高盛稱，2026年全球股市將延續牛市行情，但指數回報率將低於2025年，市場將呈現更廣泛的多元化特徵。AI紅利從核心科技巨頭向更廣泛領域擴散。12月20日，據追風交易台消息，高盛在最新發佈的2026年全球股票策略展望報告中表示，在持續的經濟增長和聯準會進一步溫和寬鬆的支撐下，股市仍有上漲空間。高盛將當前市場定義為周期中的"樂觀"階段，預計這一階段將在2026年延續。以市值加權計算，2026年全球股市價格回報率將達到13%，包含股息後總回報率為15%。大部分回報將由盈利增長驅動，而非估值擴張。報告稱，2025年全球股市已呈現明顯的拓寬趨勢，首次出現美股跑輸其他主要市場的情況，歐洲、中國和亞洲市場的美元總回報幾乎是美國的兩倍，預計這一趨勢將在2026年持續強化，非美市場表現將優於美股，打破此前市場高度集中的格局。該行強調，當前科技類股的主導地位並非由AI單一因素驅動，而是始於金融危機後，由持續的盈利增長支撐，且當前估值並未達到歷史泡沫水平。2026年，AI紅利將進一步擴散，受益範圍從核心科技巨頭延伸至更廣泛的行業與企業，尤其是那些能利用AI及相關技術提升利潤率和生產力的企業。經濟擴張與政策寬鬆支撐牛市延續高盛稱，2026年全球經濟將維持全面擴張態勢，聯準會有望進一步適度寬鬆貨幣政策，這一宏觀環境為股市提供堅實支撐。從收益預期來看，該行預計，按區域市值加權計算，2026年全球股市美元計價的價格回報率為13%，含股息回報率達15%，且大部分收益由盈利增長驅動。高盛認為，當前市場正處於股市周期的 “樂觀階段”，這一階段的典型特徵是投資者信心提升，估值往往會進一步上漲，為核心預期帶來上行風險，有望推動市場實現超預期表現。該行將股市周期分為四個階段："絕望"階段（熊市）、"希望"階段（估值驅動的反彈）、"增長"階段（盈利驅動的最長階段）和"樂觀"階段（投資者信心增強，估值再次上升）。以新冠疫情觸發的熊市作為當前周期起點，高盛觀察到相當典型的周期演進：2025年是早期樂觀階段的典型例子，許多股市（特別是估值較低的美國以外市場）出現估值上升和盈利增長並存的情況。同時，報告指出，歷史資料顯示，在無衰退的情況下，即便估值處於高位，股市也難以出現大幅回呼或熊市。美國12個月前瞻市盈率達到22.3倍，即使剔除大型科技股也達到20.2倍。日本、歐洲和新興市場的估值同樣接近或達到歷史高點。在高估值背景下，高盛預計2026年的回報更多將由基本面盈利增長而非估值擴張驅動。該行的盈利模型顯示：2026年所有地區將實現持續正增長，增速超過2025年。標普500預計盈利增長12%，STOXX 600增長5%，日本TOPIX增長9%，亞太（除日本）增長16%。牛市拓寬，非美與非科技類股崛起報告稱，2025年全球股市已呈現明顯的拓寬趨勢，這一趨勢將在2026年持續強化，打破此前市場高度集中的格局。高盛表示，2025年近十五年來首次出現美股表現不佳的情況，歐洲、中國、亞洲等主要市場的總回報率（美元計價）幾乎是美股的兩倍。義大利（54%）、西班牙（73%）、韓國（71%）等特定市場表現尤為突出，新興市場在盈利增長提速、美國利率下降及美元走弱的雙重利多下，開始顯著上漲。高盛預測，2026年美股仍將小幅跑輸全球其他市場，MSCI亞太（除日本）指數和MSCI新興市場指數的美元計價總回報率均有望達到18%，遠超標普500指數15%的預期。風格方面，美國市場仍以成長股為主導，但在非美市場，價值股表現更優，打破了過去十年成長股一統天下的格局。高盛表示，金融、礦業等傳統價值類股成功從“價值陷阱”轉型為“價值創造者”，而科技資本支出的擴大也為“舊經濟”中的基礎設施相關領域帶來了新的增長機遇。行業方面，收益拓寬趨勢同樣明顯。2025年科技與金融（分別屬於成長和價值類股）成為領漲行業，而房地產和醫療保健（分別屬於周期和防禦類股）則表現滯後，反映出成長與價值類股內部均有優質標的脫穎而出。標普500指數中，前七大科技巨頭的盈利貢獻佔比將從2025年的50%降至2026年的46%，其餘493家公司的盈利增速將從7%提升至9%，行業集中度進一步下降。AI紅利：從核心巨頭到廣泛受益者的擴散2026年，AI紅利將進一步擴散，受益範圍從核心科技巨頭延伸至更廣泛的行業與企業。高盛強調，當前的科技股狂熱並非破裂前的泡沫。與2000年網際網路泡沫時期相比，當前的科技巨頭擁有更強的資產負債表和實打實的現金流。然而，2025年初由DeepSeek引發的市場波動警示了投資者：AI競爭正在加劇，且成本結構正在變化。高盛觀察到，五大AI超大規模計算商（Hyperscalers）之間的股票相關性已從80%暴跌至20%。這表明投資者不再盲目買入整個類股，而是開始挑剔誰是最終贏家。高盛認為，這種分化意味著，即便是在科技類股內部，多元化配置也能帶來更優的風險調整後收益。報告指出，2026年，投資者將越來越關注科技行業之外的AI受益者，尤其是那些能利用AI及相關技術提升利潤率和生產力的企業。科技資本支出的溢出效應將持續顯現，推動工業、材料、金融等非科技類股中的相關企業實現增長，形成“AI+行業”的跨界增長浪潮，進一步拓寬牛市的行業覆蓋面。 (華爾街見聞)

2025年12月，全球股市呈現分化格局。美國主要股指雖接近歷史高點，但科技類股尤其是AI相關個股出現顯著回呼。標普500指數在12月12日收於約6827點，周內一度下跌1.07%，全年表現強勁但年底面臨壓力。Broadcom公司公佈第四季度財報，營收達180.2億美元，超出分析師預期的174.9億美元，AI晶片銷售同比增長74%，但股價在財報發佈後下跌約10%，市場解讀為對AI投資回報周期的擔憂。同樣，Oracle公司因資料中心建設面臨勞動力與材料短缺，部分項目延至2028年完成，導致股價大幅波動，全年下跌幅度超過40%。這些事件反映出AI基礎設施擴張雖需求強勁，但供應鏈瓶頸和融資成本上升正引發投資者謹慎情緒。納斯達克指數受科技股拖累表現相對疲軟，而道瓊斯工業平均指數相對穩健，顯示市場資金從成長股向價值股輪動。與此同時，貴金屬市場成為亮點。黃金價格在12月12日昇至約4297美元/盎司附近，全年漲幅超過60%，創下歷史新高。白銀表現更為搶眼，價格一度觸及64美元/盎司紀錄，全年漲幅約112%-119%，工業需求尤其是太陽能、電動汽車和AI資料中心建設推動其“高貝塔”特性顯現。貴金屬上漲的主要驅動因素包括地緣政治風險升溫和美元走弱。地緣政治方面，2025年12月美國與委內瑞拉關係急劇緊張。