最近，在網上看到A16Z發佈的一組洞察，它通過一系列的資料說明“軟體正在吞噬世界”，我從中找出五個比較有代表性的圖表，下面是詳細解讀。一、市值排名前10位的上市公司比七國集團的GDP總和還要大圖中展示了市值排名前10位的上市公司比七國集團（不包括美國）的GDP總和還要大。在這10家公司中，只有沙烏地阿拉伯阿美石油公司不屬於科技半導體行業，其他均是，這包括了：輝達、Google的母公司ALPHABET、蘋果、微軟、亞馬遜、博通、台積電以及Meta和特斯拉。二、隨著雲端運算的到來，科技巨頭們開始起飛這張圖表通過一個極具衝擊力的對比，展示了科技巨頭擴張的速度以及它們在全球經濟中驚人的體量。綠色曲線：代表全球排名前10的科技和半導體公司在每年年底的總市值（Market Cap）。藍色曲線：代表除去美國之外的其他6個G7發達國家的年度國內生產總值（GDP）總和。圖中展示了三個關鍵的飛躍階段：1）階段一：2005年 (Google 入榜)： 當時 Google 市值僅 1230 億美元，科技股體量還很小。2）階段二：2013-2017年 (雲與移動廣告)： 隨著 AWS、Facebook 和 Google 的崛起，科技股開始加速，進入了“加速階段”。3）階段三：2020年至今 (AI 與半導體)： 2020 年 NVIDIA 以 3230 億美元市值進入前10。2023-2024年：綠色曲線出現近乎垂直的飆升，這正是“AI浪潮”帶來的爆發。 而到了2024年左右，綠色曲線正式“交叉並超越”了藍色曲線。總體看，在當前的經濟版圖中，算力、演算法和平台資料所創造的價值，已經壓倒了傳統主要工業國的實體經濟總量。三、標普500指數（S&P 500）前十大權重股在過去 40 年間的變遷首先，從不同年份的柱狀圖，可以看到每個時代的“核心驅動力”：1985 - 2005年（能源與製造時代）：綠色部分佔主導，IBM、GE（通用電氣）和 Exxon（埃克森美孚） 是長期的霸主。此時前十大公司分佈在能源、製造、零售和製藥等多個領域，相對均衡。2015年（移動網際網路起點）：Apple開始登頂，科技和金融公司比例增加。2025年（AI與平台時代）：紅色和深色區域佔據絕對統治地位。Apple、Nvidia、Microsoft、Amazon、Alphabet (Google)、Meta 等科技巨頭不僅包攬前幾名，而且體量巨大。其次，爆發式的增長，在1985年到2015年間，前十大公司佔標普500總市值的比例一直維持在17% - 22%左右。到了 2025 年，前十大公司的市值佔比飆升至近 38%。而金額規模，前十名總市值從1985年的2510億美元暴漲到2025年的19.41兆美元。最後，從公司維度看，微軟是少數幾個從2005年起就一直穩居前列，並在2025年依然保持極高地位的公司，展現了極強的跨時代生命力。在2025年的柱狀圖中，另外一家科技公司輝達Nvidia崛起，佔據了極大的比例，這反映了當前AI硬體對市場的統治力。四、科技行業正在佔據盈利增長的絕大部分份額首先，在圖表示例中縱軸 (Yearly Change %)：表示年度盈利變化的百分比貢獻。彩色堆疊區域：代表不同行業對整體盈利增長的貢獻度。金色實線 (S&P 500: Bottom Up)：代表標普 500 指數整體的盈利表現。當線條在 0% 以上時，表示整體盈利在增長。從圖中的資料可以看出：科技與通訊的統治力：圖中深藍色（Technology）和中藍色（Communications）區域。在 2022 年後以及對 2024-2026 年的預測中，這兩個類股佔據了彩色區域的絕大部分。這意味著 S&P 500 的增長幾乎完全由科技巨頭（如 AI 相關公司、網際網路平台等）驅動。行業多樣性的缺失：相比 2004-2006 年或 2010 年左右，當時的增長由能源、金融、醫療等多個類股共同支撐。而現在的增長曲線變得非常“偏科”，其他行業（如能源、房地產、金融）的貢獻顯得微乎其微甚至為負。2024 - 2026 預測區（綠色虛線框）：預測顯示整體盈利將持續回升。科技（Technology） 依然是核心引擎。通訊（Communications） 緊隨其後。其他傳統行業對增長的拉動作用非常有限。總之，從資料可以看出，股市的盈利增長不再是“百花齊放”，而是由科技和通訊行業單挑大樑。五、從歷史看，科技行業的統治力遠不如以前的支柱行業雖然科技行業目前非常強勢，但從歷史長河來看，它的這種“統治力”其實遠不如以前的支柱行業。圖中展示了過去200多年裡，美國股市市值佔比最大的行業是如何演變的：1800 - 1850年代（金融與房地產）：早期美國股市幾乎完全由金融和房地產統治，佔比一度接近100%。1850 - 1910年代（交通運輸）：隨著鐵路建設的爆發，交通運輸類股崛起，佔據了股市60%-70%的份額。1910 - 1970年代（能源與材料）：工業化和石油時代的到來，使得能源類股成為霸主，但其最高佔比下降到了30%-40%左右。2000年代至今（資訊技術與通訊）：科技類股（圖中藍色部分）在 2000 年網際網路泡沫時期達到一個高峰，隨後回落，近年來再次強勁攀升，目前佔比接近50%。從資料可以看出，雖然現在的科技類股看起來“很大”，但對比 19 世紀的金融（近100%）或鐵路（近70%），目前的集中度其實還在歷史可接受的範圍內。它也能告訴我們，雖然我們正處於科技統治的時代，但這種“類股輪動”和“一股獨大”在人類經濟史上其實是常態，且目前的程度並非史無前例。 (點滴智識)

