五一長假期間，美日第二輪關稅談判再度破裂，雙方在汽車、鋼鐵、農產品等關鍵問題上寸步不讓。表面上看，這不過是美國對日本又一次“極限施壓”，但細究談判細節與日本近期的反常舉動，這場博弈背後暗藏的殺機遠超想像——它可能成為引爆美元霸權崩塌的導火索。談判桌上，美日雙方的實力對比堪稱荒誕。美國派出了財政部長、貿易代表和商務部長三大實權人物，而日本卻只讓經濟再生大臣赤澤亮正出面。這個成立於2012年的部門，本質上是政策諮詢機構，既無實權也無決策能力。換句話說，赤澤亮正的角色更像是“傳聲筒”——他的任務不是達成協議，而是用“需要回國匯報”的託詞拖延談判時間。美國顯然被耍了。川普團隊提出的條件直擊日本要害：汽車加關稅將重創製造業，農產品開放會激怒農民群體，任何政府若接受這兩條，無異於政治自殺。但日本這次的反應異常強硬，甚至不惜亮出一張“核彈級底牌”。5月初，日本財務大臣加藤勝信公開表示，日本持有的超萬億美元美債可能成為談判籌碼。此言一出，全球嘩然。要知道，過去幾十年，日本即便被美國逼到牆角，也絕不敢拿美債說事。這種公然“造反”的姿態，背後究竟藏著什麼玄機？日本對美國金融體系的威脅，源於日元獨特的全球地位。它既是美元在亞太的“潮汐放大器”，也是華爾街的“永動提款機”。當美元加息時，日元資本從東南亞抽離，引發當地企業破產潮；美元降息時，日元又化身熱錢湧入抄底。更致命的是，日本政府、企業與民間持有的海外資產高達10萬億美元，其中半數以上錨定美國市場。這些資金一旦大規模撤離，足以讓美元流動性瞬間枯竭。華爾街對此心知肚明。以巴菲特為例，他前幾年通過日本央行以1%的利息借入1.2萬億日元，轉手投資日股，如今資產膨脹至3.4萬億。這種“割日本韭菜”的模式能持續，全賴日本對美國的絕對忠誠。但如今日本突然掀桌子了——不僅暗示拋售美債，還暗中向中國遞出“聯手去美元化”的橄欖枝。這只被圈養多年的“經濟忠犬”，為何突然亮出獠牙？答案或許藏在華盛頓的權力暗戰中。對日本而言，真正的“美國主子”從來不是白宮裡的總統，而是華爾街與美聯儲的幕後大佬。過去，即便川普在第一任期對日本加稅施壓，日本仍會低聲下氣求助於這些“真佛”。但這一次，情況截然不同。據傳，當日本官員向美國金融寡頭訴苦時，得到的回應竟是：“川普就是個瘋子，你們儘管和他對著幹！”這徹底顛覆了日本的政治邏輯，當日本發現川普竟是華爾街的“圈外人”，甚至被建制派、矽谷巨頭乃至民主黨集體孤立時，反抗的膽量便瞬間膨脹。加拿大的強硬、歐盟的冷眼、澤連斯基的翻臉，本質上都是同一張“絞殺網”的組成部分——各方默契地放任川普在作死路上狂奔，只等一場足以葬送其政治生涯的金融海嘯。諷刺的是，這場危機的引爆器恰恰握在川普自己手中。他試圖通過貿易戰將美元“圈養”在美國本土，卻不知美元霸權的根基正在於全球流通。這就像賭場老闆強行對籌碼交易徵稅，最終只會逼得賭客集體離場。而日本此刻的“反水”，無異於向火藥庫扔進一根火柴。更危險的訊號是，美國內部已無人願意為川普收拾爛攤子。民主黨、華爾街乃至馬斯克等科技新貴，雖彼此矛盾重重，卻在“搞砸川普”的目標上空前一致。對他們而言，一場由美日談判破裂引發的金融崩盤，將是甩鍋的最佳劇本——經濟廢墟上，川普的“美國優先”將淪為歷史笑柄，而真正的操盤手們大可輕裝上陣，重砌美元霸權的高牆。如今，全球市場已進入風暴前的平靜。日本手中的美債、華爾街的冷眼、川普的傲慢，正交織成一張毀滅性的大網。當所有人默契地等待那聲驚雷時，一個殘酷的真相愈發清晰：這場危機的最大推手並非某個國家或政客，而是資本主義體系下“利潤至上”的終極邏輯——為了利益，資本可以擁護皇帝，也可以親手為他打造斷頭台。 (V1199174)

“常青藤賣盤風暴”深度分析——當政治衝擊遇上流動性枯竭，誰在撬動 3 兆美元私募資產？2025 年春，一則“耶魯大學擬在二級市場拋售 60 億美元私募股權投資”的消息，把原本沉穩的大學捐贈基金和波瀾暗湧的私募股權行業推到聚光燈下。緊隨其後的，是川普政府凍結哈佛 220 多億美元聯邦資金、威脅取消免稅資格的猛藥。與此同時，全球私募股權“堰塞湖”已高達 3.2 兆美元，平均持有期拉長到 9 年；LP（有限合夥人）現金流全面轉負，單資產 GP‑led 二級交易正迅速成為最後的“排洪渠”。這一切在金融市場與高等教育的交叉地帶，似乎又在勾勒出一幅政治壓力‑流動性危機‑估值重定價的連續劇事件全景與時間線總額對比：60 億美元≈耶魯捐贈基金 15%；哈佛私募股權敞口≈基金規模 39%1️⃣ 事件的客觀尺度評價，衝擊有多大？耶魯出售規模：擬在二級市場拋售 ≈ 60 億美元的私募股權份額，是其414 億美元捐贈基金的 ≈ 15%，也是耶魯史上首次 LP‑側二級交易。對比二級市場容量：2024 年全球私募股權二級市場成交量創下 1,520 億美元歷史新高；2025 年業界預計可再刷紀錄。