美國於12月10日扣押一艘懸掛圭亞那旗幟的委內瑞拉油輪“Skipper”號，該船載有約180萬桶重質原油，原計畫運往古巴。此舉被視為對馬杜羅政權的進一步施壓，旨在切斷其石油收入來源，同時削弱古巴盟友。委內瑞拉政府譴責此為“國際海盜行為”，但美國官員表示，該船涉及制裁網路，支援伊朗石油貿易。此事件導致委內瑞拉石油出口銳減，多艘油輪滯留水域，全球原油供應面臨潛在緊縮風險。此外，美國軍事資產在加勒比地區集結，引發對更廣泛干預的猜測。這些發展強化了貴金屬作為避險資產的吸引力，特別是對主權國家而言，持有實物黃金可規避美元資產凍結風險。另一地緣催化劑來自歐洲。歐盟於12月12日決定無限期凍結約2100億歐元俄羅斯央行資產，主要託管於比利時Euroclear。這為歐盟向烏克蘭提供高達1650億歐元“賠償貸款”掃清障礙，該貸款以凍結資產收益為擔保，僅在俄羅斯支付戰爭賠償時需償還。俄羅斯央行隨即在莫斯科法院起訴Euroclear，稱其行為非法。此舉延續2022年以來趨勢，當時俄羅斯資產凍結引發全球主權財富多元化浪潮，許多新興市場國家增持黃金以降低美元依賴。2025年歐盟進一步行動，可能刺激中國等持有大量美元儲備的國家加速去美元化，推升黃金需求。歷史資料顯示，2022年資產凍結後黃金開啟強勁牛市，當前環境類似，但規模更大。宏觀層面，美元指數（DXY）在12月12日約為98.39，較年初下跌約8%，月內低點觸及98.13。聯準會於12月10日將聯邦基金利率下調25個基點至3.5%-3.75%，為年內第三次降息，但點陣圖顯示2026年僅預期一次降息，遠低於市場此前定價的兩至三次。這反映聯準會對經濟增長樂觀（2026年GDP預期上修至2.3%）但通膨頑固（PCE預期2025年2.9%）。與其他主要經濟體相比，美國降息周期更激進：歐洲央行和加拿大央行已暫停或考慮加息，澳大利亞亦趨穩。若川普政府影響下聯準會進一步寬鬆，美元弱勢將持續，為貴金屬提供尾風。白銀除貨幣屬性外，還受益工業需求，太陽能面板和電子產品消費增長預計推動2026年供給缺口擴大。總體而言，貴金屬2025年表現突出，黃金全年平均價格約3386美元/盎司，白銀翻倍。未來展望，地緣緊張（如委內瑞拉、古巴潛在衝突或台海風險）和主權去美元化趨勢構成結構性支撐，美元弱勢和低利率環境放大上漲潛力。但需警惕回呼風險：歷史泡沫往往伴隨劇烈修正，白銀波動性更高。投資者可視貴金屬為組合多元化工具，但應關注聯準會2026年政策路徑和全球供應鏈恢復情況。另一值得關注的現像是日本央行（BOJ）資產負債表變化。日本擺脫通縮後，日經225指數全年上漲約28%，12月12日收於約50837點，創多項紀錄。BOJ於2010年代啟動大規模ETF購買計畫，累計持有約832兆日元（約5320億美元）ETF，帳面未實現收益達460兆日元。2025年9月，BOJ宣佈逐步減持ETF，年銷售規模約佔持倉1%，過程可能持續百年以上。此舉旨在正常化貨幣政策，但強勁股市使減持產生可觀收益，據估算每年可貢獻GDP的0.5%。這為日本財政赤字提供緩衝，類似於瑞士央行通過外匯干預積累股權收益的模式。BOJ經驗顯示，非常規工具在特定環境下可產生正面財政效應。日本2025年可持續通膨超過2%，工資-價格螺旋形成，配合財政刺激，推動股市動物精神復甦。相比之下，美國聯儲法禁止直接購買股票，但日本案例為全球央行提供借鑑：股權投資若時機恰當，可增強財政可持續性。當然，風險在於市場扭曲和退出難度，BOJ減持需謹慎避免引發拋售。綜觀2025年底市場，權益分化、貴金屬強勢、地緣與宏觀雙輪驅動格局顯現。投資者需平衡增長樂觀與風險升溫，關注聯準會點陣圖更新、歐盟資產利用進展及中美關係演變。貴金屬或延續牛市，但波動加劇；日本股市受益改革與政策正常化，值得中長期配置。全球經濟復甦雖穩健，但不確定性上升，多元化資產配置至關重要。 (周子衡)

一、全球股市：全年強勢但波動加劇，非美市場表現亮眼2025 年全球股市延續疫後利率上行後的強勁漲勢，但年內路徑並非一帆風順，區域分化特徵顯著：整體表現：以美元計價，標普500、歐洲斯托克 600、日經 225、MSCI 亞太（除日本）指數均實現上漲，截至 11 月均較 2024 年 11 月基準（100 點）突破 115 點，其中標普 500 表現領跑，接近 125 點關口。年內波動：一季度曾因美國關稅升級擔憂與DeepSeek 對美科技股的衝擊，出現顯著回呼 ——2-4 月標普 500 下跌近 20%、納斯達克下跌 17%，而其他市場回呼幅度普遍小於 10%；4 月後，關稅威脅緩和、全球經濟持續增長（2024-2026 年全球加權 GDP 復合增速高盛預測 5.6%，高於市場一致預期的 5.2%）、美元走弱與財政支援加碼，推動股市再創歷史新高。區域分化：非美市場表現更突出，以本幣計價，西班牙IBEX、義大利 MIB、英國富時 100 等指數年內漲幅均超過標普 500，且這些指數中無一隻科技股，印證 “非科技驅動” 的廣譜上漲邏輯。二、企業盈利：美股超預期率創新高，全球盈利sentiment 改善企業盈利是支撐股市上漲的核心動力，各區域盈利表現呈現“美股強勁、歐股回暖、全球廣譜改善” 特徵：美股盈利：三季度標普500 成分股中 65% 實現盈利超預期，為疫後重啟以來最高水平；但 “超預期溢價” 下降，表明市場對盈利的預期閾值已提升。同時，49% 的標普 500 企業在財報電話會議中提及 AI 相關效率提升，AI 對盈利的實際貢獻逐步顯現。全球盈利修正：美股科技股2025 年 EPS 修正指數（以 2024 年 1 月為 100）已突破 110 點，顯著高於歐洲斯托克 600（約 102 點）、日經 225（約 105 點）與 MSCI 新興市場（約 103 點）；從盈利 sentiment（近 1 個月上調數 - 下調數 / 總預期數）看，標普 500 保持 40% 以上的正向區間，而歐洲、新興市場雖為正但低於美股，全球盈利改善趨勢明確但強度分化。三、AI 與科技：“漂亮 7” 反彈但非泡沫，資本開支援續超預期AI 仍是市場焦點，但 “漂亮 7”（Magnificent 7）的上漲並非無基本面支撐，科技類股暫未形成泡沫，但需警惕潛在風險：“漂亮 7” 表現：4 月回呼後反彈 62%，驅動因素包括強勁盈利與持續的需求增長 ——2022 年（ChatGPT 發佈前）美國科技巨頭資本開支與研發（ capex+R&D）佔總支出 63%，回購與分紅佔 30%；而過去四個季度，capex+R&D 佔比升至 75%，資本開支規模持續超預期，2026 年 capex 預測從財報季初的 4580 億美元上調至 5180 億美元。