英特爾發佈了截至2026年3月28日的第一季度財報，顯示公司業績持續復甦。本季度營收達136億美元，超出預期；非GAAP每股收益為0.29美元。得益於AI驅動的推理和代理工作負載需求，CPU重回核心地位，帶動伺服器和客戶端計算業務增長。製程技術方面，Intel 18A良率提升超預期，Intel 3和Intel 4產量穩步增加，Foundry業務雖仍處虧損，但虧損額有所縮小。展望第二季度，公司預測營收將在138億至148億美元之間，預計全年伺服器CPU需求將保持強勁雙位數增長。英特爾正通過最佳化製造網路和深化客戶合作，積極應對供需挑戰。 (銳芯聞)

英特爾EMIB封裝良率飆90％台積電先進封裝CoWoS產能供不應求，市場開始尋找替代方案，外媒指出，英特爾推出EMIB（嵌入式多晶片互連橋接）封裝技術近期取得突破，良率已高達90%，Google、輝達、Meta等均為潛在客戶。科技媒體《Wccftech》①　英特爾EMIB技術被視為台積電CoWoS的替代選項之一，已吸引多家大廠採用，包括Google將用於下一代TPU晶片，輝達也計畫於新一代Feynman晶片中匯入。②　廣發證券科技研究部分析師Jeff Pu：a）英特爾EMIB項目進展順利，初步觀察結果正面。b）EMIB良率已達90%，對英特爾晶圓代工業務形成重要支撐，也強化代工佈局的信心。c）Meta也為EMIB客戶之一，合作聚焦於預計2028年底推出的CPU產品，仍待進一步資訊釋出。③　英特爾持續強化EMIB技術優勢，主打提升良率、降低功耗與成本，並支援更大規模的「混合節點」系統設計。④　EMIB主要分為EMIB-M與EMIB-T兩種架構：a）EMIB-M透過匯入MIM電容設計的矽橋接電路，有效降低噪聲，提升電力傳輸效率與訊號完整性。b）儘管MIM電容成本略高於傳統MOM電容，但具備更高穩定性與更低漏電特性⑤　製程架構：a）EMIB-M透過晶片組打造高密度3D結構，藉由橋接器提供高頻寬互連，電源則繞過橋接器傳輸，提升整體效能與效率。 科技業資本支出上看1兆美元華爾街預估全球大型科技公司資本支出有望在2027年突破1兆美元，雲端與AI基礎設施建設已進入加速期，帶動整體科技產業進入新一輪「資本支出超級循環」。①　大手筆的投入雖引發投資人的質疑，但隨著估值和市值的飆升，也看到了投資轉化為收入的正面影響。②　投行Evercore和美國銀行皆認為，全球大型科技資本支出2027年將突破1兆美元，預測2026年支出8,000~9,000億美元。a）Evercore：AI基礎設施不只需要GPU，也需要CPU，CPU需求在未來幾年完全復甦。③　美國銀行預測大型科技資本支出：a）Google母公司Alphabet上修至1,850億美元。b）亞馬遜提高至2,000億美元。c）Meta上調8％至1,350億美元。d）微軟飆漲24％至1,900億美元，微軟的2026財年到6月底為止，7月開始將邁入2027財年。④　亞馬遜CEOAndy Jassy：對正在進行的長期資本支出投資充滿信心。⑤　Alphabet財務長Anat Ashkenazi：第一季雲端運算營收年增63％，推動股價上漲約10％，因此增加資本支出計畫以滿足強勁的需求。⑥　傑富瑞（Jefferies）分析師：a）資本支出持續攀升，但投資報酬率已從約2兆美元的積壓訂單以及加速成長的雲端業務中顯現。b）儘管投資AI基建，企業仍能維持穩定的毛利率，顯示營運支出紀律。