日本央行貨幣正常化，是大家早有預期的黑天鵝事件。而此時此刻，距離日本央行貨幣政策會議已不足48小時。隔夜指數掉期（OIS）市場給出加息25個基點的機率，已經從12月初的20%飆升到如今的94%。算是板上釘釘了。題圖來自：視覺中國“區區”25個基點，從0.5%到0.75%，對於聯準會來說可能只是鮑爾打個噴嚏的幅度……但對於日元而言，這是自1995年以來，整整30年未曾觸及的“極寒高地”。全球廉價資金的錨點，將因此鬆動。來源：日經中文網一、慾望重燃日本早就不是那個深陷通縮的國家了。截至2025年10月，日本核心CPI（除生鮮食品）已連續28個月維持在央行2%的目標上方。更關鍵的是服務業PPI。2025年11月的PPI月率公佈值為0.4，前值為0.3，預測值為0.3，表明PPI在短期內依然呈現上升趨勢。‌這意味著通膨已經從“油價貴導致運費貴”轉變為“理髮師和護工要求漲工資”。這是好事還是壞事？去年的資料就能說明問題。當年核心CPI同比上漲2.7%，其中捲心菜漲價60%，粳米漲價近50%，國民級零食銅鑼燒提價15%……起初市場還把這歸咎於日元貶值帶來的輸入性通膨，但2025年春斗談判給出了關鍵訊號：企業平均加薪5.46%，創近34年來新高。普通人更有錢了，那服務價格是不是也該跟著漲？這股購買力在下半年終於傳導到了消費端，通膨就從"進口的煩惱"變成了"內生的慣性"，實現夢寐以求的“良性循環”。日本那躺平了三十年的物價，終於翹起來了。據日本銀行的報告，日本的產出缺口已經連續三個季度為正值。簡單來說，就是需求罕見地超過了供給。低慾望了幾十年的日本社會，終於重燃了對消費的慾望。但是，“高慾望社會”與長期以來的低利率環境並不匹配。美國與日本通膨均在3%左右，但聯準會的利率是3.75%，日本現在僅為0.5%；美債10年期收益率4.15%，日債同類品種才1.9%。1990年日本通膨3%時，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%時，通膨不到1%。顯然，不管橫向還是縱向對比，如今的利率都與通膨的嚴重倒掛，早該被市場糾錯了。同時，匯率也是個大問題。在聯準會降息、而日本已經兩度加息的情況下，美元兌日元在11月份反而一度突破157，距離2024年日本政府干預的160紅線僅一步之遙。進口原油成本同比上漲28%，液化天然氣漲價34%，最終導致終端商品全面漲價。所以植田和男在名古屋懇談會上說：匯率對價格影響大於以往。而且據《日本經濟新聞》披露，美方暗示日本應先“自救”再談干預。怎麼自救？如果不願意看到匯率戰升級，加息是最體面的方案。問題是，加息後，債務怎麼辦？日本政府負債1333.6兆日元，佔GDP比重仍然超過260%。2024財年，日本政府的利息支出已佔預算的22.4%；如果加息25個基點，意味著政府的年利息支出還要再增加3.3兆日元。代價無疑是非常大的。所以日本近兩年日本雖然有明確的加息訴求，但進行得非常緩慢。2024年3月結束負利率並放棄YCC，將利率升至0-0.1%；7月再加息至0.5%，每一步都在測試市場的承受能力。時間再來到今年，12月剛發佈的企業工資報告預計，2026財年加薪幅度與2025年相當，再一次給了日本央行小幅加息的底氣。植田和男在12月1日的講話特意將 "今後" 改為 "12月會議"，把 "調整寬鬆幅度" 換成 "加息"，簡直就是明示了。截至12月12日，市場對加息的預期已達94%，這意味著真正加息時的 "意外衝擊" 將大幅降低。但是，除了“意外”，意料之中的影響，並不會缺席。二、蝴蝶效應還是那個經典的問題。近20餘年，全球絕大部分經濟體都在大量印鈔，導致物價都有明顯的上漲。主要經濟體中，只有日本的物價幾乎沒有變化。這很明顯不正常。尤其是，日本長期維持著超低利率，放水力度幾乎冠絕全球。按照最簡單的邏輯關係：商品價格=貨幣量/商品數量。日本人口這些年變化不大，可以視為商品數量基本不變。