行情越漲越危險——這不是悲觀者的直覺，而是美銀量化模型給出的警告。美股正處於一個罕見的時刻：指數在創新高，但波動率也在同步攀升。這種“漲價不降波動”的組合，在歷史上往往是泡沫階段的典型特徵。本周，市場將迎來兩大集中考驗：FOMC利率決議，以及“科技七巨頭”中五家的財報。兩者疊加，構成近期最密集的交易催化劑窗口。“上漲式崩盤”：漲得越猛，風險越高據追風交易台消息，該行衍生品策略團隊（Nitin Saksena等分析師）在最新報告中提出了一個刺眼的判斷：納斯達克創紀錄地連續上漲13個交易日，已實現波動率接近25%的歷史高位——標普500的漲幅甚至可與新冠疫情期間相媲美，但此前並沒有經歷同等程度的市場壓力。這種'上漲式崩盤'動態，與我們2026年對泡沫化行情的預判高度吻合。什麼是“上漲式崩盤”？簡單說，就是價格快速拉升的同時，波動率不降反升——市場在狂歡，但保險費也在同步漲價。這通常意味著市場參與者內心並不平靜，對方向的分歧在加大。更值得關注的是AI類股。報告指出，半導體等AI相關資產的"泡沫風險指標"已升至ChatGPT問世以來的最高水平。上周市場大漲期間，股票波動率不僅沒有回落，反而獲得支撐——這是泡沫動態的又一佐證。鮑爾這次會說什麼？4月29日（周三），FOMC將公佈利率決議。分析師寫道：聯準會將在4月會議上堅定按兵不動。伊朗戰爭帶來的通膨上行風險尚未消散，勞動力市場資料也有所改善。鮑爾在發佈會上很可能釋放鷹派訊號。三個關鍵看點：一是他是否對進一步加息持開放態度；二是如何評估戰爭對經濟的影響；三是是否會順勢強調近期勞動力市場的回暖。資料層面，分析師預測4月30日公佈的一季度GDP年化增速為2.4%（市場共識為1.6%），核心PCE同比預計為3.1%。通膨仍在高位，這正是鮑爾難以轉鴿的根本原因。五大科技巨頭財報：全線看高於預期本周最受市場關注的，是五家"科技七巨頭"成員的集中報告。分析師對全部五家的預測均高於市場共識。Meta（4月29日） 分析師Justin Post預計一季度營收/每股收益為560億美元/7.44美元，高於市場共識的554億美元/6.64美元。驅動力來自AI對核心廣告業務的賦能，以及費用管控的持續。最大近期風險是宏觀不確定性影響二季度收入指引，或AI基礎設施資本開支進一步上調。亞馬遜（4月29日） Justin Post預計一季度營收/EBIT為1784億美元/214億美元，高於市場共識的1771億美元/207億美元。AWS增速預測上調至同比28%，高於市場共識的25%，部分由Anthropic相關收入驅動。Alphabet（4月29日） Justin Post預計一季度營收/每股收益為920億美元/2.69美元，略高於市場共識的917億美元/2.66美元。Gemini模型整合有望推動搜尋和雲業務超預期，搜尋收入增速預計達18%。微軟（4月29日） 分析師Tal Liani預計每股收益為4.05美元，略高於市場共識的4.04美元。核心看點是Azure收入增速（隨AI算力陸續上線）、Copilot付費席位擴張，以及非AI業務的穩定性。蘋果（4月30日） 分析師Wamsi Mohan預計二季度營收/每股收益為1130億美元/2.00美元，高於市場共識的1090億美元/1.93美元，主要受iPhone強勁銷售支撐。本周市場日曆：最高波動日在周四根據SPX隱含波動率資料，本周各交易日的市場預期波動如下：周四（4月30日）是本周波動預期最高的一天——PCE通膨資料與多家科技巨頭財報同日公佈，資訊量極大。而面對“上漲式崩盤”的市場環境，分析師團隊給出了具體的避險思路：QQQ看漲價差期權和VIX看漲價差期權，分別受益於當前有吸引力的偏斜入場點，可對衝近期右尾和左尾風險。邏輯是：當前期權偏斜結構提供了相對便宜的入場機會——用QQQ看漲價差避險行情繼續上漲的風險，用VIX看漲價差避險市場突然崩跌的風險。兩手都要準備。 (華爾街見聞)

