本輪日股牛市，90%的外資已經跑了

在過去的三個交易日，日本股市遭遇三連跌，更是在本週上演了“黑色星期一”，帶崩了亞太股市，日經225指數週一跌超12%，日經225波動率指數也飆升至70.69的史上第二高水平，全球風險資金回流美國國債。

摩根大通警告，目前可能還有什麼市場不知道的“黑天鵝”，否則在沒有戰爭、疫情、自然災害或金融危機等偶發事件影響下，一般是不會出現日股這幾天這種規模的拋售。未來一個月內，需要密切關注能讓日本處於某種“震中”的歷史性政治和經濟動盪的發生。

海外投資者上週起紛紛拋售日股

摩根大通在5日發佈的報告中指出，上週（7月29日至8月2日）MSCI 日本指數股票的賣盤擴大至 1.1 萬億日元。據估計，海外投資者在日股的現貨市場大量出貨，已經賣出了自2023年4月開始的“日股熱潮”中淨買入的約90%。日股現貨市場已接近拋售高峰。不過，CTA 在期貨市場的倉位調整明顯滯後。如果 CTA 完全清掉頭寸，日經 225 指數可能會進一步下跌至27000點。

我們認為，日股現貨市場可能正在迎來拋售高潮。在日元升值的同時，日股的動量效應也在迅速減弱，海外投資者和日本散戶在日股現貨市場正大肆拋售。

日股引發連鎖拋盤的背後是趨勢追蹤投資者（散戶、對沖基金等）在日股現貨市場的加速拋售，此外，海外投資者普遍拋售日股龍頭股。

這輪日股崩跌只是熊市初期？

摩根大通還認為，日股市場可能正在接近熊市的初期階段：資料顯示股票之間的相關性上升和波動率飆升之間存在連鎖反應，這可能觸發“拋售一切”的情況。

在海外投資者拋售期間，日本股市波動性激增，日經225波動率指數（VI）達到了70.69，這是一個極高的水平，甚至超過了2011年、2018年和2020年的日股波動時期，僅次於2008年10月31日的92.08歷史記錄。

日股近日大跌是“黑天鵝”？

小摩認為，日股近幾天的大跌更像是“黑天鵝”：

一般來說，如果沒有戰爭、疫情、自然災害或金融危機等黑天鵝事件，通常不會出現日股在過去三個交易日的大規模市場混亂。

但是，我們不能排除市場黑天鵝事件發生的可能性，這種事件無法從現有資料和資訊的表面觀察到。

我們希望密切關注未來一個月內日本成為某種“震中”的歷史性政治和經濟動盪的發生。

而引發日股短期內崩跌的幾大因素包括：

日股供需關係迅速惡化，此前大量依據動量投資策略建立的多頭頭寸正被拋售，包括CTA拋售日股期貨、日股現貨的拋售以及日元套利交易等；

全球風險資金回流美國國債（投資者在不確定的市場環境下，傾向於將資金轉移到更安全的資產如美國國債）。

日本央行通過購買ETF等方式干預市場的效果正在減弱。

日股未來可能會如何走？

對於日股未來的走勢，摩根大通認為，日經225指數如果維持在35000下方，將會引發CTA進一步的拋售。

自上週起，CTA在很大程度上推動了日股拋售，CTA 目前已平倉約 40%，如果接下來日經225指數跌破35000點以及東證指數跌破2400點，那麼CTA將會加速止損。

如果CTA完全清倉頭寸，我們認為日經225指數可能會進一步下跌至27000點水平。

重要的是要看日股現貨市場接下來的買盤會不會增加，如果8月份日經225指數未能重回35000點，我們認為，日本股市可能會過渡到看跌趨勢階段，CTA將結清其期貨多頭頭寸，並開始尋求做空的機會。 (華爾街見聞)