在半導體產業的大量資本支出之下，無塵室的訂單能見度可說是在非常非常遙遠的地方，那可是為什麼無塵室的龍頭-漢唐營收及股價一蹶不振，這篇文章的主角聖暉也是，究竟發生了什麼事?
有沒有什麼指標是可以找到無塵室類股的轉機呢?就讓我們繼續看下去吧!!!  

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聖暉創立於1979年，總部設立於台中市，2003年開始布局中國市場，2009年合併朋億，2010年聖暉上櫃，2017年朋億上櫃，2021年由朋億合併銳澤。
目前業務為無塵室工程、機電系統整合服務、製程系統與水、氣、化整合服務工程、營建工程、化學系統設備生產及代理，其主要功能在於產業生產環境設施之工程服務，使其產品在無塵且恆溫濕環境下，保有高精密度並確保其生產良率與穩定之產品品質。
服務據點遍佈台灣、中國大陸及東南亞地區。

聖暉以工程收入為主要營收，包含了無塵室工程、機電工程(機械工程、電器配管工程、暖通空調工程)、高科技製程設備整合(包含設計、施工、測試與驗證)、TURNKEY服務(消防、水電、維修保養、營造施工、廢水廢氣處理、節能)…..等等。

以台灣、中國為主要營收來源，但今年東南亞地區營收大幅成長至營收15%，往年皆不到10%；使得台灣、中國營收比重稍微下降。

公司服務據點位於台灣6個據點、中國4個據點及東南亞地區5個據點。

根據資策會產業情報研究所(MIC)預估，因應數位經濟時代來臨，資通訊(ICT)產業將全面進入各行業，2021年資通訊產業資本支出將呈現成長，預期全球半導體產業資本支出規模約845.81億美元，較今年的717.8億美元成長17.8%，此趨勢有利聖暉之業績表現。

而根據國際半導體產業協會（SEMI）預估，2021年全球半導體市場規模將超過5,500億美元、+23%YoY，創歷史新高，2022年預估規模達6,000億美元、+10%YoY，並再創歷史新高，並預估未來5年內全球半導體規模將達1兆美元。

在半導體前景看好之下，2021~2022年全球預估新建29座晶圓廠，其中2021年預估19座、2022年預估10座，而以這29座晶圓廠來看，分別為中國8座、台灣8座、北美6座、歐洲及中東3座、日本2座、韓國2座，而聖暉包含台灣、中國營收合計占比約85%，在這波半導體建廠潮中受惠程度相對較大，且一般來說，半導體從開始建設到設備安裝約需2年時間，因此預期工案在2021~2023年間陸續完工並認列的可能性較大，中長線展望樂觀。

系統整合工程的技術與研發不同於其他產業，是將工法及材料設備重組後提高其運用效能，且依據業主產業特性個別需求，量身定做整合建築、機電、空調、消防、儀控、配管線及工程管理等各類不同領域之專業知識，製造與提供充分符合客戶生產需求之作業系統與環境。由於涵蓋範圍相當複雜與廣泛，故大多分由不同平行廠商獨立作業，整合不易。另由於受到專業分工的影響，造成工程分包程度高，且各小包之間業務差異大且為數眾多，對於工程品質與進度掌握不易，又工程於不同之施工階段皆須投入不同人員與設備，以確保施工品質及進度，對具備專業技術與實務經驗之人才需求十分殷切，加上承攬期間較一般行業生產時程長，涉及技術領域廣，故施工技術與經驗累積相當重要，整體而言，公司所屬業務屬專業分工程度高且技術密集之產業。

無塵室與機電系統整合工程服務業介於工程業主與工程材料、設備、及工程分包商間，針對業主需求，結合各類不同專業領域之工程技術，提供客戶整廠機電、無塵室統包工程承攬服務等工程服務，其上、中、下游之關係如下圖所示：

1. 聖暉2017年後受惠於中國政策積極扶植半導體及面板產業，帶動主要客戶新建廠房之資本支出需求增加所致，獲利突飛猛進。

2. 而現在半導體、光電、面板產業的蓬勃發展，使得無塵室訂單仍舊維持高檔，今年累積至Q3獲利已年增14%了。 

 1. 聖暉今年度營收表現非常良好，每個月皆有年增的表現。 

1. 聖暉2017~2020年的三率還算平穩，但是今年則是受到原物料大漲影響，毛利率為近5年最低。

2. 從營業費用來看，則是近5年來的新低，使得淨利率受到的影響小了一些，之後原物料價格回穩後，相信毛利率也會隨之上升。

1. ROE可以反映公司賺錢的效率，也是巴菲特非常看重的一個指標。

2. 2017年之後ROE皆有20%以上，獲利效率良好；雖然今年淨利率相較去年減少了一些，但今年總資產週轉率應該可以稍微上升，ROE要維持20%以上應該不是難事。 

