一 絕大多數人根本沒意識到，今夕何夕！ 一個完全不同於人類7千年歷史上任何一個時期的時代，正在轟隆隆到來：AI鍛造的矽基人時代在無可阻擋到來，而有關碳基人所有的東西，無論是消費品、職業、崗位、分工、消費，乃至碳基人本身，都在以一個遠超普通人預計的速度，在衰頹，甚至消失。 你要麼AIA（All in AI），要麼接受鞭打：市場在狠狠懲罰不豪賭AI者！

中信建投證券2026年中期資本市場投資峰會於5月12日至14日在上海舉行，全方位展望2026下半年全球宏觀經濟政策形勢與資本市場投資策略。 中信建投證券2026下半年全球資本市場、國內外宏觀經濟與政策、A股及海外市場、債券市場、資產配置以及各大產業鏈投資策略展望觀點發佈。 中信建投證券研究產品中心總結了十大研究團隊的2026下半年投資策略展望報告核心內容，3萬+字乾貨。此為系列上篇： 01丨首席經濟學家 2026下半年投資展望：展望世界多極化，投資“十五五”

投資者正將目光轉向亞洲，尋找全球股市上漲行情的下一個突破口。 在人工智慧浪潮驅動下，韓國股市本月漲幅領跑全球，吸引大量資金湧入。期權市場的隱含波動率隨之攀升至極端水平，衍生品策略師們競相推薦做多結構。 這一切訊號共同指向同一個判斷：亞洲的上漲行情或許才剛剛開始。 追風交易台消息， 摩根士丹利亞太團隊近期連續強調，亞洲工業周期的底層驅動力正在從傳統地產、一般製造補庫存，轉向AI及其基礎設施、能源安全與能源轉型、國防及供應鏈韌性投資。

瑞銀集團(UBS)策略師Andrew Garthwaite表示,全球股市短期內可能繼續處於盤整階段,因市場正在應對高度不確定性和廣泛的潛在宏觀經濟結果。瑞銀將MSCI全球市場指數的2026年目標設定為1,100點,略低於此前1,130點的預估。新預測與當前ACWI指數1,015.60點的水平相比,顯示出溫和的上漲空間,但過程中將持續波動。瑞銀強調,潛在結果的分散度特別大。在更樂觀的情景下,中東衝突快速解決加上人工智慧帶來的更強勁生產率增長,可能將MSCI AC World指數的公允價值推升至1,280點。相比之下,如果衝突持續三個月或更長時間且沒有生產率提升,公允價值可能跌至700點,這意味著該指數較當前水平下跌約30%。"即使衝突可能快速解決,我們仍可能低估了供應鏈中斷的風險(例如,硫酸、航空燃油、印度的液化石油氣)",該策略師在一份報告中寫道。Garthwaite表示,幾個近期不利因素正使市場處於區間震盪。風險和情緒指標仍然過度,瑞銀的風險偏好指標處於其10年區間的第15個百分位,而系統性和自主性投資者的倉位大體中性,而非投降性拋售。與此同時,必需消費品和製藥等防禦性類股並未明顯跑贏大盤,表明市場並未完全消化經濟放緩的可能性。大宗商品市場也發出混合訊號,石油期貨指向暫時性中斷,但債券收益率大幅上升,表明投資者可能低估了通膨風險。在此背景下,瑞銀指出了幾個需要關注的關鍵變數。鑑於油價在過去地緣政治衝擊期間與股市表現的歷史關聯,油價仍是核心因素。信用利差是另一個關鍵指標,迄今僅小幅擴大,表明金融狀況壓力有限。美國的通膨預期和工資增長也保持良好控制,使聯準會能夠忽略短期能源驅動的價格壓力,而歐洲則面臨更脆弱的通膨背景。從長期來看,瑞銀繼續看到結構性驅動因素的支撐,特別是生成式人工智慧從2028年起提升生產率增長的潛力。與此同時,該行指出,雖然市場泡沫的條件已經具備,但當前動態仍類似於盤整階段,而非全面下跌。 (invest wallstreet)