耶魯一單只佔年度流量 ≈ 4%——大，但不足以“淹死”市場。私募行業存量：全球 PE 存量資產 11–12 兆美元，其中逾 3 兆美元“出不了手”，平均持有期已拉長到 9 年。60 億美元僅為“待處置堰塞湖”的 ≈ 0.2%。規模結論：一次性衝擊有限，但它打破了“常青藤不賣”的心理錨，對定價與情緒的邊際影響更值得關注。展開補充一下，為什麼常青藤大學鍾情私募股權？——不只是稅收優惠？私募組態帶來的 四大“溢價”流動性溢價，資料顯示PE/VC 歷史年化淨 IRR 高出全球股票 ≈ 3‑5 pct；收益主要補償鎖定期風險。資訊優勢溢價，通過董事席位、科研合作直接獲取公司/技術早期資訊；與校內研究、孵化器形成閉環。聲譽溢價，“耶魯是 LP”即是一種認證；GP 願意讓利以換長期資金與品牌背書。規模議價溢價，數十億美元票面可談費率、共管帳戶 (separate account)；邊際費用低於零售 LP。2️⃣ 流動性 & 定價層面的直接影響3️⃣ 連鎖反應路徑：從“賣 PE”到“類新次貸”的機率樹稅收&政治外力，免稅資格被吊銷 → 預算缺口 → 首選拋流動性資產（股票、債券）；但哈佛對股票敞口 < 30%，真正佔用資本的是私募股權（39%）；“防禦性輪換”觸發避險基金前搶，若市場預判哈佛也會拋售，相關 PE 基金份額與所持上市標的可能出現提前打折/做空。折價—再估值—負反饋，LP‑側折價 → GP 必須下調 NAV → 保險公司、公共養老金的資產負債率惡化 → 觸發內部再平衡與更多賣盤（“denominator effect”）。風險向私募信貸/VC滲透，二級折價加劇 VC 基金估值下修，科創公司下一輪融資被迫降價，進而衝擊依賴捐贈資金的大學 VC 平台與加速器。類比 2008：結構上不像“抵押品‑再質押‑高槓桿”鏈條那麼脆弱，銀行體系風險更低；但會在“看不見的影子銀行”——PE+私募信貸——層面重演流動性擠兌式折價。4️⃣ 三種情景（12 個月內）5️⃣ 投資者應關注的“三條曲線”二級市場折價（Jefferies/Greenhill 月度高標價差）GP‑所持上市資產回撤幅度（衍生出再估值壓力）NAV‑Loan 融資利差 & 使用率——類似當年 LDI 融資鏈的“壓力計”若後三者出現同步拉寬/攀升，才意味著“金融加速度”式危機在醞釀。6️⃣ 為什麼這次不像 2008，但也不能掉以輕心7️⃣ 所以，簡要總結一下：“訊號”大於“規模”：耶魯拋售本身可被市場吸收，但其打破了“捐贈基金永續資本”神話，真正衝擊的是估值信心與長期資金行為模式。鏈式風險在折價‑再估值‑負債率三節點：若更多名校或大型養老金成為被迫賣方，折價‑NAV 下調將通過“denominator effect”循環放大。投資組合動作關注所持 PE/VC 基金的現金分派覆蓋率與潛在二級折價，提早做情景測試。對持有 PE 資產的上市管理人（BX、KKR 等）保持相對減配 / 避險，直至二級折價走穩。對私募信貸 & NAV‑Loan 曝險多的保險機構，應監控資本緩衝與監管反應。一句話總結：這更像一場“慢火燉”的結構性流動性考驗，而非 2008 式的爆炸性崩潰；真正需要警惕的是心理閾值被打破後，機構長線資金集體進入“防禦—去中介化”循環所帶來的二階效應。為什麼市場瘋狂在發酵，說這一次“類新次貸”？我認為只是一種警示性隱喻——它想提醒市場：在一個低利率時代快速膨脹、依靠模型估值且缺乏即時流動性的資產體系裡，一旦現金流逆轉、估值下修與槓桿鏈條碰到一起，也可能出現 “看不見的擠兌”。但無論從底層資產、融資結構還是傳染通道來看，私募股權的流動性困境與 2008 年次貸危機仍存在根本差異。為什麼有人拿私募股權流動性危機類比次貸？類比的核心：並非說資產違約機率相同，而是強調——當估值無法快速、透明地調整時，一旦 LP 必須變現，市場尋找清算價的過程會急劇放大折價和槓桿風險。那裡又“壓根不像”次貸？結果：若發生衝擊，私募股權更可能出現“緩慢擠壓式折價 + 分散違約”， 而不是 2008 年那種“瞬時傳染 + 銀行體系瀑布式去槓桿”**。真正應該關注的風險通道？①LP 端的被動賣壓，常青藤捐贈基金若因免稅資格受威脅被迫在二級市場拋售，將把同質資產折價拉大，並觸發其他養老/慈善機構的 mark‑to‑model 重新估值。② NAV‑Loan 觸發追加保證金，折價 → 抵押品價值下跌 → 貸款‑資產比(LTV)快速上升；若同一 GP 多隻基金使用槓桿，可能出現跨基金的資金抽離效應。③ 私募信貸‑被投企業連按兩下，PE 所持公司本身使用高槓桿；若 EBITDA 下降 + 再融資成本上升，違約率抬升會讓 PE & 私募信貸雙雙承壓，放大 LP 現金流缺口。