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巴倫周刊—傑裡米·西格爾：科技股的上漲“遠非”網際網路泡沫
賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學名譽教授傑裡米·西格爾(Jeremy Siegel)的著作《股市長線法寶》(Stocks for the Long Run)在1994年1月首次出版時，許多投資者現在青睞的、願意長期持有的公司還沒有誕生。
亞馬遜(AMZN)成立於1994年7月，幾年後，Google【現在的Alphabet (GOOGL)】成立，特斯拉(TSLA)和Facebook【現在的Meta Platforms (META)】分別在2003年和2004年成立，如今股市的頭號寵兒輝達(NVDA)成立於1993年。
1994年的道瓊斯工業平均指數中充斥著伯利恆鋼鐵(Bethlehem Steel)、伊士曼柯達(Eastman Kodak)、固特異(Goodyear)、西爾斯羅巴克(Sears Roebuck)和伍爾沃斯(Woolworth)這樣的公司，在接下來的三十年裡——甚至從中期來看——沒有一隻股票稱得上是好股票。
《股市長線法寶》這本書的副標題是《金融市場回報和長期投資策略終極指南》(The Definitive Guide to Financial Market Returns and Long-Term Investment Strategies)，該書就分散投資提出了令人信服的理由，此外，西格爾建議投資者不要去嘗試挑選單個股市贏家和輸家。
西格爾還建議投資者保持投資，抵制想要去擇時的衝動。如果你在《股市長線法寶》出版時持有一隻標普500指數基金並且後來一直持有，那麼這筆投資已經出現了指數級的增長，標普500指數從略低於470點漲到了目前的5550點左右，漲幅接近1100%。與此同時，輝達已經成為全球市值第三大公司，價值超過3兆美元。
西格爾提倡被動投資，這種投資方法可以確保投資者持續持有美國最具活力的行業中主導地位最強的公司。西格爾也是投資公司WisdomTree的高級經濟學家，他說自己仍然是“指數化投資的堅定信徒”，他還說，“無論你怎麼做，都很難打敗指數投資組合”，尤其是考慮到主動管理型基金收費這一點。
《巴倫周刊》於7月1日對西格爾進行了專訪，和他討論了《股市長線法寶》這本書（現在已經更新到了第六版）的遺產、他如今對股票的看法、以及從更長遠的角度來看股市將走向何方等問題。以下是經過編輯的訪談內容。
《巴倫周刊》：《股市長線法寶》這本書中最重要、至今仍然適用的觀點有那些？
傑裡米·西格爾：這本書對1802年到現在的資料進行了統計分析，在這段時間裡，股票經通膨調整後的長期實際年均回報率是6.8%，第一版中的長期實際年均回報率是6.7%。
在過去的30年裡，我們經歷了金融危機、新冠疫情和其他起起落落，股票的實際年均回報率仍然在6.5%到7%，這就是長期實際回報持續存在的力量。雖然股票在短期內是最不穩定的資產類別，但從長期來看它們是最穩定的資產類別，在美國，沒有任何一種資產類別在長期內有類似的表現，債券、黃金和房地產無法與多樣化的公開交易股票的實際回報相提並論。
《巴倫周刊》：如今領先的科技股的估值比1999年和2000年初網際網路泡沫時期更合理，儘管部分科技股的估值很高，您是否擔心出現另一個科技泡沫的可能性？
傑裡米·西格爾：市場上一直都有動量交易者，動量投資有時是一種相當成功的策略，這些交易者乘浪前行，他們相信自己能在巨浪砸下來之前跳開，當然，這種情況並不經常發生，不過，目前我們離網際網路泡沫還很遠，1999年和2000年的情況要嚴重得多，那是我見過的最大的“動量巨浪”。
由於和人工智慧相關的科技股的勢頭非常強勁，因此目前很難跑贏指數，從某種程度上來說，它們已經抽走了房間裡所有的氧氣，這些科技股的盈利不錯，它們的估值遠沒有我們在20年到25年前看到的那麼離譜。
《巴倫周刊》：在《股市長線法寶》一書中，您稱股市具有“驚人的持久性”，現在的股市比30年前更持久還是沒那麼持久了？
傑裡米·西格爾：股市的持久性沒變，但我預測未來回報率會略低一些，我現在的預測是未來10年的年實際回報率接近5%至5.5%，這是因為股市市盈率可能應該在20倍左右，這和目前的水平非常接近。
隨著市盈率上升，未來回報不得不變得低一些，但有時當我這麼說的時候，人們會問我，“西格爾博士，我買長期美國國債可以獲得近5%的收益率，為什麼要買股票？”我的答案是，你這是在拿蘋果和橘子做比較，股票的回報率是剔除通膨後的回報率，美國國債的收益率不對通膨進行調整，通膨保值債券(TIPS)的收益率只有2%，所以，對於擁有一個長期投資組合的人來說，年復一年3%以上的差距會給你的財富帶來很大的影響。