德銀警告，這並非勵志故事而是深刻教訓：在市場頂點買入科技股，代價可能是耗費四分之一世紀回本。同期標普500含股息累計回報超650%，機會成本觸目驚心。該行借此警示當下投資者，切勿忽視高位追漲科技巨頭的潛在風險時隔26年，英特爾股價終於重新突破2000年網際網路泡沫時期的歷史高點，德銀警告稱，在高貝塔值的科技股中選錯入場時機，代價可能是整整一代人的等待。2026年4月24日，英特爾股價終於重新突破2000年網際網路泡沫時期的歷史高點，單日暴漲23.6%，創下自1987年10月以來最大單日漲幅，年內累計漲幅一度達124%。這一"歷史性回歸"表面上是一個勵志故事，但德銀在最新研報中發出了極其嚴厲的風險警示，在個股投資中，選錯入場時機的代價可能是耗費四分之一個世紀來回本。研報直言，當你在市場狂熱頂點買入一隻"最偉大的科技股"時，你是否做好了等待26年才能回本的心理準備？ 而在此期間，標普500指數（含再投資股息）已經上漲超過650%。01 從谷底到今天：300%的反彈掩蓋不了26年的沉淪研報指出，這一輪上漲的直接導火線，是英特爾發佈的2026年第一季度財報。據華爾街見聞文章指出，財報資料大幅超出分析師預期，尤其是第二季度的營收預測也顯著超出市場預期，給市場注入了強烈的信心。這一天的單日漲幅，是英特爾自1987年10月以來的最大單日百分比漲幅，歷史意義不言而喻。然而，輝煌數字背後是一段令人唏噓的歷史。就在去年（2025年）第三季度，英特爾股價相較其歷史峰值仍然下跌超過70%——這距離2000年的高點，已經過去了整整四分之一個世紀。自2025年8月觸底以來，英特爾股價累計反彈幅度已遠超300%，年內漲幅達到124%。德銀認為，這一反彈固然亮眼，但它的起點，是一個令人心碎的低谷。值得一提的是，美國聯邦政府也是這輪反彈的受益者。政府於2025年8月以非常規方式入股英特爾，持倉成本約為89億美元（約合人民幣約650億元）。隨著股價大幅回升，這筆持倉目前市值已增長至約360億美元，實現了約四倍的帳面回報。02 26年等待的真實代價：機會成本觸目驚心德意志銀行研報的真正鋒芒，在於它對機會成本的冷靜計算。研報稱，在英特爾股價從2000年高點跌落、苦苦掙扎的這26年間，標普500指數累計上漲了約370%；若將股息再投資計算在內，總回報率超過650%。換句話說，一個在2000年網際網路泡沫頂點買入英特爾的投資者，不僅要忍受長達26年的帳面虧損，還要眼睜睜看著大盤指數投資者將財富翻了數倍。這不是一個關於"堅持持有"的勵志故事，而是一個關於入場時機與個股風險的深刻教訓。德銀在研報中提出了一個令當下科技股投資者不得不正視的靈魂拷問：2000年的英特爾，是當時市值排名第二的全球巨頭。今天的科技明星，是否也可能重蹈覆轍？研報以輝達為例，提出了一個假設性問題：輝達是否有可能要到2052年，才能重新超越其當前的歷史高點？德銀指出，任何科技分析師都可能對這一類比嗤之以鼻，並列舉出兩者之間的諸多差異。但研報的用意並非預測輝達的命運，而是借助英特爾的歷史，提醒投資者：個股的內在不確定性，遠比投資者在市場狂熱時所願意承認的要大得多。03 下一個焦點：科技巨頭財報季的關鍵一周研報稱，市場的目光正迅速轉向本周即將密集發佈的"科技七巨頭"財報。其中，Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta將於周三發佈財報，蘋果則將於周四公佈業績。這五家公司的財報表現，將在很大程度上決定當前科技股估值能否得到基本面的支撐，也將為市場提供一次檢驗"今日高飛者"成色的重要機會。 (硬AI)

最近A股市場的科技股炒作，已經進入了一種令人瞠目結舌的瘋狂狀態。創業板指數在半導體類股的暴力拉抬下，已經創11年新高。表面上看，這似乎是科技牛市的延續，主要得益於這幾年人工智慧帶來的資本開支狂潮，但是這也帶來了極度的泡沫。不可否認，這輪炒作還是有一定基礎的，幾個半導體領域的絕對龍頭，確實交出了尚可的業績增速，它們的增長速度勉強支撐著整個類股的估值邏輯。特別是光模組，像極了那句“上帝說要有光，於是便有了光”。但問題是，當潮水退去，你會發現裸泳者佔了絕大多數。除了那幾隻頭部票，更多的科技公司已經出現了明顯的業績斷層——增速停滯，甚至斷崖式暴跌。其中，液冷龍頭英維克的一季報，堪稱這一輪泡沫的照妖鏡。最近英維克的一季度淨利潤暴跌81%，只剩下區區800多萬元。這是什麼概念？這家公司的市值目前高達1100億。1100億的市值，對應的單季利潤居然只有800萬，即便是在最瘋狂的炒作年代，這也是難以想像的。以前的市場爆炒，好歹還講個“預期”，炒的是未來的故事，可以沒有業績，但是不能沒有增長。可現在呢？一季度都過去了，業績擺在檯面上，增長的預期以及業績的兌現，都被證偽了，這不是人工智慧講故事的初期了，已經爆炒了3年，沒有業績的，統統算暴雷。更可怕的是，英維克僅僅是第一個暴雷的而已。翻看一季報，大量此前被冠以“科技龍頭”、“細分冠軍”名頭的公司，業績都在變臉。有的營收萎縮，有的利潤腰斬，有的甚至直接由盈轉虧。後邊有機會，我還會分析其他的。大家似乎都默契地選擇性失明，只盯著那少數幾家還在增長的公司，彷彿整個行業的景氣度依然如日中天。