建議本次計畫重點是補足基本公共服務短板，將投資重點從以基礎設施建設為代表的物質資本投資，轉向教育、醫療、社會保障等人力資本投資

“以發行超長期國債為主籌措資金，在一到兩年時間內，形成不低於10兆元的經濟刺激規模。”

9月21日舉行的中國人民大學中國宏觀經濟論壇（CMF）季度論壇（2024年第三季度）上，國務院發展研究中心原副主任劉世錦提出，以一攬子刺激加改革的經濟振興方案實質性擴大內需。

劉世錦表示，中國GDP（國內生產總值）平減指數已經連續七個季度處於負增長，經濟面臨日益增大的總需求水平下降壓力。為此，他建議，推出一攬子刺激加改革的經濟振興方案，帶動經濟回歸擴張性增長軌道。具體包括10兆元刺激規模，兩大突破口，一個重要目標。

劉世錦認為，與2008年的4兆元刺激計畫不同，本次計畫重點是補足基本公共服務短板，將投資重點從以基礎設施建設為代表的物質資本投資，轉向教育、醫療、社會保障等人力資本投資。

這一過程中，有兩大突破口或兩個重點領域：一是大力度提升以進城農民工為主新市民的基本公共服務水平；二是加快都市圈範圍內中小城市建設，帶動中國的第二輪城市化。

“一個重要目標，即以這次經濟振興方案為契機，力爭用十年左右時間，實現中等收入群體倍增的目標，由現階段的4億人左右增長至8億—9億人。”劉世錦稱，“提出並推進實現這一目標，對儘可能延長中國的中速增長期，打破需求約束對經濟增長的不利影響有基礎性意義。”

根據論壇現場發佈的CMF三季度宏觀報告，2024年前三季度，中國經濟總量持續溫和復甦，但總需求不足問題突出。

資料顯示，前八個月，固定資產投資累計同比增長3.4%，較上半年增速回落0.5個百分點，其中房地產投資累計同比增速跌至-10.2%；消費方面，前八個月，社會消費品零售總額累計同比增速為6.9%，較上半年回落0.3個百分點。

從價格來看，2023年1月以來，消費者價格指數（CPI）總體下行。2024年8月CPI增速為0.6%，去除食品和能源的核心CPI增速為0.3%，低於2019年同期。生產者價格（PPI）自2022年10月以來持續收縮，2024年8月PPI增速為-1.8%,連續23個月處於負增長區間。

“總體而言，消費側價格指數同比增速跌至0附近，生產側價格不振，反映2024年消費需求萎靡；同時生產側需求又受到房地產不振、民間投資和外商投資萎靡抑制。”前述報告稱，“上下游價格全面不振，反映了總需求全面不足態勢明顯，經濟復甦受總需求不足影響明顯。”

“中國經濟已經由供給約束轉向需求約束。”劉世錦表示，2010年一季度開始，中國經濟增速達到一個高點後開始減速，由高速增長逐步轉為中速增長。

“中國目前處在中速增長的中後期，我們大概已經歷12年—13年的中速增長期，樂觀估計，今後還有5年—10年的中速增長期，經濟增速應在4%-5%之間。”劉世錦表示，這一增速轉換過程中涉及兩個重要概念，一是歷史需求峰值，二是需求結構。

所謂歷史需求峰值，主要指工業化城市化過程中，需求增長最快或需求量最大的那個點或區間。到達這個點或區間後，經濟增長開始由高速階段切換至中速階段，經濟增長主要約束也由供給不足轉向需求不足。

需求結構背後是收入結構，簡單來說就是中高收入群體與低收入群體的分佈結構。當一個經濟體由高速增長轉向中速增長後，需求結構決定了其保持中速增長的時間。

“從國際經驗來看，保持較長時間中速增長的經濟體，基尼係數一般在0.4以下，收入差距相對較小。”劉世錦稱，這類經濟體通常擁有規模較大的中等收入群體，這部分人可以釋放較大規模、較長時間的需求，從而為中速增長提供較長時間的支撐。

目前，中國中等收入群體約4億人，佔比三分之一，低收入群體約9億人，佔比三分之二，高收入群體人數相對較少。

“中國最近幾年公佈的基尼係數在0.4以上，部分研究認為在0.45甚至更高水平。”劉世錦總結道，“目前我們面臨的需求不足與這種需求結構有關。”

