幣圈大震盪還在持續！10月11日，加密貨幣市場突發 “黑天鵝”，單日全網合約爆倉金額突破190億美元，涉及爆倉人數高達164萬，創下幣圈歷史最高單日清算紀錄，成為行業 “最黑暗的一天”。10月12日，加密貨幣繼續跳水，比特幣一度跌破11萬美元關口，Solana、以太坊、BNB、XRP等紛紛跟跌。截至12日14:19，近24小時內加密貨幣主要幣種成交額跌幅多在50%~70%之間，持倉額大幅下行，其中比特幣成交額下跌近70%。Coinglass資料顯示，過去24小時內，加密貨幣市場又有20多萬人爆倉，爆倉金額達到5.61億美元，其中超70%為多單爆倉。為何暴跌？OKX研究院高級研究員趙偉告訴21世紀經濟報導記者，此次比特幣價格下跌是多重市場因素綜合作用的結果：首先前期市場槓桿水平較高，合約持倉量和資金費率持續在高位運行，使整體結構相對脆弱。當價格出現波動時，集中平倉機制被觸發，放大了短期的下行幅度。其次，宏觀環境的不確定性對市場情緒帶來一定擾動。據央視新聞報導，美國總統川普宣佈11月1日起對中國加征100%關稅，並同步實施 “所有關鍵軟體” 出口管制，這推升了全球避險情緒，加密資產因此受到一定連鎖影響。此外，近期市場流動性偏緊，部分機構資金選擇觀望，也在一定程度上加劇了市場波動。需特別提醒的是，中國除香港地區外，不允許任何加密資產交易活動，參與此類交易不僅面臨極端市場風險，亦不受法律保護。據券商中國報導，曾精準預測2022年加密貨幣崩盤事件的交易員發出警告稱，加密貨幣市場可能正面臨新的“黑天鵝”事件。以“加密之王”為化名的交易員在本周加密貨幣市場暴跌後指出，10月10日的暴跌屬於“‘黑天鵝’事件前兆”，這或許只是災難的開端，若干主流幣種“仍未完成深度回呼”。 (21世紀經濟報導)

巴克萊股票策略團隊指出如果資料中心資本支出在未來兩年下降20%，標普500指數將面臨3-4%的盈利下行壓力，更嚴重的是估值可能下跌10-13%。報告識別三大風險：AI模型效率提升可能導致計算設施過度建設；電力短缺成為資料中心建設物理限制；資本支出增長超越現金流創造能力時的融資壓力。儘管AI投資主題基礎依然穩固，但巴克萊指出資料中心資本支出放緩可能成為美股最大的系統性風險。9月25日巴克萊股票策略團隊發表研報，指出如果資料中心資本支出在未來兩年下降20%，標普500指數將面臨3-4%的盈利下行壓力，更嚴重的是估值可能下跌10-13%。報告指出了可能引爆這場危機的三大潛在“巨雷”：技術與效率風險：AI模型效率的飛速提升可能導致現有計算設施被“過度建設”，重演科網泡沫時期的“暗光纖”悲劇。物理限制風險：日益嚴重的電力短缺正成為資料中心建設無法踰越的“硬牆”，可能強制性地給資本支出降溫。資金流動性風險：當資本支出增長開始超越現金流創造能力時，融資壓力和枯竭的VC資本可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。AI熱潮根基穩固，但並非無懈可擊首先，報告肯定了AI投資主題的堅實基礎。即便是在一個預計每年增長30%的數十兆美元資本支出預測下，市場對算力的需求仍然遠超供應。高級推理模型和AI代理的普及進一步推高了需求天花板。資料顯示，標普1500指數中，有十分之一的公司在財報中提及AI帶來的效率提升。報告將當前超級巨頭的資本支出/銷售額佔比（約25%）與科網泡沫時期的電信公司（超過40%）進行了對比，認為目前情況相對審慎。此外，如今科技巨頭的槓桿率，債務/EBITDA比率通常在0.25倍以內，遠低於當年債台高築的電信營運商，其強大的核心業務現金流為AI投資提供了堅實後盾。