無異於政治自殺。因此從長期來看，華許領導的聯準會可能將會更加鷹派。一切過往皆為序章（What’s past is prologue），一切未來皆由我創（what to come, in my discharge），這段話或許就是理解華許的關鍵。 (聊聊FED)

十幾年秋季等蘋果新機的傳統，今年要徹底改了。1月27日，博主@數位閒聊站透露，iPhone 18要推遲到2027年春季才上市。而今年9月先端上的，是iPhone 18 Pro、ProMax和首款闊折疊iPhone Fold三款高端機，基本都在萬元檔位。其實，去年彭博社記者馬克·古爾曼、知名分析師郭明錤也提到過，蘋果將採用“一年兩更”發佈策略。想買標準版的小夥伴，得再蹲一蹲了。iPhone Fold是重頭戲那麼為何蘋果敢打破多年的發佈傳統？因為今年蘋果的重頭戲是首款闊折疊屏iPhone Fold，必須讓它“獨挑大樑”。根據目前曝光的資訊，它的外屏尺寸約5.49英吋，採用單挖孔設計，展開之後的內屏接近7.76英吋，比例非常接近iPadmini。處理器用的是A20Pro晶片，配備12GB記憶體，後置雙4800萬像素攝影機，電池容量超5000mAh，採用側邊指紋解鎖方案。在摺痕問題上，蘋果費了不少功夫。iPhone Fold計畫用液態金屬材質打造鉸鏈，這種材質沒有晶體結構，強度極高且抗永久變形能力優異，主打“幾乎無摺痕”。有內部人士透露，蘋果為了做到極致平整不惜一切代價，最近還專門研究了OPPO折疊屏的平整度。郭明錤透露，該裝置鉸鏈的大規模量產成本預計為70至80美元，低於此前市場普遍預期的每台100至120美元。而且他還預測第一年的銷量就能達到1000萬台，佔據全球折疊屏市場22%的份額。氣氛都到這了，如果這款機型和iPhone 18標準版同時在9月發佈，大夥兒的注意力會被分流，很可能影響折疊屏的銷量表現，這顯然是蘋果不願看到的。iPhone 17系列賣爆蘋果敢調整發佈節奏，還有個核心底氣——iPhone 17徹底賣爆了。去年iPhone 17配置誠意十足，不僅全系下放120Hz高刷與全天候顯示功能，還徹底告別128GB儲存起步的配置，直接以256GB為基礎版本......加量不加價。首銷前三天銷量就接近100萬台，同比增長約30%。截至2026年1月第三周，iPhone 17在中國的累計銷量已突破1810萬台，日均啟動量近10萬台。按照蘋果的產品迭代習慣，在iPhone 17實現大幅升級後，後續幾代標準版大機率繼續擠牙膏，iPhone 18沒有太多值得期待的亮點。既然標準版的市場需求已被充分滿足，就沒必要急著推出下一代標準版。而且，這些年vivo、華為、OPPO等品牌常年保持“上半年發新機、下半年推旗艦”的節奏，讓蘋果越來越被動。比如去年下半年，雖然iPhone 17系列賣得相當不錯，但因為上半年成績太差，國內市場出貨量還是輸給了華為。據IDC 2025年全年手機出貨量報告，華為以4670萬台出貨量、16.4%的市場份額，時隔5年重返中國市場榜首。蘋果則以4620萬台出貨量、16.2%的份額排名第二，以0.2%的劣勢錯失冠軍。現在錯開發佈，能讓蘋果全年都有新機熱度，更好地和國內廠商貼身肉搏。緩解供應鏈壓力除了市場策略，供應鏈壓力也是調整發佈節奏的重要原因。最近記憶體漲價十分離譜，三星電子與SK海力士正和蘋果談判，2026年第一季度iPhone所用的LPDDR5X記憶體漲幅超過80%，SK海力士甚至接近100%。再加上折疊屏手機的量產難度遠高於普通直板機，螢幕、鉸鏈等零部件的良品率需要逐步提升，產能短期內難以大規模釋放。這種情況下，要是蘋果還按老規矩發佈，很可能出現高端機型產能不足、交付延遲的問題。調整發佈時間後，蘋果可以合理調配供應鏈資源，優先保障iPhone 18 Pro系列和iPhone Fold的產能，靠更高端的機型獲得更多利潤。蘋果交出史上最猛財報與此同時，蘋果發佈2026財年第一季度財報。該季度營收1438億美元，同比增長16%，淨利潤421億美元，同比增長15.9%。這意味著蘋果又双叒一次創下季度營收新紀錄，逼近兆人民幣大關。其中，最亮眼的還是iPhone業務，營收852.69億美元，佔總營收的近60%，蘋果CEO庫克直言，這是iPhone“史上最佳季度表現”。大中華區更貢獻了255億美元營收，創歷史新高，這份成績，庫克真該給中國市場磕一個。目前全球活躍蘋果裝置達25億台，平均每三個人就有一台蘋果裝置。接下來，蘋果大刀闊斧，徹底改變以往的發佈節奏，為iPhone 18 Pro、ProMax以及iPhone Fold，做足前期鋪墊。值得注意的是，現在記憶體漲價，折疊屏的鉸鏈、螢幕等核心零部件還面臨不小的成本壓力，今年9月登場的新品，大機率會漲一波價。此外，華為、vivo、OPPO等國內廠商在高端市場攻勢猛烈，尤其早早就佈局折疊屏市場，今年春節後，OPPOFindN6、華為PuraX2等新品都已蓄勢待發。蘋果要是想繼續守住市場份額，定價策略和產品體驗缺一不可，是騾子是馬，咱們9月就知道。 (科技每日推送)