3月2日消息，美以空襲伊朗之後，全球股市迎來首個交易日，全球股市上演不同程度的下跌，跌幅普遍介乎1%-2%之間，其中德國股市、法國股市等跌超2%，日經跌1.35%，美股普遍跌幅不足1%，不過上一個交易日跌超1%。中國股市方面，滬指再度走強，且逼近前期新高，不過深證成指、創業板指集體走跌，A股有4000多隻股票嗷嗷待漲，但賺錢方向卻較為明顯。1）但是，具體到港股市場，由於對地緣風險比較敏感，恆指大跌2.14%，恆科更是暴跌3%，失守5000點大關，今年跌幅近10%，在全球主要股指中跌幅居前。甚至一個關於空襲到恆科的段子刷屏。2）正如金石雜談近兩日分析，石油大爆發，黃金、有色走高，軍工、商業航天成為大贏家。其中，石油股漲停潮，新錦動力、德石股份、通源石油等20cm漲停，南京港、中曼石油、中遠海能、招商南油等批次10cm漲停。3）三桶油集體漲停，見證歷史。三桶油之中國石油、中國石化、中國海油罕見歷史性同日漲停，其他石油天然氣、能源裝置也集體爆發。值得注意的是，這次是中石油第八次漲停，上次發生在2015年大牛市時期。據新華社報導，伊朗伊斯蘭革命衛隊周六當晚宣佈，禁止任何船隻通過荷姆茲海峽。塔斯尼姆通訊社報導，隨著油輪等船隻穿行荷姆茲海峽的交通停止，該海峽實際上已被關閉。巴克萊銀行分析師在最新發佈的報告中指出：“石油市場周一（3月2日）可能不得不面對最糟糕的局面。就目前情況來看，我們認為布倫特原油價格可能達到100美元/桶。這對石油市場的潛在影響怎麼強調都不為過。”4）地緣危機之下，軍工、航天股起飛。中無人機、捷強裝備暴漲超17%，航天環宇、雷科防務等漲超10%，中國衛星漲超9%。5）隨著石油漲價預期發酵，具有替代邏輯的煤炭股集體走高，中煤能源漲超9%，兗礦能源、中國神化等漲超5%。市場分析，荷姆茲海峽關閉，受影響最大的還是亞洲地區，理論上來說亞洲地區油價、氣價漲價幅度會大於其他地區，那中國本土的石油、煤炭、煤化工、煤化一體企業就擁有最強投資邏輯。6）山東縣級市壽光國資旗下山東墨龍，今日受益於油價大漲而股價一飛衝天，單日暴漲116%，不過市值只有83億，流通值更是只有24億。而前幾次山東墨龍短線暴漲都非一天，而暴漲之後股價均是一地雞毛！公司產品主要用於油氣能源的鑽采、機械加工、城市管網等領域相關裝置製造。目前公司主要產品為油管、套管等管類產品，佔公司營業收入的比例接近95%。中期報告顯示，該公司管類產品營收佔比高達95%，且國外地區收入佔比32%，實現收入2.57億，24年同期營收佔比高達38.41%。7）今日大牛股天孚通訊早盤尾盤階段突然閃崩，從漲超5%到跌超5%，收盤最終大跌超5%。對於天孚通訊閃崩，源於一則小作文：傳言中際旭創進入cpo供應鏈做fau（光纖陣列單元），搶了天孚的份額，並且fau全產業鏈自己做。對此，市場紛紛認為是假消息，一個判斷是：中際旭創自己要做CPO中的FAU（光纖陣列單元），搶了天孚通訊的飯碗；天孚通訊早就可以做整合光模組，去年9月就傳出天孚通訊給輝達做光模組。如果市場都是這樣無序競爭，對誰都沒有好處，何況天孚通訊是中際旭創的核心供應商。該股股票之所以暴跌，核心在於該股去年大漲42%，今年才2個月就已經暴漲超70%，短期漲幅過快，存在內在回呼需求。本次不過是獲利資金趁著利空小作文砸盤。8）歐洲天然氣期貨價格飆升59.1%，卡達能源暫停液化天然氣生產。