c）Alphabet的獲利前景最佳，訂單積壓量較上季近翻倍、達到4,620億美元。d）Meta自由現金流一直在減少，從去年同期的260億美元降至第一季的12億美元。矽品買廠 擴產CoW製程①　日月光投控旗下矽品繼先前買下聯合再生、群創廠房之後，30日又分別以43.2億元和64.8億元，再買下彩晶和精金位於南科的廠房，總計已砸下近200億元買下竹南和南科共計四座廠房，以因應未來先進封裝強勁需求。②　矽品接下CoWoS 產能中CoW製程訂單，以中科廠及虎尾廠為生產重心，今年也持續全力擴產。 (匠芯耕耘 鉅淮讀報)

英特爾的股票在 2026 年迄今已上漲了令人矚目的 122%，我認為這一漲幅仍屬於一種補漲行情，因為該公司此前多年表現不佳。該公司第一季度的業績提供了有力的證據，表明其在先進工藝技術、國內製造規模以及專業矽片方面的專注投入開始取得成效，而與此同時，全球人工智慧（AI）的需求正從試驗階段轉向實際的工業應用領域。在投資者們試圖弄清楚那些公司能夠在未來十年為智能技術提供計算基礎架構之時，英特爾最新的資料表明，這並非是一次性的反彈，而是一場持續數年的上漲行情的開端，其根源在於該公司從一家陷入困境的晶片製造商轉型成為人工智慧基礎設施革命中的基礎性組成部分。分析英特爾第一季度的出色表現在第一季度，英特爾的三個最具戰略意義的業務領域均實現了強勁增長，該公司旗下的資料中心與人工智慧（DCAI）部門同比增長了 22%，創造了 51 億美元的營收。DCAI 領域的增長得益於 Alphabet 和 Nvidia 等公司大規模部署新型 Xeon 6 處理器，以及亞馬遜網路服務（AWS）和國際商業機器公司等主要雲端運算平台所使用的 Gaudi 3 叢集的增加。此外，英特爾的應用專用積體電路（ASIC）部門的年增長率翻了一番——這一積極的跡象表明，該公司有望從超大規模工作負載對定製晶片不斷增長的需求中獲益。與此同時，英特爾的代工業務類股同比增長 16%，達到 54 億美元。由於對基於人工智慧的先進封裝技術的需求激增，該公司 18A 工藝節點已進入大規模量產階段。這一新增的規模加上英特爾工廠良品率的提升，表明該公司在製造業務的扭轉努力方面正迎來一個亟需的轉折點。英特爾未來十年的前景會如何？展望未來十年，由於與大型科技公司的技術合作不斷深化，再加上美國政府的支援，英特爾的定位顯得十分穩固。以輝達為例，儘管輝達在訓練人工智慧模型方面的主導地位無可爭議，但大規模推理的成本效益似乎更傾向於採用多樣化的方法。這些趨勢實際上迫使輝達和英特爾超越了表面上的友好共存狀態，積極共同研發下一代先進的封裝和互聯技術。通過這樣做，英特爾正戰略性地將其核心的至強中央處理器（CPU）平台嵌入到輝達圖形處理器（GPU）架構中，以建構一個統一的人工智慧系統。這樣一來，英特爾就能在以輝達為中心的晶片部署中佔據一席之地，而不會完全被排除在外。與此同時，美國政府多年來一直致力於推動建立主權等級的人工智慧基礎設施。這種理念使英特爾的代工廠成為了國家資產，幫助該公司獲得了數十億美元的《晶片法案》資金支援。理論上，聯邦的支援能夠確保穩定的市場需求，並降低設計和建造下一代人工智慧工廠所涉及的高資本投入的風險。對於英特爾而言，擴大與其他頂尖人工智慧開發者的合作關係，並獲得政府的積極支援，這應成為其實現長期發展藍圖的基礎。這一藍圖將包括提供補貼以提高產能利用率、加快與政府及企業的合作處理程序，以及形成一道讓外國競爭對手難以跨越的競爭壁壘。