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英特爾，到底怎麼了？
英特爾最新的財報是該公司陷入死亡漩渦的又一次急轉直下。從表面上看，這只是一大堆壞消息，自發佈以來，網路上一直充斥著對英特爾的抨擊。
那麼事實是什麼呢？
從收入角度來看，英特爾的營收符合預期，但 128 億美元低於 130 億美元的中間預期。
毛利率不及預期。英特爾的毛利率為 35.4%，低於預期的 40.2%，毛利潤為 45 億美元，而預期的中點毛利潤為 52 億美元。雖然毛利潤減少 7 億美元意義重大，但英特爾目前正處於困境中；英特爾已明確表示，2024 年不是復甦之年。
工廠之間的產品內部流動對結果產生了負面影響，但將帶來長期利益——這表明英特爾現在已經準備好做出艱難的決定。
英特爾首席財務官 David Zinsner 對這一失誤進行了評論：
“第二季度業績受到人工智慧個人電腦產品加速增長帶來的毛利率阻力、非核心業務相關費用高於正常水平以及閒置產能的影響，”該公司表示。
接下來的兩個季度，收入增長將會很小，盈利能力也將面臨進一步的挑戰。
我會讓人們以他們想要的方式做出回應，但從我的角度來看，這次失利並沒有改變英特爾目前的處境。該公司之前陷入了死亡漩渦，現在仍然處於死亡漩渦中。
英特爾當前的處境並非源於公司的短期戰略，而是由於歷史性決策所帶來的後果。
2019年末，長期營收增長停止，而英特爾繼續交出豐厚的業績，在擠奶的同時讓所有人滿意。2022年，這頭牛病了，很難為英特爾提供必要的營養。
英特爾是一家製造公司，需要大量利潤來資助維護和擴大其製造資產所需的資本投資。
從製造技術的角度來看，英特爾選擇了錯誤的道路，它認為即使在不使用其他公司（尤其是台積電）決定使用的 Deep UV 工具的情況下，也可以保持其技術領先地位。
儘管 IFS 收入有所增加，但外部 IFS 收入仍處於萌芽階段。英特爾透露，外部交易管道價值為 150 億美元，意義重大，儘管這對收入來說很難解決。
即使將內部和外部 IFS 收入結合起來，與 台積電這個500 磅重的Founsry大猩猩仍然有距離。
從產品角度看，英特爾擁有業內最大的優勢。客戶端業務為重要的 PC 細分市場提供 CPU 支援。缺點是客戶端部門過於強大，主導了其他部門。
這是一個典型的企業問題：儘管企業擁有向其他市場領域注資的資源，但卻被鎖定在單一類別中。
英特爾經常試圖將業務轉移到其他領域，但都以失敗告終。該公司完全沒有或未能解決資料中心市場從 CPU 向 GPU 的轉型問題。
客戶端計算集團的業務份額一直以來都相當穩定，這也意味著英特爾的命運隨著 PC 市場以及資料中心市場的 CPU 份額而起伏。
情況很糟糕，但實際上與上一季度相比沒有變化（幾百萬美元以內）。那麼，市場的反應是否脫離了現實？
帕特·基辛格在一份內部備忘錄中指出，員工總數和業績已經出現偏差，有必要採取行動。
“我們的成本太高，利潤太低”，並解釋了裁員的必要性。他指出，英特爾 2020 年的年收入比上一年高出約 240 億美元，但員工人數卻增長了 10%。
未能如願的結果和裁員專家麥肯錫及其朋友的來訪很可能加速了角落辦公室裡已經醞釀的事件。現在是做出艱難決定的時候了：
英特爾將在未來 6 個季度內裁員 15%，這將大大降低營運成本。資本支出也將減少，這可能意味著一些投資活動將被推遲。固定銷售成本將減少 10 億美元，股息暫時將暫停。
下圖顯示了我們對員工人均收入和營業利潤的分析，以及裁員計畫的預期效果。我們假設收入增長與市場保持一致，這當然可能面臨上行和下行的挑戰。
預計裁員將使英特爾 2024 年的資本支出達到 200 億美元，這意味著從 2023 年第 4 季度到 2024 年第 4 季度將下降 32%，如下所示。
