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全球股市暴跌：多因子交織下的金融風暴?
近期全球股市劇烈動盪。
美股重挫，美東時間8月1日(周四)標普500跌1.37%，納指跌2.30%。歐洲三大股指周四全線下跌，英國富時100指數跌1.01%，德國DAX30指數跌2.30%，法國CAC40指數跌2.14%。
美股市場，尤其是科技股，經歷了一場無情的拋售潮。除Meta(META.US)外，輝達(NVDA.US)、蘋果(AAPL.US)、亞馬遜(AMZN.US)等明星科技股普跌， 英特爾的股價更是在盤後暴跌18.9%，成為市場的焦點。
亞洲市場也未能倖免於難，日經225指數在短短兩日內累計下跌近6,000點，跌幅接近15%，創近16年來的最大跌幅紀錄。這種跌勢不僅讓投資者感到震驚，也引發了對全球經濟前景的擔憂。
一、AI泡沫破滅導致的科技股潰敗?
人工智慧(AI)技術曾是資本市場的寵兒，但隨著市場的重新評估，「AI泡沫即將破滅」的預期成為了導致科技股潰敗的重要原因。
據美媒爆料，目前OpenAI每年透過ChatGPT能入帳約20億美元，透過大語言模型收費也可望獲得近10億美元入帳。 OpenAI一個月的總收入在2.83億美元左右，估算其全年收入規模在35億至45億美元之間。因此，OpenAI公司一年的虧損可能高達50億美元，其現金流可能在未來一年內耗盡。
Google母公司Alphabet發佈的第二季財報加劇了擔憂。 Google雲業務與搜尋業務收入(這兩項與A投入I相關)在過去一年間的收入成長並未持續呈現穩步抬升態勢。
正如「紅衣教主」在短影片中所言，「高盛、紅杉等機構算了一筆帳，整個人工智慧行業要掙6000億美金，才對得起目前這樣的硬體支出，但結果OpenAI也才30億美金收入，整個行業大部分人都不掙錢。
高盛強調，如果重要的用例在未來12-18個月內沒有開始變得更加明顯，投資者的熱情可能會開始消退。
高盛認為，"科技巨頭計畫在未來幾年在AI資本支出上花費1兆美元，但幾乎沒有任何實質性的、可見的成果來證明這些投入是值得的"。高盛指出，目前的狀況跟當年網路技術應用的早期還不太一樣。網際網路技術即使在早期，也能用低成本方案取代高成本方案。而AI現在很貴，而且不能提供更便宜的替代品。
高盛還判斷，AI在未來十年內對經濟的實際影響會很有限，AI只會使美國生產力增加0.5%，GDP僅增加0.9%，這會導致投入的大量資金可能會被浪費，而美股「七姐妹」獲得的數億美元市值可能是歷史上最大的泡沫。
這種對AI技術前景的悲觀預期，導致了投資者對科技股的信心下降，資金開始撤離這一領域。與此同時，科技巨頭們的負面消息進一步加劇了市場的恐慌情緒：例如，英特爾的業績不及預期；再例如，輝達的股價受到了AI項目推遲的傳聞影響，"一家叫做Aletheia Capital的香港研究機構說Blackwell量產全面延後到25Q1"。
此外，美國反壟斷監管的新聞也對科技股造成了壓力，這些因素共同作用，使得科技股成為市場拋售的重災區。
二、美國經濟資料疲軟引發衰退猜想
美國經濟的疲軟資料如同一記警鐘，敲響了市場對經濟衰退的擔憂。美國7月ISM製造業PMI錄得46.8，萎縮幅度創八個月最大；而美國上周初請失業金人數增加1.4萬至24.9萬人，創近一年新高。這些資料不僅顯示了美國經濟可能正在放緩，也引發了市場對經濟衰退的擔憂。
巴菲特的拋售行為更是加劇了市場的不安情緒。伯克希爾·哈撒韋公司自7月17日以來，已經連續12個交易日減持美國銀行，其持倉組合中的美國銀行股票減少了8.8%，減持總額達38億美元。
台北時間今晚8：30出爐的美國7月非農就業資料顯示，7月的非農就業人數增加了11.4萬人，但這一數字遠低於預期的17.5萬人。美國2024年7月的失業率上升至4.3%，這創下了2021年10月以來的新高，高於先前的4.1%。
