Stifel 對2026年的市場波動預期做出了判斷，預計由於宏觀不確定性持續存在，標普500指數明年將在6500點至7500點的區間內交易。在最新的策略更新中，Stifel 的Barry Bannister表示，在2025年4月關稅政策轉變後陷入“熊市陷阱”，該團隊將通過權衡“上行潛力與下行風險”來迎接新的一年。一些策略師預計，從科技引領的增長向廣泛的周期性走強將平穩過渡（但Barry和他的團隊並不這麼認為！）牛市情景從看漲的角度來看， 2026年標普500指數每股收益將實現百分之十幾的低增長，再加上“標普500指數市盈率僅出現一個倍數的正常壓縮”，這將使該指數升至約7500點，即“略高於+9%”。該情景假設一直承壓的非科技周期性行業的收益最終開始顯現。2026年預期每股收益（EPS）增長13%，同時市盈率小幅回落，標普500指數有望達到約7500點，漲幅約9%（請注意，9%僅為標普500指數過去60年的年均價格漲幅）左側：標普 500 “盈利增長拆分“（2025E/2026E） 右側：金融條件與估值的關聯“不要與聯準會作對”是正確的（但如果聯準會已經犯了錯誤，這就不起作用了）聯準會政策利率（經通膨調整）與 “自然利率” 的對比分析：聯準會當前的寬鬆政策是建立在 “低估自然利率” 的錯誤上，未來加息風險被市場忽視了。2025年稅法（即便包含關稅）可能會為2026年年中的GDP額外增加50個基點的緩衝。左側：GDP 與標普 500 的背離右側：季度財政刺激 / 拖累（佔 GDP 比重）當前 GDP 與股市的背離，短期靠 2025 減稅政策支撐；但長期財政政策將從 “刺激” 轉向 “拖累”，可能打破這種矛盾走勢大型科技公司的巨額經濟利潤造就了截然不同的標普500指數左側：“企業價值 vs 經濟利潤” 的行業分化右側：標普 500 的盈利指標走勢這是泡沫嗎？不，標普500指數仍比其兩個世紀以來的趨勢潛在峰值低37%熊市情景Stifel還基於潛在的宏觀趨勢，概述了一個明確的看空理由。由於實際個人消費佔GDP的68%，Stifel警告稱，如果消費出現問題，消費者“規模過大，無法被人工智慧資本支出所抵消”；如果勞動力需求放緩的程度超過幸運的勞動力供給增長放緩的程度，就存在失業/衰退風險。任何經濟風險的爆發都可能導致2026年出現回呼。分析師們認為經濟衰退的機率為25%，這可能會將標普500指數推低至6500點，較當前水平下跌約5%。左側：就業市場指標與衰退的關聯右側：標普 500 在不同周期的表現聯準會正在寬鬆，但衰退風險（標普500指數快速下跌20%）並非微不足道約25%的衰退機率乘以標準普爾500指數下跌20%，得到的是加權的標準普爾500指數下跌5%左側：標普 500 估值的構成（ERP + 利率）右側：ERP 的歷史分佈美國消費者（佔GDP的68%）以及失業率的突然上升都是風險。左側：勞動力市場的 “貝弗裡奇曲線” 訊號右側：消費（佔 GDP 的 68%）的放緩風險市盈率無關緊要……直到它成為唯一重要的東西，而標普500指數現在價格高昂。投機性且定價過高的資產往往會率先下跌，而且已經出現了暴跌。左側：網際網路泡沫時代（Dot-Com Bubble Era） 右側：當前時代（Current Era）超大規模企業的資本支出正在侵蝕現金流，而轉向債務融資則給市盈率帶來了壓力。左側：AI 巨頭的自由現金流預期增速（YoY）右側：AI 巨頭的信用利差與估值戰術展望2025年由人工智慧推動的資本支出激增極大地提振了周期性增長領域內的“大型科技公司”，產生了可觀的經濟利潤，預計這些利潤最初將延續到2026年。標普 1500 行業類股的 “宏觀環境敏感度矩陣”，核心是按 “經濟增長” 和 “通膨” 兩個維度，將行業 / 因子分為 4 類，明確不同宏觀環境下的類股表現在當前的市盈率水平以及成長股與價值股的對比下，成長股向價值股的平穩交接從未出現過。頂部主圖：標普 500 PE 與成長 / 價值走勢    下4 個分圖：高 PE 階段的市場表現鑑於我們對經濟放緩以及周期性股與防禦性股之間異常高的背離（與GDP相比，僅靠大型科技公司推動了“周期性股”）的擔憂，我們會用防禦性資產（例如醫療保健、必需消費品、黃金、廢棄物處理、軟體）來避險周期性成長股的敞口最後，Barry和他的團隊看到其他非權益類資產發出了近期謹慎訊號。左側：比特幣 vs 標普 500 的 “脫鉤” 訊號右側：比特幣自 2012 年以來的周期與頂部特徵比特幣的走勢與聯準會政策相關，如果聯準會寬鬆政策的程度已被市場消化，那麼比特幣和標普500指數可能會達到頂峰。此外，標普500指數與黃金的對比以及油金比並不表明存在人工智慧所承諾的那種由生產力驅動的反通膨繁榮……左側：標普 500 vs 黃金的對數走勢（長期趨勢）右側：勞動生產率增速 vs 黃金價格（短期訊號）Barry最後的警告之詞令人不安：高財政赤字（貨幣創造）和大宗商品觸底表明，當今高市盈率、由增長主導的股市將面臨長期壓力……美國商品指數近兩個世紀的 10 年復合年化增長率走勢，核心是通過長期資料對比 “通縮 / 蕭條期的低點” 與當前市場，具體拆解儘管難以把握時機，但民粹主義總是緊隨大宗商品價格低谷出現，先於衝突發生，且在很大程度上對投資者不利。 (Marcoview)