1. 「現金」、「應收帳款及票據」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」、「使用權資產」再加上「合約資產」及「預付款項」共87%，代表公司大部分的資金都用於本業上。 

1. 公司的流動負債遠低於流動資產，公司財務狀況非常健全。

2. 流動負債中又有24%是合約負債，這並非真正的負債，所以實際上的負債又更遠低於流動資產了。 

什麼是合約負債、合約資產?
合約負債又可稱為預收貨款，是客戶已經預付的貨款，而公司還沒有提供等價的服務或是產品，等到公司提供等價的服務或是產品時，才會認列於營收上，所以合約負債又被稱為公司未來的營收，是不少人認為是營收的先行指標。在特定行業比較會有合約負債:工程業、資訊服務業…等

合約資產則是已經認列的營收，而後面還有部分服務或產品還沒有認列，貨款則是全部完成後才可以一併請款，舉例 : K大開了一家流口水工作室，提供滿週歲小孩的整套抓週服務，分成兩部分:一是場地的租借及布置，費用1萬元、二是照片的拍攝及精修5千元，由於第一部分於活動當天即完成了服務，因此認列營收1萬元，但是第二部分的照片需要花費較多的時間，而我必須等到第二部分都完成我才能夠跟客戶一併請款1萬5千元及認列5千元的營收。

當我認列1萬元的合約資產，代表說我後面還有一筆營收還沒有認列，但是後面那筆尚未可認列的營收從財報中是無法得知的，所以相較合約負債是比較不明確。
簡單來說，服務分成兩段，第一段完成時，認列第一段1萬元營收及合約資產，等到第二段服務完成時才能夠一倂請款及再認列第二段營收。 

1. 存貨比去年同期增加了足足快一倍，再去細看存貨的種類是什麼。

2. 增加最多的是原物料，足足增加了超過2倍的金額，當公司原物料存貨大幅上升時，可代表公司非常看好日後的市場，所以事先備好原物料以防缺料。 

1. 聖暉是工程公司，因此存貨週轉天數參考價值不大，要看的是應收、應付帳款週轉天數。

2. 應收帳款週轉天數有逐漸下降的跡象，代表公司收款能力上升，比較不用擔心現金流的問題。

3. 應付帳款週轉天數則是穩定維持過往的天數，這樣子公司資金週轉壓力相對小了點。 

1. 負債比在50~60%徘徊，不算特別高，但聖暉負債中有1/4屬於合約負債，所以實際上負債比是更低的。

2. 流動比跟速動比都可以穩定>100%，償債能力還算安全。 

1. 近5年自由現金流皆為正值，因為工程公司並不需要大量的資本支出，自由現金流量自然就不太會有負值的情況，要是真的出現了負值，就代表公司營運現金流出了很大的問題。 

1. 聖暉從上市以來已經連續13年配發股利了，殖利率都有5~8%，但是填息能力看起來不是很好。

2. 2020年配息後至今都還沒有填息，代表這段時間買進的投資人們大部分帳面上都是虧損居多，名副其實的賺了股利賠了股價，這就是絕對不要看殖利率高就買入一檔股票的原因，雖然或許有賺錢的機會，但這觀念其實是不太正確的。 

競爭風險 –
由於機電無塵室工程施工範圍涵蓋廣泛，各工程領域之參與者眾，再者許多大型營造廠以統包方式伺機搶食機電工程市場，造成機電工程無塵室經營環境日益激烈。
大陸工程市場競爭日益激烈，辛苦取得之工程標案，執行完成後，毛利皆遭壓縮，且當地競爭廠商實力有增無減。

人才風險 –
聖暉所屬工程服務產業，除所需技術外，工程專業人員所處之工作環境較為多變及艱辛，年輕世代較無法接受此工作環境，因此人才不易取得與新進人員容易流失，造成人才斷層，而「人」卻是本公司最重要之資產，如何找到專業人才並使其穩定發展，係為本公司之一大挑戰。

聖暉成立迄今已邁入第四十三年，多年來承接之工程案件涵蓋綠能光電、半導體、生技醫療、商業大樓、政府單位工程、百貨商場及醫院等產業，無論在空調、機電、化學製程及無塵室等工程皆有豐富之工程實績，為國內工程業者少數能同時跨足不同產業領域及不同國家區域的工程承攬實績之工程服務公司。

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