9）黃金、白銀沖高回落，白銀一度暴跌6%。對於金銀暴跌，金石雜談此前參考俄烏戰爭走勢發現：戰前階段，22年1月至2月23日，黃金從1800美元升至1950美元，戰爭預期-避險買盤-黃金漲8%；與此同時，市場擔憂衝突升級，風險偏好下降，美股震盪偏弱。爆發當日，黃金脈衝式沖高，單日最大漲幅超3%；不過，很快衝高回落，收長上影線，上演利多兌現行情。但是爆發後1到3個月，黃金從沖高到2070美元，在隨著聯準會激進加息而回落至180美元下方。這就意味著，若無聯準會加息，黃金中期行情依然走強。10）最後關於港股持續疲軟，廣發策略首席對港股疲軟做出分析並預測未來走勢？節後為何走弱？廣發策略劉晨明表示，①3月迎來解禁高峰。由於港股通帳戶並不能夠參與打新，享受稀缺性公司的上市紅利，卻需要承受限售股解禁帶來的風險；年報業績披露期限臨近，存在業績利空壓力；儘管美伊軍事衝突升級，但對港股衝擊或有限，因假期全球風險偏好並未惡化，非美資產普遍走強。何時利空出盡？1）以歷史上前十大解禁規模為例，無論解禁行業是科技還是消費，無論行情牛熊，限售股解禁可能更多是情緒面的衝擊，通常解禁時個股的股價見底，而今年3月的絕大部分解禁主要集中在3月的中下旬；2）網際網路公司以及恆生科技主要成分股的年報披露高峰通常在3月中下旬能夠披露完畢，業績有望利空出盡；3）川普可能在3月末-4月初訪華，可能會提振市場偏好。配置建議：1）如果3月中下旬市場情緒能夠有效好轉，關注恆生科技、港股通網際網路。一是AI大模型需場景變現，C端應用進展或催化恆科基本面；二是外資對網際網路類股具備定價權，若後續海外流動性反轉，相關標的彈性可能更大。2）如果後續再度出現超預期的流動性收緊事件，可以考慮港股紅利的配置機會。 (金石雜談)

周日晚間，受美國和以色列對伊朗實施軍事打擊影響，全球市場震盪。美國股指期貨下挫，油價飆升。與道瓊斯工業平均指數（YM=F）掛鉤的期貨下跌約1%，即超過500點。標普500指數（ES=F）和納斯達克100指數（NQ=F）期貨合約也下跌約1%。伊朗導彈襲擊了海灣地區的以色列和美國目標，以及包括阿聯和沙烏地阿拉伯在內的六個以上國家。本周一，阿聯資本市場管理局表示，其兩個主要市場在本周將暫停交易兩天，以避免可能出現的市場崩潰。該管理局補充道：“管理局將繼續關注該地區的局勢發展，並持續評估情況，必要時將採取進一步措施。”自上周六上午以來，阿聯的迪拜和阿布扎比就一直遭受到數百次導彈和無人機襲擊。沙烏地阿拉伯基準股指Tadawul全股指數（^TASI.SR ）早盤一度下跌約4.6%，隨後跌幅縮小至約2%；埃及藍籌股EGX30指數（ ^EGX30CAPPED.CA）一度下跌近6%，隨後回落至跌幅2.5%；澳大利亞S&P/ASX 200指數（^AXJO）在澳交所交易時段開盤後數小時內下跌約0.4%。石油市場立即做出反應。國際基準布倫特原油期貨（BZ=F）早盤交易中飆升約13%，交易價格超過75美元——這是自2025年1月以來的最高價格——之後略有回落。伊朗是歐佩克第四大產油國，荷姆茲海峽是全球重要的航運咽喉要道，每天大約有五分之一的世界石油供應要經過這裡。黃金期貨（GC=F ）開盤即飆升超過2.5%，突破每盎司5380美元。另一種貴金屬白銀（SI=F）也上漲2.8%，突破每盎司95美元。傳統強勢貨幣也紛紛走強。美元（DX-Y.NYB）自市場重新開盤以來已上漲約0.4%，而歐元和英鎊等其他主要貨幣則兌美元貶值。