既然商品價格也沒變，只能說明，流通在日本社會的貨幣總量也幾乎沒有變化。那這麼多年印的這麼多日元，都去那了？在地球上，能夠維持十年而不衰的交易，日元套利絕對算一個。所以相比作為貨幣，日元的定位更傾向於投資工具。過去十年，全球投機者以0.1%甚至負利率借入日元，兌換成美元後投向美債、美股乃至新興市場，每年坐享3%-5%的息差收益。這類交易規模超過1兆美元，相當於全球GDP的1.2%。加息25個基點，日元融資成本從0.5%升至0.75%，而美債收益率約4.15%，息差從3.65%縮小至3.4%。看似不多，但影響很大。因為全球很多量化基金的底層融資貨幣就是日元。雖然，那怕加到0.75%，相比於美元的4%（假設聯準會2025年降息後的水平）或者歐元的3%，日元依然便宜。從0.5%達到0.75%，意味著資金成本提升了50%，模型中的槓桿成本參數將產生巨大改變，可能觸發演算法的自動去槓桿。2024年7月日本加息0.25%，日元兩周內升值7.5%，直接導致大批未避險匯率風險的基金虧損超過10%。更慘烈的是踩踏效應。當部分交易者開始平倉，日元升值會引發更多人跟風拋售海外資產償還日元，形成“資產拋售-日元升值-更多拋售”的惡性循環。2025年12月初的市場動盪已現端倪：外資一周內淨賣出1.2兆日元日本股票，同時減持 800億美元美債，全球債券指數單日下跌0.8%。這一次，一旦0.75%落地，且日本央行暗示“明年繼續”，我們將看到兆美元等級的資產大挪移。這些資金會從那裡撤出？首先是美國國債。日本投資者是美債最大的海外持有者，規模高達1.2兆美元。而日本10年期國債收益率已從2024年的1.2%升至2025年12月的1.9%-2.0%區間，而美債收益率僅從3.8%升至4.15%，優勢大幅縮小。避險後的日債收益率將更具備吸引力，資金必然回流日本。目前，日本投資者已連續3個月減持美債，累計拋售規模達230億美元。等到加息落地，這一趨勢很可能加速。因為當市場押注聯準會12月降息機率近90%時，日本卻在加息，這必將徹底打亂全球資本流動節奏。高盛的模型預測，這種政策分化可能導致美元兌日元在2026年一季度跌至145。其次是新興市場的高收益債。每次全球流動性收緊，新興市場總是最先遭殃。據IIF的資料，2024年流入新興市場的外資中，有18%來自日元套息交易。一旦這些資金撤離，後果不堪設想。比如2013年“縮減恐慌”時，印度、印尼等國的股市暴跌20%，本幣貶值15%，不得不緊急加息捍衛匯率。而2025年的情況更複雜：新興市場外債/ GDP比率已從2013年的25%升至38%，其中60% 以美元計價。再加上美元相對日元貶值，等於是雙重打擊，面臨“資本外流-匯率貶值-通膨高企”的惡性循環。比如印尼盾、印度盧比和南非蘭特等高度依賴日元套息交易資金的貨幣，12月初以來累計貶值均超過2%。……總而言之，日本加息，不僅僅是日本的家務事，更是全球流動性的抽水機。這對於高估值的科技股來說，這肯定不是好消息。三、尾聲最後，再回到日本國內。對銀行巨頭而言，加息是毫無疑問的利多，長期以來被零利率壓得喘不過氣的淨息差終於有了改善空間。三菱UFJ銀行預測，加息25個基點將使其2026財年淨利潤增加4800億日元，淨息差從0.7% 升至0.95%。但好不容易有起色的房地產必將被重錘。日本房價自2012年以來累計上漲45%，很大程度依賴低息房貸支撐。當前日本房貸平均利率僅1.1%，若加息傳導至零售端，房貸利率升至1.5%，將使東京一套80平米公寓的月供增加1.2萬日元，預計2026年新房成交量將下降12%。此外，對大量的中小企業而言，加息也是災難。據帝國資料銀行的統計，全日本有約15%的企業只能勉強償還利息，無力償還本金。你可以認為，它們都是在長期的低利率環境中被慣壞了。一旦利率上升至0.75%，再加上企業借貸利差，實際融資成本大機率將突破2%，觸發“創造性破壞”，破產率與失業率都將上升。在宏觀經濟層面，這叫“出清”。雖然短期會經歷房價回呼、股市震盪的陣痛，但長期來看，只有讓利率回歸正常水平，才能真正走出那二十年的陰影。當全球最後一個低利率堡壘崩塌，流動性迅速退潮，下一個寵兒又將是誰？ (虎嗅APP)