英特爾與人工智慧推理的超級周期在我看來，推動英特爾在未來一段時間內持續增長的潛在宏觀主題是即將到來的人工智慧推理的爆發式增長。雖然訓練人工智慧模型是一個一次性的過程，但推理則更像是一個持續的、不斷累積的工作任務，它會全天候在數百萬個應用程式中運行。隨著更複雜應用的採用規模不斷擴大，客戶將會發現，僅依靠 GPU 叢集對於大多數推理應用場景來說是不可行的。相反，將 CPU 和 GPU 最佳化結合使用能夠實現性能、能效以及晶片堆疊總成本之間的最佳平衡。宏觀背景更是為英特爾創造了更多機遇：據麥肯錫公司收集的資料，到 2030 年，全球人工智慧基礎設施的資本支出（資本投入）預計將每年加速增長至數兆美元，其中推理環節將佔據這一支出的大部分份額。這意味著在推理環節每投入一美元，都會擴大英特爾的潛在市場。同時，隨著更多長期供應協議的達成，該公司的收入透明度也應會有所提升。儘管在人工智慧基礎設施時代仍處於初期階段，但英特爾在將其技術、製造以及戰略合作夥伴關係與兩大關鍵力量相結合方面表現得極為出色，這兩大力量將決定未來十年加速計算的發展方向：主權式的人工智慧基礎設施以及推理超級周期。隨著這些力量逐漸明晰，英特爾不再需要追求相關性。相反，該公司已準備好在未來數年成為為人工智慧最具影響力的行業提供基礎計算能力的關鍵供應商。 (北美財經)

台積電先進封裝CoWoS 產能供不應求，英特爾提供的 EMIB封裝技術正受到關注。 外媒指出，英特爾的關鍵EMIB技術實現驚人的良率，良率達90%，顯示其已準備好在即將到來的AI資料中心晶片中得到應用。科技媒體《Wccftech》報導，英特爾EMIB封裝技術被視為台積電CoWoS的替代方案。 英特爾的先進封裝技術將被Google用於其下一代TPU晶片，輝達也將其用於其下一代Feynman晶片。 GF證券科技研究部的分析師Jeff Pu分享他對EMIB項目進展的一些見解，初步印象非常好。Jeff Pu透露，英特爾的EMIB良率已達到90%，這對該公司的晶圓代工業務來說無疑是個好消息，也解釋了為何目前外界對英特爾晶圓代工充滿信心。 Meta也是EMIB的客戶之一，不過雙方的合作計畫是圍繞著2028年底推出的CPU展開，還需要一段時間才能獲得更多相關資訊。同時，英特爾並未停止宣傳其EMIB技術的優勢，強調EMIB的許多優點，包括：提高良率、降低功耗、降低成本，以及使更大規模的「混合節點」系統成為現實。報導說，目前EMIB技術主要有兩種：EMIB-M和EMIB-T。 EMIB-M橋接電路的設計旨在提高效率，其矽橋接電路中採用MIM電容，通過最大程度地降低噪聲來增強功率傳輸和電路完整性。 雖然MIM電容的成本略高於金屬-氧化物-金屬（MOM）電容，但它具有更高的穩定性和更低的漏電。 (大話晶片)

納指站上25000點！美股周五漲跌互現，美國總統川普對伊朗修訂後的和平提案表示不滿，而企業財報利多推動科技股與通訊服務類股走高。截至收盤，道指跌152.87點，跌幅0.31%，報49499.27點，納指漲0.89%，報25114.44點，標普500指數漲0.29%，報7230.12點，雙雙創歷史新高。道指周漲0.55%，納指周漲1.12%，標普500指數周漲0.91%。市場概述經濟資料方面，美國4月製造業活動連續第四個月擴張；供應管理協會（ISM）資料顯示，美國製造業指數持平於 52.7，物價支付指數（通膨先行指標）飆升至四年新高。