再比如曾經的“寒王”，雖然市場依然給它極高的估值溢價，但仔細拆解其財務資料，你會發現環比已經沒有增長了。在AI晶片被賦予無限想像力的當下，它的業績並沒有跟上股價狂奔的步伐。環比不增長，意味著此前的增長邏輯可能遇到了瓶頸，或者是市場競爭加劇導致份額被蠶食。但市場不管這些，只要有故事，只要有“國產替代”的光環，資金就敢往裡沖。這種脫離基本面的炒作，最終必然會迎來反噬。歷史上每一次類似的瘋狂，無論是2015年的網際網路+，還是2021年的核心資產泡沫，最後都以慘烈的估值回歸收場。當下的科技股，尤其是半導體類股，已經極度透支了未來數年的業績預期。一旦市場情緒降溫，或者流動性出現邊際收緊，這些沒有業績支撐的高位票，很可能面臨流動性枯竭和踩踏出逃的雙重打擊。投資者需要清醒地認識到：當一家千億市值的公司，單季利潤只有幾百萬的時候，它不是在投資未來，它是在透支信仰。而信仰這個東西，瘋狂的時候，似乎堅不可催，而一旦垮掉，那些追捧的人，反而會人人都來踩上一腳，這就是人性。 (時代之)

NO.1  群核科技上市大漲，空間智能被資本重新定價4月17日，群核科技在港交所上市，開盤一度上漲超過160%，市值接近350億港元。本次IPO募資約12億港元，主要投向“空間智能”技術研發。作為“杭州六小龍”中首個IPO標的，其表現明顯超出傳統軟體公司的估值邏輯。市場認為，AI+空間計算這類“新敘事公司”，正在獲得更高溢價。這意味著：AI正在往3D、空間、模擬等新方向擴展，而一些過去“小眾”的技術路徑，開始進入主流估值體系。NO.2 蘋果加速推進端側AI：不拼最強，拼“最可用”多家媒體披露，蘋果正在加快其AI能力在iOS體系中的整合，重點放在“端側AI”，也就是更多計算在裝置本地完成，而非依賴雲端。目前方向包括：本地模型推理最佳化、隱私優先的AI架構、AI與系統級功能深度繫結西方媒體認為， 蘋果並不追求“最強模型”，而是“最穩定、最安全、最可用”的AI體驗。這意味著：端側AI、系統最佳化、晶片能力會越來越重要。同時AI競爭開始分化，不是所有公司都走“大模型+雲”的路線嗎，新的路線開始被實踐。NO.3 輝達帶動產業鏈：AI需求開始“外溢”4月17日，多家機構分析指出，隨著AI需求持續增長，輝達GPU需求仍處高位，同時帶動整個半導體與伺服器產業鏈同步受益。具體表現包括：資料中心建設持續加速、GPU供給依然緊張、雲廠商資本開支維持高位。這意味著：AI帶來的整條產業鏈的系統性機會，算力、infra、分佈式系統崗位長期受益。NO.4 港股科技股集體上漲：資金繼續押注AI主線4月17日，港股科技類股整體走強，恆生科技指數上漲約3.67%。其中，百度上漲約7.7%，阿里、騰訊均上漲5%，多隻AI相關個股漲幅超過10%市場情緒非常明確，資金仍在持續押注AI，而不是短期題材輪動。這意味著：AI仍是最確定的主線方向，就業、業務、資本三條線，正在逐步收斂到同一賽道。 (AI佳訊)

4月16日，百度集團（09888.HK）等科技股繼續帶領港股大幅反彈。中午收盤時，百度集團上漲8.38%，恆生科技指數上升近3%，報收5058點，成交305億港元，恆生指數上升1.38%，報收26306點，成交1298億港元。在第一財經採訪的業內人士看來，恆生科技指數突破5000點顯示市場良好韌性，預計接下來一季報有望成為市場催化劑，權重股業績將會向好，不過投資者也要繼續關注成交額變化，市場上升動力是否充足，並且留意地緣政治局勢變化影響。博大資本國際行政總裁溫天納向第一財經分析，今天恆生科技指數強勢反彈突破5000點，展現出良好韌性和市場信心，為港股科技類股注入積極動能，有望開啟更具持續性的修復行情。指數在估值已處於歷史相對低位的基礎上，疊加南向資金持續淨流入和政策支援，安全邊際顯著提升。如果全球流動性環境進一步改善、地緣因素緩和，以及核心權重股基本面持續向好，真正反轉的機率將大幅增加，長期向好趨勢值得期待。溫天納稱，一季報將成為重要催化劑，助力類股加速向上，預計科技權重股有望交出穩健成績單，AI應用、遊戲業務及電動車出口等領域預計延續增長勢頭，可能成為亮點；電商、外賣等類股競爭依然存在，但利潤環比改善明顯；半導體和硬體類個股也可能超預期，將進一步提振市場信心。風險方面，環球地緣因素多變，投資者需要一定的防守性安排。藍水資本（Blue Water Capital Management Limited）首席投資官李澤銘稱，恆生科技指數短期目標可能是回到3月份的反彈高位，即美伊開戰以來的反彈高點5230點左右（3月17日）。近期部分類股出現明顯好轉，比如軟體或汽車類股，尤其是新能源車，很多個股已超越3月的反彈高點，有些甚至突破今年以來的高點，這些是帶動指數上升的主力。目前來看，權重股騰訊、阿里等走出了最差的時候，但要形成顯著反彈仍比較困難，畢竟現在市場整體流動性還不充足，港股整體每天成交額大約2500億港元，沒有明顯回到3000億港元以上的水平，以這個成交量推動部分大市值權重股仍比較困難。梧桐研究院分析員岑智勇認為，港股上市的科技股多為民用和商用，需要有穩定和安全的環境，才能發揮效用，隨著中東局勢緩和，近日科技股回升，但需留意國際局勢變化，如果繼續緊張的話會影響市場氣氛，不利高估值的科技企業。 (第一財經)