【導讀】巴西的黑天鵝事件大家周末好，簡單關注一則巴西發生的黑天鵝事件，直接股匯雙殺。巴西股市周五大跌，股市創下自2021年以來最糟糕的一天，貨幣也重挫約 2.5%。原因是巴西前總統博索納羅公開支援自己的一個兒子，作為右翼陣營在明年10月總統選舉中的候選人。在當地媒體Metropoles披露這一消息後，巴西貨幣雷亞爾就開始走弱。隨後，巴西前總統長子、參議員弗拉維奧·博索納羅在X平台上確認了其父親的背書，雷亞爾跌勢加速。巴西Ibovespa股指收跌4.3%。與此同時，一些作為貨幣政策預期風向標的利率互換合約收益率狂飆逾50個基點，反映出投資者大舉撤銷此前“博索納羅會支援聖保羅州長塔爾西濟奧·德·弗雷塔斯參選”的押注。弗拉維奧在X平台上寫道：“懷著極大的責任，我確認巴西最偉大的政治與道德領袖雅伊爾·梅西亞斯·博索納羅作出的決定——他將繼續我們國家項目的使命託付給我。”弗拉維奧參議員辦公室對外證實，他將作為自由黨的候選人挑戰現任總統魯拉。此前，受新興市場整體上漲行情以及市場對弗雷塔斯可能參選的期待支撐，巴西資產今年表現不錯。儘管左翼現任總統魯拉預計將競選第四個任期，而且在早期民調中領先，但交易員越來越認為，如果弗雷塔斯出馬，將是右翼陣營擊敗現任總統的最佳機會。有分析師表示：“市場原本希望整個右翼能在弗雷塔斯身後實現大團結。但現在右翼反而是分裂了。現在只是把之前那股過度樂觀情緒修正一下。離大選還有很久，各種新聞標題都會繼續帶來巨大的波動。”自上月末以來，誰來接班右翼的討論愈發受到關注——當時博索納羅因為策劃政變、推翻其2022年大選失利結果而開始服27年刑期。中間派盟友和投資者原本把這視為一個轉折點，認為會迫使這位仍堅稱自己明年還會參選的前總統“交班”。很多人都把目光投向弗雷塔斯，視其為右翼擊敗魯拉的最佳希望。雖然聖保羅州長弗雷塔斯在不同的投資者場合上講話時，頗有“候選人”的味道，但他迄今仍堅持稱自己打算競選連任州長。他在潛在總統參選問題上一直極為謹慎，並多次釋放訊號：只有在博索納羅明確支援的情況下，他才可能出馬。有分析師表示：“市場之前預期弗雷塔斯會成為博索納羅欽點的候選人，而市場的技術面倉位在一定程度上也反映了這種樂觀情緒。相比之下，弗拉維奧對陣魯拉的競爭力更弱，而且在經濟政策預期方面也更差，這對巴西資產都是負面因素。” (中國基金報)

幣圈大震盪還在持續！10月11日，加密貨幣市場突發 “黑天鵝”，單日全網合約爆倉金額突破190億美元，涉及爆倉人數高達164萬，創下幣圈歷史最高單日清算紀錄，成為行業 “最黑暗的一天”。10月12日，加密貨幣繼續跳水，比特幣一度跌破11萬美元關口，Solana、以太坊、BNB、XRP等紛紛跟跌。截至12日14:19，近24小時內加密貨幣主要幣種成交額跌幅多在50%~70%之間，持倉額大幅下行，其中比特幣成交額下跌近70%。Coinglass資料顯示，過去24小時內，加密貨幣市場又有20多萬人爆倉，爆倉金額達到5.61億美元，其中超70%為多單爆倉。為何暴跌？OKX研究院高級研究員趙偉告訴21世紀經濟報導記者，此次比特幣價格下跌是多重市場因素綜合作用的結果：首先前期市場槓桿水平較高，合約持倉量和資金費率持續在高位運行，使整體結構相對脆弱。當價格出現波動時，集中平倉機制被觸發，放大了短期的下行幅度。其次，宏觀環境的不確定性對市場情緒帶來一定擾動。據央視新聞報導，美國總統川普宣佈11月1日起對中國加征100%關稅，並同步實施 “所有關鍵軟體” 出口管制，這推升了全球避險情緒，加密資產因此受到一定連鎖影響。此外，近期市場流動性偏緊，部分機構資金選擇觀望，也在一定程度上加劇了市場波動。需特別提醒的是，中國除香港地區外，不允許任何加密資產交易活動，參與此類交易不僅面臨極端市場風險，亦不受法律保護。據券商中國報導，曾精準預測2022年加密貨幣崩盤事件的交易員發出警告稱，加密貨幣市場可能正面臨新的“黑天鵝”事件。以“加密之王”為化名的交易員在本周加密貨幣市場暴跌後指出，10月10日的暴跌屬於“‘黑天鵝’事件前兆”，這或許只是災難的開端，若干主流幣種“仍未完成深度回呼”。 (21世紀經濟報導)

