10月13日消息，港股IPO再現驚天醜聞，香港證監會指令茶百道暫停交易，原因是茶百道的首次公開招股可能曾被人為操縱，意圖就茶百道的股份需求營造非真實的表象。

圍繞茶百道IPO，證監會已向六家經紀行發出限制通知，禁止處置或處理孫然（女）及八家公司帳戶內最高約43.79億港元的資產，這是香港證監會歷年限制金額最高的一次。

凍結帳戶分佈在6家經紀商之中，中金香港、招銀國際、富途香港、海通國際、嘉實國際。港證監同時強調，收到限制通知書的經紀行並非證監會調查的對象。有關限制通知書並不影響該等經紀行的運作或它們的其他客戶。

其中，孫然是嘉實國際持牌代表，嘉實國際是一家著名的香港金融服務商，和嘉實基金無關；另外8家公司帳戶則分佈在BVI、塞舌爾、薩摩亞等離岸市場，有可能是境外團隊的操縱案或者內外勾結的產物。

此外，茶百道IPO操縱和撥康視雲同屬一個利益集團，而撥康視雲早在2026年9月10日就已被港交所勒令停牌，一個月後茶百道才被發現，凸顯該利益集團IPO操縱的隱秘性。

這裡簡單澄清一個問題：本次港證監說的IPO操縱，並非財務造假、欺詐發行，而是招股階段製造需求假象，並未體現真實市場需求，上演大型割韭菜現場的情形。

何為股份需求營造非真實的表象？

1）撥康視雲，金石雜談查詢發現，撥康視雲是一家臨床階段眼科生物科技公司，成立以來研究管線並未實現商業化，一直處於燒錢模式，近5年虧損近4億，營收為零，基石和上市前股東沒有明星坐鎮。

正是這樣一家公司，公開發售認購熱烈，超購78倍；但與此同時，國配認購遇冷，甚至沒有實現足額認購。最終的結果是，公開發售從佔比10%回撥至20%，更多的貨源派發給了散戶。

一邊是散戶認購熱烈，一邊是機構不看好，反差強烈。這樣的反差背後，有人可能在散戶認購方面製造了假象，並未體現真實的市場需求。

最終的結果是，撥康視雲上市首日暴跌近40%，上市以來從10.1港元到1.19港元，上市一年多股價暴跌88%，散戶打新者成為最慘韭菜。

2）再看茶百道，招股結果同樣詭異。茶百道公開發售未足額，只有0.5倍認購；而國際配售足額認購，拿到了95%的股份。

但是這裡有幾個問題值得關注：一是，散戶認購不足，帶來的後果是，凡是認購皆100%中籤；二是，國配認購足額，有122人認購，沒有基石，公司募資、價格都不用縮水，發行價17.5港元，募資額25.86億港元；三是，茶百道暗盤即暴跌19%，首日暴跌27%，上市以來暴跌77%，17.5港元砸到了4港元，高估值假象原形畢露。

結合以上資料，既然存在“股份需求營造非真實假象”，那就意味著，茶百道應該是在國配上做了文章，本來也不足額，但通過一些方法達到足額認購，募資不縮水的目的。但假的就是假的，上市即迎來國配砸盤。

其實，關於茶百道和撥康視雲，不少媒體指向抽屜協議，且表示是港證監提出的核查方向。不過，金石雜談並未在港證監網站看到此表述，即：SFC通稿用詞是“高度關注”“可能”，屬跡象層面（it appears）的表述，符闔第8(1)條"覺得"標準，但不是對違規事實的終局認定，也未列出具體的操縱手法、帳戶群、配售安排或資金鏈條。

但抽屜協議很可能是港證監核查的一個方向。IPO操縱的常見形態之一，正是通過承銷環節的安排，製造需求旺盛假象——例如配售給關聯方、承諾回購、安排特定帳戶在首日買入等；"營造股份需求的非真實表象"這一措辭，在港股監管語境下通常指向需求端被虛構，而虛構需求往往依賴某種形式的場外安排。

抽屜協議的主要流程是：IPO募資進入上市公司帳戶；上市公司通過私下協議轉出公司；以金融產品投資名義投向關聯實體；資金回流至主要承配人活關聯人士；同時營造超額認購的假象。