失業率上升至4.3%，意味著觸發了薩姆法的經濟衰退指警報，而這個指標自1970年以來，預測準確率為100%。 (根據薩姆法則，當失業率的3個月移動平均值比前12個月的最低點上升了0.5%或更多時，美國經濟就會進入衰退）
上述巴菲特的減持行為，也被市場解讀為對美國經濟前景的悲觀預期。從歷史上銀行股的盈利走勢看，高通膨和高利率的組合利多銀行股，但巴菲特選擇在此時出售美國銀行股份，可以推斷他並不認可通膨敘事，聯準會即將開啟的降息可能是巴菲特減持美國銀行的邏輯之一。
歷史資料為我們提供了寶貴的參考。聯準會降息前後往往是美股大跌的開始：從1998年、2000年、2007年到2019年，聯準會的降息前後都伴隨著美股的顯著回呼。
**1998年10月降息的前3個月，標普500回呼-23%;
**2000年12月降息的前3個月，網路泡沫破裂的連鎖反應開始顯現，隨後美國進入了長達2.5年的經濟衰退，期間標普500跌幅-50%;
**2007年9月降息後的1個月，美國次貸危機正式爆發，金融危機席捲全球，標普500在隨後的1年半內跌幅高達-58%;
**2019年8月降息的前10個月，在中美貿易摩擦的影響下，美股在2018年第四季出現深度回呼，標普500跌幅為-20%，而降息的6個月後，則發生了2020年大熔斷。
當前，市場普遍預期聯準會將在9月降息，"即便美國通膨率再次升高，AI泡沫導致美元外流狀態下，聯準會也會選擇降息填補資本流出空白"。
三、日元套息交易拆倉潮
日元兌美元匯率周四一度上漲1%，至148.51。日元兌美元匯率周三飆升近1.9%，將月漲幅擴大至7%以上。
東方匯理和道明證券的策略師認為，日元兌美元匯率最高可能升至140日元兌1美元。麥格理策略師也表示，「日元強勁漲勢才剛剛開始，」到今年年底，美元兌日元匯率可能接近140，到2025年12月將升至125。這將使日元匯率回到2022年初的水平，當時聯準會剛剛開始升息。 」
日元兌美元升破關鍵位，引領全球套利交易平倉潮，推低了墨西哥比索、澳元、紐西蘭元等貨幣。
所謂日元套息交易，是指投資者藉出日元這種低息貨幣，然後投資於高利貨幣的資產，例如美債，以這種方式獲得收益。然而，隨著聯準會的連續升息和美元流動性收緊，美元融資成本提高，同時日元對美元的鎖匯成本也增加，這使得日元套息交易的收益與成本不再匹配，導致許多投資者開始拆倉，也就是賣出先前投資的資產，將資金撤回。
這種拆倉行為對全球金融市場產生了一定的影響。首先，美債等高利資產面臨拋售壓力，短期增加了美債殖利率的上行壓力。
其次，由於套息交易的停止，購買美債的力量減弱，這可能導致全球資產估值承壓，股市和債券市場下行壓力加大。
此外，日元套息交易的停止也意味著做空日元的倉位降低，這可能會對日元匯率產生影響。
四、日本股市面臨技術性熊市考驗
繼8月1日出現2.49%的跌幅後，8月2日的日經225指數更是出現了盤中5%以上的跌幅。繼今年7月11日的高點調整以來，日經225指數累計下跌近6,000點，累計最大跌幅接近15%。如果日經225指數再下跌5%以上，那麼將會面臨技術性熊市的考驗。
這次日本股市的大跌，導火線是日本央行推出了「升息+縮表」的組合拳。雖然日本的短期利率只是上調至0.25%，這個升息幅度並不算大，但考慮到日本長期處於負利率的狀態，這一次的「升息+縮表」措施，對市場資金的風險偏好帶來較大的影響。這一政策變動，加上日元的異常持續升值，導致了資金從股市流出，進一步加劇了日本股市的下跌。
「日元升值股市下跌的趨勢可能還將持續，對企業業績的打擊將不可避免，」分析家指出，」日元與日本股市之間存在著明顯的反向關係，即日元持續升值，卻給日本股市構成了資金分流的影響"。
五、小結
在這一波大跌中，港股和A股的跌幅相對小。 2022年10月以來，美股大漲，中國資本市場連續下跌。目前來看，這種資金的蹺蹺板效應有可能朝相反方向運動。中國實體經濟表現穩健，中國央行的降息政策也為股市提供了進一步的支援，預計在全球資金的重新構形中，中國股市的低估值優勢，將能夠吸引全球資金的關注。 （智通財經APP ）