④ 情緒與估值信心的崩塌，當“永續資本”也被迫談流動性時，模型估值對折現率/退出倍數的假設將被系統性質疑——這才是“2008 式恐慌”可能被覆刻的心理觸發器。只要以上指標未同時跌破警戒線，類比“次貸”更多是提醒而非預言。如果真跨線，也更可能是“慢變數危機”——用幾年時間蠶食回報和新募資能力，而非幾周內引爆全球銀行體系。“類新次貸”這個說法有其警示價值：都是在低利率推動下過度自信的資產擴張；都依靠模型估值而非頻繁交易形成價格；都具有跨機構、跨資產的隱蔽槓桿鏈條。但若把 2008 年的快速、具備支付系統衝擊力的崩潰模式原封套用在私募股權上，就忽略了兩大事實：第一，資金期限與退出速度的差異決定了危機節奏不同；第二，銀行資本與支付清算體系並未被深度捲入。真正值得擔心的，不是“會不會重演雷曼瞬間”，而是長達數年、緩慢壓縮回報與槓桿的“流動性萎縮長尾”——它會改變私募行業的商業模型，也會讓 LP 重新思考“流動性溢價”到底值不值得拿。所以，就很明白了，慢火還是引信？常青藤賣盤，不等同於 2008 年的瞬時爆裂；它更像一把持續加熱的慢火：流動性枯竭不是在銀行間市場，而是在資訊極不透明的私募資產池；政治槓桿首次撼動了“永久資本”神話，心理閾值被打破後，長久以來依賴“帳面穩定”的估值體系正面臨重估。(貝葉斯之美)

當前華爾街私募行業正在面臨一場完美風暴，陷入資產套牢，交易僵局持續，估值危機、流動性枯竭的困境。而川普與高校的矛盾愈發激烈，常青藤巨額捐贈基金投資成為“風暴眼”，後者的投資決策通常被視為私募市場風向標。現在，美國常青藤高校開啟私募股權拋售，一場“新次貸”危機正緩緩拉開？(圖片由豆包AI生成 提示詞引線燃燒中的炸彈)周日，據媒體援引知情人士消息，面對來自川普政府的壓力以及對免稅資格的威脅，耶魯大學正尋求大規模出售其私募股權投資組合，交易規模可能高達60億美元，相當於其414億美元捐贈基金的15%，這是耶魯在二級市場上首次拋售。不僅是耶魯，有分析稱如果其免稅地位仍然被取消，哈佛大學開始出售流動性資產（如股票）也只是時間問題，也許還會發行更多債務。在當前私募行業風險正在積聚的情況下，這傳遞的心理訊號至關重要，這場風暴很可能引發一個更大的危機—新的“次貸危機”，並可能引發連鎖反應：避險基金搶先交易、私募股權折價重估，甚至波及至由捐贈基金支援的風險投資部門。有分析進一步指出，問題的核心不僅在於高敞口，更在於捐贈基金原本是“長期投資”的典範：缺乏流動性、享有稅收優惠、免受政治干擾。而如今這種隔離正在破裂，一旦哈佛在壓力下拋售，這不僅會成為新聞頭條，更將成為一種訊號彈，標誌著防禦性輪換、風險去中介化以及私募股權估值即將出現信心危機的新階段開始。川普向“常青藤”開刀，哈佛、耶魯面臨拋售壓力據央視新聞報導，近日美國聯邦政府以凍結聯邦經費為要挾，要求多所高校“整改”，美國著名私立學府哈佛大學則選擇“硬剛”。美國哈佛大學14日拒絕了川普政府提出的對其管理結構、招聘及招生政策進行大幅改革的要求，美國政府隨即宣佈凍結該校總額約22.6億美元的聯邦經費。15日，川普再發出威脅，要取消哈佛大學的免稅資格，並要求該校道歉。當地時間4月16日，美國國土安全部長克麗絲蒂·諾姆宣佈取消國土安全部向哈佛大學提供的兩項總額超過270萬美元的撥款。面臨嚴峻財政挑戰下，有報導稱，耶魯開始被迫出售了高達60億美元的私募股權投資組合，截至2024年6月該基金的捐贈基金規模為414億美元，出售的份額約佔捐贈基金總額的15%。FOX的資深商業記者在X上稱：關注大學捐贈業務的華爾街高管表示，如果其免稅地位仍然被取消，哈佛開始出售其投資組合中的流動性（即股票）只是時間問題，也許還會發行更多債務。有未經證實的市場報導稱，拋售已經開始。哈佛投資於私募股權的規模相當高，接近捐贈基金的近40%。有分析稱，這麼大規模的出售在教育捐贈基金史上極為罕見，顯示常青藤盟校正面臨前所未有的財務壓力。捐贈基金規模甚至堪比國家GDP，側重私募股權值得一提的是，哈佛等精英大學“富可敵國”，哈佛大學捐贈基金總額接近520億美元，比許多國家的GDP還要大。這些大學更願意將巨額財富投資風險較高的資產，然而這種模式也伴隨著風險。從歷史上看，大學捐贈基金的投資傳統上非常保守，但在20世紀50年代初，哈佛大學將其組態調整為60%的股票和40%的債券，承擔了更多風險，並創造了更多上漲的機會。其他大學很快也紛紛效仿，耶魯大學在20世紀90年代率先開創了“耶魯模式”，該模式以多元化投資為核心，將大量資金組態於另類資產，特別是私募股權。耶魯大學在全球私募股權投資者中排名第27位，在該資產類別的投資額超過200億美元。根據哈佛大學的年度報告，捐贈基金的大部分資金分配給了私募股權（39%），哈佛在過去七年中對投資組合組態進行了重大調整。