瑞士法郎——通常被視為終極中性避險貨幣——在開盤時一度飆升，但隨著美元走強，其兌美元漲幅隨後有所回落。美國10年期（^TNX）和 5 年期（^FVX）國債價格小幅上漲。與此同時，能源股在公開市場上也出現上漲，這在通常被視為風險資產的股票市場中實屬罕見。受油價上漲預期提振，沙烏地阿拉伯阿美（2223.SR）在中東交易時段上漲約3%。澳大利亞的伍德賽德能源（WDS.AX）和桑托斯（STO.AX）股價均上漲超過5%，而比奇能源（BPT.AX）的漲幅也超過7%。地緣政治衝擊加劇了股市本已動盪不安的局面。標普500指數（^GSPC）上周五收跌，2月份累計收跌。本周美股除了要應對中東動盪局勢之外，人工智慧和軟體類股票能否止跌仍是重要關注點。目前，全世界投資者的目光都聚焦在：伊朗戰爭會對全球經濟造成什麼影響？對此，英國《金融時報》發佈長文點評。《金融時報》表示，雖然面臨貿易戰威脅，但去年全球經濟增長依然展現出了韌性，通膨持續回落，歐洲及其他地區的股市均創下新高。如今，隨著美國和以色列對伊朗的攻擊蔓延成更廣泛的地區衝突，鑑於這場衝突有可能擾亂石油供應，石油市場成為決定這種相對良性的趨勢是否會繼續的關鍵管道。問題在於，美國及其夥伴能否避免途經荷姆茲海峽（位於伊朗南部沿海）的能源運輸持續中斷。如果運輸暢通，且石油生產商周日決定增產能夠抑制價格上漲，那麼對經濟增長的損害或許可以控制在一定範圍內。否則，能源價格飆升可能在主要經濟體引發新一輪通膨，破壞各國央行的降息計畫，並動搖企業信心。“石油是關鍵管道，”凱投宏觀首席經濟學家尼爾·謝林表示。油價飆升幅度究竟會有多大？美國外交關係委員會高級研究員、著有《扼喉點》（一本關於美國經濟戰的書） 的愛德華·菲什曼表示，能源市場主要有兩種情景。他表示，根據第一種情況，荷姆茲海峽的所有交通將“受到嚴重且長時間的中斷，而荷姆茲海峽是世界上最重要的海上咽喉要道”。鑑於全球約五分之一的石油都經由該海峽運輸，如果海峽關閉，“全球油價將遭受巨大衝擊”。分析人士預測，這種情況可能將油價推高至每桶100美元以上。由於市場對美伊衝突的預期不斷升溫，布倫特原油價格在過去一個月上漲了近12%，目前已接近七個月來的高點，達到每桶73美元。天然氣市場也將受到影響，從而引發包括歐洲在內的主要市場的通膨壓力。菲什曼認為，更有可能且損害較小的情況是，荷姆茲海峽不會完全關閉，而是伊朗自身的石油銷售被切斷。如果這種情況發生，油價更有可能飆升至至少每桶80美元。如果其他產油國增產，其影響可能較為有限。周日，歐佩克+宣佈將在4月份增產20.6萬桶/日，以期穩定原油市場。這一增幅低於一些分析師和歐佩克+觀察人士的預期。凱投宏觀(Capital Economics)的Shearing表示，油價每桶上漲10美元“不會對通膨和經濟增長產生任何影響”。雖然伊朗是包括中國在內的許多經濟體的重要石油供應國，但它對全球石油消費並非至關重要。據國際能源署的資料，伊朗1月份原油日產量為345萬桶，不到全球供應量的3%。每桶100美元的油價對美國經濟增長有多大的威脅？美國目前在能源方面基本實現了自給自足。美國能源資訊署的資料顯示，到2024年，美國人使用的能源中只有17%是進口的，這是40年來的最低比例。但考慮到對石油基準價格的影響，這並不意味著墨西哥灣石油供應中斷對美國經濟無關緊要。“全球油價大幅上漲可能會給美國消費者和美國企業帶來痛苦，”荷蘭國際集團（ING）美國經濟學家詹姆斯·奈特利表示。