中東局勢依然緊張。據央視新聞報導，當地時間5月1日，美國總統川普表示，對伊朗最新提交的談判方案“不滿意”，並對雙方最終達成協議的可能性表示懷疑。川普在白宮對記者表示“他們想達成協議，但我對此並不滿意”，但他未具體說明無法接受的內容。他同時表示，美伊現在通過電話進行談判，儘管伊朗在談判中“有所進展”，但不確定其是否能夠真正達成協議。本周是財報周關鍵收官時段，標普500指數中超五分之四市值的企業集中披露業績。路孚特I/B/E/S資料顯示，分析師目前預估標普500指數企業一季度盈利同比增速達27.8%，較一周前上調11.7個百分點，創2021年四季度以來最高盈利增速預期。已公佈財報的314家企業中，83%盈利超預期、78%營收好於預期。人工智慧 “七大科技巨頭”中有五家於本周公佈財報，投資者密切關注各家在人工智慧領域巨額投入何時開始兌現回報、兌現力度如何。美國合眾銀行財富管理首席投資策略師湯姆・海因林表示：“整體財報普遍優於預期，為股價走勢打下堅實基本面支撐。”他補充稱：“大型科技巨頭的巨額AI投入，將成為未來每個季度市場持續關注的焦點。科技企業今年在人工智慧領域投入高達6500億美元本身並非壞事，但投資者最終要求看到投資回報。”達拉斯聯儲主席洛裡・洛根表示，她越發擔憂通膨何時才能回落至聯準會2%的目標水平，並解釋了自己為何對最新政策聲明中 “下次利率調整大機率為降息”的表述投下反對票。她稱：“中東衝突可能造成長期或反覆的供應中斷，進而催生進一步的通膨上行壓力。”本次會議是鮑爾擔任聯準會主席的最後一次議息會議。有三名官員對最新政策聲明投下反對票，認為聲明立場過於鴿派，反對保留政策聲明中的寬鬆降息傾向。洛根表示，即便在戰爭爆發前，她就認為當前聯準會利率政策立場已適配經濟面臨的各類風險，釋放出暫無迫切降息必要性的訊號。如同本次會後聲明那樣，對利率路徑給出前瞻指引，是聯準會調控經濟的核心手段之一。她表示：“當聯邦公開市場委員會像近期會後聲明一樣，對未來利率大機率走勢給出前瞻指引時，這類指引本身就是一項重要的政策工具。”中長期美債收益率下行，基準10年期國債收益率下跌1.4個基點至4.38%，與利率預期關聯密切的2年期國債下跌1個基點至3.88%。個股方面，蘋果大漲3.24%，公司給出穩健營收預期，iPhone17與MacBook Neo需求強勁，蘋果董事會同時宣佈提高季度股息，並批准最高1000億美元的股票回購計畫。Wedbush Securities在一份報告中稱，儘管Mac機型供應緊張的狀況可能持續數月，但蘋果2026 財年第三季度營收指引仍遠高於市場預期。明星科技股漲多跌少，特斯拉漲2.41%，微軟、亞馬遜漲超1%，Meta、輝達跌逾0.5%。儲存類股連續爆發，閃迪漲8.25%，周五多家機構集中大幅上調閃迪目標價，最高看漲至2000美元，反映市場對其增長預期顯著強化，情緒明顯轉向樂觀，希捷科技漲7.91%，美光科技漲4.84%，西部資料跌0.69%。費城半導體指數漲0.93%，時隔五個交易日再創新高，英特爾漲5.44%，本周漲幅超20%，市值突破5000億美元，AMD漲1.71%，博通漲0.92%。企業軟體廠商阿特拉斯安Atlassian上調全年業績指引，股價暴漲29.58%，帶動軟體類股整體上行。賽富時漲4.13%，ServiceNow漲3.23%。