哈佛管理公司已將捐贈基金對房地產和自然資源的投資比例從2018年的25%降至6%。這些削減使其得以增加私募股權投資。此外，哈佛還將發行7.5億美元的應稅債券，到期日為2035年9月，今年2月該校發行了2.44億美元的免稅債券。包括普林斯頓和科爾蓋特在內的許多大學也在今年春季發行了債券。目前穆迪尚未更新哈佛大學債券的AAA評級。然而，就整個高等教育而言，該評級機構並不那麼樂觀，於3月份將其展望下調至負面。“新債王”Jeffrey Gundlach此前在採訪中表示，哈佛原本靠年度捐款的現金流來運作，這種方式讓他們可以把本金拿去投資，結果他們最後不得不去債市融資幾十億美元來支付工資和電費。他們完全沒有流動性，他們的錢被鎖在完全不能動的地方。高校動盪會否引爆“新次貸”大雷？對私募股權行業來說，常青藤盟校一直是最重要的投資者之一。它們不僅提供大量資金，而且其投資決策通常被視為市場風向標。這些高校基金被迫退出將改變行業資金流動格局，可能導致估值重設。尤其是，當前華爾街私募行業正在面臨一場完美風暴，陷入資產套牢，交易僵局持續，估值危機、流動性枯竭的困境。Apollo、Blackstone和KKR等私募股權巨頭今年股價暴跌超20%，遠超標普500指數跌幅。隨著交易僵局持續，這些公司向養老金和捐贈基金等客戶返還資金的難度與日俱增。"新債王"Gundlach曾警告，美國可能正面臨一場新的"次貸危機"，私募市場風險被嚴重低估。分析師Marko Kolanovic則在X上稱：私募資產的潛在波動性被掩蓋多年。2020年，私募資產曾備受矚目，但由於各國央行釋放大量流動性，最終未出現任何問題。此後，私募資產規模持續增長。然而，若出現長期關稅下行周期且沒有央行救助，又會發生什麼呢？再加上目前大學捐贈基金的狀況。“長期資本”神話破滅，傳遞的心理訊號至關重要EndGame Macro則分析了更深層次影響：哈佛捐贈基金事件折射出美國機構資本更深層的結構性裂痕，而絕非僅僅是關於某所大學的新聞頭條。若情況屬實，因政治因素撤銷免稅地位迫使哈佛清倉其最流動的資產——股票，這將標誌著精英捐贈基金在投資組合建構和地緣政治風險暴露方面的應對方式發生範式轉變。問題的核心不僅在於槓桿（40%的私募股權敞口），更在於捐贈基金原本是“長期投資”的典範：缺乏流動性、享有稅收優惠、免受政治干擾。而如今，這種隔離正在破裂。歷史上，耶魯和哈佛在大衛·斯文森的引領下開創了“捐贈基金模式”，即減少公開市場股權組態、側重私募、投資組合標的專業性強且不透明，專為長期投資視野最佳化。然而，該模式也嚴重依賴流動性溢價。如今，隨著撤銷稅收優惠的威脅浮現，流動性反而成了負擔。若被迫在脆弱的市場環境中拋售公開市場股票，可能引發二階效應：避險基金搶先交易、私募股權折價重估，甚至波及至由捐贈基金支援的風險投資部門（如與科技孵化器或早期加密貨幣基金相連的部分）。回顧2022年英國gilts（金邊債券）危機期間的養老基金流動性爭奪戰，以及CalPERS私募股權減記周期，這一系列事件呈現出精英機構去風險化的相似模式。分析中可能存在一個誤區，即假設哈佛的整個投資組合都面臨風險。實際上，過去一年中，哈佛可能已通過謹慎的資產重新組態避險了政治風險。不過，向其他機構（如麻省理工學院、普林斯頓大學，甚至企業基金會）傳遞的心理訊號至關重要。流動性防禦姿態會通過資本市場產生無聲的緊縮效應，層層傳導。這一事件標誌著機構組態者聲譽風險時代的開啟。如今，政治因素已成為投資組合風險的一部分，“永久資本”神話破滅。哈佛在壓力下出售股票，這不僅會成為新聞頭條，更將成為一種訊號彈，標誌著防禦性輪換、風險去中介化以及對基於模型的私募股權估值即將出現信心危機的新階段的開始。接下來，封閉式基金和私募股權二級市場拍賣可能會陷入停滯，值得密切關注。(華爾街見聞)

關稅戰不僅會短期內衝擊金融市場，還將長遠改變全球貿易和投資流向，重塑全球貿易和金融體系4月3日-4日，美股縮水約6.6兆美元，為史上最大的兩日市值蒸發。4月3日，人民幣兌美元匯率迅速跌破7.3；4月9日，離岸人民幣兌美元匯率盤中跌至7.4290。4月3日以來，澳元、韓元、越南盾等亞太貨幣亦跌至數年新低。4月7日，香港恆生指數暴跌13%，跌幅創1997年亞洲金融危機以來之最。同日，上證指數下跌7.34%破3100點。4月7日，延續了前幾個交易日跌勢後，國際金價跌破3000美元/盎司關口，至三周來最低水平。“有時候幾十年什麼都沒有發生，有時候幾周卻發生了幾十年的事。”——在美國總統川普徵收“對等關稅”後，這成為全球金融市場巨震最為恰切的註腳。這場金融風暴背後的起因是遠超市場預期的關稅之戰。