喧囂激盪的2025年，即將畫上句號。回顧2025的港股市場行情，AI敘事無疑是貫穿全年的最核心主線。這一年，港股科技類股在波動中走出鮮明的結構性行情。恆生科技指數全年震盪上行，年中一度漲超50%，南下資金淨買超1.4兆並重點流入科技方向，資金對AI主線的關注熱情居高不下。從個股表現看，科技巨頭分化格局貫穿全年，阿里、騰訊、百度等頭部標的憑藉AI賦能實現估值與業績雙升；而小米則因AI價值未被充分定價導致股價表現滯後於基本面。究其核心原因，AI科技的爆發式演進不僅是行情關鍵的驅動力，更深刻改寫了科技企業的與價值評估體系。AI技術落地能力與生態協同效應，已成為衡量企業估值的核心標尺。展望2026年，先來者再接再厲，後到者迎頭趕上，將為港股科技類股帶來更多的精彩期待。01. 宏觀敘事：AI成為科技產業的“必選項”與“增長極”2025年，全球科技市場的核心敘事高度統一——AI技術從“概念炒作”加速邁入“價值兌現”階段。港股科技類股的行情演繹，正是這一趨勢的縮影。阿里全年股價大漲超80%，核心得益於AI+雲的戰略落地與業績兌現：通義千問開源生態與模型能力持續突破、AI相關收入連續多季度三位數增長，疊加阿里雲增速回升與算力基建加碼，推動市場對其估值預期強烈看好。騰訊全年股價漲幅超46%，核心驅動也得益於AI技術加速落地：混元大模型全年發佈超30個新模型，躋身國際前列，其AI助手“騰訊元寶”穩居國內前三，打通數十個內部場景，推動廣告業務連續12季度兩位數增長，AI相關收入佔比達18%，成為估值重構核心支撐。而小米等科技巨頭雖AI價值兌現節奏存在差異，但均憑藉產品突破、生態建構與技術佈局獲得資金關注，特別是近期小米MiMo大模型發佈之後，市場重新聚焦小米“人車家”全生態落地，為後續估值修復埋下伏筆。AI之所以能成為全行業的核心驅動力，本質源於其“可做”與“必做”的雙重屬性。從“可做”的維度看，AI技術對生產力的重塑能力堪稱革命性，其核心價值在於通過流程重構與效率最佳化，實現全要素生產率的跨越式提升，且這種賦能已滲透至基座模型、多模態應用、終端落地等全產業鏈環節。而這產生的正向效益無疑是極其顯著的，不僅僅是降本增效，更重要的是，它能因此挖掘出更多的商業化場景，打開全新的增長空間。據行業測算，未來五年AI技術全面滲透有望為全球科技產業帶來超10兆美元增量市場，這也是資金追捧AI賽道的核心邏輯。而從“必做”的維度看，AI帶來的顛覆風險倒逼所有科技企業加速佈局。在技術迭代速度空前的當下，“不擁抱AI”就意味著被時代淘汰——當小米通過MiMo大模型重構“人車家”全生態、阿里用千問賦能電商與雲端運算、騰訊以元寶模型最佳化社交與內容生態時，行業競爭的底層邏輯已從“規模比拚”轉向“AI賦能效率比拚”。在這種競爭壓力下，紛紛加大AI研發投入就自然成為了頭部科技企業的“必選項”。而這種科技巨頭們“不得不做”的競爭態勢，有進一步強化了AI在科技產業的核心地位，推動港股科技類股行情向AI主線高度集中。02. 個股分化：AI價值的“已兌現”與“待釋放”2025年港股頭部科技公司的表現，清晰呈現了AI價值反映的分化格局。這種差異不僅存在於阿里、騰訊、小米等綜合巨頭之間，更體現在綜合巨頭與AI垂直企業的估值邏輯分野中。從股價與業績的匹配關係看，港股AI企業的價值反映程度可按賽道分為兩類四檔，估值分化特徵明顯：綜合科技巨頭中，阿里的AI價值已開始充分反映：千問大模型在電商智能推薦、供應鏈最佳化、阿里雲AI服務等場景的應用直接轉化為業績增長，阿里雲2025Q3實現34%的收入增長，AI相關產品收入連續第九個季度實現三位數同比增長，而阿里年內的股價漲幅遠超EPS擴張速度，說明估值層面充分兌現了AI帶來的增長預期；騰訊的AI價值也得到了部分反映，混元模型在文生圖、3D生成領域表現突出，基於模型打造的騰訊元寶穩居國內AI應用前三，推動廣告業務連續12個季度兩位數增長，但社交、遊戲業務的AI賦能偏間接。所以2025年騰訊的估值擴張幅度明顯遜於阿里。但騰訊2025年第三季度經調整淨利潤同比增長19%，股價漲幅顯著跑贏EPS增速，說明其AI價值正在加速釋放。甚至一些AI垂直企業也普遍享有很高的估值溢價，比如商湯-W憑藉電腦視覺技術在智能駕駛、智慧城市領域的落地，年內股價累計漲幅超80%，市盈率TTM突破50倍；還有即將IPO的智譜、MiniMax估值分別達400億元人民幣、40億美元，雖尚未實現大規模盈利，但市場已提前定價其技術壁壘與成長空間。相對來說，小米卻是綜合科技巨頭中唯一未實現AI估值溢價的標的。2025年，小米股價累計上漲約13%，低於調整後淨利潤（預計423億元）對應的EPS擴張速度（摩根大通測算EPS同比45.8%），這種估值滯後與小米的AI實力形成鮮明反差。回過頭來看，過去五年小米累計研發投入超1000億，從澎湃OS迭代到3nm旗艦晶片玄戒O1發佈，從AIoT平台協議最佳化到MiMo大模型矩陣佈局，也說明了一點，除業績表現持續向上之外，小米始終在不斷打磨及鞏固自身的技術根基。同時，如果橫向對比美股科技“七姐妹”及全球AI類股估值水平，可以看到，港股頭部科技公司的AI價值都未被完全Price-In，甚至可以說都還有很大的向上空間。另外，從行業規律來看，AI技術從研發突破到業務落地再到估值兌現，往往存在一定的時間差。阿里之所以能率先實現AI價值的估值兌現，騰訊次之，而小米的AI估值尚未形成市場共識，其核心差異在於，三者的業務屬性與AI賦能的落地節奏都各有不同：阿里的核心業務——電商、雲端運算、企業服務，與AI技術的適配性極高。