受中東戰爭導致供應中斷影響，埃克森美孚和雪佛龍公佈的 2026 年第一季度盈利同比下滑，兩大能源巨頭分別下跌1.02%、1.39%。納斯達克中國金龍指數跌0.59%，網易漲0.40%，拼多多跌0.16%。阿里巴巴跌0.29%，百度跌0.51%，京東跌1.19%。因伊朗提交談判方案，國際油價跳水。WTI原油近月合約跌2.98%。報101.94美元/桶，盤中一度失守100美元，布倫特原油近月合約跌2.02%，報108.17美元/桶。貴金屬市場探底回升，紐約商品交易所5月交割的COMEX黃金期貨漲0.33%，報4629.90美元/盎司，COMEX白銀期貨漲3.29%，報75.95美元/盎司。 (第一財經)

4月，英特爾、Sandisk和希捷等AI概念股領漲標普500指數，而特許通訊、Nike等股票則墊底。4月美股強勢反彈，納斯達克綜合指數和標普500指數分別大漲15%和10%，均創下2020年以來最佳單月表現。科技股領漲4月行情，尤其是AI熱潮背後的晶片及硬體供應商表現突出。看看本月標普500指數中表現最好與最差的個股，更能印證這一趨勢。領漲股英特爾：4月大漲114%，成為4月標普500大盤成分股中的頭號大牛股。投資者押注CPU（中央處理器）的增長前景，該部件已成為下一波AI浪潮不可或缺的關鍵。英特爾先後與SpaceX、特斯拉簽署協議，並深化了與Google的戰略合作。上周公司強勁的財報驗證了市場預期，推動股價創下歷史新高。英特爾此前也被Barron's納入推薦選股名單。AMD：作為CPU市場中英特爾最直接的競爭對手，4月大漲74%。儘管英特爾當月表現更佳，但華爾街分析師對AMD的CPU業務更為樂觀。AMD股價自3月31日起連續13個交易日上漲，並在英特爾財報公佈後再漲14%。AMD將於下周二公佈業績。閃迪（SanDisk）：4月大漲73%，但這僅是其自去年2月從西部資料分拆以來表現第三好的月份。這家快閃記憶體供應商自分拆後股價累計上漲近3000%。Sandisk股票在4月被納入納斯達克100指數，使其進入了一系列指數基金和交易型開放式指數基金（ETF）的配置範圍。公司將於周四盤後發佈季度財報。希捷科技：作為資料儲存公司，4月大漲72%。AI既需要更多資料，也會產生更多資料，對希捷儲存解決方案的需求持續供不應求。公司周三發佈超預期季報並給出強勁季度業績指引後，股價僅在單日就大漲 20%。森特納（Centene）：是前五名中唯一的非科技股，4月上漲64%。這家醫療管理機構一季度每股收益達3.37美元，遠高於華爾街預期的2.23美元。公司與多個州政府簽約負責醫療補助計畫的營運管理，美國銀行證券（BofA Securities）認為，隨著風險保障池趨於穩定，該項業務未來數年將持續改善。落後股特許通訊（Charter Communications）：4月下跌24%，成為標普 500 當月跌幅最大成分股。該股在 4 月 24 日單日暴跌，此後持續遭拋售。下跌導火線是公司披露一季度網際網路使用者流失規模超出預期，市場開始擔憂固定無線寬頻、光纖寬頻業務帶來的激烈競爭衝擊。農機用品零售商Tractor Supply：4月下跌22%。這家銷售牲畜飼料、割草機等產品的公司上周公佈的第一季度盈利不及預期，並維持全年業績指引不變，股價隨之下滑。4月21日該股收跌12%，成為標普500指數當日表現最差的股票。醫療器械企業Insulet：因旗下Omnipod 5胰島素輸注系統召回範圍持續擴大，4月股價下跌18%。