據新華社報導，當地時間4月2日，川普在白宮簽署關於所謂“對等關稅”的行政令，宣佈美國對貿易夥伴加征10%的“最低基準關稅”，並對某些貿易夥伴徵收更高關稅。短短幾日後，美國與多國的博弈再度加劇。據新華社報導，國務院關稅稅則委員會4月9日發佈公告稱，經國務院批准，自2025年4月10日12時01分起，調整《國務院關稅稅則委員會關於對原產於美國的進口商品加征關稅的公告》規定的加征關稅稅率，由34%提高至84%。其他事項按照稅委會公告2025年第4號檔案執行。4月11日，中國財政部發佈公告，稱將調整《國務院關稅稅則委員會關於調整對原產於美國的進口商品加征關稅措施的公告》（稅委會公告2025年第5號）規定的加征關稅稅率，由84%提高至125%。據白宮4月10日發佈的一項行政命令，美國對中國產品徵收的額外關稅現已達145%。市場對此再度反應迅速。4月10日，美股市場再度下跌，標普500指數跌幅一度接近觸發全市場熔斷機制；10年期美債收益率升至4.430%；美元指數創下自2022年以來的最大單日跌幅，後於次日跌破100關口。倫敦現貨黃金則於4月11日衝破3200美元/盎司。在業內人士看來，關稅政策或將改變全球的貿易和投資流向，這並不只將短期內影響金融市場，更將長遠地影響全球的貿易和金融體系。“不要被短期市場波動分散注意力。”橋水基金創始人達里歐（Ray Dalio）近期警告稱，“當下發生的遠比關稅重要得多。我們正經歷一次一生僅見的全球貨幣、政治和地緣政治秩序的系統性崩潰。”中國金融四十人研究院執行院長郭凱對《財經》表示，2015年後，中國呈現“經常項目順差、資本項目逆差”的格局。中國出口商品換取美元，而後將美元資產以美債等形式投回美國，這成為了中國和美國參與國際貿易與貨幣體系的一環。在美國對外徵收關稅後，這一循環的起點——貿易流向或發生改變。此外，大國之間的信任也將受到損害。在上述因素推動下，全球貿易和貨幣體系或產生較為深遠的變化。不過，他亦表示，川普關稅政策的核心是減少美國貿易逆差、將製造業回流到美國，但能否實現尚未可知。在此前的全球經濟格局中，全球經濟形成了“資源國—生產國—消費國”的鏈條，美國一直位於消費端的中心，製造業逐步呈現空心化。重建製造業需要依靠技術、資源、人力等多方面因素，想要在短期內重建並非一朝一夕可以完成。關稅戰的結局會是什麼？香港大學亞洲全球研究院高級研究員、香港證監會前主席沈聯濤表示：“沒人能真正確定。”新加坡總理大膽總結道：“以規則為基礎的全球化和自由貿易時代已結束。”大象之戰已然打響，小草註定被踐踏。業內普遍認為，雖然各方已在2018年經歷過一輪貿易戰，但川普此番關稅政策並非漸進性，而是一步到位，其衝擊力度較大。此外，中國經濟仍在疫後復甦階段，在外需承壓之際，消費、投資領域需大力提振。從宏觀經濟政策來看，近期中國人民銀行（下稱“中國央行”）多次表態要“擇機降准降息”。不僅如此，在4月7日A股大跌次日，中國央行更是罕見盤前發聲，力挺中央匯金公司穩市舉措。中金公司研究部副總經理、銀行業分析師林英奇表示，為應對超預期關稅對經濟可能帶來的影響，預計中美降息窗口或都將打開。4月10日，商務部新聞發言人何詠前表示，中方的態度是一貫且明確的：談，大門敞開；打，奉陪到底。中國願意在相互尊重基礎上，與美方通過平等對話磋商妥善解決分歧。但對話是有原則的，磋商是有底線的。施壓和威脅不是同中方打交道的正確方式，無益於解決問題。美方應糾正錯誤做法，為雙方平等對話磋商創造氛圍和條件。01. 匯市新低：人民幣匯率一度跌破7.42025年以來，川普多次對華徵收關稅，讓市場的記憶重回2018年。彼時，美國的關稅政策讓人民幣自6.3開始漸進貶值。中國人民銀行採取多種穩匯率手段平滑波動，管理力度在匯率破7後提高。最終人民幣跌至7.2一線。在川普對全球徵收“對等關稅”後，匯率市場再次反應迅速。台北時間4月9日4時左右，離岸人民幣兌美元一度跌至7.4290，創歷史新低。在岸人民幣兌美元匯率亦跌至2023年9月以來最低水平。截至台北時間4月8日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報7.3368、7.4278。人民幣匯率市場僅是全球匯市的縮影。4月3日-9日期間，澳元、韓元、越南盾等亞太貨幣亦跌至數年新低。澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財經》表示，相較於2018年，川普此番關稅政策並非漸進性，而是一步到位，其衝擊力度較大。“貨物貿易一直是人民幣匯率市場的‘壓艙石’，貨物貿易順差是人民幣匯率市場資金流入的重要來源。關稅衝突或影響中國出口商品價格競爭力，這將對中國對美出口的貨物順差帶來衝擊。”他進一步說道。高盛在4月3日發佈的研報中稱，美國政府新徵收的“對等關稅”和2月、3月兩次徵收的關稅，會衝擊中國對美出口和整體對外出口。