千問大模型在電商智能推薦、供應鏈最佳化、阿里雲AI服務、釘釘智能辦公等場景的應用，能夠直接提升交易轉化率、降低營運成本、增加服務收入，形成“技術突破-業務增長-估值提升”的正向循環；騰訊的核心業務集中在社交、遊戲等領域，AI技術的賦能效果相對間接——如社交場景的智能互動、遊戲場景的AI生成內容（AIGC）、廣告場景的精準投放最佳化等，需要相對更長時間的場景滲透與使用者習慣培養。相對來說，小米的AI生態的落地節奏尚未進入大規模兌現期，因而市場在其AI估值兌現的反映上表現滯後。03. 小米何以率先實現AI與物理世界的融合？從阿里、騰訊、小米等國內頭部科技公司在AI戰略、研發投入和技術實力的綜合情況來看，可以說目前它們已站基本在同一起跑線了。之所以它們的AI價值兌現效率與空間存在明顯差異，除了各自業務與商業模式存在差異之外，或許還有一個關鍵因素在起主導作用——AI與物理世界的融合前景。後者的這一因素，甚至很有可能將逐漸主導未來科技行業的競爭格局。我們可以通過觀察“東西”兩大陣營目前對AI截然不同的兩條發展路徑來得到一些啟發。以美國科技公司為代表的西方陣營，更傾向通過“算力競賽”加速LLM模型迭代，企圖以純技術突破直接邁向AGI。這種路徑雖有技術大爆發的潛力，卻始終面臨“落地難、場景適配不足”的瓶頸，當前“AI泡沫論”的興起便源於此。例如OpenAI雖擁有強大模型，卻缺乏自有硬體終端和線下服務網路，無法將使用者“想喝杯咖啡”的指令轉化為實際服務，只能依賴第三方管道介面完成“最後一公里”交付，長遠來看埋下了服務鏈路脆弱的隱患，這也是其積極佈局端側智能的核心原因之一。而中國頭部科技企業所選路徑要更為“務實”，他們基本做法都是相似的——先建構自身的LLM大模型，再將其深度融入現有業務與生態，運用AI實現對自身“更新換代”式的改造。綜合來看，AI走進物理世界需要四大核心要素：全場景物理入口、垂直整合的技術架構、海量真實場景資料、適配物理規律的模型能力。美國科技巨頭普遍缺少入口終端與落地場景，而即便是騰訊、阿里這樣的國內頭部企業，也存在“全場景硬體閉環缺失、跨域技術協同不足”的短板，其他科技企業更無從談起。在這四大核心要素上，小米已全部集結完成並形成閉環：場景覆蓋層面，小米“人車家”全生態覆蓋個人移動、出行、家庭三大核心物理場景，是全球唯一構築該全場景閉環的科技公司；技術協同層面，小米率先實現“晶片—OS系統—自研大模型—全景智能端側入口”的垂直整合，全鏈路自研能力讓AI在物理世界的響應速度、適配效率遠超依賴第三方合作的企業；資料優勢層面，小米10.4億IoT裝置沉澱了物理世界的多維資料，涵蓋視覺、語音、環境感知等，能支撐模型持續學習物理規律，而其他企業資料多集中於線上行為，缺乏物理場景真實反饋，難以適配物理世界需求；模型能力層面，2025年12月發佈的MiMo大模型成為關鍵突破：MiMo-V2-Flash推理速度達150token/s，成本僅為閉源標竿模型的2.5%，完美適配端側即時互動；MiMo-Embodied打通自動駕駛與具身智能，成為業界首個跨域具身基座模型；其具備的“世界模擬能力”，能理解物理規律、空間關係和因果邏輯，這正是AI適配物理世界的核心能力。可見，小米MiMo大模型的發佈並非孤立技術事件，而是公司戰略升維和價值升維的分水嶺，標誌著小米從“硬體製造商”向“AI生態營運商”的根本性轉型。要深刻理解小米的AI價值，是離不開對其“人車家”全生態的理解——其實它們是相互成就、不可分割的共生關係，這一深度繫結亦是小米多年戰略推進的必然結果。回溯小米“人車家”全生態的建構歷程：2023年，小米正式將戰略升級為“人車家”全生態，明確以使用者為中心打通多場景智能協同，搭建AI連接物理世界的骨架；2024年，小米汽車SU7成功上市，標誌著“人車家”場景閉環正式完成，物理世界的AI入口實現全覆蓋；2025年，這一生態進一步規模化沉澱——手機業務穩居全球前三，吸引超450萬蘋果使用者換機；汽車業務憑藉SU7、SU7Ultra、YU7三款車型實現銷量領先，YU7成功超越ModelY；大家電業務高端化成效顯著，“空冰洗”均價與毛利率持續提升。疊加7.42億全球月活使用者、10.4億AIoT平台連接裝置的規模優勢，小米已建構起全球最完整的智能硬體網路與場景矩陣，成為AI走進物理世界的天然載體。儘管AI大規模落地物理世界的“奇點”尚未完全到來，但市場此前一度忽略小米的AI價值，而MiMo大模型的發佈有望扭轉這一局面。“人車家”全生態為小米AI提供了“用武之地”，避免技術陷入空中樓閣；AI則為生態注入智能“靈魂”，讓孤立硬體終端轉變為高頻連結與互動，釋放前所未有的網路效應。這種共生關係，將構成小米長期價值的核心護城河。簡而言之，MiMo大模型的出現，徹底重構了小米的估值邏輯，這至少帶來三個層次的重估：價值創造維度：估值錨點從“終端產品銷量”轉向“高活躍AI使用者數+單使用者AI價值”，7.42億全球月活使用者與10.4億IoT連接裝置，將從“智能終端使用者”轉變為“AI服務消費者”，每一次互動與需求都將沉澱為價值增量；商業模式維度：從“銷售智能終端為主”升維為“智能終端+AI服務”雙輪驅動，AI服務既提升終端產品附加值與使用者粘性，又開闢全新盈利增長點，形成正向循環飛輪；生態價值維度：MiMo作為生態“神經中樞”，通過澎湃OS打通終端資訊壁壘，配合開源策略與120萬全球開發者規模，將持續豐富AI應用場景與服務能力，而未來五年2000億的研發投入承諾，將進一步夯實AI與生態的融合基礎。