4月10日，Insulet擴大了其3月份關於Omnipod 5的安全警報。發現某些批次產品存在內部管路撕裂，可能導致患者胰島素輸注不足。監管機構周三正式將其列為一級召回，已有476起嚴重傷害可能與該缺陷相關。Nike：4月下跌16%。公司月初股價大幅下跌，此後這家運動服飾零售商預測到年底銷售額將出現低個位數百分比的下滑，股價繼續走低。管理層提到中國需求疲軟，並表示公司轉型舉措的進展慢於預期。埃帕姆系統（EPAM Systems）：同樣下跌16%，位列跌幅前五。這只軟體股因業內對AI顛覆的普遍擔憂而受到打擊，也是IT服務類股整體拋售潮的受害者。同行如HCL Technologies本月發佈了謹慎的業績指引，理由是宏觀經濟波動和可自由支配支出減少。 (Barrons巴倫)

德銀警告，這並非勵志故事而是深刻教訓：在市場頂點買入科技股，代價可能是耗費四分之一世紀回本。同期標普500含股息累計回報超650%，機會成本觸目驚心。該行借此警示當下投資者，切勿忽視高位追漲科技巨頭的潛在風險時隔26年，英特爾股價終於重新突破2000年網際網路泡沫時期的歷史高點，德銀警告稱，在高貝塔值的科技股中選錯入場時機，代價可能是整整一代人的等待。2026年4月24日，英特爾股價終於重新突破2000年網際網路泡沫時期的歷史高點，單日暴漲23.6%，創下自1987年10月以來最大單日漲幅，年內累計漲幅一度達124%。這一"歷史性回歸"表面上是一個勵志故事，但德銀在最新研報中發出了極其嚴厲的風險警示，在個股投資中，選錯入場時機的代價可能是耗費四分之一個世紀來回本。研報直言，當你在市場狂熱頂點買入一隻"最偉大的科技股"時，你是否做好了等待26年才能回本的心理準備？ 而在此期間，標普500指數（含再投資股息）已經上漲超過650%。01 從谷底到今天：300%的反彈掩蓋不了26年的沉淪研報指出，這一輪上漲的直接導火線，是英特爾發佈的2026年第一季度財報。據華爾街見聞文章指出，財報資料大幅超出分析師預期，尤其是第二季度的營收預測也顯著超出市場預期，給市場注入了強烈的信心。這一天的單日漲幅，是英特爾自1987年10月以來的最大單日百分比漲幅，歷史意義不言而喻。然而，輝煌數字背後是一段令人唏噓的歷史。就在去年（2025年）第三季度，英特爾股價相較其歷史峰值仍然下跌超過70%——這距離2000年的高點，已經過去了整整四分之一個世紀。自2025年8月觸底以來，英特爾股價累計反彈幅度已遠超300%，年內漲幅達到124%。德銀認為，這一反彈固然亮眼，但它的起點，是一個令人心碎的低谷。值得一提的是，美國聯邦政府也是這輪反彈的受益者。政府於2025年8月以非常規方式入股英特爾，持倉成本約為89億美元（約合人民幣約650億元）。隨著股價大幅回升，這筆持倉目前市值已增長至約360億美元，實現了約四倍的帳面回報。02 26年等待的真實代價：機會成本觸目驚心德意志銀行研報的真正鋒芒，在於它對機會成本的冷靜計算。研報稱，在英特爾股價從2000年高點跌落、苦苦掙扎的這26年間，標普500指數累計上漲了約370%；若將股息再投資計算在內，總回報率超過650%。換句話說，一個在2000年網際網路泡沫頂點買入英特爾的投資者，不僅要忍受長達26年的帳面虧損，還要眼睜睜看著大盤指數投資者將財富翻了數倍。這不是一個關於"堅持持有"的勵志故事，而是一個關於入場時機與個股風險的深刻教訓。