這將推高汽油價格，給消費者帶來明顯的壓力，許多消費者已經在抱怨11月關鍵的中期選舉前的生活成本危機。奈特利估計，如果油價達到每桶100美元，可能會將截至1月份的一年中消費者價格通膨率從2.4%推高至4%以上。聯準會的目標是將個人消費支出價格指數的年度變化率控制在2%以內。短期來看，這將降低聯準會今年晚些時候降低借貸成本的可能性。去年伊朗和以色列之間持續12天的戰爭對大宗商品價格的影響只是短暫的，但如果衝突持續時間更長、程度更嚴重，將會削弱美國和其他地方的經濟。巴克萊銀行利率及證券化產品研究主管阿傑·拉賈迪亞克沙表示：“油價每桶持續上漲10美元，未來12個月內就可能使經濟增長減少10到20個基點。如果油價上漲到每桶120美元並維持在該水平，美國（乃至世界經濟）將遭受相當大的打擊。”巴克萊銀行的經濟學家表示，另一個副作用可能是美元升值。“中東局勢表明，曠日持久的衝突和更高的油價風險正在上升。從歷史上看，此類衝擊通常會支撐美元，”該行經濟學家塞米斯托克利斯·菲奧塔基斯表示。該行預計，油價每上漲10%，美元兌一籃子全球貨幣將上漲約0.5%至1%。其他經濟體將受到怎樣的影響？據美國能源資訊署的資料，2024年通過荷姆茲海峽運輸的原油和凝析油中約有84%以及液化天然氣中約有83%將銷往亞洲市場。報告還指出，中國、印度、日本和韓國是主要目的地。凱投宏觀(Capital Economics)的分析師表示，布倫特原油價格上漲至每桶100美元可能會使全球通膨率上升0.6%至0.7%。歐洲也將是受油價和液化天然氣成本飆升嚴重影響的經濟體之一。然而，鑑於歐元區通膨率仍遠低於1.7%的目標水平，此次政策調整對歐洲央行的直接影響可能相對有限。這或許能讓歐洲央行維持目前的政策不變。聖詹姆斯廣場（St James's Place）首席經濟學家赫塔爾·梅塔表示，對於英格蘭銀行而言，油價飆升的影響可能更為直接。面對油價飆升，央行行長的“教科書式”應對措施是“視而不見”，而不是做出反應，因為從長遠來看，能源成本上漲會削弱消費者的購買力，從而導致通貨緊縮。但對於英國央行貨幣政策委員會來說，這可能更加困難，因為該委員會對於是否應該在本月會議上立即降息0.25個百分點存在分歧。梅塔表示：“鑑於投票結果勢均力敵，我認為在我們對油價最初反應的規模以及這種反應可能持續的時間有更清晰的瞭解之前，推進降息可能會變得更加棘手。”這場衝突還會帶來那些其他經濟風險？這場衝突發生之際，全球金融市場正處於動盪之中。上周五，由於擔心私人信貸下滑以及人工智慧對大型企業造成衝擊，美國銀行股遭遇了自川普4月份關稅衝擊以來最嚴重的拋售。美國科技股繼續受人工智慧相關因素的影響而下跌，導致納斯達克綜合指數2月份跌幅超過3%。海灣地區持續的衝突如果破壞全球能源市場穩定，將進一步打擊市場信心，尤其是如果這引發人們對聯準會不太可能放鬆貨幣政策的擔憂。T. Rowe Price首席歐洲經濟學家托馬斯·維拉德克認為，這也可能打擊企業的樂觀情緒，抑制投資。“目前的問題在於，太多沖擊同時發生，”他說。“短短兩個月內，就發生了委內瑞拉、格陵蘭島、關稅以及現在的伊朗等一系列事件。”不過，鑑於過去一年全球經濟在多重衝擊下表現強勁，其他分析師則更為樂觀。牛津經濟研究院首席經濟學家伊內斯·麥克菲表示：“儘管最近發生了一系列地緣政治事件，但全球經濟和貿易的增長水平仍然具有驚人的韌性。” (美股財經社)