過去一周又是一個被中東局勢主導的一周。美國、以色列和伊朗之間能否達成協議的巨大不確定性，讓市場始終處於神經緊繃的狀態，投資者不得不時刻緊盯美國總統川普的每一次表態。市場情緒在短暫的風險偏好升溫與風險規避之間反覆橫跳，但避險情緒在絕大多數時間裡佔據了主導地位。臨近周末，受科技股拋售沉重打擊大盤影響，標普500指數和納斯達克指數在周五退守至六個月低點。儘管道瓊斯工業平均指數在此期間表現相對平穩，但標普500指數和納斯達克指數目前均已邁向連續第五周下跌的慘淡境地。這一低迷態勢凸顯了當前極度不確定的市場環境。芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）攀升1.57點至29.01，這一明顯訊號表明投資者的焦慮情緒正達到狂熱的頂峰。納斯達克指數近期的表現已正式確認其跌入回呼區間，上周四收盤時較歷史最高收盤價暴跌逾10%。緊隨其後的是羅素2000指數，該指數在上周已率先亮起了回呼的紅燈。與此同時，大宗商品類股也經歷了屬於自己的劇烈震盪。現貨黃金在周一觸及4097.99美元的四個月低點後上演了一出絕地反擊，在過去一周的大部分時間裡交投於5300美元/盎司上方。儘管迎來了這波反彈，但隨著市場繼續消化更加鷹派的利率前景，貴金屬依然面臨著沉重的下行壓力。白銀和鉑族金屬在周五暫獲喘息，現貨白銀收漲2.35%，未能站穩在70美元上方。能源類股方面，原油價格周五大漲近8%，不過布倫特原油仍可能錄得自2月初以來的首個單周跌幅。這一切都發生在不斷髮酵的地緣政治新聞背景下。川普暗示與伊朗的談判正在取得進展，但他並未提供太多具體細節。然而，潛在的供應短缺危機依然嚴峻，因為衝突已導致每天約1100萬桶的石油產能被迫中斷。國際能源署更是將當前的局面描述為一場比上世紀70年代兩次石油危機總和還要嚴重的供應危機。在避險需求飆升和國內加息預期升溫的雙重引擎驅動下，美元創下自2025年7月以來的最大單月漲幅，並收在100關口上方這種強勢表現已將日元推向了160的關鍵關口，這一門檻被廣泛視為可能觸發日本央行出手干預的警戒線。儘管日本債券收益率不斷攀升，且決策者釋放了鷹派訊號，但由於日本對能源進口成本極度敏感，日元依然承壓嚴重。目前，市場的焦點正集中在各大央行是否會因中東衝突引發的能源價格飆升而在4月份扣動加息扳機。儘管市場正計價極高的加息機率，但就目前而言，立刻下結論可能還為時尚早。以下是新的一周裡市場將重點關注的要點（均為台北時間）：重要事件：中東戰爭還要持續一個月？儘管各方報導眾說紛紜，但伊朗戰爭似乎無法在短期內迅速解決，這進一步加劇了全球經濟前景的不確定性。最重要的是，石油和天然氣價格依然居高不下，儘管最近沒有再創新高。美國國務卿魯比奧警告稱，荷姆茲海峽將持續受到干擾，並表示隨著中東危機加劇，伊朗戰爭可能會再持續一個月，這位元朗普此前所說的其政府預計的攻勢將持續的“四到六周”要長。 此前川普對伊朗設定了10天的談判期限。魯比奧承認，德黑蘭可能繼續控制荷姆茲海峽，這條戰略水道是全球五分之一石油的運輸要經過的地方。自戰爭爆發以來，標普500指數已下跌約7.4%，並有望創下自2022年9月以來的最大單月跌幅。以科技股為主的納斯達克綜合指數更是進入回呼階段，較去年10月份的高點下跌超過10%。由於投資者對戰爭可能持續的時間比許多人最初預期的要長感到恐慌，MSCI全球股市綜合指數在3月份下跌了約9%。與此同時，美國借貸成本飆升，兩年期美債收益率上漲0.5個百分點至3.9%。華爾街銀行和投資者本周也表示，由於劇烈的市場波動，作為金融體系基石的國債市場已開始出現壓力。由於交易員紛紛轉向現金，貴金屬價格暴跌。魯比奧表示，美國在戰爭中“按計畫或提前”取得進展。“我們預計將在適當的時候結束這場戰爭，幾周之內，而不是幾個月，而且進展非常順利。顯然，我們還有一些工作要做。我們必須完成這項工作，而我們正在完成這項工作，”他告訴記者。能源和工業避險基金Gallo Partners的首席投資官Michael Alfaro表示，美國政府釋放出伊朗戰爭可能會超出最初預期延長的訊號，這令市場感到恐慌。他表示，計畫中的部隊部署，“加上魯比奧表示行動可能還會持續兩到四周，迫使投資者將更大的不確定性和更高的商品價格計入價格。這與川普反覆表達的觀點明顯相悖，川普此前一直認為行動進展遠超原定的四到六周時間表，現在看來，事態升級已成定局。”能源分析師警告說，戰爭持續的時間越長，對海灣石油和天然氣行業及其復甦能力造成的損害就越持久。