這種類似“生態提供土壤、AI驅動生長”的長期邏輯，雖說短期估值兌現節奏較慢，但長期來看卻能抵禦技術路線波動與行業周期影響，從而讓小米身上的AI價值釋放更具持續性與確定性。而AI走進物理世界的這件事，憑藉獨一無二的全場景閉環與技術協同能力，在當前環境下推演，眼下也許只有小米能率先幹成。值得注意的是，MiMo-V2-Flash躋身全球開源大模型的第一梯隊，實則只是小米AI生態佈局的起點。若參考行業主流模型（如Gemini等）的命名和迭代規律，後續大機率會推出性能更強、功能更全的“Pro”或“Ultra”版本，來持續完善MiMo系列模型矩陣。更能體現其戰略意圖的一點是，作為擁有海量終端的生態型企業，小米並未急於推出獨立大模型App搶佔流量，僅上線網頁端供大眾體驗。這一選擇恰好印證了其核心目標：小米從一開始就不是追求短期熱度，而是聚焦生態深度融合與物理世界落地，讓AI成為“人車家”全生態的底層能力而非孤立的工具或平台。這種不逐短期熱點、錨定長期價值的戰略定力，也許才是小米AI未來最為值得期待的地方，也為小米AI的未來留下了極為廣闊的想像及發展空間。04. 結語回顧2025年，AI賦能是港股科技類股結構性行情的核心引擎，也是個股估值分化的關鍵邏輯。展望2026年，類股投資主線將從“技術突破”轉向“商業化落地”，價值兌現節奏持續加快，核心聚焦三大方向：一是AI落地能力兌現，具備技術規模化應用與生態協同優勢的企業，將持續釋放成長價值；二是估值體系切換，頭部科技公司將逐步脫離“傳統業務+AI概念”的估值模式，轉向“AI生態賦能”估值，突破行業周期約束；三是競爭格局重塑，“資料-演算法-算力-場景”四維協同的企業將鞏固領跑地位，行業集中度有望提升。總體來看，AI與實體經濟（乃至整個物理世界）的深度融合已成為產業發展不可逆的核心趨勢，其對港股科技產業的價值重構才剛起步。對於資本市場而言，2026年港股科技類股在價值重估與成長兌現的雙重邏輯下，仍將孕育豐富的投資機遇。 (格隆匯APP)

💡美國就業數據表面優於預期，但下修後顯示下半年就業近乎停滯。CPI雖大幅降溫，卻因樣本缺口與估算引發失真疑慮，住房通膨仍高，市場反應冷淡，對短期降息保持觀望。 💡日本央行如期升息至 0.75%，象徵政策持續正常化。但因市場早已充分預期、央行釋出不急於連續升息的訊號，日元反而走貶。展望明年，在刺激政策與金融環境轉緊下，日元續貶空間有限。 💡美光成為AI新亮點！財報顯示 AI 記憶體需求強勁，營收、毛利率與現金流全面改善，產業前景轉佳，但股價今年已翻三倍，追價需留意技術面與記憶體報價趨勢。💡時間軸00:00 正片開始00:53 美國CPI有水分04:12 日本央行如期升息06:49 美光財報炸裂09:41 本週市場焦點本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

Wedbush重點介紹了其對2026 年的十大科技投資預測，其中包括科技股在2026 年上漲超過20%，以及蘋果(AAPL.US)和Alphabet (GOOGL.US)旗下的Google宣佈圍繞Gemini建立正式的人工智慧合作夥伴關係。Dan Ives領導的分析師團隊稱：“展望2026年，科技界和投資者對人工智慧革命既興奮又擔憂。一方面，這是正在形成的第四次工業革命……另一方面，要達到企業/消費者人工智慧革命的頂峰，需要數兆美元的投入，這讓投資者感到不安和懷疑。”分析師認為雙方可能同時都有道理，這「最終表明2026 年是人工智慧革命建設的轉折點之年」。Wedbush對2026年十大科技趨勢的預測：1.分析師表示，隨著人工智慧革命的第二、第三、第四個衍生應用在軟體/晶片/基礎設施領域逐漸成形，科技股在2026 年將上漲超過20%。2.分析師補充道，特斯拉(TSLA.US)將於2026年在超過30個城市成功推出無人駕駛出租車，並開始大規模生產智能網約車，從而開啟埃隆·馬斯克及其公司真正的自動駕駛時代。 Wedbush指出，其對特斯拉的基本預期股價為600美元，樂觀預期股價為800美元。3.Ives和他的團隊表示，蘋果和Google將圍繞Gemini項目正式宣佈人工智慧合作夥伴關係，這將鞏固蘋果真正的AI戰略。最終，這項服務將以訂閱的形式在蘋果網絡中推出，並有望幫助這家iPhone製造商在2026年實現5兆美元的市值。4.分析師表示，他們認為，人工智慧基礎設施的最佳收購候選者是Nebius (NBIS.US)，該公司可能會在2026 年被一家超大規模資料中心收購，微軟(MSFT.US)、Alphabet和亞馬遜(AMZN.US) 可能是潛在買家。5.網路安全產業是科技領域表現最好的次產業之一(預計會有併購)，Crowdstrike (CRWD.US) 和Palo Alto Networks (PANW.US) 是Wedbush最喜歡的網路安全公司。6.分析師表示，儘管目前市場對該股持悲觀態度，但甲骨文公司(ORCL.US) 仍成功實現了其數據中心目標，並開始轉化其龐大的剩餘績效義務(RPO)和人工智慧積壓訂單，並預計在2026 年達到每股250美元的目標。7.分析師補充說，鑑於量子技術具有潛在的國家安全意義，川普政府對量子公司進行了股權投資——IonQ (IONQ.US) 和Rigetti Computing (RGTI.US) 是主要候選公司。