巴克萊股票策略團隊指出如果資料中心資本支出在未來兩年下降20%，標普500指數將面臨3-4%的盈利下行壓力，更嚴重的是估值可能下跌10-13%。報告識別三大風險：AI模型效率提升可能導致計算設施過度建設；電力短缺成為資料中心建設物理限制；資本支出增長超越現金流創造能力時的融資壓力。儘管AI投資主題基礎依然穩固，但巴克萊指出資料中心資本支出放緩可能成為美股最大的系統性風險。9月25日巴克萊股票策略團隊發表研報，指出如果資料中心資本支出在未來兩年下降20%，標普500指數將面臨3-4%的盈利下行壓力，更嚴重的是估值可能下跌10-13%。報告指出了可能引爆這場危機的三大潛在“巨雷”：技術與效率風險：AI模型效率的飛速提升可能導致現有計算設施被“過度建設”，重演科網泡沫時期的“暗光纖”悲劇。物理限制風險：日益嚴重的電力短缺正成為資料中心建設無法踰越的“硬牆”，可能強制性地給資本支出降溫。資金流動性風險：當資本支出增長開始超越現金流創造能力時，融資壓力和枯竭的VC資本可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。AI熱潮根基穩固，但並非無懈可擊首先，報告肯定了AI投資主題的堅實基礎。即便是在一個預計每年增長30%的數十兆美元資本支出預測下，市場對算力的需求仍然遠超供應。高級推理模型和AI代理的普及進一步推高了需求天花板。資料顯示，標普1500指數中，有十分之一的公司在財報中提及AI帶來的效率提升。報告將當前超級巨頭的資本支出/銷售額佔比（約25%）與科網泡沫時期的電信公司（超過40%）進行了對比，認為目前情況相對審慎。此外，如今科技巨頭的槓桿率，債務/EBITDA比率通常在0.25倍以內，遠低於當年債台高築的電信營運商，其強大的核心業務現金流為AI投資提供了堅實後盾。然而，正是這種狂熱的投資步伐，讓分析師開始審視潛在的“黑天鵝”——如果資料中心資本支出這台增長引擎突然熄火，將會發生什麼？第一個“巨雷”：模型效率提升與“暗光纖”時刻報告構想的第一個熊市情景是，AI自身的發展可能侵蝕其基礎設施需求。隨著模型預訓練觸及資料瓶頸，增量性能的提升變得愈發昂貴，AI實驗室可能會放緩對新基礎模型的投入。與此同時，模型在推理階段的效率正變得越來越高、成本越來越低。這種“剪刀差”可能導致一個致命結果：已建成的海量算力設施面臨嚴重的使用率不足。這正是科網泡沫時期“暗光纖”（dark fiber）時刻的重演——為滿足預期需求而鋪設的大量光纖網路最終閒置，拖垮了建設它們的公司。今年1月因開源模型DeepSeek-R1發佈引發的市場拋售，已經預演了市場對這種“效率扼殺需求”的深切憂慮。第二個“巨雷”：電力短缺的硬約束比技術風險更具物理現實感的是電力危機。資料中心是眾所周知的“電老虎”，其驚人的電力消耗正在給美國老化的電網帶來巨大壓力。報告引用美國能源部的預測，到2028年，資料中心的用電量可能佔到美國總用電量的12%，是2023年水平的近三倍。電網的擴容速度根本無法跟上需求的增長。一些地區已經出現了電力價格飆升的跡象，例如，為美國北弗吉尼亞“資料中心巷”供電的電網，其2026-27年度的電價飆升了22%。為解決這一問題，資料中心開始轉向自建天然氣發電等離網電力，但這又導致燃氣輪機訂單激增，訂單已排到2028年。巴克萊強調，我們不應排除資料中心投資因“無電可用”而被動減速的可能性。