然而，正是這種狂熱的投資步伐，讓分析師開始審視潛在的“黑天鵝”——如果資料中心資本支出這台增長引擎突然熄火，將會發生什麼？第一個“巨雷”：模型效率提升與“暗光纖”時刻報告構想的第一個熊市情景是，AI自身的發展可能侵蝕其基礎設施需求。隨著模型預訓練觸及資料瓶頸，增量性能的提升變得愈發昂貴，AI實驗室可能會放緩對新基礎模型的投入。與此同時，模型在推理階段的效率正變得越來越高、成本越來越低。這種“剪刀差”可能導致一個致命結果：已建成的海量算力設施面臨嚴重的使用率不足。這正是科網泡沫時期“暗光纖”（dark fiber）時刻的重演——為滿足預期需求而鋪設的大量光纖網路最終閒置，拖垮了建設它們的公司。今年1月因開源模型DeepSeek-R1發佈引發的市場拋售，已經預演了市場對這種“效率扼殺需求”的深切憂慮。第二個“巨雷”：電力短缺的硬約束比技術風險更具物理現實感的是電力危機。資料中心是眾所周知的“電老虎”，其驚人的電力消耗正在給美國老化的電網帶來巨大壓力。報告引用美國能源部的預測，到2028年，資料中心的用電量可能佔到美國總用電量的12%，是2023年水平的近三倍。電網的擴容速度根本無法跟上需求的增長。一些地區已經出現了電力價格飆升的跡象，例如，為美國北弗吉尼亞“資料中心巷”供電的電網，其2026-27年度的電價飆升了22%。為解決這一問題，資料中心開始轉向自建天然氣發電等離網電力，但這又導致燃氣輪機訂單激增，訂單已排到2028年。巴克萊強調，我們不應排除資料中心投資因“無電可用”而被動減速的可能性。第三個“巨雷”：資金枯竭與融資壓力第三個風險來自資金層面。儘管到目前為止，科技巨頭的經營現金流增長仍能覆蓋資本支出，但兩者之間的差距正在縮小。巴克萊認為，如果資本支出開始持續超越內部現金生成能力，未來的投資承諾將越來越依賴外部融資，從而削弱AI基礎設施建設的財務穩健性。在私募市場，AI “獨角獸”公司鎖定了高達4.9兆美元的價值，但由於退出管道有限，風險投資的後續資金正在枯竭。一些巨頭如甲骨文和Meta今年進行的數十億美元私人信貸交易，也暗示了持續的外部資金需求。一旦資金鏈條繃緊，高昂的資本支出將難以為繼。巴克萊進一步強調，投資者不應低估AI資本支出放緩對美國整體經濟的衝擊。根據巴克萊經濟學家的估算，在2025年上半年美國1.4%的GDP增長中，僅資料中心相關的投資（電腦、軟體和資料中心建設）就貢獻了約1個百分點。這意味著，AI投資已成為驅動美國經濟增長的關鍵引擎。如果美國經濟因其他原因（如勞動力市場惡化）陷入衰退，AI資本支出的同步放緩將扮演“加速器”的角色，使情況雪上加霜。報告認為，這種宏觀與產業的負面共振，對股市的威脅比單一的行業調整要嚴重得多。盈利衝擊有限，估值風險巨大分析師指出2023到2025年間，AI相關股票的巨大漲幅主要由估值擴張驅動，一旦增長故事出現裂痕，估值將率先回撤。巴克萊進行了壓力測算，模擬了若未來兩年資料中心資本支出總共下降20%的情景：對盈利（EPS）的影響相對溫和：預計將對標普500指數2026財年的EPS造成3-4%的拖累。這是因為除了半導體等少數行業，資料中心業務在多數公司的收入中佔比仍然不大。對估值（P/E）的影響極為嚴重：這種情況將導致標普500指數整體出現10-13%的估值壓縮。對於直接受益於AI基礎設施建設的行業，其市盈率平均壓縮幅度可能高達15-20%。巴克萊強調，投資者需要密切關注這三大風險因素的發展，並考慮適當的避險策略來管理潛在的下行風險。 (invest wallstreet)