德銀在研報中提出了一個令當下科技股投資者不得不正視的靈魂拷問：2000年的英特爾，是當時市值排名第二的全球巨頭。今天的科技明星，是否也可能重蹈覆轍？研報以輝達為例，提出了一個假設性問題：輝達是否有可能要到2052年，才能重新超越其當前的歷史高點？德銀指出，任何科技分析師都可能對這一類比嗤之以鼻，並列舉出兩者之間的諸多差異。但研報的用意並非預測輝達的命運，而是借助英特爾的歷史，提醒投資者：個股的內在不確定性，遠比投資者在市場狂熱時所願意承認的要大得多。03 下一個焦點：科技巨頭財報季的關鍵一周研報稱，市場的目光正迅速轉向本周即將密集發佈的"科技七巨頭"財報。其中，Alphabet、微軟、亞馬遜和Meta將於周三發佈財報，蘋果則將於周四公佈業績。這五家公司的財報表現，將在很大程度上決定當前科技股估值能否得到基本面的支撐，也將為市場提供一次檢驗"今日高飛者"成色的重要機會。 (硬AI)

4月最後一個交易周，英特爾給美股半導體市場扔出了一份很難忽視的財報。公司一季度營收136億美元，同比增長7%；非GAAP每股收益0.29美元；二季度收入指引給到138億至148億美元，中樞約143億美元。這個數字比市場原先的預期更高，也直接改寫了投資者對英特爾的短期定價。股價反應更直接。4月24日，英特爾收漲23.6%，創1987年以來最大單日漲幅，並突破網際網路泡沫時期高點；路透稱，其市值升至4160億美元以上。過去很長一段時間，英特爾在市場眼裡是一家被先進製程、GPU周期和資料中心份額侵蝕的舊巨頭。但這次，資金開始用另一套邏輯看它：AI基礎設施擴張，不只需要GPU，也需要CPU、封裝、製造和穩定供給。這輪重估的核心，並不是英特爾突然追上輝達。更準確地說，市場開始承認一件事：AI算力從訓練走向推理、從模型走嚮應用、從單點算力走向系統調度後，CPU重新有了價格。英特爾過去被壓低的資產價值，終於找到了一個新的解釋框架。01 英特爾丟掉的，不只是製程，還有市場耐心過去幾年，英特爾最麻煩的地方，並不只是某一代產品慢了，或者某個節點掉隊。它真正失去的是市場對其商業模式的信任。PC業務遇到周期下行，資料中心份額被AMD持續擠壓，先進製程節奏落後於台積電，代工業務長期投入巨大卻缺少足夠外部客戶。Pat Gelsinger時代提出IDM 2.0，本意是重建美國本土先進製造能力，也試圖把英特爾重新帶回半導體產業鏈核心位置。但在二級市場看來，這套戰略短期很難變成現金流。問題就卡在這裡：資本開支越大，市場越擔心回報；製造敘事越宏大，投資者越追問訂單。英特爾過去幾年估值被壓制，並非只因為盈利不好，更因為市場不確定它究竟還掌握那一種定價權。這也是陳立武接手後的難題。他面對的不是簡單的財務修復，而是一個更棘手的認知修復：英特爾到底還能不能在AI時代佔據一個不可替代的位置？4月這份財報給出的答案很現實。英特爾沒有靠一個大故事說服市場，而是用收入、利潤率和指引先把信心拉回來。公司一季度資料中心與AI收入51億美元，同比增長22%；Intel Foundry收入54億美元，同比增長16%。這兩個數字雖然還不能宣告全面翻身，但足以讓市場重新評估英特爾的底盤。02 陳立武押中的，是AI推理時代的CPU回潮英特爾這次上漲，最值得拆開的地方，是CPU重新被放回AI基礎設施的定價模型。過去兩年，AI交易幾乎被GPU主導。訓練大模型需要海量平行計算，輝達自然成為最強資產。但AI應用進入推理和Agent階段後，算力結構開始變複雜。