即上市首日定價被推高；散戶看到的是虛假股份需求；幕後金主只是幫忙，早已拿回本金，屬於零成本持股；散戶成為最慘接盤俠。如果募資流向出了問題，中金公司作為保薦人也難辭其咎。

茶百道多重問題纏身：王霄錕夫婦上市前瘋狂套現15億

此外，茶百道上市之初還有多個問題：1）招股出現抽飛，4月17日融資倍數一度達到0.61倍，當日募資額大幅縮水，少了幾乎一半。

2）雖然盈利但盈利能力下降。隨著市場消費降級及新式茶飲競爭加劇，茶百道盈利能力在下降，毛利率從21年的35.7%降至23年的34.4%，淨利率則降至20.2%。

3）奶茶店競爭激烈，茶百道市場份額只有6.8%，蜜雪冰城17.8%，古茗7.8%，滬上阿姨4.2%，喜茶3.6%。

4）上市之前突擊分紅。金石雜談查詢發現，2023年之前，王霄錕夫婦100%持股茶百道；2023年5月進行股權重組，王霄錕夫婦持股86.4%；2023年5月22日開始引入戰略投資者，隨後持股82.29%。

根據公司股息分派方案，21年和22年分別分紅3.79億和6億，23年二三四三個月再分紅5.97億，也就是說在上市之前，公司分紅中的15.76億進入了實控人王霄錕夫婦腰包。

2023年10月23日，茶百道再度分紅，按每股3.38元配息4.5億，王霄錕夫婦再度拿到3.69億。也就是說，在上市之前，公司三年盈利28.94億，分紅了20.26億，實控人獨佔19.45億，可謂賺的盆滿缽滿，上市儼然成為實控人套現工具。

5）茶百道的獨家保薦人是中金公司，上市前股東虧損清倉。2023年5月和6月，茶百道引入蘭馨亞洲、正心谷資本、新希望、番茄私募以及中金資本。其中，蘭馨亞洲投資8億，正心谷投資7000萬，新希望投資5000萬，番茄私募投資3000萬，中金資本投資了2000萬，禁售期12個月。

即便在25年5月高點拋售，中金公司這2000萬投資也依舊處於虧損狀態。此外，蘭馨亞洲在25年5月至7月清倉式甩賣，即便在12.3港元的高價，套現金額也只有7.45億港元，屬於虧損賣出。

隨著公司上市，公司的一些問題也逐漸暴露。1）第一個問題就是上市後業績變臉，上市之前，茶百道業績美如畫；上市之後的24年，營收下滑13.78%，利潤直接暴降58%。此外，公司2026年中期，毛利率從32.6%降至30%。

2）加盟店裂痕。2024年，公司新增加盟店1477家，關閉890家，終止合作加盟商1144名。2025年，新增加盟店1159家，關閉933家，終止合作加盟商1218名，連續兩年終止合作的加盟商超過1000名。上市了兩年，加盟店還是8000多家。

為什麼收到獎金後，有人消費、有人存錢？為什麼貸款利率降低了，企業仍不願擴張？政府和央行怎樣才能緩解衰退、穩定物價？

2026年諾貝爾經濟學獎授予羅伯特·E. 霍爾（Robert E. Hall）和邁克爾·伍德福德（Michael Woodford），表彰他們為“宏觀經濟穩定的微觀經濟基礎”（microeconomic foundations of macroeconomic stabilisation）作出的貢獻。[1]

01 共同主題：理解每個經濟決策者

把經濟想像成一條繁忙的公路。經濟衰退，像車流越來越慢；經濟過熱，像車輛過度擁擠。政府調整支出，央行調整利率，就像道路管理者改變訊號燈，努力讓車流恢復平穩。

但每輛車都有自己的司機。有人擔心前方堵車，提前繞路；有人油箱快空了，必須停車加油；有人預判前方會更順暢，決定繼續前行。

家庭和企業也是如此。它們會根據收入、債務、現金儲備以及對未來的判斷，改變今天的消費、儲蓄、投資和定價。同一項政策落到不同人身上，可能產生不同反應。

“微觀經濟基礎”，就是把這些具體決策納入模型，再分析整個經濟怎樣變化。官方獲獎說明特別強調，兩人的研究將家庭和企業對未來的考慮納入了宏觀穩定政策分析。[1]