泡沫爭議澄清：高盛認為當前科技類股未達泡沫水平，理由有三：一是估值未超歷史極端值（未達1990 年代科技泡沫、1980 年代日本泡沫高度）；二是行業 IPO 活動低迷（12 個月美國 TMT 行業 IPO + 增發數量遠低於科技泡沫與 SPAC 熱潮時期）；三是企業財務健康 ——AI 巨頭現金餘額雖下降，但仍高於標普 500 平均水平，淨槓桿率處於 41% 分位（較低），利息覆蓋率處於 88% 分位（較高），無淨負債壓力。龍頭盈利韌性：以輝達為例，五年前營收110 億美元，分析師預測 2026 年將升至 2850 億美元，盈利增長具備強確定性。四、配置邏輯：從集中到分散，多元維度均現價值2025 年市場最大轉變是 “多元化配置見效”，地理、發達 / 新興、因子、行業層面均呈現 “非集中化” 特徵，分散策略逐步替代 “科技獨大”：4.1 地理多元化：非美市場跑贏除美國外，歐洲、日本、亞太（除日本）市場以本幣計價均實現高收益，且美元走弱背景下，非美市場美元計價收益進一步放大—— 例如西班牙 IBEX、義大利 MIB 指數美元計價收益中，匯率貢獻佔比超 20%，凸顯 “配置非美 + 規避美元” 的雙重收益。4.2 發達與新興：新興市場復甦新興市場（EM）結束多年跑輸趨勢，在聯準會降息預期、全球經濟擴張與美元走弱推動下，EM 相對發達市場（DM）的價格表現指數（以 2024 年 11 月為 100）升至 112 點；高盛上調印度市場觀點，對中國股市也持樂觀態度，認為 EM 具備進一步上漲空間。4.3 因子多元化：價值因子回歸多年“成長跑贏價值” 的格局逆轉，儘管美國仍由成長（科技）主導，但歐洲、日本市場價值因子持續跑贏 —— 以 MSCI 指數美元計價看，歐洲價值相對成長漲幅超 10%，日本超 8%，而美國成長仍領先價值 5%，因子表現呈現區域分化，價值策略在非美市場更具吸引力。4.4 行業多元化：科技與周期共漲全球行業收益廣度顯著提升，IT 與通訊服務雖領跑，但金融、工業緊隨其後，且三者收益均以盈利貢獻為主（而非估值擴張）；此外，科技與實體基礎設施的關聯度提升（如資料中心、稀土供應、能源輸配），虛擬與實體經濟聯動，既利多選擇性成長股，也帶動成熟價值股（如工業、材料），僅房地產（利率敏感）、醫療保健（防禦性）等類股表現滯後。五、估值與風險：美股估值高企，非美更具性價比當前全球估值普遍高於歷史均值，但區域、行業分化顯著，未來收益驅動將從“估值擴張” 轉向 “盈利增長”，同時需警惕三大風險：估值水平：美股估值處於歷史高位，標普500 前瞻 PE（12 個月）達 22.9 倍，遠超 20 年中位數（約 15 倍），且高於其他區域（歐洲斯托克 600 為 14.8 倍、日經 225 為 13.4 倍、MSCI EM 為 14.3 倍）；但高估值有基本面支撐 —— 美國市場 ROE（12 個月前瞻）達 21.1%，同樣高於其他區域（歐洲 12.8%、日本 9.8%、EM 13.1%），估值溢價反映盈利回報率優勢。長期收益預測：高盛預測未來10 年全球股市年均總回報為 7.7%（美元計價），處於歷史 35% 分位，雖低於近年平均，但仍具吸引力；區域上，EM（10.9%）、亞太（除日本，10.3%）預測回報最高，美國（6.5%）最低，進一步支撐 “非美配置” 邏輯。核心風險：經濟增長不及預期：美國低收入群體需求疲軟、企業裁員增加，若經濟增速低於預期，高估值股市易出現回呼，尤其周期性類股（當前周期股相對防禦股表現指數已升至125 點，反映增長預期較高）。科技巨頭盈利承壓：若科技巨頭營收疲軟或capex 回報率下降，可能引發科技類股回呼，進而拖累美股，但對非美市場溢出效應有限。信用與政府債務風險：私人信貸市場惡化或政府融資困難，可能導致主權債收益率與信用利差擴大，引發全資產類別的同步下跌，避險難度增加。六、總結：2026 年關鍵詞 “多元均衡”，把握三大配置方向全球市場已從“科技集中驅動” 進入 “多元分散主導” 的新階段，2026 年投資可聚焦三大主線：區域上超配非美市場：歐洲、日本、EM（尤其是印度、中國）估值更低、長期回報預測更高，且本幣升值有望放大美元計價收益。因子上關注價值機會：在歐洲、日本等價值因子跑贏的區域，佈局金融、工業等低估值且盈利改善的類股，平衡美股成長股的高估值風險。行業上把握“科技 + 實體” 聯動：除 AI、IT 外，關注資料中心、稀土、能源輸配等實體基礎設施類股，以及受益於科技 capex 擴張的工業、材料行業，捕捉 “虛擬 - 實體” 聯動帶來的廣譜機會。風險方面，需密切跟蹤美國經濟資料、科技巨頭盈利與capex 回報率、信用市場健康度，通過多元化配置降低單一風險敞口，提升組合風險調整後收益。 (資訊量有點大)

今天是全球殺瘋的一天，A股甚至都不上演以往的低開高走，展現我們對資本主義的優越性了。這個也好理解，一般A股顯示優越性是只管一天的，而如果美股持續下跌，A股無一例外都會跟跌，股市裡大家少點幻想，是不存在東昇西落的。然後今天暴跌，大家也不用找我們自身的原因，這個原因是全球性的，那就是全球流動性殺，體現為股票跌、黃金跌、幣跌，獨獨美元指數，又上100了。這種全球性的流動性殺帶來的下跌，看似兇險，但是是有解的，最怕的全球性下跌是全球衰退帶來的，這種就是漫長的陰跌，才真正叫可怕。那麼當前這波全球流動性殺起源於那，又將在什麼時候結束？01. 全球流動性的由來這波全球流動性殺始於美國政府的停擺，之前在《全球暴跌，A股獨漲，這是什麼邏輯？ 》那篇文章裡詳細講了美國政府停擺對流動性的殺傷力。美國政府停擺導致財政部大量應該花向市場的錢沒有流動出去，美國的短融市場立即感受到了壓力，因而短融市場利率飆升。隨後給流動性一擊的是10月30日凌晨聯準會的議息會議。慣例聯準會發佈決議內容後，就是鮑爾的新聞發布會。但在我們這邊時間凌晨2點35左右時，鮑爾原來在讀稿子，這時卻抬了頭補充道：“9月和10月的降息是出於風險管理，但12月是否繼續降息，現在完全不確定，遠未成定局。”當然，那個時候市場還不是那麼相信12月會不降息，降息的機率依然非常高，市場基本上是認定還是會降息的。然後是11月4日晚上美國參議院撥款方案沒有通過的消息時間。在這之前，市場多多少少吊著一口氣，儘管短融市場的利率變化已經在顯示流動性很緊張了，但市場覺得這個停擺馬上就要解決了，對撥款法案通過的情緒相對是樂觀的。但法案沒通過後，本來就已經吊著口氣強撐的市場就破防了。