在此背景下，如何擴大有效需求？

劉世錦認為，中國當前已經基本解決了居民的溫飽問題，以吃、穿為代表的生存型消費增長空間有限。消費總量的進一步擴大主要體現為結構升級，即由教育、醫療衛生、保障性住房、社保、文化體育娛樂、金融服務、交通通訊等發展型消費拉動消費增長。

其中，生存型消費以個體消費為主，而發展型消費較多採取集體消費或公共服務的方式。比如，醫保、社保採取互助共濟方式，學校教育是集體學習方式，與政府的基本公共服務均等化水平直接相關。

“擴大發展型消費僅靠個人努力是不夠的，需要政府搭檯子、建制度、出資金，是政府消費支出與居民消費支出的組合。”劉世錦表示，過去這些年，中國面臨的一個實際情況是政府公共服務均等化水平相對滯後，直接拖累了發展型消費的增長。其中，對近3億農民工、近2億外出進城農民工基本公共服務欠帳更為突出。

在劉世錦看來，當前擴大消費需求需抓住兩大痛點：一是以基本公共服務為依託的發展型消費；二是以農民工為重點的中低收入階層。

為此，劉世錦建議，可以推出一攬子刺激+改革的經濟振興方案，帶動經濟回歸擴張性增長的軌道，落實二十屆三中全會關於城鄉融合發展的改革舉措，以財政政策為主，與需求側結構性改革緊密配合，從而形成擴消費、穩增長、防風險的綜合效應。

具體內容包括10兆元的刺激規模，兩大突破口和一個重要目標。

2023年中國GDP總量達126兆元。劉世錦認為，可以考慮按GDP總量10%的比重，確定刺激計畫的規模。與2008年四兆元刺激計畫不同的是，這次重點是補上基本公共服務的短板，將投資重點從以往的物質資本，轉向人力資本。而推動發展型消費，就是人力資本投資。

一是大力度提升以進城農民工為主的新市民在保障性住房、教育、醫療、社保、養老等方面的基本公共服務水平。短期重點是由政府收購滯銷的住房，轉為保障性住房，向新市民提供。

根據二十屆三中全會審議通過的《中共中央關於進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定》，要推行由常住地登記戶口提供基本公共服務制度，推動符合條件的農業轉移人口社會保險、住房保障、隨遷子女義務教育等享有同遷入地戶籍人口同等權利，加快農業轉移人口市民化。

二是加快都市圈範圍內中小城市建設，帶動中國第二輪城市化。形成以城鄉融合發展為基礎的高品質可持續現代化城市體系。

“從國際經驗看，城市群、都市圈範圍內的核心城市通常佔城市人口的30%左右，核心城市之外的中小城鎮還有巨大的發展空間，可容納60%以上的城市人口，其中既包括原有城市疏解人口，更多是農村和其他城市的流入人口。”劉世錦稱。

一個重要目標，就是以這次經濟振興方案實施為契機，力爭用十年左右時間，實現中等收入群體倍增的目標，使中等收入群體由當前的4億人增長到8億—9億人。

“提出並推進實現這一目標，對儘可能延長中速增長期，打破需求約束對經濟增長的不利影響有基礎性意義。”劉世錦表示。

值得注意的是，劉世錦強調，中國不宜簡單倣傚發達國家的量化寬鬆政策。

發達經濟體通常已進入低速增長階段，宏觀政策對經濟增速影響較大，而中國經濟仍處於中速增長階段，經濟增速很大程度上取決於結構性潛能，宏觀政策的重要性在於保持經濟運行過程中的穩定與平衡。

“結構性潛能在多大程度上釋放則取決於它有沒有適宜的體制政策環境，而改革就是為了創造這樣的環境條件。”劉世錦表示，“改革就是開放權利，增加新的交易機會，相應擴大貨幣需求，擴大信用，進而實質性地擴大需求和供給。” (財經五月花)