02 霍爾：家庭如何安排今天與未來的消費

霍爾出生於1943年，1967年獲得麻省理工學院經濟學博士，現為斯坦福大學經濟學榮休教授。他曾擔任美國經濟學會會長，研究涉及消費、就業和經濟波動等領域。[1-2]

霍爾的代表性成果，是1978年的論文《生命週期—永久收入假說的隨機含義：理論與證據》。[3]

生命週期假說和永久收入假說本身並非霍爾首創。它們的基本思想是：人們會根據一生或較長期的收入與財富，安排今天的消費，而不只看眼前收入。

霍爾的重要推進，是在理性預期和特定模型假設下，推匯出可以接受資料檢驗的結論：消費的變化主要由新的、未預料到的資訊驅動。這通常被稱為“消費隨機遊走假說”。嚴格而言，其推導首先涉及消費邊際效用的變化，再在特定條件下得到消費本身的近似結論。[3]

這裡的“理性預期”，可以理解為人們會利用已有資訊判斷未來；它不意味著每個人都能精準預測未來。“邊際效用”則指多消費一點所帶來的額外滿足。

3. 家庭消費像管理一個長期使用的水庫

把家庭財務想像成一個水庫：工資和其他收入是流進來的水，日常消費是放出去的水，儲蓄是留在水庫裡的水。家庭安排今天的用水量，會考慮未來還會有多少水流入。

例如，收到一萬元一次性獎金，與得知今後每年工資都會增加一萬元，可能帶來不同決定。獎金可能用於還債、儲蓄或一次性購物；持續加薪則可能讓家庭更有信心提高長期生活支出。

霍爾研究中的關鍵是：已知的收入變化可以提前進入消費計畫，新的意外資訊才會推動人們重新調整計畫。“隨機遊走”並不意味著消費毫無規律，而是強調人們會提前規劃。[3]

對個人而言，要區分暫時進賬和長期收入改善。一筆獎金可以支援一次性支出，而房貸、租金和其他持續開支，需要持續收入支撐。

對企業而言，顧客手裡多了錢，不一定馬上帶來同等幅度的銷售增長。判斷需求時，還需要瞭解消費者對未來收入是否有信心，以及他們是否準備還債或增加儲蓄。

對政府而言，補貼效果取決於家庭處境。現金緊張的家庭可能立即購買必需品；儲蓄充足的家庭可能先存起來。現實中的借款限制、收入風險等因素，也可能讓家庭難以按照理想模型平穩安排消費。

霍爾的研究因此為政策分析提出了一個關鍵問題：政策改變的是眼前收入、長期收入預期，還是家庭的實際支付能力？

03 伍德福德：利率與預期如何影響經濟

伍德福德出生於1955年，1983年獲得麻省理工學院經濟學博士，現為哥倫比亞大學教授。他先後接受過本科、法學和經濟學教育，代表作是2003年的《利息與價格：貨幣政策理論基礎》。[1,4]

伍德福德的重要貢獻，是發展和系統化具有微觀基礎的新凱恩斯主義貨幣政策框架。

這一框架把幾個關鍵因素放在一起：家庭會在今天與未來之間安排支出；企業調整價格和工資需要時間；當前利率以及對未來政策的預期，會影響消費、投資和定價。[5]

這類模型常採用動態隨機一般均衡模型（DSGE）的形式。簡單說，就是讓家庭、企業和政策部門在一個會隨時間變化、受到意外衝擊的經濟系統中相互作用。DSGE是一個廣泛的建模類別，伍德福德的重要貢獻在於其中的新凱恩斯主義貨幣政策分析，不能把整個模型類別都歸於他一人。[5]

3. 央行影響今天和前方的訊號燈

利率可以理解為“把未來的錢提前拿來用的價格”。利率降低，融資通常更便宜；利率提高，融資通常更貴。

但買房、建廠和購置裝置，往往涉及多年安排。家庭和企業會關注今天的利率，也會判斷未來利率和經濟環境怎樣變化。

這就像開車：眼前的燈變綠了，但如果你知道下一個路口即將擁堵，未必馬上加速。對前方路況的判斷，會影響今天怎樣開。

同樣，央行今天降息，但企業認為融資條件很快又會收緊，可能仍然推遲投資。清晰、可信的政策安排，則能夠影響人們對未來的判斷，進而影響噹前決策。[1,5]