於是那晚，美股、黃金、幣出現共振暴跌。不過此時市場還打算做TACO交易，認為川普會在關鍵時刻達成妥協，美國政府停擺會結束。事實也確實如此，在後面那周裡，美國政府如期結束了停擺，市場一度反彈。但美國政府結束停擺後，市場並沒有迎來流動性恢復，而是出現了新的狀況。儘管美國政府恢復正常運作了，但有些資料卻不可能發佈或無法按時發佈。聯準會官員們之前的分歧也越來越大，越來越公開。這個時候，沒有一份描述經濟狀況的資料擺在眼前統一共識，聯準會官員只會依賴自己的私人調查來佐證自己的觀點。這意味著，繼10月FOMC聯準會出現一次少見的奇特反對票後（雙向反對，有人反對是因為降息力度不夠，應該降50，而有人認為不應該降），12月的FOMC會議分歧預計會更加創造歷史。這種不確定性嚇壞了市場。前天晚上，美國政府正式宣佈了這周不會發佈10月非農資料，一起整合到12月發，並且是在聯準會會議後，並且是聯準會會議後。這樣一來，12月基本上是不降息了，降息機率也由此降到了32%，而美元指數則重新回到100以上。今天稍微回來了一點，升到了39%。前晚間美股尾盤及盤後被輝達的財報短暫拯救，但昨晚走完拯救後，市場重回流動性的主線交易。02. 流動性殺什麼時候結束？市場因為流動性下殺，行情看似跌得兇險，其實是好解的。真正可怕的下殺是經濟衰退導致的，那真的是綿綿不絕的漫長陰跌，典型代表就是21年之後我們的市場，跌了幾年大家自己算下，大跌接著小跌，跌個昏天黑地，在港股A股呼吸都是錯的。因為經濟衰退是非常複雜難處理的問題，而流動性可以因為一句話，一件事就恢復，並且自發地加強恢復。這波流動性殺既然現在根源於聯準會，那就注意一下它的時間線。我給大家捋一捋。12月1日開始，聯準會會停止拋售國債，停止縮表。美國現在短融市場這個樣子，短期可以說是美國政府停擺導致的，而​​其更根本的原因是美國政府的債務不斷擴大，單靠金融機構接不住。這個就類似19年9月美國短融市場的劇烈波動一樣，後面加上疫情，最終聯準會重啟擴錶之路。這裡停止縮表後，後面大機率會重新擴表，尤其是考慮明年聯準會主席是川普選的。像之前10月FOMC會議，那個投反對票認為要降50個基點的聯準會理事米蘭，是川普任命的。12月10日是聯準會25年最後一次議息會議，依目前的情形，聯準會官員也是兩眼抓瞎，各說各的，沒有一份有份量的資料來統一共識，12月10日大機率是宣佈不降息。但這對市場來說，也是導致目前流動性殺的因素落地。12月16日，就是美國累積的經濟資料一齊轟炸，10月和11月的就業報告都會在那天發布，而不出意外，這份資料會很差。因為政府停擺已經導致了實質的經濟損失，另外美國經濟資料現在打架非常嚴重，每個月往下修的資料已經顯示經濟在走弱，聯準會也一直在擔心這一點。這意味著，到12月中這波全球流動性殺大機率結束了。另外，大家還要留意美國的CPI和PCE資料的發布，目前沒有定日期，如果這些資料提前發了，資料並不那麼糟糕，通膨可控，那麼流動性殺可以提前結束。本身聯準會官員現在對經濟會走弱並沒有那麼大分歧，主要擔憂點還是通膨。通膨數據如果不糟糕，天平會立即倒向降息，美元指數會跌下來。而當全球流動性恢復過來的時候：應該優先抄底那個市場？是美股，還是A股，還是港股，亦或者日韓？A股那塊會最有可能先起來？被流動性暴擊的港股，那一塊會最有彈性？全球流動性恢復後，明年還可能的最大風險是什麼？ （格隆）

市場全天震盪調整，滬指跌超2%，創業板指跌超4%。盤面上，AI應用概念逆勢走強，榕基軟體5連板。軍工類股表現活躍，久之洋20cm觸及漲停，江龍船艇、天海防務逆勢大漲。下跌方面，鋰電池產業鏈集體調整，盛新鋰能等多股跌停。有機矽概念快速下跌，晨光新材跌停。記憶體晶片概念持續走弱，德明利、時空科技跌停。截至收盤，滬指跌2.41%，深成指跌3.41%，創業板指跌4.02%。個股普跌，全市場近5,100檔個股下跌，99檔個股跌停。滬深兩市成交額1.97兆，較上一交易日放量2575億。01. A股走低，滬指失守3900點今日A股市場低開低走，三大指數全線重挫，近5 1 00檔個股飄綠。類股方面，鋰電類股全線走弱，鋰礦股更是上演跌停潮，天齊鋰業、贛鋒鋰業、西藏礦業等6股跌停；碳酸鋰期貨主力合約昨突破10萬元/噸後，今日尾盤直接跌停，報價回到9.1萬元報價回到9.1萬元/噸。記憶體晶片、化學等前期熱門方向同樣跌幅居前。整體來看，市場避險情緒濃厚，資金追高意願不足，市場高低切行情持續演繹。截至收盤，僅有船舶製造類股逆勢大漲，農業、水產、AI應用等方向局部活躍。船舶製造方面，近期國際局勢緊張，軍工股受到資金關注。中信建投認為，中國軍工產業已從過去依賴國內單一需求的模式，演進為三輪驅動的新發展格局，成長動能更多元、更永續。「內需築基、外貿擴張、民用反哺」的格局正在深刻重塑中國軍工產業的面貌與邊界。產業從「周期成長」轉向「全面成長」。水產養殖方面，根據東方財富證券，分析師稱，當前水產養殖業正處於政策支援、技術升級與需求復甦的多重共振期，龍頭企業憑藉規模化優勢與標準化生產能力，預計在行業整合中進一步提升市場份額。整體而言，受外圍市場跳水影響，A股資金避險情緒同樣明顯，市場仍處於空頭情緒的集中宣洩階段，機建構議，應對上宜保持謹慎，靜待短線風險充分釋放，並出現轉強訊號後再尋機會或更為穩妥。不過，機構也指出，目前市場的調整更像是短期情緒釋放與資金再平衡，而非趨勢性見頂的訊號。對投資人而言，當前階段更應理性看待市場波動，恐慌割肉並非明智之舉。02. 兩大利空突襲，全球股市暴跌今日，全球資本市場都出現跳水行情。亞太方面，日經225指數收跌2.40%；韓國KOSPI指數收跌3.78%。個股方面，日本科技投資巨頭軟銀股價一度下跌11%，日本NAND快閃記憶體巨頭鎧俠股價一度下跌16%。韓國市場上，儲存大廠SK海力士股價下跌9%，三星電子下跌5%。昨夜美股同樣暴跌。截至當日收盤，道瓊工業指數跌幅為0.84%；標普500指數跌幅為1.56%；那斯達克指數跌幅為2.15%。大型科技股集體下挫，輝達盤中一度漲超5%但最終收跌逾3%。 AMD、甲骨文等均跌超6%。綜合來看，全球市場同步走低的核心邏輯，是流動性預期變化與AI敘事分化的雙重作用：其一，聯准會12月降息或成泡影。美國非農業資料超預期導致12月降息機率大幅降溫，市場對流動性寬鬆的憧憬落空，資金從成長股向防禦性類股轉移，美股科技股領跌；同時，日本國債市場動盪。日本債券市場拋售潮引發全球流動性收緊擔憂，跨國資金風險偏好下降，新興市場資產首當其衝；外資機構稱，若持續出現資本外逃現象，日本可能會出現類似2022年那場幾乎摧毀英國債券市場的動盪。