8月CPI同比上漲0.6%，前值漲0.5%；PPI同比下降1.8%，前值降0.8%。

1 通縮持續加重，是該全力拚經濟了，推出大規模經濟刺激計畫

PPI連續20多個月下滑，CPI在0附近趴著，民營企業利潤持續負增長，通縮跡象越來越明顯。

易綱在上海外灘金融峰會上表示，中國現在應該把重點放在抵擋通縮壓力上。“中國現在應該把重點放在抵擋通縮壓力上，廣泛的價格衡量指標連續幾季呈現負值，中國目前的重點應該是在未來幾季讓GDP平減指數轉正。中國經濟仍在復甦，但相對緩慢，希望今年底前中國生產者物價指數能夠趨於零左右，需要採取積極的財政政策和穩健的貨幣政策來支援增長。”

8月物價資料體現四大特徵：一是總體仍低迷。CPI雖略微上漲0.1個百分點至0.6%，但主要是由異常天氣導致的食品價格上漲，難有持續性；二是內需不足，核心CPI同比0.3%，較上月降低0.1個百分點，環比由0.3%降為-0.2%；三是PPI降幅再度擴大，同比-1.8%，已經23個月負增長；四是實際利率仍高。中國名義利率雖然持續下調，但剔除通膨後的實際利率處在高位，實際利率在全球偏高，不利消費和投資。

物價衡量經濟的溫度，長期物價低迷是經濟的“慢性病”。物價低迷背後是消費疲軟，是就業和收入形勢不明朗，是企業盈利惡化，是居民財富縮水和去槓桿，是整個社會活力和信心下降。

日本是深陷“慢性通縮”的典型例子。自1997年銀行業危機後，社會形成低通膨預期，消費者忍受價格不變狀態下的工資凍結，企業承受不提高工資條件下的價格凍結，社會活力不足，經濟難以增長，由此形成惡性循環。

當前物價低迷的原因在於有效需求不足，經濟的主要矛盾在內部，面臨“流動性陷阱”和“資產負債表衰退”“債務-通縮”循環等種種挑戰。三駕馬車動能均呈現放緩，消費自二季度後大幅下滑。

當前的首要任務是全力拚經濟，提高有效需求、提振信心，尊重規律，從善如流，反應社會呼聲。從經濟學上，提振信心最簡單有效的辦法還是“新”一輪經濟刺激，即通過財政擴張，配合貨幣寬鬆，擴大需求，帶動就業，拉動經濟增長，提振居民和企業信心。立竿見影，古今中外均被驗證有效。

建議推出以新基建領銜的大規模經濟刺激計畫，短期擴大需求，長期打造中國經濟新引擎。同時，附以減稅降費，減輕企業和居民負擔，休養生息，固本培元。

貨幣政策上，降低存量房貸利率、降息降准具備必要性和可行性：一是，8月中旬以來，人民幣持續升值，穩匯率對中國貨幣政策的掣肘在減弱；二是八九月政策債發行加快、MLF到期量增多，存在補充流動性必要；三是瑞士、瑞典、加拿大、英央行、歐央行等主要國家已經降息，8月美國非農資料低於預期，衰退預期升溫，9月降息機率大，釋放積極訊號。近日央行貨幣政策司司長表示，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約為7%，還有一定空間。

"海明威運動定律"告訴我們某些事物在發展變化的過程，往往先有一段漸進的、緩慢的變化，而後突然發生劇烈的變化或突破(“Gradually, then suddenly.”)。高度重視當下需求不足、物價低迷情況，審慎思考當下和未來。如果能夠從善如流，回應社會呼聲，推出大規模經濟刺激計畫，加強對民營經濟的保護，則我們的經濟大有希望，信心比黃金重要。

2  8月物價資料呈現以下特點：

1）CPI上漲，食品價格是主要貢獻因素；實際上，核心CPI環比負增長，通縮壓力加重。除食品和能源價格的核心CPI環比由0.3%降為-0.2%；同比0.3%，較上月下滑0.1個百分點。CPI同比為0.6%，較上月上漲0.1個百分點；環比0.4%，較上月下滑0.1個百分點。

2）食品價格顯著上漲，主因高溫及局地強降雨天氣推動菜果價格上漲、豬價小幅上漲。8月食品項環比3.4%，較上月上漲2.2個百分點；食品項同比由0升為2.8%。8月鮮菜、豬肉、水產品、蛋類、鮮果價格環比為18.1%、7.3%、0.2%、2.8%和3.8%，較上月變動8.8、5.3、-0.2、-0.9和4.1個百分點。