8.「隨著越來越多的企業借助Azure 和Redmond加速推進人工智慧戰略，微軟將在2026 年迎來最佳發展時期。Ives和他的團隊認為，到2026 年，微軟將成為表現最出色的雲軟件公司。9.分析師指出，輝達(NVDA.US)仍是全球人工智慧晶片領域的領導企業，並透過中美貿易談判進一步拓展中國市場。分析師補充說：“我們認為，樂觀情境下，輝達股價在2026年將達到275美元，華爾街仍然嚴重低估了其需求驅動因素。”10、Ives和他的團隊表示，Palantir Technologies (PLTR.US) 將在2026 年憑藉人工智慧平台(AIP) 擴大其商業人工智慧的成功，並成為「2026 年人工智慧革命中處於核心地位的軟件領導者之一，並在未來2 到3 年內實現1 兆美元的估值」。 （invest wallstreet)

甲骨文被爆出延後資料中心竣工，引發新一輪AI泡沫的恐懼拋售。美股盤中崩潰，幣圈與大宗商品同樣下滑。不過黃金最終扛住了壓力，逆勢上漲。上週五發生了什麼？上周發佈了兩個AI產業的重要財報分別是甲骨文和博通。甲骨文因不及預期的業績表現，股價暴跌。博通倒是營收大超預期，但由於CEO電話會議中為定製晶片TPU的需求破了冷水，同時披露的730億AI產品訂單也不及市場預期，股價因此在短暫上漲後大幅下跌。圍繞著在這兩家公司周圍的一系列半導體企業股價下跌，包括谷歌、英偉達、AMD、美光科技、應用材料、拉姆研究等龍頭股。這些股票在上週五美市盤初集中下跌，引發美股大盤下跌，連帶其他資產市場走勢。美國股市：美盤前，甲骨文和博通便已經開始下跌，拖累大盤下滑。不過下跌的最大動能，還是發生在美市。美市盤初（澳東時間次日02:00，北京時間23:00），德銀和高盛等機構預測，美元明年將保持跌勢，而其他國家與美國利差將提高，這將激勵投資者將資金從美國轉移出去。受到這個消息觸發，美國科技股遭到集中拋售，連帶其他板塊一同下跌。只有防禦型必消板塊逆勢上漲。而且一小時後，彭博社報導稱，甲骨文將OpenAI的部分資料中心竣工時間延後，進一步引發市場對AI泡沫的恐慌性拋售，科技板塊因此大幅度下滑。最終，美國三大指數呈現不同程度的跌幅，納指大幅度下跌，道指則跌幅相對較小。中國AH股市：由於A股摩爾執行緒暴漲後提示風險，股價回落，帶動A50指數開盤短暫下滑，但很快回暖。港股則相反，亞盤保持上漲趨勢，不過美盤受到美股下跌影響較大，因此最終微微下跌。其他股市：隨美股下跌，科技含量越低，跌幅越小。英國與澳洲股市表現與道指趨同，日股則隨納指暴跌。美元：上週五早間（澳東時間06:00，北京時間03:00），美國財政部計畫提高對晶片研發企業的稅收優惠，這意味著財政缺口進一步擴張，政府將發行更多國債。受此影響，美國長債利率持續上漲，連帶美元在亞盤與歐盤一路上揚。直到芝加哥聯儲主席Goolsbee反對本月降息，美元停止上漲並轉為震盪。在美股暴跌時期，美元受到避險和拋售的雙重影響，保持震盪行情。直到美銀稱，美聯儲購買國債的操作會導致利率承壓，美元因此下跌，股市也停止下跌。最終，美元在震盪後仍然保持小幅上漲，非美貨幣多數下跌，但跌幅都不算大。商品貨幣：澳元與紐元走勢與美股有些相似，受到金屬大宗商品的影響。早盤時段，這兩個貨幣連續沖高，直到甲骨文和博通盤前暴跌，連帶工業金屬和原油價格普跌，澳元與紐元便開始大跌。最終澳元受金屬價格拖累，表現最差。紐元跌幅較小。加元反倒不太受大宗市場影響，最終反而微微上漲。黃金與白銀：就在甲骨文和博通盤前下跌時，除了美元外，只有貴金屬保持漲勢，直到美股盤初暴跌，黃金與白銀才跟隨下滑。不過白銀跌幅遠超黃金（畢竟有工業屬性，被工業金屬拖累），因此最終白銀大幅下跌，黃金反倒保持上漲。銅、鋁與原油：就在甲骨文和博通盤前下跌時，工業金屬和能源便開始普遍下跌，尤其是美股盤初暴跌時，這些商品價格同樣大跌。最終銅價跌幅最大，油價僅小幅下跌。今日重要事件（澳洲東部時間）：次日00:30 美國12月紐約聯儲製造業指數*：預期9.7 前值18.7次日02:00 美國12月NAHB房產市場指數*：預期38 前值38次日02:30 紐約聯儲主席威廉姆斯發表講話*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情今早，中國方面發佈了70個中大城市二手房價報告，仍然表現不佳，房產市場的壓力還未緩解。同時，周日有消息稱萬科的三項展期議案均未通過投票，這也讓AH股市蒙上了一片陰影。但值得注意的是，觀察近幾個月房價和經濟報告後AH股市的表現，能夠發現，市場對於壞消息並不敏感。AH股市容易出現短暫回檔後的反彈。所謂該跌不跌理應看漲，同時考慮到美國科技股暴跌，引發美元震盪。AH股市有機會在近期表現超越美股。因此交易策略以突破阻力看漲。仍需要關注隨後發佈的的經濟報告。不管是美元的疲軟還是美股的暴跌，均能夠提振黃金的價格。和上周的判斷一致，當貴金屬開始下跌時，白銀的跌幅將遠超黃金。因此在短線看漲貴金屬時，仍然應該優先選擇黃金。相比之下，美股納指的走勢就不是很樂觀了。原本就發現科技巨頭之間競爭加劇，導致股價出現背離，納指因此表現落後。再加上上周接連甲骨文和博通兩家財報後股價暴跌，短期內風險情緒聚集，今晚開盤表現可能也不會很好，納指可以考慮日內偏空操作。