其二，AI敘事和超高估值也遭到資本質疑。昨夜，輝達三季財報交出亮眼成績單，但看似強勁的業績並未扭轉AI類股的資金流出態勢，全球資本大佬減持輝達股權，反映出市場對AI高估值可持續性的擔憂，AI敘事的賺錢效應正在邊際減弱。03. A股「多頭2.0」或迎接全面牛對於近期A股調整，在看破背後邏輯後，機構給了最新研判。申萬宏源證券表示，「歷史上，通常需經歷「懷疑牛市等級」的調整，再延續產業趨勢行情。牛市1.0」可能在2026年春季來到高峰：AI產業趨勢還有縱深，但A股AI產業鏈股價已處於長期低性價比區域。這神似2014年初的創業板，2018年初的食品飲料和2021年初的新能源。往後看，居民資產配置遷移周期與經濟、政策和產業周期共振，足以驅動牛市。而大國相對力量變化的周期，是遠比居民資產配置遷移周期更長的周期。這個層面樂觀預期發酵，可能驅動牛市等級超越歷史。申萬宏源判斷，「牛市2.0」可能是全面牛：「政策底、市場底、經濟底」依序出現框架有效性回歸，2026年中「政策底」可能驗證的時刻，「牛市2.0」行情有望啟動。本輪牛市最終還是“科技牛”或“中國影響力提升牛”，基本面周期性改善+新興產業趨勢強化+居民資產配置向權益遷移+中國全球影響力提升四重共振，支撐全面牛。具體方向上，申萬宏源給三大結構線索：第一，復甦交易（周期Alpha，基礎化工、工業金屬）；第二，科技產業趨勢（牛市2.0還有AI產業鏈機會，人形機器人，儲能、太陽能，醫藥，軍工）；第三，製造業影響力提升（化工、工程機械）。 （證券之星）

香港金融領袖投資峰會現場，高盛首席執行官大衛·所羅門的聲音穿透會場："在未來12至24個月的某個時候，很可能出現10%到20%的回呼。"話音未落，摩根士丹利CEO泰德·皮克緊隨其後："我們也應接受一種可能性，即出現10%至15%的回撤，且這種回撤並非由某種宏觀斷崖效應驅動。" 這不是華爾街兩大投行第一次發出類似警告，但這一次，他們的聲音格外引人注目。就在他們發言前，國際貨幣基金組織(IMF)剛剛警告股市可能出現大幅回呼，聯準會主席鮑爾和英國央行行長貝利也對股市估值過高提出了警告。全球金融市場似乎正站在一個關鍵的十字路口。一、全球股市狂歡後的冷靜時刻2025年的全球股市，如同一列高速行駛的列車。在人工智慧熱潮和聯準會降息預期的雙重推動下，美國三大股指屢創新高，標普500指數年內漲幅已超15%。日本日經225指數突破42000點大關，創下34年來新高；韓國Kospi指數也站上3200點，距離歷史高點僅一步之遙；而中國上證綜合指數更是創下十年來的最高水平。這波上漲浪潮來得迅猛而持久。自年初以來，全球主要股指平均漲幅超過20%，科技股表現尤為搶眼。輝達股價年內翻倍，微軟、蘋果等科技巨頭市值不斷刷新紀錄。市場情緒高漲，華爾街分析師們紛紛上調目標價，投資者排隊入場，彷彿回到了2000年的網際網路泡沫時期。"市場上漲之後會回呼，以便人們重新評估。"所羅門的話道出了市場運行的基本規律。歷史資料顯示，自1950年以來，標普500指數平均每年會出現一次5%以上的回呼，每3-4年會出現一次10%以上的回呼。這種周期性調整併非市場崩潰的前兆，而是健康市場不可或缺的"自我修復"機制。華爾街資深交易員約翰·史密斯曾說過："牛市不是被殺死的，而是被慶祝死的。"當所有人都認為"這次不一樣"時，往往是市場最危險的時刻。當前美股估值已處於歷史高位，標普500指數的席勒市盈率(Shiller PE)達到32倍，遠高於歷史平均水平的16倍。即使企業盈利強勁，但估值水平已令華爾街頂級投行高管們憂心忡忡。"科技股估值已經充分，"所羅門坦言，"但這種情況並非適用於整個市場。"摩根士丹利的Pick則指出，美國仍存在"政策錯誤風險"和地緣政治不確定性。Capital Group總裁Mike Gitlin直言："大多數人認為我們處於合理和充分之間，但我認為很少有人會說我們處於便宜和合理之間。"市場最危險的時刻，往往不是暴跌90%的時候，而是所有人都認為'這次不一樣'的時候。歷史是最好的老師。1987年"黑色星期一"前，市場同樣充滿樂觀情緒；2000年網際網路泡沫破滅前，分析師們還在預測納斯達克指數將突破10000點；2007年次貸危機爆發前，華爾街還在慶祝"大緩和時代"。每一次市場回呼，都伴隨著投資者情緒從極度樂觀到極度悲觀的轉變。但高盛和摩根士丹利強調，這次可能不同。所羅門指出："即便在牛市周期中，10%到15%的回撤也很常見。這種波動並不會改變你對資本配置方式的根本看法和結構性信念。"Pick也表示，投資者應該歡迎周期性的回呼，稱這是健康的市場發展，而非危機的徵兆。這種觀點得到了歷史資料的支援。自1950年以來，標普500指數在牛市期間平均出現14%的回呼，但隨後都創出新高。2018年第四季度，標普500指數曾下跌19.8%，但隨後在2019年反彈28.9%；2020年3月，市場因疫情暴跌34%，但隨後在11個月內收復失地並創出新高。二、亞洲崛起：全球資本的新避風港當華爾街為美股估值擔憂時，高盛和摩根士丹利將目光投向了東方。"未來幾年亞洲將成為全球市場中的一個亮點，"所羅門堅定地表示。這一判斷並非空穴來風，而是基於亞洲經濟體的結構性變化和獨特增長動力。高盛預計，全球資本配置者將繼續對中國感興趣，並補充稱，中國仍是全球"最大、最重要的經濟體"之一。摩根士丹利則明確表示，仍然看好中國、日本和印度股市，因為它們各自擁有獨特的增長敘事。當華爾街驚呼'中國崩潰論'時，真正的財富正在悄悄流向東方。中國股市的表現尤為引人注目。高盛研究部最新報告顯示，中國股市將進入更為持久的上漲階段，預計關鍵指數到2027年底將有約30%的上漲空間，主要由12%的盈利趨勢增長和5%-10%的進一步重估潛力推動。這一預測背後，是高盛對中國經濟基本面和市場結構的深入分析。高盛分析師Kinger Lau等在報告中指出，持久牛市的理由包括：需求端刺激與新的五年規劃相結合，有助於增長再平衡和緩解內部風險；人工智慧正重塑盈利格局，AI資本支出對利潤的提振正在兌現；中國股票相對全球股市仍存在深度折價，潛在的中國資產再配置資金規模可達數兆美元。更令人振奮的是，中國企業的全球競爭力正在顯著提升。高盛研究部股票策略分析團隊最新發佈的研報顯示，中國出口已實現了進階演化，"有關中國出口企業只是為發達市場消費者提供低成本、低附加值工業製品的看法已然過時。中國正更多地以新興市場作為最終出口目的地，在全球高端製造業領域贏取更大份額，並且向世界出口服務、智慧財產權和文化。"