為什麼美股懼怕聯準會降息？

近期，美股表現出十分強烈的“懼怕降息”的傾向。7月非農資料落地之後，降息預期快速攀升，市場一度認為，聯準會今年要降息125bp。

如上圖所示，兩年美債利率一度到了3.70%上下，對應於市場預期，聯準會今年降息50+50+25；後來隨著非製造業pmi小幅超預期，市場的降息預期降溫，兩年美債利率反彈至3.95%上下，對應於市場預期，聯準會今年降息50+25+25 。

相應的，美股也在這個區間走了一個巨大的過山車。這是為什麼呢？？

在傳統意義上，我們認為，聯準會降息對美股是有利的，不應該表現出如此強烈的負相關。但是，這一次的現象完全反過來了。

這篇文章將嘗試給一個解答。

加息的基本原理

在傳統意義上，聯準會加息的本質是一種補貼，聯準會通過逆回購的方式給投資者發補貼（ps：國內叫正回購）。

因此，我們可以看到兩個相伴生的現象：

1、聯準會逆回購規模越來越大；

2、美國貨幣基金的規模越來越大；

因此，我們可以得出這樣的結論：

1、加息的本質是貨幣基金市場膨脹；

2、聯準會的高息逆回購是支援其膨脹的主要動力；

然而，維持這一切是有代價的，聯準會需要支付大量的逆回購利息。

提前減少的代價

下面我們利用這個理論去觀察現實。我們先看加息的實質——貨幣基金市場的規模：

如上圖所示，它的效果還是不錯的，美國貨幣基金規模已經攀升到6兆+。

下面我們再看聯準會所支付的代價，

我們會發現一個特別有意思的現象。一開始聯準會支付了很高的代價，逆回購規模一度接近2.7兆美元，聯準會有沉重的利息負擔。然而，在2023年5月31日之後，這個情況發生了重大的變化，聯準會的逆回購規模快速降低，來到了現在的8000億上下，規模縮減了有1.9兆。

也就是說，有一個另外的吸引子協助聯準會撐住這個6.1兆的貨幣基金市場。

加息的新辦法

那麼，是誰幫助聯準會扛了近“2兆”的逆回購規模呢？？這個主體很可能是美股。

如上圖所示，去年5月份之後，美股大幅異動，開啟了一波洶湧的大漲。

在這個大背景下，有一種潛在的可能性，有人利用美股做了一個資金池，玩了一手“李代桃僵”，幫聯準會頂了兩兆逆回購的鍋。

這一年多來，fed所縮減的逆回購規模在2兆，利率在5%左右，節約的利息大概是1000億美元。

於是，我們就可以在傳統的加息模型之上得到一個新的加息模型，這個模型帶一個輔助資金池。

這個資金池依靠一個關聯市場輸血，不需要聯準會支付利息，也就是說，它對聯準會來說是一種免費的加息工具。

最後的效果是：加息效果得以保持，但是，聯準會不必維持如此龐大的逆回購規模，加息的成本大大降低了。

結束語

如果這個猜想為真，即美股跟聯準會的輔助資金池強關聯，那麼，一切都好解釋了。

美股本來就是服務於聯準會加息的，一旦聯準會要降息，那麼，美股就要面臨卸磨殺驢的局面。

那麼，如何來檢測這個猜想呢？？

聯準會是在2023年5月底大量縮減逆回購規模的，那個階段納斯達克的點位在13000點附近。這個猜想所給出的預測是，隨著聯準會降息的實施，納斯達克會逐步回落至13000點附近。

這樣解釋了為什麼聯準會不敢快速降息，以及他們拒絕市場把降息預期快速弄到125bp。他們擔心對這個體系衝擊太大，一下子遭遇巨大的尾部風險。
從這個意義上來講，他們希望的結果是，兩年美債利率和納斯達克指數一起平穩地回落下來，不要鬧出什麼幺蛾子。

畢竟他們已經“白嫖”了一年多了，只要不搞出尾部風險，就算是大功告成了。

等到那時候，系統又回到傳統模式。

我們又會觀察到我們所熟悉的場景：聯準會降息，美股上漲。

在特殊的對抗時期，各國央行都會搞一些創新，這些創新使得經濟現象大幅偏離傳統框架。

在《關於人民幣升值導致債券利率上行的“反直覺”邏輯》一文中，我們討論了，為了應對貶值壓力，利用債券資產搞的制度創新。

這篇文章我們討論了，為了更經濟地給他國製造貶值壓力，利用股票資產搞的制度創新。

理解了這兩個創新之後，我們就能明白，a股身上的大山有兩座：1、美股；2、a債。
其實，這一切跟經濟基本面沒啥關係，我們沒必要動不動講“衰退”、“經濟不好”，即便真的有，那也是一個結果。

一切的根源都來自於金融對抗。

ps：資料來自wind，圖片來自網路

(滄海一土狗)