4. 為什麼利率變化能影響訂單和就業

企業的價格和工資往往需要時間調整，這被稱為“價格與工資黏性”。餐廳菜單已經印好，供貨合同已經簽訂，員工工資也可能在一段時間內固定。

當利率變化帶動需求時，企業可能先調整訂單、生產和招聘，隨後再調整價格。伍德福德的框架把這些過程納入分析，幫助解釋貨幣政策為何能在一定時期內影響實際經濟活動。[5]

對個人而言，借款和儲蓄決策需要考慮整個期限。當前利率、收入穩定性、貸款條件以及未來利率變化，都需要放在一起判斷。

對企業和其他機構而言，融資成本與未來需求需要一起看。即使貸款便宜，如果預期訂單不足，機構仍可能推遲投資。

對央行而言，行動和溝通都會影響經濟。今天調整多少利率，以及解釋在什麼情況下會繼續調整，都會進入家庭和企業的決策。

假設經濟低迷，政府向居民發放補貼，央行同時降息。

霍爾的研究幫助我們追問：居民會把補貼花掉多少？他們認為收入改善是暫時的，還是長期的？是否需要先還債或儲蓄？

伍德福德的研究幫助我們追問：較低利率會怎樣影響買房和投資？家庭和企業是否相信政策安排？需求變化會怎樣傳導到生產、價格和就業？

兩人的代表性成果讓官方獲獎主題更容易理解：宏觀政策的效果，需要從家庭和企業的具體行為推匯出來。上述理論是理解本次獎項的重要入口，而不是官方對全部獲獎貢獻的完整清單。[1]

以下三節是結合兩人研究，對中國情境作出的應用性解釋。

沿用“家庭水庫”的比方：一個家庭願意放出多少水，既取決於水庫裡有多少水，也取決於它是否相信未來會持續有水流入。

例如，一對夫妻收到消費補貼，但同時擔心工作不穩定、孩子教育開支增加，或者父母需要長期醫療照護。他們可能使用補貼購買原本就需要的商品，同時繼續控制其他支出。

霍爾的研究提醒我們：一次性支援能夠減輕眼前負擔，而穩定就業和收入、減少未來大額支出的不確定性，可能影響更長期的消費安排。

這與世界銀行2025年6月對中國消費問題的分析相呼應：更完善的社會保障，有助於減少家庭為應對不確定性而進行的預防性儲蓄，支援消費。[6]

對普通家庭而言，這提供了一種理解自身財務的方法：把眼前收入、未來保障和長期債務放在同一張賬本中考慮。

想像一家準備擴建的工廠。銀行降低貸款利率，確實能減少融資成本；但如果負責人擔心明年訂單不足，仍可能推遲購買裝置。

這就像開車經過收費站：通行費降低了，司機還要判斷目的地是否值得去。

伍德福德的研究幫助我們理解：投資既受當前融資條件影響，也受未來需求和政策預期影響。企業需要判斷借款成本、未來銷售、項目回報，以及經營環境是否足夠可預期。

企業之間的瓶頸也不同。資金緊張但訂單充足的小企業，可能更需要獲得貸款；能夠融資但缺少訂單的企業，則更需要需求改善。理解這些差異，有助於企業作出經營判斷，也有助於政策更有針對性。

如果政府支援消費、融資條件也得到改善，但家庭仍擔心收入下降，企業仍擔心產品賣不出去，那麼消費和投資的反應可能弱於預期。

兩人的研究帶來的啟示是：穩定經濟，需要同時關注購買能力、消費意願、融資條件和投資預期。

這些因素可能形成相互支援的過程：家庭收入與保障更穩定，消費安排更有信心；企業更容易判斷需求，投資和招聘意願可能改善；就業和收入又為家庭消費提供支援。

但這一過程能否順利運行，還取決於債務、行業狀況和外部需求等條件。中國不同家庭、企業和地區之間存在較大差異，應用理論時也需要考慮這些具體約束。

對中國讀者而言，這次獲獎研究最有價值的視角是：一項政策怎樣影響經濟，要看它如何改變家庭賬本和企業經營決策；一項政策能否有效，要看人們是否有能力、有信心作出相應反應。 (復旦金融評論)