資料顯示，中國上市企業的海外收入佔比已從2018年的14%提高到目前的16%(相比之下，發達市場、新興市場企業的佔比均值分別為53%、48%)。這主要由汽車、零售和資本品行業帶動，其全球收入份額也在以每年0.4個百分點的速度增長。高盛估計，MSCI中國指數成分股公司中，目前約15%的銷售額來自海外，這一比例已經高於2018年的11%，其中汽車、零售和資本貨物業務的增長尤為突出。而到2028年，這一比例可能升至19%左右。這種變化在電動汽車領域尤為明顯。比亞迪、蔚來、小鵬等中國車企不僅在國內市場佔據主導地位，還加速進軍歐洲、東南亞等海外市場。2025年第三季度，中國電動汽車出口量同比增長45%，其中高端車型佔比顯著提升。寧德時代作為全球最大的動力電池製造商，已在全球設立多個生產基地，為特斯拉、寶馬等國際車企提供電池。人工智慧領域同樣展現出強勁勢頭。中國在AI專利申請量、論文發表數量等方面已超過美國，成為全球AI創新的重要中心。百度、阿里巴巴、騰訊等科技巨頭在大模型研發上取得突破，華為的昇騰AI晶片性能不斷提升。高盛預計，AI相關投資將在未來2-3年提振中國實際GDP增速0.2-0.3個百分點。摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅表示："從全球投資人的總體配置來看，中國股票資產的倉位仍處於相對較低的水平。從長期來看，全球投資人對中國資產的進一步增持將是大勢所趨。"她特別指出，近年來眾多投資人對中國在多個領域的快速發展給予了高度評價，包括人形機器人、自動化、生物科技以及人工智慧等。王瀅建議，對於中國市場，投資者應長期關注高科技類股，包括人工智慧、自動化、機器人、生物科技、高端製造等，同時建議持續配置高品質紅利股，以抵禦短期的市場波動。三、中國股市的獨特優勢與投資機遇為什麼在高盛和摩根士丹利看來，中國股市能夠在全球市場回呼中成為"避風港"？這背後有著深刻的結構性原因。首先，中國股票相對於全球股市存在深度折價。高盛資料顯示，MSCI中國指數的市盈率目前約為12倍，而MSCI全球指數的市盈率高達18倍。這種折價不僅反映了市場對中國經濟增長前景的擔憂，也包含了地緣政治風險的溢價。隨著中美關係可能出現的緩和，以及中國經濟基本面的改善，這種折價有望逐步修復。其次，中國經濟正在經歷結構性轉型。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強指出，中國經濟已觸底回升，四季度增長將好於二三季度。八月和九月的經濟資料已有所改善，反映出中國經濟已觸底回升。這其中有兩大亮點，一是出行類消費保持強勁恢復勢頭，二是在經歷了長達半年的去庫存之後，工業部門去庫存暫時結束，甚至有小幅的再庫存，支撐短期工業生產。更重要的是，中國在AI領域的優勢正逐步轉化為生產力。邢自強認為，在此輪AI創新周期中，過去兩年一直處於AI基礎設施的建設階段。這類似於在雲端運算的早期階段，當時主要的科技企業也聚焦於投資雲基礎設施。這意味著短期內AI對經濟的貢獻主要來自於投資，這背後有政策和監管環境的支援。高盛亞太首席股票策略分析師慕天輝認為，多項因素顯示中資股四季度有機會向好，建議策略性增持中資股。他指出，中國股市的"慢牛"格局似乎比以往更為穩固，主要得益於需求端刺激與新的五年規劃相結合，有助於增長再平衡和緩解內部風險。高盛分析師們在報告中表示，投資者應關注那些尋求增加海外收入的中國上市公司，因為人民幣匯率仍然具備競爭力，中國在全球供應鏈中已經佔據主導地位，中國產品在全球範圍內都具備成本和質量競爭力，這些因素都將支援這些中國領軍公司的全球擴張。投資者最大的敵人不是市場波動，而是自己對'完美時機'的執念。具體到投資策略，高盛提出了"中國卓越十強"(Chinese Prominent 10)的概念，重點關注在各自領域具有全球競爭力的中國企業。這些企業通常具備以下特徵：在全球市場佔有重要份額、擁有核心技術壁壘、管理團隊優秀、財務狀況穩健、具備持續創新能力。高盛9月18日發佈的研報維持對A股和H股的超配評級，建議逢低吸納，並看好民企龍頭、人工智慧、反內卷，以及股東回報等投資主題。分析師Kinger Lau等在報告中指出，盈利對於股市行情的持續是必要的，但流動性也是必要條件，目前A股的"慢牛"格局似乎比以往更為穩固。隨著牛市的展開，投資者的思維模式應從"逢高減倉"轉向"逢低買入"。高盛認為，儘管市場存在不確定性，但企業盈利向好為市場上漲提供重要支撐。此外，全球基金有望重返中國市場，今年以來，南向資金流入香港市場的資金總額創新高，專注於新興市場和亞洲的投資者增加了對中國的配置。四、亞洲其他市場的亮點除了中國，高盛和摩根士丹利也對日本和印度市場表示看好，認為它們各自擁有獨特的增長敘事。日本市場近年來表現亮眼，日經225指數創下34年新高。這一上漲背後，是日本公司治理改革的持續推進。東京證券交易所推動的"提升企業價值計畫"要求上市公司提高資本效率、改善股東回報，促使日本企業重新審視資本配置策略。軟銀、豐田等大型企業紛紛宣佈大規模股票回購計畫，提高了投資者回報。摩根士丹利特別強調了日本的公司治理改革，認為這將帶來長期的投資機會。日本企業的淨資產收益率(ROE)正在穩步提升，從2012年的5.5%提高到2024年的8.2%，但仍低於美國企業的15%左右，存在較大提升空間。隨著公司治理改革的深入，日本企業的估值有望逐步向全球平均水平靠攏。印度市場則受益於基礎設施建設的加速推進。莫迪政府大力投資交通、能源和數字基礎設施，為經濟增長提供了堅實基礎。高盛預計，印度經濟將在未來幾年保持6%以上的增速，成為全球增長最快的大型經濟體之一。摩根士丹利將印度的基礎設施建設列為多年投資主題，認為這將帶動相關產業鏈的發展。印度的消費市場也在快速擴張，中產階級規模不斷擴大，為零售、金融、醫療等行業提供了廣闊空間。五、投資策略：如何應對市場回呼面對高盛和摩根士丹利警告的市場回呼，普通投資者應該如何應對？兩位CEO的建議出奇一致：保持持倉並審視投資組合配置，而不是試圖擇時入市。所羅門強調："即便在牛市周期中，10%到15%的回撤也很常見。這種波動並不會改變你對資本配置方式的根本看法和結構性信念。"Pick也表示："我們也應接受一種可能性，即出現10%至15%的回撤，且這種回撤並非由某種宏觀斷崖效應驅動。現實是……我認為這是一種健康的發展態勢。"這些建議背後，是華爾街頂級投行對市場規律的深刻理解。歷史資料表明，試圖預測市場底部和頂部的投資者，長期來看往往表現不如堅持長期投資的投資者。