高盛稱，2026年全球股市將延續牛市行情，但指數回報率將低於2025年，市場將呈現更廣泛的多元化特徵。AI紅利從核心科技巨頭向更廣泛領域擴散。12月20日，據追風交易台消息，高盛在最新發佈的2026年全球股票策略展望報告中表示，在持續的經濟增長和聯準會進一步溫和寬鬆的支撐下，股市仍有上漲空間。高盛將當前市場定義為周期中的"樂觀"階段，預計這一階段將在2026年延續。以市值加權計算，2026年全球股市價格回報率將達到13%，包含股息後總回報率為15%。大部分回報將由盈利增長驅動，而非估值擴張。報告稱，2025年全球股市已呈現明顯的拓寬趨勢，首次出現美股跑輸其他主要市場的情況，歐洲、中國和亞洲市場的美元總回報幾乎是美國的兩倍，預計這一趨勢將在2026年持續強化，非美市場表現將優於美股，打破此前市場高度集中的格局。該行強調，當前科技類股的主導地位並非由AI單一因素驅動，而是始於金融危機後，由持續的盈利增長支撐，且當前估值並未達到歷史泡沫水平。2026年，AI紅利將進一步擴散，受益範圍從核心科技巨頭延伸至更廣泛的行業與企業，尤其是那些能利用AI及相關技術提升利潤率和生產力的企業。經濟擴張與政策寬鬆支撐牛市延續高盛稱，2026年全球經濟將維持全面擴張態勢，聯準會有望進一步適度寬鬆貨幣政策，這一宏觀環境為股市提供堅實支撐。從收益預期來看，該行預計，按區域市值加權計算，2026年全球股市美元計價的價格回報率為13%，含股息回報率達15%，且大部分收益由盈利增長驅動。高盛認為，當前市場正處於股市周期的 “樂觀階段”，這一階段的典型特徵是投資者信心提升，估值往往會進一步上漲，為核心預期帶來上行風險，有望推動市場實現超預期表現。該行將股市周期分為四個階段："絕望"階段（熊市）、"希望"階段（估值驅動的反彈）、"增長"階段（盈利驅動的最長階段）和"樂觀"階段（投資者信心增強，估值再次上升）。以新冠疫情觸發的熊市作為當前周期起點，高盛觀察到相當典型的周期演進：2025年是早期樂觀階段的典型例子，許多股市（特別是估值較低的美國以外市場）出現估值上升和盈利增長並存的情況。同時，報告指出，歷史資料顯示，在無衰退的情況下，即便估值處於高位，股市也難以出現大幅回呼或熊市。美國12個月前瞻市盈率達到22.3倍，即使剔除大型科技股也達到20.2倍。日本、歐洲和新興市場的估值同樣接近或達到歷史高點。在高估值背景下，高盛預計2026年的回報更多將由基本面盈利增長而非估值擴張驅動。該行的盈利模型顯示：2026年所有地區將實現持續正增長，增速超過2025年。標普500預計盈利增長12%，STOXX 600增長5%，日本TOPIX增長9%，亞太（除日本）增長16%。牛市拓寬，非美與非科技類股崛起報告稱，2025年全球股市已呈現明顯的拓寬趨勢，這一趨勢將在2026年持續強化，打破此前市場高度集中的格局。高盛表示，2025年近十五年來首次出現美股表現不佳的情況，歐洲、中國、亞洲等主要市場的總回報率（美元計價）幾乎是美股的兩倍。義大利（54%）、西班牙（73%）、韓國（71%）等特定市場表現尤為突出，新興市場在盈利增長提速、美國利率下降及美元走弱的雙重利多下，開始顯著上漲。高盛預測，2026年美股仍將小幅跑輸全球其他市場，MSCI亞太（除日本）指數和MSCI新興市場指數的美元計價總回報率均有望達到18%，遠超標普500指數15%的預期。風格方面，美國市場仍以成長股為主導，但在非美市場，價值股表現更優，打破了過去十年成長股一統天下的格局。