第三個“巨雷”：資金枯竭與融資壓力第三個風險來自資金層面。儘管到目前為止，科技巨頭的經營現金流增長仍能覆蓋資本支出，但兩者之間的差距正在縮小。巴克萊認為，如果資本支出開始持續超越內部現金生成能力，未來的投資承諾將越來越依賴外部融資，從而削弱AI基礎設施建設的財務穩健性。在私募市場，AI “獨角獸”公司鎖定了高達4.9兆美元的價值，但由於退出管道有限，風險投資的後續資金正在枯竭。一些巨頭如甲骨文和Meta今年進行的數十億美元私人信貸交易，也暗示了持續的外部資金需求。一旦資金鏈條繃緊，高昂的資本支出將難以為繼。巴克萊進一步強調，投資者不應低估AI資本支出放緩對美國整體經濟的衝擊。根據巴克萊經濟學家的估算，在2025年上半年美國1.4%的GDP增長中，僅資料中心相關的投資（電腦、軟體和資料中心建設）就貢獻了約1個百分點。這意味著，AI投資已成為驅動美國經濟增長的關鍵引擎。如果美國經濟因其他原因（如勞動力市場惡化）陷入衰退，AI資本支出的同步放緩將扮演“加速器”的角色，使情況雪上加霜。報告認為，這種宏觀與產業的負面共振，對股市的威脅比單一的行業調整要嚴重得多。盈利衝擊有限，估值風險巨大分析師指出2023到2025年間，AI相關股票的巨大漲幅主要由估值擴張驅動，一旦增長故事出現裂痕，估值將率先回撤。巴克萊進行了壓力測算，模擬了若未來兩年資料中心資本支出總共下降20%的情景：對盈利（EPS）的影響相對溫和：預計將對標普500指數2026財年的EPS造成3-4%的拖累。這是因為除了半導體等少數行業，資料中心業務在多數公司的收入中佔比仍然不大。對估值（P/E）的影響極為嚴重：這種情況將導致標普500指數整體出現10-13%的估值壓縮。對於直接受益於AI基礎設施建設的行業，其市盈率平均壓縮幅度可能高達15-20%。巴克萊強調，投資者需要密切關注這三大風險因素的發展，並考慮適當的避險策略來管理潛在的下行風險。 (invest wallstreet)

Black Swan Manager Sees Huge Rally, Then 1929-Style Crash馬克·斯皮茨納格爾旗下避險基金在市場暴跌中斬獲巨額收益2025年9月22日 美國東部時間早上7點1929年股市崩盤之前，當年上半年股市曾出現大幅上漲。圖片來源：PG/赫爾頓檔案館/蓋蒂圖片社有大量基金經理會告訴你，他們對股市非常看好。但你很難找到一個既看好股市，又能在股價暴跌時大賺一筆的基金經理。“我就是那個‘看空崩盤’的人——我一直都是，”馬克·斯皮茨納格爾表示。2015年“閃崩”期間，他曾為客戶單日賺取10億美元。作為“黑天鵝”理論提出者、《黑天鵝》一書作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布的弟子，他旗下的避險基金“環球投資”（Universa Investments）在雷曼兄弟破產以及新冠疫情引發市場崩盤時，也都斬獲了巨額收益。斯皮茨納格爾當前觀點中令人警惕的一點是，他認為目前美國的市場環境堪比1929年——也就是華爾街崩盤的那一年。不過，對於那些希望牛市“音樂”能再持續一段時間的人來說，也有一線希望：他認為當前更像是1929年初的情況，當時股市在“咆哮的二十年代”（指1920年代美國經濟繁榮時期）的上漲基礎上，又實現了大幅攀升。普通投資者應該有多興奮，又該有多擔憂呢？先深呼吸，瞭解一下斯皮茨納格爾過去是如何“大賺一筆”的。他並非通過“解讀蛛絲馬跡”來預測股市下跌的時機。即便最聰明的交易員，也無法預知疫情或交易故障何時會發生。“環球投資”的做法是購買所謂的“尾部風險避險工具”——這類工具在大多數時間裡會虧損，但一旦市場出現急劇下跌，就能帶來巨額回報。其他一些成功的基金經理也曾發表過類似觀點並引發公眾關注，他們偶爾也能預測準確。2024年7月，斯皮茨納格爾本人就曾發出過類似論調，他預測“市場將出現非常、非常糟糕的情況”，但在此之前股市還會有一輪最後的上漲行情。