消息突破策略– 香港恒生指數 HK50短線交易策略：（均值回歸）突破25800跟隨看漲或回踩25650小止損看漲阻力參考：25800；25900-26000支撐參考：25600-25650（跌破止損）技術面：100均線水準方向未定，但價格下方仍然保有趨勢線支撐。日內交易關注突破25800的更多操作，短線則可以等待價格震盪回到前低點支撐。強弱趨勢策略 – 黃金兌美元XAUUSD日內和短線交易策略：（趨勢跟隨）日內突破4325跟漲，短線回踩4325或4300看漲阻力參考：4325（突破）；4350支撐參考：4290-4300技術面：100均線向上，早盤黃金再度大漲，回補了昨晚的跌幅，說明金價仍處在強勢期。日內配合動能突破跟漲。但短線考慮到美元震盪，黃金突破前高點仍有難度，應該等待回踩後再行做多。強弱趨勢策略– 那斯達克100指數 NAS100日內交易策略：（趨勢跟隨）回踩25400附近逢高看空阻力參考：25400；25500-25600（突破止損）支撐參考：25100-25200；25000技術面：100均線向下，那指跌破關鍵頭部頸線25400關口，空頭動能較強，交易策略以回踩頸線看空為主。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

美股輪動正在加劇，資金從大型科技股撤出，即將發佈的兩份關鍵資料或將決定下一步走勢。“聖誕老人行情”如期而至——至少道瓊斯工業平均指數是如此。這一跡象預示著年末市場的走勢方向。從表面上看，美股本周表現平平。受AI領域支出擔憂再起的影響，截至周末，標準普爾500 指數下跌 0.7%，納斯達克綜合指數跌幅達1.7%。而作為傳統藍籌股基準的道瓊斯指數則逆勢上漲1%，儘管周五小幅下跌，未能以歷史新高收官。小盤股羅素2000指數和標普500等權重指數同樣錄得亮眼漲幅——這一現象足以說明當前市場的動向。聯準會在周三宣佈降息25個基點，銀行業放鬆監管也基本塵埃落定，加上經濟資料表現穩健，種種因素都促使投資者從AI概念股轉向對經濟更為敏感的股票。這種輪動是否會持續，以及股市能否隨之繼續走高，很大程度上可能取決於政府在12月中旬發佈的一系列異常重要的經濟資料。受今年秋季美國政府停擺影響，11月非農就業報告推遲至12月16日（下周二）發佈，而不是通常的每月第一個星期五；關鍵通膨指標11月消費者物價指數（CPI）將在12月18日（下周四）發佈，比往常晚了一周。這兩份報告還將涵蓋此前因停擺取消發佈的10月就業與通膨相關資料。對於周期性股票而言，理想的市場情景是：就業崗位增幅溫和放緩、失業率小幅上升，同時通膨資料趨於緩和。“如果能持續維持這種‘金發女孩經濟’狀態——勞動力市場增速放緩但並未出現斷崖式下跌，那麼2026年股市開局應該會十分強勁。” 投資公司ICG的經濟與投資研究主管尼古拉斯・布魯克斯（Nicholas Brooks）表示，他預計明年聯準會至少還會再降息兩次。“但如果通膨依然頑固不下，市場可能會出現更多動盪。”剛剛突破歷史新高的羅素2000指數，或將成為這一理想情景的最大受益者。“小盤股當前估值仍處於低位，有時候價格本身就能成為上漲的催化劑。” 退休計畫提供商安博投資（Empower Investments）的首席投資策略師瑪爾塔・諾頓（Marta Norton）指出，“但這還要取決於聯準會會降息多少。”接下去很多事情將取決於科技股的走勢，而這始終與人工智慧類股的表現息息相關。過去一周科技股表現慘淡，甲骨文和博通在發佈財報後股價大幅下挫。清算託管機構Apex Fintech Solutions公司風險副總裁邁克·特雷西（Mike Treacy）認為，投資者正遭受“泡沫恐懼症”（FOB）的困擾。他說：“每當出現影響人工智慧敘事邏輯的新聞時，市場就會出現劇烈波動，因為科技股投資過於集中。這一現象將導致市場波動率進一步上升。”不過，這種波動可能主要集中在科技類股。畢竟，芝加哥期權交易所波動率指數（VIX）目前仍維持在16的相對低位，並未顯示出投資者極度恐慌的跡象。美國全國投資管理集團首席市場策略師Mark Hackett表示，他並不認為人工智慧相關交易存在“泡沫或即將崩盤的風險”，但他也補充道，“相關類股的增長速度可能正在放緩，且估值已處於高位。”因此，不妨順應市場輪動趨勢，將投資多元化，避免只集中在“科技七巨頭”股票上。如果運氣好一些，美股市場或許會在2026年再次帶來回報。 (Barrons巴倫)

澳洲不會降息了，反而可能加息！美元暴漲引發全球市場回檔，但原因竟是歐洲可能加息。川普放鬆對華晶片禁令，允許輝達賣H200晶片，但沒能阻止美股大盤的走弱。昨日發生了什麼？主要波動發生在美市開盤時。由於多家央行官員開始討論加息，市場對國債利率非常敏感。美市開盤時，首位歐洲央行執委Schnabel提出下次應該加息，引發各國國債利率同漲。美債利率帶動美元大漲，美股因此大跌。美元：亞盤，日元沖高回落，引發美元探底回升。不過最大波動在美市開盤，受到歐央執委加息言論影響，美元與美債利率同時大幅上漲，引發一連串市場波動。最終美元大幅上漲，非美貨幣多數下跌。歐系貨幣：由於美盤這波行情是由歐央加息預期引發的，因此在歐洲與英國國債利率大漲的影響下，歐元與英鎊跌幅不大。最終兌美元匯率持平。由於瑞郎是低息貨幣，利率漲幅有限，因此最終表現較差。日元：早盤，日本發佈GDP平減指數（物價）遠高於市場預期，預示著加息的迫切性。日元因此暴漲，但盤中逐步將漲幅全部吐出。再加上日元是低息貨幣，利率漲幅比瑞郎更小，最終表現最差。