此外，一些中國貿易商將商品出口到越南，經加工後再出口到美國。美國對越南等東盟國家徵收關稅，也將對中國出口帶來影響。中國海關總署資料顯示，2024年，中美雙邊貿易額達到6882.8億美元，同比增長3.7%。其中，中國對美國出口5246.56億美元，增長4.9%；中國自美國進口1636.24億美元，下降0.1%。除關稅因素，從匯率市場本身來看，邢兆鵬認為，4月9日離岸人民幣兌美元匯率跌破7.4，另一因素也在於人民幣匯率中間價突破7.2水平，這使得人民幣匯率波動區間較大。瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰對《財經》稱，人民幣匯率中間價突破7.2，為人民幣匯率市場提供更多彈性，以應對關稅及貿易形勢的波動。台北時間4月8日，中國人民銀行將人民幣匯率中間價設定在7.2038水平，為2023年9月以來最低水平。自美國總統川普2024年11月勝選以來，這是人民幣中間價第一次低於7.20。台北時間4月9日，人民幣匯率中間價為7.2066。根據相關規定，在岸人民幣即期匯率可在人民幣匯率中間價上下2%的區間內波動。截至目前，1個月期離岸人民幣隱含波動率已升至7.1%，人民幣匯率的波動性加大。不過，隨著川普的關稅政策再度生變，非美貨幣匯率上揚，人民幣兌美元匯率又在4月10日拉漲。當日，離岸人民幣兌美元日內漲逾300點，收報7.3114。實際上，外貿商和外匯交易員均對關稅並不陌生。相對於上一輪貿易戰，郭凱認為，貿易商已經歷過一輪衝擊，有不少準備應對衝擊。在此期間，他們已加大對非美地區出口，以彌補對美出口受損的份額。“不過，美國經濟體量較大，貿易商要在短期內多元化貿易方向也非易事。”他說道。從匯率市場角度來看，邢兆鵬認為，與2018年相比，人民幣不再僅是貿易貨幣，更是融資貨幣。“目前中美利差較大，這使得資本項目下資本流出壓力較大。疊加關稅對出口影響因素，整體外匯市場都有一定壓力。”截至4月11日，中美10年期國債利差倒掛282基點。中國國家外匯管理局資料顯示，按美元計值，2024年四季度，中國經常帳戶順差1638億美元，資本和金融帳戶逆差1873億美元。對於未來中國央行如何應對匯率波動，邢兆鵬認為，由於當前關稅前景的不確定性，其干預力度或是謹慎且漸進的。目前，中國央行的干預工具箱仍充足，如調整逆周期因子、抽緊離岸人民幣的流動性、釋放境內美元流動性等。近日，中國國家外匯管理局國際收支司司長賈寧稱，中國外匯市場韌性總體增強，抵禦外部衝擊能力提升。人民幣匯率保持適當彈性，可以有序釋放壓力，促進市場自我平衡。對於未來人民幣匯率走勢，在邢兆鵬看來，未來一段時間內，關稅仍將主導人民幣及全球匯率市場。此外，關稅亦將衝擊美國經濟，進而帶動美元指數下挫，這或在一定程度上緩解人民幣的外部壓力。一般而言，一國貨幣走勢反映了該國經濟基本面。沈聯濤認為，加征關稅將傷害全球經濟，進而影響美股“七巨頭”的營收和利潤，最終衝擊美股，打擊美元。截至4月11日，美元指數一度跌破100點，較年初下降8.4%。市場普遍預計，川普徵收關稅或加劇美國通膨、引發美國衰退。4月3日，中金公司發佈研報稱，在之前的關稅基礎上，再疊加對等關稅，或將推高美國個人消費支出（PCE）價格指數提升1.9個百分點，降低美國實際國內生產總值（GDP）增速1.3個百分點。02. 金市未倖免：黃金遭遇流動性衝擊在美國總統川普“對等關稅”政策出台後，全球貿易戰的焦慮情緒橫掃市場，即便是素有“避險資產”之稱的黃金也未能倖免。台北時間4月7日，黃金延續了前幾個交易日的跌勢。受市場全面拋售拖累，國際金價跌破3000美元/盎司關口，至三周來最低水平。從消費端來看，截至4月7日的四日內，每克黃金飾品價格下跌超40元。台北時間4月7日，周生生、老廟金飾、周大福等金飾價格在912元/克-918元/克之間。流動性危機讓全球交易員們焦頭爛額。“投資者拋售黃金獲利了結，以追加保證金，進而彌補其他資產的損失。這可能會引發一個循環，更多投資者拋售黃金，推動金價下跌。”一位交易員說道。“全球市場均遭關稅政策重創，投資者繼續拋售黃金和其他資產類別。目前，他們正賣金套現，用獲利資金填補虧錢的投資。”歐洲礦業基金Commodity Discovery分析師李岡峰也對《財經》表示。4月3日之後的多個交易日，市場不斷復刻近年來的危情時刻。截至4月5日的一周，美股道瓊斯工業指數周內下跌逾3000點，納斯達克指數陷入熊市，美股創2020年來最差單周表現。4月4日，道瓊斯工業平均指數狂瀉約2200點，創歷史之最。台北時間4月7日，亞太股市遭遇“黑色星期一”。當日，香港恆生指數暴跌13%，創1997年亞洲金融危機以來之最。