根據Vanguard的研究，1994-2023年間，如果投資者錯過了標普500指數表現最好的10天，累計回報將減少近50%。那麼，普通投資者應該如何調整投資策略？高盛和摩根士丹利提出了以下建議：1. 從"逢高減倉"轉向"逢低買入"：市場回呼提供了以更低價格買入優質資產的機會。高盛預計，中國股市將進入更為持久的上漲階段，關鍵指數到2027年底將有約30%的上漲空間。2. 關注"中國卓越十強"：高盛提出的這一概念，指代在各自領域具有全球競爭力的中國企業，通常具備全球市場份額、核心技術壁壘、優秀管理團隊等特徵。3. 佈局人工智慧、電動汽車和生物技術：摩根士丹利CEO Ted特別強調了這些領域的投資機會。中國在這些領域已經取得顯著進展，未來有望進一步擴大優勢。4. 配置高品質紅利股：王瀅建議投資者持續配置高品質紅利股，以抵禦短期的市場波動。這類股票通常具備穩定的現金流和較高的股息率，在市場波動時表現出較強的抗跌性。5. 關注走向全球的中國企業：高盛研究部股票策略分析團隊指出，投資者應關注那些尋求增加海外收入的中國上市公司。隨著中國產品在全球範圍內競爭力的提升，這些企業有望獲得更廣闊的市場空間。六、外資機構持續加碼中國資產值得注意的是，不僅是高盛和摩根士丹利，多家外資機構近期都表達了對中國市場的看好，並通過實際行動加碼中國資產。摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強預計，今年二三季度決策層將利用好現有政策空間以及准財政工具來提振經濟。後續隨著關稅以及出口量變化對經濟的影響顯現，政府有望額外出台財政刺激來支援城市更新等基建投資。另外，央行或將進一步降息以及降准。5月，摩根士丹利獲中國證監會核准設立摩根士丹利期貨（中國）有限公司，目前正積極籌備希望盡快展業。摩根士丹利亞洲首席執行官高浩灃表示："我們將繼續專注發展我們在國內的業務平台和產品種類，從而更全面地服務我們的客戶。"2022年2月，摩根士丹利證券（中國）有限公司的註冊資本由人民幣10.2億元增至17.18億元，摩根士丹利的持股比例進一步增至94.06%。今年，摩根士丹利全資控股的摩根士丹利基金（中國）有限公司註冊資本從2.5億元提升至6億元，增幅高達140%。除摩根士丹利外，多家外資金融機構也在加速在華展業。路博邁基金註冊資本由1.5億增至3億元人民幣；貝萊德基金註冊資本由7億元人民幣變更為10億元人民幣；富達亞洲控股私人公司對富達基金進行第三次增資，富達基金註冊資本由1億美元變更為1.3億美元；施羅德基金註冊資本由2.6億元人民幣增至5.03億元人民幣。這些動作背後，是對中國市場的長期信心。上海基金評價研究中心高級基金分析師池雲飛認為，多家外資加速在華展業有三方面原因：一是中國經濟長期增長潛力所帶來的廣闊發展空間；二是看中了國內成熟、開放的金融市場環境，希望利用自身優勢與國內機構共同開拓市場；三是國內友好政策為外資金融機構提供了良好契機。七、危中有機，佈局未來高盛和摩根士丹利的警告並非危言聳聽，而是基於對市場規律的深刻理解。10%-20%的回呼很可能會在未來12-24個月內發生，但這並不意味著市場將陷入長期熊市。相反，這種回呼是長期牛市的正常特徵，為投資者提供了重新評估和佈局的機會。在這一背景下，亞洲市場，特別是中國市場，正成為全球資本的新避風港。中國股市的"慢牛"行情有望持續，關鍵指數到2027年底有約30%的上漲空間。這一預測背後，是中國經濟的結構性轉型、企業全球競爭力的提升以及股票估值的修復空間。對於普通投資者而言，面對市場回呼，最重要的是保持冷靜，避免情緒化決策。正如所羅門所言："市場上漲之後會回呼，以便人們重新評估。"這種回呼不是威脅，而是機會。投資者應該將目光放長遠，關注中國經濟的長期趨勢和結構性變化，而不是被短期波動所左右。隨著中國在人工智慧、電動汽車、生物技術等領域的持續突破，以及企業全球競爭力的不斷提升，中國資產的長期價值將逐步顯現。高盛和摩根士丹利的看好並非空穴來風，而是基於對中國市場深入研究的理性判斷。在這個充滿不確定性的世界裡，唯一確定的是變化本身。高盛和摩根士丹利的警告提醒我們，市場永遠在波動，但長期來看，優質資產的價值終將得到體現。對於有遠見的投資者而言，當前的市場回呼不是終點，而是新周期的起點。當全球股市面臨回呼壓力時，中國資產正展現出獨特的吸引力。這不是一個短期的投機機會，而是一個長期的戰略佈局。正如華爾街那句老話："牛市在悲觀中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在狂熱中死亡。"當前的中國市場，正處於"懷疑"向"樂觀"轉變的關鍵階段，這正是聰明錢佈局的最佳時機。對於中國普通投資者而言，與其擔心全球股市的回呼，不如關注中國資產的長期價值。在這個過程中，保持理性、堅持長期主義、分散投資風險，才是應對市場波動的正確方式。記住，財富不會青睞那些試圖預測每一次波動的人，而是屬於那些理解長期趨勢並堅持到底的人。高盛和摩根士丹利的警告，不是讓我們逃離市場，而是提醒我們：當潮水退去時，才知道誰在裸泳。而真正的投資者，早已穿好了泳衣，準備迎接下一個浪潮。 (榕樹下看世界)

漲勢如虹！今早，亞太市場全線爆發。韓國首爾綜指漲幅擴大至3%，日經指數一度漲超1%。港股方面，恆指大漲超1%，恆生科技指數漲超2%，A50直線拉升大漲近1%。快手大漲超6%，中芯國際、百度、阿里巴巴、蔚來漲逾3%。兩隻鋰業股贛鋒鋰業大漲超7%，天齊鋰業大漲超11%。分析人士認為，一是聯準會降息預期再度增強，刺激全球市場走強；二是AI技術再度突破，引發相關類股聯動。不過，此刻分歧也在醞釀當中。有不少資深投資人和機構表達了一些擔憂。全線爆發10月2日早盤，韓國綜合指數漲超3%，續刷歷史新高。晶片股大漲，SK海力士漲超11%，刷新歷史新高，三星電子漲超4%。港股市場亦大爆發。恆生科技指數漲幅擴大至2%。快手漲6.6%，蔚來漲4.6%。晶片龍頭中芯國際大漲超4%。科網股百度、阿里、京東、騰訊全線拉升。A50一度直線拉升近1%。美國政府關門利空並未擊潰美股，反而激發了更強烈的降息預期。當地時間10月1日，CME“聯準會觀察”顯示，聯準會10月維持利率不變的機率為3.8%，降息25個基點的機率達96.2%。另外，聯準會12月維持利率不變機率為0.7%，累計降息25個基點的機率為21.9%，累計降息50個基點的機率為77.3%。這可能也是今天亞太市場集體飆升的主要原因。與此同時，產業方向亦再度迎來爆款。