3）非食品價格環比轉負，國際原油價格下降和出行需求下滑是主因；耐用品價格持續下跌；受地產影響，租賃房租價格趨勢向下。8月，非食品環比由0.4%下降為-0.3%。家用器具、交通工具和通訊工具環比分別為-0.7%、-0.3%、-0.8%，較上月變動-1.1、0.3和-0.7個百分點；交通工具用燃料價格環比為-2.9%。租賃房租價格同比為-0.3%。

4）豬價環比漲幅擴大，“豬周期”進入上行期，本輪上漲空間不大。8月豬價同比16.1%，較上月回落4.3個百分點；環比7.3%，較上月上升5.3個百分點。截至2024年9月6日，平均豬肉批發價格為27.36元/千克。產能存量接近平衡點後呈震盪形勢，當前去化速度減弱，豬糧比上行；行業集中度提升，新的豬周期價格波動或小於傳統豬周期。

5）PPI同環比降幅擴大，主因工業品需求不足和大宗商品價格下降；原油、鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格普遍下降，消費品製造業價格下降，高技術行業價格漲跌分化。8月PPI同比下降1.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點；PPI環比為-0.7%，降幅較上月擴大0.5個百分點。飛機製造價格上漲2.1%，工業機器人製造價格上漲0.8%，電腦整機製造價格上漲0.4%；電腦、通訊和其他電子裝置製造業和汽車製造業環比均下降0.2%。

3  局部異常天氣推動CPI上漲，核心CPI下降

8月CPI上漲，特殊天氣推動食品項價格上漲是主因。豬價持續上漲；耐用品價格依舊下跌；居住價格趨勢向下。CPI同比為0.6%，較上月上漲0.1個百分點；環比為0.4%，較上月下滑0.1個百分點。除食品和能源價格的核心CPI環比由0.3%降為-0.2%；同比0.3%，較上月下滑0.1個百分點。在8月CPI的同比變動中，翹尾影響約為-0.3，新漲價因素約為0.9。

食品價格顯著上漲，主因夏季高溫和多地強降雨水天氣衝擊、豬價小幅上漲。8月食品項環比3.4 %，較上月上漲2.2個百分點；食品項同比由0升為2.8%。8月鮮菜、豬肉、水產品、蛋類、鮮果價格環比為18.1%、7.3%、0.2%、2.8%和3.8%，較上月變動8.8、5.3、-0.2、-0.9和4.1個百分點。

非食品價格環比轉負，國際原油價格下降和出行需求下滑是主因；耐用品價格持續下跌。8月，非食品環比由0.4%下降為-0.3%；非食品項同比0.2%，較上月下降0.5個百分點。

七大類中，五類價格下降，居住和醫療保健價格環比為0。衣著、居住、交通通訊、教育文化和娛樂、醫療保健、生活用品及服務、其他用品和服務環比分別為-0.2%、0、-1.1%、-0.1%、0、-0.7%、-0.6%，分別較上月變動0.2、0、-2.0、-1.4、0、-1.1、-1.5個百分點。

從細分項看，1）臨近開學，出行娛樂需求下降推動服務價格下降。服務價格環比-0.1%，較上月下降0.7個百分點；飛機票和旅遊價格分別季節性下降5.1%和0.7%。2）油價下跌導致交通工具用燃料價格下降。8月，交通工具用燃料價格環比為-2.9%，較上月下降4.4個百分點。3）耐用消費品價格持續下跌。家用器具、交通工具和通訊工具環比分別為-0.7%、-0.3%、-0.8%，較上月變動-1.1、0.3和-0.7個百分點。4）地產影響下房租價格持續下滑。8月租賃房租價格同比為-0.3%。

4  豬周期：上行周期進行中，但本輪上漲空間不大

8月豬價同比下滑，環比漲幅擴大。8月豬價同比16.1%，較上月回落4.3個百分點；環比7.3%，較上月上升5.3個百分點。截至2024年9月6日，平均豬肉批發價格為27.36元/千克。