導火線是博主@定焦數位發了一句「你好，星芒」。

“華為被曝將推子品牌星芒”相關詞條很快衝上熱搜。

國家智慧財產權局商標資訊也同步被扒，華為申請註冊了「星芒」商標。

一致認為這就是新子品牌要來的預熱訊號。。。。

而且為了推品牌，首款機子性價比肯定高。

so，全網猜了小半年的華為新子品牌，這次動靜真鬧大了。

01  從星耀改成星芒  商標早就提前佈局

早在2024年初，網上就傳華為註冊了 “星耀手機” 商標，打算佈局中端市場。

今年9月底，爆料再次發酵，說華為正在規劃全新子品牌。

當時傳叫星耀，最快11月落地。

同時nova系列也在朝著獨立品牌的方向調整。

但當時博主@定焦數位就潑了個小懸念，新品牌名字不是星耀，另有名稱。

果不其然，根據商標公開查詢結果，在華為名下的與「星芒」有關的商標註冊記錄共有三十多個。

2020年、2023年提交的好幾枚 “星芒” 商標早就註冊成功。

2026年7月又補上一枚新商標申請，覆蓋電子裝置、通訊相關品類，現在狀態是註冊申請中。

網上流傳的說法是存在產權方面的爭議。

其實名字是星芒還是星耀，沒那麼重要。

還有博主放出消息，華為手機產品線之後會變成Mate、Pura、Nova、暢享、星芒五大系列矩陣。

其中，星芒規劃了多款手機+3C數位產品，第一款將會是爆款。

華為想再做一個走量品牌的傳聞，這兩年就沒斷過。

而這次，從商標到爆料，從名字到產品線，拼圖一塊塊湊齊，極有可能要成真了。

02  主打兩千元檔中端市場  麒麟+鴻蒙下放

把各種爆料拼起來，星芒大概是這樣的：

定位線上性價比賽道，主打1799至4000元這個價位區間。

預計今年11月亮相首款機型。直接對標iQOO、一加等主流線上子品牌，面向年輕使用者群體，補齊華為在中端性能機線上市場的空缺。

這一塊，也恰恰是手機圈內卷最狠的賽道。

不過現在網上爆料版本還不一樣，晶片這塊有兩種說法：一部分消息說是麒麟9系，主打性能、續航、流暢度。

另一批爆料則說是麒麟8系晶片，搭配原生鴻蒙系統，XMAGE影像也會下放。

但像衛星通訊這類Mate、Pura旗艦才有的高端功能，就直接砍掉。

思路很簡單：把省下來的成本，砸在大家日常真的能用得上的地方，讓更多人能摸到麒麟+鴻蒙這套組合。

03  千元機先試水  多款新品扎堆要上線

說起來，今年3月華為發佈暢享90系列，1299元起，用上麒麟8系晶片加鴻蒙6，趕在行業記憶體漲價潮裡把千元機價格壓住。

千元機試水完，下一步自然就是向上打到中端。

如此一來，預算兩千左右的朋友也能摸到搭載麒麟晶片、原生鴻蒙的機型，還能用上XMAGE拍照。 適合學生黨、日常刷視訊拍照的普通使用者。但如果你需要衛星通訊、追求頂級性能，那這個系列大機率就不適合你。

還有爆料提到，華為接下來中低端新機要扎堆大上新。

除了這個新子品牌星芒，還有暢享100系列、WATCH Air這類產品線，麒麟7/8/9系晶片陸續鋪開，來勢很猛。

不過現在這些都只是爆料口徑，華為一個字都沒確認。商標申請也不等於一定會推出這個品牌，網上爆料翻車的案例咱們也見得多了。大家可以抱著吃瓜心態蹲發佈會，別著急提前存錢下單。

所以，你覺得星芒能讓華為在中端機市場再支棱起來嗎？   (極果網)

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