這比建議的裁員15%要高得多，但這並不意味著被解僱的是平均工資員工。
除了工資之外，營運成本還有其他要素，但可以肯定的是，工資是主要要素。並非所有工資都包含在營運成本中。與產品製造相關的工資包含在銷售成本中。
這種差異表明還有其他因素在起作用。可能是在等級較高的員工或任職時間較長的員工中被解僱的人數較多，因為這兩類員工的工資都高於平均水平。也可能是英特爾預計離職的員工比被解僱的員工多。這可以通過與解僱過程同時進行的自願計畫來實現。最後，可能會出現嚴重的減薪。當你處於解僱季節時，你可能會非常願意接受減薪。
此外，營運支出的下降速度比裁員期間的普遍情況要快得多。員工離開工資單需要時間。再次，就像這裡的一些交易一樣，似乎公司正在採取一些措施讓人們更快地離開工資單，可能以股票相關的遣散費的形式。
如果英特爾能夠實現這一目標，並且不對收入造成太大影響，那麼該公司將恢復盈利，並能夠為英特爾承諾的長期資本支出做出貢獻。
在電話會議中，英特爾透露，2024 年的資本支出預算將削減 20% 至 260 億美元，2025 年則削減至 215 億美元。有趣的是，新預算以總資本支出預算和淨資本支出預算的形式呈現。
隨著英特爾的盈利能力從 2022 年開始在零線附近徘徊，該公司無法通過留存收益為 IDM 2.0 戰略的資本支出預算提供資金，而必須尋找其他方式為該計畫提供資金。
由於英特爾的風險狀況，銀行會希望獲得溢價利率，而稀釋股票並讓其貶值將變得更加困難。是時候發揮創造力了。
為此，英特爾祭出了新的妙招。
英特爾計畫的第一部分很可能是出於政治目的。如果英特爾不是拜登政府 2022 年晶片法案的基石，那將令人驚訝。英特爾與政府之間的關係非常明顯，英特爾可能非常清楚他們將從晶片法案中得到什麼。
獲得項目資金的先決條件是該項目是新項目並且在美國境內，但政治關係也很重要。最近，AMAT 被拒絕提供資金，這可能出於多種原因，但恰逢對未經出口許可證向中國秘密銷售半導體工具的調查。
簡而言之，英特爾的IDM 2.0計畫與美國政府以及歐洲志同道合的政府完全一致。
英特爾計畫的第二部分是在不稀釋公司價值的情況下吸引股權投資者。這就是半導體聯合投資計畫 (SCIP)。
SCIP 計畫提供財務靈活性和戰略資金，以支援英特爾的製造和擴張計畫。該計畫涉及與金融公司建立戰略合作夥伴關係，共同投資英特爾的半導體製造設施。這有助於英特爾管理其資本支出並在擴大生產能力的同時保持強勁的資產負債表。
英特爾已達成兩項 SCIP 交易：
與 Apollo 合作收購愛爾蘭萊克斯利普的 Fab 34，與 Brookfield 合作擴建亞利桑那州的 Ocotillo Campus。這兩筆交易都涉及 51/49% 的所有權結構，這對英特爾有利。
這些交易，加上《晶片法案》的資金和其他補貼，是一個十足的妙招，而英特爾和帕特·基辛格並沒有因此獲得足夠的讚譽。在英特爾缺乏資金、借貸成本高昂的情況下，SCIP 兔子從帽子裡抽了出來：
上圖顯示了對這兩家工廠 530 億美元投資的結果。英特爾僅用了兩家工廠所需總投資的約三分之一，就獲得了 51% 的所有權和 100% 的控制權。這只能看作是英特爾擺脫困境的一種非常令人印象深刻的方式。
這些交易的代價將是與兩個金融合作夥伴分享製造利潤——與製造戰略的失敗相比，這只是一個小小的代價。
英特爾仍處於死亡漩渦中，但管理層已展現出做出艱難決策的能力，並找到了為極其昂貴的晶圓廠融資的創造性方法。這非常重要，因為未來還會有更多艱難的決策。
一個關鍵因素是英特爾在 AI PC 市場以及資料中心市場的 CPU 和 GPU 部分執行公司產品戰略的能力。當然，資料中心市場的業務也是關鍵。 (半導體行業觀察)