我們判斷，“豬周期”進入上行期，本輪上漲空間不大。

一是，產能在去化13個月後力度已連續減弱四個月。根據歷史規律，產能連續去化10個月左右就會傳導到豬價。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，2023年3月，能繁母豬同比2.9%，2024年3月能繁母豬存欄同比-7.3%，7月能繁母豬存欄同比-5.4%。

二是，產能存量接近平衡點後呈震盪形勢。當前能繁母豬存欄4041萬頭，正常保有量為3900萬頭，仍略超正常保有量。當前去化速度已經減弱，預計之後在平衡點附近震盪或緩慢下行。

從歷史豬周期看，2014年和2018年開始的兩輪豬周期都是經歷了2-3個季度的快速產能下降才開啟價格大幅上行。其中能繁母豬產能的同比降幅連續多個月維持在-20%以上，產能快速去化，也給豬價上行創造了空間。

三是豬糧比上行。截至9月6日，豬糧比已經達到8.43，自3月15日首次脫離過度下跌區間（豬糧比在6以下）之後加速上行。歷史資料來看，豬糧比突破7之後有望見到豬周期上行。

行業集中度提升，新的豬周期價格波動或小於傳統豬周期。眾多小規模養殖場在2018年的豬瘟中出局，加快行業集中度提升處理程序。2018年非洲豬瘟後，13家上市公司出欄量佔全國比重提升約一倍至2021年的14.3%；500頭以上規模場出欄佔比從2011年的36.6%提升至2022年的65%。行業集中度的提升或將帶來規模經濟效應，大型養殖機構產能持續提升，非理性“追漲殺跌”行為減少。

5  PPI同環比降幅擴大，主因工業品需求不足和大宗商品價格下降

PPI同比和環比均下降，主因工業品需求不足和大宗商品價格下降。8月PPI同比下降1.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點；PPI環比為-0.7%，降幅較上月擴大0.5個百分點。在8月PPI同比變動中，翹尾影響約為-0.1個百分點，今年價格變動的新影響約為-1.7個百分點。

從工業生產者出廠價格看，生產資料價格環比持續負增長。8月，生產資料價格和生活資料價格環比分別為-1.0%和0，較上月變動-0.7和0個百分點。

採掘業、原材料和加工工業環比分別為-1.6%、-1.2%、-0.9%，分別較上月下滑2.3、1.0和0.5個百分點；衣著類價格環比-0.1%，較上月下滑0.2個百分點，食品、一般日用品和耐用消費品價格環比均為0，分別較上月變動0.2、-0.1和-0.2個百分點。

從行業看，原油、鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格普遍下降，消費品製造業價格下降，高技術行業價格漲跌分化。

1）原油、鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格普遍下降。8月，石油和天然氣開採業，石油、煤炭及其他燃料加工業，橡膠和塑料製品，非金屬礦物製品，化學原料及化學製品製造，化學纖維製造環比分別為-4.3%、-2.0%、-0.3%、-0.7%、-0.9%、-0.2%，較上月下降7.3、2.5、0.2、0.1、0.6、0.8個百分點。

煤炭開採和洗選，黑色金屬礦採選，石油、煤炭及其他燃料加工，黑色金屬冶煉及壓延加工，有色金屬冶煉及壓延加工和金屬製品環比分別為-1.2%、-2.0%、-2.0%、-4.4%、-2.3%和-0.6%，較上月下降1.2、1.2、2.5、2.7、1.9、0.5個百分點。

2）消費品製造業價格持續下降。農副食品加工業和食品製造環比均下降0.1%，分別較上月變動0.2和0個百分點。

3）高技術行業價格漲跌分化。飛機製造價格上漲2.1%，工業機器人製造價格上漲0.8%，電腦整機製造價格上漲0.4%；電腦、通訊和其他電子裝置製造業和汽車製造業環比均下降0.2%。

除農副產品外，多數購進價格下跌。8月，燃料動力、黑色金屬、有色金屬材料、化工原料、木材紙漿、建築材料、農副產品類、紡織原料類環比分別為-0.5%、-1.9%、-1.7%、-0.8%、-0.3%、-0.5%、0.7%、-0.3%，較上月變動-0.3、-1.3、-2.0、-0.6、0.0、-0.4、0.3、-0.2個百分點。

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