海外經濟要「硬著陸」了嗎？

美國製造業PMI超預期走低，或為9月降息創造條件。

上週（7月29日~8月2日），A股大盤整體上依然在低位盤整，上證指數在周內五個交易日上漲0.5%，於8月2日收盤報收2905點；萬得全A指數在上週上漲0.78%。值得一提的是，在上週三（7月31日），北向資金刷新了今年4月以來最大的單日流入記錄，上證指數在當日漲超2%。

板塊方面，申萬31個一級行業中有23個在上週上漲，其中綜合、社服、建築裝飾、醫藥生物、農林牧漁等板塊漲幅居前，電力裝置、煤炭、食品飲料、公共事業、建築材料、汽車等板塊在上週漲跌幅居後。

從風格來看，上週是中小微盤相對佔優、科創分化。在風格指數、寬基指數中，國證2000、中證2000、萬得微盤、中證1000等微盤指數在上週漲幅居前。在科創100、萬得雙創、科創50等漲幅居前的同時，創業板指、深創100、深創50等指數跌幅居後。

港股方面，恆生指數在上週下跌0.45%；恆生科技指數在上週下跌1.69%。板塊方面，12個恆生行業指數中有6個行業在上週上漲；其中，能源、電信、原材料等板塊在上週漲幅居前，消費、地產建築、工業、綜合等行業板塊在上週下跌。

全球主要大類資產大都在上週收跌，美股三大指數在上週均跌幅較深；布油、美元指數均下跌，黃金上漲。

海外股市收跌：從降息交易到衰退交易

相比於A股的平淡，投資者更多的還是在討論海外的一些關鍵性事件。

7月美聯儲的議息會議波瀾不驚，利率決議繼續保持目前的基準利率不變。會議聲明在表述上有一些微小的改動，比如在修改貨幣政策的依據方面，再次提出了關注就業與通脹的雙目標，之前的表述一直都是高度關注通脹風險；就業方面，出現了“失業率走高”新提法，在美聯儲貨幣政策雙目標制的框架下，失業率走高對開啟降息創造了十分有利的條件。

由此可見，會議聲明的論調上相比之前要更鴿一點。在新聞發佈會上，鮑威爾親承最快在9月將會開啟降息，但是也會根據經濟需要保持利率水平不變，並且堅持2%的通脹目標。從會議聲明的措辭修改，到鮑威爾的新聞發佈會所透露出的資訊，表明目前已經非常接近降息，但同時也能看出美聯儲修改貨幣政策依然沒有脫離對宏觀資料的依賴。

在之前我們的策略文章中，對美國通脹下行的結構拆解可以看出，目前美國通脹相較高點已有大幅的下降，但是核心通脹依然頑固；在結構上，通脹下降主要由耐用品價格的大幅下行所以驅動，同時服務價格卻相對堅挺。正是由於美國通脹下行的不對稱性，依照美聯儲依賴宏觀資料的特點，那麼對於9月能否如市場所願開啟降息，還是存在一定的不確定性。

儘管如此，市場對9月降息依然心存樂觀，無論是好預期，還是受賺錢效應驅動，海外的降息交易在今年進行的如火如荼，納指從今年初到7月上旬一直在漲，上週的前三個交易日也是在上漲。然而到上週四（8月1日），美股突然扭頭向下，並連續兩個交易日出現暴跌，避險情緒引發金價在短期內大漲。

海外股市的突然變臉，主要是因為美國7月製造業PMI出現了超預期走低，並由此觸發了避險交易。從數值來看，美國7月的ISM製造業PMI錄得46.8，大幅低於預期值49，和前值48.5，這一資料引發市場對美國經濟走向衰退的擔憂，悲觀的觀點甚至認為美國經濟將會“硬著陸”。

過度恐慌的情緒對資產價格產生了負面影響，拆解美國製造業PMI的結構來看，7月的超預期走低主要是由新訂單、就業、產出等分項走弱所致，PMI的結構正好與美國的就業資料、通脹資料之間形成交叉印證。從事實出發，宏觀資料所反映的美國經濟確實出現了走弱，而至於是否出現衰退還需要進一步的跟蹤。

從上述走弱的分項來看，新訂單並非新低，產出與就業雖然是新低，但是這兩個分項主要是受到了利率水平的壓制，經濟出現降溫是目前貨幣政策的結果。而至於經濟是否出現“硬著陸”，還要看降息之後這些受壓制板塊的修復情況，如果修復良好，則不會出現所謂的“硬著陸”，反之亦然。

所以，本輪衰退交易主要由投情緒主導，預計不會持續太久，這是由於市場對降息有著更高的期待；同時目前多個維度觀察到的經濟降溫，也為美聯儲降息創造了有利條件；而且，衰退交易導致的市場調整，在降息預期和賺錢效應下反而是進場的機會。

投資策略：耐心等待

近一段時間的A股相對平淡，短期的反彈也主要是事件性驅動，比如外資的脈衝式流入（7月31日）、監管對交易規則的完善、券商重組等等，但是這些事件相對不具備持續性，那麼持續性的反彈自然是無從談起。從宏觀維度來看，目前經濟復甦所指向的，是市場正處於相對的底部，再向下的調整的空間不大，而往上則還需要進一步的催化。

對於今年大熱的紅利策略，從貨幣政策的維度出發，未來將以價格工具為主導，那麼在國內降息預期之下，隨著無風險利率的下行，對紅利策略的盈利能力會產生一些影響，但是在目前的市場環境裡，分紅所產生的類固收收益依然是目前市場資產荒下所稀缺的穩定收益來源。所以，在今年下半年，紅利依然具備較高的組態價值。

細分板塊方面，紅利屬性濃厚的銀行股目前沉澱了大量的資金，以目前的市場預期，銀行板塊不易出現大幅調整，同時彈性也是相對有限。所以，可以適當將組態方向擴散到高速、可選消費、基建等板塊上去。

中小創從相對長期的維度來看是相對弱勢，但是期間不乏短期的波段機會。目前，不少投資者從遠期看好中小創在25年的一二級聯動帶來的高景氣，而且貨幣政策的寬鬆預期也對中小創構成利好。所以，在上述預期下，下半年可能會出現中小創的搶跑行情，但是持續性依然存疑，不過可以放鬆心態去參與，就當是短期的波段行情即可。 (36氪Pro)