Black Swan Manager Sees Huge Rally, Then 1929-Style Crash馬克·斯皮茨納格爾旗下避險基金在市場暴跌中斬獲巨額收益2025年9月22日 美國東部時間早上7點1929年股市崩盤之前，當年上半年股市曾出現大幅上漲。圖片來源：PG/赫爾頓檔案館/蓋蒂圖片社有大量基金經理會告訴你，他們對股市非常看好。但你很難找到一個既看好股市，又能在股價暴跌時大賺一筆的基金經理。“我就是那個‘看空崩盤’的人——我一直都是，”馬克·斯皮茨納格爾表示。2015年“閃崩”期間，他曾為客戶單日賺取10億美元。作為“黑天鵝”理論提出者、《黑天鵝》一書作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布的弟子，他旗下的避險基金“環球投資”（Universa Investments）在雷曼兄弟破產以及新冠疫情引發市場崩盤時，也都斬獲了巨額收益。斯皮茨納格爾當前觀點中令人警惕的一點是，他認為目前美國的市場環境堪比1929年——也就是華爾街崩盤的那一年。不過，對於那些希望牛市“音樂”能再持續一段時間的人來說，也有一線希望：他認為當前更像是1929年初的情況，當時股市在“咆哮的二十年代”（指1920年代美國經濟繁榮時期）的上漲基礎上，又實現了大幅攀升。普通投資者應該有多興奮，又該有多擔憂呢？先深呼吸，瞭解一下斯皮茨納格爾過去是如何“大賺一筆”的。他並非通過“解讀蛛絲馬跡”來預測股市下跌的時機。即便最聰明的交易員，也無法預知疫情或交易故障何時會發生。“環球投資”的做法是購買所謂的“尾部風險避險工具”——這類工具在大多數時間裡會虧損，但一旦市場出現急劇下跌，就能帶來巨額回報。其他一些成功的基金經理也曾發表過類似觀點並引發公眾關注，他們偶爾也能預測準確。2024年7月，斯皮茨納格爾本人就曾發出過類似論調，他預測“市場將出現非常、非常糟糕的情況”，但在此之前股市還會有一輪最後的上漲行情。自那以後，標準普爾500指數已累計上漲23%。1930年代的紐約證券交易所。圖片來源：貝特曼檔案館/蓋蒂圖片社對個人投資者而言，“擇時”向來難度極大，且若因看到恐慌性新聞就調整投資組合，往往會付出高昂代價——斯皮茨納格爾明確不建議這樣做。對於無法購買複雜尾部風險避險工具的個人投資者而言，只要能長期持有資產，從長期來看仍能獲得可觀回報。但很多人都做不到長期持有。“投資者面臨的最大風險並非市場本身——而是投資者自己，”他表示。拋開時機不談，斯皮茨納格爾所描述的“先狂喜後災難性崩盤”場景，或許對他獨特的投資策略有利。當投資者樂觀時，他的基金能以較低成本購買特殊的尾部風險衍生品。他的客戶大多是養老基金等傳統投資者，這些客戶為“避險保護”付費，以便能更放心地充分享受市場上漲帶來的收益。斯皮茨納格爾認為當前美國牛市的“報應”可能會是1929年以來最嚴重的一次，其原因在於聯邦政府對市場和經濟的反覆救助。他將這種做法比作“頻繁撲滅森林小火，結果導致大量乾枯易燃物堆積”。在當前股市估值接近歷史高點的背景下，最終的“大火”可能會燃燒得更猛烈。不過，在崩盤發生之前，他認為聯準會降息等當前市場環境非常有利於股市進一步走高，標準普爾500指數可能會很快突破8000點——這意味著較當前水平將上漲20%。如果一場大規模拋售真的即將來臨，那麼當前股市出現大幅上漲也並非反常現象。自1980年以來，在熊市開始前的12個月裡，標準普爾500指數的年化回報率高達26%，表現十分亮眼。而在1929年股市達到峰值前的最後12個月，其漲幅更是這一平均水平的兩倍多。無論是個人投資者還是專業投資者，在當前這樣的時期往往都會增加股票持倉。道富銀行（State Street）的策略師上個月指出，機構投資者的股票持倉比例剛剛達到2007年11月以來的最高水平——而2007年11月之後不久，就爆發了一輪慘烈的熊市。美國家庭的股票配置比例也創下歷史新高，超過了網際網路泡沫時期的水平。另外兩個表明投資者“不顧一切”的訊號：上周五，投資者持有投資級債券所需的風險溢價降至1998年以來的最低水平；在美國“解放日”恐慌期間，美國證券交易所的交易量也險些觸及4月創下的紀錄。“市場就是這麼反常，”斯皮茨納格爾表示，“它存在的意義彷彿就是為了‘坑’人。” (邸報)