日經平均股指一度跌破31000點，為一年半來首次。在此期間，大量資金流出黃金市場。4月4日，全球最大黃金ETF持倉減少5.3噸，為近一個月最大單日降幅。一般而言，機構投資者更傾向購買黃金ETF，這可以滿足其高頻交易需求。作為全球最重要的央行，聯準會並未及時向市場注入強心劑。美東時間4月4日，在川普宣佈大範圍徵收對等關稅後的首次公開表態後，聯準會主席鮑威爾稱，聯準會需要先觀望，待明確形勢後再考慮行動。有人恐懼，亦有人貪婪。在市場恐慌之際，有人抄底逆勢加倉。彭博彙總資料顯示，3月31日-4月6日，包括華安基金旗下的中國最大的四隻黃金ETF累計獲得資金流入超過76億元人民幣，創歷史最大周度淨流入。在一些市場人士看來，雖有中國投資者加倉，但這對黃金市場的影響仍有限。“中國對ETF的需求整體雖小但增長迅速。相對於機構投資者，中國散戶投資者對黃金的熱情更高。”匯豐銀行環球研究部首席貴金屬分析師斯蒂爾（James Steel）對《財經》表示。拉長時間來看，金價雖在流動性危機期間盤整，但近兩年仍漲勢較猛，不少投資者在長線押注黃金。2025年迄今，國際金價漲幅約16%。截至台北時間4月11日，倫敦現貨黃金上破3200美元/盎司。全球央行是其背後的一股力量。中國國家外匯管理局資料顯示，2025年3月末，中國黃金儲備環比增加9萬盎司至7370萬盎司，這是中國人民銀行連續五個月擴大黃金儲備。另據世界黃金協會資料，2025年1月，全球央行淨購黃金18噸，新興市場央行是淨購黃金的主力軍。在斯蒂爾看來，2025年，全球央行或繼續購金。“鑑於當前金價較高，其購買量或比2024年要低。一般而言，央行購買黃金包括多樣化投資組合、用於經常帳戶或其他緊急情況。但由於黃金不能像債券一樣生息，其回報率受限。”他進一步說。美元和美債的信用危機是全球央行購金的一大動因。世界黃金協會的調查顯示，諸多央行希望增持黃金、減少美元儲備，以多元化外儲資產。“川普經濟政策的主線是對內減稅、對外徵收關稅、減少移民。在此種目標下，美國經濟或呈現高通膨、高利率的特徵。目前，美國政府債務規模較大，高利率或讓其債務問題‘雪上加霜’。疊加川普經濟政策的不確定性和隨意性，市場自然會對美元和美債的信用產生懷疑。”郭凱說道。郭凱也坦言，即便美元和美債的信用下降，但其安全性也高於全球大多數資產。此外，美債市場規模較大、流動性較高，這也是投資者在投資時需要考量的因素。誠然，當前以新興市場為主的全球央行在增持黃金，但黃金市場的規模較小，可能只是其資產多元化組態的一環，難以替代美債的位置。沈聯濤認為，在美元被武器化的今天，傳言的威脅包括對持有美元實行託管或徵稅，投資者將尋求避險，這也是黃金價格高企的原因。過強的美元會抑製出口、刺激進口。關稅抬高進口成本，但出口國可能通過貨幣貶值來抵消部分影響。因此美國必須加大威脅力度，以防“貨幣操縱”。除央行購金，市場押注聯準會降息，亦是市場看漲金價的一大原因。黃金是不生息資產，聯準會降息將壓低美債收益率，進而降低持有黃金的機會成本。世界黃金協會的資料顯示，截至2月，全球黃金ETF連續第三個月實現流入，推動其資產管理總規模（AUM）和總持倉於月內分別增長4.1%和3.1%。2月當月，全球實物黃金ETF大幅流入約94億美元，為2022年3月以來最強勁的月度表現。03. 債市反轉：“降准降息”有望加速落地4月7日，受美國政府“對等關稅”政策影響，全球股市遭遇“黑色星期一”。A股主要指數大幅下挫，截至當日收盤，上證指數下跌7.34%，跌破3100點；深證成指下跌9.66%；創業板指下跌12.5%。股票市場大跌，債券市場走強，股債趨勢反轉。資料顯示，4月7日，中國國債期貨收盤全線上漲，其中30年期主力合約漲1.79%，迫近歷史高點。國債各期限現券價格上漲，對應國債收益率大幅下行。Wind（萬得）資料顯示，4月7日，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率一度下行8.4bp（基點）報1.6310%。據CFETS（中國外匯交易中心）資料，當日10年期國債到期收益率下降8.47bp至1.633%，觸及2月14日以來低點。信用債收益率也普遍回落。以3年期中期票據為例，各等級債券收益率下行幅度在12bp-13bp之間，短期內債券市場走出明顯修復行情。中誠信國際研究院院長袁海霞對《財經》表示，美國“對等關稅”政策主要通過三大途徑影響債市：其一，明顯推升市場避險情緒，權益市場出現較大幅度調整，“股債蹺蹺板”效應推動更多資金流向避險資產。其二，經濟修復不確定性上升，引起對經濟基本面修復預期的調整。外需走弱和全球貿易收縮預期使得中國經濟基本面修復的不確定性上升，預期轉變推動債券需求增加、收益率下行。其三，貨幣政策寬鬆預期升溫，市場提前交易降准降息預期，進一步壓低債券收益率。