模型不再只是一次性回答問題，而是要呼叫工具、檢索資料、執行任務、管理上下文、處理企業系統裡的大量流程。這裡面，CPU的角色會被重新放大。路透在報導中提到，AI行業從訓練轉向推理，讓市場重新關注CPU；英特爾的Xeon伺服器CPU在AI資料中心需求中受益，至少23家券商上調了英特爾目標價。Evercore ISI的判斷更激進：增長最快的AI工作負載需要顯著更多CPU，CPU與GPU配比可能從1:8轉向8:1。這個測算不一定會按線性方式兌現，但它解釋了資金為什麼願意重新給英特爾溢價。英特爾不需要在GPU戰場正面擊敗輝達。它真正要證明的是，在AI資料中心的系統架構裡，CPU依然是調度、控制、任務執行和通用計算的核心元件。一旦這個判斷成立，英特爾的邏輯就從“被AI淘汰的舊公司”，切換成“AI基礎設施再平衡的受益者”。這也解釋了為什麼市場會對毛利率改善如此敏感。一季度英特爾調整後毛利率達到41%，明顯高於此前指引，也高於上一季度的36.7%。財報超預期之外，利潤率修復才是資金敢追高的重要原因。換句話說，英特爾這次被買入，不只是因為收入超預期。資金買的是三件事：伺服器CPU需求回暖、營運效率改善、AI推理帶來的新敘事。三件事疊在一起，才有了這次劇烈重估。03 股價新高後，真正的考試才開始英特爾現在的問題，也因為股價暴漲變得更尖銳。第一道題，是製程兌現。18A和14A仍是英特爾長期估值的底層錨。市場可以因為AI CPU需求給英特爾短期溢價，但如果先進製程無法按節奏交付，製造能力的重估很快會被打折。CEO陳立武近期稱，14A在相同開發階段的成熟度、良率和性能表現已經超過18A，並且正與多個客戶推進PDK開發。這個表態對市場有安撫作用，但最終仍要回到良率、成本和外部客戶訂單。第二道題，是代工業務能不能形成穩定客戶池。台積電最強的地方，並不只是技術領先，更是它繫結了蘋果、輝達、AMD、高通等一整套客戶生態。英特爾如果只靠少數合作新聞，很難支撐長期產能利用率。代工業務的真正價值，要看外部客戶是否持續下單，是否願意把關鍵產品交給英特爾生產。第三道題，是估值壓力。路透稱，英特爾上漲後遠期市盈率約90倍，明顯高於AMD和輝達；Barron’s也提到，部分機構對其盈利強度和競爭壓力保持謹慎。市場可以快速修正低估，但高估值會放大任何一次指引不及預期。這意味著，英特爾已經從“低預期修復”進入“高預期交付”。前者只需要證明公司沒有那麼差，後者要求公司持續拿出更好的資料。對一家仍處於轉型期的半導體巨頭來說，這個難度不小。04 結語：CPU回來了，但英特爾還沒完全回來英特爾這一輪上漲，核心價值不在於一份財報本身，而在於它把市場的注意力從GPU單線敘事裡拽了出來。AI基礎設施的下一階段，不會只由單一晶片決定。訓練需要GPU，推理需要更複雜的系統協同，企業級Agent需要CPU承擔調度、控制和通用計算，先進製造和封裝又決定供給安全。英特爾的機會，就藏在這套分工重新調整的過程中。短期看，股價還會圍繞業績兌現、伺服器CPU需求和二季度指引波動；中期看，18A、14A和外部代工客戶決定估值中樞；長期看，英特爾能否真正重回核心資產池，要看它能不能把資本開支轉化為訂單、利潤和自由現金流。這輪暴漲讓英特爾重新回到牌桌，但牌桌上的籌碼也變貴了。市場已經給了它一次改名片的機會：從舊巨頭，改成AI周期裡的關鍵變數。接下來，英特爾要證明的不是自己還能漲多久，而是這張新名片能不能經得起每個季度的檢驗。 (美股研究社)