在過去的三個交易日，日本股市遭遇三連跌，更是在本週上演了“黑色星期一”，帶崩了亞太股市，日經225指數週一跌超12%，日經225波動率指數也飆升至70.69的史上第二高水平，全球風險資金回流美國國債。 摩根大通警告，目前可能還有什麼市場不知道的“黑天鵝”，否則在沒有戰爭、疫情、自然災害或金融危機等偶發事件影響下，一般是不會出現日股這幾天這種規模的拋售。未來一個月內，需要密切關注能讓日本處於某種“震中”的歷史性政治和經濟動盪的發生。 海外投資者上週起紛紛拋售日股 摩根大通在5日發佈的報告中指出，上週（7月29日至8月2日）MSCI 日本指數股票的賣盤擴大至 1.1 萬億日元。據估計，海外投資者在日股的現貨市場大量出貨，已經賣出了自2023年4月開始的“日股熱潮”中淨買入的約90%。日股現貨市場已接近拋售高峰。不過，CTA 在期貨市場的倉位調整明顯滯後。如果 CTA 完全清掉頭寸，日經 225 指數可能會進一步下跌至27000點。

昨天全球股市的暴跌，再度上演“黑色星期一”的慘烈，美股一度崩盤，數兆美元市值一天之內蒸發，日本股市也一度崩盤，暴跌12.4%，觸底熔斷。 日本股市3個交易日跌幅高達20%，相當於今年以來的漲幅在近三天就被全部抹去，韓國股市暴跌10%，還有東南亞、澳洲、印度等國家股市也在同一天經歷了暴跌。 這種表現可謂是“史詩級暴跌”，然而，戲劇性的是，星期二股市開盤，日本股市大反彈，一度大漲10%，又創下最大漲幅。 昨天還在暴跌熔斷，今天就暴漲熔斷，金融市場就是這麼戲劇性。

90%的降息預期，60%+的獲勝預期，當降息和川普趕在一起，市場會成為什麼樣子？ 從7月15日開始，市場魔變，除了黃金還算堅挺，其他投資都在經歷巨震。 無論中國還是美國，過去的避風港，如今成為暴風區。 （圖源：pixabay）

在充滿全球重大事件的一周裡，標普500指數和納斯達克100指數均創下了三個月以來的最差單周表現，科技股尤其是半導體製造商成為華爾街巨頭做空市場的主要目標。以下是本周全球局勢引發股市震盪的大事回顧。 1. 在上周末川普在賓州公開演講時遭遇槍手暗殺未遂後，川普的民意選舉大幅上漲，根據菠菜賠率顯示，川普擁有75%的機率成為下一任總統。諸多科技巨頭CEO，比如特斯拉CEO馬斯克表示明確支援川普競選。亞馬遜、Google、蘋果等CEO都對川普表示慰問和對暴力事件的譴責。因而在周一股市中，特斯拉、亞馬遜和蘋果股票紛紛呈現上漲趨勢。而作為封殺川普臉書帳號的Meta股票則下跌。 2. 半導體行業遭遇黑色星期三，此前有報導稱，如果企業繼續向中國出口先進晶片，美國正在考慮加快出口限制。此舉主要針對荷蘭晶片製造商阿斯麥和日本東京電子公司。當日，川普在採訪時表示為了加強防衛，台灣省應該向美國支付額外的費用。受此“黑天鵝事件”影響，周三代表科技股的納斯達克指數下跌逾2%。絕大部分半導體股票跌幅超過6%，阿斯麥股價下跌近12%. 3. 周五，作為世界知名防毒軟體公司crowdstrike在升級過程中因系統BUG導致微軟windows作業系統出現藍色畫面故障。進而影響全球多個地方機場、醫院、企業以及金融市場無法運行。