多位市場人士對《財經》表示，4月7日債市大漲，反映出市場對央行降准降息預期上升。“部分機構10年期國債的止盈目標位置在1.5%-1.55%左右。”一位債券投資人士對《財經》表示。展望後市，袁海霞認為，目前市場做多情緒仍有支撐，利率債收益率或維持低位運行，但考慮到市場已提前交易一部分貨幣政策預期及經濟預期，在快速下行後收益率進一步突破前低的動力或不足，4月8日、9日10年期國債收益率已出現小幅回升，短期內債券收益率或難以維持趨勢性行情。值得注意的是，在“黑色星期一”次日——4月8日，中國央行罕見盤前發聲，力挺中央匯金公司穩市舉措。中國央行新聞發言人稱，堅定支援中央匯金公司加大力度增持股票市場指數基金，並在必要時向中央匯金公司提供充足的再貸款支援，堅決維護資本市場平穩運行。稍早之前，中央匯金公司發佈公告，首次自認“發揮著類‘平準基金’作用”，表態將堅定增持各類市場風格的ETF，堅決維護資本市場平穩運行。同時，中央匯金公司也表示，可獲得中國央行流動性支援。中國央行發聲力挺中央匯金後，市場對於中國央行增量政策落地的期待隨之抬升。“2025年政府工作報告表示要‘適時降准降息’，近期央行也多次表態要‘擇機降准降息’，顯示降准降息是必要選擇，但央行仍在等待合適時機。”袁海霞稱。對於如何理解“擇機降准降息”，中國社會科學院學部委員余永定認為，這背後有三層意思。其一，如果中國宏觀經濟形勢出現某種不利變化，如面臨美國加增關稅等外部衝擊，對中國經濟產生負面影響，央行可能進一步降准降息，刺激經濟增長。其二，如果擴張性財政政策產生的加息壓力，削弱了財政擴張效果，央行就可能加大公開市場操作力度，增加流動性供給，進一步降低利率，甚至在二級市場買入新增發的國債，使擴張性財政政策充分發揮作用。其三，當資本市場（股市、房市）遭受某種衝擊暴跌，引發系統性金融經濟風險時，央行不但需要大幅降息，提供充分的流動性，甚至直接入市干預，從而穩定資產價格。此外，郭凱也認為，中國可通過加大財政、貨幣刺激政策提振內需，同時還可以擴大與非美國家貿易投資往來和合作。對於貨幣政策的工具選擇與節奏，袁海霞認為，與全面降息相比，降準可能會更早推出。2024年9月全面降准後，金融機構平均法定存款準備金率已降至6.6%。“降准空間有所縮小，但與美國、日本、英國等發達國家相比仍有較大的下降空間。”袁海霞稱，“考慮到中國央行降准通稿通常會表示‘不含已執行5%存款準備金率的金融機構’，5%或是當前中國央行降准的下限。”在降息方面，袁海霞認為，受銀行淨息差、匯率、聯準會降息節奏等多重因素制約，中國央行在全面降息方面或相對謹慎，但當前仍可採取結構性降息支援重點領域發展，特別是居民消費、商品房收儲等重點領域和金融“五篇大文章”方向。目前多個結構性貨幣政策工具年利率為1.75%，而一些商業銀行1年期定存利率已降至1.5%以內，有國有大行1年期定期存款掛牌利率低至1.1%。“結構性貨幣政策工具以1.75%的利率向銀行提供融資，在當前市場環境下吸引力已顯不足。”中國銀行研究院高級研究員趙廷辰建議，將結構性貨幣政策工具利率降至較存款更具吸引力的水平，以鼓勵商業銀行申請使用相關工具。“考慮到中國價格水平持續低位運行，企業實際融資成本較高，後續全面降息仍然具有必要性。”袁海霞對《財經》表示，財政部已明確，將發行首批規模為5000億元的特別國債，用於支援中國銀行、建設銀行、交通銀行、郵儲銀行補充核心一級資本，這些措施均有助於銀行緩解淨息差約束，為降息打開空間，推動全面降息及早落地。中金公司預計，中國央行二季度可能將開啟降息降准，全年降息幅度可能在20bp-30bp以上，降准幅度可能在100bp以上；野村中國預計，中國央行將於年內降准100bp，降息30bp，平均於二季度和四季度實施。高盛預計，2025年，中國央行或下調政策利率60bp。與此同時，中國政府或將擴張性財政赤字（AFD）指標擴大至GDP的14.5%，並放鬆信貸和房地產政策。 (財經雜誌)

近期全球股市劇烈動盪。 美股重挫，美東時間8月1日(周四)標普500跌1.37%，納指跌2.30%。歐洲三大股指周四全線下跌，英國富時100指數跌1.01%，德國DAX30指數跌2.30%，法國CAC40指數跌2.14%。 美股市場，尤其是科技股，經歷了一場無情的拋售潮。除Meta(META.US)外，輝達(NVDA.US)、蘋果(AAPL.US)、亞馬遜(AMZN.US)等明星科技股普跌， 英特爾的股價更是在盤後暴跌18.9%，成為市場的焦點。 亞洲市場也未能倖免於難，日經225指數在短短兩日內累計下跌近6,000點，跌幅接近15%，創近16年來的最大跌幅紀錄。這種跌勢不僅讓投資者感到震驚，也引發了對全球經濟前景的擔憂。