《巴倫周刊》：您曾說債券不是避險通膨的好工具，但是避險地緣政治風險的好工具，在投資者對通膨的擔憂減弱、對地緣政治的擔憂加劇之際，現在買入債券的理由是不是更有說服力了？
傑裡米·西格爾：債券在地緣政治風險、經濟衰退風險和金融危機風險上升時期的表現不錯，在大流行時期的表現也不錯，如果你願意加上這一條的話，不過，債券特別不適合一種類型的風險，那就是通貨膨脹。
別忘了，從20世紀90年代直到新冠疫情暴發之前，美國有30年時間幾乎沒有通貨膨脹，這是以前投資者買收益率在1%到1.5%之間的債券的原因，那時通膨不是一個風險，因為投資者認為通膨是可以控制的，但事實證明並不是這樣，現在，如果你持有債券，你就不得不面對通膨風險，這也是收益率上升的原因之一，人們需要因為通膨風險而獲得補償。你可以說地緣政治風險很高，但通膨風險更高。
《巴倫周刊》：您認為聯準會今年會降息嗎？
傑裡米·西格爾：我預計今年會降息，美國經濟正在走軟，它沒有崩潰，也沒有衰退，但通膨正在減弱，大宗商品價格已從高點回落，利率將下降，聯準會可能在9月份降息一次，在12月份再降息一次，有可能降息更多次，長期聯邦基金利率可能會降至3%-3.5%。
人們都在談論聯準會可能每次會降息25個基點，但聯準會可以降息50個基點，如果經濟放緩，聯準會會希望利率盡快降到3%-3.5%。
《巴倫周刊》：您預計今年剩餘時間裡股市會有什麼樣的表現？
傑裡米·西格爾：在科技股和輝達的支撐下，今年上半年股市的走勢讓所有人感到意外，目前股市分為兩部分，雖然不像1998年和1999年分得那麼明顯，但目前科技股的市盈率為30倍或更高，而其他所有股票的市盈率為17倍或18倍，小盤股的市盈率為14倍或15倍，今年它們沒漲多少。科技股的上漲動能仍在，可能會繼續推動股市上漲，我認為在聯準會開始降息之前我們不會看到投資者從科技股轉向其他股票。
降息對小盤股的影響遠大於大盤股，降息可以提高小盤股的利潤率和盈利能力。我認為在降息之前價值投資還無法從低迷中復甦。
《巴倫周刊》：您怎麼看比特幣？投資者的組態比例為多少比較合適？
傑裡米·西格爾：我沒買比特幣，但我不像巴菲特那樣反感比特幣，加密貨幣更令人失望一點是它和納斯達克的相關性如此之高，這不算分散投資，通常情況下，一種資產類別應該擁有不同於其他資產類別的特徵，不會和其他資產同步波動。
另一方面，看看美國沉睡的銀行業和瘋狂的支付系統，銀行的營業時間是早上9點到下午3點，一周5天，美國應該有全天候的即時結算，比特幣正在嘗試將我們從銀行體系僵化、缺乏競爭力的情況中解放出來，聯準會應該允許銀行進行即時清算，同時制定防範欺詐的政策。
《巴倫周刊》：所有人都在關注今年的美國總統大選，大選結果對投資者來說重要嗎？如果重要的話，為什麼？
傑裡米·西格爾：出於稅收和監管方面的原因，股市更願意看到川普贏得大選。雖然投資者對關稅或川普的一些不可預測性感到不滿，但川普之前當了四年總統，投資者現在比2016年那會兒更瞭解他。
國會會發生什麼是更重要的問題，因為國會將決定川普的減稅措施會發生什麼。就算川普贏得大選，如果民主黨拿下眾議院控制權或保住參議院控制權，那麼2026年的稅收格局可能和現在大不相同。參眾兩院控制權的歸屬很重要。
從長期角度來看，只要美國政府不把經濟社會化，那麼股市在民主黨和共和黨的領導下都會上漲。
《巴倫周刊》：您怎麼看赤字問題和聯邦支出進一步增加的可能性？
傑裡米·西格爾：增加赤字是一個長期問題，但我在赤字這個問題上不屬於鷹派，我不覺得慌張，我認為在很長一段時間內不會有危機醞釀，在2030年代中後期之前不會。
如果債券市場利率開始上升，這將表明美國債務過多，華盛頓必須採取措施，比如削減支出和提高稅收，政府將不得不在未來的某個時點處理這個問題，但不是在不久的將來。
《巴倫周刊》：您對剛開始投資的人有那些建議？
傑裡米·西格爾：我想給的建議和30年前沒有太多不一樣的地方，把錢放在一個多元化投資組合中，放在401(k)或個人退休帳戶中，然後看著它增長。在一些年份裡你的錢會變少，但終會越變越多。
我傾向於選擇價值股，因為價值股現在很便宜，短期內價值股可能表現不太好，但短線交易者追逐的是盈利，如果你是一個長期投資者，你會追逐估值。交易股票和長期投資是完全不一樣的兩件事，你可以從交易中獲得樂趣，但長期投資不一樣。
《巴倫周刊》：您對《股市長線法寶》一書迎來出版30周年有什麼想說的嗎？它是如何經受住時間的考驗的？
傑裡米·西格爾：我想感謝所有喜歡這本書的人，我動筆寫的時候沒想到它會這麼受歡迎，也沒想到我的觀點會得到認可。
一些讀者告訴我，他們採納了書中的建議，決定做長期投資者，而且做得很好。在經歷了熊市、衰退和危機之後，人們告訴我，過去在遇到危機時就退出是一種錯誤的做法，這本書給了他們繼續投資的信心，他們理智上知道應該繼續投資，但往往會因為情緒而做不到。 (巴倫周刊)