商品貨幣：由於白銀逼空停止，帶動各大商品價格回落，再加上原油價格大幅下跌，加元與澳元表現較差，最終小幅下跌。反倒是紐元最終持平。美國股市：最近兩周，美國科技巨頭的競爭加劇，股票價格經常出現東升西落的行情，尤其是谷歌和輝達，經常發生開盤一個跌，另一個漲的行情。這對於大盤來說並不有利。昨天同樣如此。由於早盤川普批准輝達向中國出售H200晶片的消息，令輝達股價終於擺脫了180關口，開盤後大幅上漲，令一眾GPU晶片產業鏈例如AMD、拉姆研究等股價同漲。然而相較之下，Google和特斯拉自研的ASIC晶片還未獲得出口批准，股價因此開盤大跌。那指因此受到拖累，開盤表現不佳。不過在盤後，輝達進一步大漲，讓那指稍許收回跌幅。相比科技板塊，其他板塊全面下挫，原因是美元和美債利率開盤大幅上漲。受此影響，美國三大指數開盤大幅下跌。最終在輝達支撐下，標普和那指跌幅較小，道指表現落後。中國股市：中國A股半導體板塊表現亮眼，開盤大幅上漲，但午盤稍許回落。美盤不受美股影響，最終保持漲幅。相比之下港股表現極差，金融板塊開盤大跌，美盤受美股拖累，最終大幅度下跌。其他股市：亞盤時段，日元開盤暴漲引發日股短暫走低。美盤時段，日本發生7.8級大地震，日股同樣短暫走低。不過在今早開盤時可能受到美國科技股以及日元貶值的刺激，日股大幅上漲，回補了昨日所有跌幅。歐洲、英國與澳洲股市與美股表現一致，波動更小。貴金屬與工業金屬：雖然昨日午後盤，受到中國股市帶動，銅價再度上漲。但全天金屬價格呈現震盪下跌的趨勢。這意味著白銀與銅的逼空行情可能接近尾聲。尤其是在美債利率大漲時，所有金屬價格一同下跌，最終黃金、銅、白銀、鋁等金屬價格均小幅下跌，走勢極為相似。原油：歐市盤中，中國發改委下調成品油價格，引發原油價格持續下跌。與此同時，美國天然氣價格也開始修復與歐洲天然氣的巨大背離。最終原油和天然氣價格同步大幅下跌。今日重要事件（澳洲東部時間）：15:30 澳洲聯儲主席布洛克召開新聞發佈會次日02:00 美國9月和10月JOLTS職位空缺*：8月前值 723萬*代表更具影響力的先行指標，值得日內交易者重點關注。今日關注行情根據RBA Rate Tracker，高達3.9%的超高通膨率，讓澳洲今日降息的概率逼近0%。更重要的是這是澳洲統計局第一次發佈完整的月度通膨報告，極具參考價值，很可能改變央行的政策態度。因此今天不僅要看澳洲不降息，而且要關注澳聯儲主席布洛克的態度，是否會提到未來的加息計畫。根據市場預測，到明年年底，大概率會加息一碼。如果布洛克的態度比這更鷹派，那麼澳元將會暴漲。反之，如果布洛克認為不應該根據單月通膨決定利率，目前利率還具有限制性，那麼澳元將大跌。不管如何，澳元的波動性都不會小。再加上金屬逼空反轉，以及聯準會利率決議前最後的就業資料。澳元兌美元的交易應該以消息面突破跟隨為主。今晚的JOLTS職位空缺資料是聯準會利率決議之前最後的就業資料了，而且是連發兩個月的，重要性很高，需要關注兩個資料的變化。單說10月，高於700萬則應該看漲美元，或像昨晚的行情那樣看空美股、幣圈、金屬和商品貨幣；低於700萬則應該看空美元，配對提到加息的歐元。消息突破策略– 澳元兌美元AUDUSD日內交易策略：（均值回歸）漲破0.6628看漲，跌破0.6617看跌阻力參考：0.6628（突破）；0.665支撐參考：0.6617（突破）；0.66（突破）；0.6575技術面：100均線向上，多頭動能強勁，但在強消息面面前，日內交易趨勢作用不大。日內策略以突破跟隨為主，關注現價箱體結構的突破方向。現價下方的關鍵支撐在0.66關口。先要突破這個位置，需要高於預期的美國職位空缺資料，或白銀價格暴跌的配合。消息突破策略 – 歐元兌美元 EURUSD日內交易策略：（趨勢跟隨）突破1.165跟隨看漲阻力參考：1.165（突破）；1.1655；1.1665支撐參考：1.164（止損）技術面：100均線水準，下降趨勢線提供阻力，多單設好止損。交易策略以配合經濟資料突破關鍵阻力1.165後跟隨看漲為主。消息突破策略– 那斯達克100指數 NAS100日內交易策略：（均值回歸）突破25630或25600跟隨做空阻力參考：25750（止損）支撐參考：25630（突破）；25600（突破）；25530；25450技術面：100均線出現拐點，價格出現見頂跡象，但行情並沒反轉。日內交易需要配合突破關鍵支撐。現價下方關鍵支撐在支阻互轉水平線25450位置。想要突破這個位置，需要聯準會意外不降息。本文內容不構成任何投資建議，與個人投資目標，財務狀況或需求無關。如有任何疑問，請您諮詢獨立專業的財務或稅務的意見 。

Academy Securities策略師Peter Tchir認為，市場為12月降息定價的機率高達95%，作為即將成為“跛腳鴨”的聯準會主席，鮑爾的鷹派表態或許已不再重要。野村表示，如果市場“老實”地對“鷹派降息”做出反應，美債和美股將因獲利回吐而走弱，美元則會走強，美股科技股和成長股面臨估值壓力。如果市場表現基於“哈塞特交易”，美債收益率曲線將陡峭化，全球經濟復甦預期升溫，而美元將再度承壓。本周聯準會議息會議的市場預期正在形成一套清晰的"劇本"。周一，根據Academy Securities策略師Peter Tchir的分析，市場為12月降息定價的機率高達95%，但鮑爾的鷹派表態或許已不再重要——作為即將成為“跛腳鴨”的聯準會主席，他的言論對新年後的政策影響力正在減弱。