高盛表示，金融、礦業等傳統價值類股成功從“價值陷阱”轉型為“價值創造者”，而科技資本支出的擴大也為“舊經濟”中的基礎設施相關領域帶來了新的增長機遇。行業方面，收益拓寬趨勢同樣明顯。2025年科技與金融（分別屬於成長和價值類股）成為領漲行業，而房地產和醫療保健（分別屬於周期和防禦類股）則表現滯後，反映出成長與價值類股內部均有優質標的脫穎而出。標普500指數中，前七大科技巨頭的盈利貢獻佔比將從2025年的50%降至2026年的46%，其餘493家公司的盈利增速將從7%提升至9%，行業集中度進一步下降。AI紅利：從核心巨頭到廣泛受益者的擴散2026年，AI紅利將進一步擴散，受益範圍從核心科技巨頭延伸至更廣泛的行業與企業。高盛強調，當前的科技股狂熱並非破裂前的泡沫。與2000年網際網路泡沫時期相比，當前的科技巨頭擁有更強的資產負債表和實打實的現金流。然而，2025年初由DeepSeek引發的市場波動警示了投資者：AI競爭正在加劇，且成本結構正在變化。高盛觀察到，五大AI超大規模計算商（Hyperscalers）之間的股票相關性已從80%暴跌至20%。這表明投資者不再盲目買入整個類股，而是開始挑剔誰是最終贏家。高盛認為，這種分化意味著，即便是在科技類股內部，多元化配置也能帶來更優的風險調整後收益。報告指出，2026年，投資者將越來越關注科技行業之外的AI受益者，尤其是那些能利用AI及相關技術提升利潤率和生產力的企業。科技資本支出的溢出效應將持續顯現，推動工業、材料、金融等非科技類股中的相關企業實現增長，形成“AI+行業”的跨界增長浪潮，進一步拓寬牛市的行業覆蓋面。 (華爾街見聞)

2025年12月，全球股市呈現分化格局。美國主要股指雖接近歷史高點，但科技類股尤其是AI相關個股出現顯著回呼。標普500指數在12月12日收於約6827點，周內一度下跌1.07%，全年表現強勁但年底面臨壓力。Broadcom公司公佈第四季度財報，營收達180.2億美元，超出分析師預期的174.9億美元，AI晶片銷售同比增長74%，但股價在財報發佈後下跌約10%，市場解讀為對AI投資回報周期的擔憂。同樣，Oracle公司因資料中心建設面臨勞動力與材料短缺，部分項目延至2028年完成，導致股價大幅波動，全年下跌幅度超過40%。這些事件反映出AI基礎設施擴張雖需求強勁，但供應鏈瓶頸和融資成本上升正引發投資者謹慎情緒。納斯達克指數受科技股拖累表現相對疲軟，而道瓊斯工業平均指數相對穩健，顯示市場資金從成長股向價值股輪動。與此同時，貴金屬市場成為亮點。黃金價格在12月12日昇至約4297美元/盎司附近，全年漲幅超過60%，創下歷史新高。白銀表現更為搶眼，價格一度觸及64美元/盎司紀錄，全年漲幅約112%-119%，工業需求尤其是太陽能、電動汽車和AI資料中心建設推動其“高貝塔”特性顯現。貴金屬上漲的主要驅動因素包括地緣政治風險升溫和美元走弱。地緣政治方面，2025年12月美國與委內瑞拉關係急劇緊張。美國於12月10日扣押一艘懸掛圭亞那旗幟的委內瑞拉油輪“Skipper”號，該船載有約180萬桶重質原油，原計畫運往古巴。此舉被視為對馬杜羅政權的進一步施壓，旨在切斷其石油收入來源，同時削弱古巴盟友。委內瑞拉政府譴責此為“國際海盜行為”，但美國官員表示，該船涉及制裁網路，支援伊朗石油貿易。此事件導致委內瑞拉石油出口銳減，多艘油輪滯留水域，全球原油供應面臨潛在緊縮風險。