自那以後，標準普爾500指數已累計上漲23%。1930年代的紐約證券交易所。圖片來源：貝特曼檔案館/蓋蒂圖片社對個人投資者而言，“擇時”向來難度極大，且若因看到恐慌性新聞就調整投資組合，往往會付出高昂代價——斯皮茨納格爾明確不建議這樣做。對於無法購買複雜尾部風險避險工具的個人投資者而言，只要能長期持有資產，從長期來看仍能獲得可觀回報。但很多人都做不到長期持有。“投資者面臨的最大風險並非市場本身——而是投資者自己，”他表示。拋開時機不談，斯皮茨納格爾所描述的“先狂喜後災難性崩盤”場景，或許對他獨特的投資策略有利。當投資者樂觀時，他的基金能以較低成本購買特殊的尾部風險衍生品。他的客戶大多是養老基金等傳統投資者，這些客戶為“避險保護”付費，以便能更放心地充分享受市場上漲帶來的收益。斯皮茨納格爾認為當前美國牛市的“報應”可能會是1929年以來最嚴重的一次，其原因在於聯邦政府對市場和經濟的反覆救助。他將這種做法比作“頻繁撲滅森林小火，結果導致大量乾枯易燃物堆積”。在當前股市估值接近歷史高點的背景下，最終的“大火”可能會燃燒得更猛烈。不過，在崩盤發生之前，他認為聯準會降息等當前市場環境非常有利於股市進一步走高，標準普爾500指數可能會很快突破8000點——這意味著較當前水平將上漲20%。如果一場大規模拋售真的即將來臨，那麼當前股市出現大幅上漲也並非反常現象。自1980年以來，在熊市開始前的12個月裡，標準普爾500指數的年化回報率高達26%，表現十分亮眼。而在1929年股市達到峰值前的最後12個月，其漲幅更是這一平均水平的兩倍多。無論是個人投資者還是專業投資者，在當前這樣的時期往往都會增加股票持倉。道富銀行（State Street）的策略師上個月指出，機構投資者的股票持倉比例剛剛達到2007年11月以來的最高水平——而2007年11月之後不久，就爆發了一輪慘烈的熊市。美國家庭的股票配置比例也創下歷史新高，超過了網際網路泡沫時期的水平。另外兩個表明投資者“不顧一切”的訊號：上周五，投資者持有投資級債券所需的風險溢價降至1998年以來的最低水平；在美國“解放日”恐慌期間，美國證券交易所的交易量也險些觸及4月創下的紀錄。“市場就是這麼反常，”斯皮茨納格爾表示，“它存在的意義彷彿就是為了‘坑’人。” (邸報)

在過去的三個交易日，日本股市遭遇三連跌，更是在本週上演了“黑色星期一”，帶崩了亞太股市，日經225指數週一跌超12%，日經225波動率指數也飆升至70.69的史上第二高水平，全球風險資金回流美國國債。 摩根大通警告，目前可能還有什麼市場不知道的“黑天鵝”，否則在沒有戰爭、疫情、自然災害或金融危機等偶發事件影響下，一般是不會出現日股這幾天這種規模的拋售。未來一個月內，需要密切關注能讓日本處於某種“震中”的歷史性政治和經濟動盪的發生。 海外投資者上週起紛紛拋售日股 摩根大通在5日發佈的報告中指出，上週（7月29日至8月2日）MSCI 日本指數股票的賣盤擴大至 1.1 萬億日元。據估計，海外投資者在日股的現貨市場大量出貨，已經賣出了自2023年4月開始的“日股熱潮”中淨買入的約90%。日股現貨市場已接近拋售高峰。不過，CTA 在期貨市場的倉位調整明顯滯後。如果 CTA 完全清掉頭寸，日經 225 指數可能會進一步下跌至27000點。

昨天全球股市的暴跌，再度上演“黑色星期一”的慘烈，美股一度崩盤，數兆美元市值一天之內蒸發，日本股市也一度崩盤，暴跌12.4%，觸底熔斷。 日本股市3個交易日跌幅高達20%，相當於今年以來的漲幅在近三天就被全部抹去，韓國股市暴跌10%，還有東南亞、澳洲、印度等國家股市也在同一天經歷了暴跌。 這種表現可謂是“史詩級暴跌”，然而，戲劇性的是，星期二股市開盤，日本股市大反彈，一度大漲10%，又創下最大漲幅。 昨天還在暴跌熔斷，今天就暴漲熔斷，金融市場就是這麼戲劇性。