研究機構Energy Aspects的創始人兼市場情報總監Amrita Sen表示，“產量持續低迷的時間越長，復甦就越困難，減產幅度越大，導致產能恢復速度就會越慢，投資需求增加，在某些情況下，還會造成油田永久性損壞。”隨著美國中期選舉臨近，如此高的汽油價格對共和黨來說絕非好兆頭。自美以聯合打擊行動開始以來，共和黨和川普的支援率已大幅下滑。然而，市場對和平努力變得越來越謹慎，因為伊朗已多次拒絕白宮提出的15點計畫。特別是在美國向該地區增派軍隊的背景下，局勢升級的訊號同樣強烈。儘管如此，任何啟動停火談判的實質性進展都會提振風險偏好，並將市場的注意力重新轉移到經濟事件上。對於黃金，Adrian Day資產管理公司總裁Adrian Day表示。“我預計價格還會繼續波動，但總體趨勢偏向上行。我不敢斷言底部已經出現，但周四略高於4350美元的收盤價可能就是底部。雖然還沒有達到我的下跌目標，但也非常接近了。如果伊朗衝突平息下來，貨幣因素將凸顯出來，儘管世界各國央行都承諾要抑制通貨膨脹，但隨著經濟資料走弱，這種決心將受到考驗。”獨立貴金屬分析師、BubbleBubble Report創始人Jesse Colombo表示，黃金周五的大幅上漲可能是由於多種因素造成的，包括突破4470美元附近的短期阻力位、周末前交易員的常規倉位調整，以及川普在周五收盤後可能就伊朗戰爭發表聲明帶來的風險。他說，“部分原因肯定是技術性反彈，這是必然的，也是人們預料之中的。但我一直在關注4300美元至4600美元的支撐區域，該區域自去年10月以來一直髮揮著重要作用。我希望看到這種情況持續下去，我希望它能從那裡反彈，或者至少有所回升，根據200日移動平均線來看，它仍然處於上升趨勢，而200日移動平均線目前也仍在上升。我認為這次拋售過度了。這只是對伊朗戰爭的一種過激反應。”央行動態：伊朗戰爭不停，通膨擔憂不止聯準會：周二04:00，紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話；周三00:00，芝加哥聯儲主席古爾斯比在該行主辦的一個活動上致開幕詞；周三21:05，聖路易聯儲主席穆薩萊姆就美國經濟和貨幣政策發表講話；周三23:00，2026年FOMC票委、達拉斯聯儲主席洛根發表講話。隨著中東戰爭持續，對各國央行而言，通膨威脅還遠未消退。三位聯準會官員周四表達了對中東戰爭導致美國經濟前景的日益擔憂，其中一位政策制定者表示，油價飆升已令風險平衡發生轉變，目前通膨比就業更令人擔憂。聯準會理事庫克周四表示：“我認為，由於伊朗戰爭，通膨風險現在更大。就勞動力市場而言，我認為它處於平衡狀態，但這種平衡是脆弱的。”庫克沒有透露她認為政策制定者應如何應對，不過她的兩位同事在周四的發言中表示，他們傾向於在評估戰爭對通膨和增長的影響之際維持利率不變。聯準會理事巴爾在華盛頓的一次活動中表示：“花一些時間來評估狀況是合理的。我們目前的政策立場使我們處於一個有利的位置，可以在評估新資料的同時保持穩定。”他表示，如果戰爭持續一段時間，“能源價格和其他大宗商品的飆升可能對價格和經濟活動產生更廣泛的影響。我尤其擔心，又一次價格衝擊可能會推高長期通膨預期。”聯準會副主席傑斐遜也表示，衝突的持續時間及其對能源價格的影響將是關鍵。他表示：“能源價格長期高企可能對多種其他產品造成價格上漲壓力。作為政策制定者，我將密切關注這些更高的成本是否會在整個經濟中嵌入價格。”聯準會在3月17日至18日的政策會議上維持利率不變，並指出戰爭帶來了高度不確定性。目前，聯準會正試圖在通膨和勞動力市場之間取得平衡。1月份通膨率比2%的目標高出約一個百分點，且隨著油價飆升預計將進一步上升；而勞動力市場在過去一年中新增就業崗位非常少。然而，能源價格飆升、進口成本上漲以及滯脹擔憂加劇，促使市場認為聯準會的下一步行動更有可能是加息。據芝加哥商品交易所集團的聯準會觀察工具，周五，期貨市場交易員將2026年底前加息的可能性推高至52%。聯準會下次會議將於4月28日至29日舉行。市場基本認為聯準會將維持利率不變，加息的可能性僅為6%。其他央行：周一07:50， 日本央行公佈3月貨幣政策會議審議委員意見摘要；周二08:30， 澳洲聯儲公佈3月貨幣政策會議紀要；周四01:30， 加拿大央行公佈貨幣政策會議紀要；儘管本周歐洲央行將關鍵利率維持在2%不變，且對未來的政策路徑仍未作出承諾，但分析師的預期更為強硬。巴克萊和摩根大通預計該央行今年最多將加息三次，每次加息25個基點，預計將在4月、6月和7月加息，這將使歐洲央行的存款利率在年底達到2.75%。摩根士丹利則預計，歐洲央行將在6月和9月的會議上加息，使利率升至2.5%。投資者正在政策制定者的言論中尋找鷹派線索。德國央行行長納格爾周五接受彭博新聞社採訪時指出，如果衝突持續、通膨捲土重來，歐洲央行不排除4月加息的可能。LSEG的資料顯示，市場目前預計歐洲央行4月份加息的可能性約為50%，而6月份加息的可能性上升到80%。