此外，美國軍事資產在加勒比地區集結，引發對更廣泛干預的猜測。這些發展強化了貴金屬作為避險資產的吸引力，特別是對主權國家而言，持有實物黃金可規避美元資產凍結風險。另一地緣催化劑來自歐洲。歐盟於12月12日決定無限期凍結約2100億歐元俄羅斯央行資產，主要託管於比利時Euroclear。這為歐盟向烏克蘭提供高達1650億歐元“賠償貸款”掃清障礙，該貸款以凍結資產收益為擔保，僅在俄羅斯支付戰爭賠償時需償還。俄羅斯央行隨即在莫斯科法院起訴Euroclear，稱其行為非法。此舉延續2022年以來趨勢，當時俄羅斯資產凍結引發全球主權財富多元化浪潮，許多新興市場國家增持黃金以降低美元依賴。2025年歐盟進一步行動，可能刺激中國等持有大量美元儲備的國家加速去美元化，推升黃金需求。歷史資料顯示，2022年資產凍結後黃金開啟強勁牛市，當前環境類似，但規模更大。宏觀層面，美元指數（DXY）在12月12日約為98.39，較年初下跌約8%，月內低點觸及98.13。聯準會於12月10日將聯邦基金利率下調25個基點至3.5%-3.75%，為年內第三次降息，但點陣圖顯示2026年僅預期一次降息，遠低於市場此前定價的兩至三次。這反映聯準會對經濟增長樂觀（2026年GDP預期上修至2.3%）但通膨頑固（PCE預期2025年2.9%）。與其他主要經濟體相比，美國降息周期更激進：歐洲央行和加拿大央行已暫停或考慮加息，澳大利亞亦趨穩。若川普政府影響下聯準會進一步寬鬆，美元弱勢將持續，為貴金屬提供尾風。白銀除貨幣屬性外，還受益工業需求，太陽能面板和電子產品消費增長預計推動2026年供給缺口擴大。總體而言，貴金屬2025年表現突出，黃金全年平均價格約3386美元/盎司，白銀翻倍。未來展望，地緣緊張（如委內瑞拉、古巴潛在衝突或台海風險）和主權去美元化趨勢構成結構性支撐，美元弱勢和低利率環境放大上漲潛力。但需警惕回呼風險：歷史泡沫往往伴隨劇烈修正，白銀波動性更高。投資者可視貴金屬為組合多元化工具，但應關注聯準會2026年政策路徑和全球供應鏈恢復情況。另一值得關注的現像是日本央行（BOJ）資產負債表變化。日本擺脫通縮後，日經225指數全年上漲約28%，12月12日收於約50837點，創多項紀錄。BOJ於2010年代啟動大規模ETF購買計畫，累計持有約832兆日元（約5320億美元）ETF，帳面未實現收益達460兆日元。2025年9月，BOJ宣佈逐步減持ETF，年銷售規模約佔持倉1%，過程可能持續百年以上。此舉旨在正常化貨幣政策，但強勁股市使減持產生可觀收益，據估算每年可貢獻GDP的0.5%。這為日本財政赤字提供緩衝，類似於瑞士央行通過外匯干預積累股權收益的模式。BOJ經驗顯示，非常規工具在特定環境下可產生正面財政效應。日本2025年可持續通膨超過2%，工資-價格螺旋形成，配合財政刺激，推動股市動物精神復甦。相比之下，美國聯儲法禁止直接購買股票，但日本案例為全球央行提供借鑑：股權投資若時機恰當，可增強財政可持續性。當然，風險在於市場扭曲和退出難度，BOJ減持需謹慎避免引發拋售。綜觀2025年底市場，權益分化、貴金屬強勢、地緣與宏觀雙輪驅動格局顯現。投資者需平衡增長樂觀與風險升溫，關注聯準會點陣圖更新、歐盟資產利用進展及中美關係演變。貴金屬或延續牛市，但波動加劇；日本股市受益改革與政策正常化，值得中長期配置。全球經濟復甦雖穩健，但不確定性上升，多元化資產配置至關重要。 (周子衡)