野村表示，如果市場“老實”地對“鷹派降息”做出反應，這就是一場流動性的逆轉：債券和股票將因獲利回吐而走弱，美元則會走強，美股科技股和成長股面臨估值壓力。如果市場表現基於“哈塞特交易”，美債收益率曲線將陡峭化，全球經濟復甦預期升溫，周期性股票將表現出色，而美元將再度承壓。值得關注的是，市場可能低估了未來財政部、聯準會與白宮之間的鴿派協調程度，以及為實現"3-3-3目標"（3%經濟增長、3%短端收益率、10年期國債收益率保持在3%區間）而採取的"跳出常規"的政策工具。隨著川普即將宣佈新任聯準會主席人選，國家經濟委員會主任哈塞特Kevin Hassett成為最有力的候選人。財政部長貝森特不僅要為川普物色合適的聯準會掌門人，還需確保新主席能夠迅速推動降息，否則他自己的職位也可能不保。川普已明確表示，貝森特的命運與聯準會的政策走向緊密相連。這一人事變動及其背後的政策協調預期，正在重塑市場對2025年貨幣政策路徑的判斷。投資者需要重新評估傳統的聯準會獨立性框架，以及財政與貨幣政策前所未有的配合可能帶來的市場影響。鮑爾“鷹派講話”，哈塞特、貝森特“鴿派避險”？Peter Tchir指出，如果用最簡潔的語言總結本周聯準會會議，那就是：市場為降息定價95%的機率，聯準會不會讓市場失望。鮑爾即將發表的講話成為焦點。市場擔憂聯準會主席可能傳遞更為審慎的資訊，債券交易員已提前做空，顯示對聯儲可能偏鷹派的擔憂。但鮑爾作為即將離任的主席，其鷹派發言的份量將大打折扣。因為Peter Tchir預言，“影子聯準會主席”哈塞特將更快一步發表“鴿派立場”。Peter Tchir表示，以哈塞特為代表的新經濟團隊正在成型，該團隊準備在必要時啟動一系列非常規貨幣政策工具，其激處理程序度超出市場此前預期。這些工具包括大規模資產購買計畫、債券組合調整操作，以及可能對收益率曲線進行直接干預。與之形成呼應的是，貝森特可能也將繼續釋放鴿派訊號，近期貝森特已開始向市場傳遞安撫資訊。他通過微妙的暗示讓投資者瞭解"沒有什麼可擔心的"，表明美國政府將為股市多頭提供全面支援。當“鷹派降息”遇上“哈塞特交易”，市場可能出現的兩大反應野村證券資深分析師Naka Matsuzawa向市場發出了警告：雖然市場正翹首以盼聯準會的降息，但這可能是一次充滿陷阱的“鷹派降息”。Matsuzawa的核心論點直指當前市場的矛盾心態。他認為，FOMC極有可能進行一次鷹派降息——即在降息的同時提高未來進一步降息的門檻，以安撫委員會內部的鷹派成員。如果市場“老實”地對此做出反應，這就是一場流動性的逆轉：債券和股票將因獲利回吐而走弱，美元則會走強。然而，美股科技股和成長股目前主要靠流動性驅動，一旦降息預期落空或被重新定價，這些類股將面臨巨大的估值壓力。但這並非唯一的劇本。如果市場無視聯準會的鷹派訊號，繼續狂歡，那麼背後的推手只能是所謂的“哈塞特交易”。這種交易基於對新任聯準會主席更寬鬆政策、通貨再膨脹以及對美元信心下降的押注。在這種情境下，收益率曲線將陡峭化，全球經濟復甦預期升溫，周期性股票將表現出色，而美元將再度承壓。貝森特的雙重壓力與協調角色財政部長貝森特正面臨前所未有的壓力。川普已明確表示，貝森特的表現將直接與聯準會政策掛鉤。在上月的一次演講中，川普甚至開玩笑稱："貝森特唯一搞砸的就是聯準會的事。如果你不能盡快解決，我就炒了你。"這一表態並非空穴來風。今年8月，川普在社交媒體上猛烈抨擊其第一任期財政部長Steven Mnuchin，稱後者推薦鮑爾擔任聯準會主席是個"敗筆"，造成的損害"無法估量"。這一先例讓貝森特清楚意識到，聯準會人選將直接影響自己的政治前途。據《紐約時報》最新報導，貝森特在上周三的紐約時報DealBook會議上強調了聯準會主席職權的侷限性。他表示："聯準會主席有能力推動和開啟討論，但歸根結底，他或她只有一票。"這番表態既是對市場預期的降溫，也暗示未來政策需要財政部與聯準會的密切配合。按照傳統，財政部長與聯準會主席每周共進晚餐討論經濟狀況。但貝森特已顯示出打破傳統的意願。他今年早些時候暗示聯準會官員基於政治考量做決策，並指責他們患有"關稅錯亂綜合症"。周三他又援引房地產等領域的經濟疲軟，主張聯準會應當降息。哈塞特的忠誠與改革承諾川普周二表示，新任聯準會主席的人選可能在"明年初"公佈，哈塞特是最有力的候選人。Potomac River Capital首席投資官Mark Spindel評價稱，哈塞特擁有較高的忠誠度，並具備獨特的雙向翻譯能力——既能將川普式的表述轉化為嚴謹連貫的經濟學，也能反向操作。哈塞特本人也在積極展示其推動降息的能力。據CBS News報導，他周日表示："我認為美國人民可以期待川普總統選擇一個能幫助他們獲得更便宜汽車貸款和更低利率抵押貸款的人。這就是市場對有關我的傳聞的反應。"他將長期國債收益率下降歸功於自己成為熱門候選人的消息。但Spindel也指出潛在風險："沒有人承受得起債券市場崩盤。這一點在貝森特的政策思路中始終存在。"如果哈塞特過度推動降息，可能引發華爾街投資者對聯準會控制通膨決心的質疑，導致國債拋售和借貸成本上升，這在政府大量發債的背景下尤為危險。貝森特還呼籲對聯準會進行全面改革，指責其工作人員"越權行事"。周三他將矛頭指向12位地區儲備銀行行長，抱怨部分官員並非來自其代表的地區，並建議未來地區聯儲主席必須在選區居住至少三年才有資格任職。預計哈塞特或任何獲得提名的候選人一旦上任，都將推動對該機構的徹底改革。 (invest wallstreet)