其他人則呼籲保持冷靜。前歐洲央行行長讓-克洛德·特裡謝（Jean-Claude Trichet）周五在CNBC的Squawk Box Europe節目中表示，歐洲央行逐個會議做出決定、全面評估事實是非常明智的。他還不同意歐洲正陷入滯脹的觀點，他告訴CNBC，增長的下降還不是“戲劇性的”。瑞銀經濟學家在周四的一份報告中寫道，他們預計歐洲央行將維持利率不變，而不是收緊政策，這與市場預期相反。Quilter Cheviot固定利率研究主管理查德•卡特（Richard Carter）表示，通膨飆升自然會對經濟增長起到抑製作用，因此他敦促歐洲央行不要過度收緊政策，並將重點放在經濟前景上。“在中東局勢如此多變的情況下，這當然是非常困難的，因此從現在開始，利率的前景非常不確定。”重要資料：非農即將“炸場”，會否助推市場加息預期？周一，G7財長、能源部長及央行行長舉行會議，討論釋放戰略石油儲備的問題；周一07:50，日本央行公佈3月貨幣政策會議審議委員意見摘要；周一15:00，瑞士3月KOF經濟領先指標；周一16:30，英國2月央行抵押貸款許可；周一17:00， 歐元區3月工業景氣指數、歐元區3月經濟景氣指數；周一20:00，德國3月CPI月率初值；周一22:30，美國3月達拉斯聯儲商業活動指數；周二04:00，FOMC永久票委、紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話；周二07:30，日本2月失業率；周二08:30，澳洲聯儲公佈3月貨幣政策會議紀要；周二09:30，中國3月官方製造業PMI；周二14:00，英國第四季度GDP年率終值、英國3月Nationwide房價指數月率、英國第四季度經常帳；周二14:45，法國3月CPI月率初值；周二15:55，德國3月季調後失業人數、德國3月季調後失業率；周二17:00，歐元區3月CPI年率初值、歐元區3月CPI月率初值；周二20:30，加拿大1月GDP月率；周二21:00，美國1月FHFA房價指數月率、美國1月S&P/CS20座大城市未季調房價指數年率；周二21:45，美國3月芝加哥PMI；周二22:00，美國2月JOLTs職位空缺、美國3月諮商會消費者信心指數；周三04:30，美國至3月27日當周API原油庫存；周三09:45，中國3月RatingDog製造業PMI；周三14:30，瑞士2月實際零售銷售年率；周三15:50，法國3月製造業PMI終值；周三15:55，德國3月製造業PMI終值；周三16:00，歐元區3月製造業PMI終值；周三16:30，英國3月製造業PMI終值；周三17:00，歐元區2月失業率；周三20:15，美國3月ADP就業人數；周三20:30，美國2月零售銷售月率；周三21:05，2026年FOMC票委、聖路易斯聯儲主席穆薩萊姆就美國經濟和貨幣政策發表講話；周三21:45，美國3月標普全球製造業PMI終值；周三22:00，美國3月ISM製造業PMI、美國1月商業庫存月率；周三22:30，美國至3月27日當周EIA原油庫存、美國至3月27日當周EIA俄克拉荷馬州庫欣原油庫存、美國至3月27日當周EIA戰略石油儲備庫存；周四01:30，加拿大央行公佈貨幣政策會議紀要；周四14:30，瑞士3月CPI月率；周四19:30，美國3月挑戰者企業裁員人數；周四20:30，美國至3月28日當周初請失業金人數、美國2月貿易帳；周四22:30，美國至3月27日當周EIA天然氣庫存；周四23:00，2026年FOMC票委、達拉斯聯儲主席洛根發表講話；周四，七國集團(G7)財長舉行會議；周五01:00，美國至4月3日當周石油鑽井總數；周五09:45，中國3月財新服務業PMI；周五14:45，法國2月工業產出月率；周五20:30，美國3月失業率、美國3月季調後非農就業人口、美國3月平均每小時工資年率、美國3月平均每小時工資月率；周五21:45，美國3月標普全球服務業PMI終值。資料層面，重頭戲將是美國的非農就業資料。大多數聯準會決策者繼續淡化勞動力市場面臨的風險，同時強調通膨風險。市場現在已經接受了聯準會的鷹派立場。如果接下來的資料進一步印證了經濟充滿韌性且通膨居高不下的觀點，那麼市場完全計價加息25個基點也就不足為奇了。除了非農，大量資料可能會左右這些預期。首先是定於周二公佈的3月芝加哥PMI和消費者信心指數，以及2月的JOLTS職位空缺資料。周三，美國2月零售銷售資料、3月ISM製造業PMI以及有“小非農”之稱的ADP就業人數將成為全場焦點。本周四，3月挑戰者企業裁員人數將提供更多關於勞動力市場的線索。但最大的重頭戲依然是定於周五公佈的官方非農就業資料和ISM非製造業PMI。美國經濟在2月份意外流失了9.2萬個就業崗位，因此3月資料的焦點不僅在於就業是否回暖，還在於上個月的資料是否會被上修。