OpenAI發佈的Sora 2標誌著視訊生成技術進入新紀元，該技術被定義為“世界模擬器”雛形，其發展路徑類比GPT系列——Sora 1相當於GPT-1（基礎能力驗證），Sora 2已躍升至GPT-3.5水平，預示物理感知AI將重塑人機互動範式。另一方面，昨晚美股儲存晶片再度暴漲，美光科技收盤暴漲近9%，閃迪和西部資料皆大漲。2025年9月，儲存市場的第二輪漲價訊號槍再度打響。9月，閃迪宣佈將面向所有管道和消費者客戶的產品價格上調10%以上。另外，近日，美光科技向管道商發出通知，宣佈其儲存產品價格將上漲20%—30%。市場動態顯示，供應商在未來12個月內可能難以滿足全部需求，從而支撐價格持續走強，DRAM市場正迎來一個從2024年持續至2027年的“前所未有的四年定價上行周期”。分歧逐漸加大全球市場的交易結構較為明顯地偏向了新技術革命（包括人工智慧、新能源汽車、機器人等）。知名國際大行最近發的2025 AI產業研報《Powering the AI Era》顯示，AI是基礎設施革命。AI是繼鐵路、電氣化、網際網路後的重大技術拐點，其發展依賴資本與基礎設施支撐，而不僅僅是程式碼與模型。超大規模企業（如亞馬遜、Google）計畫2027年投入1兆美元用於AI，2024年全球該類企業日資本支出約8億美元。到2030年，全球能源轉型、電力與公用事業、數字基礎設施分別需12兆、3兆、2兆美元資本。但此時分歧也出現了。據報導，東方匯理在中國股市9月反彈後已基本獲利了結，將更多持倉轉向紅利股。該機構通過滬深300紅利指數增配了紅利股。“如果出現回呼，可能是加倉的機會，但從宏觀層面看，關稅問題仍未真正塵埃落定。我們當前的判斷是，宏觀環境對股市的支撐力度會弱一些。”億萬富翁投資老手、歐米茄投顧創辦人庫柏曼(Leon Cooperman)也警告稱，美股已進入牛市後期，市場情緒與估值水準正顯示出類似於網際網路泡沫時期的過熱跡象。目前投資氛圍正呼應巴菲特1999年的警告，當投資人普遍因“不持有股票就是錯誤”的心態進場，而不是基於利率與企業獲利時，市場就進入了危險階段。他直言，人工智慧相關企業的估值已“高得離譜”。 (券商中國)

未來14個交易日，美國將密集發佈非農就業報告、通膨資料及聯準會利率決議等。分析人士指出，市場正在消化大量好消息，如果CPI資料偏熱且就業報告強勁，交易員可能會突然得出結論，降息並非板上釘釘，這可能導致短暫拋售。與此同時，一些華爾街多頭日益擔心，市場詭異的平靜遇上了美股季節性疲軟，預計可能帶來5%-10%回呼。未來兩周，美國重磅經濟資料密集發佈期將成為全球牛市延續的關鍵節點。美國非農就業報告、通膨資料以及聯準會利率決議將在接下來的14個交易日內集中公佈。這些重磅事件恰逢股市處於十字路口——標普500指數剛剛錄得自2024年7月以來最小的月度漲幅，並即將迎來歷史上表現最差的9月份。與此同時，儘管市場繼續創出新高，但異常的平靜正引發華爾街樂觀派的擔憂。標普500指數在8月28日觸及6501.58點的歷史新高，今年累計上漲9.8%，自4月8日低點以來已飆升30%。然而，波動性幾乎消失殆盡，恐慌指數VIX自6月底以來僅有一次突破關鍵的20點水平。此外，市場面臨的估值壓力同樣不容忽視。基於分析師對未來12個月的平均盈利預測，標普500指數目前的市盈率達到22倍，自1990年以來，市場估值僅在網際網路泡沫頂峰和2020年新冠疫情後的科技股狂歡期間更加昂貴。關鍵資料密集來襲未來14個交易日的重磅事件從本周五（9月5日）的月度非農就業報告開始。據調查顯示，經濟學家預計新增就業崗位約為7.5萬個。花旗美股交易策略主管Stuart Kaiser指出：就業資料日的遠期隱含波動率讀數僅為85個基點，表明市場對該風險定價不足。這種交易者看似漠不關心的態度，與即將面臨的關鍵資料和決策的不確定性形成鮮明對比。這一資料在8月初曾成為焦點，當時勞工統計局將5月和6月的非農就業資料向下修正近26萬個，引發川普的強烈抨擊，他解僱了該機構負責人並指控其出於政治目的操縱資料。9月9日，勞工統計局將公佈當前就業統計機構調查的預期修正，可能進一步調整就業增長預期。隨後，9月11日將發佈消費者價格指數報告。9月17日，聯準會將公佈政策決議、點陣圖和經濟預測，聯準會主席主席鮑爾隨後舉行新聞發佈會。掉期市場目前對聯準會在此次會議上降息的機率定價約為90%。兩天后（9月19日）將迎來"三巫日"（每年3月、6月、9月、12月的第三個星期五），大量股票相關期權到期，預計將放大市場波動性。知名多頭、Yardeni Research的Ed Yardeni質疑聯準會是否會在9月份降息，這至少會在短期內重創股市。他的理由是通膨仍是持續風險。Yardeni表示："我預計這輪股市上漲將很快停滯。市場正在消化大量好消息，所以如果CPI資料偏熱且就業報告強勁，交易員可能會突然得出結論，降息並非板上釘釘，這可能導致短暫拋售。"華爾街多頭開始擔憂避險基金和大型投機者正以三年來未見的規模做空VIX指數，押注市場平靜將持續。但這種極端定位和異常寧靜歷史上往往預示著波動性激增，正如今年2月和2024年8月所發生的情況。一些華爾街最大的樂觀派正日益擔心，這種詭異的平靜正在季節性疲軟面前發出反向訊號。據彭博彙編的資料顯示，過去30年中標普500指數9月份平均下跌0.7%，在過去五年中有四年出現月度下跌。長期看好股市的Fundstrat Global Advisors研究主管Thomas Lee表示："投資者在9月份保持謹慎是正確的。聯準會在長期暫停後重新開始鴿派降息周期，這讓交易員的定位變得棘手。"這位長期看漲股市的分析師預計標普500指數在秋季將下跌5%至10%，然後在年底前反彈至6800-7000點之間。隨著標普500指數攀升，投資者越來越擔心其被高估。基於分析師對未來12個月的平均盈利預測，標普500指數目前的市盈率達到22倍，自1990年以來，市場估值僅在網際網路泡沫頂峰和2020年新冠疫情後的科技股狂歡期間更加昂貴。Financial 1 Tax總裁兼創始人Tatyana Bunich表示："我們看好大型科技股，但這些股票目前價格很貴，所以我們在場外持有一些現金，等待任何像樣的回呼再增加頭寸。"不過，值得注意的是，美股上漲仍有基本面支撐：經濟在川普關稅政策面前保持相對韌性，美國企業利潤增長依然強勁。根據美銀最新全球基金經理調查，投資者對美股的樂觀情緒達到2月份峰值以來最高水平，現金持有水平處於歷史低位3.9%。 (invest wallstreet)