市場對3月新增就業人數的普遍預期為5.4萬人，失業率預計維持在4.4%不變。ISM非製造業活動指數同樣備受矚目，尤其是其中的就業和物價支付分項指標。任何表明美國就業市場狀況不如聯準會目前想像中那麼好的跡象，都可能重新點燃降息預期，但這可能只是溫和的預期，除非非農就業人數連續第二個月出現斷崖式下跌。在這種情況下，美元很可能會受到打擊。但如果經濟前景惡化，而降息預期的升溫卻微不足道，那麼股市將面臨更大的危險。歐元區CPI成焦點在大西洋彼岸，市場對利率預期的重新定價甚至更為劇烈。目前市場預計歐洲央行和英國央行今年將至少加息兩次，甚至可能是三次。與能源依賴度較低的美國不同，歐洲更加依賴中東的油氣進口，因此歐洲央行和英國央行別無選擇，只能努力控制由伊朗危機引發的能源價格衝擊所帶來的餘波。英國將於下周二公佈第四季度GDP增長的修正預估值，由於該資料已經滯後，不太可能對英國央行的加息預期產生太大影響。但在同一天公佈的歐元區通膨初值將被密切關注。2月份歐元區各項CPI指標均有小幅反彈，包括兩項核心通膨率。如果3月份通膨進一步加速，可能會促使決策者更傾向於儘早投票贊成加息。投資者認為在歐洲央行4月加息25個基點的機率約為三分之二，但目前尚不清楚是否有過半數的管委準備支援這種提前行動。不過，如果3月CPI資料高於預期，加息機率很可能會上升，從而為歐元提供一定支撐。東京CPI能否扭轉日本央行加息預期？儘管伊朗衝突給日本通膨帶來了巨大的上行風險，但市場對日本央行的緊縮預期卻沒有那麼強烈。日本近90%的石油依賴中東進口，如果荷姆茲海峽的封鎖不能盡快結束，日本將面臨潛在的能源短缺危機。日本政府已經開始釋放部分戰略石油儲備，甚至有報導稱，為了規避美國製裁，日本正在考慮使用美元以外的貨幣購買伊朗石油。對日本而言，原油價格飆升對通膨構成了雙重風險——首先是通過更高的燃料成本產生直接影響，其次是通過日元疲軟產生間接影響，因為石油危機使該國的經常帳戶餘額承壓，日元本身也因此面臨壓力。然而，市場仍僅押注日本央行2026年會有兩次25個基點的加息。對高企的能源成本拖累經濟增長的擔憂，很可能抑制了更激進的鷹派押注。但日本央行似乎並未亂了陣腳，依然將4月加息的選項穩穩擺在桌面上。如果下周二公佈的東京地區3月CPI初值顯示，通膨率重返日本央行2%的目標上方，那麼4月收緊政策的機率可能會從目前的62%左右進一步攀升，從而為處境艱難的日元提供一些支撐，畢竟日元正一步步逼近160的關鍵干預關口。同樣在下周二公佈的還有2月工業生產和零售銷售資料。公司財報：美股新逆風正襲來？本周伊始，由於美國總統川普透露美伊國已就結束敵對行動進行了“富有成效”的對話，美股迎來開門紅。儘管隨後出現了反彈，但由於本周晚些時候拋售重啟，幾乎沒有人認為股市已經見底，部分人士甚至警告稱，新的逆風正在襲來。Wolfe Research分析師Rob Ginsberg在周二的一份報告中表示，他認為周一的跳空上漲只是“死貓跳”，並相信拋售潮的低點尚未出現。Fairlead Strategies創始人Katie Stockton在周四指出，市場動能“顯然正在下行”。Osaic首席市場策略師Phil Blancato在接受採訪時坦言：“未知的變數仍然太多。”他補充道：“我的基本假設和華爾街大多數人的觀點一致，即這場衝突更接近尾聲而非開端。但說實話，誰也無法百分之百確定。”標普500指數自2026年2月27日以來的走勢顯示，納斯達克綜合指數和道瓊斯工業平均指數已分別在上周四和上周五陷入回呼區間。這兩大基準指數連同標普500指數均錄得連續第五周下跌，與此同時，美國原油價格回升至每桶100美元左右。造成市場不安的主因是“頭條風險”。投資者正在權衡各種可能性：也許川普在Truth Social上發一條宣佈停戰的帖子就能讓股市飆升，就像本周一局勢緩和的訊號所做的那樣；又或者，衝突雙方對關鍵能源基礎設施的襲擊可能會讓市場陷入深淵。策略師Anshul Gupta在談到美股上一次經歷的熊市時寫道：“如果拋售持續，我們預計市場可能會繼續以2022年那種‘陰跌’模式運行。”他認為，拋售將由經濟資料引發。“股市的進一步下跌可能源於宏觀層面捕捉到了‘滯脹’（高通膨與低增長）的訊號，這往往會導致市場緩慢、漸進式地走低，而非劇烈的閃崩。”休市安排：3月31日（周二），印度國家證券交易所因馬哈維那節休市一日。4月3日（周五），紐約證券交易所（NYSE）、納斯達克（Nasdaq）全天休市；貴金屬、美國原油期貨全天交易暫停；股指期貨提前結束（台北時間21:15）；外匯、美債期貨提前結束（台北時間23:15）；布倫特原油期貨全天暫停。德國、法國、英國、義大利、西班牙、澳大利亞、紐西蘭、加拿大、 新加坡、印度、印度尼西亞股市均休市；港股休市，滬深港通（北向、南向）關閉；台灣股市因“兒童節”休市。上金所、上期所等交易所因清明節前夕，當晚無夜盤交易。 (金十財經)